乘用车 - 中国新能源车供应链的成本优势有望在复杂的海外竞争环境中持续体现 [1] - 国内新能源车市场竞争激烈 高端新能源车的品牌力逐渐显现 存在独立的品牌行情机会 [1] AIDC（人工智能数据中心） - 往复式燃气发电机组和柴油发电机组在AIDC主供和备电领域的应用持续性有望超预期 [1] - 汽车零部件企业的液冷业务在AIDC的推动下不断拓展应用范围 [1] 智能化 - Robotaxi作为高频、低门槛的消费 对智能驾驶的普及将有明显带动作用 [2] - 面向企业（2B）与面向消费者（2C） 以及L4级与L2级自动驾驶的联动将逐渐实现商业化落地 [2] 人形机器人 - 行业正处于蓄势阶段 等待下一次产业跃迁 [3] - 重点推荐基于自身突出优势 有望在全球竞争中为头部本体厂提供配套的零部件公司 [3] 商用车 - 2026年仍将是重卡出口的增长之年 出口势头强劲 [4] - 欧洲新能源商用车市场开启高增长 中国产业链优势有望得到发挥 [4] - 新能源轻型商用车正在开辟新的市场战场 [4]

模塑科技电话会议纪要关键要点 一、 公司基本情况 * 公司为**模塑科技**，成立于1988年，早期为上海大众桑塔纳配套保险杠[4] * 股权结构：曹氏父子控股比例约30%以上，股权相对分散[4] * 核心产品为保险杠，产品线覆盖门槛、轮眉等多种外饰件，塑料汽车制品营收占比高达85%[4] * 国内保险杠市场占有率约为15%至20%，门槛和轮眉市场占有率约为10%上下[4] 二、 核心业务与市场地位 * **保险杠主业壁垒稳固**：存在工艺（喷涂效率）、成本控制（就近配套）和客户响应三大核心壁垒[10][11] * **国内客户深度绑定**：合作历史包括上海大众、宝马（2006年起）、北汽奔驰（2008年起），2019年后与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源品牌建立深度合作[4] * **海外市场成功布局**：2014年响应宝马计划在墨西哥建厂，后续为通用、大众、特斯拉、沃尔沃等配套[7] * **全球市场空间广阔**：预计到2030年，全球外饰市场规模将超过8,000亿元，其中国内市场约2000亿元以上；保险杠细分领域，国内市场规模超450亿元，全球市场有望达1,180亿元[8] 三、 财务表现与经营趋势 * **营收趋势**：2015年至2023年持续稳步增长，2024-2025年受合资车市影响小幅波动，整体稳健[6] * **盈利拐点显现**：2021年剥离美国明华业务（一次性计提4.3亿元亏损）后，海外利润显著好转[2][6] * **海外利润贡献突出**：2025年前三季度海外业务实现利润3.8亿元，净利润率约为7.3%[2][6] * **费用率持续优化**：管理效率提升带动费用率自2016年的约16%持续下降[2][6] * **核心子公司表现**： * 沈阳明华（华晨宝马配套）：2024年营收约16亿元，利润约1.7亿元，净利润率超10%[5] * 北汽模塑（北汽奔驰配套）：2024年营收约53亿元，利润约4.5亿元，并表后贡献利润超2亿元[5] * 墨西哥明华：2024年收入约14亿元，利润约3.6亿元，净利润率较高；综合2025年补税后情况，利润率仍能维持在10%以上[5][6] 四、 特斯拉业务与墨西哥工厂 * **深度绑定特斯拉**：墨西哥工厂获特斯拉采购及SAIE负责人等高管团队于2025年11月专程拜访，预示在T项目中扮演核心角色[2][3] * **墨西哥工厂经营优异**：业务收入中40%来自特斯拉，40%来自宝马，毛利率超25%[2][7] * **产能与增长空间**：墨西哥明华保险杠年产能100万套，对应产值20-30亿元，2024年收入仅14亿元，产能利用率提升具备翻倍增长空间[2][8] * **新订单储备充足**：2024至2025年间获得超40亿元的新项目定点[7] 五、 行业趋势与增长动力 * **轻量化趋势（“以塑代钢”）**：工程塑料可实现30%至50%的减重，提升续航；国内单车塑料用量相较德国等国有翻倍以上增长潜力[9] * **智能化趋势**：外饰件集成传感器等智能化功能，可将单车价值从传统保险杠的约500元提升至2000-3,000元[2][9] * **新能源客户占比提升**：截至2024年，新能源客户收入占比已提升至30%左右[11] * **新订单增长强劲**：2025年新接订单的生命周期总金额已超过53亿元[11] 六、 机器人第二增长曲线 * **业务定位**：公司将其定位为第二成长曲线[13] * **技术路径契合**：机器人轻量化是核心趋势，主要通过材料轻量化（采用工程塑料）实现，以提升续航和运动能力[12] * **公司核心优势**： * **客户优势**：与由汽车行业转型的机器人厂商（小米、小鹏等）合作基础好；作为特斯拉北美核心供应商，切入特斯拉机器人供应链具备天然优势[13] * **技术优势**：拥有强大注塑能力，擅长高复杂度大型结构件；在模具开发和TPU等新材料应用上经验丰富[13] * **业务进展**： * 已获得宇树、小鹏、智元等头部客户的全身覆盖件及胸腔壳体定点[2][3] * 2025年12月公告与国内某机器人厂商签订零部件采购框架协议并获小批量订单[13] * 机器人单机价值量最高可达2万元左右[2][3] * **市场展望**：特斯拉计划2026年夏季生产V3机器人，国内厂商出货量可观，世界模型等技术进步预示2027年大规模应用可行性[14] 七、 业绩与估值预期 * **业绩预期**：预计2026年公司净利润可达5.5亿至6亿元[2][14] * **估值预期**： * 仅主营业务（给予20倍市盈率）可支撑110亿至120亿元市值[2][14] * 若计入机器人业务放量，整体市值空间可展望至250亿至300亿元[2][14]

睿郡资产2026年度思考核心观点 - 汽车智能化是AI在物理世界的第一个入门级应用，将重塑汽车行业，使其从一门“对投资者不友好”的生意转变为类似智能手机的“好生意” [5][26][101] - 地产行业已处于底部，量价调整显著，供给侧改革彻底，复苏时间不确定但终将到来，投资可关注地产股（高弹性）或地产产业链（更稳健） [105][114][121] - 当前A股市场呈现明显的主题投资特征，由AI等技术浪潮和资金行为驱动，短期涨幅显著但公司基本面普遍较弱；历史复盘显示主题投资长期胜率低，但本次AI浪潮中中国企业有机会跑出更多优质公司 [124][129][143][147] 2026年三大思考详述 思考一：汽车智能化（AI在物理世界的第一个应用） - **行业变革本质**：汽车智能化是AI对汽车行业的重塑，本质是在硬件基础上增加软件和算法，通过创造新价值来改善商业模式 [5][52][92] - **与电动化的区别**：电动化降低了造车门槛、加剧同质化竞争，而智能化将指数级提升行业门槛，竞争从硬件扩展到硬件、软件、算法、模型的全要素竞争 [30][70][78] - **消费者体验重心转移**：当驾驶被解放，消费者关注点将从驾驶体验（动力、操控）转向座舱环境、互动体验及软件生态，品牌忠诚度将因个性化数据存储而提升 [60][61][63][94] - **行业格局将集中**：未来智能汽车行业玩家数量会大幅减少，市场集中度将提升，因为软件和生态的差异会放大，且L3/L4级自动驾驶责任转移后，安全率差异将通过保险定价影响消费者选择 [6][77][80][82] - **企业能力要求剧变**：车企需要顶尖的AI模型、算法和数据团队，组织架构需向AI原生文化转型，并具备快速迭代（如周度、天度更新）的能力 [67][69][72] - **产业链话语权转移**：智能汽车时代，软硬件深度耦合，赢家企业在产业链的话语权将大幅提升，扭转电动车时代整车厂为核心零部件“打工”的局面 [30][74][76] - **商业模式有望优化**：未来卖车可能不再是“一次性买卖”，车企可通过自动驾驶订阅（如特斯拉FSD）、Robotaxi运营等获得持续性收入；实现L4级自动驾驶相当于为用户提供每年价值**七八万元**的专职司机服务，将改变消费者对车价的敏感度 [82][83][88][100] - **未来头部企业形态**：未来的头部企业将是“披着汽车外衣的AI公司” [6][104] 思考二：地产及地产产业链 - **行业现状判断**：地产行业处于底部，**2024年销售数据下跌15%**，**2025年跌幅收窄至10%以内**；价格下跌严重，深度去库存已持续五年，每年以**2-3亿平米**速度进行，已开工未销售房源从**18亿平米**持续下降 [107][108] - **供给侧改革彻底**：行业经历深度出清，前十大房企格局巨变，大量企业退出，竞争程度大幅下降 [109][110] - **结构性亮点**：二手房市场已率先企稳，新房与二手房合并数据看，整体市场趋于在同一水平线上波动 [112] - **投资思路**： - **地产股**：属于高风险、高回报的“期权”，若复苏反弹力度大，参考美国霍顿地产从最低市值**9亿美金**涨至**400多亿美金** [116][117][122] - **地产产业链**：属于中等风险、中等回报，新房与二手房整体企稳带动装修需求，建材行业收入利润已企稳，部分企业利润正增长并开始提价，且分红率能超过银行同期存款利率**2～3个点** [118][119][120][122] 思考三：对当前A股市场的思考（昔日牛股今安在？） - **当前市场画像**：**2024年“9·24”后指数上涨40%多**，股价翻倍的近**1600家公司**呈现以下特征：1) 中位数市值**80亿**（上涨后）；2) 盈利能力弱，盈利中位数**0.5亿**，ROE为**5%**，**28%**公司亏损；3) 成长性一般；4) 估值高，中位数PE（TTM）约**120倍**，PB约**5倍** [125][127][128][129] - **驱动原因**：1) 宏观环境下上市公司实现高增长不易；2) **AI技术**带来巨大产业想象力，驱动主题投资 [131][132][134] - **历史主题投资复盘**： - **2000年互联网浪潮**：涨幅前200公司中位数涨幅**218%**，期间盈利合计下降**30%**，二十几年后，**36家退市**、**86家重组**，近一半公司面目全非 [136][138] - **2015年移动互联网浪潮**：涨幅前200公司中位数涨幅**900%**，最高涨**40倍**，但长期利润持续性差，至2024年利润较2015年下滑近**50%** [140] - 历史表明，主题投资短期效果显著，但长期跑出的优质公司极少，重组公司的长期回报优于未重组公司 [138][139][141] - **对本次AI浪潮的看法**：相比历史，本次**AI浪潮**更可能跑出优质企业，因为资本市场更开放包容，中国企业实力上台阶，且技术未大幅落后，主要集中在中美两国 [147][148] - **市场风格观察**：A股有浓厚主题投资传统，叠加AI与量化资金影响，概念板块上涨被加速，原本需两年的涨幅可能一个月内完成 [143]

投资评级与核心观点 - 报告对泽景股份（2632.HK）的IPO申购建议为“谨慎申购” [1][3] - 报告核心观点：汽车智能化是长期趋势，HUD市场有长期发展空间，但考虑到公司尚未实现盈利以及近期大盘因素，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - **上市信息**：计划于2026年3月24日（星期二）在港交所上市 [1] - **招股价格**：每股价格区间为42至48港元，中间价为45港元/股 [1] - **集资规模**：按中间价计算，扣除包销费及佣金后，集资净额约为6.621亿港元 [1] - **股份分配**：全球发售共约1,622.65万股，其中90%（约1,460.385万股）为国际配售，10%（约162.265万股）为公开发售 [1] - **申购安排**：每手买卖单位为50股，入场费约为2,424.2港元，招股期为2026年3月16日至3月19日 [1] - **保荐人**：中信证券、国泰海通/海通国际 [1] 公司业务与市场地位 - **主营业务**：公司专注于提供HUD（抬头显示器）解决方案，主要包括挡风玻璃HUD（W-HUD）解决方案“CyberLens”和增强现实HUD（AR-HUD）解决方案“CyberVision”，同时也提供测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案 [2] - **业务模式**：在解决方案定义阶段与主机厂深度合作共创 [2] - **客户与订单**：目前拥有18家主机厂客户，累计获得101项定点，累计销量达1.9百万套 [2] - **市场前景**：根据灼识咨询资料，中国车载HUD解决方案市场规模从2020年的1.0百万台增长至2024年的3.9百万台，复合年均增长率达41.2%，预计到2029年将增长至12.7百万台，2025年至2029年复合年均增长率为27.9% [2] - **全球趋势**：在全球市场，W-HUD仍是主流，预计其销售量将从2024年的10.7百万台增长至2029年的20.9百万台 [2] 财务表现 - **收入增长**：公司收入从2022年的人民币214.1百万元增至2023年的人民币549.4百万元，并进一步增至2024年的人民币577.6百万元，2022年至2024年期间复合年均增长率达64.3% [3] - **近期收入**：截至2025年9月30日止九个月，收入为人民币479.9百万元，较2024年同期的429.7百万元增长11.7% [3] - **盈利状况**：公司尚未实现盈利，2022年、2023年及2024年分别录得年内亏损人民币256.1百万元、人民币174.6百万元及人民币137.9百万元 [3] - **近期亏损**：截至2024年及2025年9月30日止九个月，分别录得期内亏损人民币127.8百万元及人民币343.7百万元 [3] 估值分析 - **发行估值**：按发行中间价45港元/股计算，对应2024年市销率（PS）为8.46倍 [3] - **同业比较**：报告列举了部分港股汽车配件行业上市公司的估值作为参考 [5] - 福耀玻璃（3606.HK）：2024年PS为3.75倍 [5] - 敏实集团（2921.HK）：2024年PS为2.00倍 [5] - 均胜电子（0699.HK）：2024年PS为0.41倍 [5] - 耐世特（1316.HK）：2024年PS为0.46倍 [5] - 禾赛-W（2525.HK）：2024年PS为13.23倍 [5]

核心观点 - 市场展望处于"混沌"状态，智能汽车行业大概率会变成一门好生意，而地产板块风险已充分释放，目前是高风险高回报的投资 [2] 智能汽车行业分析 - **行业阶段与趋势**：汽车电动化已接近尾声，国产崛起、内卷严重，但汽车智能化才刚刚开始 [4] - **智能化的本质与影响**：智能化过程是产品附加值中软件和算法比重增大的过程，为消费者带来新价值，从而改善商业模式 [4] - **对行业格局的影响**：智能化与行业集中度无直接关联，但能提升企业盈利能力和二级市场估值水平 [4] - **未来展望与商业模式**：智能汽车处于雏形阶段，未来可能像智能手机一样，赢家可能是披着汽车外衣的AI企业 [5] - **行业重塑与竞争**：汽车智能化是AI对汽车行业的重塑，是AI在物理世界的第一个入门级应用，将导致品牌差异化拉大，并经历快速迭代和残酷洗牌 [5] - **企业前景**：有能力的企业将通过差异化产品体验获得溢价和产业链话语权，无能力的企业将沦为代工或退出市场 [5] - **收入模式**：若智能汽车能像专职司机提供额外服务，消费者会买单，企业可获得稳定的增值服务收入 [5] 地产行业分析 - **市场现状**：自2024年起关注地产行业，2025年以来住宅市场继续去库存，新房与二手房成交已企稳，租金收益率对房价形成支撑 [7] - **价格与风险**：地产行业量和价都接近底部位置，但反转时间不确定，属于期权性质；板块风险已得到充分释放 [7] - **行业前景**：随着时间推移，地产向上Beta的期权越来越大；参考国际情况，国内下跌幅度已不小，且政策已有明确态度转变迹象 [7] - **竞争格局**：行业可能出现剩者为王的局面；参考美国，行业集中度会提升，市场将修复，相关企业具备成长价值 [7] - **产业链机会**：地产上下游中的建材行业具有配置安全性，表现为收入企稳、利润和资产质量修复，且相关企业分红意愿在增强 [7] - **投资属性**：地产企业因行业杠杆属性，是高风险高回报的投资；地产相关产业链则属于中风险中等回报的投资 [7] 历史回顾与市场展望 - **历史回顾**：回顾了历史上几轮主要的A股上涨 [8] - **未来展望**：认为在本次AI浪潮中，中国资本市场有望跑出更多优秀企业 [8]

市场整体展望 - 当前市场状态被概括为“混沌” [1] 智能汽车行业 - 汽车电动化已接近尾声，国产崛起、行业内卷严重，但汽车智能化才刚刚开始 [2] - 智能化过程是产品附加值中软件和算法比重增大的过程，为消费者带来新价值，从而改善商业模式 [2] - 智能化能提升企业盈利能力和二级市场估值水平 [2] - 目前智能汽车还处于雏形阶段，未来大概率会变成一门好生意，赢家可能是披着汽车外衣的AI企业 [3] - 汽车智能化是AI在物理世界的第一个入门级应用，将改变目前同质化窘状，拉大不同品牌间的差异化 [3] - 智能化过程是快速迭代和残酷洗牌的过程，有能力的企业将获得产品溢价和产业链话语权，无能力企业将沦为代工或退出市场 [3] - 若智能汽车能像专职司机一样提供基本驾驶外的服务，消费者会买单，企业能获得稳定的增值服务收入 [3] 房地产行业 - 地产行业量和价都接近底部位置，但反转时间不确定，属于期权性质 [4] - 地产板块风险已得到充分释放，地产股目前是高风险高回报的投资 [1][4] - 随着时间推移，地产向上Beta的期权越来越大，参考国际情况，国内房价下跌幅度已不小，国内政策已有明确态度转变迹象 [4] - 地产行业可能出现“剩者为王”的局面，参考美国情况，行业集中度会提升，市场修复，相关企业具备成长价值 [4] - 地产上下游中的建材行业具有配置安全性，收入企稳、利润和资产质量修复，相关企业的分红意愿在增强，属于中风险中等回报的投资 [4] A股历史回顾与AI浪潮 - 回顾历史上几轮主要的A股上涨，认为在本次AI浪潮中，中国资本市场有望跑出更多优秀企业 [5]

文章核心观点 - 汽车智能化进程加速，高阶智能驾驶（L2+及以上）和城区NOA渗透率持续快速提升，行业进入规模化应用新阶段 [7][8][9] - 产业链各环节技术迭代与商业化落地齐头并进，从芯片、传感器到整车及Robotaxi运营均取得显著进展 [4][5][13][16][17][18] - 数据流驱动产业演进，围绕感知、决策、执行各层级的核心部件渗透率全面提升，智能化配置成为产品竞争关键 [29][30][31] 高频核心数据更新 - **前视摄像头**：2025年12月渗透率达72.1%，其中800万像素摄像头占比49.9%，同比提升29.8个百分点 [7] - **驾驶域控制器**：2025年12月渗透率达39.8%，其中英伟达芯片占比50%，同比大幅提升17.8个百分点 [7] - **激光雷达**：2025年12月渗透率达18.5%，同比提升11.9个百分点；市场占有率方面，华为（39%）、禾赛科技（32%）、速腾聚创（21%）、图达通（8%） [7] 智能驾驶 - **整体渗透率**：2025年12月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达39.5%，同比大幅提升23个百分点；高速NOA和城区NOA渗透率分别为40.1%和22.8%，同比分别提升25和13个百分点 [9] - **传感器**：2025年12月，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为72%、61%、18.5%，同比分别提升9、11、12个百分点 [9] - **域控制器**：2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率为39.8%，同比提升21.1个百分点 [9] - **品牌对比**：2025年1-12月，新势力品牌（小鹏、理想、问界、极氪）L2级及以上渗透率基本保持在100%；头部自主品牌（比亚迪、长城等）渗透率在40%以上，领先于合资品牌 [31][33] 智能座舱 - **大屏化与HUD**：2025年12月，10寸以上中控屏渗透率达90.8%，同比提升7个百分点；HUD渗透率达27.2%，同比提升10个百分点 [11] - **域控制器**：2025年12月，智能座舱域控制器渗透率达52.5%，同比大幅提升18个百分点 [11] - **其他配置**：2025年12月，10寸以上液晶仪表渗透率为54.5%，无线充电渗透率为58.2% [38] 智能网联 - **OTA与T-BOX**：2025年12月，OTA（空中下载技术）渗透率达83.8%，同比提升8个百分点；T-BOX（远程信息处理器）渗透率为58.6%，同比下降13个百分点 [11][40] 行业重点新闻与动态 - **特斯拉**：在阿布扎比启动FSD（监督式）道路测试，并计划于2026年3月在荷兰取得监管批准，加速推进北美以外地区落地 [11][12] - **小鹏汽车**：正式发布第二代VLA（视觉-语言-动作）端到端大模型，计划2026年3月下旬全量推送，其Robotaxi已开启路测并计划年内试运营；同步上市2026款小鹏X9纯电版 [13][14][15][16] - **Robotaxi运营**： - 小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车日均净收入达338元，日均订单23单 [17] - 文远知行与Uber合作，在阿布扎比市中心启动Robotaxi商业运营，服务范围覆盖约70%核心区域，车队规模实现四倍增长 [18] - 百度萝卜快跑在香港实现机场岛至东涌的跨区贯通测试 [19] - **产业链合作与突破**： - 均胜电子首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产，L4级域控即将搭载于低速无人物流车 [22][23] - 英特尔与华阳集团推出基于酷睿Ultra架构的AI Box解决方案，并获得国内头部车企项目定点 [21] - 速腾聚创在无人配送车激光雷达市场搭载量位居行业第一，客户覆盖京东、美团、菜鸟等头部企业 [24] - 地平线HSD（全场景辅助驾驶系统）首次落地硬派SUV车型iCAR V27，已与全球10家车企、20余款车型达成定点 [26] - 黑芝麻智能与国汽智控基于华山A2000芯片的智能驾驶方案获国内头部车企项目定点，覆盖L2+至L3级功能 [27]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司智能化主业稳健增长，全球化与新业务拓展可期，业绩有望保持高质量增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9% [6] - 实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 扣非归母净利润24.1亿元，同比增长24.1% [6] - 经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比增长93.1% [6] - 第四季度（Q4）实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3% [6] - Q4实现归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] 主营业务表现 - **智能驾驶业务**：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **智能座舱业务**：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - 智能座舱业务龙头地位稳固，第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点 [8] - 智能座舱业务毛利率18.83%，同比下降0.28个百分点 [8] - 智能驾驶业务毛利率16.36%，同比下降3.55个百分点 [8] - 2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - 期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点 [8] - 销售费用率0.82%，同比下降0.04个百分点 [8] - 管理费用率2.06%，同比上升0.13个百分点 [8] - 研发费用率8.12%，同比下降0.05个百分点 [8] - 财务费用率0.06%，同比下降0.51个百分点，财务费用同比大幅减少86.59%，主要系汇兑损失减少所致 [8] - 公司持续高研发投入，2025年研发投入达到26.37亿元，占营收比重为8.1%，研发人员占公司总人数的42.4% [8] 全球化布局进展 - 2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - 海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - 海外产能持续布局：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - 客户方面已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户 [10] - 海外收入有望成为未来重要的利润增长点 [10] 新业务拓展（第二增长曲线） - **机器人领域**：发布机器人智能基座AI Cube，为机器人提供核心算力与算法支撑，已成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - **无人车领域**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元 [12] - 对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] - 对应PE分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元，同比增长率分别为17.22%、15.28%、16.03% [13]

报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告核心观点与业绩总览 - 报告认为德赛西威在智能化主业稳健增长的同时，全球化与新业务拓展可期 [1] - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 2025年第四季度实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3%，归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.5元（含税）[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] 主营业务分析：智能驾驶与智能座舱 - **智能驾驶业务**：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，受益于城市NOA等高阶智驾功能加速商业化落地，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **智能座舱业务**：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，龙头地位稳固，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - **客户拓展**：第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点，其中智能座舱业务毛利率18.83%（同比-0.28pct），智能驾驶业务毛利率16.36%（同比-3.55pct）[8] - **净利率**：2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - **期间费用**：2025年期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.06%、8.12%、0.06% [8] - **研发投入**：2025年研发投入达26.37亿元，占营收比重8.1%，研发人员占公司总人数42.4% [8] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比大幅增长93.1% [6] 全球化布局进展 - **境外收入**：2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - **海外盈利能力**：海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - **产能布局**：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - **客户拓展**：已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户，服务中国车企出海需求 [10] 新业务拓展：机器人与无人配送 - **机器人业务**：发布机器人智能基座AI Cube，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - **无人车业务**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] - **战略意义**：依托车规级技术优势开辟全新增长赛道，通过场景数据反哺智能驾驶算法迭代 [11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元 [13] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为17.18%、15.11%、19.31% [13] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12]

核心观点 本晨会纪要涵盖宏观、固收、行业及公司动态 其中多个行业因外部事件催化呈现结构性投资机会 中东地缘局势升温推高原油及关键化工品价格 利好中国蛋氨酸产业及生物燃料替代 汽车智能化渗透率持续快速提升 国防预算稳健增长 电力新能源领域在绿色燃料、AI算力需求、储能及新技术推动下多点开花 同时部分公司业绩表现亮眼 宏观与策略 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%（前值+0.2%） 环比上涨1.0% 核心CPI同比上涨1.8%（前值+0.8%） PPI同比下降0.9%（前值-1.4%） 环比上涨0.4% 涨幅与上月相同[7] - “固收+”基金通过优化资产配置平滑净值曲线 长周期视角下 通过洞察大类资产比价关系主动管理风险 例如A基金在熊市低配权益规避回撤 在2024年四季度后将权益仓位提升至约15%并利用港股进行波段操作[7][8] - 中短周期视角下 在市场震荡时期 选择银行、公用事业、交通运输等低波动红利板块 并构建分散化或“哑铃型”、“跨市场”的弱相关组合能有效提升抗回撤能力[9] 化工行业 - 中东地缘局势升温导致原油、天然气及甲醇、合成氨等原材料价格大幅上涨 推动蛋氨酸价格上行 3月9日国内固体蛋氨酸市场价为2.4万元/吨 较2月27日上涨4850元/吨 涨幅达25.33%[9] - 全球蛋氨酸需求从2014年的102.3万吨增长至2024年的170万吨 年均复合增速5.21% 中国产能约占全球40% 在海外成本涨幅更大的背景下 中国产能的成本优势和生产稳定性凸显[10][11] - 蛋氨酸主要原材料价格涨幅显著：3月6日布伦特原油现货价较2月27日上涨32.70% ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04% 荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37% 西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%[11] - 行业集中度高 赢创、安迪苏、新和成三家产能合计占比约71% 成本传导顺畅 在饲料生产成本中占比低（每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元）[11] - 原油价格上涨（3月9日布油期货曾达119.5美元/桶）提升了生物燃料的经济性 带动棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨 各国生物燃料政策有望加速推进[12][13] - 高油价背景下 建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油相关企业如卓越新能 以及印尼棕榈油脂化工品产能领先企业如赞宇科技[13] 汽车行业 - 2025年12月 乘用车L2级以上功能渗透率达39.5% 同比提升23个百分点 高速NOA渗透率为40.1% 城区NOA渗透率为22.8%[16] - 智能化硬件渗透率持续提升：2025年12月 前视摄像头渗透率为72.1% 其中800万像素占比达49.9% 驾驶域控制器渗透率为39.8% 激光雷达渗透率为18.5%[15][16] - 英伟达驾驶芯片在驾驶域控中占比达50% 同比提升17.8个百分点 华为激光雷达市占率达39%[15] - 智能座舱方面 10寸以上中控屏、HUD、座舱域控制器12月渗透率分别为90.8%、27.2%、52.5%[17] - 投资建议覆盖整车（小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车）、L4自动驾驶（小马智行、文远知行）及智能化零部件产业链多个环节[16] 军工行业 - 2026年全国财政安排国防支出预算为19095.61亿元人民币 同比增长7% 连续11年保持个位数稳健增长[17] 电力设备与新能源行业 - 绿色燃料被定位为保障能源安全、推动绿色发展的重要方向 是国家新质生产力的关键抓手 政府工作报告提出设立国家低碳转型基金[18] - 太空光伏前景广阔 多家光伏企业已开始布局并与商业航天企业合作[18] - 全球科技巨头2026年资本开支计划激进：亚马逊预计约2000亿美元（同比增长超50%） 谷歌预计1750-1850亿美元（同比增长91%-102%） Meta预计1150-1350亿美元（同比增长59%-87%） 将驱动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发[19] - 固态电池与钠电池新技术进展积极 宁德时代与长安汽车发布了全球首款钠电量产乘用车[19] - 预计2026年全球储能装机需求达到455GWh 同比增长40% 驱动因素包括国内容量电价政策、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持[20] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 主机厂盈利逐季修复 出口放量提振业绩[20] 公司研究：上美股份 - 公司预计2025年实现营业收入91–92亿元 同比增长34.0%-35.4% 实现净利润11.4–11.6亿元 同比增长41.9%-44.4%[22] - 增长驱动力来自多品牌多品类战略成功 主品牌韩束夯实基本盘并拓展品类 婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长 成为第二增长曲线 同时全域渠道结构持续优化[22] 市场数据与动态 - 2026年3月10日 A股主要指数普涨 创业板综指涨幅最大达2.78% 沪深两市成交额合计超万亿元[2] - 商品市场方面 ICE布伦特原油单日上涨6.76% 白银上涨5.85%[27] - 近期有多家公司面临非流通股解禁 涉及西部证券、郑州银行、南京证券、国信证券等[5][29] - 2026年3月9日市场情绪偏弱 封板率降至53% 创近一个月新低[23] - 截至2026年3月6日 两融余额为26456亿元 其中融资余额26277亿元[24]