指数投资行业发展 - 全市场ETF规模突破5万亿元 截至9月初 [1] - 指数投资快速发展 受益于资本市场改革深化和投资者结构优化 [1] - 产品创新频出 公募机构加速布局 [1] 公司指数业务战略 - 采用差异化布局策略 在大行业中寻找细分机会 如医疗器械、低空经济、卫星通信 [2] - 左侧布局前景好但未被充分挖掘的领域 避免过度追求短期胜率 [3] - 资管业务服务实体经济与国家战略 紧跟政策与产业升级方向 [2] 公司产品表现与规模 - ETF管理规模超190亿元 较年初47亿元增长近3倍 [1][3] - 黄金股ETF规模两年破百亿元 医疗器械ETF规模近50亿元 [3] - 通用航空ETF和卫星ETF规模均超10亿元 均为同类领先产品 [3] 产品矩阵建设 - 年内成立11只ETF产品 涵盖宽基、指增、策略及细分行业领域 [4] - 申报中证科创创业人工智能ETF等多只产品 积极扩充产品线 [4] - 计划补齐消费、制造、科技、周期、金融、军工等核心板块 [4] 量化投资布局 - 量化业务以指数增强策略为主 覆盖中证A500、中证500、中证A50等多个指数 [5] - 加大主动量化投入 储备基本面量化、多因子量化及机器学习策略 [5] - 大模型等新技术应用提升策略效果 在量价机会把握和资金跟踪方面取得成效 [6] 风险管理体系 - 建立严格风险管理体系 明镜风险管理系统主动管理风险 [6] - 风控地位极高 确保收益特征有预期 [6]

行业背景 - 指数投资快速发展 全市场ETF规模突破5万亿元[1] - 资本市场改革深化 投资者结构优化[1] - 公募机构加速布局 产品创新频出[1] 公司战略 - 采用差异化发展路径 在大行业中寻找细分机会[2] - 实施"切蛋糕"策略 聚焦细分领域而非整个行业[2] - 坚持左侧布局策略 提前布局前景好但未被充分挖掘的领域[3] - 资管服务实体经济与国家战略 紧跟政策把握产业升级方向[2] 产品布局 - ETF管理规模超190亿元 较年初47亿元增长近3倍[1][3] - 推出多只业内首创产品 包括黄金股ETF 通用航空ETF 卫星ETF 港股医疗ETF[1] - 黄金股ETF两年内规模破百亿元[3] - 医疗器械ETF规模近50亿元[3] - 通用航空ETF和卫星ETF规模均超10亿元[3] - 今年已成立11只ETF产品 涵盖宽基+指增+策略+细分行业领域[4] - 申报中证科创创业人工智能ETF等多只指数产品[4] - 产品货架覆盖消费 制造 科技 周期 金融 军工等核心板块[4] 业务拓展 - 量化业务以指数增强策略为主 覆盖多个指数[5] - 在主动量化方面加大投入 储备多种策略方案[5] - 量化业务获得硬件资源支持 应用大模型等新技术[6] - 在T+0港股产品 跨市场产品 指数增强策略产品等方面取得突破[4] 风险管理 - 建立严格的风险管理体系 风控地位非常高[6] - 借助明镜风险管理系统等工具主动管理风险[6]

核心观点 - 指数基金成为投资者优化资产配置和分散风险的重要工具 行业竞争加剧 公司通过宽基打底和创新突围双轨布局实现破局 贴合政策导向推出通用航空 卫星 港股医疗 科创增强等ETF 在左侧布局中探索产业变革下的投资机会 [1] - 公司指数业务起步较晚 初期采取防御性战略 2019年推出跟踪沪深300 创业板等核心宽基指数产品 2020年战略转折 主动拓展差异化空间 通过修订优化医疗设备指数推出医疗器械ETF 避开同质化竞争 [2] - 医疗器械细分领域标的数量不多但不可或缺 具有独特投资价值 政策支持与需求释放使产品获得市场认可 为细分行业创新布局奠定方法论基础 [3] - 指数产品布局存在不确定性 类似一级市场投资 需战略明确和战术选择 公司主动拥抱左侧机会 紧跟政策导向 2024年1月推出全市场首支通用航空ETF 3月推出首支卫星ETF 聚焦低空经济和商业航天等新质生产力领域 [4] - 2023年布局黄金股ETF 弥补国内空白 截至2025年9月3日 今年以来净值涨幅超过68% 指数投资需投入大量投研精力 风险控制为核心 主动把握市场方向与热点 提供资产配置和择时专业观点 做好投资者陪伴 [5] - 未来发展规划核心是完善产品矩阵 从三个维度发力 宽基产品精细化运作 捕捉新股申购和贴水机会增厚收益 拥抱Smart Beta长期机会 适应配置型市场需求 风格轮动周期长且稳定 新质生产力领域采取先做智选基金再做指数的两步走策略 [6] - 持续补充产品货架 提前储备 快速布局宽基指数和细分行业 主题 策略特色产品 形成可观规模 增强产品矩阵竞争力 [7] 业务发展历程 - 指数业务起步较晚 初期采取防御性战略 先搭建基础框架 在市场研究和基础设施建设方面做大量准备工作 [2] - 2019年推出跟踪沪深300 创业板等核心宽基指数产品 覆盖沪市 深市及跨市场标的 [2] - 2020年战略转折 主动拓展差异化空间 修订优化医疗设备指数 推出医疗器械ETF 避免同质化竞争 [2] - 2023年布局黄金股ETF 弥补国内空白 为投资者提供黄金领域投资新工具 [5] - 2024年1月推出全市场首支通用航空ETF 3月推出首支卫星ETF 聚焦低空经济和商业航天 [4] 产品布局策略 - 宽基打底加创新突围双轨布局 宽基产品包括沪深300 创业板等核心指数 [1][2] - 创新产品包括医疗器械ETF 通用航空ETF 卫星ETF 港股医疗ETF 科创增强ETF等 [1][2][4] - 紧跟政策导向 布局国家战略明确的新领域 如低空经济 商业航天等新质生产力相关领域 [4] - 针对新质生产力领域标的少 市值小问题 采取先做智选基金再做指数的两步走策略 [6] 产品表现 - 黄金股ETF具有金价放大器特点 截至2025年9月3日 今年以来净值涨幅超过68% [5] - 医疗器械ETF获得市场认可 为细分行业创新布局奠定方法论基础 [3] 投研理念 - 指数投资需投入大量投研精力 风险控制为核心 [5] - 研究层面主动把握市场方向与热点 在资产配置 择时上给出专业观点 做好投资者陪伴 [5] - 宽基产品精细化运作 从细节找收益 如新股申购和捕捉贴水机会增厚产品收益 [6] - 拥抱Smart Beta长期机会 适应配置型市场需求 风格轮动周期长且稳定 [6] 未来规划 - 完善产品矩阵 为投资者提供适配的产品工具或组合方案 [6] - 三个发力维度 宽基产品精细化运作 拥抱Smart Beta长期机会 新质生产力领域两步走策略 [6] - 持续补充产品货架 提前储备 快速布局宽基指数和细分行业 主题 策略特色产品 [7]

**行业与公司** 煤炭行业 动力煤 焦煤 中国神华 陕西煤业 兖矿能源 安源煤业[1][5][6] **核心观点与论据** **供给端收缩** 晋陕蒙地区煤炭周环比供给下降2.3个百分点[1] 煤炭周供给同比下降4个百分点 动力煤同比下降6个百分点[3] 焦煤供给下降3个百分点[3] **价格支撑因素** 5,500大卡市场煤价674元/吨 长协价668元/吨 价差仅6元[4] 4,500大卡市场煤价与长协价差仅1元[4] 9月长协价上调预期限制下跌空间[4] 铁路运费上调每吨增加10-20元 云南地区或涨30元[9] **需求端分化** 电力日耗减少40万吨 同比持平[7] 钢铁需求同比增加10%[7] 化工用煤量达692万吨 同比增加16%[7] 甲醇和PVC用量增幅较大[7] **库存与布局机会** 中国主流港口煤炭库存接近五年均值[10] 低于均值时价格有望上涨[10] 高股息率公司具备左侧布局价值 中国神华股息率5% 陕西煤业4.5% 兖矿能源3.8%[5] 港股公司性价比更高[5] **国际风险与成本影响** 印尼局势动荡可能影响国际动力煤供应链[8] 铁路运费上调形成强成本支撑[9] **其他重要内容** 安源煤业上周涨幅17% 受有色金属逻辑推动[6] 陕西煤业跌幅最大 回调提供布局机会[6] 水泥需求稍弱[7] 合成氨需求持平 纯碱和乙二醇略有下降[7] 阅兵结束后下游需求回升 电厂保供及供暖季采购支撑价格[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价虽地缘溢价消散且宏观偏空但已低估，基本面良好，迎来左侧布局良机，若地缘溢价重现油价有上升空间 [3] - 甲醇单边短期观望，月间价差关注供需好转正套机会 [5] - 尿素逢低关注多单 [7] - 橡胶中期多头思路，短期中性偏多，回调短多快进快出，多RU2601空RU2509可部分平仓 [15] - PVC关注逢高空配机会 [17] - 苯乙烯库存去库拐点出现价格或将反弹 [20] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [22] - 建议逢低做多LL - PP2601合约 [23] - PX关注旺季跟随原油逢低做多机会 [27] - PTA关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会 [28] - 乙二醇中期估值有下行压力 [29] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货涨0.55美元，涨幅0.87%，报63.86美元；布伦特主力原油期货涨0.55美元，涨幅0.82%，报67.8美元；INE主力原油期货跌16.40元，跌幅3.36%，报472.4元 [2] - 数据：美国原油商业库存去库2.39百万桶至418.29百万桶，环比去库0.57%；SPR补库0.78百万桶至404.20百万桶，环比补库0.19%等 [2] 甲醇 - 行情：8月27日01合约跌23元/吨，报2372元/吨，现货跌22元/吨，基差 - 122 [5] - 基本面：煤炭价格回升成本上移，企业利润好，国内开工见底回升，海外装置开工回中高位，后续进口将回升；需求端港口MTO装置停车预计月底回归，传统需求偏弱，市场对旺季及MTO回归有预期，盘面企稳但港口库存快速走高 [5] 尿素 - 行情：8月27日01合约维稳，报1737元/吨，现货维稳，基差 - 47 [7] - 基本面：日产高位，企业利润低位，供应压力大；需求端复合肥开工回落，三聚氰胺开工降至同比低位，农业需求淡季，国内需求缺乏支撑，出口推进，港口库存走高 [7] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡整理 [10] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状或助橡胶增产，季节性下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处淡季，供应利好不及预期 [11] - 行业情况：全钢轮胎开工率走高，截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点 [12] - 库存：截至2024年8月18日，中国天然橡胶社会库存121.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.34%等 [13] - 现货：泰标混合胶14700（ - 100）元等 [14] PVC - 行情：PVC01合约下跌50元，报4949元，常州SG - 5现货价4710（ - 50）元/吨，基差 - 239（0）元/吨，9 - 1价差 - 147（ - 2）元/吨 [17] - 基本面：成本端持稳，烧碱现货上涨；整体开工率77.6%，环比下降2.7%；需求端下游开工42.7%，环比下降0.1%；厂内库存30.6万吨（ - 2.1），社会库存85.3万吨（ + 4.1）；企业综合利润处年内高位，估值压力大，检修量少，产量高，下游开工低，出口预期转弱 [17] 苯乙烯 - 行情：现货和期货价格下跌，基差走弱 [19] - 基本面：上证指数回调盘面跟跌，BZN价差处同期低水平有向上修复空间；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，开工持续上行，港口库存大幅累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；长期BZN或将修复，去库拐点出现价格或将反弹 [19][20] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [22] - 基本面：市场期待利好政策，成本端有支撑，现货价格无变动，估值向下空间有限；整体库存高位去化，季节性旺季或来临，需求端农膜原料备库，开工率低位震荡企稳；长期价格或将震荡上行 [22] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [23] - 基本面：中海油大榭石化一体化装置投产，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率低位震荡；8月计划产能投放45万吨，季节性旺季或来临，供需双弱库存压力高，短期无突出矛盾；建议逢低做多LL - PP2601合约 [23] PX & PTA & MEG PX - 行情：PX11合约下跌54元，报6940元，PX CFR下跌10美元，报854美元，按人民币中间价折算基差59元（ - 36），11 - 1价差80元（ + 2） [25] - 基本面：中国负荷84.6%，环比上升0.3%；亚洲负荷76.3%，环比上升2.2%；国内装置变化不大，海外部分装置重启；PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，部分装置有变动；8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨；6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；PXN为264美元（ - 3），石脑油裂差111美元（ + 18）；有望维持低库存，估值下方有支撑，终端和聚酯数据好转，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [25][27] PTA - 行情：PTA01合约下跌46元，报4824元，华东现货下跌35元/吨，报4835元，基差 - 18元（ - 7），9 - 1价差 - 40元（0） [28] - 基本面：PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，部分装置有变动；下游负荷90%，环比上升0.6%，终端加弹和织机负荷上升；8月22日社会库存（除信用仓单）220万吨，环比去库5万吨；现货加工费上涨24元，至243元，盘面加工费下跌9元，至324元；供给端意外检修增加累库转去库，加工费有望修复，需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工好转，关注旺季跟随PX逢低做多机会 [28] 乙二醇 - 行情：EG01合约下跌9元，报4481元，华东现货持平，报4553元，基差61元（ + 10），9 - 1价差 - 46元（ + 4） [29] - 基本面：供给端负荷73.2%，环比上升6.2%，部分装置有变动；下游负荷90%，环比上升0.6%，终端加弹和织机负荷上升；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月26日1.2万吨，港口库存50万吨，去库4.7万吨；石脑油制利润为 - 424元，国内乙烯制利润 - 576元，煤制利润1104元；成本端乙烯上涨，榆林坑口烟煤末价格下跌；海内外检修装置开启，下游开工恢复，供给仍过剩，中期预期港口库存累库，估值同比偏高，中期估值有下行压力 [29]

行业基本面与政策环境 - 互联网公司业绩及展望将快速体现在市场预期中 中报季期间市场预期将迅速反映公司业绩和展望[1] - 反内卷政策持续落地 行业协会与公司密集表态规范低价补贴 政策拐点已现[1] - 基本面预期有望筑底 负面因素逐步定价后行业基本面预期将筑底[1] 市场流动性及交易动态 - 市场流动性较充沛 当前市场流动性处于充足状态[1] - 做空比例处于历史可比口径的15.5% 做空比例处于历史低位[1] - 多空交易活跃 后续存在空头回补机会 市场多空交易活跃且存在空头回补可能[1] 港股科技板块投资机会 - 港股科技板块已进入左侧布局时点 当前板块进入左侧布局阶段[1] - 港股科技ETF跟踪港股通科技指数931573 聚焦港股通交易的科技相关香港上市公司[1] - 指数涵盖软件服务 硬件设备及半导体等信息技术领域业务 覆盖信息技术全产业链[1] 指数构成与产品特点 - 指数选取30只成分股构建投资组合 具有较高行业集中度和科技纯度[1] - 旨在反映港股通范围内科技类上市公司证券的整体表现 指数代表港股通科技板块整体表现[1] - 无账户投资者可关注联接基金015740和015739 提供场外基金投资渠道[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管地缘溢价消散且宏观偏空，但当前油价相对低估，自身基本面良好，迎来左侧布局良机，若地缘溢价重新打开，油价有上升空间；各品种方面，甲醇建议观望，尿素关注逢低多配机会，橡胶预期震荡偏弱宜观望，PVC建议观望，苯乙烯价格或跟随成本端震荡上行，聚乙烯建议空单继续持有，聚丙烯预计跟随原油震荡偏强，PX和PTA关注旺季来临后跟随原油或PX逢低做多机会，乙二醇基本面强转弱短期估值有下降压力 [2][4][6][10][13][15][16][19][20][21] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收涨0.63美元，涨幅1.01%，报63.14美元；布伦特主力原油期货收涨1.09美元，涨幅1.65%，报67.04美元；INE主力原油期货收跌1.00元，跌幅0.21%，报475.9元 [1] - 数据：美国原油商业库存去库6.01百万桶至420.68百万桶，环比去库1.41%；SPR补库0.22百万桶至403.43百万桶，环比补库0.06%；汽油库存去库2.72百万桶至223.57百万桶，环比去库1.20%；柴油库存累库2.34百万桶至116.03百万桶，环比累库2.06%；燃料油库存累库0.08百万桶至19.81百万桶，环比累库0.39%；航空煤油库存去库0.45百万桶至43.30百万桶，环比去库1.02% [1] 甲醇 - 行情：8月20日01合约涨33元/吨，报2424元/吨，现货涨25元/吨，基差 -119 [4] - 基本面：煤炭价格底部抬升致甲醇成本走高，但煤制利润在同比高位，国内开工见底回升，海外装置开工回到同期高位，进口将增加，供应压力大；传统需求多数利润低位，烯烃利润改善但港口开工不高，需求偏弱；现实疲弱，旺季需求或好转，盘面下跌后追空风险高，建议观望 [4] 尿素 - 行情：8月20日01合约跌41元/吨，报1776元/吨，现货涨40元/吨，基差 -16 [6] - 基本面：国内开工由降转升，企业利润低位预计见底回升，开工同比中高位，供应宽松；国内农业需求扫尾进入淡季，复合肥开工回升但成品库存高位，出口有序推进，需求一般；现实偏弱，企业利润低位下方空间有限，上行缺乏驱动，价格波动收窄，期权隐含波动率低位，关注逢低多配机会 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU下跌后有所修复 [8] - 基本面：截至2025年8月14日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.07%，较上周走高2.09个百分点，较去年同期走高7.42百分点，全钢轮胎国内和出口订单正常；国内轮胎企业半钢胎开工负荷72.25%，较上周走低2.28个百分点，较去年同期走低6.41个百分点，半钢轮胎出口订单走弱；截至8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%，深色胶和浅色胶社会总库存环比均降0.8%，RU库存小计增1%；截至8月17日，青岛天然橡胶库存48.54（ -0.18）万吨；现货方面，泰标混合胶14550（ -100）元，STR20报1790（ -10）美元，STR20混合1790（ -10）美元，江浙丁二烯9200（ -50）元，华北顺丁11500（0）元；多空观点分歧，多头认为东南亚天气和橡胶林现状或助减产、季节性转涨、中国需求预期转好，空头认为宏观预期不确定、需求淡季、供应减产幅度可能不及预期；预期胶价震荡偏弱，宜暂时观望，多RU2601空RU2509可部分平仓 [9][12][10] PVC - 行情：PVC01合约上涨7元，报5008元，常州SG - 5现货价4720（ -30）元/吨，基差 -288（ -37）元/吨，9 - 1价差 -137（ +8）元/吨 [10] - 基本面：成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格持稳；PVC整体开工率80.3%，环比上升0.9%，其中电石法80%，环比上升1.3%，乙烯法81.3%，环比下降0.2%；需求端整体下游开工42.8%，环比下降0.1%；厂内库存32.7万吨（ -1），社会库存81.2万吨（ +3.5）；企业综合利润位于年内高位，估值压力较大，检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工五年期低位水平，出口受印度反倾销政策压力，成本端电石回落、烧碱反弹，整体估值支撑走弱；供强需弱且高估值，基本面较差，短期跟随黑色情绪反复，建议观望 [10] 苯乙烯 - 行情：现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱 [12] - 基本面：市场宏观情绪较好，成本端支撑尚存，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间较大；成本端纯苯开工小幅回落，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅去库；淡季尾声，需求端三S整体开工率震荡上涨；短期BZN或将修复，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将跟随成本端震荡上行；具体数据方面，华东纯苯6070元/吨，下跌35元/吨，苯乙烯现货7300元/吨，无变动，活跃合约收盘价7285元/吨，上涨59元/吨，基差15元/吨，走弱59元/吨，BZN价差172.5元/吨，下降3.75元/吨，EB非一体化装置利润 -412.55元/吨，上涨15元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨，上游开工率78.2%，上涨0.47%，江苏港口库存14.88万吨，去库1.02万吨，需求端三S加权开工率42.71%，上涨3.62%，PS开工率56.70%，上涨1.70%，EPS开工率58.08%，上涨14.41%，ABS开工率71.10%，无变动 [13] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨 [15] - 基本面：市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存，现货价格无变动，PE估值向下空间有限；贸易商库存高位震荡，对价格支撑松动，季节性淡季，需求端农膜订单低位震荡，整体开工率震荡下行；短期矛盾从成本端主导下跌行情转移至高检修助推库存去化，8月产能投放压力较大，存110万吨产能投放计划，聚乙烯价格短期内或将由成本端及供应端博弈；主力合约收盘价7347元/吨，上涨40元/吨，现货7275元/吨，无变动，基差 -72元/吨，走弱40元/吨，上游开工77.27%，环比下降1.57%，生产企业库存44.3万吨，环比去库0.15万吨，贸易商库存5.96万吨，环比去库0.13万吨，下游平均开工率39.47%，环比上涨0.35%，LL9 - 1价差 -39元/吨，环比无变动；建议空单继续持有 [15] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨 [16] - 基本面：山东地炼利润止跌反弹，开工率或将逐渐回升，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率季节性震荡下行；8月聚丙烯仅存45万吨计划产能投放，季节性淡季，供需双弱背景下，成本端或将主导行情，预计7月聚丙烯价格或将跟随原油震荡偏强；主力合约收盘价7056元/吨，上涨40元/吨，现货7075元/吨，无变动，基差19元/吨，走弱40元/吨，上游开工78.54%，环比上涨0.22%，生产企业库存58.75万吨，环比累库0.04万吨，贸易商库存17.97万吨，环比去库0.76万吨，港口库存6.05万吨，环比去库0.06万吨，下游平均开工率49.35%，环比上涨0.45%，LL - PP价差291元/吨，环比无变动 [16] 聚酯 PX - 行情：PX11合约上涨70元，报6844元，PX CFR上涨2美元，报837美元，按人民币中间价折算基差43元（ -51），11 - 1价差58元（ +10） [18] - 基本面：中国负荷84.3%，环比上升2.3%，亚洲负荷74.1%，环比上升0.5%；装置方面，威联石化重启，海外韩国hanwha113万吨装置降负停车，SK40万吨装置重启，沙特134万吨装置重启，马来西亚55万吨装置停车；PTA负荷76.4%，环比上升1.7%，台化150万吨装置、逸盛大连及海南停车，嘉兴石化、威联化学重启；8月上旬韩国PX出口中国11.2万吨，同比下降0.5万吨；6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；估值成本方面，PXN为261美元（ -1），石脑油裂差91美元（ +7）；目前PX负荷维持高位，下游PTA短期检修较多，整体负荷中枢偏低，但因PTA新装置投产，PX有望持续去库，估值下方有支撑，但上方空间短期受限，终端及聚酯较弱的表现压制上游的估值；估值目前中性水平，终端和聚酯小幅回暖，关注旺季来临后，跟随原油逢低做多机会 [18][19] PTA - 行情：PTA01合约上涨44元，报4778元，华东现货持平，报4690元，基差 -2元（ +6），9 - 1价差 -56元（ -2） [20] - 基本面：PTA负荷76.4%，环比上升1.7%，台化150万吨装置、逸盛大连及海南停车，嘉兴石化、威联化学重启；下游负荷89.4%，环比上升0.6%，恒腾30万吨长丝重启；终端加弹负荷上升2%至72%，织机负荷上升4%至63%；8月15日社会库存（除信用仓单）225万吨，环比去库2.3万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌13元，至172元，盘面加工费上涨4元，至326元；后续来看，供给端8月检修量有所增加，但有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费运行空间有限；需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工小幅好转，需要等待订单改善；估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，但受终端和聚酯较弱的景气度影响难以走扩，关注旺季下游表现好转后，跟随PX逢低做多的机会 [20] 乙二醇 - 行情：EG01合约上涨53元，报4477元，华东现货上涨49元，报4507元，基差90元（ -3），9 - 1价差 -50元（ -10） [21] - 基本面：供给端，乙二醇负荷66.4%，环比下降2%，其中合成气制80.5%，环比上升5.3%，乙烯制负荷57.9%，环比下降6.4%；合成气制装置方面，广汇、天盈重启，神华榆林降负，油化工方面，浙石化重启，盛虹装置因故短停重启，海外美国乐天重启；下游负荷89.4%，环比上升0.6%，恒腾30万吨长丝重启；终端加弹负荷上升2%至72%，织机负荷上升4%至63%；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月19日0.56万吨，港口库存54.7万吨，去库0.6万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -365元，国内乙烯制利润 -607元，煤制利润696元，成本端乙烯持平至820美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至630元；产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工逐渐从淡季中恢复，但高度仍然偏低，预期上港口库存转为累库周期；估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面强转弱，短期估值存在下降的压力 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦西部利得基金陈保国，介绍其基本信息、投资框架、收益风险特征、持仓特色、能力圈及收益贡献拆分等内容，展现其在泛制造领域的投资能力与产品优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 西部利得基金陈保国：在高景气泛制造中坚持逆向投资 - 基金经理基本信息：陈保国拥有15年证券从业经验、5年基金管理经验，目前在管4只基金，总管理规模达12.58亿元，代表产品西部利得景瑞任职以来总收益率98.69%，年化收益率13.57% [2][6][7] - 投资框架：投资理念为“做‘果园里的农夫’”，寻找长期逻辑并伴随资本市场成长；投资策略倾向在看好赛道逆向投资或左侧布局，重视安全边际；选股从定性和定量维度筛选，强调“确定性收益” [17][19] 收益风险特征：兼顾短期与长期收益表现，维持成长弹性 - 接管以来表现突出，近期持续维持弹性收益表现：自2020/2/15接管，西部利得景瑞累计收益率98.69%，同类排名第9，最大回撤在同类前30%；2024.9.24反弹以来，累计收益43.97%，同类前20%，最大回撤同类前50%；对比同类，信息比率位列第5 [21][27][29] - 长期持有的赚钱效应较好：投资者持有西部利得景瑞时间拉长，赚钱概率和收益率逐步提高，持有五年赚钱概率达100%，收益均值91.4%，超越同期申万先进制造指数与沪深300全收益指数 [31] 基金持仓特色：高换手下的成长投资、选股能力突出 - 行业配置：长期聚焦泛制造板块，有两次较大行业配置变动，近期重点由电力设备转向科技类行业；二级行业配置早期集中在电力设备，近期软件开发、半导体等科技属性突出 [34][36] - 投资风格：2023年以来换手率逐步提升，近期年化换手率超12倍；早期为大中盘成长风格，24H2以来变为小盘成长风格；21H1 - 22H2选股成长市值均衡，22H2以来聚集中小盘个股，持股集中度分散；重仓股持有周期偏短，但部分个股能连续重仓三个季度以上，选股能力突出，相比行业指数超额收益稳定 [39][43][52] 基金经理的能力圈：顺境投资能力与隐形交易能力长期突出，近期行业轮动、配置、个股选择能力均较强 - 顺境投资能力表现突出：投资策略适应顺境投资，接管以来产品顺境表现长期突出，弹性强 [56] - 隐形交易能力长期出众：践行逆向投资、注重安全边际的策略为基金提供稳定收益 [57] - 近期行业轮动、个股选择能力突出：2024年末产品结构调整，基金经理能及时切换持股并精选个股提供Alpha收益 [57] 基金收益贡献的拆分：选股与行业贡献主要超额收益，选股能力圈较广 - 选股、行业配置提供长期超额收益，交易能力在部分下跌时段贡献突出：接管以来，超额收益由选股和行业配置解释；22H2 - 24H1市场下跌时，交易等有较强收益贡献 [61] - 电力设备、汽车绝对贡献与相对贡献均突出，科技行业多期创造超额收益：汽车、电力设备等行业绝对收益贡献突出，电力设备、汽车相对收益获取能力优秀，通信、传媒等科技行业多数时段贡献超额收益 [65]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 通胀叙事下航运板块与大宗共振，船价企稳，推荐中国船舶、苏美达等标的 [1] - 各子行业有不同投资机会，如航运造船关注高股息与左侧布局，航空机场旺季行情可期，快递关注内需韧性与格局优化，铁路公路关注高股息与破净股 [2][25][44][46][50] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨 0.76%，跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点，原材料供应链服务涨幅最大，铁路运输板块跌幅最大 [3] - 各航运数据有不同表现，中国沿海干散货运价指数上涨 0.72%，上海出口集装箱运价指数下跌 1.71%等 [3] - 港股通 ETF 规模有不同变动，部分 ETF 近 1 日、周、月等有规模增减 [16] - 列出 A 股和港股交运高股息标的及相关股息率、净利润等数据 [21][23] 子行业周观点 航运造船 - 关注港股交运高股息标的及交运租赁公司，通胀叙事下推荐招商轮船、中远海能等，重视中国船舶等左侧布局机会 [25] - 原油运 VLCC 运价环比上涨，苏伊士和阿芙拉原油轮运价下滑，预计后续运价有望回升 [25] - 成品油 LR2 和 MR 运价环比下滑，大西洋市场部分航线回调 [26] - 干散各船型运价强劲，受台风和需求等因素影响，Capesize 船触底反弹，巴拿马散货船和超灵便型散货船运价上涨 [27][28] - 集运美线运价止跌企稳，欧线持平，南美和澳新线较强，中东/东南亚承压，美国关税政策扰动市场 [29] - 造船新造船价格指数较稳定，中船黄埔文冲签署订单，推荐相关公司 [30] 航空机场 - 航空供给逻辑多方面验证，需求有望触底提升，推荐关注航空板块，释放业绩提升空间 [44] - 波音空客 6 月交付飞机数量有变化，人民币对美元中间价贬值，油价环比上涨 [44] 快递 - 关注快递内需韧性和格局优化，推荐顺丰控股等公司 [46] - 国家邮政局强调反内卷，圆通东方天地港有建设进展，申通快递与菜鸟无人车合作 [46][47] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量有韧性，关注高速公路高股息和破净股投资主线 [50] - 6 月 30 日 - 7 月 6 日国家铁路运输货物量和全国高速公路货车通行量环比下降，广西始发中越班列出口货物增长显著 [50] 交运看经济 - 华北主要货种受贸易价格和下游采购意愿影响，东北主要货种与新粮上市相关 [53][54] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹 [55] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块重点公司的当前股价、EPS、PE、PB 等数据及评级 [88]

重阳投资的投资理念与策略 - 公司坚持价值投资理念，通过复利效应传递长期投资力量 [2] - 投资策略强调不逆大势，注重把握产业发展趋势和政策支持方向 [3] - 认为中国经济转型升级背景下，新质生产力相关产业将成新引擎 [5] 创新药行业的布局与观点 - 公司2025年策略报告看好生物医药产业，认为均值回归力量不可低估 [4] - 基于工程师红利，中国创新药研发能力已达国际一流水平，2023年下半年进入海外授权爆发期 [4] - 创新药指数截至6月20日涨幅超45%，验证左侧布局正确性 [4] 对中国资产及行业的乐观态度 - 认为中国在创新药、新能源、硬科技等领域具备全球竞争力 [7] - 港股、A股有望迎来全球资金再配置的增量资金 [8] - 高息股板块仍具配置价值，泛科技、先进制造和创新药企业显现全球竞争力 [8] 投研模式与团队建设 - 实践多基金经理共管模式，分仓管理以降低波动和回撤 [9] - 过去2年逆势扩张投研团队，重点增强医药、新能源等方向研究力量 [10] - 通过宏观择时和提升交易灵活性保障基金净值稳健 [10]