铝月报（2025 年10月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-10-31 中航期货 目录 01 后市研判 03 宏观 面 02 行情回顾 04 基本 面 | 1 0 | | --- | | 判 T | | R 研 A | | P 市 | | 后 | 国产铝土矿短期边际收紧不过有进口矿补充，供应并未明显紧张，进口矿价略偏弱，几内亚雨季接近尾声，后续供给或进一步宽松。氧化铝运行产能 高位，但新产能释放尚需时间，晋豫黔等地部分氧化铝企业接近盈亏平衡甚至亏损，叠加11月可能存在采暖季等影响，注意供应端的变化，因此 氧化 铝价格仍将承压 铝价格仍将承压，但下方 价格仍将承压，但下方成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡 ，但下方成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡为主。 成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡为主。 电解铝方面，流动性宽松预期将为 流动性宽松预期将为11月宏观市场的主题，10月份美联储降息落地 10月份美联储降息落地 但 月份美联储降息落 ...

中信证券研报称，2025年8月以来金银价格持续大涨，创出历史新高，10月中旬受获利了结等因素影 响，金银价格出现大幅调整。展望后市，我们预计在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价 格的重要支撑，此外避险情绪、去美元化等利多因素也未出现重大变化，贵金属价格长期看多思路并未 改变，黄金白银等商品价格有望在经历阶段性调整后重回涨势，并继续作为25Q4至2026年的商品主线 行情之一。 ...

2025年10月27日，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布了一个重磅消息：央行将恢复公开市场国债买卖操作。 这一决定距离上次操作暂 停已过去9个月，瞬间引发了市场对流动性宽松的强烈预期。 消息公布后，国债收益率应声下行，股市情绪升温，许多人开始猜测这是否意味着新一轮"撒 钱"潮的开启。 市场对央行此举的解读迅速反映在价格上。 消息公布后，各期限国债收益率普遍下行，其中10年期和30年期国债收益率单日下降超过5个基点，债券价格明 显上涨。 对于持有债券基金或理财产品的投资者来说，这无疑是一个利好消息。 过去几个月，债券收益率的持续低迷让许多投资者感到焦虑，而央行重新 入场购债，相当于为债券价格提供了"地板价"，增强了市场信心。 政策背后的深层逻辑是货币与财政政策的协同。 今年政府债发行规模显著高于往年，特别是地方政府债动用结存限额后，市场供给压力增大。 央行此时购 债，既可为政府债发行提供流动性支持，降低融资成本，也能通过引导收益率曲线强化国债的定价基准作用。 这种协同机制有助于在稳增长的同时防范金 融风险，符合央行"保持社会融资条件相对宽松"的政策立场。 央行买卖国债的操作看似专业，实则与普 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对螺纹钢、原油、铁矿石、焦炭、生猪、中长期国债、塑料等品种短期走势判断为震荡偏强；对棕榈油短期走势判断为承压偏弱；对黄金中期走势判断为高位震荡；对白银长期走势判断为偏多，短期震荡下行；对甲醇、纯碱短期走势判断为震荡 [1][2][4][5][6][7][9][10][13] 各品种分析总结 螺纹钢 - 10月27日国内钢材市场价格上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价涨10报2960元/吨，4家钢厂上调建筑钢材出厂价20 - 40元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3234元/吨，较上个交易日上涨15元/吨 [1] - 宏观预期向好，钢市供需或大体平衡，成本仍有支撑，短期钢价或震荡偏强运行 [1] 原油 - 伊拉克石油总出口为日均360万桶，Zubair油田火灾未影响出口，该国正就欧佩克日配额内具体产量谈判，一直致力于遵守每日440万桶的欧佩克配额 [2] - 市场对OPEC供应有所担忧，本周后半段受重磅宏观事件影响，预计本周油价大概率维持震荡偏强走势，当前原油市场处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空的博弈阶段 [2] 铁矿石 - 10月20日 - 10月26日中国47港铁矿到港总量2084.3万吨，环比减少592.0万吨；45港铁矿到港总量2029.1万吨，环比减少490.3万吨；北方六港铁矿到港总量1095.9万吨，环比减少107.3万吨 [4] - 供应端发运量和到港量环比下降，需求端铁水产量环比或下降，库存端47港港口铁矿石库存环比小幅累库，宏观上中美经贸紧张局势缓和，短期铁矿石价格或震荡偏强运行 [4] 焦炭 - 全国平均吨焦盈利 - 41元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 44元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 101元/吨，河北准一级焦平均盈利5元/吨 [5] - 供应端焦化利润恶化，部分焦企停减产，整体开工下滑；需求端钢厂盈利率回落，铁水产量下滑但刚需高位；库存端下游钢厂库存合理，上游焦企库存低位；随着旺季步入尾声，焦炭供需转弱，但铁水相对坚挺，叠加成本支撑偏强，焦炭市场震荡偏强运行 [5] 生猪 - 10月27日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，比上周五上升1.3%；鸡蛋7.39元/公斤，比上周五上升0.3% [6] - 昨日全国猪价普涨，伴随降温消费好转及月底出栏压力减轻，短期仍有偏强预期，生猪期货价格触底企稳反弹，但大幅走高动力不足，养殖端可适时套保 [6] 棕榈油 - 截至2025年10月24日，全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅5.45%；同比去年49.01万吨增加11.70万吨，增幅23.87% [7] - 2025年10月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加1.63%，出油率环比上月同期增加0.22%，产量环比上月同期增加2.78% [7] - 市场对B50计划实施和棕榈油未来需求担忧，马棕出口量环比下滑，需求疲软而产量增加，短期内棕榈油承压偏弱运行 [7] 大豆 - 截至2025年10月24日，全国港口大豆库存973.1万吨，环比上周减少15.3万吨；同比去年增加227.51万吨 [8] - 进口大豆现货市场坚挺，农民出售新收获作物数量有限，强劲的国内需求抵消贸易紧张局势压力，短期豆二震荡企稳；国产新季大豆市场偏稳运行，市场看涨氛围略浓，粮贸企业积极入市收购，豆一维持偏强格局 [8] 白银 - 市场认为10月降息概率为97%，关注美联储人选及明年降息节奏，警惕美国政府运行功能恢复后经济数据的扰动 [9] - 白银长期依然偏多，短期震荡下行，下方空间有限，关注做多机会 [9] 黄金 - 避险情绪进一步减弱，黄金大幅回调，市场对10月降息基本完全定价，降息对贵金属有一定支撑但影响有限 [9] - 贵金属震荡回调，黄金中期或高位震荡，关注美元指数对黄金影响 [9] 中长期国债 - 2025金融街论坛年会开幕，央行行长潘功胜表示将恢复公开市场国债买卖操作 [10] - 公开市场国债买卖操作从供需层面影响国债期货价格，大概率压低利率支撑实体经济，对债市是多头因素增加，流动性宽松叠加股债跷跷板，债市操作难度加大，中期震荡略偏多 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2230元/吨，下降10元/吨；国内甲醇周产能利用率87.4%，下降2.13%，广聚新材料60万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率75.11%，周下降1.53%；中国甲醇港口样本库存151.22万吨，周上升2.08万吨；中国甲醇样本生产企业库存36.04万吨，周增加0.05万吨；样本企业订单待发21.57万吨，周减少1.33万吨 [11] - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口库存窄幅积累，外轮卸货不及预期，华东地区主流社会库提货缩量，内地甲醇市场偏弱，港口甲醇市场基差走弱，现货成交一般，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2245一线，建议观望或回调短线做多 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1273元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量74.05万吨，环比 - 3.93%；纯碱厂家总库存170.21万吨，周上升0.09%；浮法玻璃开工率76.35%，周度持平；全国浮法玻璃均价1167元/吨，环比上日 - 17元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比上升3.64% [12] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，沙河市场价格多下跌，部分中下游适量补货，厂家整体出货尚可，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，装置运行整体稳定，个别企业减量，下游需求一般，按需低价成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1235一线，建议观望或回调短线做多 [12][13] 塑料 - 华北LLDPE主流价7104元/吨，环比上日 + 1元/吨；LLDPE周度产量30.91万吨，周上升0.17%；生产企业库存19.24万吨，周度 + 2.23%；油制日度生产毛利 - 399元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升2.3%，其中农膜整体开工率较前期 + 4.2%；PE包装膜开工率较前期 + 0.4% [13] - 供应端LLDPE抚顺石化装置开车推迟，供应预计维持偏高水平，市场现货较充足，库存处于较高水平，需求端下游工厂开工提升，维持刚需补库，成本端支撑偏强，预计L2601合约短期震荡略偏强，下方支撑7000一线，建议短线做多 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、纯碱、螺纹钢等多个品种进行短评，分析各品种基本面情况并给出短期走势预测和操作建议 各品种短评总结 黄金 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓，服务业通胀放缓，市场消化美联储年内两次降息预期，美元指数偏强利空黄金，但黄金买盘力量强，中期或高位震荡，关注美元指数影响[1] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1271元/吨，价格较稳，产量环比降3.93%，厂家总库存周升0.09%，浮法玻璃开工率持平，均价环比降3元/吨，样本企业总库存环比升3.64%，国内纯碱市场弱稳，预计01合约短期震荡运行，下方支撑1220一线，建议观望或回调短线做多[2] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率环比增0.44个百分点，产能利用率环比降0.39个百分点，钢厂盈利率环比降7.79个百分点，日均铁水产量环比降1.05万吨，同比增4.21万吨，中长期钢铁产能过剩有望缓解，短期影响有限，需求改善但高度偏低，旺季不旺，库存同比偏高，预计短期盘面低位震荡[4] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量环比增145.32万吨，日均疏港量降3.07万吨，在港船舶数量降17条，供应短期扰动，整体平稳，铁水高位支撑需求，但钢厂盈利率降幅扩大，需求利好有限，预计短期价格震荡[5] 焦煤 - 独立焦企产能利用率减0.77%，焦炭日均产量减0.68万吨，库存增1.35万吨，炼焦煤总库存增32.33万吨，可用天数增0.49天，供应收紧，需求端采购积极，煤矿去库，预计盘面短期有支撑[6] 生猪 - 生猪出栏均重下跌0.22公斤，周度屠宰开工率下跌0.34%，外购仔猪养殖利润上涨67.28元/头，自繁自养养殖利润上涨53.28元/头，仔猪价格上涨1.19元/头，周末生猪价格偏强调整，期货价格止跌企稳反弹，短期维持底部震荡反弹格局[7] 棕榈油 - 马来西亚10月1 - 25日棕榈油出口量预计下降0.4%，11月传统减产季期价有望回暖，但供应宽松压制现货价格，短期维持震荡格局[7] 大豆 - 第43周油厂大豆实际压榨量236.74万吨，开机率65.13%，预计第44周开机率小幅下降，压榨量预计233.92万吨，开机率64.35%，进口大豆现货坚挺，豆二震荡企稳，国产新季大豆市场偏稳，豆一维持偏强格局[8] 中长期国债 - 10月央行MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做，流动性宽松支撑债市，但股市突破震荡区间，债市操作难度加大，中期震荡略偏空[9] 白银 - 美国10月经济数据向好，提升风险偏好，利多白银，10月降息基本成定局，下跌幅度有限，长期偏多，短期震荡，关注做多机会[9] PVC - 华东SG - 5型PVC 4600元/吨，环比降10元/吨，产能利用率周降0.12%，社会库存环比降0.13%，生产企业平均毛利为负，管材样本企业开工率环比升1.2个百分点，预计短期震荡运行，01合约下方支撑4695一线，建议观望[10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2240元/吨，下降10元/吨，国内甲醇周产能利用率下降2.13%，下游总产能利用率周降1.53%，港口样本库存周升2.08万吨，生产企业库存周增0.05万吨，订单待发周减1.33万吨，预计01合约短期震荡偏弱，上方压力2300一线，建议观望[10][11] 原油 - 美国制裁俄罗斯石油公司，印度企业停止购买俄罗斯原油，原油市场处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空博弈阶段，短期关注制裁对供应实质影响，短期低位偏多思路[11]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括黄金 铜 电解铝 以及钨 钴 碳酸锂 镁等小金属 同时提及钢铁行业[1][3][12] 核心观点与论据 黄金 * 黄金价格预计在3,900至4,000美元间形成强支撑 调整幅度在10个百分点以内 调整周期为2至4周 盘整或持续至明年年初[1][4] * 通胀抬头是黄金价格再次启动的动力[1][4] * 矿产金公司具备配置价值 26-29年产量年均复合增速达十几个百分点 部分高达20% PEG估值合理在15倍到20倍之间[1][5] * 金价下跌对其他有色金属影响有限 工业金属价格更多取决于自身供需基本面[6][14] 铜 * 铜价走势取决于供需基本面 预计2026年全球流动性宽松下铜价有望突破11,000美元甚至超过12,000美元[1][7][15] * 11,000美元是铜价重要分水岭[7] * 2025年多家矿山调降2026年产量指引 调降幅度超40万吨 或致明年铜元素供应短缺约两个百分点[1][8] * 当前铜价在10,500至11,000美元间波动 下游需求尚未显著高于供给[7][15] * 铜板块公司市盈率在10倍到13倍 合理估值在15倍到18倍 当前跌幅为未来上涨修复提供空间[8] 电解铝 * 电解铝板块近期表现超预期 国内产量达峰值 海外无明显增量 下游铝合金和铝棒产量持续改善 库存去化 供需双旺[1][9] * 以黄金为基准 相对估值水平处于低位数40分位数 明年整体板块估值为个位数[10] * 高分红能力增强 企业资产负债率改善明显 价格上行5%后利润弹性强 具备防守性与进攻性[1][10][16] 小金属 * 钨 碳酸锂 镁等小金属近期涨价 钨自2023年以来战略性短缺常态化 将维持高位震荡[1][11] * 钴短期内存在冲破40万元走向更高位置的概率[1][11] * 碳酸锂阶段性需求较好但供给暂时未能跟上 价格拐点已到但供需拐点尚未出现[11][17] 钢铁 * 钢铁市场短期内出口有压力 但不会崩塌式下滑导致国内供需格局极度恶化[3][13] * 钢铁企业盈利率维持在55%左右 但大多数企业处于微利状态 一些区域已开始主动减产保价[3][13] * 工信部新产能置换征求意见稿表明未来新增产能非常困难 总产能几乎不可能再有增量[13] 其他重要内容 * 市场对有色金属信心仍强 主要担忧为金价回调拖累其他金属以及电解铝供给超预期变动[2] * 海外供给侧新增量难实现 矿山受品位下降 地缘事件及自然气候变化影响减产频繁 冶炼侧最大增量在中国但受反内卷政策限制[3][14]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 行业观点：有色金属板块在矿端供应紧张与全球流动性宽松预期的共同驱动下，主要金属价格呈现上行或偏强震荡态势，行业配置价值凸显 [1][2][3] - 贵金属：美国9月CPI数据低于预期（录得3%，预期值3.1%），核心CPI录得3%，同时10月美国消费者信心指数连续三个月下滑至53.6，为美联储在10月底降息扫除障碍；近期金价因中美关税缓和影响高位回落，但回调已相对充分，中长期在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属牛市格局不改 [1] - 工业金属：铜价受矿端紧张（如Grasberg铜矿2025年剩余期间减产25-26万金属吨，2026年产量预期下调约23万金属吨）与流动性宽松共同支撑上行；铝价因海外减产及国际局势紧张短期偏强震荡；镍盐则因需求延续景气而价格走强 [2] - 能源金属：锂价在需求预期向好下偏强运行，本周电池级碳酸锂价格上涨2.8%至7.5万元/吨；钴价在成本支撑及需求旺季下维持强势 [3] 周度数据跟踪总结 - 板块表现：本周申万有色金属指数上涨1.1%，二级子板块普遍上涨，其中能源金属涨4.3%，工业金属涨3.0%；三级子板块中，铝涨7.6%，锂涨7.5% [16][17] - 价格变动：周内有色品种价格涨跌不一，SHFE铜价周涨3.9%至87,720元/吨，SHFE铝价周涨1.5%至21,225元/吨；电池级碳酸锂价格周涨2.8%至7.5万元/吨 [22][25] - 库存变动：全球铜库存周内环比增加1.94万吨；LME铝库存周度减少1.8万吨，变动幅度为-4% [22][31] 贵金属总结 - 宏观环境：美国通胀回落及偏弱的经济基本面为美联储降息创造条件，贵金属中长期牛市格局未改 [1][34] - 价格走势：COMEX黄金现价4,127美元/盎司，周跌3.3%；COMEX白银现价48.49美元/盎司，周跌4.2% [21] 工业金属总结 - 铜：供给端受主要矿山减产影响（如泰克资源将2026年产量指引下调9.3万吨），中期供给矛盾提升铜价中枢；需求端虽受高铜价抑制，但在矿端紧张与流动性宽松条件下铜价易涨难跌 [2][64] - 铝：本周中国电解铝行业开工产能保持在4413.5万吨，无增减产计划；海外供应减少及铝锭社会库存可能降库支撑铝价短期偏强震荡 [2][78] - 镍：硫酸镍需求向好，电池领域为核心拉动，电镀领域受益于消费电子旺季；镍铁则因供应过剩及需求疲软成交氛围冷清，预计镍盐价格走强 [2][101] 能源金属总结 - 锂：供需方面，本周碳酸锂产量环比增加1%至2.1万吨，库存去库2292吨至13.04万吨；需求端，据乘联会预测10月电动车销量为132万辆，环比+2%，渗透率达60% [3][113][114] - 钴：供给端原料价格高位运行，部分厂家降低生产负荷；需求端三元材料处于销售旺季，电芯厂产销两旺，预计钴价维持强势 [3][141] 稀土与磁材总结 - 价格走势：轻稀土中，氧化镨钕现价50万元/吨，周跌1.2%；重稀土中，氧化镝现价153万元/吨，周跌6.4% [27][153][156]

中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.66%，主要成分股阿里巴巴上涨3.64%、百度上涨2.9%、京东上涨2.1% [1] - 富时A50期指夜盘上涨0.34% [1] - 高盛预测中国主要股指未来三年有30%上涨空间，MSCI中国指数已从2022年低点反弹80% [1] - 高盛预计未来三年中国企业盈利增长12%，估值有5%至10%的提升空间 [1] - 摩根士丹利指出全球资本对中国股票的配置仓位仍处于较低水平 [1] 美股及科技公司业绩 - 英特尔第三季度营收为136.5亿美元，去年同期每股亏损0.46美元，本季度实现扭亏为盈 [2] - 英特尔毛利率达到40%，超过市场预期的36.1% [2] - 英特尔盘后股价大幅上涨7%至40.860美元，盘后交易最高触及41.610美元 [2][3] - 英特尔市值为1782.2亿美元 [3] 美联储政策预期 - 摩根大通爆料美联储可能在下周FOMC会议上直接停止量化紧缩（QT） [2] - 过去两年美联储为抑制通胀从金融系统回收了数万亿美元流动性 [2] - 美联储计划在明年一季度启动国债购买计划 [2] 大宗商品市场动态 - WTI原油价格单日暴涨5.62%至61.79美元/桶 [4] - 布伦特原油价格单日上涨5.43% [4] - COMEX黄金价格上涨1.62%至4131美元/盎司 [4] - 高盛维持对金价的乐观展望，预测2026年底目标价为4900美元/盎司，并指出存在上行风险 [4] - 纳斯达克中国金龙指数较2022年低点已上涨80% [6] - 国际金价较三年前水平高出近50% [6]

新能源及有色金属日报 | 2025-10-24 有色金属集体走强，镍不锈钢价格收涨 镍品种 市场分析 2025-10-23日沪镍主力合约2512开于121100元/吨，收于121380元/吨，较前一交易日收盘变化0.19%，当日成交量为 93921（+20070）手，持仓量为127005（5694）手。 期货方面：昨日沪镍主力合约呈现低开高走的震荡格局，波动幅度仅0.44%。宏观方面得益于流动性宽松的预期升 温，叠加新能源方面需求强劲，在有色板块集体走强的带动下，昨日沪镍价格震荡走高。 镍矿方面：据Mysteel消息，镍矿市场整体观望为主，镍矿价格持稳运行。国内市场供需双方存有一定价差。菲律 宾方面，苏里高矿区即将步入雨季，出货进入收尾阶段，北部矿山多开始招标出货。下游铁厂利润受挫，成本压 力下，对原料镍矿多持压价心态。印尼方面，10月(二期)内贸基准价上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流 升水维持+26，升水区间多在+25-27。受当地矿区雨季将至以及明年生产准备，印尼工厂近期多有原料采购操作。 现货方面：金川集团上海市场销售价格123300元/吨，较上一个交易日下跌100元/吨。现货成交一般 ...

市场行情 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.34%报115.21，10年期主力合约跌0.12%报108.035 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍反弹约1BP，10年期国开债收益率上行0.5BP至1.911%，10年期国债收益率上行1BP至1.837% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.14%，成交金额501.05亿元，蒙泰转债领涨7.91%，惠城转债领跌10.94% [2] 海外债市 - 美债收益率普遍下跌，10年期美债收益率跌0.58BP报3.9474%，30年期美债收益率跌0.66BP报4.5287% [3] - 欧债收益率多数上涨，10年期德债收益率涨1.1BP报2.562%，10年期英债收益率跌6BPs报4.416% [4] - 日债收益率多数回升，10年期日债收益率上行1.2BP至1.666% [4] 一级市场 - 进出口行1年期金融债中标收益率为1.3649%，全场倍数2.31，3年期中标收益率1.6815%，全场倍数3.94 [5] - 国开行3年期金融债中标收益率为1.7342%，全场倍数3.04，7年期中标收益率1.9415%，全场倍数4.56 [5] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净回笼资金235亿元，7天期逆回购操作利率为1.40% [6] - 财政部与央行进行1200亿元中央国库现金定存招投标，中标利率1.76% [6] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.5BP报1.417%，14天期上行6.0BPs报1.512% [6] 机构观点 - 机构认为流动性宽松确定性较强，债券收益率上行风险有限，基金赎回新规若落地可能限制收益率向下空间 [1] - 有观点指出降息、跨境配置需求及信用风险回落可能推动中资美元债收益率进一步下行，建议关注较高票息机会 [8] - 美联储政策等因素或使美元指数偏弱运行，人民币汇率外部环境相对友好，央行稳汇率政策工具储备充足 [8]