报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 报告核心观点是分析2025年10月以来股份制银行同业存单发行“量价齐升”现象的原因，并预测1年期同业存单利率的合意中枢 [2][14][18] - 核心原因包括：年底净稳定资金比例面临压力、需提前应对2026年开门红资产负债缺口压力、以及备案额度使用进度偏慢 [2][18] - 在货币政策维持友好的背景下，1年期同业存单利率预计将围绕1.70%的“预算线”（即银行平均负债成本率）波动，不会大幅突破 [5][6][52][54] 10月以来股份制银行存单发行力度明显加大 - 2025年10月以来，股份制银行同业存单发行呈现“量价齐升”，净融资额由负转正且规模显著 [2][14] - 截至10月27日，10月份股份制银行同业存单净融资达5208亿元，为2021年以来历史同期最高水平 [14] - 发行期限结构呈现长短期均衡摆布，3个月、6个月和1年期存单净融资分别为1881亿元、1445亿元和1985亿元，久期相较于第二、三季度明显拉长 [14] 年底NSFR有一定压力 - 除招商银行外，大部分股份制银行2025年上半年的净稳定资金比例在105%-110%之间，虽高于100%的监管底线，但内部管理要求更高，安全垫偏薄 [2][19] - 存款短期化趋势加深恶化了净稳定资金比例，2025年上半年股份制银行存款增长主要由活期和1年以内定期存款拉动，1-5年期存款增长弱于2021-2024年同期平均水平 [3][23][24] - 部分银行如中信、光大、民生，2025年上半年1-5年期定期存款流失压力较大，加剧了净稳定资金比例压力 [3][25][26] - 2025年第二季度股份制银行信贷负增长794亿元，为近年来首次，导致司库缩表力度超季节性，同期1年期存单净减少近8000亿元，同步减少了净稳定资金比例的分子端可用稳定资金 [3][27][28][29] 需要“未雨绸缪”应对开门红资负缺口压力 - 预计2026年1-2月股份制银行将面临较大的资产负债缺口压力，需要提前发行如6个月期存单等品种来储备资金 [4][18][31] - 信贷投放预计将更加前置，2026年第一季度信贷增量占比可能达到100%，因股份制银行项目储备有限，倾向于“早投放早收益” [4][33][34] - 2026年第一季度一般性存款增长面临压力，原因包括手工补息取消后存款虹吸效应减弱、高息定期存款集中到期存在续作压力、春节期间取现需求分流、以及岁末年初农商行阶段性加息带来的“抽水效应” [4][36][37][38] 备案额度使用进度偏慢 - 截至10月27日，股份制银行同业存单备案额度使用率仅为59.1%，明显低于2022年和2024年同期水平约5-10个百分点 [5][41][44] - 部分银行如浦发银行、中信银行备案额度使用率分别低于2022-2024年历史同期水平8.1和2.2个百分点，存在发行短期存单以占据额度的诉求 [5][41][45] - 银行希望保持充足的备案额度以便进行主动负债管理，若当年使用率偏低，可能影响下一年度额度的申请，使其处于“议价弱势” [5][46][47] - 股份制银行明年一般性存款增长仍面临存款脱媒和揽储竞争的双重压力，将更依赖同业负债工具 [48][51] 1.70%左右或是1Y存单利率相对合意的中枢价格 - 货币政策预计维持友好呵护态度，不具备收紧条件，因银行一般性存款流失压力仍大，且中小银行久期错配风险抬升，无法承受利率大幅上行 [5][52] - 银行司库在负债管理中需遵循“预算线”原则，即1年期存单发行利率不会大幅突破全行平均负债成本率 [6][52][53] - 截至2025年上半年，剔除邮储和招商后的国有大行及股份制银行平均负债成本率为1.71%，考虑到高息存款置换的改善作用及10月以来1年期存单收益率在1.66%左右，预计当前“预算线”保持在1.70%附近 [6][54] - 因此，只要货币政策维持呵护状态，1.70%左右是1年期同业存单利率的合意中枢 [6][54]