每日经济新闻 每经AI快讯，西南证券11月9日发布研报称，给予安琪酵母（600298.SH）"买入"评级。评级理由主要包 括：1）Q3酵母主业增速稳健，海外市场表现出色；2）成本红利叠加运费压力减小，Q3盈利能力提 升；3）国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或 大幅波动；产能建设进度或不及预期。 （记者 胡玲） 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每经头条（nbdtoutiao）——实探诺辉健康：杭州总部多处办公地人去楼空，北京实验室拖欠租金遭催 缴，前员工称被曝的只是冰山一角 ...

投资评级与目标价 - 报告对安孚科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年30倍市盈率，报告给出目标价51.3元，相较于当前价38.98元存在上行空间 [4][8] 核心观点总结 - 公司主业经营稳健，通过增持南孚电池股权增厚利润 [2] - 尽管2025年第三季度营收同比下滑7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，盈利能力增强 [2] - 营收下滑主要受红牛代理业务暂停影响，剔除该因素后核心主业收入保持稳定 [8] - 公司正积极拓展电池品类并推动海外市场扩张，充沛的现金流将支持业务增长 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利率为5.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于毛利率提升及增持南孚股权 [8] - 2025年第三季度毛利率为51.7%，同比提升4.4个百分点，部分原因是低毛利率的代理业务占比下降 [8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.71亿元、4.41亿元、4.89亿元，同比增速分别为61.3%、62.6%、10.9% [4] - 预测每股收益将从2024年的0.65元增长至2027年的1.90元 [4] 业务运营分析 - 公司依托南孚品牌优势，在碱性电池、充电电池等领域布局，以拓宽产品线 [8] - 2025年第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点至18.7%，主要系南孚聚能环5代新品上市营销投入增加 [8] - 公司现金流稳定，2025年第三季度经营性现金流净额为3.5亿元，货币资金达13.7亿元，同比增长28.7% [8] - 增持南孚电池股权对2025年第三季度归母净利率带来约0.8个百分点的正向影响 [8]

涉及的行业与公司 * 公司为东方雨虹，主营业务为建筑防水材料、防水涂料、砂粉等建筑建材 [1] * 行业为建筑防水、砂浆及涂料行业 [13] 核心观点与论据：公司业绩与运营 **收入与销量表现** * 2025年第三季度收入实现8.5%的增长，结束了连续7个季度的下滑 [3] * 前三季度总收入为206亿元，同比下降约5% [3] * 在行业需求疲软背景下，公司销量逆势增长：卷材销量同比增长超12%，防水涂料销量个位数增长，砂粉累计销量增长超60% [2][3] * 砂粉前三季度总收入超过30亿元，同比增长26%，其中第三季度单季收入10.5亿元 [5] **分渠道收入情况** * 零售渠道（民用建材集团）第三季度收入为23亿元，同比增长6% [4] * 工程渠道前三季度收入为97.6亿元，同比略有下降，但第三季度实现34亿元，同比增长约3% [4] * 直销渠道第三季度收入达11亿元，实现双位数增长 [4] * 公司渠道结构以C端和小B端为主，直销比例较低（约15%）但重要性需重新审视 [3][6][11] **利润率与费用控制** * 公司通过减员增效和控费，前三季度销售及管理费用率总体下降约1至2个百分点 [2][5] * 受去年价格调整影响，毛利率同比有所下降 [2][5] * 分渠道毛利率：工程渠道因发布涨价函，第三季度毛利率达到23%，较上半年20%左右有所提升；零售渠道受产品结构变化和返利影响，毛利率环比二季度略降至32%左右；直销因确认低毛利施工项目收入，毛利率同比大幅下降16个百分点，但对整体影响有限 [2][6] **现金流与应收账款管理显著改善** * 通过去地产化、去施工化及业务形态改变，前三季度经营现金流净额转正，为近10年来首次，第二、三单季均实现转正 [2][7] * 应收账款管理改善，截至9月30日，应收账款的减值比例已达到37%，预计到年底可能超过40% [22] **业务转型与未来增长支撑** * 公司受益于结构性需求，重点工程和大工业领域表现良好 [7] * 供电集团（原地产大客户业务）向小B客户模式转型接近尾声，收入降幅已缩窄至10%以内，第三季度为个位数下降；地产集采收入从高峰期140多亿元降至今年预计仅五六亿元 [7][8] * 小B市场份额加速提升，工业板块90%以上为小B客户，其增量足以覆盖大B下降缺口，预计明年工业板块有望止衰企稳 [7][8] * 结合国内零售、新品类扩张及海外业务，公司对未来整体收入增长持乐观态度 [8] **四季度及明年展望** * 四季度毛利率受返利因素影响：去年返利集中在四季度，导致基数低，今年返利分摊至三、四季度，故同比相对乐观，环比可能平滑 [9] * 坏账计提因卖房折扣加大（当前约六折，去年底约七折）而创历史新高，未来若房价企稳，减值金额将收窄 [9][10] 核心观点与论据：行业格局与竞争 **行业分散原因与集中度变化** * 行业分散原因：防水材料有500公里左右的运输半径限制；全国性布局难度大；从业者众多，形成"大行业、小企业"格局 [13][14] * 近年来头部企业份额提升，行业集中度有所提高，但整体仍以小企业为主 [14] **行业历史与近期变化** * 过去建筑防水保质期国家标准为5年，但因客户重视不足、监管不严，假冒伪劣产品充斥市场 [15] * 最近一年行业景气度快速下行，大量企业退出市场 [16] * 当前环境变化：国家标准、监管体系、客户对建筑质量的认知和重视程度显著提升，未来行业进入门槛将大幅提高 [16][17] **公司在竞争格局中的表现与优势** * 随着大量企业退出，东方雨虹市场份额显著提升，估计在25%到30%之间 [18] * 与其他大企业相比，生产同等质量合格产品具有10-15个百分点左右的成本优势 [19] * 与小企业相比，小企业存在产品造假和合规性成本低（如不缴社保、避税）问题，合法经营下并无真正成本优势 [19] 其他重要内容 **工抵房与资产处置** * 工抵房资产约20多亿元挂在应收账款科目，另有约20亿元已过户列为其他非流动资产 [20] * 处理工抵房减值时，根据市场平均价格（如六折）计提，若最终出售价更高可冲回 [21] * 金科服务股票资产处置实现一定盈利，相关损失在可承受范围内（约1,000万元） [12] **海外市场战略与布局** * 海外市场正积极扩张，通过自建工厂和并购进入北美、亚太、中东和拉美市场 [3][24] * 目前海外业务仍处于亏损状态，2025年预计亏损约1,000万美元，优于年初预期 [25] * 未来五年目标是每年提升海外收入占比5个百分点 [3][28] * 具体布局：美国德州建厂（预计2026年6月30日完成）；亚太重点印尼、马来西亚等；中东沙特建厂；拉美通过并购智利连锁建材超市进入 [24][26][27] * 赋能海外公司案例：通过建立供应链体系赋能智利公司，降低其采购成本 [26]

股价表现 - 公司早盘股价上涨超过4%，截至发稿时上涨3.9%，报88港元，成交额达4.98亿港元 [1] 海外市场业绩 - 2025年前9个月公司海外累计交付量达到29,706辆，同比增长超过125% [1] - 公司在丹麦、挪威等10个国家位列中国新势力品牌销量第一 [1] - 今年9月，公司在新加坡、马来西亚、泰国和印尼均获得纯电新势力月销冠军 [1] 飞行汽车业务进展 - 小鹏汇天全新品牌汇天ARIDGE宣布中国首个综合性低空飞行营地在广州大学城开营 [1] - 计划依托该营地打造全球首家飞行汽车"6S"店——"SkyPort飞香港" [1] - 公司于10月12日与中东多家集团签署协议，获得该地区首批600台飞行汽车订购协议，创下该领域海外最大批量订购纪录 [1]

纪要涉及的公司 * 维力医疗[1] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度总收入达11.6亿元，同比增长12%[2][3] * 2025年前三季度净利润为1.9亿元，同比增长14.74%[2][3] * 第三季度总收入为4.4亿元，其中内销增长21%至1.77亿元，外销增长14%至2.6亿元[14] * 综合毛利率下降一个百分点，境内毛利率从59%降至54%，境外毛利率从35%升至37%[15] 业务增长动力 * 海外业务是主要增长动力，前三季度收入6.7亿元，同比增长19.19%[2][3] * 第三季度外销收入创历史新高，达2.61亿元，同比增长约15%[2][6] * 高毛利率产品驱动利润增长，包括可视双支产品（毛利率80%，增速近20%）、硅胶导尿管（毛利率50%，增速31%）和特能导尿管（毛利率64%，双位数增长）[2][4] * 泌尿外科类产品金石桥前三季度销售额达9,500万元，毛利率高达81%[4] 产品线表现 * 各产品线发展不均衡[2] * 泌尿外科产品收入占比17%，同比增长33%[7] * 护理类产品收入占比27%，同比增长27%[7] * 麻醉类产品收入占比最高（30%），但增速较低（2.75%）[7] * 呼吸类产品收入占比约4%，同比下滑30%[7] * 高耗类产品占比提升至20%-25%，预计未来增速更快，三年后有望达到30%-35%[16] 区域市场表现 * 海外市场中，北美地区增速最快，达33%，收入2.5亿元[9] * 亚洲市场增速为41%，主要由于去年基数较低[9] * 欧洲市场与去年持平，三季度出货不理想，但预计四季度恢复[9] * 代理出口业务转型良好，实现30%增长[9] 战略与未来展望 * 公司战略聚焦高毛利率、高附加值产品及海外市场扩张[2][8] * 预计未来3-5年海外市场保持20%左右的年均增速[2][8] * 印尼新工厂预计2026年一季度投产，将提升产能和订单量[2][6] * 墨西哥建厂计划需视印尼工厂运行情况而定，最快明年底或后年出货[20] * 公司正积极参与集采招标，希望通过中标实现快速放量[18] 其他重要内容 风险与挑战 * 国内院端恢复情况不理想，第三季度绝对值增长有限[18] * 集采和招标导致价格下滑，第三季度境内毛利率下滑5个百分点[18] * 未来需关注集采政策、国产替代品价格竞争等因素[16] 客户与合作进展 * 主要客户如卡宾预期全年1.4亿元，前三季度已实现1.26亿元[13] * 与三菱集团（MC）的合作取得进一步推进，正在洽谈更多大客户合作以增加销售品类[21] * 新引入客户如Melon、Cardinal、泰利福等订单主要集中在高耗类产品上[22] 新业务与研发进展 * 设备业务方面，南河工厂生产的设备已进入国家审计中心，预计明年有望获得认证[23] * 正在研制前列腺肿瘤治疗及增生治疗设备，目前已进入内部试产阶段[23] * 正在推动环境器和可视化产品的海外销售[22]

股价表现 - 西部水泥早盘股价上涨超过6%，截至发稿时涨幅为5.25%，报3.41港元 [1] - 成交额达到1.55亿港元 [1] 战略合作 - 公司与水电三局签署战略合作协议，未来合作聚焦三大方向 [1] - 方向一为构建本土化供应链，服务陕西抽水蓄能电站等工程 [1] - 方向二为推动海外项目与属地产能协同，结合水电三局在几内亚、菲律宾、中亚的工程优势，与公司在非洲、中亚的产能实现联动 [1] - 方向三为共建合作平台，深化在安哥拉、刚果（金）、莫桑比克等具体项目中的合作 [1] 海外市场前景 - 非洲水泥市场空间大，景气度较高，盈利能力远高于国内，是国内企业出海的新蓝海市场 [1] - 公司在非洲市场仍有多个在建或拟建项目，项目逐个落地投产后有望为公司贡献更大业绩增量 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为水泥行业，公司为华新水泥[1] 核心观点与论据 行业市场环境与价格走势 * 水泥行业整体盈利承压，龙头企业价格在安全线以下运行，华东地区大部分中小企业处于亏损状态[3] * 行业对价格上涨诉求强烈，叠加"金九银十"传统旺季，短期内水泥价格或迎来反弹[2][3] * 国内水泥市场需求端缺乏增长动力，企业更关注供给侧变化[4] * 2025年上半年产能置换进度低于预期，下半年需关注产能置换和查超产政策出台[4][11] * 水泥股价受宏观经济及供给格局影响大，对价格敏感，四季度提价预期可能对股价产生积极反应[4][12] 华新水泥海外业务优势与扩张 * 截至2025年底海外产能达3,500万吨，位居国内出海企业首位，中长期目标5,000万吨[2][4] * 近期完成印尼产能并表，海外产能规模超过3,000万吨[2][6] * 海外产能主要分布在非洲（占比61%），市场格局稳固，由三家企业主导，竞争压力较小[4][5] * 海外水泥吨盈利能力远高于国内，过去20年国外约为65元每吨，而国内仅为15元每吨[2][9] * 成长模式主要通过收购和自建产能扩展，例如尼日利亚项目并表后超出预期[9] * 计划将海外子公司分拆上市[13] 华新水泥国内业务表现 * 国内骨料业务表现突出，产能和盈利能力均居全国前列，是主要利润来源之一[2][7] * 2020年骨料产能和销量均居全国第一，业务收入贡献高且毛利接近50%[10] * 凭借前期矿山储备和成本控制，吨毛利和成本处于行业前列，即使骨料价格下滑仍保持竞争优势[2][10] * 国内市占率稳定在3.5%，主要布局湖北、云南、湖南，其中湖北是大本营，在西藏地区市占率达17%[11] 公司内部变化与激励机制 * 公司在港股发布了股权激励方案，这是2025年的第二个激励方案[6] * 五月份发布了第三期核心员工持股计划，共激励750人，其中董监高16人[6] * 最新激励方案聚焦高管11人，考核方式更加注重全面股东回报和每股收益年复合增长率[2][6] 盈利预测与风险因素 * 华勤并表后，预计2025-2027年净利润分别为28亿、24%和7%[4][12] * 未来盈利提升受益于海外需求稳定增长、内部激励机制优化和国际市场扩张[2][8] * 影响海外盈利最大的因素是汇率波动，每吨净利波动幅度约为30元，公司第一季度和第二季度业绩波动与汇率有显著关系[2][9] 其他重要内容 * 今年以来（截至10月），华新在21家同行公司中涨幅排名第二，回报可观[13] * 公司整体一体化布局值得关注[7]

财务业绩表现 - 公司上半年营收同比大涨251%至123.54亿元人民币，净利润同比大涨285.8%至22.68亿元 [1] - 上半年新增5家门店，已入驻国内十大头部商业中心中的9家，单个商场平均实现销售额约4.59亿元 [1] - 上海恒隆广场店将于10月开幕，届时将完成进驻全部全国前十大商业中心的目标 [1] 高端客户战略 - 公司与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等国际奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%，表明其在高端消费市场持续抢占份额 [4] - 公司获取高客的成效显著，未来高客管理重点在于增量高客的获取，而非存量客户管理 [6] - 高客管理的成果指标包括使其成为品牌文化大使进行推广，以及带来新的消费增量，其中增量更多来自金器而非饰品 [6] - 公司高客获取的重点不在饰品端，而是在金器端 [7] 市场扩张策略 - 公司国际化扩张已成为未来增长的关键驱动力，2026年将积极拓展东南亚市场，同时启动欧美市场前期调研 [2][9][10][12] - 2025年6月，公司在新加坡金沙购物中心开出首店，标志着品牌国际化迈出重要一步 [11] - 公司对获取西方非华人市场有信心，计划将世界经典文化作为产品研发主题元素，基于经典文化、品牌价值主张及精细化消费体验来获取该市场 [12] - 公司计划优化新加坡门店选址，在金沙主通道区域打造有场景、有主题、有客户互动的旗舰店，使其成为当地文化、休闲、旅游、购物目的地 [12] 品牌定位与市场竞争 - 公司认为新店开业伴随的九折活动不影响品牌高端定位，该活动是配合商场义务，且建立在强产品价值之上，是对消费者的让利，反而刺激了购买并提高品牌影响力 [14] - 公司认为目前没有可构成竞争压力的同行，强调其预判并顺应了古法黄金消费趋势，而非仅仅接住流量 [16] - 公司指出国内同行主要问题是产品研发能力不足以及对高端品牌的理解把握能力不足，认为在高端市场模仿和抄袭不可能超越且等同于找死 [16]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.3% [1] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 毛利率持续提升 从2023年46.14%升至2024年48.34% 2025年上半年达52.17% [1] 业务板块表现 - 耗材业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [2] - 海外业务收入3.53亿元 同比增长61.33% [3] - 家用无创呼吸机全球市占率12.4%排名第二 国内市场占有率30.6%居国产品牌首位 [3] 战略布局 - 美国市场通过RH公司组建专业团队开展市场推广 [2] - 欧洲市场成立法国子公司解决医保报销问题 完善基础设施吸引代理商合作 [2] - 产品覆盖全球100多个国家和地区 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为10.13亿元、12.68亿元、16.10亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.60元、3.35元、4.47元 [3] - 当前股价对应PE分别为31.5倍、24.4倍、18.3倍 [3]

股价表现与交易情况 - 极兔速递-W股价逆市上涨4 02%至9 57港元 成交额达1 14亿港元 [1] 股份回购计划 - 董事会批准回购不超过已发行股份总数10%的B类股份 回购授权获股东批准 [1] - 公司认为B类股份交易价格低估了集团业绩及内在价值 [1] 战略定位与市场布局 - 公司致力于成为全球物流服务提供商 专注于东南亚及中国市场 [1] - 计划巩固现有市场地位并稳步提升新市场地位 [1] 业务运营与盈利预期 - 东南亚业务预计保持稳定单位EBIT为每单0 07美元 [1] - 通过规模效应和非Shopee平台快速增长持续扩大市场份额 [1] - 中国市场目标保持相对稳定市场份额 [1] 行业分析与价格趋势 - 自8月以来多数省份逐步提价有助于缓解中国业务盈利压力 [1] - 机构看好公司海外扩展及中国业务可能触底反弹 [1]