地缘政治紧张局势 - 朝鲜劳动党中央委员会部长金与正发表谈话，谴责美韩自9日起启动为期10天以上的大规模联合军演“自由护盾”[3] - 金与正指出此次演习有1.8万多名韩国士兵及美国兵力参与，覆盖地面、海上、空中、太空、网络全域，并称其为谋划与朝鲜对抗的“挑衅侵略战争预演”[3] - 金与正表示敌对国家在朝鲜主权安全领域附近的军事示威活动，可能招致不堪设想的可怕后果，并强调朝方维护半岛及地区安全环境的意志坚定不移[3]

地缘政治紧张局势 - 朝鲜劳动党中央委员会部长金与正发表谈话，谴责美韩从9日起启动的大规模联合军演“自由护盾”，称其再次暴露出对朝反感和敌视政策 [1] - 金与正指出，此次联合军演有包括1.8万多名韩国士兵在内的美韩两国兵力参训，在韩国的地面、海上、空中、太空、网络全域推行，为期10天以上 [1] - 金与正将此次演习定性为企图谋划与朝鲜对抗的挑衅侵略战争预演，而非“军事游戏” [1] 朝鲜的立场与警告 - 金与正表示，最近全球地缘政治危机和错综复杂的国际事件证明，敌对国家野战兵力的一切军事行动没有防御和攻击、演习和实战的区别 [1] - 金与正宣称，为此必须以非凡压倒性、先发制人的超强力攻势来压制敌人 [1] - 金与正警告，敌对势力在朝鲜的主权安全领域附近进行军事示威活动，很可能招致不堪设想的可怕后果，并强调朝鲜的安全领域绝对不可侵犯 [1] - 金与正重申，朝方彻底维护朝鲜半岛和地区安全环境的意志坚定不移 [1]

国际油价剧烈波动与市场反应 - 3月9日国际油价盘中巨震，WTI原油和布伦特原油一度飙升约30%逼近120美元/桶，随后涨幅大幅收窄，截至当日傍晚WTI原油涨8.5%至99.2美元/桶，布伦特原油涨10.94%至102.84美元/桶 [1] - 油价涨幅收窄与市场消息有关，七国集团财政部长计划讨论由国际能源署协调的联合释放紧急石油储备计划，包括美国在内的三个G7国家已表示支持 [2] 国内油气板块与成品油价格联动 - 国际油价变动传导至A股油气板块，中国海油盘中触及涨停后回落，日内涨幅7.09%，股价最高44.54元创历史新高，中国石油一度涨至9.59%，全天报收5.04% [3] - 国内成品油价格迎来近四年最大幅度上调，3月9日24时起汽油、柴油价格分别上调695元/吨和670元/吨，折合升价92汽油、95汽油、0柴油分别上调0.55元、0.58元和0.57元 [3] - 调价后私家车加满一箱50L的92汽油将多花27.5元，以月跑2000公里、百公里油耗8L的车辆为例，至下次调价窗口前单辆车燃油成本将增加约41元，物流行业月跑10000公里、百公里油耗38L的重型卡车，单辆车燃油成本将增加约1011元 [3] 地缘政治危机对原油供应与价格的冲击 - 霍尔木兹海峡经历自两伊战争以来最严峻的地缘政治危机，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对海峡实施军事管控并袭击船舶，导致该地区油轮交通量断崖式下跌超过90% [4] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输“咽喉”，全球超过20%的原油经此运输，冲突前沙特、伊拉克、阿联酋、科威特及卡塔尔等海湾国家90%以上的原油出口依赖该海峡 [4] - 航运中断导致已生产的原油只能注入储罐，各国存储能力平均缓冲期在22至25天左右，之后储存空间减少可能迫使海湾主要产油国大幅减产甚至全面停产 [4] - 美以伊军事冲突波及整个中东地区，尽管OPEC+自4月份起计划增产20.6万桶/日，但运输受阻导致的存储空间缩水可能迫使沙特、伊拉克等主要增产国不得不减产 [5] - 若地缘局势无法缓解，在供应大幅缩减压力下，油价将继续保持高位并有希望进一步冲高 [5] 短期油价走势与国内调价预期 - 短期内地缘局势扰动下，原油价格或依旧呈现偏强走势 [4] - 以100美元/桶的原油价格测算，下一轮国内成品油调价周期初期将正值开局，预计首日上调幅度在1500元/吨左右，调价窗口在2026年3月23日开启 [4]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，铝锭价格短期偏强运行 [2][4] 相关目录总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月十一至十六，停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 上周铝价持续走高，受特朗普扩大打击范围言论及地中海航运公司征收紧急燃油附加费影响，铝价受地缘风险提振 [3] - 国内、印尼、安哥拉新投电解铝项目爬产，但中东地缘冲突升级使部分铝厂生产或发运受影响，日均产量预计减少 [4] - 节后下游复工需求回暖，铝水比例环比回升约8个百分点，下游开工率提高，电网、罐料等板块需求复苏良好，光伏抢装需求提供短期支撑 [4] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，复工稳步推进，但高铝价与需求恢复不均使板块表现差异明显 [4] - 周一库存较上周四增加1.5万吨，3月电解铝铸锭量预计维持高位，短期内国内铝锭社会库存累库趋势延续 [4] - 中东地缘局势受全球关注，若冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强，铝价有上涨动力，短期受宏观影响供给受阻铝价预计偏强运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年黄金和白银行情均呈上涨趋势，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末超 4500 美元/盎司，累计涨幅超 70%；伦敦现货白银从 2024 年末的 28.91 美元/盎司涨至年末超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%。展望 2026 年，黄金市场前景乐观，白银的工业和投资需求也可能继续保持强劲，预期偏多 [2]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属产业链 - 黄金产业结构包括上游矿产勘查与开采、中游冶炼及精炼、下游消费及回收等环节 [13]。 - 白银产业结构包括上游矿产资源勘探与开采、矿石运输，中游白银冶炼、金属综合回收，下游珠宝首饰、工业应用、金融投资、白银回收再利用等环节 [18]。 第二部分 贵金属期货和期权合约介绍 - 黄金期货合约交易单位为 1000 克/手，最小变动价位 0.02 元/克等；交割制度包括实物交割等内容 [33][42]。 - 白银期货合约交易单位为 15 千克/手，最小变动价位 1 元/千克等；交割制度包括实物交割等内容 [51][60]。 - 黄金期货期权合约赋予买方在未来特定日期或之前以预定价格购买或出售黄金期货的权利 [65]。 - 白银期货期权合约标的为上海期货交易所白银期货合约，行权方式为美式等 [71]。 第三部分 贵金属价行情回顾 - 黄金过去十年经历了不同阶段的波动，2025 年受多种因素影响呈明显上涨趋势，伦敦现货黄金和上海期货交易所黄金期货均有较大涨幅 [75][79]。 - 白银五年受多种需求推动价格突破 80 美元/盎司，2025 年呈现强劲上涨态势，伦敦现货白银和上海期货交易所白银走势类似 [85][89]。 第四部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2025 年美联储多次降息，削弱传统资产收益率，刺激避险资产需求 [96]。 - 2025 年美国经济有增长但增速放缓，财政赤字增加，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市 [100]。 - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年美元指数弱势支撑贵金属价格，2026 年可能维持震荡，支持减弱 [110]。 - 全球央行持续增加黄金储备，2025 年净购金总量同比下降，2026 年配置节奏可能走缓 [113]。 - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [116]。 第五部分 贵金属供需分析 - 2025 年全球黄金总体供应量为 5002.31 吨，总需求达 5002 吨创历史新高，投资需求成为核心驱动力，SHFE 黄金库存上升，COMEX 黄金库存先升后稳再回落 [117][120][125]。 - 预计 2025 年全球白银供给同比增长 2%，需求同比下降 1%，SHFE 白银库存波动，COMEX 白银库存先升后降，上海金交所白银库存先升后降 [131][132][138]。 第六部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025 年上海期货交易所黄金期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，金银比波动剧烈，沪金持仓净多单有变化，资金流入随金价上行增加 [146][149][156]。 - 2025 年上海期货交易所白银期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，沪银持仓净多单有变化，资金流入随价格上涨有不同阶段表现 [166][170][173]。 第七部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金主力平值 IV 波动放大，沪银主力平值 IV 后期显著放大，沪金期权持仓量认沽认购比例显示市场看多黄金，沪银期权持仓量认沽认购比例在白银价格大涨时上涨 [183]。 - 给出黄金和白银期权的多种策略，如预期价格中枢上移且波动放大可买入平价看涨期权等 [184]。 第八部分 贵金属季节性分析 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月和 10 月上涨概率大，6 月下跌概率大 [201]。 第九部分 2026 年贵金属价影响因素展望及技术分析 - 预期 2026 年美联储还将降息 50 个基点，下半年可能降息两次，有利贵金属价格 [209]。 - 预计 2026 年美国经济增长，政府保持高财政赤字率，通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [213]。 - 世界黄金需求增长由投资需求推动，2026 年黄金市场前景乐观，仍有上行空间 [214]。 - 技术分析显示 2025 年 COMEX 黄金 3500 美元/盎司和 4000 美元/盎司为支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司和 35 美元/盎司有支撑 [218]。 第十部分 2026 年贵金属价展望及策略推荐 2026 年全球宏观博弈格局未变，美联储继续降息和各国保持货币宽松政策有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变时可考虑逢低买入策略 [224]。 第十一部分 贵金属企业期货或期权套保案例 ABC 黄金矿业公司通过期货市场进行套期保值操作，有效锁定黄金销售价格，避免销售收入减少 [227][228][233]。 附录 贵金属相关股票价格及涨跌幅统计表 列出了贵金属产业链上不同位置公司的股票代码、简称、相关产品、2024 年末收盘价、12 月 31 日收盘价及年度涨跌幅 [234]。

霍尔木兹海峡原油运输格局 - 根据美国能源信息署数据，中国是霍尔木兹海峡原油运输的最大接收方，在2025年末接收了每日通过海峡原油总量的约45%至50%，相当于约550万桶 [2] - 中国是全球最大的原油进口国 [2] 地缘政治与供应链风险 - 霍尔木兹海峡的长期实际关闭将导致重大的供应冲击和潜在的能源危机 [2] - 伊朗目前不具备以武力完全封锁海峡通道的军事能力 [3] - 即使具备能力，完全封锁海峡是否符合伊朗政府的长期利益也存在疑问 [3] 主要国家战略利益 - 中国是伊朗石油的最大买家，并且是近年来伊朗军事装备的主要供应国之一 [3] - 鉴于伊朗政府可能维持现状，通过袭击油轮来对抗中国从长远来看不符合其利益 [4] - 中国和美国在尽可能维持海峡正常通行方面拥有强烈的战略利益，必要时可能采取承保保险等紧急措施 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期偏强运行，需关注宏观情绪 [2][3][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家于1月5日开始停产，其余大部分钢厂1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 因中东冲突范围扩大，巴林铝业公司周三警告客户已暂停发货，加剧了卡塔尔冶炼厂关闭后市场的供应担忧，昨日铝价偏强运行 [2] - 假期过后，国内氧化铝市场整体库存小幅去化，供需格局边际改善，但过剩压力未根本缓解，受美伊冲突影响，市场看涨情绪浓厚，部分卖方惜售挺价，昨日出货情绪走低 [3] - 部分下游开工开始备货，对铝价接受度上行，地缘政治带动卡塔尔电解铝产线关停，中原市场贸易商看涨情绪浓厚，虽下游加工企业采购情绪较弱，但整体市场成交较前两日有改善，中原市场实际成交价格围绕在中原价平水到中原价贴水20元之间 [3] - 2月国内铝加工综合PMI录得34.8%，位于荣枯线下方运行，受春节假期影响显著走弱，铝加工整体承压，各细分行业PMI普遍处于荣枯线以下 [3] - 3月2日电解铝锭地区社会库存较上周四累库7.2万吨，较上周一累库12.1万吨，主要累库为无锡、佛山以及巩义地区，主要消费地铝棒库存较上周四累库0.55万吨，主要来源于佛山地区 [3] - 地缘黑天鹅可能导致数百万吨级供应扰动，推高冶炼成本，叠加市场避险情绪，铝价波动性或将放大，基本面季节性压力突出，累库形成价格上方主要压力 [4]

报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝为中性，铝合金为谨慎偏多；套利策略为多铝空铝合金 [8] 报告的核心观点 - 中东地缘政治危机升级是行情波动主要驱动因素，虽霍尔木兹海峡完全封锁概率不大，但运输受阻且能源危机担忧上升；国内消费处于恢复期，社会库存累库，价格向下传导或受阻，地缘政治溢价后期可能回吐；长期宏观降息且海外消费强势，维持回调买入保值策略 [6] - 铝土矿海运费暂稳，但中东危机引发运费上涨担忧，进口矿现货市场成交少；供应端过剩压力缓解，社会库存累库放缓，现货价格有上涨趋势，但电解铝厂接受度差；仓单库存压力难缓解，盘面平水现货短期下滑空间有限 [7] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价23620元/吨，较上一交易日变化210元/吨，升贴水-170元/吨；中原A00铝价23500元/吨，升贴水-290元/吨；佛山A00铝价23620元/吨，较上一交易日变化200元/吨，升贴水-170元/吨 [1] 铝期货 - 2026-03-02沪铝主力合约开于23815元/吨，收于24465元/吨，较上一交易日变化760元/吨，最高价24495元/吨，最低价23710元/吨；全天成交483091手，持仓277833手 [2] 库存 - 截止2026-03-02，国内电解铝锭社会库存122.9万吨，较上一期变化7.2万吨，仓单库存294788吨，较上一交易日变化5490吨，LME铝库存463550吨，较上一交易日变化-2000吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2026-03-02山西价格2630元/吨，山东价格2590元/吨，河南价格2655元/吨，广西价格2675元/吨，贵州价格2745元/吨，澳洲氧化铝FOB价格311美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2026-03-02氧化铝主力合约开于2746元/吨，收于2773元/吨，较上一交易日收盘价变化16元/吨，变化幅度0.58%，最高价2782元/吨，最低价2740元/吨；全天成交365789手，持仓344019手 [2] 铝合金价格 - 2026-03-02保太民用生铝采购价格18100元/吨，机械生铝采购价格18500元/吨，价格环比昨日变化400元/吨；ADC12保太报价23400元/吨，价格环比昨日变化400元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存6.70万吨，厂内库存9.48万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本22631元/吨，理论利润569元/吨 [5]

港股大市表现 - 恒生指数下跌2.1%至26,059.85点，国企指数下跌1.8%至8,701.91点[1] - 港股总成交额下跌24.0%至3,577亿港元[1] - 恒指夜期收报26,109点，较现货高水49点[2] 行业与板块动态 - 能源与原材料板块指数分别上升4.0%和3.1%，医疗保健与金融板块指数分别下跌3.4%和3.3%[1] - 地缘政治危机下，“三桶油”股价上升2.6%-5.6%，金矿股招金矿业上升6.0%，航空股国泰航空及国航下跌4.1%-5.3%[2] - 新能源股普遍上升1.0%-2.4%，而依赖进口的天然气运营商中国燃气及新奥能源下跌0.1%-0.7%[6] - 恒生医疗保健指数下跌3.4%，但翰森制药核心产品临床数据显示其降糖与减重效果显著[5] 重点公司动态 - 比亚迪首两月销量同比下滑35.8%，但股价逆市上升4.4%[4] - 信义玻璃及中国宏桥领涨蓝筹，分别上升12.4%及7.2%[1] - 吉利汽车首两月销量同比微增1%，但股价下跌2.4%[4]

市场对中东地缘冲突的即时反应 - 中东紧张局势引发市场情绪释放，A股市场成交额达到三万亿元，上证指数收盘微涨0.47% [2] - 油气、海运、军工、贵金属板块掀起涨停潮，其中“三桶油”（中国石油等）全部涨停为历史首次 [2] - 具体板块表现：油气开采及服务板块上涨12.23%，贵金属板块上涨10.69%，石油加工贸易板块上涨5.33%，军工电子板块上涨3.23%，港口航运板块上涨3.16% [7] - 文化传媒、软件、互联网等AI应用方向板块集体走低，跌幅在3.43%至4.12%之间 [7] - 港股市场受冲击更大，恒生科技指数盘中一度跌破5000点关口，创近10个月新低 [36] 大宗商品价格剧烈波动 - 国际油价开盘跳涨：布伦特原油开盘跳涨近13%至82美元/桶附近，WTI原油期货涨超10%至75美元/桶 [8] - 油价盘中迅速回落，截至发稿，布伦特原油涨幅收敛至9.72%，报79.97美元/桶 [20][21] - 集运指数（欧线）期货封涨停板 [8] - 金价在冲突催化下一路上行，前期在5000美元/盎司附近震荡 [30] 霍尔木兹海峡关闭的核心影响 - 冲突导致伊斯兰革命卫队关闭霍尔木兹海峡，该海峡是全球原油运输关键通道 [12] - 海峡长约161公里，最窄处约33公里，全球20%-30%的原油消费量需经此输送，主要流向亚洲市场 [13] - 中国2024年进口原油约1100万桶/日，其中经过霍尔木兹海峡的进口量为478万桶/日，占比约43.5% [14] - 超过200艘船只（包括油轮）在相关海域抛锚，3艘油轮遇袭，战争保险费率预计将大幅上涨 [16] - 高盛分析指出，若海峡全面关闭一个月，原油公允价值将每桶上涨15美元；若部分关闭（50%流量受阻），预计每桶上涨4美元 [18][19] 冲突局势的演变与市场预期调整 - 市场对冲突的预期影响在开盘后迅速减弱，因美方宣布摧毁9艘伊朗舰艇并“基本摧毁”伊朗海军总部，以色列宣布完成对伊朗高级领导层的“清除行动” [23] - 战争变为持久战的可能性大幅降低，若美以达成目标，油价在高位运行将失去支撑 [24] - OPEC+宣布4月份增产、主要消费国持有大量战略石油储备、沙特可改道出口等措施，在情绪和实际上起到缓冲作用 [25] - 油价自2月低点累计最高拉升近20%，但市场基本面在2月曾预期过剩，国际能源署（IEA）曾下调2026年需求增长预期，美国能源信息局（EIA）预测2026年布伦特原油均价为58美元/桶 [26][28] 港股（恒生科技指数）的深度分析 - 作为离岸市场，港股对海外流动性及地缘风险敏感，下跌幅度通常远大于A股，类似2022年俄乌冲突和2020年全球疫情时的表现 [35] - 恒生科技指数市盈率约20倍，处于过去五年13%的分位线，估值不高 [38] - 指数面临多重压力：美联储降息预期、美股HALO交易、中东乱局、行业竞争（外卖及AI营销大战）、新能源补贴取消等 [38] - 指数权重高度集中，龙头公司表现对指数影响巨大 [39] - 南向资金在逆势抄底，但买入量难以完全对冲外资流出，市场缺少有效买盘支撑信心 [40] - 历史波动性大：从2021年最高11000点跌至2022年10月2720点，最大跌幅约75%；从2024年1月2954点反弹至2025年10月6715点，最大涨幅约127% [44] - 自2025年10月见顶以来，指数最大下跌约24%，时间约五个月 [45] - 短期内，由于美元流动性拐点未至、行业竞争持续，指数可能经历反复震荡探底 [46] - 长期来看，科技创新带动业务扩张仍是估值提升关键，3月财报披露期是关键观察节点 [47]