金融工程点评 报告日期：2026 年 05 月 24 日 供给约束下，粘性通胀难扭转 ——金融工程研究报告 核心观点 证券研究报告 | 金融工程点评 即便美伊达成协议，供给约束下，下半年美国通胀扩散风险仍将持续存在，叠加市场 微观结构失衡，短期或需维持谨慎。 ❑ 为什么 6 月需关注美国通胀扩散风险？ 随着库存缓冲耗尽，美国通胀扩散风险可能将在 6 月全面显现。4 月美国通胀数 据中，核心商品通胀维持稳定，这被市场视为能源通胀并未广泛化的核心证据， 因此虽然整体通胀大幅走高，但市场并未对通胀走势过度悲观。不过，由于生产 商、批发商、零售商等各个产业链环节都具备一定量的库存缓冲，原料上涨的压 力本就不会立刻反映到大多数终端产品价格上，而是会沿着原料-生产端-消费端 的路径逐步向下传导。根据历史经验，油价上涨基本上立刻表现为美国 CPI 能源 分项的走高，随后传导至核心 PPI，最后才会传导至核心 CPI。而从最新数据来 看，虽然 CPI 核心商品分项仍保持稳定，但 PPI 核心商品分项 4 月环比大涨 0.7%， 这表明涨价压力实际上已经传导至生产端。生产商涨价后，随着低价库存耗尽， 零售端也将不得不跟随涨价。 ...