机构：信达证券 研究员：刘红光/刘奕麟 事件：2025年1 0月29日晚，中国石化发布 2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入 21,134.41 亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润299.84 亿元，同比下降32.23%；实现扣非后归母净 利润305.52 亿元，同比下降30.51%；实现基本每股收益0.25 元，同比下降32.51%。 其中，第三季度公司实现营业收入7,043.89 亿元，同比下降10.88%，环比增长4.56%；实现归母净利润 85.01 亿元，同比下降0.50%，环比增长3.43%；实现扣非后归母净利润93.37 亿元，同比增长11.35%， 环比增长16.83%；实现基本每股收益0.07 元，同比、环比持平。 点评： 油价与产品价格下跌带来库存减利，公司前三季度业绩承压。油价端，进入2025 年，在宏观存有一定 压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际 贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025 年前三 季度布伦特平均油价为70 美元/桶，同比下跌15%，其中第三季 ...

据了解，今年以来，近年来，酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期。泸州老窖 上下紧紧围绕"蓄势攻坚，精耕细作稳增长;顺势而为，改革创新谋发展"的发展主题，推动营销重 心 向"精准触达""用户运营"转变，力争赢得长周期产业价值回报和企业的可持续发展。 10月30日，泸州老窖股份有限公司(股票代码：000568)发布2025年三季度报告。该报告显示，前三季度 泸州老窖实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元；其中，第三季度实现营 收66.74亿元，归属上市公司股东的净利润30.99亿元。 ...

投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司经营业绩稳步提升，主要受益于炼化板块的持续修复 [1][4] - 2025年第三季度归母净利润为2.86亿元，同比大幅增长1,427.94%，环比增长1,992.91% [2] - 2025年第三季度扣非后净利润为3.14亿元，同比增长1,887.27%，环比增长130.08% [2] - 公司旗下子公司浙石化2025年前三季度实现净利润37.5亿元，同比增长42%，其中第三季度实现净利润16.5亿元，环比增长98% [4] - 行业进入存量竞争时代，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”，落后产能有望加速退出 [4] - 公司作为国内民营炼化先进产能，有望在竞争格局优化背景下持续受益，未来业绩弹性可期 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入2,278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.21亿元、20.99亿元和32.64亿元，同比增速分别为68.5%、71.9%、55.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.12元/股、0.21元/股和0.33元/股 [4] - 按2025年10月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为82.79倍、48.16倍和30.97倍 [4] 行业环境分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2% [4] - 自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷震荡下行，当前开工率仅维持在55%左右 [4] - 在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长 [4]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 核心观点 - 油价与产品价格下跌导致库存减利，公司前三季度业绩承压 [1][4] - 勘探开发力度加大，增储增产取得新进展 [4] - 炼化板块优化装置负荷，做大效益加工量 [4][5] - 行业进入存量竞争时代，石化龙头有望长期受益 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21,13441亿元，同比下降1069% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润29984亿元，同比下降3223% [1] - 2025年第三季度实现营业收入7,04389亿元，同比下降1088%，环比增长456% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润8501亿元，同比下降050%，环比增长343% [2] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润9337亿元，同比增长1135%，环比增长1683% [2] 分板块经营表现 - 勘探开发板块：前三季度经营收益355亿元，同比减少72亿元；第三季度单季经营收益119亿元，环比持平 [4] - 炼油板块：前三季度经营收益72亿元，同比增加6亿元；第三季度单季经营收益37亿元，环比增加22亿元 [4] - 营销板块：前三季度经营收益107亿元，同比减少65亿元；第三季度单季经营收益27亿元，环比减少13亿元 [4] - 化工板块：前三季度经营收益-71亿元，同比减少22亿元；第三季度单季经营收益-29亿元，环比减少1亿元 [4] 运营与产量数据 - 勘探费用84亿元，同比增长319% [4] - 前三季度油气当量产量39448百万桶，同比增长22% [4] - 原油产量21117百万桶，同比基本持平 [4] - 天然气产量109931十亿立方英尺，同比增长49% [4] - 加工原油186亿吨，同比下降22% [4] - 生产成品油111亿吨，同比下降47% [4] - 生产化工轻油3334万吨，同比增长10% [4] - 乙烯产量1159万吨，同比增长154% [4][5] - 合成树脂产量1671万吨，同比增长118% [4][5] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润40410亿元，同比下降197% [6][7] - 预计2026年归母净利润44379亿元，同比增长98% [6][7] - 预计2027年归母净利润53979亿元，同比增长216% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为033元、037元、045元 [6][7] - 对应2025年10月29日收盘价，2025-2027年PE分别为1655倍、1507倍、1239倍 [6][7]

2025年，对OPPO来说是个格外特殊的年份。 这一年，它刚迈过三十周年的里程碑，一边朝着高端品牌转型的关键目标稳步前行，另一边却也绕不开行业里此起彼伏的"掉队"讨论。 要知道，它曾是手机行业里实打实的头部玩家，如今的市场排名却落在了华为、小米、vivo的后面。 比市场排名下滑更刺痛的，是突如其来的产品信任危机。 最近在社交平台上，不少用户都在反映手机出现"屏幕绿线"的问题，这也成了当下绕不开的新话题。 而这一切恰好发生在Find X9系列发布的关键窗口期。 作为OPPO三十周年的旗舰献礼，该系列凭借哈苏影像升级、超大容量电池等亮点创下系列预订量新高，被寄予推动高端化突破的厚望。 但信任危机的叠加，无疑给这场承载品牌转型野心的关键战役，蒙上了一层厚重的阴影。 走年轻化路线的中端Reno系列也一样，比如 Reno 12的用户，同样是在充电时遇到了一模一样的情况。 01 突然出现的绿线 成了OPPO用户心里的疙瘩 最近，社交平台上有不少OPP0和一加手机的用户反映，自己的手机屏幕会突然冒出一条横贯画面的绿色竖线，怎么按、怎么重启都消不掉。 最开始，大家还以为只是个别情况，可能是自己不小心摔了、碰了，或是运气不好赶 ...

第三季度，北京甲级办公楼市场整体空置率微降0.3个百分点至15.5%，全市租金则延续下行趋势。 投资市场方面，内资买家依然是主导力量，投资逻辑持续聚焦于资产现金流的安全性与长期资本价值， 重点关注零售物业、长租公寓和产业园区。本季度的亮点交易为康桥生命科学基础设施核心基金成功收 购康桥大兴生命科学园。 报告指出，由于2025年年初至今无新增供应入市，市场进入以存量竞争为主的阶段，业主将关注重点从 吸引新租户转向留存现有租户。 （文章来源：中国经营报） 市场变化带来了新的趋势：一方面，各子市场间租金差异的收窄，打破了区域壁垒，使得跨区域租赁成 交增多；另一方面，高昂的装修成本正成为影响企业搬迁决策的首要考量因素，在续租与新租价差持续 收窄的背景下，企业的搬迁决策周期被进一步拉长。 仲量联行北京商业地产部高级董事张斯亮预计，"整体租金下行趋势将至少延续至2027年。" 仲量联行（JLL）今日（14日）发布的报告显示，2025年第三季度，北京办公楼市场进入新常态，区域 间租金壁垒的打破增强了跨区域流动性。在整体市场承压的背景下，投资市场延续了对零售物业、长租 公寓及产业园区的侧重，而零售市场则在IP消费及情绪消费中 ...

令人意外的是，消费者对这种新模式并未表现出排斥。"不是酒店开不起，而是'拼楼'更有性价比"——这句在社交平台上流传的评论，道破了其中玄机。 这种现象似乎打破了传统认知。 按照常理，不同酒店品牌之间本应是竞争关系，如此密集地扎堆经营，难道不会相互抢客，影响各自的盈利能力吗？ 年轻人为什么喜欢住"拼楼酒店"？ 走进杭州钱江世纪城的公寓楼，一栋外表普通的写字楼窗口却挂满各式酒店招牌——这种混杂、高密度、功能叠加的视觉冲击，让人联想到东京的"凌乱生机"美 学。 $\hat{\mathfrak{A}}\hat{\mathfrak{B}}\hat{\mathfrak{C}}\hat{\mathfrak{B}}\hat{\mathfrak{C}}\hat{\mathfrak{B}}\hat{\mathfrak{C}}$ 拼完车、拼完美食，现在连酒店都开始"拼楼"了。 行走在国内不少城市，你会发现一个有趣的景象：同一栋建筑外墙上，密集地悬挂着多个酒店品牌的招牌。到了夜晚，不同楼层的灯光色调各异，闪烁着"酒店住 宿""特价房""电脑房"等各式标识。 这种"拼租"式开店正在酒店圈快速普及。 以杭州的一栋高层大楼为例，整栋楼内分布 ...

dirty (adj.)肮脏的；下流的； work(n./v.) 工作；劳动。 因此，dirty work=下流的工作？ 想啥好事呢！在职场黑话里，dirty work这个组合词指的是那些没人想干、毫无成长，却又不可避免的脏活累活。这些工作会顺着权力链条层层下放，最 终精准砸中链末的终极牛马——实习生。 想象中的00后实习生：整顿职场，大杀四方； 实际上的00后实习生：浇花是吗？好的老板。 01.《实习生dirty work大赏》 一份工作能脏到什么程度？请欣赏倒霉网友们的实习分享。 ：在食堂给老板做饭（以后遇到管饭的公司记得先问问是不是要自己做）。 ：端茶倒水，扫地施肥——从茶艺到园艺，一条龙技能培训。 ：扶了6小时梯子。 ：拆掉文件上订的几百颗钉子。 当然，还有字面上的dirty work：扫厕所。 以上属于家政类的dirty work，当你成为一名实习生，你同时也就成为了办公室的管家、领导的秘书、老板家孩子的家教。 其核心在于工作范围的无限越界，从公共事务无缝侵入私人领域，实习生时刻处于员工与保姆的量子叠加态，具体是什么身份要取决于老板什么时候观测 （指挥）你——薛定谔的实习生。 说起来这类dirty ...

产品路线图 - 公司计划于明年上半年推出包括iPhone 17e、一款新低端iPad以及更新版iPad Air在内的新品 [1] - iPhone 17e被视为iPhone 16e的后继者，搭载A19芯片，起售价预计维持在4499元人民币 [1] - 低端iPad预计在2026年3月或4月推出，外观变化不大，将配备速度更快的A18芯片 [1] - 首批搭载M5芯片的Mac笔记本电脑及新一代显示器即将进入量产阶段，计划在年底到明年第一季度之间推出 [2] - 公司计划在2026年推出折叠手机，天风国际证券分析师预测其2026年出货量达800万-1000万台，2027年有望增长至2500万台 [2] iPhone 17系列市场表现 - iPhone 17系列预售开启1分钟成交量便超越去年全天，刷新销售纪录 [2] - 京东平台显示标准版预约人数超370万，不少机型已无现货 [2] - iPhone 17 256GB版成交量同比远超上代，成最受欢迎机型 [2] - 得益于iPhone 17系列超预期的市场需求，分析师指出其全球需求较去年iPhone 16高出10%-15% [3] iPhone e系列产品策略 - iPhone 16e在2025年第二季度全球智能手机畅销榜中位列第六，上市5个月全球累计销量达到715万台，超过了iPhone 16 Plus同期的销量表现 [4] - iPhone 17e配置策略与iPhone 16e一致，通过减少CPU核心等方式维持产品等级差异，并可能下放灵动岛功能以吸引用户 [4] - e系列定位为Lite版，通过降低芯片、屏幕、相机等配置同时加大电池容量，保证基础体验，是"最便宜iPhone"定位的延续 [5] - e系列肩负留住iPhone老机型用户的重要任务，旨在维持庞大的"钉子户"用户群 [5] 市场竞争格局 - 全球智能手机市场进入存量竞争阶段，用户换机周期延长，整体出货量增长乏力 [1][6] - 2025年上半年全球高端智能手机销量同比增长8%，创历史新高，高端市场贡献了全球智能手机营收的60%以上 [6] - 公司在高端市场份额达62%，同比增长3%，但份额因其他厂商增速更快而有所回落 [6] - 2025年Q2公司在中国市场出货约1010万台，市场份额为15%，同比下降1个百分点，位列第五 [7] - 同期华为以1220万台出货重回中国市场第一，市场竞争白热化 [7] 中国市场战略调整 - 公司2025财年第三季度大中华区营收为153.69亿美元，同比增长4%，市场有所回暖 [7] - 公司加大直营渠道投入，Apple官方旗舰店于今年8月29日入驻抖音商城，其在新品首发预售7天内贡献16.1%销量 [7] - 公司直营渠道首次参与国家以旧换新补贴，首次大幅下调价格，最高优惠达2000元 [8] - iPhone 17标准版定价为5999元起，精准对应国家补贴的6000元门槛 [8]

小米17系列产品策略 - 小米17系列产品线配置与iPhone17系列对齐 新增6.9英寸Pro Max版本 最高售价6999元人民币[3] - 小米17系列搭载3nm工艺骁龙8Gen5芯片 CPU性能比肩iPhone17的A19 Pro GPU性能提升34.6%[3] - 产品设计采用"果味"风格 Pro系列配备"妙享背屏"支持个性时钟及重要信息通知[3] 小米高端化战略 - 公司正式宣布全面对标苹果 意图通过高端化实现从科技"组装厂"到硬科技公司的质变[2] - 五年前启动手机业务高端化 目前全球手机出货量排名第三[5] - 品牌战略涵盖人车家生态布局 包括SU7和YU7等产品线[7] 中国高端手机市场竞争格局 - 2024年Q1中国高端机市场（600美元以上）苹果份额43%同比下滑9% 华为份额38%同比增长69% 小米份额7%同比增长102%[6] - 国产厂商普遍聚焦苹果短板进行针对性突破 包括配备1英寸主摄大底和硅碳负极电池提升续航与影像能力[5] - OPPO等厂商同样采用类似iPhone的直板机身设计 形成行业共同趋势[4] 全球高端市场表现 - 2024年上半年全球高端智能手机销量同比增长8% 苹果占据62%市场份额 三星占20% 华为以8%份额位列第三[7] - 小米在海外高端市场同比上涨55% 主要抢夺传音及三星低端市场份额[7] 行业盈利结构与挑战 - 低端手机毛利极低仅能赚取边际贡献 高端化可扩大中低端产品定价空间及产品线布局[6] - 全球手机市场进入存量竞争阶段 Q2小米全球出货量4240万台同比微增0.6% 手机收入455亿元人民币同比减少2.1%[5] - 中国手机市场呈现六家主要厂商平均市占率15%-16%的激烈竞争格局[6] 品牌建设与认知挑战 - 高端化需要长期资金与品牌资源投入 非技术堆料可速成 需突破用户心理认知壁垒[7] - 小米通过更名策略（16代改为17代）试图打破市场对品牌的刻板认知[3]