行业格局 - 头部券商优势地位保持稳固，中小券商通过细分赛道突破实现排名大幅跃升[1] - 第二季度103家券商参与评价，申万宏源以149.3分位列榜首，国投证券(140.55分)、东兴证券(134.6分)分列二三名[2] - 排名变动显著：申万宏源从第6升至第1，国投证券从第15升至第2，东兴证券从第68跃至第3[2] 业务表现 - 专业质量得分前三为申万宏源(49.3分)、国投证券(44.55分)、东兴证券(34.6分)[3] - 头部券商包揽综合业务榜首，中小券商在细分领域表现突出：北交所保荐业务申万宏源/国投证券/东兴证券并列第一(16分)，做市业务中信证券领先，推荐挂牌业务中信建投/国泰海通并列第一(10分)[3] - 开源证券在研究业务和持续督导业务得分最高，东北证券在全国股转系统做市业务领先，东方财富领跑经纪业务[3] 北交所发展 - 北交所上市公司达268家，总市值8321.79亿元，较去年末增长54.51%，北证50指数年内上涨36.69%[4] - 东北证券聚焦北交所业务战略，第一创业构建从挂牌到IPO的全周期服务体系[4] - 并购重组成为券商重点机遇，北交所制度优化支持上市公司通过并购实现高质量发展[5][6] 战略方向 - 中小券商需结合资源禀赋打造差异化优势，实现特色化发展[4] - 券商积极布局北交所业务闭环，包括推荐挂牌、融资对接、IPO及持续督导等环节[4]

投行业务整体表现 - 2024年投行业务业绩惨淡，6家投行子公司归母净利润亏损，11家上市券商投行业务营业利润为负值，亏损家数较2023年明显增加 [1] - A股市场股权融资规模大幅萎缩，2024年募集金额2782.87亿元，同比下降75.55%，其中IPO募资额缩水81.25%，再融资规模缩水72.96% [2] - 债券发行规模保持增长，证券业全年债券发行总规模48.45万亿元，同比增加6.83% [2] - 36家上市券商投行业务出现业绩下滑，占比86% [2] 大型券商投行业务表现 - 华泰联合证券2024年营业收入16.01亿元，归母净利润-2.44亿元，由盈转亏 [2] - 申万宏源证券承销保荐2024年归母净利润-4.8亿元，由盈转亏 [2] - 国金证券投行业务2024年营收同比减少32.55%，营业利润转为负值（-4987万元） [2] - 国信证券投行业务2024年收入10.51亿元，同比下滑25.92%，营业利润率仅1.52%，几近盈亏临界点 [2] - 中信证券及中信建投投行业务收入规模双双下滑逾30%，营业利润率下降至不足20%，前一年度在40%左右 [3] 中小券商投行业务表现 - 长江承销保荐2024年归母净利润-0.81亿元 [4] - 华英证券（现更名为国联民生证券承销保荐）净利润-401.16万元 [4] - 方正承销保荐2024年营业收入-3.70亿元，归母净利润-6.07亿元，剔除投资性房地产公允价值变动-5.8亿元的影响后，投行利润仍为负 [4] - 中德证券已连续三年亏损，2024年净利润-6066.57万元 [5] - 国元证券投行业务营业利润亏损8239.27万元，华西证券亏损8175.60万元，两家券商投行业务已连续2年营业利润为负值 [6] - 中银证券、东兴证券、中原证券、国海证券等投行业务营业利润均为负值，其中中原证券与国海证券已连续3年营业利润为负 [6] 应对措施 - 券商持续压缩成本，国元证券2024年投行人工成本降至2.34亿元，较2022年峰值（3.81亿元）减少38.6%，投行从业人员数量较2022年减员7.7% [7] - 多家券商将新三板业务、北交所业务、并购重组业务作为未来布局方向 [7] - 东兴证券2025年将加强北交所业务储备，聚焦并购重组业务，挖掘上市公司客户资源 [8] - 国金证券计划加快新三板客户培养和转化，提升北交所公开发行业务占有率，提前布局北交所上市公司再融资业务，并引导中小规模非上市企业客户通过并购重组进入资本市场 [8] - 华林证券将战略重心投向并购重组业务，西南证券将深挖企业主营业务科技属性相关的并购重组机遇 [8]

文章核心观点 公司2024年业绩高增受益于自营收益亮眼及投行业务转暖，2025Q1经纪、信用业务回升受市场交投活跃影响，维持买入 - A投资评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.23元、0.24元、0.26元，给予2x2025年P/B，对应6个月目标价为7.95元 [1][3] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营业收入35.3亿元（YoY + 41.9%），归母净利润9.0亿元（YoY + 173.3%），加权平均ROE为5.80%（YoY + 3.55pct），EPS为0.22元（YoY + 175.0%） [1] - 2025Q1实现营业收入6.6亿元（YoY - 1.9%），归母净利润1.1亿元（YoY - 18.2%），加权平均ROE为0.72%（YoY - 0.24pct），EPS为0.03元（同比持平） [1] 分业务条线 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入3.8亿元/2.8亿元/9.2亿元/1.0亿元/14.4亿元，同比 + 8%/+46%/+2%/+32%/+143% [1] - 2025Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入1.2亿元/0.6亿元/2.5亿元/0.2亿元/1.5亿元，同比 + 46%/-6%/+8%/+29%/-33% [1] 业务发展 资管业务 - 券商资管持续提升主动管理和产品创设能力，打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，2024年末受托管理资金总额为536.38亿元，较上年末 - 12.34% [2] - 公募基金方面，控股子公司创金合信2024年末受托管理资金总额6323亿元，较上年末 - 36.66%，其中公募规模较上年末 + 27.79% [2] 固收业务 - 2024年固定收益各品种销售数量合计4857只，同比 - 3.46%；销售金额合计1984亿元，同比 + 11.96% [2] - 2024年在银行间和交易所市场的债券交易量为7.40万亿元，同比 - 6.94%，获“2024年记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量”行业排名第7名 [2] 投行业务 - 股权融资方面，一创投行2024年IPO保荐承销规模排名行业第14名，其中北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第2名 [3] - 债权融资方面，2024年完成债权融资项目（企业债及公司债）53单，总承销金额262.50亿元，同比 + 110.02%，企业债及公司债承销规模行业排名第30名，较上年末上升24名，首次跻身行业前30 [3]

执业质量评价结果 - 2025年第一季度共有103家券商参与评价，102家得分在100分以上，中信建投以152.22分位居榜首，华泰证券（138.42分）和开源证券（128.03分）分列第二、第三 [2] - 头部券商排名变化显著，前十名中七个席位更新，华泰证券从2024年第24名跃升至第2名，中信证券从第27名升至第4名，国信证券从第37名升至第9名 [2] - 专业质量得分前三为中信建投（52.22分）、华泰证券（38.42分）、开源证券（30.31分），中信证券（27.91分）和东吴证券（24.32分）紧随其后 [3] 细分业务表现 - 中信建投在北交所保荐业务（16分）和发行并购业务（10.05分）中均排名第一，中信证券在北交所做市业务和全国股转系统推荐挂牌业务中领先 [3] - 中国银河在全国股转系统发行并购业务中得分第一，开源证券在研究业务和全国股转系统持续督导业务中居首，东北证券在全国股转系统做市业务中排名第一 [3] - 东方财富在经纪业务中得分最高，显示其在零售经纪领域的优势 [3] 中小券商差异化策略 - 中小券商聚焦北交所和新三板业务，首创证券打造科技型投行，国元证券成立新三板业务专班，东兴证券重点服务专精特新企业 [4] - 多家券商申请北交所做市资格，上海证券已获核准，渤海证券和红塔证券正在推进资格申请 [5] - 中小券商通过专注细分赛道（如创新型中小企业服务）建立专业口碑，避免与头部券商直接竞争 [5][6] 北交所市场发展 - 2024年北交所新增上市公司23家，IPO募资总额46.84亿元，市场活力显著 [4] - 东吴证券和东北证券计划深化北交所业务，前者挖掘硬科技企业，后者强化"中小创新企业投行"定位 [6]