核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

证券研究报告 | 2025年11月04日 核心观点 行业研究·行业月报 公用环保 2025 年 11 月投资策略 优于大市 商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业 2025 三季报业绩综 述 市场回顾：10 月沪深 300 指数下跌 0.00%，公用事业指数上涨 4.47%，环 保指数 2.58%，月相对收益率分别为 4.47%和 2.58%。申万 31 个一级行 业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 5 和第 8 名。电力板块子板 块中，火电上涨 10.98%；水电上涨 4.01%，新能源发电上涨 0.62%；水 务板块上涨 2.44%；燃气板块上涨 6.39%。 重要事件：商务部支持国际航行船舶绿醇等加注。10 月 30 日，商务部 发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，其中提到：引导外贸龙头企业 将绿色低碳发展理念贯穿产供链各环节，带动外贸产供链加快绿色低碳 转型，培育绿色低碳产品出口企业。鼓励外贸企业积极使用可再生能源。 推动使用可再生合成燃料等清洁能源的运输车辆、船舶投入外贸货物运 输。支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务。 支持有条件的地方开展国际航行船舶保税液化天然气、生 ...

市场指数表现 - 上证指数上涨0.50%，收于3954.79点 [3] - 深证成指上涨0.67%，收于13378.21点 [3] - 创业板指上涨0.11%，收于3187.53点 [3] - 科创50指数下跌3.19%，收于1415.53点 [3] - 沪深300指数大幅上涨7.52%，收于1582.71点 [3] - 中证500指数上涨0.95%，收于7506.67点 [3] - 中证1000指数上涨1.00%，收于7331.00点 [3] - 中证2000指数上涨1.18%，收于3103.74点 [3] - 北证50指数下跌0.43%，收于4640.67点 [3] 行业板块表现 - 週电电解液指数近五日涨幅达17.12% [3] - 精细化工指数近五日上涨14.93% [4] - 海运指数近五日上涨13.27% [4] - 量子材料指数近五日上涨10.75% [4] - 六氟磷酸锂指数近五日上涨10.30% [3][4] - 两岸融合指数近五日上涨10.71% [4] - 连板指数近五日上涨4.46% [4] - 互联网指数近五日上涨3.44% [4] - 化工原料指数近五日上涨3.49% [4] - 林木指数近五日上涨5.22% [3][4] 前瞻性行业会议 - 2025第五届xEV电池技术论坛暨第三届固态电池技术产业大会将于11月3日至4日在上海召开 [7] - 金蝶2025全球创见者大会将于11月4日举办 [7] - 第八届中国国际进口博览会将于11月5日至10日在上海举办 [7] - 第二届中国测绘地理信息大会将于11月5日至7日举办 [8] - 2025年世界互联网大会乌镇峰会将于11月6日至9日举行 [8] - 2025年中国稀土行业协会稀土金属及合金分会年会将于11月6日至8日召开 [8] - 2025国际新能源产业链合作大会将于11月7日至8日举办 [8] - 2025全球计算大会（CGC2025）将于11月7日至8日在深圳举办 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度主动基金持仓结构凸显"科技主线主导、高端制造扩散、防御与消费回调"新格局 资金流向体现机构对AI扩散周期、新能源产业链和高端制造升级看多态度 行业配置重心再平衡强化公募资金结构性牛市核心逻辑 展望四季度 市场有望在宏观预期修复与政策预期带动下开启新一轮上攻 科技成长与高端制造成机构配置核心方向 资金结构性偏好将继续强化 [3][8][24] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3主动基金重仓股持仓结构总览 - 三季度主动基金重仓股集中度上升 重仓股数量从二季度2946只降至2902只 A股持仓总市值从1.39万亿元升至1.78万亿元 环比增27.58% 港股持仓从3413亿元升至4185亿元 环比升22.62% [3][5] - A股持仓呈现集中趋势 前三季度行业市值占比前五为电子、电力设备、医药生物、通信和有色金属 重仓市值CR3达46% CR5达62% 环比显著上升 [3][6] - 行业配置重心向"科技制造+能源资源"集中 呈现"轻防御、重成长"特征 通信、电子、传媒增仓榜首 剔除涨跌幅持仓量分别升47%、38%、18% 防御与传统消费板块减仓显著 公用事业、银行、社会服务持仓量分别降58%、43%、39% [3][6][7] - 与二季度比 三季度主动基金前二十重仓股名单调整大 7家企业新进 7只退出 新进多来自电子、通信和新能源赛道 受益于算力基建和新能源产业景气提升 退出多为传统行业 基本面稳健但盈利增速有限 [3][15][16] - 港股腾讯控股与阿里巴巴 - W仍是配置集中、基本面优的标的 阿里巴巴持仓市值激增至529亿元 泡泡玛特、小米集团等被减持 整体延续二季度趋势 凸显科技成长崛起与传统消费、金融边缘化 [3][17][20] 三季度主动基金头部重股持仓追踪 - 三季度前二十重仓股名单调整大 7家企业新进 7家退出 新增多来自电子、通信和新能源赛道 持仓市值135 - 372亿元 退出多为传统行业 二季度持仓市值94 - 165亿元 [15][16] - 港股腾讯控股与阿里巴巴 - W仍是核心配置 阿里巴巴持仓市值激增至529亿元 泡泡玛特、小米集团等被减持 基金更青睐高景气新消费与医药龙头 [17] 三季度行业龙头重仓股追踪 - 三季度对通信、电子、传媒、有色金属、电力设备大幅加仓 通信加仓光模块和通信设备龙头 电子转向半导体与电子组件上游 传媒偏好游戏与营销龙头 有色金属受益价格回暖与海外需求 电力设备新能源投资热度高 [21][22] - 交通运输等防御性行业被减持 家电龙头如美的、格力被减仓 银行、保险和公用事业板块因赔率低资金流出涌向科技 [3][23] 投资建议 - 聚焦AI扩散主线 从算力向应用延伸 关注机器人、端侧AI等方向 港股恒生科技指数成分股有修复空间 [25] - "反内卷"主线关注多晶硅、光伏组件等创业板新能源细分领域 [26] - 金融修复主线 券商或迎估值重估窗口 关注头部综合券商与资本中介业务占比高的龙头机构 [27]

物流总额整体增长 - 前三季度全国社会物流总额为263.2万亿元，同比增长5.4% [1] - 物流运行呈现稳中加快、质效双升的发展态势 [1] 工业品物流需求 - 工业品物流总额同比增长5.6%，对社会物流总额增长的贡献率达81% [1] - 工业控制计算机及系统、3D打印设备、工业机器人等产品物流量增长超过30% [1] 进口物流运行 - 进口物流运行呈现回升势头 [1] - 机床与集成电路等机电产品进口物流量增速维持13%和8.9%的较高水平 [1] 消费相关物流需求 - 前三季度单位与居民物品物流总额同比增长6.6% [1] - 三季度单位与居民物品物流总额同比增长8.0%，较二季度加快1.8个百分点 [1] - 线上新型消费物流需求加快增长 [1] 新能源产业链物流需求 - 新能源汽车生产物流量增长29.7% [2] - 汽车用锂离子动力电池生产物流量增长46.9% [2] - 太阳能电池生产物流量增长14.0% [2]

物流行业总体运行态势 - 前三季度全国社会物流总额达263.2万亿元，同比增长5.4%，呈现“稳中加快、质效双升”的发展态势 [1] - 国内生产相关物流需求稳步扩张，消费物流需求潜力有序释放，行业发展韧性持续增强 [1] 工业领域物流需求 - 前三季度工业品物流总额同比增长5.6%，对社会物流总额增长的贡献率达81%，核心支柱地位持续巩固 [1] - 工业升级领域驱动作用明显，工业控制计算机及系统、3D打印设备、工业机器人等产品物流量增长超过30% [1] - 进口物流运行回升，高端制造元器件需求旺盛，机床与集成电路等机电产品进口物流量增速维持13%和8.9%的较高水平 [1] 消费相关物流需求 - 前三季度单位与居民物品物流总额同比增长6.6%，其中三季度同比增长8.0%，较二季度加快1.8个百分点，延续较快增长势头 [1] - 线上新型消费物流需求加快增长，对单位与居民物流的拉动作用持续增强 [1] 新能源产业链物流需求 - 在大规模设备更新等政策推动下，新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [2]

在扩内需、促消费政策持续推动下，单位与居民相关物流需求潜力有序释放。前三季度单位与居民物品 物流总额同比增长6.6%。其中，三季度同比增长8.0%，较二季度加快1.8个百分点，延续较快增长势 头。线上新型消费物流需求加快增长，对单位与居民物流的拉动作用持续增强。 另外，在大规模设备更新等政策推动下，与新能源产业链相关的物流需求增长迅猛。前三季度，新能源 汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0%。 （总台央视记者 王善涛） 责编:史健 | 审核:李震 | 监审:古筝 中国物流与采购联合会今天（29日）公布今年前三季度物流运行数据。随着积极有为的宏观政策持续发 力，国内生产相关物流需求稳步扩张，消费物流需求潜力有序释放。前三季度，我国物流运行呈现"稳 中加快、质效双升"的发展态势。物流总额保持稳定增长，发展韧性持续增强。 今年前三季度，全国社会物流总额为263.2万亿元，同比增长5.4%。 具体来看，前三季度工业品物流总额同比增长5.6%，对社会物流总额增长的贡献率达81%，工业领域物 流需求的核心支柱地位持续巩固，升级领域驱动作用尤为明显。从实物量看 ...

物流总额整体表现 - 前三季度全国社会物流总额263.2万亿元，同比增长5.4% [1] - 物流运行呈现稳中加快、质效双升的发展态势 [1] 工业品物流需求 - 工业品物流总额同比增长5.6%，对社会物流总额增长的贡献率达81% [1] - 工业控制计算机及系统、3D打印设备、工业机器人等产品物流量增长超过30% [1] 进口物流需求 - 进口物流运行呈现回升势头，高端制造元器件进口物流需求旺盛 [2] - 机床与集成电路等机电产品进口物流量增速维持13%和8.9%的较高水平 [2] 消费相关物流需求 - 前三季度单位与居民物品物流总额同比增长6.6% [2] - 三季度单位与居民物品物流总额同比增长8.0%，较二季度加快1.8个百分点 [2] - 线上新型消费物流需求加快增长，对单位与居民物流的拉动作用持续增强 [2] 新能源产业链物流需求 - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [2] - 在大规模设备更新等政策推动下，相关物流需求增长迅猛 [2]

老铁们，帮主郑重来了！最近新能源产业链里有个"怪事儿"——德福科技刚放的三季报，净利同比猛涨132.63%，单季度增速也飙到128.27%，可股价愣是 没咋动。不少朋友拿着手机犯懵：这高增长是真回暖，还是去年基数太低凑出来的？这铜箔龙头到底是要憋大招，还是昙花一现？今儿咱就用二十年穿越牛 熊的"四筛铁律"，给它扒得明明白白。 先过第一筛——估值筛。现在德福科技股价在16-17块晃，PE才20倍左右，比不少新能源公司都便宜。但咱得拎清，铜箔是强周期行业，市场给这低估值， 心里其实打俩问号：一是这高增长能不能稳住，二是前三季经营现金流-4.13亿（同比跌167.7%），漂亮利润能不能变成真金白银。要是后续需求跟不上、 现金流没改善，这便宜可能就是"价值陷阱"。 再唠基本面，这公司就是"技术顶尖但手头紧"的学霸——技术硬得没话说，国内没几家能批量产3微米超薄铜箔的，这厚度还不到头发丝十分之一，是高端 芯片、高能量密度电池的关键料，早就进了宁德时代、LG化学这些大厂的供应链，连固态电池用的新铜箔都开始出货了。更狠的是，它正收购欧洲卢森堡 公司，搞定后产能直接全球第一，还能切入AI服务器、光模块的顶尖客户。但隐忧也明摆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂供需两旺但气氛下滑，价格短期上冲持续性不宜高估，宜冲高偏空思路对待，上下游企业可把握套保机会，主力合约下方支撑68000 - 70000，上方压力80000 - 82000 [4][5] - 工业硅基本面供强需弱，库存高位累库，但成本支撑偏稳，预计盘面区间震荡，操作上维持区间思路，主力合约下方支撑区间8400 - 8500，上方压力区间9400 - 9500 [5][6] - 多晶硅基本面压力传导至上游，产能调控政策未落地前行情有反复可能，可关注反弹布空机会，主力合约上方压力区间54000 - 55000，下方支撑区间49000 - 50000 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂11合约供需两旺气氛下滑，震荡走弱，上游把握冲高卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保，支撑位68000 - 70000，压力位80000 - 82000 [14] - 工业硅01合约供需压力渐强，盘面承压但有政策支撑，区间震荡，可区间多配，支撑位8400 - 8500，压力位9400 - 9500 [14] - 多晶硅01合约基本面压力传导至上游，政策未落地行情有反复，高位震荡，可关注反弹布空机会，支撑位49000 - 50000，压力位54000 - 55000 [14] - 暂无较好套利机会 [15] 二、期现货价格变动情况 | 品种 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量环比 | 仓单数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 碳酸锂 | 79520 | -0.53% | 613476 | 431174 | 12027 | 28699 | | 工业硅 | 8920 | -1.55% | 187264 | 186339 | 9344 | 48327 | | 多晶硅 | 52305 | -1.52% | 169042 | 81555 | 2627 | 9420 | [15] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 - **产存情况**：本周碳酸锂产量21308吨，较前一周增加242吨，10月总产量仍有增长潜力；样本总库存130366吨，较前一周下降2292吨，库存可用天数降至40日以下 [4] - **下游情况**：未明确提及下游具体情况，但本周锂盐周度表观需求23600吨，创出周度需求新高 [4] 二、工业硅基本面数据 - **产存情况**：枯水期将至，西南地区月底或大规模停产，西北开工稳定，整体供给维持高位；库存高位累库 [5] - **下游情况**：多晶硅成交清淡，终端需求颓势未改，枯水期有减产规划；有机硅市场松动，旺季不及预期；铝合金需求维稳 [5] 三、多晶硅基本面数据 - **产存情况**：10月产量仍有上行，库存连续累库 [8] - **下游情况**：终端需求颓势尽显，8月光伏新增装机量仅7.36GW，再创年内新低，下游减产逐步推进 [8]