核心观点 - 公司2025年上半年业绩说明会实现100%提问答复率 体现良好投资者互动 [1] - 公司主营业务保持增长但面临阶段性投入压力 未来将通过产能释放和成本控制改善盈利 [3][7][10] - 公司积极布局无人机、人形机器人、航空航天等新兴领域 但尚未产生相关收入 [1][2][8][9] 业务表现 - 风电机组罩体营业收入同比增长18.72% [3] - 风电轻量化夹芯材料营业收入2.06亿元 占主营收入比例41.40% 同比增长2.80% [3] - 毛利率下降受原材料价格波动及新生产基地产能爬坡影响 [7][10][12] 战略布局 - 将无人机和人形机器人纳入未来战略布局领域 复合材料技术具备适用性 [1][2][8] - 研发中心将重点布局非金属模具、航空航天、军工、无人机等领域 [3] - 已与中车建立长期稳定合作关系 但未披露具体订单金额 [16] 运营状况 - 为满足新生产基地需求增加员工薪酬支出约5500万元 [10] - 截至2025年6月30日普通股股东总数为8674户 [14] - 目前暂无定向增发或扩大股本计划 [11] 财务表现 - 利润下滑主要源于战略性投入增加 包括产能扩张、团队建设和市场开拓 [7] - 与同行业公司存在客户结构和产品结构差异 [7] - 三季度业绩情况需关注后续公告 [15]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][7] 核心观点 - 航空新材料业务持续稳健增长 预浸料产品交付增长推动该业务2025年上半年营收达27.17亿元(同比增长7.89%) 净利润6.44亿元(同比增长1.75%) [5] - 航空先进制造技术产业化业务高速增长 2025年上半年营收2885.29万元(同比增长83.37%) 净利润亏损收窄至-681.31万元(同比减亏483.30万元) [5] - 公司毛利率提升 2025年上半年毛利率达37.79%(同比提升0.54个百分点) [5] - 研发投入力度持续加大 2024年研发费用同比增长52.60% [5] - 复合材料市场前景广阔 军用航空需求稳定 民用航空面临新机遇 低空经济成为新增长点 新能源等行业将迎来新发展 [6] - 行业地位领先 公司是我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位 在复合材料研发和成果转化方面居国内领先地位 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收27.47亿元(同比增长7.87%) 归母净利润6.05亿元(同比上升0.24%) 扣非归母净利润6.04亿元(同比上升1.55%) [4] - 资产状况良好 货币资金19.36亿元(同比增长10.57%) 应收账款39.17亿元(同比增加5.42%) 存货12.79亿元(同比增长17.34%) 负债合计26.65亿元(同比增长1.73%) [4] - 盈利预测持续增长 预计2025-2027年EPS分别为0.96/1.12/1.32元 对应PE分别为27.1/23.2/19.7倍 [7][12] - 营收增长预期强劲 预计2025-2027年营业收入分别为58.91/69.01/81.52亿元 同比增长16.1%/17.1%/18.1% [9] - 净利润稳步提升 预计2025-2027年净利润分别为13.32/15.55/18.34亿元 同比增长15.5%/16.8%/17.9% [9] - 盈利能力保持高位 预计2025-2027年毛利率维持在38.0%-38.8% 净利率维持在22.5%-22.6% [9][12] 估值指标 - 当前股价25.95元(2025年8月22日收盘价) 总市值361.50亿元 流通市值361.50亿元 [3] - 估值水平合理 2025年预测P/E为27.1倍 P/B为4.5倍 EV/EBITDA为25.4倍 [12][13] - 净资产收益率稳定 预计2025-2027年ROE维持在16.0%-16.6% [12]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.17亿元，同比下降10.39%，归母净利润-428.99万元，同比下降110.23% [1] - 第二季度营业总收入2.85亿元，同比下降6.14%，归母净利润44.03万元，同比下降97.29% [1] - 毛利率12.17%，同比减18.25%，净利率-0.84%，同比减111.58% [1] - 三费（财务费用、销售费用、管理费用）总计5193.69万元，占营收比10.04%，同比增94.83% [1] - 每股收益-0.01元，同比减107.69%，每股经营性现金流-0.0元，同比增95.05% [1] - 货币资金4.9亿元，同比减57.94%，有息负债4.62亿元，同比增25.31% [1] 历史财务数据 - 2024年ROIC为0.89%，净利率3.53%，资本回报率不强 [3] - 上市以来中位数ROIC为27.59%，2024年为最惨年份 [3] - 应收账款/利润达319.78%，需关注应收账款状况 [3] 行业与业务 - 功能性硅烷及硅基新材料行业与宏观经济、能源及大宗商品价格深度联动，市场需求与原料成本波动较大 [4] - 长期驱动因素包括技术迭代、新能源、复合材料、电子封装等领域需求增长 [4] - 环保及能耗政策趋严加速产业升级与一体化进程，推动绿色工艺转型和高端产品结构调整 [4] - 行业面临结构性过剩压力，市场竞争倒逼企业强化研发创新、优化生产工艺及三废处理能力 [4] - 中小企业生存空间收窄，行业集中度提升，龙头企业依托绿色循环产业链、规模效应及技术储备巩固市场地位 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目是否划算及资金压力 [3]

公司产品与技术 - 公司复合材料板棒材生产产品涵盖PEEK、PEI、PPS、PA6、PA66、ABS、PC、POM、HDPE、PP等中高端工程塑料板棒材和零部件产品 [1] - 产品具有耐磨、耐振动、耐腐蚀、防静电等诸多优良特性 [1] 应用领域 - 产品可被广泛应用于无人机、新能源汽车、半导体、军工装备、智能自动化设备、光伏、高铁、医疗器械、桥梁基建等多个应用场景 [1]

玻璃纤维表面毡行业概述 - 玻璃纤维表面毡是由超细玻璃纤维通过湿法或干法工艺制成的非织造增强材料，具有表面平整性、化学稳定性和耐腐蚀性 [1] - 主要应用于复合材料表面形成保护层，提升制品的抗紫外、耐化学及机械强度性能，应用领域包括储罐、管道、风电叶片、建筑装饰及船舶防腐等 [1] - 根据工艺不同分为湿法表面毡和干法表面毡，兼具良好的渗透性和表面覆盖效果，是玻璃钢制品制造中的关键功能层材料 [1] 全球市场规模及预测 - 预计2031年全球玻璃纤维表面毡市场规模将达到5.8亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为5.5% [4] - 2024年全球前十强厂商占有大约76.0%的市场份额，主要生产商包括Owens Corning、Johns Manville、重庆国际、Freudenberg Performance Materials等 [6] 产品类型细分 - 湿法工艺是最主要的细分产品，占据大约97%的份额 [9] - 湿法玻璃纤维表面毡因其表面平整性好、铺层均匀性高，广泛应用于对外观要求较高的复合材料领域 [16] 应用领域细分 - 复合管道是最大的下游市场，占据大约33%的份额 [12] - 风电、储罐、轨道交通、建筑装饰等领域对复合材料的性能要求日益提升，推动表面毡作为关键增强层材料广泛应用 [18] 地区分布 - 亚太地区是最大的消费地区，2024年市场份额超过39%，其次是北美 [14] - 中国、印度等亚太国家在基础设施建设、风电能源等领域投入加大，成为表面毡需求增长最快的市场 [17] 行业驱动因素 - 复合材料应用场景持续扩展，风电叶片和船舶防腐等场景对高性能表面毡的需求不断提升 [15][18] - 全球制造业向绿色环保和轻量化方向发展，玻璃纤维表面毡因其低密度、可回收、性能稳定等优势替代传统重型表层材料 [19] - 湿法与干法工艺不断优化，产品在厚度均匀性、纤维分布和树脂渗透性方面持续提升，增强其在高端复合材料中的适配性 [21] 市场趋势 - 复合材料行业发展推动需求增长，尤其在风电叶片和船舶防腐等场景中需求显著 [15] - 亚太地区成为增长核心区域，区域内原材料和人工成本优势吸引全球企业加码布局 [17] - 智能制造和自动化生产普及，行业整体生产效率和产品一致性显著提高 [21]

碳纤维行业排名及企业动态 - 2024年中国碳纤维产量排名前五企业为吉林化纤、中复神鹰、江苏恒神、新创碳谷集团、浙江宝旌[1][12] - 新创碳谷集团投资50亿元建设常州碳纤维产业基地，规划原丝产能3.8万吨、碳纤维1.9万吨、复材部件2.8万吨[2] - 浙江宝旌为宝武碳业子公司（持股64.3%），现有1万吨碳纤维产能，预计新增5000吨，未来5年目标产能达3万吨[3] 超高分子量聚乙烯纤维行业排名及企业动态 - 2024年UHMWPE纤维产量排名前七企业为九州星际、同益中、千禧龙纤、南通恒尚、中国石化仪征化纤、江苏璟邦、长青藤高性能纤维[4][13] - 同益中UHMWPE纤维年产能达7960吨，控股子公司超美斯新材料（持股83.52%）拥有芳纶5000吨/年、芳纶纸2000吨/年产能[5] - 千禧龙纤撤回北交所上市申请，原计划募资4.5亿元扩产[6] - 恒尚新材料UHMWPE纤维年产值3600吨，恒辉安防产业园二期项目总投资12.5亿元，建成后将形成年产特种纤维1.2万吨产能[7] 化纤行业综合排名 - 2024年中国化学纤维产量综合排名前三企业为桐昆集团、新凤鸣集团、浙江恒逸集团[14] - 聚酯产量排名前三企业为桐昆集团、浙江恒选集团、新风鸣集团[16][17] - 瓶级聚酯产量排名前三企业为逸盛石化、三房巷集团、华润化学材料科技[23] - 粘胶短纤产量排名前三企业为赛得利集团、唐山三友集团兴达化纤、新疆中泰纺织服装集团[28] 复合材料行业技术动态 - 2025第四届复合材料界面论坛将聚焦航空发动机用陶瓷基复合材料、第三代高性能碳纤维复合材料界面设计等议题[37][38] - 论坛涉及碳纤维表面结构调控技术、聚氨酯在碳纤维复合材料界面的调控机制等前沿研究方向[38] - 青年学者将报告生物基上浆剂设计、耐高温树脂基复合材料界面热损伤机理等创新成果[41]

概述 - 绝缘穿刺线夹是一种用于电力线路连接的装置，通过穿刺刀片穿透电缆绝缘层实现电气连接，具有无需剥除绝缘层、安装便捷、连接可靠等特点 [1] - 按电压可分为1KV、10KV、20KV、35KV、110KV等类型，按功能可分为普通、验电接地、防雷防弧和防火绝缘穿刺线夹 [1] 市场政策 - 国家发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》等多项政策，支持电力设备行业发展，为绝缘穿刺线夹行业提供良好政策环境 [4] - 政策要求加快老旧电网设备更新，淘汰落后设备，原则上不得新采购能效低于节能水平的电力设备 [6] - 推动电力装备智能化升级，加快与新一代信息技术融合，应用"5G+工业互联网"典型场景 [6] 产业链 - 上游包括铜、铝等金属材料供应商，工程塑料、橡胶、环氧树脂等绝缘材料供应商 [7] - 中游为绝缘穿刺线夹生产制造环节，下游主要面向电力市场，包括城市电网、农村电网建设与改造等 [7] 发展现状 - 2024年我国电力投资完成额达17770亿元，同比增长14.63%，电网投资占34.23%，电源投资占65.77 [9] - 2024年绝缘穿刺线夹行业市场规模达16.59亿元，同比增长7.32% [11] 竞争格局 - 行业参与者包括外资企业、国内大型企业及大量中小企业，外资企业在高端市场占据一定份额 [13] - 国内大型企业如西安欧卡姆电气、江苏嘉盟电力设备等凭借品牌影响力、技术实力和完善销售网络具有较强竞争力 [13] 行业内代表企业 - 左易电力设备有限公司是高新技术企业，2002年成功研制JJC型绝缘穿刺线夹系列产品，填补国内空白 [15] - 浙江科易电气有限公司是国家高新技术企业，拥有3大生产基地，年产3000万只线夹 [17] 发展趋势 - 未来纳米技术、复合材料等新材料将更多应用于绝缘穿刺线夹制造，提高产品性能 [19] - 随着智能电网建设推进，绝缘穿刺线夹将集成智能监测功能，实现对线路运行状态的实时监测 [19]

航空发展历史 - 中国古代已有飞天梦想，敦煌壁画《飞天》和明代万户的火箭实验体现早期探索[2][4][6] - 1903年莱特兄弟发明首架动力飞行器，开创现代航空史[7][9] - 中国飞行家冯如同期研制冯如1号、2号飞机，1912年因试飞事故遇难[11][12] 飞机结构安全演进 - 早期通过沙袋模拟分布载荷测试强度（结构抗破坏能力）[15][16][17] - 升力机制研究：机翼上下翼面压差产生升力，迎角过大会导致气流分离[19][20][22] - 刚度问题引发关注：DC-3和英国彗星号因颤振、金属疲劳导致解体[26][28][31][33][35][37] - 损伤容限设计理念：承认出厂缺陷，设定检查间隔（1975年纳入适航规范）[59][60][61][62] 航空材料与技术革新 - 复合材料广泛应用：碳纤维强度达钢材5-10倍，A380采用铝蜂窝夹芯等复材减重[75][78][79][80][82][85] - 计算机辅助设计缩短研发周期：从20年降至5-6年，实现气动/结构可视化模拟[64][66][68][69][70] - 试验手段升级：787完成3倍寿命疲劳试验，777机翼破坏试验验证极限载荷[45][88][89][90] 现代航空安全体系 - 人为因素占事故70%-80%，电传操纵系统通过计算机过滤错误指令降低风险[93][95][97][98] - 适航标准覆盖鸟撞、雷暴等外部风险，A380最大起飞重量达560吨[105][106][108][110][112] - 空天一体化趋势：临近空间高马赫飞行将重塑交通格局[128][130] 航空文化及未来方向 - 无人机普及推动航空教育，民用飞行学院自制太阳能飞机、飞艇等[122][124][126][127] - 行业需加强公众科普，解决航路天气等认知盲区[115][116][118][120]

公司基本信息 - 证券代码 300900，证券简称广联航空；债券代码 123182，债券简称广联转债 [1] - 2025 年 5 月 14 日 14:00 - 16:30 通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长王增夺等多位公司人员及保荐代表人、证券事务代表等 [2] 定增与募资项目 - 定增募资 11.34 亿元用于上海临港基地扩产计划正稳步推进，相关项目进展及业绩关注公司公告 [2][3] - 定增工作处于稳步推进阶段，将遵循法规和监管要求完成流程 [8] 业务与产品相关 复合材料 - 公司加大复合材料多领域开发投入，获客户高度认可，探索其在新型领域应用可能性 [3] 航空航天零部件 - 部分客户需求及定价方式改变致航空航天零部件毛利率下降 [3] - 公司参与国内主力机型研发制造，与客户建立长期稳定合作关系 [3][4] 无人机业务 - 参与多款大型固定翼无人机研发制造，部分业务形成联合研制科研体系，部分型号获批量订单 [14] - 2024 年研发投入重点投向新一代无人机整机平台建设，完成 11 项科研课题 [11][12] - 已取得并披露各类无人机相关大额订单，部分完成生产交付 [12] 其他业务 - 公司主要客户为航空工业集团下属主机厂及科研生产单位，成飞是重要客户，与成飞集成暂未合作 [6][7] - 引进战略投资者转让子公司成都航新股权，符合战略发展需求 [6] - 参与多项卫星等航天类产品零部件研制，微厘空间卫星相关收入规模占比小 [10] - 实现工装 - 零部件 - 整机全产业链布局，参与国产大飞机研发制造，提高研发效率 [13] 财务相关 营收与利润 - 2024 年营业收入同比增长 41.64%至 10.48 亿元，但归母净利润亏损 4897.54 万元，毛利率同比下降 13.53 个百分点至 28.95% [10][11] - 2024 年第四季度单季营收环比增长 85.78%，但净利润亏损扩大至 1 亿元，受项目交付季节性和特定订单影响 [13] 费用与成本 - 2024 年期间费用率同比下降 0.98 个百分点至 29.70%，销售费用、研发费用同比分别增长 119.11%和 44.55% [10] - 开展降本增效工作，从技术和管理层面优化成本结构 [10] 资产与负债 - 资产负债率升至 67.42%，流动比率 1.41，速动比率 0.93，目前不存在短期偿债压力，未来融资优先考虑优化债务结构 [12] 发展战略与规划 - 围绕精准化市场布局、精细化成本管控及前瞻性技术储备构建发展体系，提升运营效率与抗风险能力 [5][11][12] - 严格遵循《未来三年（2024 - 2026 年）股东分红回报规划》，平衡股东短期回报与长期发展需求 [9][10] 合作与研发 - 与哈尔滨工业大学共建航空装备产业技术研究院，聚焦低空经济等领域开展攻关，技术成果转化时间难以预估 [9] 市场与行业相关 - 航空航天高端装备领域市场需求受政策和竞争格局影响，公司全年业绩存在不确定性 [9] - 低空经济被列为国家战略性新兴产业，公司对相关产品持续投入，已有产品应用于低空经济场景 [13][14] 业务占比 - 主营业务收入连续三年攀升，航空工装和航空航天零部件业务分别占比 52.08%和 45.73% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 多利科技2024年报及2025一季报业绩符合预期，下游客户需求增长带动2025Q1收入高增长，虽归母净利润同比下降但环比上升，公司持续优化工艺流程有望提升盈利能力 [1] - 公司巩固技术和研发优势，形成先进模具开发能力和冲压焊接技术，完善业务布局，拓展一体化压铸、热成型及复合材料业务，预计一体化压铸2025年下半年大规模量产，新增订单项目量产有望提升2026年产能利用率助力业绩增长 [2] - 考虑终端销量增长放缓及行业竞争加剧，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司收入36亿元，同比-8%；归母净利润4.3亿元，同比-14%；2025年Q1收入8.7亿元，同比+12%；归母净利润1.0亿元，同比-17% [1] - 2025Q1国内新能源车销量308万辆，同/环比+47%/-20%；特斯拉全球生产36.3万辆，同/环比-16%/-21%，公司主要客户需求增长带动2025Q1收入同/环比+12%/-21%，归母净利润同/环比-17%/+15% [1] - 2025Q1公司销售毛利率20.9%，环比+2.2pct，销售净利率10.9%，环比+3.4pct，主要因2024年终端价格竞争及客户车型更新换代，公司持续优化工艺流程有望提升盈利能力 [1] 公司技术研发优势 - 公司持续投入技术研发，形成先进模具开发能力和冲压焊接技术，具有国内行业领先技术研发优势 [2] - 模具开发方面，公司形成完整模具设计制造技术工艺，可缩短模具制造周期，提高产品精度，控制生产成本 [2] - 冲压焊接技术方面，公司解决超高强度钢材回弹问题，提高产品尺寸精度和合格率，降低生产成本，在轻量化材料连接方面经验丰富 [2] 公司业务布局情况 - 公司在原冲焊业务基础上，拓展一体化压铸、热成型及复合材料业务 [2] - 已布局多条布勒大型一体化压铸产线，主要客户有蔚来、零跑、理想等，预计2025年下半年进入大规模量产期，摊薄费用增强盈利能力 [2] - 2024年公司获多家客户一体化压铸和热成型产品定点，新增订单项目量产有望提升2026年产能利用率，丰富产品结构助力业绩增长 [2] 盈利预测及评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,913|3,592|4,131|4,750|5,511| |增长率yoy（%）|16.6|-8.2|15.0|15.0|16.0| |归母净利润（百万元）|497|425|498|577|668| |增长率yoy（%）|11.0|-14.4|17.3|15.8|15.8| |EPS最新摊薄（元/股）|2.08|1.78|2.09|2.42|2.80| |净资产收益率（%）|11.6|9.3|10.1|10.8|11.6| |P/E（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [4] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级买入，2025年05月09日收盘价28.15元，总市值6,723.72百万元，总股本238.85百万股，自由流通股占比25.38%，30日日均成交量2.49百万股 [5]