文章核心观点 文章梳理了多位主动基金经理在2025年第四季度报告中的核心观点，并根据其投资风格（深度价值、成长价值、均衡、成长）进行了分类总结，旨在揭示不同风格基金经理在当前市场环境下的投资策略、行业配置调整以及对未来市场的展望[1][2][3] 基金经理观点与风格总结 深度价值风格 - 投资特点重视低估值，如低市盈率、低市净率和高股息率，主要配置金融地产、能源、材料、可选消费及制造业等行业[9] - 收益来源包括企业盈利增长、分红以及低估值的回归[9] - 该风格在2016-2017年表现良好，2019-2020年跑输市场，2021-2024年则跑赢市场[10][13] 成长价值风格 - 投资特点看重企业自身的高ROE和稳定现金流，并长期持有，以巴菲特和张坤为代表[16] - 易方达张坤认为主要城市房价下跌有望进入尾声，未来十年居民生活与社会保障水平将显著提升[19] - 睿远傅鹏博为2026年组合做准备，减持基本面偏弱公司，增持数据中心液冷、存力与算力相关公司[20] - 中欧罗佳明认为创新药龙头“赔率”已具吸引力，并提示需警惕AI等热门赛道回撤风险，关注内需拐点[21] - 中泰田瑶长期看好AI改造生产生活的潜力，在港股科技领域大幅加仓，并因价格划算买入一家地产企业[23] - 国富赵晓东保持高权益仓位，配置集中在金融、消费和地产板块，并适量增加优质化工企业[24] - 招商朱红裕增持化工等中游行业，并保持较高的低估值价值类资产配置[24] - 国投瑞银周思捷减仓有色金属，调整化工个股，加仓机械行业，看好2026年中国经济增长带来的投资机会[25] - 南方袁立主要持仓家电、银行、工业金属、汽车等行业，并指出模型公司需每GW算力年化收入显著高于100亿美元才具备扎实盈利基础[25] 均衡风格 - 投资特点综合考虑企业成长性与估值，追求性价比，以彼得·林奇为代表[27] - 富国价值优势认为市场有效性有待观察，通过交易获取超额收益的机会或将增加[31] - 安信张竞在四季度用处于周期底部的石油和化工公司替换了价值反应充分的互联网和新能源龙头[31] - 中欧周蔚文小幅调降科技板块配置，将仓位集中于盈利清晰的海外算力环节，并关注到保险行业负债端成本降低带来的配置机会[32] - 兴全谢治宇重点配置海外算力、半导体设备等领域，并维持高仓位[33] - 兴全乔迁认为市场波动有助于审视估值与基本面关系，关注宏观价格水平回升及AI应用端落地[34] - 国富刘晓维持中性偏乐观权益仓位，组合在电子、有色、机械、电新、通信、计算机等行业配置较多，保持行业均衡[35] - 富国林庆在4季度表现不佳，因转向深度价值股防守，而计划长期持有的稳健成长重仓股表现疲弱[38] - 泰康宋仁杰认为2025年是主动权益跑赢市场的开始，但需注意部分行业估值已高，市场将出现波动[39] - 景顺长城周寒颖预计2026年物价重视程度提高，风格可能更加均衡，实现经济开门红概率较高[41] - 富国研究精选D因在顺周期行业暴露度高而跑输基准，持仓基于行业出清逻辑，等待龙头公司基本面与估值双重爆发[43] 成长风格 - 投资特点看重企业收入与盈利的高成长性，对估值容忍度高，重仓股估值普遍较高，关注新能源、TMT、新消费等领域[45] - 富国沪港深行业精选A认为非银、大宗、创新药、科技、互联网长期值得重视，消费更多是个股机会[47] - 中欧王培认为市场呈温和慢牛，出口贡献稳定，内需是未来激发核心力量，需关注工业品价格、房地产数据及中美会晤[47] - 景顺长城杨锐文预计算力板块beta效应将减弱，更有利于个股选择，并强调“反内卷”的关键意义[48][49] - 富国王园园在消费板块承压下，于传统消费领域基于稳健性和股息率配置，在新消费和品牌出海领域挖掘成长性[50] - 交银先进制造A四季度收益来源于泛AI、出口及部分有色行业配置，认为科技创新与自主可控仍是核心主线[52] - 富国朱少醒相信实体经济终将有力复苏，优质的权益资产将进一步受益[53] - 景顺长城刘彦春预计2026年地产对经济下拉作用减小，消费增速会好于2025年，“十五五”首年固定资产投资预计修复[54] - 易方达陈皓预计2026年市场活跃，结构性机会持续，周期和成长都有较好投资机会[55] - 交银韩威俊调整策略突出消费红利持仓，持有现金流有保障的公司，并增加报表见底、股息率可能提高的公司持仓[56] - 易方达创新驱动维持高仓位于人工智能板块，结构向国产算力及应用倾斜，增加能源板块（如燃气轮机）仓位，并关注人形机器人与商业航天[58] - 东方红苗宇增加金融和石化配置，减少部分传统制造业配置，认为人工智能板块估值合理，后续关注AI、有色、出海制造业及石油石化[59] - 富国唐颐恒认为在逆全球化背景下，只有具备全球竞争力的企业才有未来，预计明年内外需分化会边际收敛[60][61] - 兴全杨世进维持高仓位，看好经济转型升级，坚持自下而上选股平衡风险收益[61] - 中欧代云锋看好AI驱动的科技板块，以及储能、制造业出海、部分化工子行业龙头从周期底部走出的机会[62][63] - 国泰徐治彪以科技制造为核心，四季度回补机器人仓位，并适度增配医药与消费板块，因锂电上游价格上涨和下游需求疲弱而降低相关风险暴露[63]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘整体微涨，波动不大，截止到收盘，还在3.8星。 港股也整体上涨。 今天港股涨幅比A股还高。 沪深300、中证500等大中盘股上涨。 中证500今天上涨后，也达到了高估。 价值风格大幅上涨。 现金流指数、红利类指数大幅上涨。 这两周价值风格品种也开始补涨了。 低估品种总会有上涨的阶段～ 前两周咱们主动优选做了调仓，止盈了部分高估的成长风格，加仓了价值风格。 刚好匹配最近的市场风格。 今天几个组合整体上涨，主动、指数、 月薪宝 、 365 等都创下历史新高。 恒生指数上涨超2%。 恒生红利低波、港股科技等都上涨明显。 港股中很多也属于人民币类资产，只不过欧美投资者占比高一些。 一般老外看好人民币资产，考虑港股会多一些。 1. 去年螺丝钉也介绍过，这轮牛市的风格，跟2013-2017年比较相似。 （1）2013年，A股上市公司盈利下滑，A股整体也在5点几星的熊市。 （2）2014年下半年，开始了各种刺激政策。人民币利率也大幅下降。 在利率大幅下降的背景下，市场开始大幅上涨。 第一波领涨的品种是证券。 （3）2015年上半年，市场风格切换。第二波领涨的品种，变成了小盘、 ...

核心观点 - 尽管A股市场整体表现强劲且成交活跃，但资金正持续从宽基ETF中大规模净流出，转向行业主题等窄基ETF，市场呈现显著的结构性分化与风格切换，成长风格预计将持续占优 [2][4][6][7] 尾盘异动与成交情况 - 1月28日A股ETF市场交投热度飙升，日成交额达7628亿元，再创纪录 [2][3] - 尾盘多只宽基ETF成交量集中放大，其中沪深300ETF华泰柏瑞成交额超400亿元，沪深300ETF易方达超300亿元，上证50ETF、中证500ETF、沪深300ETF华夏单日成交额均超200亿元 [2][3] 宽基ETF资金流向 - 资金延续净流出宽基ETF态势，截至1月27日，净流出规模超百亿元的11只股票型ETF均为宽基ETF，合计净流出规模超过7200亿元 [2][4] - 具体来看，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF年内均遭资金净流出超千亿元，嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF净流出超700亿元，南方中证1000ETF净流出超400亿元 [4] - 1月27日单日，沪深300ETF华泰柏瑞和易方达沪深300ETF遭资金净流出均超百亿元，华夏沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF净流出均超50亿元 [3] 市场结构性分化与资金流向 - A股市场内部走势分化明显，科创200、科创100等指数表现最好，沪深300、上证50等指数表现较弱 [7] - 市场风格上，中小盘成长风格表现居前，大盘价值风格指数表现最弱 [7] - 资金从宽基ETF流出的同时，大幅流入特定行业主题ETF，南方中证申万有色金属ETF、华夏中证电网设备主题ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF和华夏中证细分有色金属产业ETF年内均受到超百亿元资金净流入 [4] - 债券型ETF、货币型ETF规模出现缩水，而窄基ETF、跨境ETF、商品型ETF规模则大幅攀升 [4] - 受宽基ETF等产品规模大幅缩水影响，公募市场全部上市ETF规模较年初缩水近4000亿元 [5] 市场分析与未来展望 - A股市场表现强劲，连续多个交易日成交额在2.5万亿元以上，上证指数在4100点上下徘徊 [2][6] - 宏观经济非主要矛盾，“开门红”预期较强支撑投资者信心，市场赚钱效应吸引个人投资者资金流入主题或行业ETF [7] - 预计短期内指数高位震荡、个股活跃度较高的格局将持续，春季行情持续，成长风格或持续占优 [7] - 宽基ETF的赎回对红利板块形成一定压制，但回调后其股息率和估值性价比显著提升，若风格切换，红利风格有望重回强势 [7] - ETF作为工具化产品在居民资产配置中扮演重要角色，ETF市场在公募整体市场内的份额将继续上升，但今年规模增速或将继续放缓 [7][8] - 对于部分Beta收益确定性要求较高的投资者，被动指数投资的性价比仍然较高 [8]

1月28日早盘，有色金属、化工、煤炭等板块集体走强，带动相关指数上行，截至午间收盘，国证自由现金流指数上涨2.5%，国证价值100指数上涨1 国证成长100指数上涨0.4%。 核心风格因子扩 (20265 成长ETF易方达 跟踪国证成长100指数 该指数由A股成长风格突出的 100只股票组成,信息技术、 原材料行业的占比合计超65%, 其中信息技术占比较高 截至午间 该指数; 0_ 4 截至午间 该指数; 价值ETF易方达 跟踪国证价值100指数 该指数A股价值风格突出的100 只股票组成,可选消费、金融、 每日经济新闻 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 有朋友问，哪些指数，是被机构投资者认可的？ 这些指数，适合我们普通投资者入手吗？最适合新手入门的指数，是什么？ 指数投资中，做好分散配置+再平衡，有啥好处？ 针对大家的这些疑问，螺丝钉也通过直播课，进行了讲解。 长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 1223 」即可观看直播回放。 （提示：回复后可以耐心等待几秒哦～） PS：直播内容仅为市场知识分享，不构成投资建议。 常见的股票指数指引 最近几年，指数基金的发展速度非常快。 到2025年，指数基金总规模已经超过了5.5万亿，成为目前国内规模最大的 股票基金类型。 而与此同时，指数基金品种数量的增长速度，也非常快。 比如最近几年，就新增了不少 红利类指数 ，以及自由现金流指数。 此外，还有像2024年9月才刚推出的中证A500指数基金，仅仅一年多的时间，就达到了几千亿的规模。 也经常会有朋友留言问：指数基金投资，适合从哪些指数入手呢？ 其实，随着指数基金数量变多，即便是机构投资者，也面临着同样的问题。 指数指引，是一些重点领域、机构所参考的指数，也适合我们普通投资者作为投资参考。 其中，比较常见的股票指数指 ...

1. 情绪模型观点：市场情绪平稳，价量一致性高 位震荡 根据《从结构化视角全新打造市场情绪择时模型》文中提到的构建思路，目前我们用于构建市场情绪结构指标用到的细分指标如下表。 | 指标简称 | 含义 | 情绪指示方向 | | --- | --- | --- | | 行业间交易波动率 | 资金在各板块间的交易活跃度 | 正向 | | 行业交易拥挤度 | 极值状态判断市场是否过热 | 负向 | | 价量一致性 | 资金情绪稳定性 | 正向 | | 科创 50 成交占比 | 资金风险偏好 | 正向 | | 行业涨跌趋势性 | 刻画市场轮涨补涨程度，趋势衡量 | 正向 | | BSI | 价格体现买方和卖方力量相对强弱 | 正向 | | 主力买入力量 | 主力资金净流入水平 | 正向 | | PCR 结合 VIX | 从期权指标看市场多空情绪 | 正向或负向 | | 融资余额占比 | 资金对当前和未来观点多空 | 正向 | 在指标合成方法上，模型采用打分的方式， 根据每个分项指标所提示的情绪方向和所处布林轨道位置计算各指标分数，指标分数可分为（-1，0，1）三种情况，最终对各个指标分数等权求和。最终的情绪结构指标为求 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合[5] **模型构建思路**：基于价值风格，以高beta弹性为投资目标构建的Smart beta组合[5] **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但指出其构建基于专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》，目标是追求高beta弹性[5] 2. **模型名称**：价值均衡50组合[5] **模型构建思路**：基于价值风格，以长期稳健超额收益为投资目标构建的Smart beta组合[5] **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但指出其构建基于专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》，目标是追求长期稳健超额收益[5] 3. **模型名称**：成长50组合[5] **模型构建思路**：基于成长风格，以高beta弹性为投资目标构建的Smart beta组合[5] **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但指出其构建基于专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》，目标是追求高beta弹性[5] 4. **模型名称**：成长均衡50组合[5] **模型构建思路**：基于成长风格，以长期稳健超额收益为投资目标构建的Smart beta组合[5] **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但指出其构建基于专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》，目标是追求长期稳健超额收益[5] 5. **模型名称**：小盘50组合[5] **模型构建思路**：基于小盘风格，以高beta弹性为投资目标构建的Smart beta组合[5] **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但指出其构建基于专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》，目标是追求高beta弹性[5] 6. **模型名称**：小盘均衡50组合[5] **模型构建思路**：基于小盘风格，以长期稳健超额收益为投资目标构建的Smart beta组合[5] **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但指出其构建基于专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》，目标是追求长期稳健超额收益[5] 模型的回测效果 1. **价值50组合**，周收益率1.38%[6]，周超额收益（相对国证价值）0.53%[6]，月收益率-0.11%[6]，月超额收益-1.47%[6]，年收益率-0.11%[6]，年超额收益-1.47%[6]，最大相对回撤2.43%[6] 2. **价值均衡50组合**，周收益率4.59%[6]，周超额收益（相对国证价值）3.73%[6]，月收益率8.27%[6]，月超额收益6.91%[6]，年收益率8.27%[6]，年超额收益6.91%[6]，最大相对回撤0.56%[6] 3. **成长50组合**，周收益率-0.37%[6]，周超额收益（相对国证成长）-1.13%[6]，月收益率5.13%[6]，月超额收益-1.15%[6]，年收益率5.13%[6]，年超额收益-1.15%[6]，最大相对回撤1.30%[6] 4. **成长均衡50组合**，周收益率3.79%[6]，周超额收益（相对国证成长）3.03%[6]，月收益率10.01%[6]，月超额收益3.73%[6]，年收益率10.01%[6]，年超额收益3.73%[6]，最大相对回撤1.33%[6] 5. **小盘50组合**，周收益率3.71%[6]，周超额收益（相对国证2000）0.38%[6]，月收益率11.57%[6]，月超额收益-0.66%[6]，年收益率11.57%[6]，年超额收益-0.66%[6]，最大相对回撤3.08%[6] 6. **小盘均衡50组合**，周收益率4.27%[6]，周超额收益（相对国证2000）0.94%[6]，月收益率12.88%[6]，月超额收益0.65%[6]，年收益率12.88%[6]，年超额收益0.65%[6]，最大相对回撤2.38%[6]

市场整体表现 - 大盘开盘上涨一度摸到3.7星级，收盘回落至3.8星级，波动不大 [2] - 大盘股略微上涨，中小盘股下跌 [3] - 中证500开盘上涨触及高估，收盘有所回落 [4] - 500低波动指数上周五达到高估，今日微跌，收盘仍处高估区间 [5] 市场风格轮动 - 红利、价值、现金流等价值风格指数整体上涨 [6] - 此前小盘、成长风格大涨，红利等指数成为为数不多的低估风格 [7] - 近期价值风格开始发力，而成长风格相对低迷 [8][9] - 创业板、科创板指数下跌 [10] - 港股市场呈现类似分化，红利类指数（如恒生红利低波动）上涨较多，科技股下跌 [11][12][13] 消费行业深度分析 - 消费行业近期相对低迷，出现连续下跌 [14] - 消费行业在2018-2021年牛市中领涨，于2021年达到高估并完成止盈，随后从高估下跌 [15][16][17] - 在2024年前后，消费行业重新回到低估区间，目前估值接近本轮熊市底部，但尚未达到2012-2014年熊市的低估程度 [18][19][20] - 消费低迷的核心原因是基本面持续下降，盈利同比增速每季度仍在下降，尚未出现业绩复苏的拐点 [21][28][29][30][31] - 品种涨跌与基本面密切相关，可分为三个梯队：1) 基本面处于景气阶段（如科创板、创业板，盈利同比增长超过20%，创业板2025年第三季度盈利同比增长超过30%），成为领涨品种并达到高估 [24][25][26]；2) 基本面处于复苏阶段（如红利、现金流、A股医药，盈利同比增长幅度多为百分之几，2025年以来普遍上涨百分之几到20%，例如沪港深红利低波动上涨12-13%，医疗指数上涨11-12%）[27]；3) 基本面处于低迷周期（如消费、地产产业链）[28] - 基本面下滑时遭遇“估值下降”与“盈利下滑”的双杀，上行时则享受“估值提升”与“盈利增速提升”的双击 [32] - 参考2013-2017年类似牛市，消费在2013年创下历史最低估值，但直至2016-2017年基本面恢复、盈利同比大幅增长后才迎来牛市，并在2017年底超过2015年高点 [33][34][38][39] - 未来消费出现复苏有概率，但目前尚未出现拐点 [40][41] - 投资消费等主题行业，需做好长期定投的心理准备，并控制单个行业投资比例在15-20%以内 [42][44] 主要指数估值数据（部分摘要） - 消费50指数：市净率3.22，股息率4.31%，ROE 14.79% [52] - 中证消费指数：市净率3.17，股息率3.46%，ROE 12.05% [52] - 中证白酒指数：市净率3.28，股息率3.98%，ROE 13.71% [52] - 创业板指数：市净率5.98，股息率0.78%，ROE 13.37% [52] - 中证500指数：市净率2.72，股息率1.15%，ROE 6.86% [52] - 500低波动指数：市净率1.90，股息率1.94%，ROE 6.26% [52] - 上证红利指数：盈利收益率9.94%，市净率1.01，股息率4.74%，ROE 10.04% [52] - 中证红利指数：盈利收益率9.62%，市净率1.07，股息率4.51%，ROE 10.29% [52] - 沪港深红利低波指数：盈利收益率10.11%，市净率0.97，股息率3.81%，ROE 9.81% [52]

主动权益基金2025年四季报核心概览 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][3] - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元，较三季度末缩水1657亿元[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] 规模与产品结构 - 偏股混合基金是主动权益基金的主力，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模比例超61%[2] - 2025年第四季度新发主动权益基金112只，规模570.83亿元，其中偏股混合基金新发数量和规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模领先，分别达2660.46亿元和2316.10亿元[2] 业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率为0.26%，跑赢沪深300指数[3] - 截至2025年末，积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金的平均股票仓位分别为90.54%、87.82%和74.20%[3] 行业与个股持仓 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%，电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度，主动权益基金增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与机构观点 - 业内人士认为未来权益市场整体表现可期，应关注科技等结构性机会[4] - 有观点认为，2026年中国资本市场整体向好，在美股风险上升背景下，更多国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动，当前权益资产在低利率环境下吸引力显著[5] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移，未来A股行情有望延续结构分化，可关注科技、先进制造、内需消费及“出海”产业链[6]

市场整体格局与监管动态 - 2026年年初A股及股指市场在经历一轮上涨后转入震荡调整格局 前期基于政策与流动性的乐观预期在很大程度上已被市场定价 后续运行方向需看经济修复强度和企业盈利改善情况 [1] - 1月14日 沪深北三家交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例 旨在抑制市场过度投机现象 [1] - 监管意图为防止市场过快上涨而累积泡沫风险 通过减持ETF 异动监管 加快IPO和限制游资账户操作等调节市场上涨节奏 目的是引导市场走向高质量的“慢牛”行情 [1] - 当前监管层的态度是打击“蹭热点却无基本面支撑的伪龙头” 而非“热门赛道本身” 政策面也持续呵护股指的“长牛”格局 [2] 市场风格与资金流向 - 当前市场已进入流动性正反馈的上涨阶段 以科技为主的成长风格表现突出 而传统产业的顺周期行业受盈利约束和监管动作影响有所调整 [1] - 近期市场呈现中小盘风格持续跑赢大盘蓝筹股的特征 代表中小盘股的中证1000 中证500指数明显强于代表大盘股的沪深300 上证50指数 IC IM的表现优于IH IF [2] - 核心驱动因素包括 在经济温和修复与流动性相对充裕背景下 市场风险偏好与资金转向契合国家战略的中小市值成长板块 以及近期以沪深300与上证50ETF为代表的宽基ETF资金持续净流出 市场猜测与中央汇金等机构的仓位调整有关 [2] 估值水平与驱动因素 - 截至1月23日 全A指数市盈率为23.5倍 略低于同期美国标普500指数的30.0倍和纳斯达克指数的42.0倍 [2] - 本轮上涨后 部分科技题材估值已处于历史高位 但A股整体估值仍处于中性水平 [2] - 股市上涨的驱动因素包括盈利改善 流动性和风险偏好提升 市场对科技行业的乐观预期而提前定价高估值 但对传统行业的预期相对温和 [3] - 历史经验显示 A股牛市行情往往先由风险偏好与资金流入驱动 然后由基本面接力 当前资金面驱动力依然较强 而经济基本面仍处于筑底阶段 [4] 流动性环境与增量资金 - 年初财政政策前置发力和货币政策宽松给市场带来了增量流动性 [3] - 2026年居民定期存款到期量为近5年最高水平 且一季度到期规模占比超60% 预计银行定期存款利率将降至1%~1.5% 叠加股市赚钱效应较好 部分居民存款或选择配置收益率更高的保险 银行理财和基金等产品 给股市注入增量资金 [3] 行业盈利预期与轮动展望 - 随着“反内卷”的推进 2025年四季度以来 部分顺周期行业龙头公司已展开一轮盈利复苏的预期行情 如近期航空公司 化工 建材等细分行业表现亮眼 但盈利的改善或许在2026年下半年才有所体现 [3] - 预计供给端收缩 需求端企稳的顺周期行业将迎来盈利复苏周期 包括光伏 仿制药 地产下游 文旅和交运等细分领域 [3] - 顺周期风格“后劲”更足 更稳 而以科技为主的成长风格在流动性驱动下会惯性上涨 [3] - 企业盈利结构的改善与市场风格的轮动 仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的好转信号 [4]