股票代码：002270 股票简称：华明装备 华明电力装备股份有限公司 投资者关系活动记录表 | | ■特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | 动类别 | ■现场参观 | | | ■其他 电话会议 | | | TX Capital：Danny Yung；泰旸资产：骆华森；石锋资产： | | | 王彬；致顺投资：钱玄普；南方基金：熊琳；中信资管：汪 | | | 达；浦银安盛基金：陈晨；Broad Peak Investment：Amy | | | Xiong；华夏基金：李平祝；Robeco Institutional Asset | | | Management：Henry Wang；Polymer Capital：Wayne Wang； | | | Shuang An ：Yu Fan ； 中欧 基金 ： 朱馨 远； J.P. Morgan | | | Asset Management：王卓然；遂玖资产：徐霄；留仁资产： | | | 王 倩 云 ； Zhuiyun Fund ： 任 晨 枫 ； Bri ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 短期，伴随基数走高、汇兑损失、原料成本上升叠加新工厂爬坡，预计后续利润弹性仍将受到 影响。长期，公司以"湿巾品类深耕海外市场&布局海外本地化产能"&"品类外延"推进未来 发展，美国工厂有望驱动公司再上一台阶。预计公司 2026-2028 归母净利润分别为 0.81、1.24、 1.42 亿元，同比增速分别为+5.4%、+52.6%、+14.1%，对应 PE 为 37.4、24.5、21.5X，维持 "买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨洁雅股份（301108.SZ） [Table_Title] 洁雅股份 2026Q1 点评：低基数下收入&毛利率 均显著改善，利润受汇兑与减值拖累弹性较弱 报告要点 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 洁雅股份（301108.SZ） cjzqdt ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对奥瑞金的“买入”评级，目标价为人民币7.50元 [1] - 报告核心观点：公司行业龙头地位进一步巩固，随着两片罐行业供需格局逐步平衡及海外市场布局，议价权有望增强，看好公司盈利中枢抬升 [1] 财务业绩表现 - 2025年营收240.20亿元，同比增长75.7%；归母净利润10.07亿元，同比增长27.3%；扣非后归母净利5.03亿元，同比下降33.9% [1] - 2026年第一季度营收72.07亿元，同比增长29.3%；归母净利润5.17亿元，同比下降22.2%；扣非后归母净利3.19亿元，同比增长68.6% [1] - 2025年净利润低于此前预期的12.38亿元，主因是2025年第四季度上游铝价大幅抬升导致二片罐盈利能力阶段性承压 [1] - 2026年第一季度收入和扣非净利快速增长，主要得益于合并中粮包装后的协同效应发挥、顺价机制传导以及体育业务板块球员转会收入增加 [1] 分业务板块分析 - **金属包装业务**：2025年实现营收224.38亿元，同比增长85.1%，占总营收的93.4% [2] - 金属包装业务营收高增主要得益于中粮包装和沙特公司并表，销量和均价分别同比增长78.6%和3.6% [2] - 通过收购中粮包装，公司成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业务领域，产业链协同效应持续发挥 [2] - **灌装服务与其他业务**：2025年灌装服务营收1.21亿元，同比下降27.2%；其他业务营收14.61亿元，同比增长5.6% [2] 分地区市场表现 - **国内市场**：2025年营收216.17亿元，同比增长73.1%，毛利率为13.6%，同比下降4.3个百分点 [3] - **海外市场**：2025年营收24.03亿元，同比增长103.0%，毛利率为5.9%，同比提升6.0个百分点 [3] - 公司内生外延并举拓展海外市场，聚焦亚洲、一带一路沿线国家等新兴市场 [3] - 2025年8月以约1.19亿美元收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权，并公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4亿元、6.5亿元建设二片罐工厂 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司综合毛利率为12.8%，同比下降3.5个百分点，主要受原材料价格上涨及中粮包装并表影响 [4] - 2026年第一季度毛利率为14.5%，同比提升0.9个百分点，环比提升3.8个百分点 [4] - 2025年整体期间费用率为8.5%，同比持平；2026年第一季度期间费用率优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.1/-0.4/-0.1/+0.3个百分点 [4] - 2025年及2026年第一季度扣非后归母净利率分别为2.1%和4.4%，同比变化为-3.5和+1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调2026-2027年营收并下调管理费用率预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.80亿元、14.11亿元、15.34亿元 [5] - 2026年及2027年归母净利润预测较前值分别上调4.6%和2.1% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.55元、0.60元 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为18倍，考虑到公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，给予小幅估值折价，对应2026年15倍目标PE，得出目标价7.50元 [5] 可比公司与财务数据摘要 - 根据经营预测，2026-2028年预计营业收入分别为265.83亿元、281.51亿元、296.76亿元，同比增长率分别为10.67%、5.90%、5.42% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.18%、11.24%、11.12% [10] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为5.45元，市值为139.51亿元 [8]

投资评级 - 报告对良信股份维持 **“买入”** 评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，**铜、银等原材料价格显著上涨导致公司2026年第一季度盈利短期承压**，但公司已采取提价、精益生产、优化采购及技术降本等措施积极应对，**价格传导效果有望逐步体现**，毛利率压力或逐步缓解 [1][4] - 报告预计，随着铜银成本趋于稳定及公司应对措施见效，**2026年第二季度及之后或将逐步看到效果** [10] - 报告看好公司未来增长潜力，认为其**积极布局海外市场、在高端市场进行进口替代**，并发布UL断路器系列产品瞄准海外算力中心建设机遇，**有望贡献未来增量弹性** [10] 2026年第一季度业绩表现 1. **收入端**：2026年第一季度营业收入为 **11.4亿元**，同比增长 **4.5%**，保持平稳增长，预计主要系**数字能源下游需求保持景气**驱动 [2][4][10] 2. **盈利端**：2026年第一季度归母净利润为 **0.56亿元**，同比大幅下降 **45.2%**；扣非净利润为 **0.47亿元**，同比大幅下降 **53.5%** [2][4] 3. **毛利率**：2026年第一季度毛利率为 **26.87%**，同比下降 **4.69个百分点**，环比上升 **2.01个百分点**。同比降幅较大预计主要系**铜、银等原材料价格涨幅显著**所致 [10] 4. **费用率**：2026年第一季度销售、管理、研发、财务四项费用率合计为 **21.27%**，同比上升 **1.56个百分点**。其中： - 销售费用率为 **7.40%**，同比下降 **0.69个百分点** [10] - 管理费用率为 **6.30%**，同比上升 **0.88个百分点** [10] - 研发费用率为 **6.97%**，同比上升 **0.86个百分点** [10] - 财务费用率为 **0.59%**，同比上升 **0.50个百分点**；财务费用较上期增加 **576.55%**，主要由于利息支出及汇兑损失所致 [10] 资产负债表及现金流关键指标 1. **存货**：2026年第一季度末存货达 **6.35亿元**，同比增长 **44.0%**，环比上季度末增长 **12.9%**，预示后续发货有望保持景气 [10] 2. **合同负债**：2026年第一季度末合同负债达 **0.73亿元**，同比增长 **46.9%**，环比上季度末增长 **14.5%** [10] 3. **资产负债率**：2026年第一季度末资产负债率达 **27.89%**，同比上升 **0.74个百分点**，环比上升 **0.19个百分点** [10] 4. **经营现金流**：2026年第一季度经营净现金流为 **0.35亿元**，同比下降 **34.6%** [10] 财务预测与估值 1. **盈利预测**：报告预计公司2026年归母净利润为 **3.26亿元** [10] 2. **估值水平**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）约为 **35.6倍** [10] 3. **未来展望**：根据报告中的财务预测表，预计公司2026年至2028年归母净利润将持续增长，分别为 **3.26亿元**、**4.46亿元**、**5.66亿元**；每股收益（EPS）分别为 **0.29元**、**0.40元**、**0.50元** [17]