报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦西部利得基金陈保国，介绍其基本信息、投资框架、收益风险特征、持仓特色、能力圈及收益贡献拆分等内容，展现其在泛制造领域的投资能力与产品优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 西部利得基金陈保国：在高景气泛制造中坚持逆向投资 - 基金经理基本信息：陈保国拥有15年证券从业经验、5年基金管理经验，目前在管4只基金，总管理规模达12.58亿元，代表产品西部利得景瑞任职以来总收益率98.69%，年化收益率13.57% [2][6][7] - 投资框架：投资理念为“做‘果园里的农夫’”，寻找长期逻辑并伴随资本市场成长；投资策略倾向在看好赛道逆向投资或左侧布局，重视安全边际；选股从定性和定量维度筛选，强调“确定性收益” [17][19] 收益风险特征：兼顾短期与长期收益表现，维持成长弹性 - 接管以来表现突出，近期持续维持弹性收益表现：自2020/2/15接管，西部利得景瑞累计收益率98.69%，同类排名第9，最大回撤在同类前30%；2024.9.24反弹以来，累计收益43.97%，同类前20%，最大回撤同类前50%；对比同类，信息比率位列第5 [21][27][29] - 长期持有的赚钱效应较好：投资者持有西部利得景瑞时间拉长，赚钱概率和收益率逐步提高，持有五年赚钱概率达100%，收益均值91.4%，超越同期申万先进制造指数与沪深300全收益指数 [31] 基金持仓特色：高换手下的成长投资、选股能力突出 - 行业配置：长期聚焦泛制造板块，有两次较大行业配置变动，近期重点由电力设备转向科技类行业；二级行业配置早期集中在电力设备，近期软件开发、半导体等科技属性突出 [34][36] - 投资风格：2023年以来换手率逐步提升，近期年化换手率超12倍；早期为大中盘成长风格，24H2以来变为小盘成长风格；21H1 - 22H2选股成长市值均衡，22H2以来聚集中小盘个股，持股集中度分散；重仓股持有周期偏短，但部分个股能连续重仓三个季度以上，选股能力突出，相比行业指数超额收益稳定 [39][43][52] 基金经理的能力圈：顺境投资能力与隐形交易能力长期突出，近期行业轮动、配置、个股选择能力均较强 - 顺境投资能力表现突出：投资策略适应顺境投资，接管以来产品顺境表现长期突出，弹性强 [56] - 隐形交易能力长期出众：践行逆向投资、注重安全边际的策略为基金提供稳定收益 [57] - 近期行业轮动、个股选择能力突出：2024年末产品结构调整，基金经理能及时切换持股并精选个股提供Alpha收益 [57] 基金收益贡献的拆分：选股与行业贡献主要超额收益，选股能力圈较广 - 选股、行业配置提供长期超额收益，交易能力在部分下跌时段贡献突出：接管以来，超额收益由选股和行业配置解释；22H2 - 24H1市场下跌时，交易等有较强收益贡献 [61] - 电力设备、汽车绝对贡献与相对贡献均突出，科技行业多期创造超额收益：汽车、电力设备等行业绝对收益贡献突出，电力设备、汽车相对收益获取能力优秀，通信、传媒等科技行业多数时段贡献超额收益 [65]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 通胀叙事下航运板块与大宗共振，船价企稳，推荐中国船舶、苏美达等标的 [1] - 各子行业有不同投资机会，如航运造船关注高股息与左侧布局，航空机场旺季行情可期，快递关注内需韧性与格局优化，铁路公路关注高股息与破净股 [2][25][44][46][50] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨 0.76%，跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点，原材料供应链服务涨幅最大，铁路运输板块跌幅最大 [3] - 各航运数据有不同表现，中国沿海干散货运价指数上涨 0.72%，上海出口集装箱运价指数下跌 1.71%等 [3] - 港股通 ETF 规模有不同变动，部分 ETF 近 1 日、周、月等有规模增减 [16] - 列出 A 股和港股交运高股息标的及相关股息率、净利润等数据 [21][23] 子行业周观点 航运造船 - 关注港股交运高股息标的及交运租赁公司，通胀叙事下推荐招商轮船、中远海能等，重视中国船舶等左侧布局机会 [25] - 原油运 VLCC 运价环比上涨，苏伊士和阿芙拉原油轮运价下滑，预计后续运价有望回升 [25] - 成品油 LR2 和 MR 运价环比下滑，大西洋市场部分航线回调 [26] - 干散各船型运价强劲，受台风和需求等因素影响，Capesize 船触底反弹，巴拿马散货船和超灵便型散货船运价上涨 [27][28] - 集运美线运价止跌企稳，欧线持平，南美和澳新线较强，中东/东南亚承压，美国关税政策扰动市场 [29] - 造船新造船价格指数较稳定，中船黄埔文冲签署订单，推荐相关公司 [30] 航空机场 - 航空供给逻辑多方面验证，需求有望触底提升，推荐关注航空板块，释放业绩提升空间 [44] - 波音空客 6 月交付飞机数量有变化，人民币对美元中间价贬值，油价环比上涨 [44] 快递 - 关注快递内需韧性和格局优化，推荐顺丰控股等公司 [46] - 国家邮政局强调反内卷，圆通东方天地港有建设进展，申通快递与菜鸟无人车合作 [46][47] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量有韧性，关注高速公路高股息和破净股投资主线 [50] - 6 月 30 日 - 7 月 6 日国家铁路运输货物量和全国高速公路货车通行量环比下降，广西始发中越班列出口货物增长显著 [50] 交运看经济 - 华北主要货种受贸易价格和下游采购意愿影响，东北主要货种与新粮上市相关 [53][54] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹 [55] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块重点公司的当前股价、EPS、PE、PB 等数据及评级 [88]

重阳投资的投资理念与策略 - 公司坚持价值投资理念，通过复利效应传递长期投资力量 [2] - 投资策略强调不逆大势，注重把握产业发展趋势和政策支持方向 [3] - 认为中国经济转型升级背景下，新质生产力相关产业将成新引擎 [5] 创新药行业的布局与观点 - 公司2025年策略报告看好生物医药产业，认为均值回归力量不可低估 [4] - 基于工程师红利，中国创新药研发能力已达国际一流水平，2023年下半年进入海外授权爆发期 [4] - 创新药指数截至6月20日涨幅超45%，验证左侧布局正确性 [4] 对中国资产及行业的乐观态度 - 认为中国在创新药、新能源、硬科技等领域具备全球竞争力 [7] - 港股、A股有望迎来全球资金再配置的增量资金 [8] - 高息股板块仍具配置价值，泛科技、先进制造和创新药企业显现全球竞争力 [8] 投研模式与团队建设 - 实践多基金经理共管模式，分仓管理以降低波动和回撤 [9] - 过去2年逆势扩张投研团队，重点增强医药、新能源等方向研究力量 [10] - 通过宏观择时和提升交易灵活性保障基金净值稳健 [10]

机构筛选标准 - 连续三年年线下跌的股票被机构关注，筛选出18只符合硬指标的股票 [1][3] - 筛选标准包括：2024年归母净利润超3亿，2025年一季度净利润稳在0.3亿以上 [3] - 至少5家机构给予"买入/增持"评级，且一致预测今年净利润增速超30% [3] - 三年阴跌后筹码沉淀，仅剩基本面博弈逻辑 [3][4] 电力设备行业分析 - 电力设备行业在18只股票中占比最高，行业周期反转逻辑明确 [5] - 新能源（光伏、储能、风电）竞争格局优化，利润开始释放 [5] - 需求端暴增：AI算力、新能源用电需求推动电网升级，海外订单回暖 [5] - 天赐材料被机构看好，预测今年净利润增速122%，北上资金已提前布局 [5] 典型案例分析 - 荣盛石化：15家机构推荐，净利润增速预测近300%，大股东增持10亿 [7] - 顾家家居：市盈率低，社保和公募重仓，机构预测31%增速为保守估计 [7] - 健友股份：上涨空间近70%，肝素原料药和生物药出海双轮驱动 [7] - 共性：业绩扎实、机构密集调研、行业逻辑强 [8] 行业主线与策略 - 电力设备、新能源、国产替代（如半导体设备）是机构关注的主线 [9] - 机构调研密集的行业安全垫较厚，适合中长线布局 [9] - 社保基金采用分批建仓策略，跌到8%安全垫才出手 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股红利、煤炭行业 - 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 港股红利季节效应 - 观点：港股红利存在季节效应，6 月和 10 月胜率较高，2025 年 6 月表现优于往年 [1][3][12] - 论据：自 2015 年以来，港股通红利 6 月跑赢港股通指数胜率约 60%，A股红利 6、10 月超额收益胜率仅约 33%；6 月和 10 月是年报和半年报披露后分红抢筹期，风险偏好较高；2025 年美国关税和新兴产业驱动减少影响市场，6 月表现特殊 [1][3][12] 2025 年影响港股红利表现因素 - 观点：美国关税政策和新兴产业驱动变化影响港股红利表现 [4][5] - 论据：美国关税政策扰动使市场风险偏好下降，恒生科技指数未恢复；一季度新兴产业催化剂使成长股强，二季度驱动减少、成长股上涨乏力 [4][5] 煤炭在红利板块位置及优劣势 - 观点：煤炭静态股息率有性价比，调整后有安全边际，低拥挤度是左侧布局信号 [6] - 论据：长江证券行业比较显示煤炭静态股息率有性价比；金融和交运类红利资产股息吸引力下降；今年煤炭红利拥挤度全行业最低，过高拥挤度对煤炭开采有负面影响 [6] 港股与 A 股表现差异及配置建议 - 观点：2025 年港股整体优于 A 股，未来配置考虑多因素 [8] - 论据：AH 溢价率约 130，A股估值比港股高约 1.3 倍，港股静态股息率高；2024 年以来南下资金流入推动港股资产修复；DPC 带来科技机会使 AI 产业链龙头集中在恒生科技板块 [8] AH 溢价率在红利股择时作用 - 观点：AH 溢价率是红利股择时重要指标，关注其与两地税后股息率差异 [9][10] - 论据：AH 溢价率达 125%时，港股税后股息与 A 股相差无几，资金可能回流 A 股 [9] 煤炭行业节奏把握 - 观点：参考 AH 折价率、税后股息率息差等因素，港股或先出现左侧布局机会 [11] - 论据：港股外资参与度高，定价更市场化、充分 [11] 港股红利股票季节效应表现 - 观点：6 月和 10 月季节效应明显，2025 年 6 月表现特殊 [12] - 论据：6 月和 10 月分红抢筹和风险偏好提高；2025 年美国关税和新兴产业驱动减少影响 [12] 港煤板块调整及反弹 - 观点：当前是左侧布局良机，关注基本面和资金增量 [13] - 论据：全行业拥挤度低；若有静态高息稳健个体和煤价反转迹象，有望提升活跃度；关注险资等中长期资金增量 [13] 港市与沪市表现差异 - 观点：2025 年港市优于沪市，预计趋势持续 [14] - 论据：港市曾折价，沪市仍比港市贵；南下资金流入助估值修复；DMC 带来科技机会使市场关注从沪转向港 [14] 港股股息率与 A 股比较及投资价值 - 观点：港股税后股息率约为 A 股 1.25 倍，更具投资价值 [2][15] - 论据：考虑 20%红利税，港股阶段性位置合理，税后股息率明显高于 A 股 [2][15] 煤炭行业未来投资机会 - 观点：煤炭行业有投资机会，关注三季度配置价值 [16][17] - 论据：煤炭板块调整后有安全边际；外资增量流入是左侧布局信号；煤价触底反弹，供给端缩量预期增强 [16][17] 其他重要但可能被忽略内容 - 拥挤度回升条件：其他红利资产涨幅见顶，投资者转向煤炭红利；下半年险资等中长期配红利资金增量扩张 [6][7] - 煤炭行业节奏把握需关注因素：煤炭价格困境反转迹象、外资持仓比例 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：神华、中煤、陕煤、净控浩华电力、电投能源、安源煤业、江钨控股集团、张裕控股股东、金环磁选 纪要提到的核心观点和论据 - **煤炭板块投资时机**：市场正深度调整，筑底信号显现，五一后首周煤价加速下行但板块未大跌且上周上涨，当前是左侧布局窗口期 [1][2] - **动力煤市场情况**：年初至今价格累计下跌约 140 元，近期港口每吨降 14 元，现货价 620 - 630 元；库存仍高，下游需求疲软；高温将增电厂日耗，电厂或补库，价格有望下周止跌企稳并反弹 [1][2][3][6] - **焦煤市场情况**：年初至今价格累计下跌约 180 元，本周再降 30 元创今年新低；企业未明显减产，价格需再跌 50 - 100 元触及减产底部信号；外蒙进口维持高位 [1][2][7] - **蒙古煤炭影响**：质量提升，长协合同仓单成本从约 900 元降至 800 - 850 元，有助于稳定供应链和控制成本 [1][8] - **煤炭股票投资策略**：遵循优质资产和稳健资产负债表原则，关注神华、中煤、陕煤等稳健标的，以及净控浩华电力等有弹性标的 [1][9] - **电投能源**：注入白鹰华能煤电，拥有 1500 万吨产能、260 万千瓦火电装机和 40 万吨电解铝产能，利好公司增强竞争力和盈利能力 [10] - **安源煤业**：资产增厚显著，煤炭产能从 4800 万吨增到 6300 万吨，火电装机容量翻倍以上，电解铝体量增加约 50%；年初至今涨幅超 30%；面临焦煤价格疲软、资源不丰富、连续亏损、资产负债率高、净资产规模小等挑战；采取控股股东变更为江钨控股集团、资产置换等措施应对；管理层彻底更换，未来或有重大调整和规划 [11][12][13][14][19] - **江钨控股集团**：全国最大钨矿企业，乌金矿产量占全国 20% - 30%，涉足铁矿等领域；最重要产能是钽铌矿，稀土、铜矿和钨矿经营效益不错；与安源煤业合作提升其竞争力和市场地位；重组新规有助于加快其资产注入和发展步伐 [15][17][20] - **张裕控股股东**：全国有色金属行业龙头，在乌和坦尼矿以及稀土领域有领导地位，未来发展空间大 [18] - **金环磁选事件**：引发调整，但不影响公司前景，现在是买入煤炭的黄金窗口期 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 陕西榆林、神木及内蒙古鄂尔多斯等地民营煤矿出现减产，鄂尔多斯日产量从四月 230 万吨降至五月 210 万吨左右 [3] - 北方港口库存从五一后 3300 万吨降至不足 3000 万吨，因铁路调运量下降，大秦线发运量从 120 万吨降至 109 万吨，日均调入量从 200 多万吨降至 170 多万吨 [3][4][5] - 电投能源恢复交易，未确定标的资产对价及发行股份数量 [10] - 安源煤业未给出资产置换具体对价，复牌时间点有利，预计股价可能涨停 [11][12]