行业投资评级 - 报告对建材行业给予“看好”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 石墨材料供需向好，需求端有望保持增长，供给端或将受到约束 [2] - 宁夏建材拟收购集团石墨资产，打造石墨新材料产业平台，中期成长空间打开 [10] 石墨材料概述 - 石墨材料具有层状晶体结构，层内碳原子形成共价键、层间以范德华力结合，赋予了其高导电性、高导热性、耐高温、耐腐蚀、自润滑等优异性能 [2] - 石墨被称为“万能工业矿物”，广泛应用于耐火材料、导电材料、碳素制造、防辐射材料等领域 [4] - 石墨可分为天然石墨和人造石墨，天然石墨通常以石墨片岩等矿石形式存在于矿山中，人造石墨则以石油焦等为原料，高温石墨化加工而成 [4] 供给结构 - 人造石墨凭借性能、工艺优势、政策支持等优势，且成本端有所改善，在石墨行业中占比持续提升，成为主导材料，预计目前人造石墨占比约为70%左右 [10] - 对于天然石墨，中国占据主导，非洲有所提升 [10] - 2024年全球总产量为160万吨，其中中国产量为127万吨，占全球总产量的79.4%，连续多年位居世界第一 [10] - 其他主要生产国包括马达加斯加（9万吨，占比5.6%）、莫桑比克（8万吨，占比4.7%）、巴西（7万吨，占比4.3%） [10] - 趋势上看中国的产量占比在缓慢下降，而南美及非洲的产量占比提升至15%以上 [10] - 国内区域分布已形成“黑蒙鲁吉湘”核心集聚区，包括黑龙江鸡西、萝北，内蒙古乌兰察布兴和，山东平度四大鳞片石墨基地 [10] 需求结构 - 行业需求持续增长，2023年全球石墨消费量520万吨，2024年提升至570万吨，预计2025年依然保持稳定增长 [10] - 从结构上看，近年来电池负极占比持续提升，2024年其占比达到了47%，电极导电耗材等则下降至23%左右 [10] - 其他领域中，耐火、增碳、铸造、其他等分别占比7%、9%、2%、12% [10] - 人造石墨的持续增长主要因为在电池负极中的放量，依据EVTank数据，2025年负极总出货302.7万吨，其中人造石墨负极254万吨，占比87%，占绝对主导 [10] 供需展望 - 负极材料继续放量，一是新能源乘用车需求韧性较强且单车电量提升增加负极单车用量，二是储能需求持续向好，AI需求带动全球储能持续增长 [10] - 应用场景不断打开，如特种石墨需求在光伏热场、半导体基座、核工业等领域中有望放量 [10] - 从供给端看，石墨化是人造石墨的核心工序，属高耗能环节，新建产能审批受能耗双控约束且“双碳”政策的持续强化也会约束现有产能，行业供需有望改善 [10] 宁夏建材整合切入 - 近日宁夏建材发布公告，控股股东中国建材股份拟将其持有的中建材石墨100%股权转让给宁夏建材 [10] - 中建材石墨立足天然石墨和人造石墨双技术路线，打造从资源开发、精深加工、终端应用的一体化产业链 [10] - 中建材石墨的人造石墨拥有内蒙古乌兰察布和河北唐山两个生产基地，合计12万吨石墨化产能、6万吨负极产能，具备一体化负极成品供应能力 [10] - 天然石墨控股国家战略性矿产“柳毛”晶质石墨矿，具备年产15万吨精粉、3万吨球形石墨产能 [10] - 2025年中国建材石墨营业收入13.4亿元，净利润0.94亿 [10] - 2026年上半年实现收入7.72亿，净利润0.98亿，盈利能力明显改善，2026年净利润有望大幅增长 [10]

石化行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：石化行业（炼化、原油、天然气、煤化工、气化工）[1] * **国内炼厂**：恒力、荣盛、盛虹、中石化 [9] * **海外炼厂**：恒逸石化（文莱二期项目）[4][9] * **煤化工企业**：宝丰 [9] * **气化工企业**：卫星 [9] * **上游能源公司**：中海油、中石油 [9] 二、核心观点与论据 行业景气周期判断 * 石化行业最差时点（2026年5-6月）已过，2026年第三季度被视为周期股业绩低点及配置窗口期 [1][2] * 行业需求最差阶段已过去，预计将进入改善通道 [2] * 2026年5月至6月是需求低点，当时地缘政治局势不明朗，多数制造业企业倾向于等待局势明朗后再补充库存 [2] * 高油价及其高波动性抑制了下游需求 [2] * 第三季度通常是能源价格回落时期，国内炼厂盈利会承受一定压力 [2] 库存与开工率 * 炼厂库存降至极低位，正常库存水平约两个月，高点可达三个月，但5-6月时许多炼厂库存不足一个月 [1][2] * 大部分化工品库存分位数处于50%以下，整体处于中低位水平 [7] * 部分国内炼厂已开始提升开工率，这是行业景气度触底改善的强信号 [6] * 炼厂开工率提升是景气修复的先行指标，先于盈利价差，直接反映下游订单需求恢复 [6] * 在低库存和低开工率背景下，企业生产主要由订单驱动，需求进一步回落概率较小 [2] 地缘冲突对供给的影响 * 霍尔木兹海峡受限，全球约20%石油运输经过该海峡 [5] * 全球原油产能收缩约9%，约6%-7%原油产能因缺乏替代路径确权减产 [1][5] * 全球LNG液化能力受影响约15% [1][5] * 天然气田产能受影响约3% [6] * 炼厂产能受影响约3%-4% [6] * 伊拉克原油出口基本完全依靠霍尔木兹海峡，成为最早因原油无法运出而减产的国家之一 [5] * 沙特阿拉伯可通过东西管线（运力约700万桶/天）绕开霍尔木兹海峡，但运输成本大幅提升 [5] * 其他替代路径包括绕行好望角，成本逐级递增 [5] * 产能完全恢复难度较大且周期很长，但短期内恢复大部分产能（约八成）是可能的 [6] 油价走势判断 * 冲突爆发前全球原油市场存在约200万桶/日过剩，约占总供给2% [8] * 冲突导致约8%-10%产量损失，若需求不变理论上将产生6%-8%供需缺口 [8] * 2026年5月中下旬全球需求回落，实际供需缺口未达该水平，但缺口依然存在 [8] * 油价难以跌回战前70美元/桶以下水平 [1][8] * 油价长时间维持特别高的水平也比较困难 [9] * 100美元/桶是重要压力位 [9] * 高油价会推升通胀，加大美国等经济体宏观压力，促使其采取措施抑制油价 [9] * 预计油价波动率仍会较大，但已低于前期高点 [9] * 只要冲突维持"边打边谈"状态，油价波动会趋于减弱 [9] 国内外炼厂景气度差异 * 国内炼厂短期逻辑聚焦于景气度改善和开工率提升 [3] * 部分化工品如芳烃、PX、PTA、烯烃和乙二醇价差已在改善 [3] * 国内炼厂中长期受益于行业内部竞争格局优化及海外产能出清 [3] * 地缘政治冲突预计加速行业格局优化进程 [3] * 原先判断2028年可能是石化炼厂盈利爆发式拐点 [3] * 若地缘政治局势2027年上半年缓解，需求恢复至冲突前水平，景气周期拐点可能提前半年到一年，即在2027年下半年出现 [1][4] * 海外炼厂处于高景气周期，具有中期可持续性 [4] * 受美伊及俄乌冲突影响，全球成品油供应特别是欧洲市场相对短缺 [4] * 俄罗斯炼厂因自身供应问题导致出口减少，加剧海外市场供给紧张 [4] * 上周美国柴油裂解价差已逼近近几年高位 [4] 下游采购意愿核心变量 * 原油波动率是下游采购意愿的核心变量 [1][7] * 原油波动率越高，下游采购意愿越弱 [7] * 一旦油价波动率下降，即便价格中枢未回落至战前水平，下游采购意愿也会得到提振 [7] * 波动率下降将触发补库需求 [1] * 短期内需重点跟踪的综合性指标包括原油价格、化工品库存数据以及细分赛道装置开工率 [7] 行业格局优化 * 双碳政策限制高耗能新增产能 [1][7] * 国内市场主要逻辑在于"反内卷"以及"双碳"政策，加大高耗能行业（如炼油、化工、烯烃）新增产能投放难度 [7] * 国内炼厂受益于"反内卷"及海外产能出清 [1] * 芳烃、烯烃等价差已在改善 [1] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 恒逸石化因文莱二期及海外资产稀缺性具备成长弹性 [1] * 恒逸石化不仅受益于海外炼厂高景气度，还拥有文莱二期项目等炼厂增量和国内新疆煤化工项目增长点 [4] * 上游能源股如中海油、中石油因能源价格中枢上移，兼具分红弹性和业绩弹性，且当前估值仍具性价比 [9] * 需求是目前唯一的不确定性因素，其恢复程度将决定景气周期到来时点 [7] * 若需求快速改善，景气周期可能在2027年下半年到来；若恢复较慢，则可能推迟至2028年或2029年 [6]