报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月11日-11月17日债市卖方情绪继续回落、买方情绪仍为负，卖方观点分歧度小幅回升，债市处于政策真空期，利多因素推动力不足，三季度货币政策报告发布后市场对降息时点预期推后，情绪进入观望期 [4] - 卖方视角，债市情绪继续回落，多数持中性偏多态度，较11月4日-11月10日下降，2家看多，5家偏多，17家中性 [4] - 买方视角，情绪指数维持负值，固收买方观点整体仍中性偏空，4家偏多，20家中性，5家偏空 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 卖方市场利率债情绪指数 - 11月11日-11月17日跟踪不加权指数录得0.38，较11月4日-11月10日下降0.11，市场观点偏多比例下降，机构整体持中性偏多观点，2家看多，5家偏多，17家中性 [11] - 8%机构持看多态度，因金融数据偏弱，社融增速持续回落，银行负债成本下行，资产荒格局延续 [11] - 21%机构持偏多态度，因货币政策宽松预期，央行重启国债买卖，风险偏好潜在回落，收益率存在下行空间 [11] - 71%机构持中性态度，因市场陷入“政策真空期”，缺乏明确主线驱动利率突破，机构可能止盈，配置盘年末抢配需求或提供托底力量 [11] 买方市场利率债情绪指数 - 11月11日-11月17日跟踪不加权情绪指数录得 -0.03，较11月4日-11月10日上行，机构整体持中性偏空观点，4家偏多，20家中性，5家偏空 [12] - 14%机构持偏多态度，因市场情绪转暖，对利多敏感，利空钝化，做多共识酝酿 [12] - 69%机构持中性态度，因政策不确定性，机构行为扰动，市场进入观望期 [13] - 17%机构持偏空态度，因货币政策空间收窄，风险偏好抬升，利好出尽，利空扰动增多，机构行为谨慎 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策“真空期”叠加产业运行平稳，黑色建材品种价格日内震荡运行，夜盘延续震荡格局，铁矿反弹明显，煤焦期货受焦炭第四轮涨价博弈影响转弱 [2][3] - 产业链矛盾不突出，宏观及政策端无新变化，黑色建材价格趋势性方向不明显，短期震荡，后期宏观及政策有利好则关注阶段性上行机会 [3][4][7] 各品种情况总结 铁元素 - 受台风影响国内矿石到港或回落，供需边际改善，铁矿石累库压力缓解，价格快速回落后短期震荡偏强 [3] - 废钢基本面供需双弱，现货价格短期跟随成材震荡 [3][10] 碳元素 - 焦炭三轮提涨后钢厂抵触，但成本支撑强、采购需求仍存，四轮提涨落地预期强，盘面价格跟随焦煤震荡 [3] - 焦煤供应难有起色，蒙煤进口补充有限，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格震荡运行 [3] 合金 - 锰硅短期成本坚挺，但市场供需宽松，价格上涨驱动不足 [3] - 硅铁短期成本走势偏强，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [4][14] - 纯碱行业成本抬升，底部支撑明显，但供需过剩压制价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [4] 各品种详细情况 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂利润不佳、盈利率下降、检修增加，铁水和钢材产量下降，需求高位回落，库存去化但同比仍偏高，盘面估值低，继续下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [9] 铁矿 - 港口成交下降，现货价格偏强，海外矿山发运平稳但环比下降，到港本周回落，需求端铁水短期持稳但季节性走弱预期增强，港口库存环比累积，后期供需边际或修复，价格短期震荡偏强 [9] 废钢 - 华东钢企提降，到货下降，供给本周回落，需求方面电炉日耗回升、高炉日耗下降，钢厂累库，现货价格跟随成材震荡 [10] 焦炭 - 期货低位震荡，现货价格上涨，供应端成本高企、环保趋严，开工受限，需求端铁水产量暂稳，库存端焦企库存低位，四轮提涨落地预期强，盘面跟随焦煤震荡 [10][12] 焦煤 - 期货低位震荡，现货价格持平，供给端部分煤矿产能释放受限但产量略有恢复，进口口岸优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑、采购放缓，煤矿库存低位，价格震荡运行 [13] 玻璃 - 价格全国均价下降，宏观中性，沙河改气供应短期下行，需求端刚需走弱、下游需求同比偏弱、中游库存大，供需过剩库存难去化，若无更多冷修则期现价格震荡偏弱 [14] 纯碱 - 价格沙河送到价不变，宏观中性，供应日产变动有限，需求端重碱刚需采购、轻碱采购回暖，行业去库但仍处底部待出清，成本支撑强化，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，短期震荡，长期价格中枢下行 [14][15] 锰硅 - 成本端价格走势偏强，市场供需宽松，供应产量小幅下滑但新增产能将投放，价格围绕成本估值低位波动 [16] 硅铁 - 成本端价格上涨，供应产量高位，需求端钢材产量预期下滑、金属镁价格承压，价格围绕成本附近低位运行 [16][17] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2258.82，涨0.40%；商品20指数2563.42，涨0.48%；工业品指数2223.46，涨0.58%；PPI商品指数1344.72，涨0.44% [98] 板块指数 - 钢铁产业链指数1984.52，今日涨0.63%，近5日跌1.21%，近1月涨1.24%，年初至今跌5.87% [99]

黄金市场表现 - 现货黄金价格隔夜波动剧烈，日内波幅达55美元，最终收盘报3977.03美元，微跌近0.1% [1] - 今日欧市盘中黄金小幅上涨至4012美元附近 [1] - 技术分析显示日线级别在扭转，但未摆脱整体下跌中继格局，预计继续围绕4000美元一线上下波动 [19] 美国股市与宏观经济 - 隔夜美股三大指数集体收跌，纳指跌445.81点，跌幅1.90%，标普500指数跌1.12%，道指跌0.84% [2] - 有“民间版非农”之称的Revelio Labs数据显示，9月新增就业岗位从6万下修至3.3万，10月数据为-9100，创下今年第二差表现 [4] - 高盛与摩根士丹利CEO预警美股估值过高，可能出现至少10%的回调 [14] 美联储货币政策 - 美联储官员就进一步降息前景发出分歧信号，10月实施鹰派降息后，12月降息预期骤降 [5] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示通胀持续高企不利于再次降息，并反对美联储上周的降息决定 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比因政府停摆期间缺乏通胀数据而对降息感到不安 [7] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为70.6%，到明年1月累计降息25个基点的概率为54.2% [7] 贸易政策与地缘政治 - 美国最高法院开始审理“对等关税”案，多名法官质疑特朗普政府全面关税政策的合法性 [8] - 特朗普表示在最高法院审理关税案期间不会宣布新关税措施，若政府败诉影响将“极具破坏性” [8] - 乌克兰军方袭击了俄罗斯顿涅茨克机场区域的无人机基地及伏尔加格勒炼油厂，该炼油厂年加工量1570万吨，占俄全国炼油总量的5.6% [17] 人工智能投资趋势与市场预警 - 电影《大空头》原型Michael Burry重仓做空英伟达和Palantir [11] - 德意志银行开始考虑做空AI股票以对冲在数据中心领域的巨额贷款风险，并探索相关对冲工具 [11] - 全球监管机构对AI资产泡沫发出警告，新加坡金管局指出科技和AI板块估值“相对紧张”，韩国交易所对SK海力士发出“投资谨慎提示” [13] - 德银分析师内部观点矛盾，其9月报告曾称对AI泡沫的担忧被过度夸大 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观进入真空期，钢材总库存压力突出，终端需求无增量，成材价格限制铁矿石价格高度，铁矿石自身需求边际走弱，供给稳中有增，供需趋向累库但压力可控，内盘基差偏高，内外盘价差大，预计本周铁矿石价格区间震荡 [4] - 价格区间震荡运行，连铁主力合约在760 - 810元/吨区间，对应外盘价格约100 - 107美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场逻辑 - 上周黑色系集体回暖，原材料价格上涨更显著，因宏观面驱动积极，包括美联储降息、中美贸易谈判结果超预期、国内十五五规划出台，但短期进入政策真空期，宏观驱动减弱，黑色系交投将回归现实端 [3] 供应方面 - 外矿供给稳中有增，支撑力度持续减弱，10月澳巴发运周均2732万吨，环比增加2%，1 - 10月周均发运2546万吨，同比增加0.8%，预计10月进口量保持较高水平 [3] - 11月澳巴铁矿石发运港口季节性检修，预计供给量环比下降1000万吨，但同比仍有300万吨以上增量，11月到港量因10月高发运维持绝对高位，环比基本持平，同比预计增1000万吨以上 [3] 需求方面 - 国内需求环比持续回落，因河北地区环保阶段性趋严致部分钢厂停炉或降负荷，本周高炉开工率上升但铁水产量逆势降低，成材价格下跌使钢厂亏损范围扩大，盈利率降至年内最低 [3] - 高炉开工率和盈利率因环保及终端需求偏弱持续下滑但斜率不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，预计国内铁矿石仍有韧性 [3] 库存方面 - 钢厂端库存水平环比小幅回升，进入季节性补库周期，因到港量处于同期高位，天气原因使疏港量环比回落，港口库存环比持续累积 [3]

一线城市楼市成交量总体下滑 - 北上广深7月新房和二手房成交量集体环比下降 其中新房市场跌幅尤为突出 上海新房成交量跌幅超40% [1] - 除深圳二手房成交量微升3.4%外 北上广三城二手房及四城新房成交量在7月集体环比下降 [1] 北京市场情况 - 7月北京二手房住宅网签12784套 环比下降15.6% 同比下降17.9% [3] - 2025年上半年北京二手住宅累计网签88575套 创三年以来同期新高 [3] - 市场处于买卖双方价格博弈阶段 卖方维持去年价格预期 购房者期待价格进一步下行 [3] 上海市场情况 - 7月上海二手房网签成交19337套 环比下降7% 同比下降5% 为去年"929新政"以来首度跌破2万套 [4] - 7月上海新建商品住宅成交面积34.1万平方米 环比减少40.6% 当月供应37.5万平方米 环比减少28.9% [5] - 二手房挂牌均价环比下跌1.2% 内环内学区房降幅更为明显 挂牌时长增加 [8] 广州市场情况 - 7月广州二手住宅网签8962套 环比下降9.39% 同比下降10.68% [4] - 1-7月广州二手住宅网签65575套 同比增长9.03% [4] - 7月广州一手住宅网签4874套 环比减少25% 同比减少13% 商品住宅供应35.38万平方米 环比下降46.9% [6] 深圳市场情况 - 7月深圳二手住宅过户4656套 环比上升3.4% 过户面积46.6万平方米 环比上升2.8% [4] - 7月深圳一手住宅网签1441套 环比下降24.1% [6] - 7月深圳有11个住宅项目获批 批售面积47.7万平方米 上升145.3% 8个住宅项目入市 推售面积31.3万平方米 上升43.4% [6] 市场影响因素分析 - 传统淡季叠加极端高温和台风影响 前期政策效应衰减后进入"真空期" 买卖双方价格预期僵持博弈 新增供应结构变化 [1] - 政策对市场的拉动作用边际递减 购房者入市热情逐渐冷却 [3] - 一线城市总体政策面相对保守 土地市场热度让政策加码更为犹豫 [8] - 改善型业主"卖旧买新"需求释放 中高端项目集中上市 导致挂牌量攀升 [8] 市场趋势展望 - 7月用户找房热度环比平均下降1.33% 其中北京上涨0.82% 上海下降0.29% 广州下降3.18% 深圳下降3.09% [9] - 一线城市一二手住宅成交量恢复整体性上涨或需等到9月 [1][9] - 核心城市市场韧性仍在 优质地块土拍热度较高 后续入市有望对新房市场形成支撑 [9] - 二手房市场以价换量现象仍将主导 挂牌量持续较高背景下短期市场尚能保持活跃度 [9]

一线城市楼市成交量下滑 - 7月北上广深楼市成交量集体下滑，除深圳二手房成交量微升3 4%外，北上广三城二手房及四城新房成交量环比下降，上海新房跌幅超40% [1] - 北京7月二手房网签12784套，环比下降15 6%，同比2024年下降17 9%，但2025年上半年累计网签88575套创三年同期新高 [3] - 上海7月二手房网签19337套，环比降7%，同比降5%，为去年"929新政"后首度跌破2万套 [4] - 广州7月二手住宅网签8962套，环比降9 39%，面积降10 84%，但1-7月累计网签65575套同比增9 03% [4] - 深圳7月二手住宅过户4656套环比升3 4%，60-90平方米户型占比34%，三房户型成交占35% [4] 新房市场跌幅更为显著 - 北京7月新房网签2881套环比降27 6%，面积降32 8%，套均面积减少9 95平方米，去化周期28 5个月 [6] - 上海7月新建商品住宅成交34 1万平方米环比降40 6%，供应37 5万平方米环比降28 9%，仅4个高价房入市 [6] - 广州7月一手住宅网签4874套环比降25%，供应35 38万平方米环比降46 9%，去化率维持在23% [7] - 深圳7月一手住宅网签1441套环比降24 1%，库存290 8万平方米对应去化时间8 61个月 [7] 市场遇冷原因分析 - 传统淡季叠加极端高温、台风影响，政策效应衰减进入真空期，买卖双方价格预期僵持博弈 [1][9] - 北京二手房市场处于价格博弈阶段，卖方不愿降价而购房者期待进一步下行 [3] - 上海二手房挂牌均价环比跌1 2%，内环内学区房降幅更明显，挂牌时长增加 [9] - 一线城市二手房挂牌量环比上涨4 6%-4 56%，改善型业主"卖旧买新"需求释放及中高端项目集中上市加剧趋势 [9] 未来市场展望 - 58安客居研究院预计一线城市一二住宅成交量整体性上涨或需等到9月 [1][10] - 7月安居客用户找房热度环比降1 33%，仅北京上涨0 82%，预示8月成交或延续微降温 [10] - 中指研究院指出核心城市市场韧性仍在，上海、深圳优质地块土拍热度高，未来入市有望支撑新房市场 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期利好出尽，情绪回落，进入政策真空期，定价回归基本面主导 [4] - 目前纸浆供应和库存处于高位，四大用纸生产利润和开工率偏低且有新增产能投产，短期过剩压力大，需求端难见长期大幅增量 [4] - 进入8月下游消费旺季对纸浆需求有季节性提振，但下游采购意愿不积极 [4] - 市场情绪回落，现货报价和盘面价格下行，较难跌破前期低点，预计价格回落之后震荡为主，追空谨慎，建议观望 [4] 分组1：纸浆价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4900 - 5400元/吨，当前波动率为19.03%，当前波动率历史百分位（3年）为58.0% [3] 分组2：纸浆套保策略 库存管理 - 针叶浆库存高位，担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐为根据企业库存情况做空纸浆期货锁定利润、弥补生产成本，套保工具为sp2509卖出，套保比例25%，建议入场区间为5200 - 5300 [3] 采购管理 - 造纸生产企业库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，策略推荐为买入纸浆期货提前锁定采购成本，套保工具为sp2509买入，套保比例25%，建议入场区间为4900 - 5100 [3] 分组3：核心矛盾 - 主力合约今日收盘于5232，跌幅 -2.5%；山东银星报价5850元/吨（-70），山东俄针报价5300元/吨（-120），山东金鱼报价4120元/吨（-30） [4] - 政治局会议表述调整，与市场预期存在预期差 [4] 分组4：利多解读 - 美元汇率大幅走强 [5] - 宏观政策发力 [8] 分组5：利空解读 - 海外报价持续下跌 [5] 分组6：纸浆报价相关 期货合约 - SP2509于2025 - 07 - 30报价5326元/吨，较上一日跌120元/吨，较一周前跌48元/吨，涨跌幅 -1.6% [6] - SP2511于2025 - 07 - 30报价5300元/吨，较上一日跌60元/吨，较一周前跌60元/吨，涨跌幅 -1% [6] - sp2601于2025 - 07 - 31报价5502元/吨，较上一日跌42元/吨，较一周前跌16元/吨，涨跌幅 -0.29% [6] CFR报价 - 针叶浆于2025 - 07 - 30报价870美元/吨，较上一日和一周前无变化 [6] - 阔叶浆于2025 - 07 - 30报价820美元/吨，较上一日无变化，较一周前涨20美元/吨，涨跌幅2.50% [6] 国内现货价 - 多种针叶浆、阔叶浆、化机浆、本色浆等在2025 - 07 - 31有不同报价及价格变动情况 [9] 国内成品纸均价 - 铜版纸、白卡纸、生活用纸、胶版纸在不同日期有不同报价及价格变动情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济基本面小幅走弱压制市场做多热情，指数上方面临较大压力，市场处于政策真空期，短期将保持较快风格轮动，缺乏明显主线，预计维持震荡态势，建议暂时观望[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新3879.6，环比-2.0↓；IH主力合约（2506）最新2715.4，环比+2.6↑；IC主力合约（2506）最新5614.8，环比-39.6↓；IM主力合约（2506）最新5950.0，环比-48.6↓ [2] - IF-IH当月合约价差1164.2，环比-4.4↓；IC-IF当月合约价差1735.2，环比-39.2↓；IM-IC当月合约价差335.2，环比-9.8↓等 [2] - IF当季-当月-72.0，环比+0.2↑；IH当季-当月-38.2，环比-1.8↓；IC当季-当月-188.6，环比+6.2↑；IM当季-当月-241.8，环比+0.8↑等 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-30,029.00，环比+48.0↑；IH前20名净持仓-10,765.00，环比-37.0↓；IC前20名净持仓-11,129.00，环比-403.0↓；IM前20名净持仓-31,392.00，环比-988.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300最新3913.87，环比-2.5↓；上证50最新2733.63，环比+5.2↑；中证500最新5703.28，环比-54.6↓；中证1000最新6066.10，环比-66.1↓ [2] - IF主力合约基差-34.3，环比+0.9↑；IH主力合约基差-18.2，环比-2.4↓；IC主力合约基差-88.5，环比+13.8↑；IM主力合约基差-116.1，环比+15.5↑ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）10,241.23，环比-97.50↓；两融余额（前一交易日，亿元）18,058.58，环比+45.23↑；北向成交合计（前一交易日，亿元）1224.22，环比-138.00↓等 [2] - 上涨股票比例（日，%）48.72，环比-21.40↓；Shibor（日，%）1.452，环比-0.054↓；IO平值看涨期权收盘价（2506）37.00，环比-10.60↓等 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股4.70，环比-1.80↓；技术面4.90，环比-2.10↓；资金面4.50，环比-1.40↓ [2] 行业消息 - 1 - 4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，发生营业成本37.16万亿元，增长3.4%，营业收入利润率为4.87%，同比下降0.09个百分点，4月份，规模以上工业企业利润同比增长3.0% [2] - A股主要指数普遍收跌，沪深两市成交额小幅下滑，行业板块涨跌不一，纺织服饰板块领涨，有色金属板块领跌 [2] 重点关注 - 5/28 10:00新西兰央行利率决议；5/29 2:00美联储5月货币政策会议纪要；5/30 20:30美国4月PCE、核心PCE；5/31 9:30中国5月官方制造业、非制造业、综合PMI [3]