报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜前期多单逢高离场观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1][10][13][15] - PVC 低多思路；烧碱、纯碱暂时观望；苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][20][22][25] - 棉花棉纱震荡调整；苹果、红枣震荡偏弱 [1][29][31] - 生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂偏弱震荡 [1][31][33][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、供需、地缘政治等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种特点和市场变化制定相应策略 [5][7][11] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，特朗普相关言论及地缘扰动影响下或震荡，可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，各期限收益率下行，交易盘向配置盘接力 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压，短线交易 [7] - 螺纹钢震荡运行，期货价格窄幅震荡，估值中性，短期供需矛盾不大，区间交易 [7] - 玻璃震荡偏弱，投机情绪降温，库存转移，年前产销或下滑，成本重心下移，逢高做空 [8][9] 有色金属 - 铜冲高回落，本周先扬后抑，库存预计增加，前期多单逢高离场观望 [10][11] - 铝高位震荡，矿价、产能、库存等因素影响，需求进入淡季，建议加强观望 [13] - 镍震荡运行，印尼配额削减刺激多头，但基本面偏弱，建议观望 [14][15] - 锡震荡运行，产量、进口、消费等情况影响，建议区间交易或前期多单止盈 [16] - 白银震荡运行，地缘紧张、美联储政策等因素影响，偏强运行，区间交易，追高谨慎 [17] - 碳酸锂区间震荡，供应端有变化，需求强劲，后续南美进口或补充供应 [18] 能源化工 - PVC 内需弱势，库存偏高，但估值低，关注政策及成本扰动，中长期低多思路 [20] - 烧碱低位震荡，需求难支撑，供应压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，暂时观望 [20] - 苯乙烯震荡运行，前期反弹后利润修复，估值偏高，建议谨慎追涨 [22] - 橡胶震荡运行，供应缩量成本支撑走强，但季节性累库，需求压力不减 [22] - 尿素震荡运行，供应增加，需求有支撑，企业库存偏低，价格参考区间 1730 - 1830 [24][25] - 甲醇震荡运行，内地供应恢复，下游需求分化，局部价格偏强 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，成本有支撑，库存转移，供应压力稍缓，上行空间有限 [26][27] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩有压力，下方成本支撑，盘面下跌空间或有限 [28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需变化，近期上涨后回调，长期预期乐观 [29] - 苹果震荡偏弱，产区春节备货，部分产区走货有差异，果农货价格有松动 [29] - 红枣震荡偏弱，新疆产区收购告一段落，部分市场到货及成交情况尚可 [31] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，供应压力大，淡季合约反弹承压，远月产能去化但仍需谨慎，关注出栏节奏和产能去化 [31][32][33] - 鸡蛋低位反弹，短期现货偏强不宜追空，中期开产压力不大，长期供应压力仍存，关注淘汰和外生变量 [33][34][35] - 玉米高位回调，短期购销平衡，中长期供需偏松，限制涨幅，关注政策和天气 [35][36] - 豆粕低位震荡，短期关注支撑，远月关注压力，逢高偏空 [37][38] - 油脂反弹受限，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹有动力但受限，单边谨慎追涨，关注价差收窄套利 [38][39][43]

公司客户服务活动 - 财达证券石家庄分公司近日举办了年度客户尊享会 活动吸引了200余名客户现场参与[1] - 公司聚焦客户核心投资需求 邀请多位行业专家进行专业分享 旨在明晰投资方向并提升服务水平[1][3] 活动核心内容 - 指数研究员在会议上解析了宏观经济与政策要点 通过深度剖析宏观经济形势 助力客户把握投资“核心密码”[1][3] - 知名私募基金经理分享了实用投资策略 传授实战干货 帮助投资者在明晰宏观大势的基础上进一步明确投资布局思路[1][3] 公司未来服务方向 - 公司相关负责人表示 未来将继续以客户需求为导向 以精准服务为抓手 以更专业的水平助力客户实现财富增值[1][4]

会议概况 - 中粮期货与金桥俱乐部联合举办“2026中国食品饮料行业大宗原料期货商品市场策略会”，会议在北京成功举办，有来自食品饮料上下游企业、生产贸易商、投资机构等240余位相关负责人参会 [1] - 该策略会已成功举办八届，旨在搭建行业高质量交流合作平台，聚焦宏观经济走势、行业发展动态及产业链趋势，邀请顶级专家为企业答疑解惑，助力企业前瞻布局 [1] - 面对复杂多变的国际环境与行业挑战，中粮期货表示将坚守服务实体经济初心，以优质的衍生品金融服务赋能实体企业，与各界携手共促食品饮料行业行稳致远 [1][2] 宏观经济与行业展望 - 中粮可口可乐高管表示，2026年全球经济复苏与风险并存，企业需要在不确定中探寻正确方向、于危机中寻找生机 [1] - 著名宏观经济学家指出，国内经济发展的困难阶段已过，消费止跌企稳，积极趋势将延续 [1] - 当前全球聚焦AI驱动的生产力提升，这是未来经济发展的明确方向 [1] 大宗商品市场分析与策略 - 与会行业专家围绕白糖、玉米淀粉、电解铝、切片、塑料、纸浆、咖啡等品种，分享了2026年市场供求、价格区间及采购与套期保值策略 [2] - 会议有效助力食品饮料行业上下游企业明晰2026年大宗原料市场的核心逻辑与技术趋势，为企业制定采购、销售及风险管理策略提供了方向 [2] 公司战略与服务承诺 - 中粮期货表示将持续深化衍生品服务能力，进一步赋能实体产业发展，助力食品饮料企业行稳致远 [2]

宏观经济表现与展望 - 2025年前三季度GDP增长5.2%，较上年同期加快0.4个百分点，全年经济增速预计达到5%左右，经济总量预计达到140万亿元 [3][5] - 产业结构持续优化，新质生产力稳步成长，人工智能、生物医药、机器人等新兴产业蓬勃发展，位居国际前列 [3][6] - 2025年1—11月消费品以旧换新带动相关销售额超2.5万亿元，其中汽车换新超1120万辆，家电换新超1.2亿台 [6] - 2025年1—10月规上工业企业利润增长1.9%，设备更新改造投资增长12.2%，拉动整体投资增长1.8个百分点 [6] - 国际货币基金组织预计2026年世界经济增速约为3.1%，低于2025年的3.2% [8] 当前经济运行中的问题 - 有效需求不足，近几个月投资出现多年少见的负增长，消费整体仍显疲弱 [7] - 价格水平低位运行，CPI同比增速已连续两年在0附近波动，PPI连续三年负增长，GDP平减指数连续十个季度为负 [7] - 部分企业困难状况尚未根本缓解，部分行业效益依然偏低，企业间账款拖欠问题仍未缓解 [7] - 就业与居民收入增长承压，财政收支增速较低，部分基层“三保”压力较大 [7][8] 宏观政策取向 - 中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，持续支持“两重”建设、“两新”工作 [8] - 国家发展改革委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资计划，合计2950亿元，近期还批复或核准了一批重大基建项目，总投资超4000亿元 [8] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [9] 深层次改革方向与举措 - 制定与实施“城乡居民增收计划”，配套推进收入分配改革，包括通过财政转移支付加大对困难群众的补助、提高城乡居民基础养老金、优化个税政策、降低最高边际税率、完善个体工商户税收等 [3][10] - 深化科研院所、高校和国企的收入分配改革，合理提高科研人员待遇，并适当提高教师、医生等公职人员工资 [3][10] - 清理消费领域不合理限制，涉及政府职能边界与管理方式的优化 [11] - 坚持创新驱动，制定一体化推进教育科技人才发展方案，需要打破事业单位与企业间的人才流动壁垒，强化企业创新主体地位 [11] - 构建与科技创新相适应的科技金融体制，探索商业银行投贷联动、银行资产投资公司等试点，触及金融体制的深层次调整 [4][11] - 推进统一大市场建设、新一轮国资国企改革、健全地方税体系、推进制度型开放等方面的改革 [11]

宏观经济展望 - 预计2025年中国全年GDP增速为5.1% [2][4] - 中国经济已跨过L型拐点进入稳态增长区间 与2035年发展目标相契合 [8] - 当前经济增速放缓部分归因于财政支出力度前高后低 [4] 产业发展与投资机会 - 中国机电产品正向全球产业链价值链中高端转型 技术领先、产品力强的机电产品出口高增长具有可持续性 [4] - 高技术产业、数字经济等领域发展势头强劲 成为中长期发展的核心驱动力 [9] - 可重点挖掘房企和地方国资存量资产盘活的投资机会 [4] - 随着经济向新向优发展 应更加重视权益市场的机会 [8] 对外贸易与区域经济 - 2025年第四季度出口超预期 非美国地区出口增速表现较好 出口地区分布正逐步重构 [4][5] - 中国-东盟贸易活跃 自贸区3.0版升级议定书签署与海南自贸港封关运作为区域经济一体化注入新动力 [5] - 东盟经济增速有望继续领跑全球 全球供应链重构使东盟贸易和投资持续受益 可再生能源转型将在未来五年提速 [5] - 中东经济呈温和复苏 全年GDP增速预计为2.7% 非油经济对增长贡献率超过60% [6] - 中国与中东贸易增长呈现分化 中国对卡塔尔出口额同比增长超30% 自埃及进口额同比大幅增长近150% [6] - 中企与中东双向投资聚焦高价值赛道 重大项目覆盖人形机器人、炼化一体化、先进制造等 [6] 粤港澳大湾区经济 - 2025年第四季度粤港澳大湾区预计增长约4.0% [5] - 湾区经济呈现工业生产企稳、出口温和回升、内需投资承压的态势 [5] - 外贸出口持续增长 但出口价格指数下行挤压出口企业利润空间 [5] - 内地城市消费增速普遍放缓 港澳文旅消费则稳步增长 [5] - 固定资产投资进一步下滑 是当前面临的最大挑战 但投资降幅有望收窄 [5] 海外经济与政策 - 美国经济呈现显著K型分化特征 AI产业与高收入人群消费贡献主要增量 但也抬升了经济和市场的脆弱性 [8] - 展望2026年 美联储降息大概率前慢后快 二季度后随着新主席上任降息节奏预计加快 [8] - 预计中美利差倒挂有望结束 利好国内资产价格 [4] - 区域性贸易摩擦仍将频繁发生 需以互利共赢思路开拓海外市场 [4] 经济结构与挑战 - 中国经济正在经历深刻的产业结构与增长动能转换 转型升级步伐稳健 [9] - 当前存在内需消费有较大提升空间、传统产业转型升级任务紧迫、房地产投资下降影响产业链、地方财政收入结构面临优化压力等结构性问题 [9] - 降低企业所得税可提振企业投资积极性 进而带动就业和居民收入增长 刺激消费 [9] - 对于十五五规划 有专家建议在重点发展新质生产力的同时 建立健全转型保障机制 [9]

公司股价影响因素 - 公司股价受宏观经济形势、行业发展趋势、投资者偏好和预期等多重因素影响 [2] 公司经营与治理 - 公司将通过优化经营管理工作，完善治理结构，为股东带来稳定、长期的价值回报 [2]

核心观点 - 对原油绝对价格持中性偏空观点，本周价格走强主要受地缘溢价和欧洲炼厂复工交易驱动，但成品油裂解价差已明显回落 [1] 地缘政治与供应 - 市场担忧委内瑞拉断供，其当前出口量约为80万桶/日，主要目的地为中国，导致国内重质组分情绪和美国Mars-WTI价差走强 [1] - 美国扣押委内瑞拉油轮事件引发炒作，但石油产区运作未受明显影响，事件影响主要体现在重质油种结构性紧缺 [9] - 委内瑞拉浮仓库存自6月以来持续累积，目前为1250千桶，平均约7千桶/日，出口目的地中“其他”类别占比近期显著提升 [10] - 欧佩克叫停2026年增产计划，前期超产逐渐兑现，整体供应无超预期表现 [2] - 美国战略石油储备以缓慢低价补库为主，收储速率约为3-5万桶/日 [4] 供需基本面 - 欧洲炼厂近期回归明显，高采买需求传递至月差端，拉动现货市场表现强势 [1][6] - 美国页岩油上周产量为1384万桶/日，钻机数持平于406台，但钻机数有下行趋势，将逐步体现为产量减少 [6] - 根据季度平衡表推算，2025年第一季度总产量为10350万桶/日，总需求为10250万桶/日，供应过剩100万桶/日 [7] - 2026年第一季度平衡表显示，总产量为10440万桶/日，总需求为10350万桶/日，供应过剩90万桶/日 [7] 炼油行业动态 - 欧洲炼厂产能长期萎缩，自2000年以来炼能减少15%以上，期间有34座炼厂关闭，意大利、法国、英国出清最为明显 [14] - 规模较小、装置复杂程度低、居于内陆且净出口石油产品的炼厂出清概率最大，关闭百分比超过50% [20][21] - 欧洲炼厂当前利润率丰厚，但面临绿色减碳政策带来的中长期成本压力，以及未来俄乌冲突缓和后可能面临的俄罗斯炼厂竞争加剧 [22] - 高利润驱动下，欧美炼厂大幅回归 [6] 高频数据与价差 - 截至12月12日，美国炼厂开工率继续上行至94.8% [24][26] - 截至12月18日，中国主营炼厂开工率持稳于79.1%，地炼常减压开工率持稳于56.22% [24][26] - 截至12月12日，美国汽油库存环比累库4808千桶，馏分燃油库存环比累库1712千桶 [29] - 截至12月26日，WTI近次月价差为0.23美元/桶，Brent近次月价差为0.44美元/桶 [31] - 成品油裂解价差回落明显，汽油、柴油及航煤裂解价差均出现边际转弱 [1][33][38][42] 资金持仓 - 12月16日当周，WTI资金管理净多头减少6804手，多头增加8479手，空头增加15280手 [44][45] - 同期，Brent资金管理净多头减少72870手，多头减少29480手，空头增加43390手 [47][49]

花旗私人银行全球投资委员会资产配置调整 - 公司增持美国大盘股和黄金 同时减持中国以外的亚洲新兴市场股票以及发达市场高收益债券 这些调整旨在顺应宏观经济形势向好趋势并保持投资组合多元化 [1] 全球股票配置策略 - 公司加仓盈利增长预期高企且持续攀升的美国大型股 认为强劲的盈利增长是驱动市场表现并支撑当前估值的核心动力 [2] - 公司减持今年以来涨幅已超过35%的中国以外的亚洲新兴市场股票 以获取利润并为来年投资组合调整布局 [2] - 在新兴市场板块中 公司维持对中国市场的超配 [2] - 公司持续聚焦于基本面强劲、增长前景稳健的高质量企业 更偏好大盘股而非小盘股 因为大盘股通常拥有更稳健的资产负债表和多元化供应链 能更好地应对不断变化的贸易环境 [2] 固定收益与黄金配置策略 - 美联储今年已降息75个基点以支持劳动力市场 但通胀率仍高于目标水平 公司预计宽松的货币政策、赤字支出以及不断进行的关税传导效应将进一步推高通胀 [3] - 尽管预计新任美联储主席将持鸽派立场 但美国及全球长期债券收益率持续攀升 公司因此维持略短于基准久期的偏好 [3] - 在信贷配置方面 公司减持发达市场高收益债券 倾向于将风险敞口转移至股票市场 而非利差已接近历史低位的低质量债券 [3] - 公司利用减持债券的仓位进一步增持黄金 认为黄金作为投资组合的风险对冲工具和长期债券的有效替代品 表现持续强劲 尤其是在收益率面临上行压力时 [3] 宏观经济展望 - 公司预计在政策宽松和全球经济活动温和改善的推动下 全球经济将持续扩张 [3] - 美国最新政府数据显示 尽管招聘增速有所放缓 但裁员人数仍维持在低位 [3] - 全球范围内 尽管通胀水平仍高于目标 但央行的宽松政策与稳定的经济活动预计将共同支撑2026年的名义增长 [3] - 美国税改法案带来的财政利好以及各国政府的支出承诺 将共同提振家庭和企业的消费与投资 [4] - 公司预计金融放松管制和宽松的流动性环境将共同促进2026年杠杆率的健康增长 [4]

公司投资策略调整 - 东方汇理资产管理已缩减其美国久期敞口 [1] - 调整原因在于宏观经济形势好坏参半，具体表现为消费减弱和劳动力市场走软 [1] 市场环境与风险判断 - 美国国债面临更大的不确定性，背景是数据走软和财政紧张 [1] - 存在市场可能会考验美联储独立性的风险，这可能导致政策失误 [1]

美股市场表现 - 纽约股市三大股指9日收盘涨跌不一 道琼斯工业平均指数下跌179.03点 收于47560.29点 跌幅0.38% 标准普尔500指数下跌6.00点 收于6840.51点 跌幅0.09% 纳斯达克综合指数上涨30.582点 收于23576.486点 涨幅0.13% [1] - 标普500指数十一大板块六涨五跌 能源板块和必需消费品板块分别以0.69%和0.38%涨幅领涨 医疗板块和工业板块分别以0.98%和0.73%跌幅领跌 [1] 宏观经济数据与事件 - 美国2025年10月职位空缺数量为767万个 高于市场预期的720万个和9月份的765.8万个 [1] - 美国总统特朗普表示 是否支持降息将是其对下一任美联储主席的试金石 特朗普曾多次要求美联储将基准利率降至2%以下 目前联邦基金利率目标区间为3.75%至4% [1] 美联储政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将在10日宣布降息 但美联储官员的经济预测和主席鲍威尔的评论将对市场反应起到更大作用 可能为12月份市场定调 [2] - 美联储在货币政策决策中需平衡粘性通胀 不清晰的宏观经济形势 政府创纪录“停摆”带来的数据发布推迟以及对新一任主席的预期等多重因素 [2] - 市场预期可能已反映了美联储再次降息25个基点并给出鹰派叙事 由于美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月到期 市场注意力可能开始转向下一阶段的领导层情况 [2] - 基于美联储官员释放的信息 市场对12月份美联储政策预期出现大幅波动 显示美联储沟通机制可能已被打破 需要修复 新的领导层很可能聚焦于改变货币政策指引的展现方式 [3] 公司动态 - 摩根大通消费银行部门负责人表示 明年公司费用支出将达到1050亿美元 高于市场预期的1010亿美元 摩根大通股价当日显著下跌4.66% 并对大盘带来拖累 [3]