投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期盈利能力受到干扰，但通过收购安徽瑞琪和布局机器人业务，正在打造未来增长曲线，全球化布局也将支撑未来业绩增长，维持“买入”评级 [1][3][4] 业绩回顾与行业背景 - 2025年，公司实现营业收入155亿元，同比增长17%，归母净利润8.2亿元，同比下降17% [1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入36亿元，同比增长3%，环比下降11%，归母净利润2.0亿元，同比下降5%，环比增长6% [1] - 2025年，中国汽车销量3440万辆，同比增长9%，其中新能源汽车销量1649万辆，同比增长28%，市占率达48%，同比提升7个百分点 [2] - 2026年第一季度，中国汽车销量705万辆，同比下降6%，新能源汽车销量296万辆，同比下降4%，市占率为42% [2] - 公司收入实现稳健增长，主要受益于客户结构优秀 [2] - 2025年，公司销售毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点，销售净利率为5.2%，同比下降2.2个百分点 [2] - 2026年第一季度，公司销售毛利率为20.2%，环比提升0.1个百分点，同比提升0.7个百分点，销售净利率为5.4%，环比提升0.8个百分点，同比下降0.6个百分点 [2] - 公司盈利能力受到汇兑损益、可转债赎回利息费用等因素影响 [2] 战略布局与增长举措 - 公司持续推进全球化布局，2025年向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元以满足新增定点项目的产能扩充 [3] - 公司在德国慕尼黑、拜仁州因戈尔施塔特市以及美国肯塔基州设立子公司，进一步开拓欧美市场 [3] - 国内方面，公司募投项目上海研发中心及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）已建成并投入使用 [3] - 公司以技术创新和产品结构优化为动力，不断扩展产品品类，收入以仪表板总成为主，并不断向外饰开拓以提升单车配套价值量 [3] - 2025年，公司收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权，该公司前身为芜湖李尔座椅工厂，客户主要为奇瑞等，具备头枕扶手、座椅骨架、座椅等产品的生产能力 [3] - 2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，旨在协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.36亿元、13.12亿元、16.13亿元 [4][5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为192.50亿元、234.85亿元、277.13亿元，增长率分别为24.0%、22.0%、18.0% [5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.03元、2.57元、3.16元 [5] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.3倍、22.3倍、18.1倍 [4][5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、14.2%、15.3% [5] - 预计公司2026-2028年销售毛利率分别为18.4%、18.7%、19.0%，销售净利率分别为5.4%、5.6%、5.8% [5] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为57.37元，总市值为292.67亿元 [6]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 报告摘要 业绩基本符合预期 2025年总营业收入同比+20.9%至120.1亿元（vs. 我们预测128.5亿元），毛利率同比-1.5pcts至 19.6%，销管研费用率同比-0.5pcts至8.1%，归母净利润同比+8.3%至13.1亿元（vs. 我们预测14.0亿 元）；其中，4Q25公司营收同比+8.9%/环比+14.5%至36.6亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比-0.2pcts 至20.4%，销管研费用率同比+0.1pcts/环比-0.7pcts至7.3%，归母净利润同比-3.0%/环比+13.2%至 4.2亿元。1Q26公司营收同比+1.4%/环比-26.9%至26.7亿元，毛利率同比+1.5pcts/环比-1.0pcts至 19.4%，销管研费用率同比+0.7pcts/环比+1.2pcts至8.6%，归母净利润同比-0.6%/环比-35.7%至2.7 亿元。 线控底盘全线突破，EMB量产落地+悬架/转向协同放量 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券 ...

投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，线控底盘业务全线突破，底盘一体化能力持续强化，全球化纵深推进，并布局机器人业务以培育长期增长新引擎 [2][3][4] - 尽管下游竞争加剧导致分析师下调了未来盈利预测，但看好公司一体化底盘战略布局带动的长期增长前景 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：总营业收入同比增长20.9%至120.1亿元，归母净利润同比增长8.3%至13.1亿元，毛利率同比下降1.5个百分点至19.6% [2] - **2025年第四季度**：营收同比增长8.9%至36.6亿元，归母净利润同比下降3.0%至4.2亿元，毛利率为20.4% [2] - **2026年第一季度**：营收同比增长1.4%至26.7亿元，归母净利润同比下降0.6%至2.7亿元，毛利率为19.4% [2] - **未来盈利预测**：鉴于竞争，下调2026E/2027E归母净利润预测23%/25%至15.0亿元/19.8亿元，新增2028E归母净利润预测27.0亿元 [4] - **历史及预测财务数据**：2025年营业收入120.14亿元，归母净利润13.09亿元；预计2026E-2028E营业收入将分别达到155.73亿元、192.66亿元、232.59亿元，归母净利润将分别达到15.02亿元、19.78亿元、26.95亿元 [6] 业务进展与战略 - **线控底盘全线突破**： - 2025年智能电控产品销量同比增长34.8%，新增定点项目总数同比增长45%至605项，其中智能电控新增量产项目占比高达65% [3] - WCBS系列全面量产，WCBS1.6、2.1及全国产化方案完成开发，EMB产线建成并于2026年3月实现小批量交付并获多个定点 [3] - 空气悬架双模供气单元、EDC电控减振器完成验证，2026年有望量产 [3] - **底盘一体化能力强化**：完成IMC集成式运动控制量产，推进线控转向研发，收购豫北转向，打造全栈智能底盘解决方案，提升单车价值量与客户粘性 [3] - **全球化推进**：墨西哥基地产能爬坡、摩洛哥基地启动建设，配套通用、Stellantis等全球客户，海外收入占比持续提升 [4] - **技术与供应链优势**：作为国内首家量产One-Box线控制动的自主厂商，实现全谱系制动+转向+悬架+ADAS布局，自研自产与垂直整合带来成本与交付优势 [4] - **机器人新业务布局**：2025年通过合资设立伯健传动（布局丝杠）、伯特利驱动（布局电机），并投资墨甲机器人与产业基金，聚焦行星滚柱丝杠、无框力矩电机、关节模组等核心部件 [4] 估值与市场数据 - **股价与估值**：当前价44.59元，总市值270.44亿元，总股本6.07亿股 [7] - **估值指标**：基于预测，2025年市盈率（P/E）为21倍，市净率（P/B）为3.4倍；预计2026E-2028E市盈率分别为18倍、14倍、10倍，市净率分别为2.9倍、2.5倍、2.0倍 [6][15] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益0.31%，但相对收益为-5.61%；近1年绝对收益为-24.42%，相对收益为-50.46% [10]

2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度营业收入41.42亿元，同比增长37.09% [2] - 2026年第一季度归母净利润4.61亿元，同比增长19.06% [2] - 2026年第一季度净利润率11.13%，毛利率21.17%，盈利能力稳健 [2] 经营策略与成本管理 - 铝价处于高位对当期盈利形成阶段性压制，公司通过经营管理与成本管控稳固盈利基底 [5] - 公司结合市场行情、客户合作模式与经营战略，与客户灵活协商并动态调整产品价格以应对铝价波动 [6] - 公司整体资金结构健康、资金链稳定，为产能扩建与长期经营提供保障 [2] 产能与业务布局 - 公司正积极联动核心客户，稳步推进产能扩建以夯实交付能力 [2] - 生产设备采用海外与国内设备同步投入、协同搭配的策略，根据客户需求灵活配置产线 [7] - 现有技术体系与研发生产能力可充分适配行业技术升级（如钠电），并具备规模化量产能力 [4] 新业务发展与未来展望 - 机器人业务推进顺利，谐波减速机等核心部件产品成熟且获客户认可 [8] - 二季度发展前景向好，经营势头良好，将延续一季度稳健增长节奏 [9] - 未来增长动力明确：动力与储能电池结构件持续发力，海外需求扩容，新业务稳步推进打开长期成长空间 [9]

2025年年度业绩概览 - 2025年公司实现营收44.50亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降12.28% [3] - 全年汇兑损益对利润的负面影响同比增加约3319万元 [3] - 2025年第四季度营收12.24亿元，同比/环比分别增长7.87%/8.34%；归母净利润0.65亿元，同比/环比分别下降30.02%/34.20% [4] 财务表现与盈利能力分析 - 2025年第四季度毛利率为16.86%，同比/环比分别下降0.70/4.59个百分点；归母净利率为5.33%，同比/环比分别下降2.89/3.45个百分点 [6] - 2025年第四季度期间费用率为14.44%，同比/环比分别上升4.97/2.64个百分点 [7] - 费用增长主要来自：财务费用同比/环比分别增加1521/1167万元；研发费用同比/环比分别增加2636/1181万元；销售费用同比增加2305万元 [7] 业务板块发展 - 储能业务量利齐升：2025年储能业务收入5.69亿元，同比增长96.47%，毛利率为40.28%，同比提升11.68个百分点 [8] - 储能产品已实现电池外壳、散热模块外壳、结构支架等产品的开发与量产，在重点客户项目中应用范围持续扩大，成为公司第二增长曲线 [8] - 镁合金与机器人业务协同推进：公司在镁合金半固态注射成型等技术方向持续突破，并围绕电驱系统壳体、机器人结构件等产品开展研发和客户验证 [9] - 公司已成功开发适配机器人的高强度、高导热、抗蠕变、轻量化要求的零部件，涉及执行器壳体、躯干结构件、胸腔类零部件等 [9] 全球化战略与产能布局 - 2025年6月，公司墨西哥基地正式投产运营，重点服务北美市场客户，并承接部分新能源汽车及储能相关产品产能 [10] - 2025年7月，公司泰国工厂破土动工，将用于生产新能源汽车关键零部件、铝镁合金智能机械零部件以及机器人相关产品 [10] 行业与客户动态 - 公司重要下游客户特斯拉在2025年第四季度交付41.8万辆，同比下降15.61% [5] 未来展望与盈利预测 - 考虑到终端需求不及预期及产业竞争加剧，分析师将公司2026-2027年归母净利润预测下调至5.23亿元/6.47亿元（前值为5.56亿元/6.83亿元），并预测2028年归母净利润为7.45亿元 [11] - 当前市值对应的2026-2028年预测市盈率分别为33倍/27倍/23倍 [11] 1. 储能业务与海外新产能预计将为公司后续成长提供新增长动力 [11]