报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金杨转债上市首日转股溢价率预计在 60% - 65%区间，对应目标价 147 - 151 元，建议积极申购 [3][19] - 预计首日打新中签率在 0.0039% - 0.0061%附近 [20] 根据相关目录分别进行总结 金杨转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 金杨转债发行方式为优先配售、网上发行，债项和主体评级 AA -，发行规模 9.80 亿元，初始转股价格 39.8 元，4 月 22 日转债平价 91.43 元，纯债价值 92.71 元 [2][15] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][15] 新债上市初期价格分析 - 公司主营电池精密结构件及材料的研发、生产与销售，募集资金用于厦门和孝感项目及补充流动资金，以实现产品技术升级、优化产能布局、提升市场份额和核心竞争力 [3][18] - 参考奥维转债、天能转债，综合市场环境及平价水平，金杨转债上市首日转股溢价率预计在 60% - 65%区间，对应目标价 147 - 151 元 [3][19] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 45% - 65%，金杨转债留给市场的规模为 3.45 亿元 - 5.41 亿元 [4][20] - 参考长高转债、海天转债，假定金杨转债网上有效申购数量 890 万户，打满中签率在 0.0039% - 0.0061%附近 [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专注于电池精密结构件及材料的研发、生产与销售，产品为电池封装壳体、安全阀与镍基导体材料，应用于电池制造、消费电子等领域 [21] - 产业链上游为钢材、铝材等原材料供应商，下游为锂电池等电池制造商，最终应用于电动工具、新能源汽车等领域 [21][22] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年公司营业收入分别为 12.29 亿元、11.10 亿元、13.65 亿元和 7.37 亿元，同比增长 3.96%、 - 9.73%、22.96%和 18.13%，主营业务收入稳中有升 [24] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 18.12%、14.38%、12.11%和 12.07%，净利率分别为 10.16%、6.85%、5.47%和 3.53%，整体呈下降趋势 [28] - 2022 - 2025 年上半年期间费用分别为 0.60 亿元、0.46 亿元、0.40 亿元和 0.33 亿元，期间费用率分别为 4.90%、4.15%、2.90%和 4.50%，波动较小 [29] - 2022 - 2025 年上半年研发费用分别为 0.48 亿元、0.45 亿元、0.51 亿元和 0.25 亿元，占营收比例分别为 3.92%、4.01%、3.75%和 3.40%，研发费用率总体稳定 [30] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 2.60 亿元、3.12 亿元、4.31 亿元和 4.74 亿元，占营收比重分别为 21.17%、28.07%、31.57%和 32.12%，总体增加；应收账款周转率分别为 3.84 次/年、3.88 次/年、3.68 次/年和 3.26 次/年，总体稳定 [38] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 1.08 亿元、0.61 亿元、0.56 亿元和 0.19 亿元，同比增速分别为 - 28.48%、 - 43.57%、 - 8.07%和 - 28.15%，加权 ROE 水平分别为 17.43%、4.90%、3.06%和 1.05%，盈利能力总体下降 [40] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，杨建林为第一大股东，持股 3,077.46 万股，比例 26.85%；华月清为第二大股东，持股 2,051.64 万股，比例 17.90%；前两大股东持股比例合计 44.75%，前十大股东持股比例合计 67.96% [43] - 杨建林、华月清、杨浩直接、间接持有公司股份合计 52.55%，实际支配公司表决权比例为 62.08% [43] 公司业务特点和优势 - 客户资源优势：与 LG 新能源、松下等全球知名锂电池厂商建立长期稳定合作关系，合作关系稳定，具备信息优势 [51] - 技术研发优势：拥有技术团队，截至 2025 年 6 月 30 日，有发明专利 40 项，实用新型专利 144 项，掌握 6 项核心技术，起草 4 部行业标准 [52] - 产品优势：产品技术优势突出，如圆柱封装壳体壁厚均匀性等；产品体系多元化，具备协同配套优势 [53] - 规模优势：是行业内领先企业，能满足众多知名客户多品类、规模化需求，具有较强规模优势 [54] 本次募集资金投向安排 - 募集资金总额不超过 9.80 亿元，扣除发行费用后，4.50 亿元用于厦门项目，3.00 亿元用于孝感项目，2.30 亿元用于补充流动资金 [13][55] - 厦门项目总投资 6.00 亿元，建设期 2 年，达产后年产 99,000.00 万套圆柱电池精密结构件、3,000.00 万套方形电池精密结构件，内部收益率 17.11%（所得税后），投资回收期 6.97 年（含建设期） [56] - 孝感项目总投资 8.00 亿元，由全资子公司实施，建设期 60 个月，达产后年产 15,000.00 万套方形电池精密结构件、13,500.00 万套圆柱电池精密结构件，内部收益率 10.36%（所得税后），投资回收期 9.73 年（含建设期） [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月22日可转债市场整体偏强，跟随权益市场追“光”，小盘券表现突出，软硬件、半导体涨幅居前 [1] - 华兴转债公告强赎，收盘涨10.94%至189.47元，正股涨7.66%；苏利转债、旺能转债即将满足强赎条件 [1] - 卫宁健康拟3000万元至5000万元回购股份；寿仙谷公告延期至4月29日披露2025年年度报告 [1] 相关目录总结 转债行情 - 万得可转债正股等权指数现价207.09，涨0.75%，成交额1555亿元，年初至今涨10.68% [2] - 万得可转债低价指数现价211.10，涨0.15%，成交额90亿元，年初至今涨3.34% [2] - 万得可转债小盘指数现价265.87，涨0.91%，成交额590亿元，年初至今涨8.38% [2] - 万得可转债双低指数现价272.00，涨0.09%，成交额167亿元，年初至今涨1.18% [2] - 万得可转债等权指数现价257.69，涨0.79%，成交额804亿元，年初至今涨7.08% [2] - 万得可转债金融指数现价147.59，涨0.01%，成交额14亿元，年初至今跌0.12% [2] - 万得可转债AAA指数现价147.50，涨0.09%，成交额28亿元，年初至今涨0.45% [2] 板块行情 - 硬件设备板块现价9241.88，涨3.74%，年初至今涨26.51%，有13只转债 [2] - 半导体板块现价6312.17，涨2.81%，年初至今涨18.48%，有16只转债 [2] - 软件服务板块现价5803.03，涨1.78%，年初至今涨26.18%，有18只转债 [2] - 医疗设备与服务板块现价6977.44，涨0.81%，年初至今涨0.98%，有12只转债 [2] - 有色金属板块现价9205.88，涨0.66%，年初至今涨17.17%，有10只转债 [2] - 机械板块现价10262.72，涨0.63%，年初至今涨7.89%，有34只转债 [2] - 非银金融板块现价9375.92，涨0.58%，年初至今跌11.62%，有2只转债 [2] - 建材Ⅱ板块现价9829.02，涨0.57%，年初至今涨18.31%，有6只转债 [2] - 工业贸易与综合板块现价3949.53，涨0.49%，年初至今涨2.08%，有2只转债 [2] - 汽车与零配件板块现价16185.24，跌3.96%，年初至今涨17.04%，有18只转债 [2] - 化工板块现价7004.78，涨0.47%，年初至今涨12.46%，有51只转债 [2] - 医药生物板块现价10196.12，涨0.46%，年初至今涨0.67%，有22只转债 [2] - 房地产Ⅱ板块现价2744.11，涨0.40%，年初至今跌4.33%，有2只转债 [2] - 造纸与包装板块现价2691.37，涨0.38%，年初至今涨4.44%，有6只转债 [2] - 钢铁Ⅱ板块现价3003.55，涨0.34%，年初至今涨2.58%，有5只转债 [2] - 环保Ⅱ板块现价2707.76，涨0.30%，年初至今涨10.54%，有11只转债 [2] - 电气设备板块现价10935.12，涨0.24%，年初至今涨13.75%，有23只转债 [2] - 家电Ⅱ板块现价8302.70，涨0.23%，年初至今跌3.58%，有8只转债 [2] - 煤炭Ⅱ板块现价8106.73，涨0.20%，年初至今涨17.09%，有3只转债 [2] - 企业服务板块现价2030.87，跌0.06%，年初至今跌2.27%，有4只转债 [2] - 建筑板块现价2461.51，跌0.16%，年初至今涨7.26%，有17只转债 [2] - 国防军工板块现价6787.18，跌0.18%，年初至今跌0.02%，有3只转债 [2] - 公用事业Ⅱ板块现价4866.32，涨0.19%，年初至今跌0.19%，有17只转债 [2] - 可选消费零售板块现价2532.45，跌0.28%，年初至今跌15.10%，有3只转债 [2] - 家庭用品板块现价4813.17，跌0.32%，年初至今跌8.21%，有2只转债 [2] - 食品饮料板块现价11760.21，跌0.47%，年初至今涨6.02%，有4只转债 [2] - 纺织服装Ⅱ板块现价2369.80，跌0.48%，年初至今涨1.02%，有4只转债 [2] - 媒体娱乐板块现价3233.16，跌0.52%，年初至今涨1.68%，有1只转债 [2] - 消费者服务板块现价4817.88，跌0.66%，年初至今跌5.42%，有1只转债 [2] - 银行板块现价6999.77，跌0.69%，年初至今跌2.52%，有6只转债 [2] - 交通运输板块现价2976.45，跌0.75%，年初至今跌1.69%，有16只转债 [2] - 日常消费零售板块现价4798.69，跌0.90%，年初至今跌10.97%，有4只转债 [2] - 耐用消费品板块现价7076.53，跌0.95%，年初至今跌1.56%，有7只转债 [2] 已公告强赎 - 振华转债现价430.33，强赎价100.31，最后交易日2026/4/20，最后转股日2026/4/23，转股价值432.93，剩余规模0.01亿元，转债占正股流通市值比0.00% [2] - 亿纬转债现价136.89，强赎价100.03，最后交易日2026/4/20，最后转股日2026/4/23，转股价值137.15，剩余规模0.63亿元，转债占正股流通市值比0.04% [2] - 汇成转债现价230.08，强赎价100.29，最后交易日2026/4/22，最后转股日2026/4/27，转股价值

**行业与公司** * **行业**：固收+市场、可转债市场、债券市场、固收+基金（二级债基等）[1][5] * **公司**：未提及具体上市公司 **核心观点与论据** **1. 可转债市场：情绪出清，反弹在即** * **市场信号**：2026年3月中旬，可转债市场出现“全绿”信号，表明针对估值（尤其是股性转债）的情绪化抛售已出清，市场变得“干净”[1][2] * **估值与走势**：3月调整后，可转债市场估值趋稳，小时线显示已脱离主跌压制，反弹机会可能早于权益市场[1][3] * **历史对比**：该信号在2022年3月10日和2024年7月中旬出现过，但市场真正底部滞后，存在“抢跑”风险，需结合技术分析判断[2] * **当前级别**：与2022年和2024年相比，当前下跌及预期反弹在时间维度上的级别相对较低[3] **2. 可转债投资策略：避开低价券，聚焦估值修复与低时间成本** * **结构选择**：避免抄底低价券，因其筹码稳定、跌幅有限，可能接手未出清筹码[4] * **优先方向**：关注估值压缩充分的债性/平衡型品种，尤其是机构持仓较多的债性品种，其反弹空间可能更大、抛压较小[1][4] * **核心策略**：采用“低时间成本”策略，因可转债具有时间价值，在波动率不高的市场下，降低时间成本是择券主要矛盾之一，强化学习模型结果与此策略高度相似[1][4] * **股性策略**：可采用突破类策略，关注正股有望实现突破的标的[4] **3. 可转债赎回条款：市场存在过度定价偏差** * **市场态度**：投资者对赎回条款存在“应激式”回避，担心因赎回错失行情被视为专业失误[5] * **定价影响**：这导致面临赎回与不面临赎回的券种定价差异巨大，市场给予了过度的折价[1][5] * **实际冲击**：真正进入赎回期或被强赎时，对价格的实际冲击非常小，股价原有趋势是主导因素，表明市场反应过度，蕴含定价偏差机会[1][5] **4. 固收+市场：规模增长，风格分化，投资者偏好迥异** * **规模趋势**：2025年下半年固收+基金规模上升，增长主要由二级债基驱动[1][5] * **投资者结构**：机构投资者是主要增量来源，其净申购额约占总增量的70%；零售资金在2025年第四季度也开始发力[5] * **零售偏好**：零售投资者对回撤极敏感，最大回撤超过1.5%的产品，其吸引的零售增量资金会显著减少[1][6] * **机构偏好**：机构投资者偏好风格鲜明、贝塔稳定的产品，固收+产品内部出现强烈的风格化分化[1][7] * **风格演变**：与2021年单一集中于成长风格不同，当前固收+产品风格分布更全面，涵盖成长、科技、周期、消费、价值、红利等多种风格[7] * **机构主导**：尽管产品数量回落，但规模占比提升，机构投资者申购占据主导地位[7] **5. 固收+选股框架：“生息择股”策略系统化** * **策略框架**：存在适用于多种风格（红利、现金流、周期、成长、科技等）的“生息择股”策略框架，将高概率获得的股票回报视为类“生息”资产[1][8] * **实施步骤**：分为四步——1) 基础质量因子筛选；2) 针对特定风格进行因子优化；3) 剔除波动率和动量效应不佳的股票；4) 进行加权处理[8] **6. 债券市场展望：韧性超预期，维持友好判断** * **预期与现实的差异**：2026年初市场对债市谨慎偏悲观，但实际走势超预期，尤其是伊朗地缘冲突后，油价上涨冲击股市和部分商品，全球利率上升导致大部分地区债券表现不佳[1][8] * **中国债市表现**：中国债券市场表现出相对特殊性和韧性，在过去一个多月总体表现平稳[8] * **展望调整**：维持2026年对债市可能是友好一年的判断，且当前对此观点更为确信[1][8] **7. AI浪潮的宏观影响：加剧不平等，推升避险需求** * **与互联网浪潮对比**：90年代互联网浪潮实现了“共同富裕”，社会繁荣稳定，失业率下降，经济增速和利率维持高位[1][9] * **AI浪潮的负面效应**：AI浪潮加剧贫富差距，对传统行业有挤出效应，科技公司自身也在裁员，导致美国失业率自2022年以来持续上升，引发社会矛盾和不稳定性[1][9] * **经济脆弱性**：尽管AI投资强劲，但美国整体经济增速不高，利率进入下行通道，经济和金融体系比90年代更为脆弱[1][9] * **黄金表现差异的根源**：90年代“盛世”下资金追逐风险资产，黄金下跌；当前AI浪潮因加剧社会内部矛盾和国家间冲突（如2025年关税战、2026年地缘冲突），导致不稳定性和避险情绪上升，推动黄金价格上涨[1][9][10] **其他重要内容** * **机构与零售的关系**：在固收+市场中，机构投资者与零售投资者并非对立，而是呈现互补态势，共同推动市场发展[7] * **机构投资目标**：机构投资者选择固收+产品时，除了关注阿尔法收益，也可能因其交易需求而更加重视贝塔收益[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 珂玛转债于2026年4月16日开始网上申购，总发行规模7.50亿元，扣除费用后用于多个项目 [3] - 债底估值99.35元，YTM为2.16%，债底保护较好；转换平价103.79元，平价溢价率 -3.65% [3][12] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率1.73%，对股本摊薄压力较小 [3][13] - 预计上市首日价格在127.86 - 142.18元之间，中签率0.0022%，建议积极申购 [3] - 珂玛科技营收自2020年呈增长态势，2020 - 2024年复合增速35.52%，2024年营收8.57亿元，同比增78.45% [3][18] - 珂玛科技营业收入主要源于陶瓷材料类业务，产品结构年际调整 [3][21] - 珂玛科技销售净利率和毛利率维稳，销售、财务、管理费用率下降并趋于稳定 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间表：T - 2（2026/4/14）刊登相关公告；T - 1（2026/4/15）网上路演、原股东优先配售股权登记；T（2026/4/16）发行首日等；后续按时间依次进行摇号、缴款等流程 [9] - 基本条款：转债名称珂玛转债，代码123267.SZ，正股珂玛科技，代码301611.SZ，发行规模7.50亿元，存续期2026年4月16日至2032年4月15日，转股价97.57元，转股期2026年10月22日至2032年4月15日等 [10] - 募集资金用途：结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目拟投入48,800.00万元，半导体设备用碳化硅材料及部件项目拟投入5,200.00万元，补充流动资金21,000.00万元 [11] - 债性和股性指标：纯债价值99.35元，纯债溢价率0.66%，纯债到期收益率YTM为2.16%；转换平价103.79元，平价溢价率 -3.65% [11] 投资申购建议 - 预计上市首日价格在127.86 - 142.18元之间，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在30%左右 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为72.21%，网上中签率为0.0022% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 珂玛科技围绕先进陶瓷材料零部件等业务，是国内领先企业，掌握关键技术和全工艺流程技术，下游领域覆盖广 [17] - 2020 - 2024年营收复合增速35.52%，2024年营收8.57亿元，同比增78.45%；2020 - 2024年归母净利润复合增速61.52%，2024年归母净利润3.11亿元，同比增279.88%；2025年Q1 - 3营业收入7.94亿元、归母净利润2.45亿元 [18][19] - 营业收入主要源于陶瓷材料类业务，2022 - 2024年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为82.63%、90.00%和92.19%，产品结构年际调整 [21] - 2020 - 2024年销售净利率分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%和36.27%，销售毛利率分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%和58.49%，销售、财务、管理费用率下降并趋于稳定 [24] 公司亮点 - 掌握先进陶瓷材料零部件全工艺流程及多项核心技术，形成完整自主知识产权体系，多项关键技术指标达国内领先、国际主流水平 [31] - 推动多项“卡脖子”产品国产替代，在高精尖产品研发和产业化处于国内同行前列 [31] - 表面处理业务具有国内领先综合服务能力，在熔射细分领域有较强市场竞争力 [31] - 进入先进陶瓷及表面处理领域较早，培养了研发技术人员，具备规模化生产经验，有技术先发优势 [31]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，主要受益于轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加，但利润端受研发等期间费用增加影响增速较低 [7] - 看好公司通过定向可转债发行，拓展新应用场景，把握下游多领域需求扩增的机遇，打开长期成长空间 [7] - 分析师基于2025年利润增速不及预期，下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到公司在多个下游领域具备长期成长性，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入5.87亿元，同比增长10.97%；归母净利润0.55亿元，同比增长0.80%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长0.86% [7] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为28.17%，同比提升0.1个百分点；销售净利率为9.39%，同比下降0.94个百分点 [7] - **费用情况**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/6.67%/0.52%/5.63%，其中财务费用同比大增135.88%，主要因贷款利息支出和汇兑损益增加 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为6.69亿元、7.63亿元、8.80亿元，同比增长13.94%、14.20%、15.21% [1][8] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为0.59亿元、0.67亿元、0.78亿元，同比增长7.91%、12.78%、16.28% [1][8] - **估值指标**：基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.91元、1.06元，对应市盈率（P/E）分别为34.38倍、30.49倍、26.22倍 [1][8] 业务与营收结构分析 - **产品结构**：2025年通风机实现收入4.38亿元，同比增长7.13%，占总营收比重为74.66%；冷却系统收入1.30亿元，同比大增18.95%，毛利率提升1.05个百分点至30.26% [7] - **区域结构**：2025年境内收入5.12亿元，同比增长13.86%，占总营收比重为87.19%；境外收入略有下滑，主要受EC风机海外需求波动影响 [7] 成长驱动与竞争优势 - **产品核心优势**：公司聚焦中高端市场，提供定制化服务，产品具备高可靠性、低噪音、高效率及轻量化四大核心优势 [7] - **轨道交通领域**：国内高铁网络规模全球首位，城际铁路与都市圈轨道建设加速，为装备需求提供持续动能 [7] - **新能源领域**：AI算力拉动电力需求，全球燃气轮机市场迎来新上行周期，公司作为GE在国内燃气轮机配套风机的唯一供应商将充分受益；同时风电、光伏、水电、核电（在运在建规模世界第一）等清洁能源发展带来订单增长 [7] - **海洋工程与舰船领域**：公司与中船、招商、中集和芜湖造船等船厂合作良好，船用订单充足，部分项目排产可到2027年 [7] - **新应用场景**：数据中心、储能、半导体等产业蓬勃发展，冷却塔需求前景广阔 [7] - **资本运作赋能**：2026年3月公司完成2亿元定向可转债发行，募投项目将拓展产品至水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗和半导体净化等新领域 [7] 关键市场与财务数据 - **股价与市值**：收盘价27.85元，总市值20.44亿元，流通市值10.57亿元 [5] - **估值水平**：市净率（P/B）为4.15倍 [5] - **股本情况**：总股本7340万股，流通A股3795万股 [6] - **资产与负债**：每股净资产6.72元，资产负债率42.92% [6] - **预测财务指标**：预测2026-2028年毛利率分别为27.90%、27.56%、27.57%；归母净利率分别为8.89%、8.78%、8.86%；ROE（摊薄）分别为11.59%、12.53%、13.89% [8]

报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心内容，涵盖化学制品、资产配置、固定收益、航运港口及半导体行业，分别阐述了相关公司业绩、行业动态及投资策略 [2] 永和股份公司点评 - **2025年业绩大幅增长**：公司2025年实现营业收入52.06亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长123.5% [3] - **制冷剂行业高景气**：业绩增长主要受制冷剂等核心产品市场环境改善等因素影响，三代制冷剂R32、R125、R134a在2025年均价同比分别增长63.0%、22.5%、50.7% [5] - **2025年第四季度业绩环比下滑**：Q4单季度实现归母净利润0.92亿元，环比下降53.3%，销售毛利率和净利率环比分别下降4.7和8.3个百分点，主要系新项目试生产阶段产能利用率低、成本较高所致 [4][6] - **氟碳化学品板块量减价增**：2025年该板块产量为16.44万吨，同比微降1.01%，销量为9.26万吨，同比下降10.15%，但销售均价同比上涨26.1%至29941元/吨，板块毛利率同比大幅提升12.89个百分点至33.26% [7] - **含氟高分子材料板块逆势提升**：2025年该板块产量为5.74万吨，同比增长15.04%，销售均价同比上涨5.6%至43202元/吨，板块毛利率同比提升3.71个百分点至19.50% [8] - **化工原料与精细化学品板块承压**：化工原料板块2025年毛利率为-13.98%，同比下降4.72个百分点；含氟精细化学品板块销售均价同比下降19.3%至40737元/吨，毛利率为-12.36% [9] - **海外销售增长强劲**：2025年公司实现外销收入18.11亿元，同比增长21.01%，外销毛利率为34.58%，同比提升11.98个百分点 [10] - **持续现金分红**：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），合计2.30亿元，占2025年归母净利润的40.91%，自上市以来累计现金分红达5.39亿元 [11] - **未来盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.61、10.44、12.49亿元，对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级 [11] 资产配置专题报告 - **研究核心问题**：报告旨在解释历次地缘冲突中，原油价格上涨时黄金价格反应不一的原因，并构建分析框架 [12][13] - **黄金价格路径的三类范式**：历史冲突样本可划分为三类：结构性供给冲击导致滞涨和黄金趋势上涨；短暂断供导致油价和黄金短期脉冲；央行政策反应压过战争溢价导致黄金受压 [14] - **黄金趋势上涨的关键条件**：决定黄金能否从避险情绪转为趋势上涨的关键在于：油价是否形成新的价格中枢、是否触发高通胀低增长的滞涨定价、以及央行是容忍通胀还是用高实际利率压制黄金 [14] - **对2026年美以伊冲突的推演**：报告基于原油中枢、通胀失控、央行容忍度三项条件，推演出温和着陆、回归宏观宽松、黑天鹅升级三种可能的黄金演绎路径 [15] - **核心结论**：地缘冲突仅给黄金带来短期避险情绪，其趋势性行情取决于油价是否实质性抬升通胀中枢及央行的应对政策；针对2026年，报告给出了三种情景下黄金的可能走势 [16] 固定收益专题研究 - **研究核心问题**：报告通过构建原创量化指标，分析可转债市场的供给与需求格局演变 [17] - **供给端政策约束缓解**：通过监管时滞系数和再融资损耗率指标，得出2026年初监管释放再融资边际放松信号，审批提速、预案流产概率极低，供给端政策约束大幅缓解的结论 [17] - **真实供给压力测算**：通过构建NLSI指数整合显性、隐性冲击及自然衰减，测算出2026年3月转债市场仍处于供给收缩状态，但边际压力显著缓解，未来随着新券发行，供给收缩格局将逐步改善 [18] - **需求端量化研判**：通过排他率、信用利差斜率、SPS指数、RPI指数等指标，得出2026年3月交易型需求主导且行业分化显著，可转债基金成微观结构脆弱点的结论 [18] - **整体格局与实操建议**：2026年3月转债供需呈现“政策解绑驱动供给收缩改善，需求高涨且行业属性主导分化”的格局，为投资者提供了趋势判断、结构择券和风险规避的实操建议 [19] 航运港口行业专题 - **全国进出口总额增长**：2026年12月，全国进出口总额7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口总额4.62万亿元，增长19.2%，进口总额3.11万亿元，增长17.1% [20] - **货物吞吐量回升**：2026年12月，全国沿海主要港口货物吞吐量18.72亿吨，同比增长6.7%，外贸货物吞吐量8.55亿吨，同比增长9.2% [20] - **集装箱吞吐量稳步增长**：2026年12月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量5200万标准箱，同比增长9.9%，其中宁波-舟山港同比增速达19.8% [23] - **集运运价同比上涨**：截至2026年4月3日，CCFI指数为1184.7点，同比增长7.44%，SCFI指数为1854.96点，同比增长33.18% [23] - **油运运价大幅上涨**：截至2026年4月2日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于3639点，同比大幅增长224.62% [24] - **干散货运价增长**：截至2026年4月2日，波罗的海干散货运价指数BDI收于2066点，同比增长34.16% [26] - **行业评级**：维持航运港口板块“推荐”评级 [28] 峰岹科技公司动态研究 - **公司业务定位**：公司专注于高性能BLDC电机驱动控制芯片设计，全链式布局芯片设计、电机驱动架构及电机技术 [29] - **汽车电子业务超预期**：2025年汽车电子领域营收占比大幅提升至11.84%，多款车规级芯片通过认证并应用于核心场景，与多家知名车企和Tier1厂商深度合作 [30] - **工业控制业务高速增长**：2025年工业领域收入占比提升至15.62%，受益于自动化及服务器算力需求，成为业绩增长重要动力 [30] - **布局机器人赛道核心技术**：发布业界首款基于32位RISC-V双核架构的电机驱动专用MCU FU75XX系列，融合第二代电机控制引擎，适配机器人场景 [32] - **深化产业合作**：与下游客户开展联合开发，并与三花控股设立合资公司聚焦空心杯电机研发，已实现人形机器人关节核心技术方案突破 [32] - **拓展传感器产品**：2025年传感器产品市场导入持续推进，实现从“电机驱控”到“驱控+传感”的解决方案升级 [32] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.71、6.10、7.52亿元，对应PE为45.50、27.69、22.48倍，首次覆盖给予“买入”评级 [33]

新股申购资金动态 - 赛英电子新股申购资金约为6600亿元 [1] - 上一只同等申购上限的悦龙科技申购资金为8884亿元 [1] - 赛英电子申购资金较悦龙科技减少2284亿元 [1] 可转债市场信息 - 山玻转债公告不下修转股价 [1][2] - 利群转债现价109.733元，赎回价110元，最后交易日2026-03-26，剩余规模6.995亿元 [5] - 东时转债现价90.079元，赎回价108元，最后交易日2026-04-02，剩余规模0.951亿元 [5] - 鲁泰转债现价110.835元，赎回价111元，最后交易日2026-04-02，剩余规模13.982亿元 [5] - 凌钢转债现价112.029元，赎回价112元，最后交易日2026-04-07，剩余规模1.772亿元 [5] - 维尔转债现价118.75元，赎回价118元，最后交易日2026-04-07，剩余规模2.616亿元 [5] - 健友转债现价108.825元，赎回价109元，最后交易日2026-04-17，剩余规模5.022亿元 [5] 近期发行与认购产品 - 创达新材在北交所发行新股，可申购 [1] - 东方红隧道股份高速公路REIT（代码508020）开放认购 [1]

宏观策略 - 核心观点：关注上海商品房销售“小阳春”的持续性，本周新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，二手房成交面积创2023年9月以来新高 [34] - 周度ECI供给指数为50.03%，较上周回升0.02个百分点，需求指数为49.86%，环比持平 [34] - 3月前三周ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点，需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点 [34] - 3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期仍回落21.0% [34] - 3月上旬监测港口累计完成货物吞吐量同比仅增长0.1%，较1-2月的7.4%明显下滑，指向3月出口增速或有所回落 [34] - 本周ELI指数为-0.59%，较上周回落0.11个百分点 [34] - 央行3月19日会议公告未再提及“降息”，强调综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [34] - 核心观点：中东局势升温及全球主要央行释放鹰派信号，导致全球实际利率预期走高，令黄金价格承压 [1][36] - 当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期，但报告认为加息应是油价和通胀失控后的偏右侧行为，而非基准情形 [1][36] - 本周受鹰派全球央行会议影响，全球主要地区的降息预期显著收缩，并转为加息预期 [36] - 截至3月20日，Fedwatch预期2026年4月降息25bp的概率降至12.4% [46] 行业深度与市场展望 - 核心观点：中国造船业已完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变，连续16年蝉联全球三大核心指标第一 [2][37] - 2024年中国船舶制造业出口占全球比重达32.0%，商用船出口占全球比重达41.6% [38] - 以修正吨衡量，2025年中国造船完工量、新接订单量和手持订单量占世界比重分别为50.3%、63.0%和59.4% [38] - 2025年中国新接绿色船舶订单国际市场份额达到69.2% [38] - 截至2025年6月，全国规模以上船舶工业企业营业收入利润率达9.71%，是同期全国规上工业企业整体利润率（5.15%）的近2倍 [38] - 2025年中国海洋生产总值达11.0万亿元，占GDP的7.9%，其中海洋船舶工业增速高达25.1% [38] - 市场展望：判断2026年3月A股大盘可能呈现调整走势，宏观月频择时模型评分为-2分，对应万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58% [2][41] - 本周（3.16-3.20）A股市场调整剧烈，但创业板指全周上涨1.26%，周五盘中一度创年内新高 [2][41] - ETF资金流向显示，资金偏向稳健的宽基或红利风格，上证指数ETF、红利低波ETF规模增长较多，而化工ETF、有色金属ETF规模减少较多 [2][41] - 认为下周（3.23-3.27）是投资关键时间点，需关注国内权益市场是否触底反弹及中东局势是否升级 [2][41] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置 [2][41] 固收与金融产品 - 本周（3.16-3.20）10年期国债活跃券250022收益率从1.8225%上行1.4bp至1.8365% [5][42] - 债市受输入型通胀担忧及强于预期的1-2月经济数据影响，维持震荡格局，预计10年期国债收益率1个月内难以摆脱1.8%-1.85%区间 [42][44] - 美国最新核心PPI同比上涨3.84%，环比上涨0.7%；整体PPI同比上涨3.31%，环比上涨0.5%，生产端通胀维持高位 [44] - 美国最新当周首次申请失业金人数约22.2万人，新建住房销售环比下降17.6% [44][46] - 转债建议从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点 [6][47] - 本周（3.16-3.20）新发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元 [6][48] - 本周绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元 [6][48] - 本周二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元 [6][50] 公司点评：汽车与出行 - 小鹏汽车-W：2025Q4首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，综合毛利率达21.3% [53][54] - 小鹏汽车-W：2026年计划推出4款新车，物理AI相关研发计划投入提升至70亿元，图灵AI芯片出货量目标100万片 [54] - 小鹏汽车-W：下调2026-2027年营收预期至962/1265亿元，下调2026-2027年归母净利润预期至-14/21亿元 [8][54] - 吉利汽车：因高端化进展顺利及出口表现佳（2026年1-2月出口销量同比+138%），上调2026年归母净利润预期至208亿元 [23] - 奇瑞汽车：预计2026-2028年归母净利润分别为212/253/300亿元，对应PE为7/6/5倍 [31] - 途虎-W：将2026-2027年Non-IFRS净利润预测调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元，对应PE约为14/10/8倍 [12] - 地平线机器人-W：因新品放量超预期，上调2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元，对应PS分别为19/12倍 [14] - 星宇股份：2025Q4营收45.47亿元，同比增长12.90%，毛利率20.03%，环比提升0.17个百分点 [32] - 星宇股份：将2026-2027年归母净利润预测调整为18.53亿元、22.15亿元 [33] 公司点评：科技与高端制造 - 道通科技：考虑新品放量，上调2026-2027年归母净利润预期至11.1/14.5亿元，对应PE分别为20/15倍 [13] - 金盘科技：预计2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.2/15.8亿元，同比+35%/+37%/+29%，现价对应PE为41x/30x/23x [15] - 龙净环保：2025年营收118.72亿元，同增18.49%，归母净利润11.12亿元，同增33.95% [55] - 龙净环保：绿电业务营收6亿元，同比+398.51%，储能业务营收19.27亿元，同比+523.08% [55] - 龙净环保：下调2026年归母净利润预测至14.1亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍 [9][11] - 帝科股份：预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元，同比+278%/+20%/+24% [17] - 中国巨石：预计2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，对应市盈率分别为18/15/14倍 [19] - 宁德时代：预计2026-2028年归母净利润分别为940/1168/1428亿元，同比+30%/+24%/+22%，对应PE分别为20/16/13倍 [24] - 思摩尔国际：下调2026/2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE为39/26/18倍 [27][28] 公司点评：消费、服务与其他 - 绿城服务：2025年营收191.64亿元，同比+7.1%，归母净利润8.80亿元，同比+12.1%，核心经营利润同比+24.6% [52] - 绿城服务：2025年末在管面积5.66亿平方米，同比+11.2%，现金及等价物53.20亿元，同比+9.6% [52] - 绿城服务：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，对应PE分别为11.3X/10.1X/9.3X [7][52] - 李宁：2025年业绩超预期，将2026-2027年归母净利润预测上调至30.6/33.0亿元，新增2028年预测35.6亿元，对应PE分别为16/15/14倍 [16] - 华住集团-S：因RevPAR恢复正增长，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE为19/17/15倍 [25] - 光大环境：2025年自由现金流大增至101.3亿元（2024年为40.4亿元），国补回款率达134% [18] - 光大环境：分红比例提至42.3%，测算分红比例潜力超100%，上调2026-2027年归母净利润预测至41.61/42.67亿港元，对应PE 8/7倍 [18] - 巨子生物：考虑到行业竞争加剧及舆论冲击，下调2026-2027年盈利预测至19.8/22.7亿元，新增2028年预测26.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍 [29] - 西域旅游：调整2026/2027年盈利预测，归母净利润分别为0.9/1.0亿元，新增2028年预测1.2亿元，对应PE估值为60/52/46倍 [26] - 老虎证券：上调业绩预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.30/3.10/4.05亿美元 [30] - 湘财股份：上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，对应同比增速分别为6.9%/4.9% [22] - 阿里巴巴-W：由于FY26Q3业绩不及预期及未来投入较大，将FY2026-FY2028的Non-GAAP净利润预测下调为788.75/1053.95/1384.48亿元，对应PE为26.4/19.7/15.0倍 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济基本面呈“制造业和非制造业收缩、通胀回升、社融增速维稳、工业利润继续反弹修复”特征，2月基本面数据超预期及通胀隐忧加剧促使利率曲线陡峭化；近两周央行公开市场操作净回笼资金，资金面紧平衡；预计3月债券市场偏震荡，通胀预期主导债券定价；3月建议采取中短久期+高票息保护策略，关注城投债ETF海富通（511220.SH）、短融ETF海富通（511360.SH）和可转债ETF博时（511380.SH）[6][7][64] 各目录总结 指数市场行情 - 纯债指数小幅上涨，可转债指数下跌；中证金融债指数近两周涨幅0.20%表现最好，中债 - 中高等级公司债利差因子净价（总值）指数涨幅0.04%最低；可转债指数近两周震荡下跌，中证转债及可交换债指数和上证投资级转债及可交换债指数跌幅分别为3.07%和2.67%，年初至今分别涨3.37%和2.17%，最大回撤分别为2.93%和2.73% [2][12] - 信用债指数收益率下行，信用利差走势分化减小；多数信用债指数信用利差走扩，信用债表现不及利率债；沪城投债指数估值收益率（1.87%）高于其余6只债券指数，2026年3月13日其信用利差最高（28.46bp），中证金融债指数信用利差最低（9.50bp） [13] 信用债ETF市场行情 - 纯债ETF普涨，可转债ETF下跌；基准做市债ETF中深做市信用债平均涨幅高于沪做市公司债；科创债ETF中科创债ETF景顺（159400.SZ）涨幅最高0.20%，科创债ETF银华（159112.SZ）涨幅最小0.06%；纯债ETF中信用债ETF大成（159395.SZ）涨幅最高为0.20%；可转债ETF博时（511380.SH）和可转债ETF海富通（511180.SH）跌幅分别为3.38%和2.67% [3][19] - 可转债ETF博时（511380.SH）跟踪误差（0.0131%）最大，整体信用债ETF跟踪误差较小；多数信用债ETF贴水，科创债ETF景顺（159400.SZ）折价最大，城投债ETF海富通（511220.SH）溢价最高 [19] 信用债ETF流动性 - 短融ETF交投活跃，短融ETF海富通（511360.SH）成交规模最大（5868.67亿元），环比+155.38%，日均成交额586.87亿元，换手率较高（747.23%） [25] - 科创债ETF近两周成交规模合计12058.66亿元，日均成交额1205.87亿元，平均换手率467.30%；基准做市债ETF近两周成交规模合计2882.07亿元，日均成交额288.21亿元，平均换手率254.56%；可转债ETF近两周成交规模合计1576.44亿元，日均成交额157.64亿元，平均换手率214.11% [4][25] - 换手率方面，科创债ETF南方（159700.SZ）换手率最高（948.43%），城投债ETF海富通（511220.SH）换手率最低（23.95%） [25] 信用债ETF规模 - 不同品种ETF规模涨跌互现，短融ETF和城投ETF继续获资金净流入，科创债ETF和基准做市债ETF规模持续下降，可转债ETF规模开始下降 [4][36] - 截至2026年3月13日，短融ETF海富通（511360.SH）规模为818.29亿元，环比上升46.04亿元；城投债ETF海富通（511220.SH）规模为338.87亿元，环比+25.30亿元 [4][36] - 近两周科创债类ETF规模下降79.10亿元至2664.30亿元，基准做市信用债ETF规模减少29.74亿元至1009.27亿元，可转债ETF博时（511380.SH）规模环比下降14.28亿元至655.34亿元 [36] 信用债ETF收益风险分析 - 纯债ETF单位净值均上升，可转债ETF单位净值下降；截至2026年3月13日，基准做市债ETF单位净值均超101元，科创债ETF单位净值均超100元，短融ETF单位净值超113元，城投债ETF单位净值小幅上升至10.29元，可转债ETF博时（511380.SH）和可转债ETF海富通（511180.SH）单位净值近两周分别下降至14.13元和12.98元 [42] - 成分券票面利率分布集中，城投ETF票面利率优势最大；多数信用债ETF成分券期末加权票面利率较期初下降；可转债ETF票面利率最低，短融ETF海富通（511360.SH）加权票面利率低于其他纯债ETF，基准做市债ETF加权票面利率高于科创债ETF，城投债ETF海富通（511220.SH）加权票面利率最高（3.27%）；纯债ETF加权收益率期末均较期初上升，资本利得收益均为正 [45] - 多数信用债ETF降久期，科创债ETF加权久期分化；科创债ETF招商（551900.SH）加权久期最长3.86，短融ETF海富通（511360.SH）久期最短0.30；科创债ETF永赢（511150.SH）加权久期最小（2.32），科创债ETF招商（551900.SH）加权久期最长（3.86）；信用债ETF博时（159396.SH）、信用债ETF海富通（511190.SH）、信用债ETF南方（511070.SH）和科创债ETF永赢（511150.SH）凸性显著高于其余ETF，信用债ETF海富通（511190.SH）和科创债ETF永赢（511150.SH）抗跌性较强 [50][51] - 信用债ETF整体信用风险低；科创债ETF、基准做市债ETF、短融ETF海富通和公司债ETF成分券信用级别全部为AAA；2026年3月13日，城投债ETF海富通成分券AAA占比40.50%，AA+占比42.70%，AA占比16.80%；可转债ETF博时（511380.SH）成分券AA - 及以下占比58.38%，可转债ETF海富通（511180.SH）成分券AA占比64.04%；可转债信用级别低，但内含转股期权，违约风险依然较低 [55] - 公司债ETF和短融ETF海富通风险收益比最高；科创债ETF景顺（159400.SZ）区间收益率（年化）最高（4.12%），可转债ETF博时（511380.SH）区间收益率（年化）最低为 - 60.52%；可转债ETF博时（511380.SH）和可转债ETF海富通（511180.SH）最大回撤高于纯信用债ETF，纯债ETF中华科创债ETF中银（551060.SH）回撤最大，但整体纯债ETF回撤较小；近两周短融ETF海富通（511220.SH）和公司债ETF（511030.SH）性价比最高，夏普比率分别为0.91和0.87，Calmar比率分别为0和497.88 [58] 投资建议 - 2月综合PMI、制造业PMI、非制造业PMI环比和同比均下降；2月CPI同比上涨1.30%，环比上升1.00%，PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%；2月社融总量增速持平，M1 - M2剪刀差收窄；1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增速6.30%，较2025年12月加快1.1个百分点；2月工业景气度不及万得一致预期，CPI、PPI、社融增速及规模以上工业增加值均超万得一致预期 [6][64] - 根据万得一致预期，3月工业增加值月累计同比5%、制造业PMI49.73、CPI同比 + 0.89%、PPI同比 + 0.3%、M1 - M2剪刀差走扩、社融存量增速同比8.1% [6][64] - 经济基本面呈现“制造业和非制造业收缩、通胀回升、社融增速维稳、工业利润继续反弹修复”特征，2月基本面数据超预期及通胀隐忧加剧促使利率曲线陡峭化；近两周央行公开市场操作净回笼14,645亿元，DR007在5.55 BP内波动，DR007与7天逆回购利率差值保持低位波动，资金面紧平衡 [6][7][64] - 预计3月债券市场偏震荡，通胀预期主导债券定价；3月建议采取中短久期 + 高票息保护策略，关注城投债ETF海富通（511220.SH）、短融ETF海富通（511360.SH）和可转债ETF博时（511380.SH） [7][64]

公司核心竞争力 - 品牌优势：连续10年（2014年起）获评“深圳老字号”、“深圳连锁经营50强”，拥有六大差异化品牌体系 [2] - 渠道优势：全国布局**500多家**门店，深耕一二线市场并拓展下沉加盟渠道，与知名商业地产及医疗机构合作 [2] - 产品优势：与卡尔蔡司、依视路等知名供应商稳定合作，规模化采购获得品牌推广、返点让利等支持 [2] - 服务优势：开展全员持证培训，升级数字化供应链与验配设备，优化交付及售后 [3] 智能眼镜业务现状与规划 - 合作品牌：已与阿里、雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、界环、李未可、小米mijia、雷神科技等头部厂商合作 [4] - 门店覆盖：已在**150余家**零售门店内铺设智能眼镜专柜 [4] - 营收占比：智能眼镜镜片验配服务的营业收入规模和占比**极小**，短期对经营活动无重大影响 [4] - 未来规划：拓展更多合作品牌丰富产品矩阵，并通过门店升级、品牌推广提升销量 [4] 2026年可转债发行核心条款 - **发行与期限**：可转债发行结束日为2026年3月24日，转股期自2026年9月24日起至2032年3月17日止 [7][8] - **票面利率**：第一年**0.10%**、第二年**0.30%**、第三年**0.60%**、第四年**1.00%**、第五年**1.50%**、第六年**2.00%** [4][8] - **付息方式**：每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息 [5][6] - **初始转股价格**：**30.43元/股** [8] - **转股价格修正条款**：连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价低于当期转股价格的**85%**时，董事会有权提出向下修正方案 [4][8] - **赎回条款**： - 到期赎回：期满后5个交易日内，按票面面值的**112%**（含末息）赎回 [8] - 有条件赎回：转股期内，公司股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于当期转股价格的**130%**，或未转股余额不足**3000万元**时 [8] - **回售条款**： - 有条件回售：最后两个计息年度内，公司股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价格的**70%**时 [8] - 附加回售：募集资金用途发生重大变化且被监管认定改变时 [9] 公司经营业绩 - 营业收入：2022年**9.62亿元**、2023年**11.76亿元**、2024年**12.03亿元**，年均复合增长率**11.80%** [9] - 最新业绩：2025年前三季度营收**10.8亿元**，同比增长**18.05%** [9] 募集资金管理 - 公司已建立募集资金管理制度，资金将存放于专项账户，专款专用、专户存储 [4] - 由保荐人、开户银行监督使用，并定期披露使用情况，接受投资者及监管机构监督 [4]