投资建议：公司组织优势突出，产品矩阵完备，下行期控量稳健有序出清，中长期下数字化改革有望释 放管理效能。预计公司25-27 年分别实现营业收入271/272/284 亿元，同比-13.2%/+0.3%/+4.5%，归母净 利润114/116/123 亿元，同比-15.4%/+2.1%/+5.8%，当前股价对应PE 分别为17/17/16 倍，维持"推荐"评 级。 事件：公司于10 月30 日发布2025 年三季报，25 年Q1-3 公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利 润231.27/107.62/107.42 亿元，同比-4.84%/-7.17%/-7.12%，其中单25Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归 母净利润66.74/30.99/30.92 亿元，同比-9.80%/-13.07%/-13.41%，在行业需求疲软，三季报同业大幅出清 的背景下，公司表现出较强的业绩抗压力和经营韧性，逐步有序出清。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；千元价格带竞争加剧；供需不均衡导致的批发价格波 动风险；食品安全风险等。 结构下移毛利率承压，成本、费用端的规模效应缩水等多因素共同拖累盈利中枢。25Q1 ...

投资评级 - 报告对泸州老窖维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司在行业需求疲软背景下表现出较强的业绩抗压力和经营韧性，逐步有序出清 [1] - 公司组织优势突出，产品矩阵完备，下行期控量稳健有序出清，中长期下数字化改革有望释放管理效能 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营收231.27亿元，同比-4.84%；归母净利润107.62亿元，同比-7.17% [1] - 2025年单Q3实现营收66.74亿元，同比-9.80%；归母净利润30.99亿元，同比-13.07% [1] 产品与渠道分析 - 千元价格带国窖承压，高度国窖批价稳定但短期动销开瓶或受影响；低度国窖因基地市场扎实表现或好于高度 [2] - 以老字号特曲为代表的腰部产品表现优于大盘，更顺应当下消费环境；头曲回款改善，二曲铺货汇量贡献增量 [2] - 渠道方面以“五码合一”优化费用兑付和利益分配，加强电商合作与自建以增加消费者触达 [2] 盈利能力分析 - 2025年Q1-Q3毛利率为87.11%，同比-1.32个百分点；单Q3毛利率为87.17%，同比-0.95个百分点，主要因高端产品回款不畅导致吨价结构下移 [3] - 2025年Q1-Q3销售/管理费用率分别为10.46%/2.95%，同比+0.17/-0.21个百分点；单Q3分别为13.50%/3.80%，同比+1.74/+0.26个百分点，市场费用确认滞后及营收下滑导致费用规模效应缩水 [3] - 2025年Q1-Q3归母净利率为46.54%，同比-1.17个百分点；单Q3为46.44%，同比-1.75个百分点 [3] 财务质量与业绩蓄水池 - 截至2025年Q3期末合同负债38.38亿元，同比+44.60%，季度波动属正常 [4] - 经调整后2025年Q3真实营收为69.82亿元，同比-9.45%，与营收增速匹配 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为271亿元、272亿元、284亿元，同比增速为-13.2%、+0.3%、+4.5% [4][5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为114亿元、116亿元、123亿元，同比增速为-15.4%、+2.1%、+5.8% [4][5][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、17倍、16倍 [4][5]

南都讯 记者李洁琼 10月28日，金湾区企业综合服务中心正式发布"珠海金湾 金企服"小程序，标志着金 湾区企业服务数字化改革取得突破性进展。作为区委区政府2025年深化改革任务的重要举措，该平台将 推动金湾区营商环境优化再上新台阶。 据介绍，"珠海金湾 金企服"小程序整合了企业诉求、AI问政策、投资建设等十大功能模块，深度融合 人工智能技术。基于DeepSeek大模型构建的智能政策顾问，可为企业提供24小时在线咨询服务。企业 只需在对话框输入具体问题，系统即可快速匹配适用政策，提供个性化解决方案，有效破解企业"政策 找不到、看不懂、申报难"的痛点。 该平台创新建立了企业诉求全流程闭环管理机制。通过区城市大脑企业服务事件平台，诉求将智能分拨 至相关职能部门，确保1个工作日内响应，3个工作日内提出解决方案，5个工作日内解决或明确进度， 实现"件件有着落、事事有回音"的完整闭环。 据金湾区企业综合服务中心透露，下一步将对小程序推进三大升级：开发"政策计算器"实现精准匹配， 推动政策服务升级；构建数字平台实现载体资源精准对接，促进产业协同升级；通过"企业数字画像"提 供个性化服务，实现企业服务升级。 "珠海金湾 金企 ...

齐鲁晚报.齐鲁壹点厉昕月 10月22日，日照市新闻办召开"抓项目优环境促发展"主题系列新闻发布会(第7场)，介绍全市优化准入准营服务激发经营主体活力的相关改革举措与成 效。 近年来，日照市将优化准入准营服务作为激发市场活力的关键抓手，聚焦经营主体从注册登记到生产运营全过程中的堵点、难点，推出一系列针对性改 革，为经营主体"减负松绑"，取得显著成效。截至2025年9月，全市实有经营主体总量达42.6万户，今年以来，新登记经营主体3.31万户，企业占比31%， 同比增长2.8%。 三是拓展"无证明"场景服务。以"无证明城市"建设为抓手，持续拓展"无证明办事"服务系统应用，打通省市电子证照库、统一电子签章系统、政务信息共 享交换平台，对接18个市级自建系统，实现246类证明数据共享、80类证明部门核验，累计调用电子证照证明100余万次，推动"减证便民"向"无证利民"转 变。 在深化改革创新方面，日照市坚持以改革破难题、以创新增动力，持续深化制度创新和流程再造，不断释放市场活力。 在优化准入准营服务过程中，日照市聚力服务集成、强化数据赋能、深化改革创新，持续提升政务服务效率，打造更加便捷省心的营商环境。 在聚力服务集 ...

公司上市与资本运作 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际与瑞银集团 [1] - 公司在IPO前完成了成立24年来的唯一一轮融资，于2024年10月至2025年9月先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者 [1] - 欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元，获得6.67%股份；加华资本通过Himalaya International投资3亿元，获得4.20%股份 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁农村，以辽阳市文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾担任公务员 [2] - 郑春颖于1996年辞去公务员职务创业，最初在沈阳开设美容院，后转战上海 [2] - 2001年，郑春颖在上海正式创立“自然堂”和高端抗老品牌“美素”，后续陆续推出“春夏”、“珀芙研”、“己出”等品牌 [2] - 公司发展精准把握了中国化妆品渠道变革红利：2001-2005年依托专卖店渠道在下沉市场成功，两年内成为该渠道第一品牌；2006年进军商超渠道，至2010年已入驻2600多家商超专柜；2020年左右进行数字化改革，构建线上线下融合零售体系 [3] - 截至2025年6月底，公司68.8%的总收入来自线上渠道，但仍保留了覆盖近6.3万个零售终端的线下网络 [3] 市场地位与品牌表现 - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名 [3] - 以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团 [3] - 自然堂单一品牌支撑了集团绝大部分收入，2022年至2025年上半年，其收入占比分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9%，而其他四个品牌合计占比仅约5% [8][9] - 2024年1月16日，伽蓝集团正式更名为自然堂集团，此举被外界解读为集团多元品牌战略调整的体现 [8][11] 财务业绩分析 - 公司收入增长稳健但缓慢，2022年、2023年、2024年总收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率为3.5% [9] - 2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [9] - 净利润波动较大，呈现“过山车”走势，2022年、2023年、2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元 [9] - 2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于同行上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [9] 研发投入与战略挑战 - 研发投入占比持续下降，2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发开支占比分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7% [10] - 销售及营销成本占比保持在54%以上 [10] - 高端化尝试面临挑战，2021年推出的千元以上金钻微雕系列市场表现平平，且被质疑与日本品牌CPB产品存在相似性 [11] - 公司计划将募资用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、加大产品开发投入及开拓海外业务 [11] - 2025年7月，公司在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆的旗舰店也正在陆续开业，旨在通过沉浸式体验提升品牌形象 [11] 股权结构与创始人财富 - 上市前，郑春颖兄妹四人通过离岸公司及直接持股合计控制公司近九成股权，为典型家族企业架构 [4] - 在2025年胡润百富榜中，郑春颖财富身家达110亿元，排名第2448位 [5][7]

公司上市进程与股权结构 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人 [1] - 公司在IPO前完成成立24年来唯一一轮融资，引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元持股6.67%，加华资本通过Himalaya International投资3亿元持股4.20% [1] - 上市前，郑春颖、郑春彬、郑春威和郑小丹四兄妹通过离岸公司及直接持股合计控制公司近九成股权，公司为典型家族企业架构 [5] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁辽阳农村，以文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾任辽阳市财政局公务员，于1996年创业 [3] - 郑春颖于2001年在上海正式创立“自然堂”和高端抗老品牌“美素”，后续推出“春夏”、“珀芙研”、“己出”等一系列品牌 [3] - 公司发展核心脉络在于精准抓住中国化妆品渠道变革红利，包括2001-2005年专卖店渠道时代、2006年进军商超渠道以及2020年数字化改革，截至2025年6月底线上渠道收入占比达68.8% [4] 财务表现与品牌结构 - 公司收入增长稳健但缓慢，2022年、2023年、2024年收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率仅为3.5%，2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [6] - 净利润波动显著，2022年至2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于同行上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [7] - 集团严重依赖单一品牌，2022年至2025年上半年，自然堂品牌收入占集团总收入比例始终维持在95%左右，其他四个品牌合计收入占比约5% [6] 研发投入与战略挑战 - 研发投入持续薄弱且呈下降趋势，研发开支占比从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，同期销售及营销成本占比保持在54%以上 [7] - 高端化尝试乏力，2021年推出的千元以上金钻微雕系列市场表现平平，且被质疑外观与推广名“借鉴”日本高端品牌CPB [7] - 公司计划将募资用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、加大产品开发投入及开拓海外业务，并已在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆门店正陆续开业 [8]

多家媒体援引知情人士消息称，宗馥莉已于9月12日向娃哈哈集团有限公司提交辞呈，辞去公司法人代 表、董事及董事长等相关职务。 2025年9月12日，宗馥莉向娃哈哈集团有限公司正式辞去公司法定代表人、董事及董事长等相关职务， 结束了她在娃哈哈集团一年多的掌舵时期。 10月10日晚，娃哈哈集团确认宗馥莉已辞去公司董事长、法人代表等关键职务。这一辞职动作发生于9 月，截至目前已通过娃哈哈董事会批准。 自2024年8月29日正式出任娃哈哈董事长，宗馥莉掌舵娃哈哈的时间为1年14天。2021年12月，她开始担 任娃哈哈集团副董事长兼总经理，并于2023年起实际参与公司重大决策。 01 辞职确认 娃哈哈集团公关部相关负责人向媒体证实了宗馥莉辞职的消息。 同花顺财经报道证实，宗馥莉的辞职已通过集团股东会和董事会的相关程序。 值得注意的是，这并非宗馥莉首次提出辞职。2024年7月，她曾递交《致娃哈哈集团全体员工的函》表 示辞意，但随后经各股东友好协商，决定继续履行管理职责。 02 辞职背景 宗馥莉在任职娃哈哈董事长期间，推动了一系列改革措施。 除此之外，家族内部的复杂情况也被认为是影响因素。 改革的核心逻辑可总结为三个关键词： ...

"除线上受理外，线下受理也更省心了。"东营市民政局社会救助科科长魏峰说。东营在乡镇（街道）设 立"一门受理、协同办理"综合服务窗口，推行首问负责、限时办结制度。同时，东营取消收入证明、财 产证明等"循环证明"，改为"一纸承诺+数据核验"。申请人只需提交一份基础材料，工作人员即可通过 平台自动比对信息、匹配政策，实现"一窗受理、一网通办"。对因病因灾等突发困难家庭，实行"先救 助后补材料"，确保困难群众及时得到救助。 东营民政系统让大数据为困难群众跑腿 大数据主动发现，多事项一键联办 东营市垦利区郝家镇大务村的徐女士，近期因突发重病产生大额医疗支出。东营民政系统的"智慧救 助"综合服务平台，通过医保结算数据自动比对，立即触发大额医疗支出预警，并将此信息推送至垦利 区民政部门。郝家镇民政协理员立即入户核实，通过山东通掌上协理端上传材料。随后，镇民政工作人 员在"智慧救助"平台直接审核办理。足不出户，徐女士就完成了临时救助申请。 "救助有速度、服务有温度。"东营市民政局副局长张兴军表示，东营以数字化改革为抓手，推动社会救 助从"被动申请"向"主动发现"，从"人工跑腿"向"数据跑路"，从"多头办理"向"一网通办"转型 ...

影子经济又称地下经济，主要包括偷税漏税、走私、贩毒、黑工、盗版等行为。作为政府的应对措施之 一，别克捷诺夫表示，数字化改革将在其中发挥重要作用。他同时指出，该国部分行业数字化水平仍然 不足，尤其是贸易、建筑和农业领域，各主管部门应加快推进相关改革。 会上，别克捷诺夫要求哈萨克斯坦财政部国家收入委员会加快推进数字化改革，并指示人工智能与数字 发展部于明年建立专属数据处理中心，以提升税务管理数字化水平。 别克捷诺夫同时要求强化海关监管，完善风险评估体系，在货物检查环节推广人工智能技术，减少人为 因素影响，进一步提升通关便利化水平。 中新社阿斯塔纳10月7日电 (记者单璐)哈萨克斯坦总理别克捷诺夫当地时间7日在政府工作会议上部署系 列打击影子经济的新举措，要求政府各部门通过加快数字化改革和人工智能技术的应用，进一步提高经 济管理透明度。 别克捷诺夫强调，要加强政府部门与企业协同，统筹推进税收管理、数字化建设和营商环境优化等重点 领域改革，确保各项举措取得实效。(完) 别克捷诺夫表示，推进无现金支付是打击影子经济的重要举措。目前，哈萨克斯坦多个地区正开展"数 字坚戈"试点，涵盖交通建设、农业补贴、增值税退还等领域。他 ...

公司核心成就与行业地位 - 公司承建的城市生命线安全工程项目入选2025全国数字政府创新成果与实践案例，成为城市安全治理数字化转型的标杆 [1] - 公司描摹出“底座支撑—集约建设—产品输出”的全链条发展路径，推动城市治理从经验驱动向数据驱动跃迁 [1] - 公司通过强化技术赋能与生态协同，向全国输出可复制的“苏州经验”，目标是为智慧城市建设树立新标杆 [8] 数据底座能力与规模 - 公司助力打造的一体化公共数据底座整合了全市分散的信息资源，实现跨系统、跨层级的数据统一调度 [2] - 该数据底座已完成婚姻登记、帮扶救助等2400余万条数据的汇聚治理，并向公安、应急管理等部门输出高价值数据 [2] - 数据底座汇聚的数据总量突破1500亿条，为市公安局、民政局等20余个行业主管部门提供数据治理与融合应用支持 [2] 集约化建设路径与应用 - 公司为每个部门量身打造“一部门一系统”的整体解决方案，实现高效集约化发展 [3] - 在教育领域，公司搭建的智慧教育大平台集成了学籍、课程等核心数据与共性能力 [3] - 公司支撑建设的市城运中心搭建三级融合通信指挥系统，纵向贯通市、区县、镇街，横向融合应急、水务等专网 [4] - 城市生命线系统采用“一级开发、多级部署”模式，纳管7个部门16个业务场景，实现240余项16亿条数据的互联互通 [4] 公共服务平台用户规模与成效 - 公司建成的城市生活服务线上总入口“苏周到”累计用户量达2560万，日均服务群众近50万人 [4] - “苏周到”已汇集面向自然人的服务应用654项，服务总调用次数超128亿 [4] - “苏服企”平台为企业提供全生命周期服务，已汇聚法人服务应用超240项、惠企服务政策超2万条 [4] - “苏政服”平台打造全市政务工作统一入口，提供公文流转、电子会务等高频办公场景，推动政务办公模式转型 [4] 标杆产品与全国化推广 - 公司打造出一批覆盖政务服务、城市安全、生态治理的标杆产品，并在全国推广 [6] - 在民生服务领域，供排水报装“一件事”缩短业务申请时间95%以上 [6] - “基层减负一表通”、“苏心焊”等系统成功上升至省平台 [6] - 以智慧应急为代表的标杆产品已在山东、四川、浙江等10个省22个地市落地 [6]