01如何布局提前启动的春季行情 东吴证券策略陈刚认为， 明年春季行情可能提前至今年12月启动 。 复盘2 01 0年以来的市场表现可以发现，春季行情的时间窗口正呈现显著的前移特征：20 18年至今，8年中有4年的春季行情都提前至上一 年的1 2月启动，且涨幅最大的区间亦集中在春节前，节后行情基本进入收尾阶段。 抢跑"背后核心原因为，一是 经济调控模式转型，弱化了政策的季节性特征；二是资金博弈下，"学习效应"促使行情前置 。 另外，从历史规律来看，春季行情启动前会经历仓位再平衡，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块，在11月前后多呈现偏弱表现，为 行情的更好展开创造有利条件。 | 年份 | 春节前最后一 | 春季行情 | 春季行情 | 春节前区间 | 春节后区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 个交易日 | 开始时间 | 结束时间 | 最大涨幅 | 最大涨幅 | | 2010 | 2010/2/12 | 2010/2/3 | 2010/4/15 | 4.92 | 9.78 | | 2011 | 2011/2/1 | 2011/1/25 | 2011/4/18 ...

春季行情节奏变化趋势 - 春季行情时间窗口呈现显著前移特征：2017年以前行情集中于1-3月，而2018年至今8年中有4年行情提前至前一年12月启动，且涨幅最大区间集中在春节前，节后行情基本进入收尾阶段[1] - 明年春季行情可能延续前置特征，提前至今年12月启动[4] 春季行情节奏变化原因分析 - 经济调控模式转型弱化政策季节性特征：传统地产与基建驱动模式下，流动性投放集中在一季度形成宽信用窗口，但近年来传统增长引擎刺激效力减弱，信贷中地产相关投放占比由2019年29%降至2025年9月19.5%，政策与资金投放季节性特征逐渐弱化[2][3] - 资金博弈下学习效应促使行情前置：岁末年初流动性需求上升，央行通常扩大货币净投放，市场参与者对春季行情规律认知深化导致部分资金提前布局，抢跑行为使市场预期在节前快速定价[3] 春季行情启动前市场特征 - 春季行情启动前会经历仓位再平衡：过往三季度持仓偏离度较高主线板块在11月前后多呈现偏弱表现，四季度机构核心诉求从追求超额收益转向锁定利润[4] - 主动偏股型基金三季报显示电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%均创历史新高，重仓机构积累丰厚浮盈，四季度业绩定调期强化阶段性调仓动力[4] 春季行情布局方向 - 成长风格在春季行情中历来表现突出：2010年以来中信成长风格指数平均收益率达21.7%，显著高于其他风格指数，且获得超额收益胜率高达81%[5][6][19] - 本轮春季行情主要仍以成长方向产业趋势品种为主：一是以AI为代表全球产业趋势，海内外算力链等全球产业核心品种经历短期调整后为后续上涨积蓄动能[7] - 二是以十五五规划为核心国内政策相关产业品种：2026年作为十五五规划开局之年，科技创新与现代化产业体系政策主线将强化，与新质生产力相关科技制造、先进产能等领域有望成为核心配置方向[7]

市场风格切换迹象 - 11月A股出现显著风格切换 银行板块上涨2.03%领涨市场 公用事业和社会服务板块逆势上涨 而有色板块大跌3.04% 新能源和创新药等热门行业同样大跌 [1] - 多家券商研报提示风格再平衡可能性 牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换 主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱动 [1][3] - 2005年以来5次中有4次年底风格发生切换 且大多切换至金融或消费等稳定类板块 [3] 风格切换驱动因素 - 政策和产业趋势、基金调仓是牛市中年底风格是否切换的核心驱动因素 [4] - 岁末年初是风格切换关键窗口 11月往往是关键时点 春季行情启动时间已逐步前移至12月 春季行情通常分为两波 第一波始于中央经济工作会议后休整于春节前 第二波于节后启动至3月两会前结束 [4] - 为有效参与春季行情 11月成为重要调仓时间 过去几年三季度持仓偏离度较高的主线板块如新能源、医药生物、食品饮料等在11月表现往往偏弱 [4] 机构行为分析 - 四季度存在主线板块收益兑现压力 前期主线板块经历持续上涨后积累可观涨幅 资金层面呈现偏高拥挤度 [5] - 主动偏股型基金三季报显示截至2025年三季度电子行业持仓占比达25% TMT板块仓位超40%均创历史新高 [5] - 重仓TMT的机构在前三季度积累丰厚浮盈 四季度作为全年业绩定调关键时期 机构核心诉求从追求超额收益转向锁定利润 部分机构率先兑现会强化阶段性调仓动力 [5] 配置策略建议 - 短期建议偏均衡配置以应对风格切换期市场波动 中长期科技成长主线行情尚未终结仍具备持续布局价值 [7] - 宏观要素前瞻性和观测价值远高于估值要素 美国开启降息周期将打开市场降息预期与流动性宽松空间 中期继续看好成长股配置价值 [7] - 结合三季报和基金增减配情况 非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业资本回报出现明显改善但未受投资者青睐甚至出现减配 为市场再均衡提供基础 [8] - 推荐海外降息后制造业活动修复与投资加速的铜、铝、油、锂等上游资源 中国优势产业在海外变现的工程机械、重卡、锂电、风电设备等资本品 以及国内价格企稳、内需回升下的煤炭、食品饮料、航空等板块 [8]

市场风格切换迹象 - 11月A股出现显著风格切换 银行板块上涨2.03%领涨市场 而此前热门的有色板块大跌3.04% [1] - 公用事业 社会服务等板块逆势上涨 新能源 创新药等热门行业同样出现大跌 [1] - 多家券商研报提示风格再平衡可能性 建议11月均衡配置科技 周期和部分核心资产等行业 [1] 年底风格切换的历史规律 - 历史复盘显示 牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换 2005年以来5次中有4次出现切换 且大多转向金融或消费等稳定类板块 [2] - 政策和产业趋势 基金调仓是年底风格切换的核心驱动因素 [2][3] - 岁末年初是风格切换关键窗口 11月往往是关键时点 为参与春季行情 11月成为重要调仓时间 [3] 机构行为与持仓分析 - 四季度存在主线板块收益兑现压力 主动偏股型基金三季报显示电子行业持仓占比达25% TMT板块仓位超40% 均创历史新高 [4] - 重仓TMT的机构在前三季度积累丰厚浮盈 四季度机构诉求从追求超额收益转向锁定利润 强化阶段性调仓动力 [4] - 历史规律显示 过去几年三季度持仓偏离度较高的主线类板块 如新能源 医药生物 食品饮料等在11月表现往往偏弱 [3] 机构配置策略观点 - 短期建议偏均衡配置以应对风格切换期的市场波动 中长期科技成长主线行情尚未终结 仍具备持续布局价值 [5] - 宏观要素前瞻性高于估值要素 美国降息周期将打开流动性宽松空间 中期继续看好成长股配置价值 [5] - 结合三季报和基金增减配情况 非银金融 钢铁 基础化工 机械等行业资本回报出现明显改善 但未受投资者青睐 为市场再均衡提供基础 [5] 行业配置推荐 - 推荐海外降息后制造业活动修复与投资加速的上游资源 如铜 铝 油 锂等 [6] - 中国作为全球产业链优势产业在海外变现的资本品 如工程机械 重卡 锂电 风电设备等 [6] - 推荐国内价格企稳 内需回升下的板块 如煤炭 食品饮料 航空等 [6]

A股新开户数据 - 2025年6月A股新开户约165万户，其中个人投资者163.8万户，机构投资者0.84万户，环比5月增长6%，同比去年6月大增53.35% [4] - 2025年上半年累计新开户1260万户，较2024年同期949万户增长32% [2] - 月度数据呈现波动：1月157万户平稳开局，2月284万户环比翻倍，3月306.55万户达年内峰值（历史第二高），4月回落至192.44万户，5月受假期影响降至156万户，6月小幅回升至165万户 [5] 开户潮驱动因素 - 3月开户潮与春季行情预期相关，券商"开门红"活动吸引个人投资者入场 [5] - 2024年9月以来的市场交投活跃延续至2025年，线上渠道（互联网/金融平台合作）成为开户主要增长点，部分提前布局的券商占据流量优势 [8] 券商经纪业务表现 - 头部券商2024年开户量显著增长：中信建投新开发客户199.02万户（同比+62.73%），中国银河新增180万户（+12%），中金公司新增超170万户 [8] - 行业预期乐观：中泰证券认为零售经纪业务将贡献主要收入增量，中原证券指出政策推动下行业或进入新一轮上升周期 [8][9] 市场环境与行业展望 - 增量政策增强市场信心，宏观经济回升为证券行业创造回暖基础 [9] - 2025年中报在低基数环境下有望保持同比高增速，经纪业务景气度或回升至近年高位 [8]

市场行情分析 - 上证指数跌破3400点 创业板指跌幅更大 市场情绪跌至谷底[1] - 市场从3200点启动 即使回调至3300点或跌破3300点 最大下行空间约100点[7] - 历史经验表明市场情绪极度悲观时往往是布局良机[1] 技术走势判断 - 上周五大盘收中阴线 吞没此前突破性阳线 形成技术形态破坏[7] - 大盘假突破3400点后调整正式展开 若跌破60日线3320点将开启中期调整[5] - 沪指跌0.94% 深证成指跌1.42% 创业板指跌1.70%[7] 资金与估值状况 - 科技股估值水平、成交额占比和换手率指标显示阶段性过热[3] - 南向资金流入可能回归正常水平 增量资金退潮可能引发港股波动[3] - 春季行情上涨44天 可能已步入后半程[3] 政策环境影响 - 财政部推出养老金改革和育儿补贴等促消费措施[1] - 机构预计养老金调整比率维持在2.5%到3%之间 甚至可能更低[1] - 市场对中美关系边际变化特别敏感[3] 板块轮动特征 - 大蓝筹股启动前市场呈现缓慢上涨后急跌的震荡格局[1] - 科技股在Deepseek主题推动下表现突出[3] - 价值洼地板块启动后市场可能实现真正突破[1]

策略观点 - 春季行情驱动因素未变，政策与经济数据催化下行情有望持续，海外政策变化是短期主要风险 [4] - 市场风格在均衡与成长间轮动，关注成长与泛消费主线，港股短期弹性高但中期需政策验证 [4] - 创业板指领跌宽基指数，计算机、通信、传媒行业振幅居前，ETF资金净流出且宽基ETF为主力 [5] - 成长股、小市值风格占优，科技股超跌反弹机会值得关注 [5] 量化与金工 - 杠杆因子收益0.60%，流动性因子和市值因子收益分别为-0.77%和-0.52%，小市值风格显著 [6] - 定向增发组合相对中证全指超额收益达3.07% [6] 石油化工 - 俄乌冲突缓解致油价震荡下行，能源价格下降利好下游炼化企业成本压力减轻 [7] - 地炼开工率或持续低位，主营炼厂及炼化一体化龙头受益于行业供给缩减 [7] - 煤价下跌推动煤化工产业链盈利改善，乙烷价格低位支撑气头乙烯盈利向好 [8] 基础化工 - 低空经济元年已建成449个通用机场、32个飞行服务站及440条无人机航线，25年市场规模预计1.5万亿元 [9] - 人形机器人24年全球市场规模10.17亿美元，30年将达150亿美元，24-30年CAGR超56%，销量从1.19万台增至60.57万台 [9] 香港交易所 - 24年9月以来港股交投活跃度提升推动业绩创新高，内地刺激政策及国际降息将注入新股与二级市场活力 [10] 观点精粹 - REITs二级市场震荡回调，两只新产品上市 [11] - 可转债连续3周上涨 [11]