文章核心观点 - 近期铅价强势反弹是宏观政策宽松、美元走弱、产业供应紧张与节前备货需求等多重因素共振驱动的结果，市场预计短期价格将偏强震荡 [1][2][3] 宏观与货币环境 - 全球宏观呈现“东松西弱”格局，中国央行通过MLF超额续作释放明确宽松信号，国内制造业PMI等数据回暖印证需求韧性 [1] - 美元指数趋势性走弱，创阶段新低，显著提升了以美元计价的有色金属的全球购买力与金融吸引力 [1] - 刚果（金）等地缘冲突事件持续推高资源品的风险溢价 [1] 产业供需基本面 - 供应端受环保、检修、原料紧张及成本高企等因素制约，生产弹性有限，呈现刚性支撑 [1][2] - 需求端在汽车购置税延期、以旧换新等政策激励下，叠加春节前刚性备货需求，展现出核心韧性 [1][2] - 汽车、基建等领域稳增长政策对需求有直接拉动作用 [1] 市场表现与价格预测 - 隔夜伦铅收于2035美元/吨，较前日上涨1.5美元，涨幅0.07%，成交量5197手，持仓量171446手 [1] - 预计今日沪铅主力价格将维持17000-17500元/吨区间偏强震荡走势 [3] - 现货市场报价保持坚挺，交投行为以下游刚需采购为主，但下游企业对高价货源的接受度有限将限制价格上行空间 [2][3] 产业链与市场结构 - 产业链利润向上游及具备一体化布局的头部企业集中 [2] - 龙头企业通过产能释放与产品高端化实现业绩增长 [2] - 现货市场在期现联动下交投升温 [2]

华金 证券表示，短期春季行情继续进行中，A股维持震荡偏强趋势。短期经济和盈利仍处于弱修复趋势 中。一是短期经济仍呈弱修复趋势。二是短期盈利增速可能继续处于回升周期中：首先，短期PPI同比 增速可能继续回升；其次，A股盈利继续维持结构性回升趋势。短期流动性维持宽松。一是短期宏观流 动性维持宽松：首先，美元指数低位进一步回落，海外对国内流动性宽松的掣肘较小；其次，国内仍可 能进一步降准降息。二是短期股市资金仍可能维持较快流入。短期风险偏好可能进一步上升。一是短期 积极的政策预期可能进一步上升。二是短期外部风险相对有限。 ...

国内货币政策与市场影响 - 央行于1月23日开展9000亿元1年期MLF操作，当月仅2000亿元到期，实现单次净投放7000亿元 [1] - 叠加本月逆回购净投放3000亿元，1月中期流动性净投放总额高达1万亿元，规模远超预期并创近期月度新高 [1] - 巨量投放旨在对冲春节前取现高峰导致的流动性收紧压力，并为地方政府债券发行及信贷“开门红”提供资金支持 [3] - 此次操作被市场解读为“替代降准”，传递了货币政策延续支持性立场的信号，缓解了节前资金面波动担忧 [3] - 流动性宽松推动债市利率小幅下行，1年期国债收益率较开盘回落2个基点 [3] - 股市呈现分化格局，工商银行、农业银行等权重银行股微幅下跌不足1%，而宁德时代逆势上涨0.35%，成交额达117.76亿元 [3] 国际贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格盘中最高触及4967.37美元/盎司，COMEX黄金价格同步攀升至4970美元/盎司，距离5000美元关键关口仅一步之遥，年内涨幅已达15% [4] - 白银价格涨势更为迅猛，伦敦现货白银逼近100美元/盎司，COMEX白银价格最高至99.395美元/盎司，年内最大涨幅接近40% [4] - 国内期货市场联动走强，沪银主力合约单日大涨8.5%，铂主力合约涨幅突破10% [4] - 价格暴涨的直接导火索是地缘政治风险升温，欧美围绕北极地区的博弈持续发酵，推动避险资金涌入 [6] - 市场对美联储3月降息的预期概率从前期50%以上回落至35%左右，政策不确定性增强了黄金的配置吸引力 [6] - 全球央行持续增持黄金，SPDR黄金ETF持仓维持两年多新高，机构中长期配置需求形成托底 [6] - 华西证券预测，受多重因素影响，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间，中性情景下上涨幅度可达23% [6] 市场联动特征与交易逻辑 - 金融市场呈现“内松外荡”特征，国内流动性宽松与国际避险升温形成“内外呼应”，加快了资金在不同资产类别间的切换速度 [7] - 黄金与美元兑日元走势分化，前者高位震荡偏强，后者日内波幅不足0.3个点，反映出市场对主要经济体政策动向高度敏感 [7] - 交易者需把握三大核心逻辑：一是国内流动性宽松主线明确，可关注受益于资金面充裕的低估值蓝筹股及利率敏感型板块 [7] - 二是贵金属高位震荡加剧，短线需警惕美国核心PCE数据带来的波动，中长期可依托4930美元/盎司附近支撑布局，并关注白银补涨机会 [7] - 三是地缘政治与政策变化成为关键变量，需密切跟踪美联储政策预期、美日央行决议及全球冲突进展 [7] - 总体而言，央行巨量MLF操作与国际避险需求形成共振，创造了结构性交易机会，但市场博弈可能随春节临近及海外政策窗口开启而加剧 [9]

文章核心观点 - 2026年有色金属行业，尤其是能源金属和战略小金属，其上涨行情预计将持续演绎，核心驱动逻辑在于供需紧平衡、全球流动性宽松以及资源价值重估三者的共振 [1][4] 行情驱动因素 - 全球流动性宽松是基础，美国进入降息周期导致美元走弱，为以美元计价的铜和黄金等大宗商品提供了有力支撑 [1] - 高通胀环境下，铜和黄金作为实物资产，其抗通胀属性推动了价格的同步上涨 [1] - 铜价上涨得益于供给增量不足与AI算力中心、电网改造等新赛道带来的边际需求拉动 [2] - 黄金上涨则源于全球央行持续购金（过去三年每年超1000吨）以及对美元信用的担忧所推动的避险需求 [2][3] 行情持续性分析 - 当前有色金属行情大概率仅走到上半场，自2017年后行业进入供给主导周期，当前供给由五六年前的资本开支决定，短期难以大幅扩产 [2] - 需求端存在储能爆发、AI算力中心、全球电网改造、新兴经济体基建、地缘冲突下的军工开支以及新能源车与光伏等多重增长点，对有色金属需求形成持续支撑 [2] - 机构预测，2028年前供需紧张的格局都很难破解 [2] 潜力投资方向 - **能源金属锂**：碳酸锂处于爆发前夜，此前供给阶段性过剩，但储能需求因电价分时政策落地而快速扩大，需求增速将持续超预期 [3] - **战略性小金属**：如稀土、钨、钼、钴、镍、锡等，其价值将持续重估，因稀缺性强或供应链集中，地缘博弈属性增强，例如刚果（金）的钴和印尼的镍、锡 [3] - **黄金**：作为全球终极货币，在美元价值下行及美国债务问题未解的背景下，长期上涨趋势明确，且全球央行已大幅配置，但居民和投资机构的财富转移尚未完全跟上，上涨空间仍大 [3]

1月21日，伦敦现货黄金突破4800美元/盎司大关，黄金基金ETF（518800）、黄金股票ETF（517400） 随之大涨超2%。 及政府干涉主义的担忧日益加剧，纷纷增持黄金以优化储备结构，最新数据显示自1996年以来，全球央 行持有的黄金储备首次超过了美国国债，这一趋势有望持续。 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | | 518800 | 黄金基金ETF T+0 | 2.64% | | 517400 黄金股票ETF | | 2.02% | 从利好因素来看，短期地缘风险升级+宏观事件扰动，中长期黄金具备支撑逻辑，资金抢筹布局，黄金 基金ETF（518800）近20日净流入超21亿元。 短期驱动：地缘风险升级+宏观事件扰动，避险情绪推升金价 地缘冲突多点爆发，避险需求持续释放。全球地缘局势紧张成为金价短期核心催化剂。 宏观数据与美联储动态引发市场预期调整。经济数据方面，美国2025年12月CPI反弹幅度不及预期，核 心CPI环比增速0.2%低于预期的0.3%，能源成本上涨推动11月PPI环比上涨0.2%但核心PPI环比持平，通 胀数据温和降温使得市场仍存在一定降息预期 ...

黄金市场表现与相关ETF - 1月20日，黄金股票ETF（517400）收涨2.45%，黄金基金ETF（518800）收涨0.72% [1] - 伦敦现货黄金价格突破4700美元/盎司 [1] 金价中长期核心驱动因素 - 全球流动性宽松构成关键支撑，过去一年G10国家中有9个下调了利率，且这一趋势今年有望延续，从而降低黄金持有成本 [1] - 去美元化趋势提供稳定支撑，基于对美国庞大债务及政府干涉主义的担忧，全球央行持续购入黄金 [1] - 全球央行持有的黄金储备自1996年以来首次超过美国国债，且这一趋势有望延续 [1] 金价未来展望与投资策略 - 金价中枢或仍将震荡上行，投资者或可逢回调布局以摊低成本 [1] - 投资者可关注直接投资实物黄金，或免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 投资者可关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 报告认为，2026年初A股市场的“春季躁动”行情进入中场休息阶段，监管上调融资保证金比例旨在控制市场节奏、防止过热，而非终结行情，这有助于行情的可持续性 [8] - 报告对2026年A股市场持积极看法，认为在逆全球化与AI科技革命两大趋势下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产，并建议关注资源品及科技等领域的投资机会 [9][18] 市场近期表现与监管动态 - 本周（报告发布当周）A股市场冲高回落，上证指数周跌幅为-0.45%，沪深300指数周跌幅为-0.57% [8] - 1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%，当日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高，此后市场成交额快速回落至3万亿元附近 [8] 宏观与全球趋势展望 - 2025年，全球进一步明确了逆全球化与AI科技革命两大政治与经济新趋势，预计将至少持续5-10年 [9] - 2026年，在逆全球化持续、全球多国财政与货币双宽松、美联储独立性持续受到侵蚀的背景下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产之一 [9] - 美国发起关税战及美联储独立性受侵蚀加速逆全球化进程，美元或将长期趋势性走弱 [9] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，全国统一大市场政策框架完善，再通胀政策效果显现，人民币汇率有望进入长期升值周期，A股有望持续受益于外资涌入 [10] - 历史经验显示，人民币升值阶段往往伴随外资快速流入中国资产 [10] 行业配置与资金流向 - 根据2025年第四季度数据，北向资金持股市值占比最高的五个行业依次为：食品饮料（17.37%）、电力设备（14.95%）、银行（7.17%）、家用电器（6.85%）和医药生物（5.96%） [14] - 从超配比例（相对于行业市值占比）来看，2025年第四季度北向资金超配比例最高的五个行业为：食品饮料（8.17%）、医药生物（2.14%）、电力设备（1.52%）、家用电器（1.51%）和有色金属（1.31%） [14] - 从超配比例的环比变化来看，2025年第四季度较第三季度北向资金超配比例增加的前五大行业为：有色金属、电子、通信、电力设备、石油石化，显示出本轮北向资金偏好资源品、科技和军工 [14] - 其中有色金属行业环比超配比例增加1.22个百分点，变化幅度远领先于其他行业 [14][3] 具体投资机会建议 - **资源品**：建议关注铜、稀土、黄金等资源品及相关股票投资机会 [9][18] - 地缘政治冲突推升避险情绪，黄金、白银等贵金属价格已至历史新高 [18] - 以稀土为代表的战略资源品价值在逆全球化趋势下有望持续提升 [18] - 全球流动性层面，预计2026年全球整体或延续宽松周期，黄金、白银等贵金属将受益 [18] - 长期看，贵金属还受益于逆全球化下的央行持续购金 [20] - **科技与AI产业链**：AI的高速发展有望带动算力、电力及相关基础设施需求爆发 [22] - **新能源汽车产业链**：产业仍保持高速增长，需求端强劲有望推动有色金属和新材料等资源品涨价 [22] 全球财政与产业趋势 - 流动性宽松背景下，全球多国或将于2026年进一步推升财政支出，AI产业链有望迎来资本开支扩张，经济修复预期将催生顺周期资源品行业的投资机会 [21] - 2025年10月IMF报告预测2026年全球主要经济体将迎来财政扩张 [21] - 产业层面，2025年4月某关键半导体指数同比增长47.60%，2025年11月该指数较2023年同期增长243.30%，显示强劲增长势头 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解，显著放大价格弹性。美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固的背景下，贵金属中期看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周关税局势升温，美国将对部分进口半导体等加征25%关税，市场反应温和，短期内有助于边际抬升避险溢价 [5] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，能源成本上涨是PPI升温主因，前期CPI数据验证通胀趋于缓和 [5] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查，特朗普表示无解雇计划，市场担忧缓解 [5] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温，交易员消化年内三次降息、首次或在5月前落地的概率 [5] - 中东局势阶段性缓和，但伊朗对美军基地威胁、俄乌前线零星升级，地缘风险仍高 [5] - 全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺放大价格弹性 [5] 期现市场 - 本周贵金属市场继续强势运行，白银挤仓行情持续上演 [6] - 截至2026-01-16，沪银主力2604合约报22483元/千克，周涨20.03%；沪金主力2604合约报1032.32元/克，周涨2.57% [10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银净持仓减少 [11] - 截至2025-01-06，COMEX黄金、白银净多头持仓均减少 [16] - 本周黄金白银基差走弱 [21] - 本周海内外交易所黄金白银库存均减少 [24] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，中国白银及银矿砂进口数量均增加，白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23% [30][34] - 因半导体用银需求增长，截至2025年11月集成电路产量持续抬升，同比增速平稳，当月产量4390000块，同比增速15.6% [36][40] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [42] - 2024年底白银工业需求同比升4%，硬币与净条需求同比降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比降3% [44] - 2025年白银供需改善，短缺幅度缩小，预计全球总供应量增3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约–70百万盎司 [48][50] 黄金供需情况 - 黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 [52] 宏观及期权 - 本周美元指数在震荡区间内低位反弹 [56] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走阔，CBOE黄金波动率下降 [61] - 本周美国通胀平衡利率小幅反弹 [65] - 2026年1月中国及土耳其央行延续购金分别约0.93吨和3.0吨 [69]

央行结构性降息与流动性预期 - 央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后3个月 6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95% 1.15%和1.25% 再贴现利率降至1.5% [1] - 此次为结构性定向降息 旨在为实体经济注入资金 重点支持小微企业 科技创新 绿色转型等领域 [1] - 央行副行长表态今年降准降息仍有一定空间 强化了市场对后续流动性宽松的预期 [1] 国家电网“十五五”投资计划 - 国家电网发布“十五五”投资计划 期间固定资产投资将达4万亿元 较“十四五”时期增长40% [1] - 投资聚焦新型电力系统建设 重点方向包括特高压通道 智能配网 储能规模化发展及电网数字化转型 [1] - 该计划直接利好智能电网 电网设备 变压器及储能产业链相关公司 [1] 市场技术面与外围环境 - 1月15日上证指数成交额仅11759.15亿元 较前一日的16070.41亿元大幅缩减 显示市场抛压明显下降 [2] - 昨夜欧美股市普涨 道琼斯工业平均指数上涨0.6%至49442.44点 纳斯达克综指和标普500指数分别微涨0.25%和0.26% [2] - 国内降息政策落地与外围市场上涨形成多重积极信号共振 [2] 市场反弹的观察指标 - 需观察高位回调板块的风险释放程度 如商业航天 软件等板块 1月13日商业航天板块单日暴跌4.52% 超50只个股跌停 主力资金单日出逃超300亿元 [2] - 市场强势反弹需观察此类板块的跌停数量是否大幅减少 以确认做空动能收敛 [2] - 需关注保险 券商等金融权重板块能否放量反弹并领涨 以决定反弹的强度和持续性 [3] 当前市场状态与操作策略 - 当前市场尚未出现明确的底部信号和低点确认 应将行情按反弹性质应对 [3] - 若早盘高开幅度较大 需重点观察回踩力度和承接资金表现 警惕高开低走风险 [3]

有色金属ETF市场表现 - 截至2026年1月14日09:45，有色金属ETF(512400)盘中一度涨超2%，现涨1.87%，冲击4连涨，盘中换手率1.7%，成交额5.04亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股表现强势，锡业股份上涨6.92%，西部矿业上涨5.70%，铂科新材上涨5.60%，兴业银锡、腾远钴业等个股跟涨 [1] 有色金属期货价格动态 - 1月13日，国内铝价迎来历史性突破，沪铝主力合约价格首次站上2.5万元/吨关口，创下历史最高纪录 [1] - 沪铜价格此前已突破10万元/吨并不断刷新纪录，铝成为继铜之后又一个价格创历史新高的强势品种 [1] - 贵金属方面，截至1月13日日盘收盘，沪银主力合约收涨5.9%，报收21004元/千克；沪金主力合约收涨1.01%，报收1027.18元/克，双双续创历史新高 [1] 行业驱动因素分析 - 全球流动性宽松环境对有色金属价格形成支撑 [1] - 人工智能和高端装备制造等新兴领域的快速发展将加速有色金属需求增长 [1] - 地缘安全溢价上行趋势有望带动商品价格重估，主要国家将关键矿产安全提升至战略高度 [1] - 我国推动稀土等收储计划进一步强化资源品的战略价值 [1] - 对于贵金属，宽货币类滞胀、美元信用裂痕扩大及高债务持续发酵，使得金价易涨难跌 [2] 相关金融产品信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [2] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映行业整体表现 [2] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赤峰黄金 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码004432，C类份额代码004433 [3]