报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 商品市场情绪较好，黑色系价格延续底部区间震荡运行，钢材终端实际需求偏弱，短期宏观处于政策空窗期，需关注热轧卷板库存去化、“双碳”政策对钢铁供需格局的影响 [2] - 矿价短期震荡反复，后续关注钢厂补库及铁水生产节奏 [5] - 锰硅和硅铁行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 [10] - 焦煤、焦炭短期或震荡偏强，需注意市场情绪冲击和高波动风险 [15] - 工业硅有供需转好预期，价格预计震荡运行，关注大厂减产和下游生产调整 [18] - 多晶硅建议观望，关注终端需求反馈和政策调整 [21] - 浮法玻璃市场缺乏利好，短期窄幅震荡 [26] - 纯碱市场供需宽松，短期偏弱运行 [28] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3143元/吨，较上一交易日涨1元/吨（0.031%），注册仓单17283吨，环比减1204吨，持仓量173.09万手，环比减10906手；现货天津汇总价3170元/吨，环比持平，上海汇总价3280元/吨，环比增10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3302元/吨，较上一交易日跌3元/吨（-0.09%），注册仓单179126吨，环比持平，持仓量151.48万手，环比增27500手；现货乐从汇总价3300元/吨，环比增20元/吨，上海汇总价3290元/吨，环比持平 [1] 策略观点 - 成材价格底部区间震荡，热轧卷板供需双降，库存趋于合理；螺纹钢产量逆季节性回升，表观需求走弱，库存小累积但压力有限 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至784.50元/吨，涨跌幅-1.32 %（-10.50），持仓变化-636手，变化至56.82万手，加权持仓量92.42万手；现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差57.96元/吨，基差率6.88% [4] 策略观点 - 供给上，海外发运量小幅回升，澳洲发运环增，巴西持稳，非主流国家高位回落，近端到港量降；需求上，日均铁水产量环比微增，钢厂盈利率好转；库存上，港口累库，钢厂进口矿库存回升；矿价短期震荡反复，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM605合约）日内收跌0.48%，收盘报5828元/吨；现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，环比上日+20元/吨，升水盘面82元/吨 [8] - 硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.42%，收盘报5628元/吨；现货天津72硅铁市场报价5800元/吨，环比上日-50元/吨，升水盘面172元/吨 [8] 策略观点 - 上周事故影响铁水复产和炉料需求，铁合金先跌后反弹；后市商品多头或延续，但黑色缺乏资金兴趣；锰硅供需宽松，硅铁供求基本平衡；关注黑色板块方向、锰矿成本和“双碳”政策对供给的影响 [9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 焦煤主力（JM2605合约）日内收涨0.22%，收盘报1159.5元/吨；现货山西低硫主焦报价1589.8元/吨，环比持稳，折盘面仓单价1400元/吨，升水盘面240.5元/吨；山西中硫主焦报1300元/吨，环比持稳，折盘面仓单价1284元/吨，升水盘面124.5元/吨；金泉工业园区蒙5精煤报价1234元/吨，环比持稳，折盘面仓单价1209元/吨，升水盘面49.5元/吨 [12] - 焦炭主力（J2605合约）日内收跌0.17%，收盘报1719.0元/吨；现货日照港准一级湿熄焦报价1460元/吨，环比-10元/吨，折盘面仓单价1715元/吨，贴水盘面4元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，折盘面仓单价1710.5元/吨，贴水盘面8.5元/吨 [12] 策略观点 - 上周事故影响铁水复产和炉料需求，焦煤、焦炭先跌后反弹；后市商品多头或延续，但黑色缺乏资金兴趣；焦煤、焦炭周度供需宽松，短期补库难形成有力驱动；预计短期价格震荡偏强，注意市场情绪冲击和高波动风险 [14][15] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8915元/吨，涨跌幅+1.08%（+95），加权合约持仓变化+22646手，变化至397436手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差285元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-65元/吨 [17] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报51280元/吨，涨跌幅+1.10%（+560），加权合约持仓变化-363手，变化至76156手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价53.25元/千克，环比持平；N型复投料平均价54元/千克，环比持平，主力合约基差2720元/吨 [19] 策略观点 - 工业硅高开红盘，短期消息扰动价格反复；供给端产量下行，需求端走势偏弱；若新疆大厂减产落实，供应减量或大于需求减量，价格预计震荡运行，关注大厂减产和下游生产调整 [18] - 多晶硅行业“反内卷”预期不明，现货僵持，价格小幅松动；头部企业减产，供应一季度预计收缩；期货持仓量和流动性偏低，建议观望，关注终端需求反馈和政策调整 [20][21] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1087元/吨，当日+2.16%（+23），华北大板报价1010元，较前日持平；华中报价1090元，较前日+30；01月23日浮法玻璃样本企业周度库存5321.58万箱，环比+20.28万箱（+0.38%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓33392手多单，持卖单前20家今日减仓61787手空单 [25] - 纯碱主力合约收1205元/吨，当日+0.58%（+7），沙河重碱报价1165元，较前日+7；01月23日纯碱样本企业周度库存152.12万吨，环比-5.38万吨（+0.38%），其中重质纯碱库存69.67万吨，环比-4.13万吨，轻质纯碱库存82.45万吨，环比-1.25万吨；持仓方面，持买单前20家今日增仓2841手多单，持卖单前20家今日增仓1736手空单 [27] 策略观点 - 玻璃市场受下游订单和春节因素影响，需求偏弱，库存累积，缺乏利好驱动，预计短期窄幅震荡 [26] - 纯碱市场供需宽松，供应充裕，需求平淡，缺乏利好，期货盘面弱势震荡，预计短期偏弱运行 [28]

涉及的行业与公司 * 行业：建材行业（重点提及水泥）、化工行业（包括石化、合成氨等）、钢铁行业、有色金属行业、电力行业[1][2][4][5] * 公司：全国碳市场已纳入的3,770家企业，预计2027年将覆盖约8,000家企业[1][4][6] 核心政策框架与转变 * 政策核心从“能耗双控”转向“碳排放双控”，考核重点从能源消耗总量和强度转向碳排放总量和强度[1][2][24] * 国家层面提出到2035年在原有达峰基础上，二氧化碳排放需下降7%至10%的新目标[2][17] * “十五五”期间（2026-2030年），政策要求各地区在区域层面同步控制碳排放强度和总量，并建立省市两级碳排放预算机制[2][5][13][14] * 国家要求所有高碳项目必须进行环境影响评价（环评）和碳评估（探评），并从“十五五”开始执行非常严格的碳评估[2][4][21] * 山东省试点的高排放项目“减量替代”政策（新项目上马必须通过减少其他业务或淘汰落后产能来实现总量不增）将在全国推广[4] 全国碳市场关键安排 * 当前全国碳市场已纳入3,770家企业，覆盖电力、水泥、钢铁和铝等行业[1][4] * 预计到2027年，全国碳市场将纳入约8,000家企业，其排放量占全国总排放量的80%左右[1][6] * 未被强制纳入全国碳市场的企业，可通过自愿减排市场参与并获得收益[1][7] * 碳市场价格目前约81元/吨，历史高峰超100元/吨，未来2-3年预期波动范围为80-150元/吨[1][12][29] * 正常情况下，未来碳市场价格应在80-120元/吨之间波动，并可能涨至150-200元/吨[29] 对建材行业（以水泥为例）的具体影响 * 水泥行业已处于产能过剩状态，未来两三年产量将持续下降[2] * 水泥行业碳交易分阶段进行：2025-2026年为过渡期，配额发放宽松，缺口较小；2027年起配额将显著收紧，缺口增加[2][27][28] * 政府规定惩戒幅度不超过3%，即企业实际排放超标部分，最多只需购买3%的配额来履约[2][28] * 表现好的前20%企业可出售富余碳指标，表现差的后20%企业需购买指标[28] * 水泥行业年排放量约10亿吨，但真正需要通过市场购买配额履约的企业比例较小，约20%-30%[28] 对化工行业的具体影响 * 化工行业预计2027年被纳入全国碳市场，2028年开始履约[10][15] * 初期（2027年）配额为免费发放，且相对充裕，大部分企业不会出现缺口，少数企业缺口控制在3%以内[10][15] * 未来可能逐步过渡到有偿分配配额，将带来成本压力[1][10] * 以合成氨为例，每吨产品成本预计因碳成本增加几十至一两百元[1][12] 对钢铁行业的具体影响 * 钢铁行业2024-2026年为适应过渡期，2027年开始正常发放配额[1][9] * 第一阶段配额发放宽松，惩戒幅度不超过3%；第二阶段将逐步收紧配额[1][9] 其他重要政策与要求 * 产品碳足迹管理：国家推行产品全生命周期碳足迹核算与管理，并建设碳标识制度，以应对国际“边境调节税”[2][4] * 零碳园区与工厂：国务院计划建设100家零碳园区（已发布首批52个），要求单位能耗下二氧化碳强度小于0.2吨；工信部牵头发布零碳工厂创建方案[3][4][11] * 零碳园区定义主要针对既有园区，不考虑建设阶段碳排放，重点关注生产过程中的实际排放[11] * 企业需建立碳排放管理制度并参与碳市场，规模以上企业需制定并实施低碳发展计划[2][4][5] * 电力部门已纳入碳市场，在核算其他行业碳排放时，电力部分不重复计算；使用绿电的实际碳排放计为零[25] * 国内低碳标准体系与国际标准存在不互认的挑战，例如国内绿证减排效果在国外可能不被认可[8] 项目审批与总量控制 * 对于已建成、在建或已获批复的项目，将受碳市场约束，超额排放需购买配额[19] * 对于尚在审批阶段的新项目，若超出当地总量限制，则难以上马[19] * 项目是否拥有碳排放指标（探矿权）取决于是否获得发改委正式批复，而非建设进度[20] * 目前正在建设的项目大概率已获得碳排放指标[22] * 新项目能否上马由地方政府根据区域总量控制和发展空间决定，而非碳市场直接决定[23] * 总体排放量呈下降趋势，以实现国家碳达峰目标，但数据中心等新兴产业可能例外[16] 历史目标与未来展望 * “十四五”期间单位GDP碳排放强度下降18%的目标已提出，需到2030年评估；此前每年下降指标已超额完成[16] * 2030年碳排放比2005年降低65%的目标有信心完成甚至超额完成[16] * 中国提出2030年前达峰，目前测算表明可在2028年前实现[18] * “十四五”期间对各行业无具体总量控制，仅有国家层面要求；从“十五五”开始可能出现更详细技术指标并引入经济处罚机制[24]

行业与公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及**有色金属行业**，重点讨论了**贵金属（黄金）**、**工业金属（铝、铜）**、**能源金属（碳酸锂、镍）**及**小金属（锡、钨、稀土、钼、锑）**的市场前景、投资逻辑及相关上市公司 [1][3] * 会议核心观点是，在**央行购金、全球制造业复苏、能源转型及AI需求**等多重因素驱动下，金属行情正进入一个由**长周期逻辑主导**的新阶段，多数品种呈现**易涨难跌**的格局，板块估值修复具有持续性 [1][2][17] 核心观点与论据 贵金属（黄金） * **核心观点：进入央行驱动的长周期，不要恐高** 贵金属交易逻辑已从2-3年的传统周期轮动，转向由**央行购金**驱动的10-20年长周期框架，估值进入全面修复，独立于大宗商品行情 [1][2] * **价格展望：上行震荡，回调有支撑** 未来3-5年黄金将呈上行震荡特征，每次回调**5%** 左右都会有央行购入支撑 [1][2] * **股票估值：修复仅半，空间仍大** 股票端估值修复在2026年一季度仅完成一半左右，近端估值约**20倍**，远端约**15倍**，对比历史中枢**25倍**仍有较大空间 [1][4] * **投资逻辑：重视储量估值** 在价格中枢抬升的长周期下，当期产量重要性下降，**矿产储量**成为关键估值因素 [5] * **关注公司**：建议关注拥有大矿、大储量特征的公司，如**山东黄金、招金矿业、万国黄金**，以及**鹏欣资源、招金黄金、中电电机** [5] 铝 * **核心观点：价格仍有上涨空间，利润弹性大** 铝价相对于其他已创新高的大宗商品仍有**25%以上**的上涨空间（当前约3,200美元，2022年高点为4,000美元）[6][7] 铜铝比修复确定性较强，保守估计铝价可达**3万元/吨**，若实现则单吨利润可增长**一倍以上**，冶炼公司有望盈利翻番 [1][9] * **需求支撑：制造业企稳与光伏增量** 全球制造业PMI企稳恢复至**50**以上，对铝需求形成韧性支撑 [7] 光伏需求脉冲叠加未来太空光伏增量，预计铝行业年化增长率达**3-5%** [8] * **供给约束：全球电力短缺与中国政策** 全球电力短缺（特别是北美可能在2027年面临能源危机）限制供应 [10] 中国**双碳政策**严格限制高能耗铝业，难以放松国内生产天花板 [11] * **价格与红利逻辑**：预计铝价可达**25,000元**以上，若铜价站稳10万元以上，有望突破**3万元** [12] 板块具备高分红逻辑，例如有公司实现**270亿元**利润并按**75%** 分红**200亿元**，股息率可达**5%** 以上，估值有望从**8-10倍**修复至**15倍**或更高 [1][13][14] * **关注公司**：稳健型如**天山铝业、中国宏桥**；弹性型如**神火股份、云铝股份** [1][15] 铜 * **核心观点：长期成长空间打开，易涨难跌** **AI与能源转型**带来长期增量需求，联储降息后海外制造业复苏形成中期支撑 [1][16] 地缘政治加剧资源争夺，供给权重增加，铜处于**易涨难跌**局面 [17] * **投资策略：板块配置重于个股** 中国铜矿公司以约**20%** 的全球产量占比，贡献了全球**50%** 的增量供应，建议积极配置中国铜矿板块 [18] * **关注公司**：A股推荐**洛阳钼业、铜陵有色、江西铜业、西部矿业、宏达股份**；港股推荐**中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际** [18] 能源金属与小金属 * **碳酸锂**：供需拐点已至，进入上涨周期 2026年需求保持强劲，动力电池需求预计增长**15%至20%**，储能需求增速超**50%** [19] 宜春停产超预期等因素导致供应紧张，预计碳酸锂均价可能上调至**15万至20万元/吨**，高点或突破**20万元/吨** [3][20] * **镍**：处于相对底部，前景较好 印尼镍矿配额收紧将导致供给下修约**15%**，中长期镍价大概率维持在**1.8万至2万美元/吨**以上 [21] 关注**华友、力勤、中伟、伟明** [21] * **锡**：长期供不应求，投资潜力大 2025年锡价上涨受**半导体行业加速上行**（全球销售额增速从1月的**10%** 升至12月的**30%**）和**缅甸佤邦供给受限**（单月产量不足**1,000吨**）驱动 [26][27] 未来五年即便所有计划项目投产，仍可能供不应求 [28] 锡铜比有上升趋势，若按当前铜价**102,000元/吨**及历史高位比值**4.9倍**计算，对应锡价有**50万元/吨**以上的想象空间 [29] * **关注公司**：**锡业股份**（储量丰富，可用**25-30年**）、**华锡有色**（有量增预期）[3][30] * **钨**：供需基本面紧张，价格保持强势 过去几年资本开支减少，存量矿品位下降，行业严重供不应求 [22] 关注**厦门钨业、中钨高新** [22] * **稀土**：价格中枢可能上修 2025年美国防部对Mountain Pass定价**80万美元/吨**，2026年稀土价格中枢可能进一步上修至接近该水平 [22] 关注**中铝国际、中国稀土、北方稀土、包钢股份** [23] * **钼与锑**：同样具潜力 **钼**在2026-2027年供应无明显增量，价格可能继续上涨 [31] **锑**作为军工金属，可能因催化剂及出口管控放松而修复 [31] 其他重要内容 * **传统稳健领域**：如细化工、镀锡板等，增长不显著但无显著下滑风险，不受建筑需求波动影响 [25] * **金属行情轮动规律**：通常从**金、铜、铝到小金属**轮动，铜对经济复苏敏感率先上涨，工业金属随后，消费类小金属（如锡）则在经济改善形成通胀预期时迎来高光时刻 [29]

电话会议纪要研读总结 一、 涉及行业与公司 * **行业**：涵盖钢铁、有色金属、建材（玻纤）、油运、化工、纯碱、煤炭、水电、石油化工、烯烃、聚酯瓶片等多个周期性板块 * **公司**：提及中国巨石、国际复材、仲裁科技、博彦化工、佳化能源、军政集团、中泰化学、新疆天业、合盛硅业、新安股份、澄星股份、兴发集团、中国石油、宝丰能源、卫星化学、长江电力、川投能源、兖矿能源、电投能源、力量发展、中煤能源、陕煤、神华、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等多家上市公司 二、 核心观点与论据 1. 钢铁与黑色系商品 * **核心观点**：铁矿石供应趋于宽松，钢铁行业盈利预计进一步修复；2026年黑色系商品市场预计将迎来价格上涨机会[1][2] * **论据**：铁矿石供应端趋于宽松，预计2026年澳大利亚发运量将创历史新高，巴西发运量也将增加[1]；预计2026年全球铁矿石发运量延续增加，其中澳大利亚发运量可能突破9.6亿吨，同比增加2400万吨，创历史新高；巴西发运量预计增加约1000万吨[2]；钢铁企业成本端让利逻辑依旧存在[1][2] 2. 有色金属 * **核心观点**：板块估值修复，不同金属处于不同周期阶段；短期建议逢低增配铜铝等小金属品种[1][3][4] * **论据**：贵金属处于右侧中后期，工业金属处于右侧初期，基本金属能源金属处于左侧底部反转初期[1][4]；白银领衔的大部分有色品种经历了逼空式加速上涨行情[3]；建议关注铜铝等小金属品种，以及稀土、磁材、锂、钴镍等能源金属标的[4] 3. 建材（玻纤） * **核心观点**：玻纤电子布供需关系改善，持续提价，中国巨石业绩有望超预期[1][5] * **论据**：电子布价格从2025年初3.4元提升至年底3.9元，并在26年1月达到4.1元[5]；中国巨石电子布单位盈利预测由25年的0.7元提升至26年的1.3元，有望进一步上修至1.5元[5]；如果实现，中国巨石全年业绩可能达到45亿至50亿元[1][5]；对仲裁科技目标市值900亿预估具有较高确定性[1][5] * **补充信息**：国际复材铂金储备充足，中国巨石铂金储备较少，选择冷修粗砂产线并投产普通电子布产线[6]；行业整体产能受到织布机约束[7] 4. 油运 * **核心观点**：油运进入强景气阶段，运价同比大幅上涨[1][8] * **论据**：LCC运价同比大幅上涨至11万美元以上，比去年同期增长87%[8]；受南美洲深海油田增产、OPEC增产政策以及中国原油进口量反弹三大因素推动[1][8]；美国对委内瑞拉原油制裁超预期，加之地缘政治波动及全球原油增产周期推动景气[8]；美国制裁委内瑞拉导致中国需寻找替代品，根据测算将带来1.3个百分点的增长；如果伊朗原油出口合规化，将带来4个百分点以上增长[8] 5. 化工行业 * **核心观点**：行业供需平衡表显著修复，26、27年关注高开工率、低新增产能的子行业[1][9][10] * **论据**：从23年开始，各个子行业普遍进入亏损状态，资本开支意愿不足，但供需平衡表显著修复[9][10]；值得关注的子行业包括氯碱、有机硅、PTA涤纶长丝等[1][10]；本周涤纶长丝主流大厂启动为期一个季度的减产15%，春节期间开工率可能仅七成，有助于缓解库存压力[10] * **推荐标的**：推荐兴发集团，其具备20亿利润，有磷矿石支撑底部利润，并拥有草甘膦、有机硅等涨价期权[10] 6. 纯碱市场 * **核心观点**：价格预期不高但需求优于预期，政策与企业自身推动出清，价格超跌[3][11] * **论据**：纯碱价格跌至1100以下属超跌现象[3][11]；产品需求优于预期，是全球定价的大宗品[11]；从去年下半年开始，多家纯碱生产企业已亏损很久且幅度不小[11]；政策推动出清趋势明显，企业自身也有出清趋势[11] * **建议关注**：博彦化工，其成本优势明显，分红意愿强且成长性好[11] 7. 双碳政策影响 * **核心观点**：双碳政策对高耗能化工行业产生重要影响，推动淘汰落后产能[12] * **论据**：地方政府在新批化工项目上的能耗上限有所下降，中央政府收回了地方政府新批高耗能化工项目的权限[12]；陕西榆林等地针对高耗能、落后装置实施差异化电价政策[12]；对氯碱（包括PVC和烧碱）、工业硅、黄磷、纯碱等高耗能行业产生重要影响[12] 8. 石油化工与烯烃 * **核心观点**：油价中枢有望回落影响上游；烯烃产业链处于底部出清阶段；中游低估值白马股值得关注[13][14] * **论据**：随着地缘政治紧张局势缓解，油价中枢有望进一步回落，上游油气资产板块可能面临盈利性和股价波动的回落[13]；中游低估值白马股，如宝丰能源和卫星化学，处于估值底部，有望逐步走强[13][14]；烯烃产业链从天然气价格中枢持续回落以及聚烯烃价格开始反弹来看，具备较大的改善空间[14] 9. 聚酯瓶片 * **核心观点**：行业发展前景良好，行业集中度提升将使其受益[16] * **论据**：预计部分企业将逐步关闭或淘汰，从而使整个行业受益[16] 10. 水电板块 * **核心观点**：近期调整与基本面关系不大，长江电力股息率处于历史高位，具备绝对收益属性[17] * **论据**：长江电力单周下跌2.8%，为过去一年内最大跌幅[17]；公司全年电量增长4%，利润增长5%[17]；本周资金净流出9.5亿元，为2025年3月以来最高水平[17]；目前长江电力股息率约为3.8%-3.9%，处于历史高点，与四年期国债利差达到200个基点以上，是2014年以来最高水平[17]；川投能源成长性优于长江电力，并且未来分红能力有望提升[17] 11. 煤炭行业 * **核心观点**：看好资源品大通胀背景下的反内卷主线，认为2026年底部反转具有高胜率投资价值[3][19] * **论据**：重点推荐三条主线：攻守兼备（兖矿能源、电投能源、力量发展）、红利主线（中煤能源、陕煤、神华）、弹性进攻标的（华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份）[19] * **价格预测**：动力煤价格短期内将维持稳中震荡态势；在冬储补库推动下，双焦价格有望维持稳中偏强运行[3][20]；截至上周五，动力煤价格回落至695元左右，周内跌幅约4元；金堂港主焦煤价格周环比上涨150元，达到1770元水平[20] 12. 煤炭进口 * **核心观点**：2026年进口煤数量易减难增，需关注海外供应风险[21][22][23] * **论据**：2025年中国累计进口4.9亿吨，同比下降接近10%[21]；进口量易减难增的主要原因包括国内成本刚性抬升、海外供给脆弱性增加以及资源枯竭等问题[22]；需要特别关注印尼可能削减产量带来的风险[22][23] * **分国别分析**： * **印尼**：政府可能将2026年生产配额削减到约6亿吨，比2025年的7.9亿吨实际产量大幅降低；本国需求快速增长，出口量存在同步下滑风险[23] * **俄罗斯**：高铁路运费及向东铁路运力有限制约出口增长；企业亏损加剧使供应脆弱性增加，预计2026年出口量难以增长[23] * **澳大利亚**：自2016年以来产量进入震荡下行趋势，成本抬升、企业关停、气候与薪酬问题导致抗议罢工频发，预计我国从澳大利亚进口量进一步下滑可能性较大[23]

涉及的行业与公司 * **行业**：大化工行业（石化、化工）及其多个子行业（聚氨酯、PTA、涤纶长丝、钾肥、制冷剂、硅化工、氨纶、纯碱、氯碱等）[1] * **公司**： * **上游/综合**：杰瑞、三桶油、宝丰能源、卫星化学、民营大炼化、华锦股份[1][3][6] * **子行业相关**： * 聚氨酯/PTA/涤纶长丝：比同方股份、新凤鸣[4][13] * 硅化工：新安股份、合盛硅业[14] * 氨纶：华峰化学、新乡化纤[14] * 钾肥：亚钾国际、盐湖股份[4][16] * 制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技[16] 核心观点与论据 * **行业景气拐点将至**：判断2026年是化工行业景气拐点，主要论据包括：资本开支已进入下降阶段（2024年为负增长）、多数子行业产能增速接近零、部分扩产项目（如钛白粉扩产14%）可能低于预期、双碳政策限制新项目扩展[1][8] * **市场关注度与配置提升**： * 石化行业持仓占比在2025年第四季度从第三季度的0.35%显著提升至0.6%，主要集中在上游企业[1][3] * 化工行业在2025年第四季度主动公募配置比例环比提升0.6%，但整体仍处于低配状态，预示未来存在较大增量空间[1][7] * **价格驱动因素转变**：近期部分石化产品（苯、PX、苯乙烯、乙二醇）期现货价格反弹，主要受供给端扰动（装置检修、非计划停车）推动，尽管当前需求处于淡季[1][5] * **需求展望结构性变化**：IMF上调全球经济增长预期将带动化学品需求，储能、机器人、AI及商业航天等新型消费领域带来增长，应淡化地产影响，更关注供给端变化[1][9] * **双碳政策构成长期供给约束**：双碳政策通过碳排放评价（碳评）显著限制新项目扩展，已审批项目可能需补充碳评，预计2027年前逐步纳入工业性碳排放区，增加新建项目挑战[1][10] * **周期股投资逻辑**：当前部分龙头股价创新高但产品价格未大涨，源于流动性充裕、长线资金基于长期基本面向上预期提前布局，行业刚复苏远未达泡沫阶段[12] 其他重要内容 * **油价预期**：预计2026年和2027年油价在65至70美元间波动，2026年第二、三季度可能达到70至80美元[2] * **中游与顺周期板块受关注**：中游板块表现仍未结束，顺周期板块如宝丰、卫星、民营大炼化及华锦等是重要投资标的[1][6] * **子行业具体观点**： * **聚氨酯**：价格近期回调，但预计3月至5月旺季可能上涨，需关注美国寒潮影响[4][13] * **PTA与涤纶长丝**：产能增长有限，高开工率、高集中度推动景气上涨[4][13] * **钾肥**：报价稳步上涨至3000元左右，春耕旺季推动上行，2026年库存处于底部，全球消费增加导致供求偏紧[4][16] * **制冷剂**：长周期供给受资源品限制，涨价潜力大，主流产品未来可能涨至15万甚至20万元/吨[4][16] * **硅化工**：预计节后有机硅价格将上涨，其高耗能特性受益于双碳政策[14] * **氨纶**：中长期消费增长快且扩产放缓，高开工率、高集中度使景气有向上空间[14] * **纯碱与氯碱**：2026年纯碱扩产完毕，2027年无新产能，全球需求增长；氯碱扩产难度大；两者均为高赔率行业且受益于双碳政策，目前处于底部[14][15] * **跨行业比较**：化工品未来可能像有色金属一样，因双碳政策导致供给制约（资源品扩产需5-10年，政策设产能上限），在需求增长下价格可能长周期上涨[11]

松果出行赴港IPO，估值9.66亿美元，较2021年高点缩水30.1%；营收三年徘徊9.5亿左右，日均订单下滑但客单价提升。 2026年1月，共享电单车服务商松果出行(Pinecone Wisdom Inc.)向港交所递交招股书，其最新估值约为9.66亿美元，较2021年巅峰时期的13.82 亿美元缩水约30.1%。 这家曾以"农村包围城市"战略迅速崛起，并一度冲刺美股未果的出行平台，在巨头环伺与盈利压力的双重挑战下，再次叩响资本市场的大门。 招股书显示，松果出行的股权结构呈现高度机构化特征，创新工场、险峰长青、蓝驰创投、软银及红杉中国等知名投资机构合计持股比例高达 68.7%。 尽管公司营收近三年徘徊于10亿元门槛之下，但盈利层面出现微妙转机。其净亏损额在过去三年间持续收窄，2025年前三季度经调整净利润扭 亏为盈，达到0.26亿元。据悉，这一改善主要得益于运营效率提升与成本控制，同期毛利率显著提升至24.3%。 然而，在日均订单量下滑、资金链紧张且面临严峻合规与竞争压力的背景下，此次IPO能否成为其打破增长僵局、构筑护城河的关键一役，仍 是未知之数。 亏损规模逐渐收窄 招股书显示，近三年松果出行的营收徘徊 ...

化工板块今日（1月26日）震荡盘整。反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）早盘两度冲高，场内价格涨幅一度达到1.32%，午后震荡走弱，最终平 盘报收。值得注意的是，化工ETF（516020）全天多数时间溢价交易，收盘溢价率更是高达0.6%，反映买盘资金较为强势。 成份股方面，磷化工、钛白粉、石化等板块部分个股涨幅居前。截至收盘，云天化大涨3.56%，卫星化学、兴发集团双双涨超2%，钛能化学、东方盛虹、新 洋丰等多股涨超1%。 注：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。化工ETF 不收取销售服务费。 化工ETF联接A申购费率为：100万元以下，0.8%；100万元（含）-200万元，0.5%；200万元（含）以上，每笔1000元。赎回费率为：7天以内，1.5%；7天 （含）-180天，0.5%；180天（含）-以上，0%。 值得注意的是，化工板块场内热门布局工具化工ETF（516020）近日吸金不断。交易所数据显示，截至上个交易日（1月23日），化工ETF（516020）近5个 交易日累计获资金净申购额超过11亿 ...

化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，中证细分产业主题指数系列由细分有色、细分机械等7 条指数组成，分别从相关细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为指数样本，以反映 相关细分产业上市公司证券的整体表现。 化工板块逆市吸金，化工ETF(159870)盘中净申购11.13亿份，冲刺连续18天净流入。 机构指出，宏观上化工行业已迎来重大拐点。1)双碳政策为化工行业的产能设立长期天花板。未来产能 将有指标化趋势，化工行业盈利周期将被拉长。2)世界局势变化，化工行业有望再定价。我国化工多个 子行业全球市占率已超50%，出口持续高增，中国化工产能在全球或具备稀缺性。且我国化工企业经营 思路或从"抢份额"向"增厚利润"转变，未来化工行业有望再定价。3)下游需求回暖。海外降息周期打 开，国内PPI同比增速下半年有望转正，行业盈利将从上游原材料扩散至中游，且化工行业多个子行业 连续亏损3年以上，涨价意愿强烈，价格上涨弹性或超预期。 截至2026年1月26日 13:53，中证细分化工产业主题指数(000813)成分股方面涨跌互现，云天化领涨 4.01%，卫星化学上涨3.25%，东方盛虹上涨2.73%；广东宏大 ...

行业与公司 * 涉及的行业为建材行业及其细分领域（防水、涂料、玻璃、水泥、玻纤、品牌建材等），并提及化工中游板块[1][2][4][5] * 涉及的公司包括三棵树、北新建材、东方雨虹、科顺股份、中国巨石、华新水泥、嘉宝莉、苏博特、汉高等[1][2][6][8][11][12][13][19][21] 核心观点与论据 行业整体观点与供给侧逻辑 * 建材行业整体观点聚焦供给侧变化而非需求端改善[2] * 防水行业需求与新开工和施工紧密相关，波动大，竞争加剧，头部企业扩张激进，面临账期压力[1][2] * 防水行业市场集中度提升，前三家企业占据60%-70%市场份额[1][2] * 涂料行业TOB业务承压，但TOC业务表现亮眼，如三棵树通过战略转型实现逆势增长[1][2][5] * 玻璃行业因连续化生产特性，在需求低迷时导致现金流亏损，引发产能出清，目前日熔量达15万吨，企业生存压力大[1][2][5] * 水泥行业可能通过熟料产能去化实现供给侧调整，乐观估计两到三年内产能从21-22亿吨减少到16-17亿吨，以提升产能利用率[2][3][5] * 中游化工板块受益于国内资本开支增加、海外产能退出及双碳政策，周期向上趋势明确，前期涨幅大但估值仍合理[1][4] 具体细分领域投资机会 * 防水材料领域逻辑最顺畅，市占率提升快，沥青涨价预期及头部企业利润诉求强烈，有望推动产品价格上涨，带来显著利润弹性，关注雨虹、科顺等[2][11] * 涂料领域关注TOC业务，如三棵树[2][5] * 玻璃和水泥领域关注供给侧出清带来的机会[5] * 玻纤行业成本结构刚性（与油价无关），需求确定性高，龙头企业如中国巨石全球份额提升[1][7][19] * 品牌建材如瓷砖等资产具备较高性价比[1][6] * 出海业务成为重要增长点，如华新水泥海外利润占比超50%，受益于新兴市场需求及竞争优势[1][9][10] 重点公司分析 * **北新建材**：作为央企在品牌建材领域优势明显，石膏板业务盈利稳定（市占率达70%），积极扩张防水和涂料业务并通过收购（如远大洪雨、嘉宝莉）增强实力，利润有望在2026年实现正增长[2][12][14][16] * **三棵树**：在行业压力下通过开拓社区门店等实现收入正增长，具备利润率修复空间和明确的利润增长预期[8][13][17] * **中国巨石**：玻纤需求长期增长（过去30年复合增速约6%），供给增速放缓，公司产品（如7628电子布、粗纱）存在涨价机会，特种电子布产业化有望提振估值[19][20] * **苏博特**：处于底部，下游结构（基建占比50%）优于整体水泥需求，积极向高分子新材料（如PEEK）转型，PB较低[21] 投资策略与比较 * 当前投资策略聚焦核心资产，包括中游化工的玻纤，以及低位的防水涂料、水泥、玻璃等[8] * 市场对需求容忍度低，需寻找具有阿尔法特性的标的[8] * 建材行业难以像化工行业讲宏大叙事，但品牌建材公司估值弹性强[18] * 进攻时，防水类资产或增速预期快的资产估值弹性更大[18] 其他重要内容 * 嘉宝莉预计2026年收入和利润将继续同步增长[14] * 北新建材资产负债率低，现金流稳定，有能力在行业底部收购优质资产[15] * 华新水泥的出海优势（大股东豪瑞、长期经验）显著且不可复制[10] * 石膏板价格在2025年10月至2026年1月已实现两次上涨并落地[14]

消息面上，在全球货币超发、美元信用危机、技术革命创新需求、区域冲突引发供应链重构等众多因素 共振下，全球大宗商品可能迎来一场远超市场预期的周期浪潮，资金战略性增配基础化工。化工 ETF(159870)盘中净申购6.7亿份，冲刺连续18天净流入。 开源证券指出，化工行情自去年7月底启动，核心是供给见顶、反内卷政策落地、机构配置启动三大拐 点共振。2025年下半年，化工多数子行业新增产能落地或增速骤降，固投与在建工程进入尾声，行业底 部明确显现。反内卷政策直击痛点，大幅缩短行业扭亏周期，提前激活行情。7月中央财经会议后，保 险等资金加速配置化工ETF，叠加板块机构持仓处于历史低位，配置行情快速启动且持续至今。 核心关注要点是供给，2021年9月行业见顶后，化工经历了史无前例的大扩产，龙头产能翻倍屡见不 鲜。当前及未来，约束供给是行情的核心要点。市场化出清已无可能，过往产能出清的三大路径均失 效：行业集中度极高，仅剩龙头互卷、内耗严重；地产大规模刺激不现实，高质量发展是主线；出口边 际效用枯竭，中国化工品全球占比超七成，替代空间耗尽且反倾销频发。若无反内卷，光伏困境或会扩 散至整个中游行业。 反内卷是最优解，标志行 ...