作者 | 城投君 5.48亿逾期背后的债务重压 2025年9月30日，陕西西咸新区发展集团有限公司（以下简称"西咸集团"或"公司"）发布《陕西西咸新区发展集团有限公司关于重大事项的公告》，根 据公司已披露的《陕西西咸新区发展集团有限公司公司债券中期报告（2025年）》，截至2025年6月30日，本公司子公司合计债务逾期金额为5.48亿 元，具体构成如下： | 100 当 1位 . 7 | | --- | | 1 | | 1 L | | 债务人名称 | 债务类型 | 截至 2025年6月末 未偿还余额 | | --- | --- | --- | | 陕西沣西新城投资发展有限公司 | 金融机构借款 | 0.48 | | 陕西西咸新区注西新城能源发展有限公司 | 金融机构借款 | 1.03 | | 西咸新区大城物联科技服务有限公司 | 金融机构借款 | 0.28 | | 陕西西咸新区地铁置业有限公司 | 金融机构借款 | 0.59 | | 陕西西咸新区城建投资集团有限公司 | 金融机构借款 | 2.73 | | 西安注东发展集团有限公司下属子公司 | 金融机构借款 | 0.38 | | - | 合计 | 5.48 ...

宏观经济风险 - 美国9月制造业PMI为49.1，连续7个月低于荣枯线[12] - 美国9月中小企业乐观指数为98.8，较前值100.8回落[12] - 美国10月消费者信心指数为55，连续第三个月下降[12] - 美国政府关门将强化第四季度经济下行压力[7] 金融市场风险 - 美国地区银行股指数因信贷暴雷下跌6.2%[17] - 两家区域性银行对约6000万美元信贷计提5000万美元减值[17] - 美国非金融企业部门杠杆率为73.7%，自2021年以来趋势性回落[22] - 美国企业部门总债务同比增速约为1.7%，低于历史均值[22] 政策应对与市场影响 - 美联储纾困工具成熟，可对点状爆发的流动性风险进行有效救助[20] - 美国财政部一般账户规模已从3000亿美元低点回补至8000亿美元目标水平[20] - 黄金在报告期内上涨6.69%，年初至今累计上涨63.02%[35] - 美元指数在避险交易中下跌0.27%，年初至今累计下跌8.77%[35]

行业与公司 * 行业为美国银行业及金融系统，具体涉及区域性银行Zion和WAL，并与硅谷银行（SVB）、第一共和银行（FRC）进行对比 [1][3] * 同时提及AI投资行业及其对宏观经济的影响 [2][6] 核心观点与论据 近期银行事件为局部信用风险，非系统性危机 * Zion和WAL银行股价下跌主因是涉及非银机构欺诈诉讼的不良抵押贷款损失，敞口分别为6000万美元和1亿美元，属信用风险事件 [1][3] * 与SVB因存款挤兑引发的流动性危机不同，Zion和WAL负债端稳定，无保险存款占比相对较低，分别为43%和50%，而SVB和FRC分别为94%和68% [1][3] * 资产端方面，Zion和WAL以贷款为主，占比分别为62%和76%，受利率风险冲击较小，而SVB和FRC主要持有证券投资，面临较大利率风险 [1][3] * Zion和WAL资产规模约800多亿美元，小于SVB和FRC的2000多亿美元，对金融系统系统性影响较小 [3][4] 美国金融系统整体信用风险可控但存在隐忧 * 美国上市银行三季度利润表现良好，亏损银行比例仅6%，处于历史低位 [1][4] * 美国企业盈利状况稳定，亏损企业数量占比约11%，市值占比约5%，均处于历史低位水平 [1][4] * 企业债券信用利差仍处于历史低位，约为100个基点，但需警惕黑天鹅事件导致其迅速上升的风险 [1][4] * 各类贷款收紧比例低于10%，贷款增速稳中有升 [1][5] 潜在风险点需高度关注 * **商业地产风险突出**：商业地产债务规模约3万亿美元，其拖欠率从2019年末的2.3%上升到7.2%，办公楼贷款拖欠率更是从2.0%上升到11.1%，达历史高位 [1][6] 主要风险集中在中小银行，其商业地产贷款占总资产比例约为30%，而大型银行仅占6% [1][6] * **信用卡拖欠率明显上升**：信用卡拖欠率已升至3.1%，相比2021年翻倍，需密切监测以评估潜在信用违约 [1][5] * **私募信贷风险**：全球私募信贷规模达1.7万亿美元，其中北美机构持有1万亿美元，自2020年以来增长约70% [6] 其资产非标准化、流动性透明度低，未来五年内将有约1万亿美元到期，高利率环境下需关注其信用风险 [6] * **AI投资依赖风险**：2025年上半年美国GDP增长仅为0.1%，但AI相关投资贡献了92%的GDP增长 [6] 该行业高度依赖资本投入，若融资环境收紧或技术迭代放缓，可能面临信用和流动性风险增加 [2][6] * **银行负债端稳定性风险**：货币基金与存款比例约为40%，历史经验表明当该比例超过50%时易伴随金融危机，需高度关注以防类似SVB的存款挤兑事件更频繁发生 [8] 其他重要内容 * 在高利率环境下，实体经济付息成本上升相对缓慢，标普500企业平均融资成本从2021年的3%左右上升至2025年的3.5%左右，随着债务到期量增加，企业盈利及现金流压力将逐步显现 [4]

事件概述 - 2025年10月16日，美国两家区域银行Zions Bank（ZION）和Western Alliance（WAL）股价分别下跌13%和11%，主要原因是两家银行披露了贷款损失，引发市场对银行资产质量和私募信贷风险普遍性的担忧[2] - 此次风险事件的根源在于信用风险而非利率风险，是金融风险传导至实体经济、利率风险转向信用风险的标志性事件[2] 与硅谷银行事件的对比分析 - **负债端稳定性**：硅谷银行（SVB）和第一共和银行（FRC）的危机直接源于负债端流动性风险（挤兑），其未保险存款比例高达94%和68%，无息活期存款占比分别为47%和35%[2] 相比之下，ZION和WAL负债端更稳定分散，未保险存款占比分别为43%和50%，无息活期存款占比分别为32%和28%，出现存款挤兑的风险远小于SVB和FRC[2] - **资产端风险类型**：SVB和FRC的资产端风险主要为利率风险，SVB资产端证券投资占比57%，其持有的债券在2022年末账面价值1200亿美元，实际亏损约180亿美元[3] ZION和WAL的资产端以贷款为主，占比分别为62%和76%，证券投资占比分别为30%和13%，利率风险较小，当前担忧主要为资产信用风险[3] - **资不抵债风险**：SVB和FRC清算后实际资不抵债，导致FDIC分别承担200亿美元和130亿美元的处置成本[3] ZION和WAL涉及的潜在坏账敞口较少，即使贷款全部无法收回，计提减值也仅占2024年利润的13%和8%，占2024年末核心一级资本的0.8%和1.6%，损失可通过利润消化，对资本充足率影响较小[3] - **系统重要性规模**：ZION和WAL的资产规模相对较小，截至2024年末分别为888亿美元和809亿美元，在美国资产规模排名分别为第31位和第33位[4] 而SVB和FRC的资产规模分别为2118亿美元和2126亿美元，排名第19位和第14位，系统重要性更高[4] 事件性质与潜在影响评估 - 本次两家银行的风险从规模和严重性上看均小于上一轮硅谷银行事件，更多是局部个别信用风险事件带来的情绪发酵，暂不构成对金融系统的系统性冲击[4] - 该事件反映出高利率环境下信用风险上升的趋势，若导致信贷市场风险偏好下降和贷款条件收紧，可能引发进一步的流动性紧缩，但在美国整体经济出现明确衰退信号前，信贷紧缩可能较为温和[4] 长期风险关注点 - 长期需关注商业地产、私募信贷、AI投资泡沫等在经济衰退条件下可能触发的长尾风险[4] - 高利率环境下银行负债端稳定性减弱，截至2025年9月美国货币基金与存款比例已上升至40%左右，若该比例继续上升（历史高点如90年代末、2007年曾超50%），可能导致金融系统流动性风险上升，银行风险事件更加频繁[4]

根据提供的金融工程周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。报告主要描述了多种资产择时策略，但未详细阐述具体的因子构建细节。因此，总结将侧重于报告中明确提及的策略模型。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略**[14][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对沪深300ETF进行多头仓位择时，通过动态调整仓位以超越简单的买入持有策略[14][15] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程，仅展示了其历史净值曲线与沪深300持有曲线的对比[15] 2. **模型名称：A股多空择时策略**[16][17][18] * **模型构建思路**：该模型针对沪深300股指期货，进行多空双向的择时交易，旨在获取超越基准的收益[16][17] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程，仅展示了其策略净值曲线[17][18] 3. **模型名称：港股仓位择时策略**[19] * **模型构建思路**：该模型对港股市场进行仓位择时，动态调整风险暴露[19] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[19] 4. **模型名称：A股小微盘择时策略**[20][22][23] * **模型构建思路**：该模型旨在捕捉A股市场中小市值和微盘股的投资机会或风险，进行择时判断[20][22] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[22][23] 5. **模型名称：A股红利成长择时策略**[21] * **模型构建思路**：该模型在价值红利风格与成长风格之间进行轮动择时，报告本周建议超配价值红利风格[5][21][35] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[21] 6. **模型名称：美股择时策略**[24][25] * **模型构建思路**：该模型对美股标普500指数进行择时，策略包括杠杆做多、做空等多种信号[24][25] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[25] 7. **模型名称：黄金择时策略**[26][27] * **模型构建思路**：该模型对黄金价格进行择时交易，并设有买入区间[26][27] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[27] 8. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[28] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏股型的ETF投资组合[28] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建方法和成分选择逻辑[28] 9. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[30][31][34] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏债型的ETF投资组合[30][34] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建方法和成分选择逻辑[30][31] 10. **模型名称：港股金股定量优选模型**[5] * **模型构建思路**：通过定量方法筛选港股中的优质股票，形成投资组合（港股金股）[5] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体选股因子、权重设置等构建细节[5] * **模型评价**：报告提及该模型自2024年11月样本外以来取得了显著的绝对收益和超额收益[5] 11. **模型名称：港股定量优选30**[5] * **模型构建思路**：该模型旨在从港股中定量优选30只股票，以跑赢港股高股息指数[5] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[5] 模型的回测效果 1. **港股金股定量优选模型**[5] * 自2024年11月样本外至今，绝对收益：+99.99%[5] * 自2024年11月样本外至今，相较恒生指数超额收益：+70.59%[5] 2. **港股定量优选30模型**[5] * 自2024年11月初至今，绝对收益：+42.78%[5] * 自2024年11月初至今，相较港股高股息指数超额收益：+26.81%[5] 量化因子与构建方式 （报告未详细阐述独立的量化因子构建内容） 因子的回测效果 （报告未提供独立因子的测试结果）

海外利率周报 20251019 由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行 2025 年 10 月 19 日 ➢ 宏观经济指标点评 景气指数：费城联储制造业指数显示，10 月份制造业活动放缓，达到 4 月份以 来的最低水平。美国费城联储制造业指数为-12.8，远低于预测值 8.6 与前值 23.2。其中，出货指数由 26.1 急降至 6.0，成为拖累总体活动的主要因素；与 此同时，价格压力再度上行，投入品"支付价格"指数升至 49.2，"售价"指 数升至 26.8，均高于历史均值区间，反映关税传导与库存切换效应正在推升成 本。然而，新订单指数却由 12.4 回升至 18.2，显示终端需求仍具韧性，制造业 当前的疲弱更可能源于生产和发运环节的阶段性扰动，而非需求面的系统性走 弱。截至 10 月 10 日当周，受炼厂进入秋季检修期，开工率显著下滑影响，原 油库存显著上升。美国 EIA 原油库存增加 352.4 万桶，显著高于市场预期的 30 万桶，略低于前值 371.5 万桶。炼油投料较前周骤降 120 万桶/日以及装置利用 率降至 85.7%，加工活动减少导致被动累库。市场对原油需求前景的担忧升温， EIA ...

亚太市场整体表现 - 日经指数午后加速跳水，最大跌幅超过3%，成为亚太市场跌幅最大的主要股指 [1][3] - 韩国Kospi指数一度下跌近1% [1][5] - 香港恒生科技指数跌幅超过3%，恒生指数下跌超过2% [1][5] - A股创业板指午后一度下跌超过4%，深证成指跌幅超过2%，沪深两市超3500只个股下跌 [5] 日本市场具体动态 - 日经指数杀跌超千点，软银股价一度下跌5.8%，索尼和日立一度分别下跌3.5%及4% [3] - 市场关注主张财政扩张的执政自民党总裁高市早苗能否当选首相 [3] - 日元由贬转升，日股大跌引发市场担忧 [1] 韩国市场个股表现 - 三星电子季度经营溢利创逾三年新高，但股价回吐2.8% [5] - SK海力士股价下跌1.8%，LG能源方案股价上升7.2% [5] - 现代汽车和起亚汽车股价分别上升2.2%及1.5% [5] - 韩华航太股价下跌超过3%，韩华海洋股价跌幅一度达10% [5] A股市场板块与个股 - 半导体芯片、消费电子、算力硬件、有色金属等板块跌幅居前 [5] - 黄金股全线回落，紫金矿业下跌超过6%（早盘曾创历史新高），中金黄金、招金黄金下跌超过4%，山东黄金、赤峰黄金、四川黄金集体下探 [5] - 工业富联、海光信息、紫金矿业对上证指数的跌幅贡献排前三位 [8] - 资金显著流向低估值板块 [8] 虚拟货币及外围市场 - 比特币延续跌势，一度下跌2.75%至112,620.4美元 [6] - 以太币延续跌势，一度下跌5.06%至4,072.42美元 [6] - 美股期指全线杀跌，纳指期货跌近1%，标普500指数期货跌0.77%，道指期货跌0.54% [5] - 现货黄金短线急跌超40美元，报4137.50美元/盎司；现货白银日内涨幅收窄至0.32%，报52.545美元/盎司 [5] 市场下跌原因分析 - 贸易争端的不确定性仍然存在 [1] - 外围社交媒体流传神秘账户在虚拟货币市场开空单的消息 [1][6] - 日本市场变化较大，日元由贬转升，日股大跌引发担忧 [1] 市场结构与后市展望 - 市场情绪受冲击，更多是结构性问题，黄金股杀跌及半导体、电池等热门赛道走弱加剧跌势 [8] - 当前市场与四月份相比，核心资产价格和融资余额均处于高位 [8] - 短期来看，前期杀跌的老牌低估值蓝筹股可能成为扛跌主力，指数风险可能不大但个股风险不可忽视 [8] - 午后债券市场迎来大反攻，意味着风险偏好提升和红利机会 [8] - 外部冲击造成的资产下跌被视为增持中国市场的良机，因贸易风险边界相对清晰且国内金融稳定条件更明朗 [8][9] - 投资应关注中国"转型牛"内在确定性趋势，包括中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部扰动造成的资产下跌反而是买点 [9]

亚太市场整体表现 - 亚太主要股指普遍大幅下跌，日经指数最大跌幅超过3%，韩国Kospi指数一度跌近1%，香港恒生科技指数大跌超3%，恒生指数大跌超2% [1][3][5] - A股市场受拖累，创业板指午后一度跌超4%，深证成指一度跌幅超2%，沪深两市超3500只个股下跌 [5] - 美股期指全线杀跌，纳指期货跌近1%，标普500指数期货跌0.77%，道指期货跌0.54% [5] 日本市场动态 - 日经指数午后杀跌超千点，跌幅一度超过3%，成为亚太市场跌幅最大的主要股指 [1][3] - 日本执政自民党总裁高市早苗能否当选首相引发市场关注，日元由贬转升 [1][3] - 主要个股方面，软银一度跌5.8%，索尼及日立一度跌3.5%及4% [3] 韩国与香港市场个股表现 - 韩国三星电子季度经营溢利创逾三年高，但股价回吐2.8%，SK海力士跌1.8%，LG能源方案升7.2%，现代汽车及起亚汽车分别升2.2%及1.5% [5] - 香港市场黄金股全线回落，紫金矿业跌超6%早盘一度创历史新高，中金黄金、招金黄金跌超4%，山东黄金、赤峰黄金、四川黄金等集体下探 [5] - 韩华航太跌逾3%，韩华海洋股价延续下跌，跌幅一度达10% [5] 虚拟货币市场 - 虚拟币市场再度杀跌，比特币一度下跌2.75%至112,620.4美元，以太币一度下跌5.06%至4,072.42美元，不少小币种跌幅惊人 [6] - 外围社交软件传出空头消息，可能是虚拟币杀跌的主因 [1][6] A股市场内部结构 - 半导体芯片、消费电子、算力硬件、有色金属等方向跌幅居前，工业富联、海光信息、紫金矿业对上证指数的跌幅贡献排前三位 [5][8] - 资金显著流向低估值板块，前期杀跌的老牌低估值蓝筹股可能成为扛跌主力 [8] - 债券市场迎来大反攻，意味着风险偏好的提升和红利机会 [8] 市场分析与展望 - 市场杀跌主要缘于两大原因：贸易争端的不确定性存在，以及日本市场变化引发担忧 [1] - 当前市场与四月份相比，核心资产价格和融资余额均处于高位，市场需稳住不发生流动性风险 [8] - 有分析认为外部冲击造成的资产下跌是增持中国市场的良机，贸易风险边界相对清晰，国内金融稳定条件更明朗 [8][9] - 投资应看到中国"转型牛"内在确定性趋势，包括转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部冲击造成的下跌反而是买点 [9]

市场整体表现 - 13日两市股指大幅低开，午后逐渐止跌，沪指接近翻红，收盘跌0.19%报3889.5点 [1] - 深证成指收盘跌0.93%报13231.47点，创业板指收盘跌1.11%报3078.76点 [1] - 科创50指数表现强势，收盘涨1.4% [1] - 沪深北三市合计成交23745亿元，场内超3600股飘绿 [1] 行业板块表现 - 汽车、传媒、石油、酿酒、医药、券商等板块走低 [1] - 有色、半导体、银行等板块出现拉升 [1] - 稀土概念再度爆发，光刻机、可控核聚变、黄金概念等表现活跃 [1] 投资策略观点 - 面对近期科技板块和中美关系的扰动，短期建议中性应对，警惕流动性风险 [1] - 若市场出现大幅低开，则有可能机会大于风险，建议注意把握黄金坑机会 [1] - 短期建议提升有色、银行、钢铁、农林牧渔等方向的关注度 [1] - 长期仍然坚持科技和黄金主线，电池、芯片、机器人、创新药等景气新赛道方向持续推荐 [1]

文章核心观点 - 强调夯实投资基金基本功的重要性 是做好投资和买对基金的起点 [2] 债市波动与流动性风险 - 债市大幅波动会放大流动性风险 可能触发债基下跌→抛售→流动性枯竭→进一步下跌的恶性循环 [3] - 当债市大幅下跌时 持有人（机构或个人投资者）为进行止盈或止损 会出现较为集中的赎回行为 [3]