报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 以司美格鲁肽与替尔泊肽为代表的 GLP - 1RA 类药物改变糖尿病与肥胖症治疗范式，预计 2031 年全球销售规模超 1500 亿美元，减重市场 2025 年后快速成长，国内企业相关管线迎来出海机遇 [6][23] - 患者依从性提升与高质量减重是下一代减重降糖药物开发方向，中国企业在多领域管线布局全球领先，优质管线出海潜力大 [9][54] 根据相关目录分别进行总结 MNC 加速布局减重降糖千亿美金赛道，开启 BD 黄金窗口期 - GLP - 1RA 类药物快速放量，2024 年司美格鲁肽全球销售额约 292 亿美元，同比增长约 38%；替尔泊肽约 165 亿美元，同比增长约 208%，预计 2031 年全球销售规模超 1500 亿美元，诺和诺德与礼来形成双巨头垄断格局 [6][16][23] - MNC 加速布局，罗氏、默沙东等近年 BD 交易频发，方向向多靶、口服及组合疗法拓展，诺和诺德与礼来布局完善，部分 MNC 有 License - in 可能性 [25][28] 口服与超长效产品布局为提升患者依从性提供新的方案 - 口服药物通过小分子与多肽双技术路径探索，礼来的 Orforglipron 进度较快，国内恒瑞医药等企业产品全球进度领先，有出海潜力 [7][30] - 超长效药物能大幅延长给药间隔，司美格鲁肽与替尔泊肽已实现每周给药，安进的 MariTide 等在研超长效减肥药进度较快，国内众生药业等企业有管线布局 [7][34] 多靶药物开发与特殊靶点组合疗法有望实现高质量减重 - 多靶点药物通过协同激活或抑制多个代谢相关受体，突破单一靶点瓶颈，热门靶点有 GIPR、GCGR 与 AMYR 等，国内众生药业等企业有布局 [8][39] - 特殊靶点组合疗法以 ActRII、MSTN/GDF - 8 等为热门靶点，有望实现“减脂增肌 + 代谢修复” [8][45] 投资建议 - 国内 pharma 企业持续布局减重降糖赛道，多款产品进入临床研发阶段，部分早期临床数据优异 [50] - 推荐标的有信达生物、华东医药等；受益标的有恒瑞医药、石药集团等 [9][55]

减重药物市场发展趋势 - 多靶点药物成为行业竞争焦点，已从单靶点竞争转向系统性干预逻辑的延伸，涉及动力学和构象演化的精准预测能力 [1] - 三靶点药物研发高度依赖AI技术参与结构预测和构象筛选，诺和诺德、礼来等已与AI制药公司展开合作 [1] - 多靶点药物面临毒性波动、构象不稳定、免疫原性提升等系统性副作用挑战，临床验证阶段仍需接受真实世界检验 [1] 技术路径与市场分层 - 减重药物技术路径分化为口服药、长效注射和极致性价比三条互斥方向，对应不同消费人群需求 [2] - 口服药侧重依从性和便利性，长效注射针对慢性病患者，性价比产品面向自费或非医保市场 [2] - 国产仿制药围绕司美格鲁肽改良设计，初代产品如利拉鲁肽占据低价市场，多靶点药物将延续这种分层但起点更高 [2] 企业竞争策略 - 玛仕度肽作为双靶点产品选择性价比路径切入市场，避开替尔泊肽的高端市场 [2] - 恒瑞医药专注双靶点口服化路径改善患者体验，翰森制药采用FC融合蛋白技术降低免疫原性与成本 [3] - 企业竞争核心在于通过可靠性、安全性占领空白人群市场，而非单纯技术先进性 [4] 三靶点药物竞争格局 - 三靶点药物竞争具有首发定锚效应，先发企业将掌握定价权和专利高地 [5] - 三靶点后竞争仍需回归长效、口服、性价比三条主线，四靶点药物当前受限于技术和临床风险 [5] - AI在三靶点药物设计中角色从主导变为支持，企业需具备数据闭环和临床协同能力 [6][7] 行业未来方向 - 三靶点药物是GLP-1类药物下一主战场，要求企业对疾病网络、多维构象变化和商业化节奏有全面把控 [7][8] - 行业进入门槛提高，只有完成技术到商业闭环的企业才能获得定锚权，其余企业只能在空白市场寻找机会 [9][10]