投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⿊⾊建材策略⽇报 2026-04-28 3. 合金方面：锰硅市场供需关系边际改善，但难以形成明显的供应 铁矿⽯部分品种流动性受限问题逐渐得到解决，短期基本⾯边际改 善，随着到港逐渐恢复，累库压⼒或将回归，铁矿预计表现震荡。焦 炭三轮提涨落地仍有不确定性，蒙煤进⼝虽持⾼位，但铁⽔刚需⽀撑 不减，且中下游节前补库需求仍在，基本⾯⽭盾有限，盘⾯前期因交 割扰动的低估值有望向上修复，但⾼进⼝仍对价格上⽅形成压⼒，预 计总体保持宽幅震荡运⾏。玻璃交割压⼒仍存，价格仍受压制。整体 ⽽⾔，旺季钢材库存季节性去化，节前补库预期存在⽀撑，但旺季即 将进⼊中后段，且钢材出⼝端存在受限扰动，价格继续上⾏驱动有 限，继续关注供给端节能降碳政策扰动及后期钢材出⼝政策可能⾯临 的调整。 铁矿石部分品种流动性受限问题逐渐得到解决，短期基本面边际改 善，随着到港逐渐恢复，累库压力或将回归，铁矿预计表现震荡。焦 炭三轮提涨落地仍有不确定性，蒙煤进口虽持高位，但铁水刚需支撑 不减，且中下游节前补库需求仍在，基本面矛盾有限，盘面前期因交 割扰动的低估值有望向上修复，但高进口仍对价格上方 ...

PPI与库存周期分析 - 2025年下半年以来中国PPI增速见底回升 库存周期随后进入上行通道[1] - 历史上PPI与工业企业库存增速存在强同步关系 且PPI领先实际库存约10个月[1] - 过去的七轮库存周期基本由需求侧改善带动 而本轮主要由供给侧因素带动 与2021-2022年情况有相似之处[1] 行业补库需求与影响因素 - 美伊冲突导致的供给冲击平息后 供应链稳定性忧虑或推动石化相关行业迎来一波新的补库需求[1] - 展望未来 需求变化或对本轮库存周期的形态有决定性影响[1] - 预计短期库存可继续保持向上 但中期的库存高度和持续时长取决于内需走势[1] 宏观经济与市场关注点 - 3月财政收入持续改善 支出发力投资于人[1] - 本周市场关注中办国办发布文件强化双碳政策[1] - 下周建议关注4月中国PMI以及可能的政治局会议[1]

行 业 及 产 业 基础化工 2026 年 04 月 26 日 节能降碳政策持续推动供给侧改 革，化工已进入短中长期基本面向 上阶段 看好 ——《化工周报 26/4/20-26/4/24》 相关研究 《生物基 PDO 格局优化，台积电资本开支 大幅增加，半导体材料景气持续上行—— 《化工周报 26/1/12-26/1/16》》 2026/01/18 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 李彦宏 A0230125030002 liyh@swsresearch ...

投资评级 - 报告给予汽轮科技“买入”评级 [11] 核心观点 - 公司通过换股吸收合并杭汽轮，实现业务向工业透平机械转型升级，并突破融资瓶颈 [3][8] - 公司核心主业工业汽轮机为国内龙头，市占率超50%，有望受益于国内存量设备节能改造和海外电力基建浪潮 [3][9] - 公司自主研发的55MW级F级重型燃机（HGT51F）实现100%自主化，并于2026年签订首个商业化合同，正式迈入工业化应用阶段 [3][10] - 公司业务结构持续优化，燃气轮机及服务业务成为重要增长引擎，多元增长动能显现 [3][29] - AI基建对高可靠、低碳电力的需求以及全球燃机供应缺口，为公司燃机业务打开全新增长空间 [3][10] 公司概况与财务表现 - 2026年2月，海联讯完成换股吸收合并杭汽轮，合并后公司主业为工业透平机械，原杭汽轮实现“B转A” [8][18] - 2020-2024年，公司（合并前杭汽轮主体）营收从44.96亿元增至66.39亿元，复合年增长率（CAGR）为10% [3][8] - 2024年公司归母净利润为5.40亿元，盈利展现韧性 [8] - 公司毛利率整体维持在19%以上，净利率约10% [8] - 2024年毛利率结构性下降，主要因工业汽轮机毛利下滑及毛利率较低的燃机业务放量所致 [8][24] - 公司期间费用率从2020年的21.1%优化至2024年的15.0%，费用管控精细化 [8][26] 业务分析：工业汽轮机（传统主业） - 公司是国内工业汽轮机龙头，国内综合市场占有率超过50%，2023年产销量占比超50% [9][59] - 公司产品应用于石化、煤化工、电力等40多个国家和地区，年产工业透平机械可达450台套 [9][60] - 国内“双碳”政策推动钢铁、石化等重点行业存量设备节能改造，汽轮机为有效减碳解决方案 [9][47] - 海外中东、非洲等地区处于电力基建高峰期，天然气联合循环发电（CCGT）成为首选，带动汽轮机出海需求 [9][48] - 公司在发电汽轮机领域聚焦20万千瓦以下细分市场，与东方电气、上海电气等形成差异化竞争 [9][56] 业务分析：燃气轮机（新兴增长极） - 天然气发电具备调节能力强、效率高、建设周期短、低碳等优势，契合AI数据中心对高可靠电力的需求 [10][62][64] - 全球燃机市场由西门子能源、GE Vernova、三菱重工垄断，占据超80%份额，当前供需矛盾突出，存在补位机遇 [10][73] - 美国大量燃机机组已超20年，面临退役高峰，进一步加剧供应缺口 [10][67] - 公司是国内少数具备50MW级F级燃机自主研制能力的企业，构建了设计、制造、运维全产业链能力 [10][80] - 公司历时十年研发，于2024年产成55MW级自主重型燃机HGT51F，核心部件100%自主化，2025年完成满负荷性能试验，指标达世界先进水平 [10][87][96] - 2026年1月，公司签订自主燃机首个商业化合同，标志其正式进入工业化应用阶段，首个项目为热电联产，助力公司升级为联合循环解决方案提供商 [10][96][101] 业务结构与增长动力 - 2024年，工业汽轮机业务贡献营收44.28亿元，是公司基本盘 [29] - 燃气轮机及备件业务增长突出，营收从2023年的10.95亿元提升至2024年的15.92亿元，成为重要增长引擎 [29] - 服务业务营收从2022年的2.04亿元增至2024年的4.07亿元，毛利率维持在较高水平，公司正加快向“全价值链”服务体系转型 [29] - 国内市场是核心支柱，2024年国内营收61.36亿元，占总营收90%以上 [32] - 海外市场持续布局，2024年承接驱动汽轮机订单2.85亿元，同比增长26% [32] 业绩预测 - 报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为6.09亿元、7.29亿元 [10] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为47倍、39倍 [10]

报告投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 行业正经历产能过剩后的深度调整，企业通过联合减产、政策门槛提升等方式加速产能出清，供需格局有望改善，价格已出现反弹迹象 [23][24] * 中国已成为全球最大的有机硅生产国，但人均消费量仍低于发达国家，国内及亚洲新兴市场增长潜力巨大 [11] * 行业面临“量增价跌”的盈利压力，企业分化显著，高端产品依赖进口，国产替代空间广阔 [20][21][35] 行业定义与产品结构 * 有机硅狭义上主要指占总用量**90%**以上的聚硅氧烷，其下游制品主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂三大类 [2] * **2024年**需求结构呈现分化，硅橡胶消费占比降至**59%**，硅油占比提升至**38.77%**，增速显著加快 [3] * 硅橡胶是聚硅氧烷最主要的消费领域，其中室温硫化硅橡胶（RTV）消费比例约为**35-40%**，高温硫化硅橡胶（HTV）约为**29%**，液体硅橡胶（LSR）约为**3-4%** [4] 中国产业发展与全球地位 * 中国有机硅工业始于**1951年**，**1997年**甲基单体产量首次突破**1万吨**，**2003年**突破**10万吨**，此后进入蓬勃发展期 [8] * **2008-2024年**间，中国聚硅氧烷产能从**24万吨**增长至**319.2万吨**，产量从**20万吨**增长至**253.3万吨** [11] * **2024年**，中国聚硅氧烷产能和产量占全球比重分别达**75.1%** 和**76.3%**，是全球最大的生产国 [11] * **2024年**中国人均有机硅消费量仅**1.56kg/人**，远低于西欧、北美、日韩等发达地区的**2kg/人**水平，增长潜力巨大 [11] 产业链结构 * 产业链呈现“集中的单体和中间体生产、分散的产品深加工”特点，甲基单体是目前使用最广泛的单体类型，占总量**90%**以上 [12] * 单体合成中二甲选择性的提高是企业的核心竞争力体现，甲基单体与聚硅氧烷的折算比例约为**0.45~0.47** [13] 行业利润与市场表现 * **2024年**，受光伏、新能源汽车等新应用领域推动，表观消费量增长，但供应端产能快速扩张导致价格承压，有机硅DMC市场平均价格**13,900元/吨**，较**2023年**下降约**6%** [20] * **2024年**，**19家**单独列示有机硅业务的上市公司收入合计**416.53亿元**，同比增长**5.21%**；毛利合计**55.49亿元**，同比增长**14.13%**，但仅**8家**企业毛利实现增长 [20] * **2024年**，**23家**有机硅上市公司合计实现营业收入**1,951.86亿元**，同比增长**3.36%**；归母净利润合计**85.94亿元**，同比下降**4.81%** [20] * **2025年上半年**，有机硅DMC平均价格约**12,700元/吨**，较上年同期下降约**12%** [21] 产能出清与行业调整 * **2025年初**，国内单体运行产能增至**680万吨**，较**2024年初**的**540万吨**增幅近**25%**，需求难以消化导致价格持续下跌 [24] * 面对亏损，行业进行联合减产，整体开工率回落至**64%~65%** 区间，多个地区的大型装置降负或停车 [23] * **2025年11月**行业会议达成“减产**30%**+涨价至**13,500元/吨**”目标，随后DMC价格快速反弹，单日最大涨幅达**1,000元/吨** [23][24] * 山东地区有机硅DMC生产成本约**11,550元/吨**，此前市场价格长期低于成本线，企业平均每吨亏损**150元** [22][23] * **《有机硅行业规范条件（2025年版）》** 将单体项目准入门槛从**20万吨**提升至**30万吨/年**，以加速小产能出清，且**2025年无新装置投产**，**2026年底前也无新增产能规划** [24] 进出口情况 * **出口方面**：**2024年**初级形状聚硅氧烷出口量**54.56万吨**，出口额**14.46亿美元**，均价**2,651美元/吨**，出口量同比增长**34.26%** 但均价下降**11.23%** [32] * **进口方面**：**2024年**初级形状聚硅氧烷进口量**10.88万吨**，进口额**8.29亿美元**，均价**7,621美元/吨**，进口均价远高于出口均价，反映国内产品以中低端为主，高端进口替代空间广阔 [35]

报告投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 * 中国已成为全球最大的有机硅生产国，但行业正经历产能过剩与盈利能力下滑的阵痛，企业通过联合减产、行业协同等方式进行“反内卷”自救，同时政策提高准入门槛加速落后产能出清，行业格局有望优化[11][20][23][24] * 中国有机硅人均消费量远低于发达国家，以中国和印度为代表的亚洲新兴市场是全球需求增长的主要驱动力[11] * 中国有机硅产业存在结构性矛盾，出口产品以中低端为主、附加值低，而高端产品仍需进口，国产替代空间广阔[32][35] 根据目录总结 行业定义与产品结构 * 有机硅材料中，以硅氧键为骨架的聚硅氧烷占总用量90%以上，是核心品类[2] * 聚硅氧烷下游制品主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂三大类，2024年需求结构呈现分化，硅橡胶占比降至59%，硅油占比提升至38.77%[2][3] * 硅橡胶中，室温硫化硅橡胶（RTV）消费聚硅氧烷比例约为35-40%，高温硫化硅橡胶（HTV）占比约29%，液体硅橡胶（LSR）占比3-4%[4] 中国产业发展与全球地位 * 中国有机硅工业始于1951年，1995年建成首套万吨级装置，21世纪后进入蓬勃发展期[8] * 2008至2024年间，中国聚硅氧烷产能从24万吨增长至319.2万吨，产量从20万吨增长至253.3万吨[11] * 2024年，中国聚硅氧烷产能和产量占全球比重分别达75.1%和76.3%，已成为全球最大的生产国[11] * 2024年中国人均有机硅消费量仅1.56千克/人，低于西欧、北美、日韩等发达地区的2千克/人水平[11] 产业链结构 * 有机硅产业链呈现“集中的单体和中间体生产、分散的产品深加工”的特点[12] * 甲基单体是目前使用最广泛的单体类型，占总量90%以上[12] * 单体合成中二甲选择性的提高是企业核心竞争力的重要体现，甲基单体与聚硅氧烷的折算比例约为0.45~0.47[13] 行业利润与市场表现 * 2024年，受光伏、新能源等新应用领域推动，有机硅表观消费量稳步增长，但供应端产能快速扩张导致价格承压，有机硅DMC市场平均价格13,900元/吨，较2023年下降约6%[20] * 2024年，19家单独列示有机硅业务的上市公司收入合计416.53亿元，同比增长5.21%；毛利合计55.49亿元，同比增长14.13%[20] * 2025年上半年，有机硅DMC平均价格约12,700元/吨，较上年同期下降约12%[21] * 2025年11月，行业达成“减产30%+涨价至13,500元/吨”目标，价格出现反弹，但此前市场价格长期低于山东地区约11,550元/吨的生产成本线，企业普遍亏损[22][23] 产能与竞争格局 * 2021年后行业产能无序扩张，2024年初国内单体运行产能达540万吨，2025年初进一步增至680万吨，增幅近25%[24] * 2024年，合盛硅业、东岳硅材、新安化工是中国前三大甲基单体生产企业[25] * 国内产能扩张周期已正式终结，2025年无新装置投产，2026年底前也无新增产能规划，《有机硅行业规范条件（2025年版）》将单体项目准入门槛从20万吨提升至30万吨/年[24] 进出口情况 * **出口方面**：初级形状聚硅氧烷出口量整体增长，2024年达54.56万吨，同比增长34.26%，但出口均价持续下行，2024年为2,651美元/吨，同比下降11.23%[32] * **进口方面**：初级形状聚硅氧烷进口量相对稳定，2024年为10.88万吨，但进口均价远高于出口均价，2024年为7,621美元/吨，反映国内高端产品依赖进口[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，录得0.06%日涨幅，量缩仓增，需求季节性回升带动基本面边际改善，叠加成本偏强，钢价震荡走高，但旺季成色不足，产业矛盾缓解有限，上行驱动不强，后续走势谨慎乐观，关注需求变化情况 [5] - 热轧卷板主力期价高位震荡，录得0.15%日跌幅，量缩仓增，海外供应缺失带来出口改善预期，叠加商品情绪回暖，驱动卷价震荡走高，但供需两端趋稳，基本面有所走弱，上行驱动不强，后续走势谨慎乐观，关注需求表现情况 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，录得0.19%日涨幅，量缩仓增，需求开始触顶，供应趋稳运行，高库存局面下矿石基本面表现弱稳，高估值矿价继续承压，相对利好的是黑色市场情绪偏暖，预计矿价延续高位震荡运行，关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2025年中央空调销售规模1386.8亿元，同比下滑4.2%，行业增量市场收窄，倒逼产业加速变革，中国暖通赛道正加快转型步伐，由粗放规模扩张转向提质增效，由传统设备制造迈向绿色数智发展 [7] - 2025年六大行个人住房贷款余额同比减少超7000亿元，长三角地区一众城农商行去年按揭贷款逆势增长，南京银行增速领跑，上海农商行回暖态势稳健 [8] - 2026年3月全球69个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.599亿吨，同比下降4.2%，各地区产量有不同变化 [9] 现货市场 - 展示了螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等黑色金属现货报价，以及PB粉、唐山铁精粉等铁矿石相关价格，部分价格有变动 [10] 期货市场 - 给出螺纹钢、热轧卷板、铁矿石主力合约期货价格的收盘价、涨跌幅、最高价、最低价、成交量、量差、持仓量、仓差等信息 [12] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板）、铁矿石库存（全国45港、247家钢厂、国内矿山铁精粉）、钢厂生产情况（247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、全国94家独立电炉钢厂开工率、247家钢厂盈利钢厂占比、全国94家独立电弧炉钢厂盈利情况）等相关图表 [14][22][28] 后市研判 - 螺纹钢供需格局表现良好，库存加速去化，供应回升压力增加，需求持续改善但增量空间有限，旺季成色存疑，后续走势谨慎乐观，关注需求变化情况 [39] - 热轧卷板供需格局有所走弱，库存降幅收窄，供应持续回升且库存水平偏高，需求韧性趋弱，海外供应受限带来出口改善预期但下游冷轧矛盾未解，后续走势谨慎乐观，关注需求表现情况 [39] - 铁矿石供需格局延续弱稳运行，需求趋于触顶，供应高位趋稳运行，高库存局面下矿石基本面表现弱稳，高估值矿价继续承压，预计矿价延续高位震荡运行，关注钢材表现情况 [40]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 节前补库预期仍存，成本端利多扰动不断，钢材旺季矛盾不明显，板块价格支撑偏强，需关注供给端政策扰动及后期钢材出口政策调整 [1] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 铁矿石累库压力缓解，供应端有扰动预期，美伊冲突和燃料供应预期反复，短期基本面边际改善，长期宽松压力仍存，预计震荡 [2] - 短期废钢到货暂稳，长流程需求有增长空间，需求端支撑偏强，成材价格强，电炉利润改善，预计短期跟随成材 [2][9] 碳元素方面 - 短期焦炭供需双增，铁水复产或更快，现货成本端有支撑，二轮提涨落地后暂稳，盘面跟随焦煤运行 [2][11] - 焦煤主力合约换月完成，走出交割逻辑，基本面支撑及地缘扰动下有反弹空间，预计宽幅震荡 [2][12] 合金方面 - 锰硅市场供需关系边际好转，难形成持续供应缺口，库存高企使估值难维持，盘面价格承压，但锰矿5月到港成本高，成本端有支撑，期价震荡 [2][15] - 硅铁市场供需转向宽松，主力合约期价缺乏上行驱动，成本估值低位维稳，盘面跌至低位后下方空间收窄，预计震荡，关注厂家复产高度 [2][17] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，若产销不持续好转，高库存压制价格 [2][6][12] - 纯碱供应短期高位稳定，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [2][6][13] 各品种具体情况 钢材 - 现货成交环比转弱，铁水产量变化有限，五大材供应小幅回升，五一假期下游补库意愿随价格回升，表需向上修复，旺季延续去库，去库速度尚可，盘面表现偏强 [8] 铁矿 - 港口成交增加，部分品种价格微降，全球发运环比回落，到港环比回升但整体仍低，西芒杜项目转运效率提升，市场担忧澳洲燃料供应；铁水小幅下滑，钢厂盈利率增加，刚需有支撑，关注节前补库；港口库存环比下降，压港和钢厂进口矿库存下滑，整体去库；美伊冲突预期反复，部分品种流动性改善，基本面边际改善，长期宽松压力仍存，海运费上行，盘面有韧性 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价微涨，螺废价差微降；到货环比稍减，与去年同期持平；短流程钢厂日耗持续抬升，处于近三年最高水平，长流程钢企日耗环比基本持平、同比偏低，铁废价差走强，长流程日耗有望增加；本周到货下滑，长流程及短流程钢厂库存去化，全流程钢厂库存增幅收窄，总库存及库存可用天数环比减少；电炉利润改善 [9] 焦炭 - 期货盘面震荡，现货日照港准一报价上涨，05合约港口基差扩大；供应端二轮提涨落地，焦化利润升至年内高位，开工积极性强，供应环比增加；需求端旺季钢厂高炉复产，本周高炉检修多但刚需仍在；库存端焦企出货，中下游采购尚可，港口库存堆积放缓；期货跟随焦煤运行 [11] 焦煤 - 期货盘面震荡，现货介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格上涨；供给端部分煤矿因事故等产量下滑，大部分正常生产，总体供应合理；进口端蒙煤通关维持高位；需求端焦炭产量环比减少，五一假期中下游采购积极性回升，煤矿库存压力不大；焦钢企业及贸易商采购情绪好转，线上竞拍涨多跌少，基本面健康 [12] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格持平，全国均价微降；地缘政治扰动多，宏观不确定；供应端现货价格低，厂家大面积亏损，日熔长期呈下行趋势，关注计划外冷修产线；下游需求未明显修复，中游出货使上游表需走弱，处于负反馈；中下游库存高压制盘面估值，若无计划外新增冷修，预计价格震荡偏弱 [12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降；地缘政治扰动多，宏观不确定；供应端日产环比持平；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期致重碱需求走弱，轻碱表需好，出口订单有放量预期；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清，下游需求平稳，产量因检修降低，静态过剩缓解；海外能源价格波动传导到成本端需时间，高库存高供应压制价格，预计短期震荡 [13] 锰硅 - 库存居高不下压制盘面，高开后走弱；现货厂家报价谨慎，成本压力下挺价；锰矿后市到港成本抬升，但产量下滑、疏港量下降、成交一般、下游压价，港口矿价弱稳；需求端旺季钢材产量高位，下游刚需好；供应端北方新增产能投放，行业自律减产持续性存疑，产量低位回升，供应收缩不及预期，上游库存压力大，供需不紧张 [15] 硅铁 - 主力合约期价偏强震荡；现货市场货源偏紧，厂家低价出货意愿低，价格持稳；成本端3月多数产区结算电价上调，青海电价下调幅度大，整体成本窄幅波动；需求端旺季钢材产量高位，炼钢需求好，金属镁市场成交清淡，镁锭价格弱稳；供给端厂家库存低，但产量升至高位，低库存状态难维持 [17] 商品指数情况 - 综合指数中商品指数2523.91，涨0.37%；商品20指数2848.57，涨0.33%；工业品指数2523.27，涨0.69% [102] - 钢铁产业链指数2026 - 04 - 23涨0.34%，近5日涨1.84%，近1月跌1.80%，年初至今涨1.48% [104]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予金发科技“增持”评级，目标价格为22.59元 [5][12] - 核心观点：公司是改性塑料龙头企业，随着产品应用领域扩大叠加下游需求持续增长，业绩有望持续向上 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为709.94亿元、751.57亿元、780.88亿元，同比增长8.6%、5.9%、3.9% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.84亿元、25.59亿元、29.34亿元，同比增长72.5%、29.0%、14.7% [4] - 预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.75元、0.97元、1.11元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2026年30倍PE，对应目标价22.59元 [12][19] - 采用PB估值法，给予公司2026年3.00倍PB，对应目标价23.52元，最终取较低值22.59元为目标价 [12][19] 公司业务与市场地位 - 公司是高分子材料解决方案供应商，主要产品涵盖改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等9大类 [12][21] - 产品广泛应用于汽车、家电、电子电工、新能源、医疗健康等众多行业 [12][21] - 2025年公司实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；归母净利润11.50亿元，同比增长39.44% [4][24] 改性塑料业务分析 - 改性塑料是公司核心业务，2025年产成品销量达295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55% [12][27] - 公司积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，并深化与汽车、家电、消费电子等全球头部企业合作 [12][27] - **车用材料**：2025年全球销量140.20万吨，同比增长20.86%，在国产乘用车的平均使用量超40KG/辆 [31] - **家电材料**：2025年全球销量50.13万吨，同比增长19.70%，持续推进材料合成改性一体化以释放规模效益 [32] - **电子电工材料**：2025年全球销量46.22万吨，同比增长18.09%，在高压灭弧材料、高尺寸稳定性材料等方面实现技术突破 [33] - 预计2026-2028年改性塑料销量分别为330万吨、360万吨、380万吨，均价保持1.23万元/吨 [16][17] 新材料业务分析 - 2025年新材料板块产成品销量28.38万吨，同比增长20.25% [12][35] - **生物降解塑料**：2025年销量22.63万吨，同比增长25.37% [12][35] - **特种工程塑料**：2025年销量3.41万吨，同比增长42.68% [12][35] - **高性能纤维增强复合材料**：2025年实现营业收入4.46亿元，同比增长5.44% [12][35] - 生物基材料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等受益于“双碳”政策及AI、机器人、低空经济等新兴产业驱动 [37] 关键财务数据与市场表现 - 截至报告日，公司当前股价16.86元，总市值444.23亿元，52周股价区间为9.91-24.08元 [6] - 最新每股净资产7.49元，市净率（现价）为2.3倍 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为60%，相对指数升幅为35% [10] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的5.9%提升至2028年的12.3% [4] - 预计销售毛利率将从2025年的13.3%稳步提升至2028年的14.4% [13]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为22.59元 [5][12] - 核心观点：公司是改性塑料龙头企业，随着产品应用领域扩大叠加下游需求持续增长，业绩有望持续向上 [2] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为709.94亿元、751.57亿元、780.88亿元，同比增长8.6%、5.9%、3.9% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.84亿元、25.59亿元、29.34亿元，同比增长72.5%、29.0%、14.7% [4] - **盈利能力**：预计销售毛利率从2025年的13.33%提升至2028年的14.35%，净资产收益率从2025年的5.9%提升至2028年的12.3% [4][13] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率为22.39倍，市净率为2.15倍 [4][13] 公司业务与市场地位 - 公司是高分子材料解决方案供应商，主要产品涵盖改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料等9大类 [12][21] - 产品广泛应用于汽车、家电、新能源、消费电子、航空航天、医疗健康等众多行业 [12][21] - 公司是改性塑料领域的龙头企业 [1][2] 核心业务板块分析 - **改性塑料**：是公司的核心业务，2025年产成品销量达295.06万吨，同比增长15.64%，营业收入达357.81亿元，同比增长11.55% [12][27] - **车用材料**：2025年全球销量140.20万吨，同比增长20.86%，在国产乘用车平均使用量超40KG/辆 [31] - **家电材料**：2025年全球销量50.13万吨，同比增长19.70% [32] - **电子电工材料**：2025年全球销量46.22万吨，同比增长18.09% [33] - **新材料板块**：2025年产成品销量28.38万吨，同比增长20.25% [12][35] - 生物降解塑料产品销量22.63万吨，同比增长25.37% [12][35] - 特种工程塑料产品销量3.41万吨，同比增长42.68% [12][35] - 高性能纤维增强复合材料产品营业收入4.46亿元，同比增长5.44% [12][35] 增长驱动与未来展望 - 公司抓住“智能驾驶”、“设备更新”、“以旧换新”、“回收循环利用”等政策机遇，并积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域 [12][27] - 通过技术创新（如高性能极性聚烯烃材料、高PCR含量车灯材料等）推动产品在轻量化、智能化和低碳化方面发展 [31][32] - 深化全球布局，海外核心市场（南亚、北美、东南亚）业务高速增长 [31] - 新材料业务受益于国家“双碳政策”及AI、机器人、低空经济等新兴产业对先进材料的迫切需求，迎来增长机遇 [35][37] 估值依据 - **PE估值法**：预计2026-2028年EPS分别为0.75元、0.97元、1.11元，参考可比公司给予2026年30倍PE，对应目标价22.59元 [12][19] - **PB估值法**：预计2026-2028年BPS分别为7.84元、8.43元、9.09元，参考可比公司给予2026年3.00倍PB，对应目标价23.52元 [12][19] - 最终目标价取两种方法中的较低值，即22.59元 [12][19]