报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 收储预期加强下硅料环节高利润与下游环节现金流压力极端割裂，高库存与市场预期资金博弈持续；近期企业利润因短期利好出现拐点，政策预期落地共振，行情高位震荡，但对行情持续性持谨慎态度，未来降本、供需关系和行业经济缺乏有力支撑逻辑；政策落地与执行有扰动，盘面已计价，未来供需基本面是价格主要驱动因素；多晶硅产能严重过剩，收储政策落地和可执行性不确定，反内卷需组合拳加持；收储 - 平台公司年底落地概率增加，供给季节性缩减预期确定，后期偏向基本面定价；产业链仅硅料行业利润率大幅上升，中下游利润不乐观，存在分配问题；短期多晶硅整体估值偏高 [4][62] - 产业资金逻辑上，下游保现金流与上游挺价惜售博弈持续，下游企业以现金流优先收缩资本开支，多数企业暂缓扩产，产业链建设停滞；硅料企业挺价惜售依赖政策预期，部分企业库存周转天数维持在 1 个月左右，资金链相对宽松 [6][58] - 11 月供给缩减预期确定，下游 10 月硅片产量环比增加，11 月预计回落；若 11 - 12 月执行限产限销，平衡表或小幅垒库或基本平衡；11 月底仓单集中注销，若限产有效执行，12 月转抛压力缓解；现货若收储快速完成且资源集中，或造成流通紧张；盘面已升水，再上涨阻力大，短期维持高位震荡，关注新驱动力 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 政策面：收储落地预期加强，有望今年完成 - 供给端政策方面，下半年“反内卷”政策信号密集，多晶硅价格偏强；高层表态强调建设统一大市场、推动落后产能退出、治理违规行为，行业产能整合和出清预期升温，利润修复诉求增强；新修订能耗国标拟下调，冲击约 66 万吨高耗能产能，占总产能 28%；10 月后行业会议密集，产能收储平台公司 11 月落地可能性提高，但推动淘汰产能需政策和现实配合 [13][14] - 需求端政策方面，9 月和 10 月出台相关文件，改善终端需求痛点，推动绿电消费比例；今年工业硅、多晶硅企业绿电配比提升，但目前大部分城市装机有局限，完全解决需时间，对明年装机预期不乐观 [18] 基本面：上下游割裂与区域分化并存 产业链内部：硅料与下游需求严重错配，高库存成为核心症结 - 供给端，硅料企业凭借产能集中度和政策预期维持高利润率，头部企业产能利用率受配额影响下降，但硅料价格升至 50 元/公斤以上，利润率超 10%；硅料环节核心症结是超 40 万吨高位库存且有累积趋势，10 月多晶硅排产环增 6%，组件排产环降 5%，库存集中在头部企业 [19] - 需求端，下游企业普遍亏损，硅料成本占比高，硅片价格低于成本线；下游企业保现金流优先，终端装机需求萎靡压制硅料采购意愿；高位库存消化需终端需求爆发，但国内终端装机未来增速难达往年增量，未来两月及明年上半年需求淡季，多晶硅大幅去库可能性小 [24][28] - 上市公司财报显示，头部企业资产负债率上升，多数企业超 70%警戒线；下游硅厂亏损下备货以价格为导向，目前价格不确定且供给未大幅收缩，大幅备库可能性低，短期需求低迷，会调整备货节奏和周期 [32] 区域供需：利润驱动开工，结构性分化显著内蒙减量与新疆、西南补充形成平衡 - 产业链利润方面，硅料环节政策托底，头部企业维持高利润，收储政策预期支撑利润，有望推高价格；下游环节普遍亏损，依赖代工维持现金流，组件企业利润空间受挤压，终端装机需求萎靡使“以价换量”策略失效 [35][39] - 从利润驱动开工角度，硅料环节政策托底但产能受约束，内蒙古硅料供给呈“刚性收缩”特征，不排除其他企业开工率提升形成产能互补；内蒙古产区 10 月产量下滑，因高电价和配额调配；新疆产区产量稳定，产能为主力军，受益于低成本能源，企业通过“低成本 + 快周转”策略维持出货；西南产区产能规划大，但 11 月后需配合限产，未来核心矛盾是枯水期电价上涨和产能规划与短期投产矛盾 [40][53] 资金运转：现金流导向与资本布局分化 - 短期资金上，下游保现金流与上游挺价惜售博弈持续，下游企业以现金流优先收缩资本开支，采取低开工和快周转策略，暂缓扩产计划，产业链建设停滞；硅料企业控制出货量维持价格，部分企业交割品出货占比不足 10%，部分企业库存周转天数维持在 1 个月左右，资金链相对宽松 [58] 行业估值：短期分歧大，长期看供需回归 短期估值：政策与基本面博弈，分歧显著 - 硅料企业高估值依赖政策预期，若收储不及预期或下游需求萎靡，高估值难维持，存在回调风险 - 下游企业低估值反映亏损压力，若硅料价格回归基本面，盈利有望修复，估值存在反弹空间，处于“左侧布局”阶段 [59] 长期估值：估值主线：一体化与成本控制能力 - 长期来看，具备产业链一体化且绿电使用比例高、在新疆、内蒙、西南区域有成本优势的企业，在行业供需回归理性后，凭借成本控制能力获得更高盈利稳定性，估值溢价将持续存在 [61]

报告行业投资评级 - 操作建议为逢低布局多单 [2] 报告的核心观点 - 一级标准较高，市场上多家企业暂时难达到，推进收储落地及加高准入门槛，新产能短期上新难度加大，短期供应难有太大增量；终端需求疲软影响显现，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱格局未变，终端成交压力大，后续预计价格走弱，对多晶硅需求形成抑制，供给走平，需求减弱；多晶硅受基本面情绪压制，但近期市场有消息影响，预计整体呈现高位震荡态势；今日多晶硅窄幅震荡，技术指标有转多头迹象，下游硅片价格回暖，市场情绪好转，短期有望多头表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅为51365元/吨，环比 -15；主力持仓量多晶硅为105474手，环比 -5713；多晶硅11 - 12价差为 -2395，环比 -40；多晶硅 - 工业硅价差为42310元/吨，环比 -50 [2] 现货市场 - 品种现货价多晶硅为52500元/吨，环比 -150；基差多晶硅为1120元/吨，环比 -1270；光伏级多晶硅周平均价为6.54美元/千克，环比0.09；多晶硅（菜花料）平均价为30元/千克，环比0；多晶硅（致密料）平均价为36元/千克，环比0；多晶硅（复投料）平均价为34.8元/千克，环比0 [2] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅为9055元/吨，环比35；品种现货价工业硅为9500元/吨，环比0；工业硅产量为366800吨，环比33600；出口数量工业硅为76642.01吨，环比2635.83；进口数量工业硅为1337.59吨，环比1220.14；工业硅社会库存总计为55.2万吨，环比1 [2] 产业情况 - 多晶硅产量当月值为12.5万吨，环比2；进口数量多晶硅当月值为1006吨，环比 -164；中国进口多晶硅料现货价为6.9美元/千克，环比0.14；中国进口均价多晶硅为2.62美元/吨，环比 -0.25 [2] 下游情况 - 太阳能电池产量为6985.7万千瓦，环比347.5；平均价太阳能电池片为0.82 RMB/W，环比0.01；光伏组件出口数量当月值为149022.66万个，环比38589.98；光伏组件进口数量当月值为21440.29万个，环比6914.64；光伏组件进口均价当月值为0.25美元/个，环比 -0.05；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅为30.34，环比0.62 [2] 行业消息 - 9月16日，国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等三项国家标准征求意见稿，划定能耗红线；市场内多次召开多晶硅相关活动发布，包括硅业分会年度大会讨论能耗标准及回顾行情，光伏行业协会月度例行会议讨论收储政策及限产限销 [2]

报告行业投资评级 - 趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 8 月集团计划出栏量增加，散户被动压栏，需求增幅有限，头部集团缩量挺价差，日度成交偏差，难以消化供应，现货不及预期，近期供应压力难扭转，产能周期兑现优先级大于库存周期，可介入 11 - 1 反套；收储政策落地，处于被动累库阶段，供应压力需多轮收储消化，9 月合约升水仓单成本，产业交货意愿提升，收升水行情延续；仔猪采购情绪下降，价格跌幅加速，对应 3 月出栏成本下降，关注远端中枢下移驱动，注意止盈止损。短期 LH2509 合约支撑位 13000 元/吨，压力位 14000 元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为 13780 元/吨、13350 元/吨、14790 元/吨，同比分别为 0、 - 100、 - 150；生猪 2509、2511、2601 期货价格分别为 13300 元/吨、13590 元/吨、13940 元/吨，同比分别为 - 145、 - 155、 - 140 [1] - 生猪 2509、2511、2601 成交量分别为 2887 手、30542 手、13435 手，较前日分别为 - 1339、4380、2826；持仓量分别为 4118 手、74963 手、48133 手，较昨日分别为 - 1746、3370、582 [1] - 生猪 2509、2511、2601 基差分别为 480 元/吨、190 元/吨、 - 160 元/吨，同比分别为 145、155、140；生猪 9 - 11 价差为 - 290 元/吨，同比为 10 [1]

行业投资评级 - 维持房地产行业"买入"评级 [1][6][22] 核心观点 - 成都优化调控政策：供应端推动核心区域高品质住房建设，非核心区域完善配套，并盘活存量闲置土地（"开工一批、转让一批、收回一批"）[3][9] - 需求端降低二套房公积金贷款首付比例至20%，分批取消限售政策（2025年7月21日起部分取消，2026年1月1日全面取消）[4][10] - 新房成交数据：30大中城市近一周成交147万平米（同比-8.5%，环比+22.6%），一线城市同比-24%，二线同比-6%，三线同比+10% [5][11] - 二手房成交数据：13城近一周成交152万平米（同比-7.1%），7月累计同比-10%，为年内首次负增长 [5][11][12] - 投资建议关注方向：头部房企（如保利发展）及二手房中介机构（如我爱我家）[6][7][22] 政策跟踪 - 成都发布《关于促进房地产市场平稳健康发展若干措施的通知》，涵盖供应质量提升、需求多样化满足、存量盘活等17条举措 [9] - 公积金政策优化：二套房首付比例从30%降至20%，贷款额度与缴存余额挂钩 [4][10] - 限售政策分阶段取消：2024年10月14日前购房的商品房及二手房限售逐步解除 [4][10] 周度数据跟踪 - 新房市场：1-7月30城累计成交同比-5.6%，一线城市同比+4.2%，二线同比-11.4%，三线同比-3.8% [5][11] - 二手房市场：近四周滚动成交同比-10%，需求下行压力显著 [11][12] 投资建议 - 下半年政策重点：专项债收购闲置土地及存量房提速，城中村改造加速库存去化 [6][22] - 行业维持"买入"评级，推荐关注土储合理的房企及二手房中介龙头 [6][7][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格弱势运行，期货价格大幅震荡；下周现货价格预计弱势震荡，8月矛盾进入释放阶段，期货市场需关注仓单注册和止盈止损 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（7.21 - 7.27） - 现货市场：河南20KG仔猪价格37.5元/公斤，河南生猪价格14.18元/公斤，全国50KG二元母猪价格1628元/头；供应端集团略有增量，散户有压栏情绪，需求端需求维持较低水平，全国出栏平均体重124.68KG，环比下降0.21% [2] - 期货市场：生猪期货LH2509合约最高价为15150元/吨，最低价为14160元/吨，收盘价为14385元/吨；LH2509合约基差为 - 205元/吨 [2] 下周市场展望（7.28 - 8.03） - 现货市场：淡季集团调节出栏对价格影响偏大，下半年旺季社会圈存释放程度扩大，集团影响力下降；2 - 5月社会端持续补栏，6月二育抄底，7月集团出栏进度偏慢后续仍存压力；7 - 8月高温需求受抑制，下游承托力有限；市场二育出售政策收紧，冻品被动入库，收储政策托底或具持续性，关注旺季压力释放 [3] - 期货市场：LH2509合约周内偏强运行，9月临近限仓回归产业逻辑，关注仓单注册；远月合约交易宏观逻辑，2026年合约将进入产业锁利润逻辑阶段，注意止盈止损；短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位14500元/吨 [4] 行情数据 - 本周基差 - 205元/吨，LH2509 - LH2511月差0元/吨 [9] 供给 - 本周生猪出栏均重为124.68KG；5月猪肉产量549.6吨，环比上升4.3%；6月猪肉进口8.84万吨，环比下降5.6% [12] 价格 - 展示河南、山东生猪价格走势，全国猪肉批发价均价、全国母猪均价走势，仔猪价格走势、猪粮比走势，跨区价差走势、毛白价差、肥标价差等图表 [12][14] 需求 - 展示白条猪肉周度鲜销率、屠宰企业日度屠宰量图表 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格弱势运行，期货价格偏弱运行，预计下周现货价格弱势震荡，8月矛盾进入释放阶段，期货市场9月合约波动或扩大，2026年合约将进入产业锁利润逻辑阶段 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（7.14 - 7.20） - 现货市场：河南20KG仔猪价格37.7元/公斤，本周河南生猪价格14.43元/公斤，全国50KG二元母猪价格1628元/头；供应端集团略有增量，部分散户顺势出栏，需求端需求维持较低水平，全国出栏平均体重124.94KG，出栏均重环比增加0.02% [2] - 期货市场：生猪期货LH2509合约最高价为14360元/吨，最低价为13905元/吨，收盘价为14135元/吨；LH2509合约基差为295元/吨 [2] 下周市场展望（7.21 - 7.27） - 现货市场：淡季阶段集团调节出栏对价格影响偏大，8月矛盾进入释放阶段；供应端2 - 5月社会端持续补栏，6月二育再度抄底，7月集团出栏进度偏慢，后续仍存压力；需求端7月实际需求表现明显弱于6月，7 - 8月高温阶段需求受抑制，下游承托力有限；驱动方面市场二育出售政策收紧，冻品持续被动入库，收储政策托底或具备持续性 [3] - 期货市场：LH2509合约价格周内现货持续走弱，9月合约出现较大跌幅，市场存在收储托底预期带动盘面反弹，9月合约进入减仓阶段，波动或扩大，2026年合约将进入产业锁利润逻辑阶段，短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位14500元/吨 [4] 行情数据 - 本周基差295元/吨；LH2509 - LH2511月差500元/吨 [9] 供给 - 本周均重为124.91KG；5月猪肉产量549.6吨，环比上升4.3%；5月猪肉进口9.37万吨，环比上升16.17% [12] 价格 - 展示河南、山东生猪价格走势，全国猪肉批发价均价、全国母猪均价走势，仔猪价格走势、猪粮比走势，跨区价差走势，毛白价差、肥标价差等图表 [12][13] 需求 - 展示白条猪肉周度鲜销率、屠宰企业日度屠宰量等图表 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 收储政策起到稳定猪价、提振信心的作用，企业阶段性缩量降重继续支撑期现货价格的反弹，但中长期来看，生猪供应有望保持增加，而需求进入季节性淡季，供需仍保持宽松的形势未改变；目前期货合约均贴水现货，收储政策以及养殖端缩量降重带来反弹，目前仍以反弹行情看待，中长期仍受需求淡季、供需偏宽松影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，25日生猪主力2509合约平开后震荡走高，尾盘收阳，最高14015元/吨，最低13930元/吨，收盘报14000元/吨，较昨涨0.18%，指数总持仓减少813手至164612手；现货方面，25日全国外三元均价14.48元/公斤，较昨日涨0.02元/公斤 [8] - 需求端，肥标价差维持低位、栏舍利用率小幅提升，二次育肥补栏积极性较低，仅少量进场，多为观望为主，对价格的支撑减弱；随着气温上升，终端需求转弱，屠宰企业订单一般，屠宰企业开工率和屠宰量维持低位；6月25日样本屠宰企业屠宰量14.32万头，较昨日减少0.01万头，较一周前减少0.33万头 [9] - 供应端，6月计划出栏量2362.9万头，较5月实际出栏增1.02%，出栏环比继续增长，目前企业阶段性缩量降重出栏，同时大猪出栏量下滑，出栏体重小幅下降 [9] 行业要闻 - 截至今年5月份，样本养殖场能繁母猪存栏量114.7万头，环比增长0.92%，同比增长8.57% [10] 数据概览 - 截至5月份，样本企业小猪存栏量231.5万头，环比增长1.32%，同比增长14.3% [19] - 6月上旬，二育销量占比均值为0.75%，旬环比降低0.9个百分点 [19] - 截止6月19日当周，全国出栏平均体重为128.28公斤，较上周下降0.54公斤，环比降幅0.42% [19] - 6月上旬，育肥栏舍利用率38.5%，旬环比增加0.8个百分点；6月19日当周150公斤肥猪与标猪价差0.07元/斤，周环比增加0.01元/斤 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生猪市场收储政策稳定猪价、提振信心，企业阶段性缩量降重支撑期现货价格反弹，但中长期生猪供应有望增加，需求进入季节性淡季，供需仍宽松；期货以反弹行情看待，中长期受需求淡季和供需偏宽松影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，24日生猪主力2509合约平开后冲高回落震荡走跌，尾盘收阴，最高14060元/吨，最低13905元/吨，收盘报13940元/吨，较昨跌0.14%，指数总持仓增加4338手至165425手 [9] - 现货方面，24日全国外三元均价14.46元/公斤，较昨日涨0.05元/公斤 [9] - 需求端，肥标价差维持低位、栏舍利用率小幅提升，二次育肥补栏积极性低，终端需求转弱，屠宰企业订单一般，开工率和屠宰量维持低位，6月24日样本屠宰企业屠宰量14.33万头，较昨日减少0.08万头，较一周前减少0.27万头 [10] - 供应端，6月计划出栏量2362.9万头，较5月实际出栏增1.02%，出栏环比继续增长，企业阶段性缩量降重出栏，大猪出栏量下滑，出栏体重小幅下降 [10] 行业要闻 - 截至今年5月份，样本养殖场能繁母猪存栏量114.7万头，环比增长0.92%，同比增长8.57% [11] 数据概览 - 截至5月份，样本企业小猪存栏量231.5万头，环比增长1.32%，同比增长14.3% [20] - 6月上旬，二育销量占比均值为0.75%，旬环比降低0.9个百分点 [20] - 截止6月19日当周，全国出栏平均体重为128.28公斤，较上周下降0.54公斤，环比降幅0.42% [20] - 6月上旬，育肥栏舍利用率38.5%，旬环比增加0.8个百分点 [20] - 6月19日当周150公斤肥猪与标猪价差0.07元/斤，周环比增加0.01元/斤 [20]

报告基本信息 - 报告行业：生猪 [1] - 报告日期：2025年06月24日 [2] 报告核心观点 - 收储政策起到稳定猪价、提振信心的作用，企业阶段性缩量降重继续支撑期现货价格反弹，但中长期生猪供应有望增加，需求进入季节性淡季，供需宽松形势未改变 [10] - 期货合约均贴水现货，收储政策及养殖端缩量降重带来短期反弹，目前以反弹行情看待，中长期受需求淡季、供需偏宽松影响或以偏弱为主，需关注未来收储政策持续性 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，23日生猪主力2509合约高开后探底回升窄幅震荡，尾盘收阴，最高14010元/吨，最低13925元/吨，收盘报13980元/吨，较昨涨0.94%，指数总持仓增加756手至161087手 [9] - 现货方面，23日全国外三元均价14.41元/公斤，较昨日涨0.12元/公斤 [9] - 需求端，肥标价差维持低位、栏舍利用率小幅提升，二次育肥补栏积极性低，多观望，对价格支撑减弱；气温上升，终端需求转弱，屠宰企业订单一般，开工率和屠宰量维持低位，6月23日样本屠宰企业屠宰量14.41万头，较昨日减少0.08万头，较一周前减少0.14万头 [10] - 供应端，6月计划出栏量2362.9万头，较5月实际出栏增1.02%，出栏环比继续增长，企业阶段性缩量降重出栏，大猪出栏量下滑，出栏体重小幅下降 [10] 行业要闻 - 截至今年5月份，样本养殖场能繁母猪存栏量114.7万头，环比增长0.92%，同比增长8.57% [11][13] 数据概览 - 截至5月份，样本企业小猪存栏量231.5万头，环比增长1.32%，同比增长14.3% [18] - 6月上旬，二育销量占比均值为0.75%，旬环比降低0.9个百分点 [18] - 截止6月19日当周，全国出栏平均体重为128.28公斤，较上周下降0.54公斤，环比降幅0.42% [18] - 6月上旬，育肥栏舍利用率38.5%，旬环比增加0.8个百分点 [18] - 6月19日当周150公斤肥猪与标猪价差0.07元/斤，周环比增加0.01元/斤 [18]

生猪期货市场表现 - 17日生猪主力2509合约收盘报13815元/吨，较昨日涨0.11%，最高13855元/吨，最低13755元/吨，指数总持仓增1732手至163288手 [1] - 全国外三元均价14.23元/公斤，较昨日涨0.02元/公斤 [1] - 期货合约均贴水现货，收储带来短期反弹，中长期仍受需求淡季、供需偏宽松影响 [1] 需求端情况 - 肥标价差低、栏舍利用率小升，二次育肥补栏积极性弱，多观望，对价格支撑减弱 [1] - 气温上升终端需求转弱，屠宰企业订单一般，开工率和屠宰量维持低位 [1] - 6月17日样本屠宰企业屠宰量14.6万头，较昨日增0.05万头，较一周前增0.46万头 [1] 供应端情况 - 6月计划出栏量2362.9万头，较5月实际出栏增1.02%，出栏环比继续增长 [1] - 养殖端正常出栏，大猪出栏量下滑，出栏体重小降 [1] - 样本生猪出栏均重128.82公斤，较上周降0.35公斤 [1] 政策端影响 - 6月11日中央储备冻猪肉收储挂牌竞价交易1万吨，成交价格2-4号肉20.3-20.8元/公斤 [1] - 收储政策稳定猪价、提振信心，短期带动期现货价格反弹，但中长期供需宽松形势未改 [1] 行业产能数据 - 截至5月样本养殖场能繁母猪存栏量114.7万头，环比增0.92%，同比增8.57% [1] - 样本企业小猪存栏量231.5万头，环比增1.32%，同比增14.3% [1] - 6月上旬二育销量占比均值0.75%，旬环比降0.9个百分点 [1] 养殖环节指标 - 6月上旬育肥栏舍利用率38.5%，旬环比增0.8个百分点 [1] - 6月12日当周150公斤肥猪与标猪价差0.06元/斤，周环比降0.02元/斤 [1]