股价表现与交易情况 - 极兔速递-W股价逆市上涨4 02%至9 57港元 成交额达1 14亿港元 [1] 股份回购计划 - 董事会批准回购不超过已发行股份总数10%的B类股份 回购授权获股东批准 [1] - 公司认为B类股份交易价格低估了集团业绩及内在价值 [1] 战略定位与市场布局 - 公司致力于成为全球物流服务提供商 专注于东南亚及中国市场 [1] - 计划巩固现有市场地位并稳步提升新市场地位 [1] 业务运营与盈利预期 - 东南亚业务预计保持稳定单位EBIT为每单0 07美元 [1] - 通过规模效应和非Shopee平台快速增长持续扩大市场份额 [1] - 中国市场目标保持相对稳定市场份额 [1] 行业分析与价格趋势 - 自8月以来多数省份逐步提价有助于缓解中国业务盈利压力 [1] - 机构看好公司海外扩展及中国业务可能触底反弹 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司面对金属包装行业下游饮料啤酒市场需求不振及产能供大于求的不利环境 通过苦练内功、增加市场份额、优化生产布局和海外拓展来应对挑战 [1] - 2025年上半年营收32亿元 同比增长0.1% 归母净利润1.5亿元 同比下降37% [1] - 2025年第二季度营收16亿元 同比增长4% 归母净利润0.5亿元 同比下降51% [1] 财务表现与预测 - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.6亿元（2025-2026年前值分别为5.3亿元、6.5亿元） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为72.61亿元、78.41亿元、86.21亿元 增长率分别为1.84%、7.98%、9.96% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.57元 [5] - 2025年预测市盈率14.99倍 2027年降至9.72倍 [5] 市场份额与客户结构 - 公司积极应对下游行业需求的结构性变化和周期性变化 持续提升市场份额 [2] - 巩固传统优势客户市场占有率 部分战略重点客户市占率有所上升 [2] - 抓住细分市场商机 加快新产品和新业务开发进度 积极发掘潜在增长客户 [2] - 进一步完善客户结构 [2] 产能布局优化 - 公司审慎控制资本开支和新产能建设 结合客户需求变化持续优化国内产能布局 [3] - 南宁工厂已于2025年上半年投产 [3] - 针对客户个性化区域化需求 适时增加区域产能投入以快速匹配客户需求 [3] 海外业务拓展 - 海外尤其是东南亚市场拓展一直是公司关注重点 [4] - 稳定金边工厂业务的同时 积极推进其他区域新项目和客户拓展工作 [4] - 印尼工厂已于2025年上半年开始试生产 [4] - 启动越南工厂两片罐生产线建设投资项目 [4] 业务概况 - 主营业务为食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务 [5] - 主要产品包括饮料罐和食品罐 涵盖三片罐、二片罐、铝瓶产品 [5] - 为食品、饮料及啤酒行业企业提供从研发到信息智能数据服务的一体化全方位服务 [5]

港股通资金流向 - 北水成交净买入94.4亿港元 其中港股通(沪)净买入21.56亿港元 港股通(深)净买入72.85亿港元 [1] - 阿里巴巴-W(09988)获净买入21.56亿港元 美团-W(03690)获净买入11.79亿港元 长飞光纤光缆(06869)获净买入6.28亿港元 [2][4] - 小米集团-W(01810)遭净卖出10.57亿港元 腾讯控股(00700)遭净卖出3.24亿港元 [2][7] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W总买卖额88.06亿港元 买入额54.81亿港元 卖出额33.25亿港元 [2] - 中芯国际总买卖额58.89亿港元 净流入1.42亿港元 [2] - 美团-W总买卖额51.92亿港元 买入额31.85亿港元 卖出额20.06亿港元 [2] - 药捷安康-B总买卖额28.78亿港元 净流入4647.81万港元 [2] - 商汤-W总买卖额27.13亿港元 净流出1.52亿港元 [2] 重点公司动态 - 阿里巴巴平头哥PPU芯片在部分参数比肩英伟达H20芯片 超过A800芯片 基础版峰值算力达120TFLOPS [4] - 美团旗下Keeta进军科威特市场 计划年底进军阿联酋 未来五年在巴西投资10亿美元覆盖1000个城市 [5] - 长飞光纤光缆发展多模及空芯光纤等高附加值产品 摩根士丹利上调目标价但维持评级 [5] - 中芯国际测试上海宇量昇制造的深紫外光刻机 采用浸没式技术类似ASML 试验结果初步令人鼓舞 [5][6] - 药捷安康公告称不知悉股价异常变动原因 公司未对市场波动作出回应 [6]

股价表现 - 美团-W(03690)股价上涨4.59%至104.9港元 成交额达34.78亿港元 [1] 海外业务扩张 - 旗下国际外卖品牌Keeta正式进入科威特市场 成为继沙特阿拉伯、卡塔尔后在中东海湾地区的第三个落点 [1] - Keeta自2024年9月进入沙特阿拉伯后用户数与订单量快速增长 今年8月上线卡塔尔 [1] - 公司计划年底前进军阿联酋市场 未来数月将在巴西试点1至2个城市 [1] - 未来五年计划在巴西投资10亿美元 目标覆盖15个主要都会区及1000个城市 [1] 战略方向 - 美团对海外市场扩张保持积极态度 中东及拉丁美洲被明确为海外扩张重点区域 [1] - 公司持续深耕中东市场 并积极探索更多海外新市场 [1]

股价表现 - 美团-W(03690)股价上涨4.59%至104.9港元 成交额达34.78亿港元 [1] 海外业务扩张 - 旗下国际外卖品牌Keeta正式进入科威特市场 成为继沙特阿拉伯、卡塔尔后在中东海湾地区的第三个落点 [1] - Keeta自2024年9月进入沙特阿拉伯后用户数与订单量快速增长 今年8月上线卡塔尔 [1] - 公司计划未来五年在巴西投资10亿美元 目标覆盖15个主要都会区及1000个城市 [1] - 管理层表明中东及拉丁美洲是海外扩张重点 预计年底前进军阿联酋市场 [1] 战略动向 - 面对内地市场激烈竞争 公司仍积极推动海外市场扩张 [1] - Keeta计划未来数月于巴西试点1至2个城市 持续探索更多海外新市场 [1]

海外市场扩张战略 - 公司于当地时间9月15日上午11时在科威特正式推出Keeta服务 这是继沙特阿拉伯和卡塔尔之后进入的第三个中东市场 [1] - 此次扩张距离进入卡塔尔市场（8月19日）尚不足一个月 显示出快速渗透海湾合作委员会其他市场的节奏 [1] - 公司预计在今年年底前登陆阿联酋市场 并可能在未来几个月内将版图拓展至拉丁美洲 在巴西的一至两个城市进行试点 [4] 市场表现与竞争格局 - Keeta在科威特推出当天即登顶苹果iOS和谷歌Google Play应用商店餐饮类App下载榜第一 [1] - 在已进入近一年的沙特市场以及新近进入的卡塔尔市场 Keeta依然维持着同类应用下载量榜首的位置 [1] - 科威特外卖市场主要玩家包括Talabat、Deliveroo、Jahez和Cari等 [3] - 公司选择科威特是看重其高人均GDP、高外卖渗透率以及消费者对高品质服务的需求 [3] 业务运营策略 - Keeta在科威特推出的服务模式与卡塔尔类似 通过极具吸引力的补贴策略迅速抢占市场 [3] - 补贴策略包括提供价值高达10科威特第纳尔（约合30美元）的优惠券、免运费服务以及"准时宝"承诺 [3] - 汉堡王、麦当劳、星巴克等大型连锁品牌已在Keeta首页作为热门商家展示 [3] - 凭借成熟的运营模式和补贴策略 Keeta有望在几个月内迅速成长为科威特市场排名前两到三位的参与者 [1][4] 财务估值分析 - 花旗采用分部加总法进行估值 给出133.00港元的目标价 较报告发出时97.35港元的股价存在36.6%的上涨空间 [5] - 外卖与闪购业务给予1.8倍市销率 估值为3990亿港元 [6] - 到店、酒店和旅游业务给予12倍调整后净利润 估值为2590亿港元 [6] - 新业务（不含社区团购）给予0.5倍市销率 估值为239亿港元 [6] - 社区团购零售（含美团优选）给予0.5倍市销率 估值为378亿港元 [6]

市场扩张进展 - Keeta正式进军科威特市场 成为当地iOS及Google Play美食饮品类下载榜首 [1] - 业务已覆盖沙特阿拉伯、卡塔尔及科威特三国 沙特上线近一年仍保持下载量第一外送平台地位 [1] - 沙特市场已拓展至20多个城市 成为当地领先外送平台之一 [1] 区域发展策略 - 计划年底前进军阿联酋市场 未来数月于巴西试点1至2个城市 [1] - 中东及拉丁美洲被列为海外扩张重点区域 未来五年在巴西投资10亿美元 [1] - 巴西市场目标覆盖15个主要都会区及1000个城市 [1] 业务表现数据 - 沙特市场用户增长动能强劲 在卡塔尔及沙特持续稳居同类App下载首位 [1] - 科威特首日上线即登顶下载排行榜 证明用户黏性及增长韧性 [1]

核心财务预测 - 预计2026-2028财年收入分别为153.18亿港元、174.18亿港元、197.52亿港元，同比增长14.82%、13.71%、13.40% [1] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为16.02亿港元、18.40亿港元、20.84亿港元，增速分别为45.65%、14.86%、13.28% [1] - 基于PE和PS估值给予2026财年目标价41.35港元 [1] 产品竞争力 - 拥有深圳、南沙、香港三大设计中心及顶尖设计师团队，产品设计与工艺领先 [1] - 2024年底推出冰钻光影金系列，采用CNC炫彩技术、360度花丝工艺及精雕镭射切割，成为销售爆款 [1] - 产品结构优化推动定价黄金同店销售高增长 [1] 门店网络布局 - 截至FY2025全球共有3287家门店，包括自营店287家、品牌店2983家和专门店17家 [2] - 内地门店3179家，港澳及海外门店108家 [2] - 海外门店主要分布于东南亚及北美、澳洲的华人区 [2] 海外扩张战略 - 海外市场扩张是核心发展战略，未来三年计划新进驻3个国家及地区，净增设50家海外店铺 [2] - 海外单店收入及利润贡献高于内地，有望成为重要业绩增长引擎 [2] 品牌矩阵优化 - 2024年1月收购金至尊扩充品牌矩阵，金至尊创建于1979年，是老牌香港珠宝企业 [2] - 金至尊定位略低于六福珠宝，有利于扩大轻奢市场和年轻群体覆盖 [2] - 金至尊自带成熟产品线、分销网络和品牌知名度，将成为渠道拓展重要抓手 [2]

财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现收入13.48亿元 同比增长27.9% 净利润2.97亿元同比转正 经调整净利润3.20亿元同比增长9.6% 经调整净利率23.9%同比下降4.0个百分点 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP股东净利润分别为7.25亿元/9.98亿元/12.68亿元 目标价123.6港元相当于2025财年盈利预测40倍PE 较当前股价有30.1%涨幅空间 [1] - 毛利率48.4%同比下降4.5个百分点 主要因低毛利率新品占比提升及模具数量增加导致折旧上升208.1% [5] 产品结构分析 - 拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元同比增长29.5% 销量1.11亿件大幅增长96.8% 均价12.0元下降33.5% 其中9.9元平价产品贡献收入2.16亿元销量0.49亿盒 [1] - 积木玩具收入0.13亿元同比下降45.5% 销量同比下降42.9%至10万件 其他产品收入33万元同比增长111.5% [1] - 前四大IP收入贡献均超10% 合计占比83.1% 较去年同期前三大IP合计占比92.3%更均衡 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8%增加4.4个百分点 [4] 销售渠道分布 - 线下经销销售12.12亿元同比增长26.5%占比90.6% 线下委托销售0.18亿元增长32.1%占比1.3% 线上销售1.08亿元增长44.6%占比8.1% [2] - 线上增长主要受益于销量增加及16岁以上消费者收入提升 [2] 地区市场表现 - 国内收入12.26亿元同比增长18.5% 海外收入1.11亿元大幅增长898.6% 收入占比8.3%提升7.3个百分点 [3] - 亚洲（除中国）收入0.57亿元增长652.5%占比4.3% 北美收入0.43亿元增长2135.9%占比3.2% 其他海外地区收入0.11亿元增长594.7%占比0.9% [3] 费用结构变化 - 销售费用率13.2%同比上升1.7个百分点 因营销推广开支增加1430万元及销售人员福利开支增加1800万元 [5] - 研发费用率9.6%上升2.3个百分点 因研发人员工资薪酬福利增加3790万元 研发团队达599人同比增长81.0% [5] - 管理费用率3.5%下降35.1个百分点 主要因上市开支及股权激励费用减少 [5]

财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现收入13.48亿元，同比增长27.9%，净利润2.97亿元同比转正，经调整净利润3.20亿元同比增长9.6% [1] - 经调整净利率23.9%，同比下降4.0个百分点，主要受产品结构变化及模具折旧增加影响 [1][6] - 预测2025-2027年Non-GAAP股东净利润分别为7.25亿元/9.98亿元/12.68亿元，目标价123.6港元对应2025年40倍PE估值 [1] 产品结构分析 - 拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元同比增长29.5%，销量1.11亿件大幅增长96.8%，均价12.0元下降33.5% [2] - 9.9元平价产品贡献收入2.16亿元，销量达0.49亿盒（去年同期无该类产品） [2] - 积木玩具收入0.13亿元同比下降45.5%，销量同比下降42.9%至10万件，其他产品收入33万元同比增长111.5% [2] 销售渠道表现 - 线下经销销售12.12亿元同比增长26.5%，占比90.6%，线下委托销售0.18亿元同比增长32.1% [3] - 线上销售1.08亿元同比增长44.6%，占比8.1%，增长主要来自线上销量增加及16岁以上消费者收入贡献 [3] 区域市场拓展 - 国内收入12.26亿元同比增长18.5%，海外收入1.11亿元同比大幅增长898.6%，收入占比提升至8.3% [4] - 亚洲（除中国）收入0.57亿元增长652.5%，北美收入0.43亿元增长2135.9%，其他海外地区收入0.11亿元增长594.7% [4] IP与用户结构优化 - 前四大IP收入贡献均超10%，合计占比83.1%，较去年同期前三大IP占比92.3%更均衡 [5] - 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8%（+4.4pct），6-16岁年龄段产品仍为核心收入来源占比82.6% [5] 成本与费用结构 - 毛利率48.4%同比下降4.5个百分点，主因低毛利新品占比提升及模具数量增加导致折旧上升208.1% [6] - 销售费用率13.2%（+1.7pct）因营销推广开支增加1430万元及雇员福利开支增加1800万元 [6] - 研发费用率9.6%（+2.3pct）因研发团队增至599人（+81.0%）导致薪酬福利增加3790万元 [6]