核心观点 - FY25公司营收896.6亿港元/-17.5%，归母净利润59.2亿港元/-9.0%，主要受高金价短期抑制终端需求影响 [1] - FY25H2业绩降幅收窄，H1/H2营收同比-20.4%/-15.1%，归母净利润同比-44.4%/+73.8% [2] - 董事会宣派股息0.32港元，叠加中期股息0.20港元，派息率87.8% [1] 分地区表现 - 中国内地营收745.6亿港元/-16.9%，零售/批发渠道分别-16.1%/-17.5% [2] - 内地直营同店销售同比-19.4%，Q1-Q4降幅收窄（-26.4%至-13.2%） [2] - 港澳及其他地区营收151.0亿港元/-20.6%，同店销售同比-26.1% [2] 产品结构 - 定价黄金首饰收入127.8亿港元/+104.5%，营收占比14.6%/+8.8pct（Q4达25.6%） [1][3] - 传福/故宫系列GMV均超40亿港元，金镶钻产品营业额增长一倍多 [3] - 克重类黄金收入579.6亿港元/-29.4%，占比66.2%/-10.0pct [3] 渠道优化 - FY25门店6644家/净关店842家，内地净关833家 [4] - 新开5家高端形象店（香港/深圳/武汉/西安/上海），店效高于平均水平 [4] - FY26计划在国内外开设20家新形象店 [4] 财务指标 - 毛利率29.5%/+5.5pct，受益金价上涨及产品结构改善 [5] - 黄金借贷套保亏损61.8亿港元（H1/H2分别30.7/30.2亿港元），占营收6.9% [5] - 经营利润率16.4%/+4.0pct，净利率6.7%/+0.6pct [5] 资本运作 - 发行88亿港元可换股债券，初始换股价17.32港元（溢价26.2%） [5] - 募集资金用于门店升级、市场拓展及营运资金 [6] 未来展望 - 25年4-5月零售值降幅收窄至-1.7%（内地-2.9%，港澳+6.3%） [7] - FY26预计营收中单位数增长，经营利润率或下降但净利率提升 [1][7] - 预计FY26-28营收CAGR+5.4%，归母净利润CAGR+17.7% [8]

周大福可换股债券发行 - 周大福拟发行88亿港元可换股债券 本金总额88亿港元 年利率0.375% 每半年付息一次 初始换股价17.32港元 最多可转换为5.08亿股新股 [2] - 发行所得净额约87.15亿港元 将用于黄金首饰业务发展 门店升级 国内外市场策略扩充及一般营运资金 [2] - 债券面向不少于6名独立承配人发售 不向香港公众散户发售 [2] - 这是公司自2011年IPO以来首次重大资本市场交易 被视为里程碑事件 [3] - 发行可降低融资成本 强化资产负债表 支持国内外业务扩张 同时扩大投资者基础 提高股份流通性 [3] 港股可换股债券市场动态 - 6月以来港股市场可换股债券发行活跃 包括汇盈控股 时富投资 天泓文创 易纬集团等多家企业 [4] - 汇盈控股发行两笔可换股债券 总额500万港元 票息率1% 换股价0.04港元 可转换为1.25亿股 [4] 港股与A股可转换债券差异 - 期限差异：A股可转债通常6年 港股期限不一 如周大福5年 天泓文创3年 [5] - 可转让性差异：A股可转债普遍可二级市场转让 港股情况各异 周大福允许200万港元整数倍转让 汇盈控股禁止转让 [5] - 募资用途差异：A股可转债通常募资 港股部分用于募资 部分用于抵债 [5]

周大福发行可换股债券 - 周大福拟发行88亿港元可换股债券，本金总额达88亿港元，可转换为每股面值为1港元的普通股 [4][5] - 债券年利率为0.375%，每半年分期支付，发行所得款项净额约87.15亿港元，将用于黄金首饰业务发展、门店升级及国内外市场扩充 [6][7] - 初始换股价为每股17.32港元，假设悉数转换可转换为约5.08亿股新股份 [8] - 债券将发售给不少于6名独立承配人，不面向香港公众散户 [9] - 此次发行是公司自2011年IPO以来首次重大资本市场交易，旨在提供低成本融资选择，强化资产负债表并支持业务增长 [10][11] - 发行可吸引机构投资者，扩大投资者基础，提高股份流通性，并象征投资者对公司前景的信心 [12] 港股市场可换股债券概况 - 6月以来港股市场多家企业拟发行可换股债券，包括汇盈控股、时富投资、天泓文创、易纬集团等 [2][14][15] - 汇盈控股发行500万港元可换股债券，票息率1%，可转换为1.25亿股换股股份 [14] - 港股可换股债券期限不一致，周大福债券期限5年，天泓文创债券期限3年 [16] - 港股可换股债券可转让性不同，周大福债券可按200万港元整数倍转让，汇盈控股债券不得转让 [16] - 港股可换股债券用途不一，部分企业募集资金，部分企业用于抵偿先前债务 [17] 港股与A股可转债差异 - 港股可换股债券与A股可转债均具债性和股性，但在细节上存在差异 [3] - A股可转债期限一般为6年，港股则不一致 [16] - A股可转债一般可在二级市场转让，港股可换股债券转让规则各异 [16] - A股可转债通常募集资金，港股可换股债券用途更灵活 [17]