行业与市场表现 - 2026年春运启动，被称为“史上最长春节假期”，带动出行航运订单增长，航空运输板块迎来需求复苏与业绩改善双重利好 [1] - 截至2月10日，万得航空运输指数上涨3.28%，中证全指航空运输指数上涨2.55% [1] - 航空运输板块多只个股实现上涨，中国东航、华夏航空累计涨幅均超3% [2] 春运数据与需求 - 2026年春运自2月2日启动，春运首日全国民航预计保障航班19,080班、运输旅客219万人次 [2] - 春运期间，全国民航旅客运输量有望达到9，500万人次；预计保障航班78万班，日均19，400班，同比增长5% [2] - 2026年2月9日民航客运量233.6万人次，比2025年同期增长3.8% [2] - 传统的返乡流、探亲流与旺盛的旅游客流叠加，为航司业绩提供支撑 [2] 公司业绩改善 - 中国东航预计2025年实现扭亏为盈，利润总额预计2亿元至3亿元，全年运输总周转量、旅客运输量分别同比增长10.82%和6.68% [3] - 南方航空预计归母净利润与扣非净利润双双扭亏为盈，经营效益持续优化 [3] - 华夏航空预计2025年归母净利润5亿元至7亿元，同比增长86.59%至161.22%，受益于国内因私出行需求旺盛，通过优化支线网络、提升干支衔接效率，实现航班量与客座率双升 [3] 基金布局与收益 - 2025年第四季度部分公募基金对航空板块进行“左侧布局”，多只产品开年以来的净值增长率超8% [1] - 广发多因子混合2025年第四季度对中国东航、南方航空的增持量分别达2.12亿股、1.61亿股，是这两只个股的最大增持基金 [4] - 汇丰晋信中小盘股票、交银瑞元三年定期开放混合、中海优质成长混合则分别成为吉祥航空、华夏航空、广联航空的最大增持基金，增持量分别为729.07万股、392.81万股、82.67万股 [4] - 截至2月10日，汇丰晋信中小盘股票开年净值增长率达10.43%，交银瑞元三年定期开放混合、中海优质成长混合、广发多因子混合分别上涨10.40%、8.79%、5.46%，均大幅跑赢同期业绩比较基准 [4] 投资逻辑与后市展望 - 基金经理投资逻辑为避开市场热门但昂贵的板块，提前布局长期业绩有望迎来盈利拐点的龙头白马股，航空板块正符合此逻辑 [5] - 当前春运出行热度为板块提供短期催化，中长期来看，居民出行需求持续释放、航空业供给侧优化以及企业盈利水平稳步提升，将共同支撑板块估值修复 [5][6] - 航空运输板块投资价值主要体现在三方面：需求端，国内旅游、商务出行需求稳步复苏，节假日高峰验证需求韧性；业绩端，航司从扭亏为盈到盈利持续增长，业绩拐点明确；估值端，当前板块估值处于历史相对合理区间，随着业绩兑现，估值有望进一步提升 [6]

市场温度与指数估值 - 截至2026年2月4日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为98.81%、92.01%、49.11%，显示上证与深证估值处于历史高位，而创业板估值处于历史中位水平 [1] 行业短期表现与轮动 - 2026年2月4日，申万一级行业中涨幅靠前的为煤炭(+7.58%)、建筑材料(+3.48%)、房地产(+2.97%)、交通运输(+2.82%)、食品饮料(+2.33%) [1][15] - 同日，跌幅靠前的行业为传媒(-3.12%)、计算机(-2.73%)、通信(-2.73%)、电子(-1.70%) [1][15] 行业资金流向 - 2026年2月4日，主力资金净流入额最多的三个行业是电力设备(40.51亿元)、煤炭(7.81亿元)、食品饮料(7.58亿元) [2][15] - 同日，主力资金净流出额最多的三个行业是电子(-139.14亿元)、通信(-107.47亿元)、计算机(-89.00亿元) [2][15] 重点ETF表现 - 地产ETF(159707)当日暴涨4.71%，成交1.14亿元，涨幅居全市场地产类ETF首位，其近6月涨幅为6.72% [5][17] - 绿色能源ETF(562010)当日上涨2.20%，其近6月涨幅高达37.92% [5][17] - 消费龙头ETF(516130)当日上涨2.08%，近6月上涨3.16% [5][17] - 食品饮料ETF华宝(515710)当日上涨1.87%，近6月微跌0.83% [5][17] - 800红利低波ETF(553661)当日上涨1.85%，近6月上涨1.22% [5][17] 活跃ETF交易情况 - 创业板人工智能ETF华宝(159363)换手率达14.94%，成交额10.08亿元 [5][17] - 港股互联网ETF(513770)换手率达7.35%，成交额9.95亿元 [5][17] - 金融科技ETF(159851)换手率3.57%，成交额3.82亿元 [5][17] - 科技ETF(515000)换手率3.50%，成交额1.12亿元 [5][17] - 标普A股红利ETF华富(562060)换手率3.42%，成交额1.08亿元 [5][17] 机构观点与行业焦点 - 财通证券认为，房地产行业经历多年筑底后，基本面拐点渐行渐近，若后续政策组合拳有序有力出台，有望率先迎来地产股拐点，建议关注左侧布局机会 [5][19] - 中信建投指出，看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会，目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时需关注消费政策催化 [7][20]

市场表现 - 2月4日午后，龙头地产股持续走强，招商蛇口、新城控股、滨江集团等多股涨逾5% [1] - 跟踪中证800地产指数的地产ETF（159707）午后持续上探涨逾4%，成交额已近8000万元 [1] 政策与行业动态 - 上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，此举带动房地产板块整体走强 [1] - 财通证券认为，经历多年筑底后，地产基本面的拐点正渐行渐近 [1] - 若后续政策组合拳能够有序有力地出台，则有望率先迎来地产股的拐点，建议关注左侧布局机会 [1] 估值分析 - 以央国企、优质房企为代表的龙头地产当前仍处估值低位 [1] - 中证800地产指数最新PB估值仅为0.68倍，低于近10年超88%的时间区间，估值低位特征明显，修复空间或较大 [1] 投资工具与标的 - 地产ETF（159707）跟踪中证800地产指数，汇集市场11只头部优质房企 [1] - 该指数在投资方向上具有明显的头部集中度优势，前十大成份股权重超九成，央国企含量高 [1] - 在行业出清大背景下，龙头地产或更具弹性 [1]

市场表现 - 2月4日10时37分，中证800地产指数上涨3.34% [1] - 成份股中，招商蛇口领涨5.03%，新城控股上涨5.0%，滨江集团上涨4.96% [1] - 跟踪该指数的地产ETF（159707）场内价格上涨3.3%，成交额达4522.78万元 [1] 驱动因素 - 上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，带动房地产板块整体走强 [3] - 财通证券认为，经历多年筑底后，地产基本面拐点渐行渐近，后续政策组合拳有序有力出台有望率先迎来地产股拐点 [3] 估值水平 - 以央国企、优质房企为代表的龙头地产当前仍处估值低位 [3] - 中证800地产指数最新PB估值仅为0.68倍，低于近10年超88%的时间区间，估值低位特征明显，修复空间或较大 [3] 投资工具 - 地产ETF（159707）跟踪中证800地产指数，汇集市场11只头部优质房企，投资方向具有明显的头部集中度优势 [5] - 该ETF前十大成份股权重超9成，央国企含量高 [5] - 在行业出清大背景下，龙头地产或更具弹性 [5]

文章核心观点 - 天弘基金基金经理张寓阐述了其“固收+”基金的投资框架，核心是锚定价值成长与产业趋势两大主线精选个股，并严控回撤 [1] - 当前看好传统内需行业的左侧布局机会，以及新经济领域的创新型投资机会，重点关注海上风电、军贸、自主可控等成长阶段细分领域 [1][5][6] 基金经理背景与投资框架 - 基金经理张寓拥有15年证券从业经历，基金管理经验超5年，截至2026年2月3日，在管“固收+”基金共5只，合计资管规模超276亿元 [2] - 投资坚守价值投资核心，专注于大制造赛道投研，擅长左侧布局与自下而上的个股挖掘 [2] - 坚持聚焦3个至5个行业深耕细作，通过长期深度研究把握左侧布局机会，而非追逐短期行业轮动 [2] - 行业选择锚定价值成长与产业趋势两大主线，并将价值成长作为核心抓手 [2] - 将产业趋势划分为三个阶段：“未来时”产业（高爆发、高波动）少量配置；“进行时”产业（成长期，业绩兑现）重点配置；“过去时”产业（成熟期）少量配置 [2] 个股选择标准 - 偏好具备α（超额收益）溢价的标的，重点看好三类企业 [3] - 第一类是行业商业模式成熟、竞争格局清晰的龙头公司 [3] - 第二类是行业商业模式与产业链逐渐成型，具有强竞争力，能快速抢占市场份额的优质企业 [3] - 第三类是产业趋势处于早期阶段，具备先发优势的潜力标的 [3] - 认为构建组合的根基在于可持续性，唯有具备核心竞争优势的企业才能在中长期提供稳定回报 [3] 风险控制体系 - 形成了一套成熟的三维风控体系 [3] - 仓位高低取决于可获取收益来源的稳定性 [3] - 个股回撤由股票投研部门通过深度研究、密切跟踪基本面变化来控制 [3] - 总仓位回撤由固收部门统筹决策，结合宏观经济、大类资产估值、股票风险收益比等多维度研判设定风险“阀门” [3] - 2025年，天弘增强回报A最大回撤为1.74%，优于同类基金2.57%的平均水平 [3] - 天弘永利债券B近三年最大回撤为3.27%，同期市场同类基金回撤则为6.45% [3] 基金业绩与平台支撑 - 截至2025年末，张寓参与管理的天弘永利债券B近五年累计收益率为25.96%，跑赢同期业绩基准收益率23.18% [4] - 该基金成立以来的累计收益率达167.12%，跑赢同期业绩基准106.27% [4] - 天弘基金“固收+”平台采用“模块化团队协同”模式，由宏观研究部、混合资产部、股票投研部等专业团队分工协作 [4] - 核心投研工具为“天弘五周期模型”，通过上百个定量数据与深度定性分析，致力于让投资决策从“经验驱动”转向“数据驱动” [4] 当前市场布局思路 - 在低利率时代，“固收+”赛道已从规模扩张迈入质量竞争阶段 [4] - 组合将维持仓位整体稳定，并在传统内需底仓与新经济弹性仓位之间动态优化调整 [4] - 旨在筑牢组合运行下限、保障稳健收益的同时，为后续行情预留充足的向上弹性空间 [4] - 认为传统内需行业正处于底部区间，具备较高的左侧布局性价比 [5] - 新经济领域创新活力充沛，投资上将紧扣产业生命周期规律和行业比较结果进行灵活布局 [5]

市场表现与板块动态 - 1月23日，吃喝板块震荡盘整，食品饮料ETF华宝（515710）全天于水面附近震荡 [1] - 成分股中，大众品涨幅居前，莲花控股大涨超4%，星湖科技、酒鬼酒、金达威等多股涨超1% [1] - 部分白酒股表现不佳，山西汾酒、洋河股份等小幅飘绿，拖累板块走势 [1] 机构观点：白酒行业分析 - 国泰海通证券认为，白酒股价已基本反映市场预期，板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，且对宏观环境变化敏感，在政策预期引导下，股价有望先于基本面见底 [3] - 国金证券认为，当下至2026年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正，行业价格竞争进一步加剧的概率不高，酒企将聚焦各自核心价位和优势市场 [3] - 中信建投指出，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，当前资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求启动，头部酒企批价企稳、库存回落，预计春节后白酒或将迎来估值修复行情 [4] - 华安证券表示，预期2026年后续消费头部企业的下跌空间有限、向上弹性更大，价值洼地值得重视，原因在于股息率水平已值得重视，且长期视角消费可以穿越周期 [4] 估值与配置时机 - 吃喝板块估值处于历史低位，当前或为板块左侧布局较好时机 [3] - 截至1月22日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数细分食品指数市盈率为19.42倍，位于近10年来2.1%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 产品结构与投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 该ETF前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局 [5]

市场表现 - 2026年1月23日，吃喝板块整体震荡盘整，反映板块走势的食品饮料ETF华宝（515710）全天价格在0.575元附近震荡，当日涨跌幅为0.00% [1][9] - 板块内部分化明显，大众品涨幅居前，其中莲花控股大涨超**4%**，星湖科技、酒鬼酒、金达威等多股涨超**1%** [1][9] - 部分白酒股表现不佳，山西汾酒、洋河股份等股价小幅下跌，拖累板块整体走势 [1][9] 机构观点：白酒板块 - 国泰海通证券认为，白酒板块当前股价已基本反映市场预期，板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，且对宏观环境变化敏感，在政策预期引导下，股价有望先于基本面见底 [2][10] - 国金证券指出，当下至2026年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒价盘的悲观预期有望环比修正，行业价格竞争进一步加剧的概率不高，酒企将聚焦核心价位和优势市场开展消费者培育 [3][11] - 中信建投认为，白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒或将迎来估值修复行情 [4][12] - 华安证券表示，在风格极致分化下，预期2026年后续消费头部企业下跌空间有限、向上弹性更大，价值洼地值得重视，原因在于股息率水平已值得重视，且消费长期视角可以穿越周期 [4][12] 机构观点：行业整体与配置 - 多家机构认为吃喝板块估值处于历史低位，是左侧布局较好时机 [3][11] - 数据显示，截至2026年1月22日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数——细分食品指数的市盈率为**19.42倍**，位于近10年来**2.1%** 的分位点，凸显中长期配置性价比 [3][11] - 中信建投指出，当前跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情核心驱动力 [4][12] 相关投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，其资产配置约**6成**仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近**4成**仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4][5][13] - 该ETF的前十大权重股包括“茅五泸汾洋”（即贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份）、伊利股份、海天味业等 [4][5][13] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5][13]

白酒市场终端价格动态 - 2025年1月23日，中国白酒市场十大单品终端零售均价小幅回升，十大单品打包总售价为8863元，较昨日上涨9元，行业短期下行压力有所缓解，但结构性波动特征显著[1] - 市场呈现分化格局，十大单品五涨四跌一持平，中高端单品价格涨跌互现[1] - 上涨产品中，习酒君品与古井贡古20涨势明显，分别环比上涨10元/瓶与8元/瓶，国窖1573环比上涨5元/瓶，青花汾20与青花郎小幅上涨，分别环比上升3元/瓶、2元/瓶[1] - 下跌产品方面，精品茅台领跌，环比下跌11元/瓶，终端部分经销商或为加速资金周转适度让利，飞天茅台环比下跌4元/瓶，主要系i茅台平台平价飞天持续稳定投放，有效分流终端溢价需求，叠加渠道库存有序消化，五粮液普五八代价格与洋河梦之蓝M6+小幅回落，分别环比降低3元/瓶与1元/瓶[1] - 水晶剑南春价格为388元/瓶，与昨日持平[1] 价格数据来源与计算方法 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等[2][6] - 原始取样数据为过去24个小时各点位经手的真实成交终端零售价格[2][6] - 随着元旦官方i茅台平台开售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日开售2299元/瓶的精品茅台，这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力逐步显现[2] - “酒价内参”每日发布的酒价遵循对真实成交量加权的计算规则，并逐渐将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中[2] 机构投资者持仓与观点 - 2025年四季度，公募基金经理对白酒板块操作呈现分化，交银施罗德基金经理何帅大幅加仓，其管理的“交银优势行业”十大重仓股含4只白酒股，合计占比26.63%[3] - 在何帅的持仓中，贵州茅台为第一大重仓股（占比9.92%），泸州老窖持股增加183%，五粮液、山西汾酒新晋十大重仓股[3] - 银华基金焦巍等多位基金经理认为，白酒板块经深度调整后估值处于历史底部，已步入左侧布局区间，龙头酒企业绩底部渐明，但目前仍处磨底阶段，未来半年或呈震荡态势[3] - 头部企业展现发展韧性，投资者多关注长期价值与“十五五”规划下促消费政策落地带来的需求修复预期，白酒经济后周期的投资属性仍可能成立[3] 主要单品具体价格 - 五粮液普五八代（52度/500ml）：801元/瓶，环比下跌3元[6] - 青花汾20（53度/500ml）：377元/瓶，环比上涨3元[6] - 国窖1573（52度/500ml）：881元/瓶，环比上涨5元[6] - 洋河梦之蓝M6+（52度/550ml）：578元/瓶，环比下跌1元[6] - 古井贡古20（52度/500ml）：506元/瓶，环比上涨8元[6] - 习酒君品（53度/500ml）：644元/瓶，环比上涨10元[6] - 青花郎（53度/500ml）：698元/瓶，环比上涨2元[6] - 水晶剑南春（52度/500ml）：388元/瓶，价格持平[6]

市场表现 - 吃喝板块在1月21日继续回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）盘中场内价格一度跌超1%，截至发稿下跌0.86% [1] - 板块内白酒股大面积下挫，金徽酒、水井坊、酒鬼酒等大跌超2%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒等多股跌超1% [1] 品牌与估值 - 贵州茅台以2120亿美元的无形资产价值，在“品牌金融”全球榜单中位列第49位，在饮料品类中超越了百事公司（2070亿美元）和百威英博（1900亿美元）等国际巨头 [2] - 贵州茅台的无形价值占到了企业价值的85% [2] - 截至2025年3季度末，贵州茅台是食品饮料ETF华宝（515710）的第一大重仓股，持仓占比为14.89% [2] - 截至1月20日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为19.83倍，位于近10年来3.33%分位点的历史低位 [2] 行业展望与配置 - 万联证券分析指出，贵州茅台批价下跌深度和时间超过此前四轮周期，当前批价接近底部区域，往下空间有限 [3] - 分析判断白酒渠道去库存周期将延续至2026年上半年，行业拐点可能在2026年下半年出现 [3] - 经过5年调整，白酒行业PE估值较峰值已缩水近7成，进入筑底阶段，行业整体现金分红能力较强，低估值与高股息率为股价提供支撑 [3] - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位布局饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [3]

市场表现 - 食品饮料板块于1月21日继续回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）开盘后迅速走弱，持续低位震荡，盘中场内价格一度跌超1%，截至发稿下跌0.86% [1][8] - 板块内白酒股大面积下挫，截至发稿，金徽酒、水井坊、酒鬼酒等大跌超2%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒等多股跌超1%，拖累板块走势 [1][8] 品牌价值与持仓 - 根据品牌金融（Brand Finance）发布的“GIFT 2025”报告，贵州茅台以2120亿美元的无形资产价值位列全球第49位，在全部上榜的5家中国企业中排名第三，仅次于台积电和腾讯 [2][9] - 在饮料品类中，贵州茅台的无形资产价值超越了百事公司（2070亿美元，第51位）和百威英博（1900亿美元，第59位）等国际巨头，其无形价值占企业价值的85% [3][10] - 贵州茅台是食品饮料ETF华宝（515710）的第一大重仓股，截至2025年三季度末，持仓占比为14.89% [3][4][10][11] 估值水平 - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至1月20日收盘，食品饮料ETF华宝标的指数（细分食品指数）市盈率为19.83倍，位于近10年来3.33%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [4][11] - 经过5年的调整，白酒行业PE估值较峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段 [5][12] 行业展望与投资工具 - 万联证券分析指出，本轮周期中贵州茅台批价下跌深度和时间均超过此前四轮周期，当前批价接近底部区域，往下空间有限 [5][12] - 从渠道库存情况分析，判断白酒渠道去库存周期将延续至2026年上半年，行业拐点可能在2026年下半年出现 [5][12] - 白酒行业整体现金分红能力较强，低估值结合高股息率为股价提供较强支撑 [5][12] - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5][13] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）对板块核心资产进行布局 [5][13]