红利策略与产业趋势关系 - 红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候 [1] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展 [1] - AI产业趋势进展取决于AI应用端和消费端的突破 [1] 消费板块投资核心因子 - 消费板块投资核心因子是估值 [1] - 当前消费板块处于低估值状态 [1] - 利率下行环境支撑消费板块 [1] - 政策催化下复苏周期抬头 [1] 市场情绪与投资机会 - 以宏观叙事对消费过分悲观反而是一种风险 [1] - 重视恒生互联网板块投资机会 [1]

宏观经济与政策分析 经济增长目标与政策基调 - 中国2025年经济增长目标维持5% 上半年实现5.3%增长[1] - 财政政策重点转向提高资金效率 未提及扩大赤字率或超长期特别国债[14] - 货币政策预计维持现状 降准降息未被提及 以结构性政策为主[22][8] - 未来五年规划将以高水平安全和高质量发展为核心 能源/电力/科技自主成焦点[19] 财政与货币政策动态 - 上半年财政支出同比增长约9% 去年同期为负增长[4] - 去年四季度中央加地方支出增速达20% 今年上半年仅8%左右[8] - 出口退税规模上半年达1.2万亿元 超过去年全年1.9万亿元的进度[17] 中美贸易与关税影响 - 中美贸易谈判延期 美方对进口鹅油加征二次关税引发市场波动[6] - 预计中美新增关税率在20%-30% 越南转口贸易40%关税为参照[9] - 美国加征关税或使全球加权平均关税水平上升15-20个百分点[9] 行业政策与市场影响 反内卷政策 - 汽车行业有定价指引 煤炭/水泥/光伏有具体去产能措施[7] - 对PPI/GDP影响有限 尚未看到PPI转正迹象[7][5] - 二级市场关注低估值高分红品种(建材/煤炭/化工)[29] 房地产行业 - 80城显性库存近5亿平米 去化周期约28个月[39] - 一线城市去化周期从20个月降至17个月[41] - 首付比例降至15%但购房者仍选择更高首付[43] 科技产业 - 国产算力链上游半导体与下游AI应用受政策利好[31] - 港股科技板块估值处历史低位 电商/AI/游戏存机会[37] - 美国试图延缓中国国产芯片生态独立化进程[31] 资本市场表现与展望 股票市场 - A股结构性机会突出 消费/科技/反内卷主题分化[28][32] - 港股IPO数量显著增加 人民币国际化推动市场扩容[34] - 大金融板块PB低于全球主要市场 存重估空间[35] 债券市场 - 建议波段操作 中短端利率优于长端[24][27] - 8月波动区间1.6%-1.8% 10月后或现交易机会[27] - 平台债逐渐萎缩成稀缺品种 短端受青睐[24] 资产配置建议 - 权益类资产配置价值上升 债市波动增加[25] - 消费板块ROE稳定且估值便宜 早于地产复苏[32] - 科技板块成内外资共识 外资配置不足存补仓空间[37] 风险因素与特殊关注 - 稀土产能重塑需12-18个月 短期难见大规模升级[9] - 城市更新项目面临商业可持续性挑战[45] - 美联储政策宽松预期影响全球流动性环境[11] ``` （注：所有标注序号均严格遵循单数字原则，每个要点后不超过3个引用源）

行业投资评级 - 对消费板块投资继续保持谨慎，特别是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [4][67] 核心观点 宏观环境 - 美国7月密歇根消费者信心指数升至61.8，连续两月反弹 [1][6] - 2025年6月美国零售销售数据为7201.1亿美元，同比增长3.9%，环比上升0.6%，超过预期 [1][6] - 6月CPI同比2.7%，能源价格反弹是主因，关税效应初现导致进口依赖型商品涨价 [1][9] - 6月非农新增就业14.7万人，远超预期，但政府部门主导增长，私人部门疲软 [1][14] - 5月消费信贷增量从4月的168.7亿美元暴跌至51亿美元，降幅达70% [20] 必选消费表现 - 饮料出货额同比+5.2%，CPI同比+4.4%，是必选品中韧性最强的赛道 [2][28] - 烟草出货额同比+2.7%，但环比明显降速，CPI同比+6.3%仍高于大盘 [2][30] - 酒类零售额同比+0.8%，销量持续下跌，呈现"量减价增"态势 [2][24] - 乳制品出货额同比+1.1%，表现持续平淡 [2][28] 可选消费表现 - 餐饮零售额同比+6.6%，成为增速最快的细分品类之一 [3][32] - 日用品商场零售额同比+3.2%，库销比1.29，低收入家庭转向折扣商品 [3][34] - 服饰零售额同比+3.9%，库销比2.22，预计关税将推高服装价格 [3][36] 股市表现 - 6月可选消费板块收涨+5.6%，必选消费板块收跌-1.5% [4][43] - 非必需消费品ETF资金净流入6.90亿美元，必需消费ETF净流出3.42亿美元 [4][48] - 美股日常消费品行业PE历史分位数99%，处于历史高位 [52][54] - 食饮龙头估值中位数22x，较上月下降3x [64]

基金表现 - 交银施罗德基金旗下10只基金在6月份收益率下跌，其中8只跌幅超过3% [1] - 交银品质增长一年混合C跌幅最大，6月份下跌4.68%，交银品质增长一年混合A下跌4.62% [1] - 交银内需增长一年混合6月份下跌4.62%，累计收益率跌幅达33.87%，累计净值0.6613元 [2] - 其他基金如交银消费新驱动股票、交银品质升级混合C/A、交银股息优化混合、交银策略回报灵活配置混合6月份分别下跌4.47%、4.37%、4.31%、4.22%、3.56% [3] 持仓分析 - 交银品质增长一年混合前十大重仓股为贵州茅台、稳健医疗、古井贡酒、青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、药明康德、乖宝宠物、泸州老窖、海澜之家，仓位占比56.42% [1] - 重仓股中6只属于食品饮料行业，白酒为主的食品饮料行业是今年下跌的主要板块 [1] - 8只基金重仓股风格均集中在大消费行业，反映了消费板块近几年的颓势 [3] 历史业绩 - 交银品质增长一年混合A/C自2021年7月23日成立以来累计收益率分别下跌27.15%和29.41%，累计净值为0.7285元、0.7059元 [1] - 从2022年至今，8只基金年度收益率全部为负 [3] - 交银品质增长一年混合A近1月下跌3.56%，近3月下跌1.50%，近6月上涨1.89%，近1年上涨10.51%，近3年下跌30.70% [2] - 交银品质增长一年混合C近1月下跌3.62%，近3月下跌1.70%，近6月上涨1.50%，近1年上涨9.65%，近3年下跌32.35% [2] 基金经理背景 - 韩威俊现任交银施罗德基金管理有限公司权益部基金经理，曾任职于申银万国证券研究所、北京鼎天资产管理有限公司、信诚基金管理有限公司 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年6月9日 - 2025年6月14日）A股市场延续震荡，主要股指回调，结构性行情突出，顺周期与消费板块受青睐；可转债市场表现分化，日均成交额回升至696.1亿元，大盘转债相对抗跌，资金偏好防御中找弹性，市场风格向防御类低估值切换，配置上建议均衡布局低估值顺周期方向与高评级大盘转债，关注结构性轮动机会 [2][6] - A股短期内或延续震荡，顺周期方向或占优，TMT与消费板块回调后有望获资金低吸；可转债活跃度企稳，偏好大盘高评级与主题博弈共振品种，配置上建议布局中高价转债与中低价个券，控制交易拥挤风险 [19] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - A股主要股指承压回调，上证指数、深证成指与创业板指分别下跌0.7%、1.2%与0.8%，中证500指数和科创50指数跌幅居前，主力资金日均净流出177亿元，顺周期板块表现突出，TMT与消费方向承压 [10] - 可转债市场震荡整理，中证转债指数微跌0.02%，大盘转债稳健，日均成交额升至696.1亿元，资金偏好大盘高评级标的，农林牧渔、有色等防御方向表现较强，涨幅靠前个券多具主题驱动与短久期特征 [10] - 可转债一级市场供给平稳，无新券上市，仅路维转债申报，6家上市公司更新预案，12只转债预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，3只公告预计触发强赎，2只公告提前赎回，3只明确不赎回 [10] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A股市场延续主题轮动，资源与医药方向活跃，打板风格有热度，稀土永磁指数领涨，医药细分指数涨幅居前，CPO、光通信等指数修复，科技赛道集体承压，消费电子等板块面临调整压力，资金风格向资源、医药切换 [14] 转债周度回顾 - 可转债市场小幅承压，交投活跃度回升，资金向大盘转债倾斜，中证转债指数微跌，大盘指数上涨，中盘和小盘指数下跌，市价与平价区间表现分化，农林牧渔、有色领涨，消费及高弹性板块回调，成交集中度上升，一级市场供给平稳，条款博弈活跃 [17] - 建议关注中低价、有正股催化和估值修复空间的个券，兼顾高评级大盘转债配置机会 [18] 周度行情展望 - A股短期内延续震荡，顺周期方向或占优，TMT与消费板块回调后有望获资金低吸，建议均衡配置高景气与低估值方向 [19] - 可转债活跃度企稳，偏好大盘高评级与主题博弈共振品种，建议布局中高价转债与中低价个券，控制交易拥挤风险 [19] 市场周度跟踪 资金转向顺周期，结构行情延续与交易热度分化 - 主要股指承压回调，上证指数、深证成指、创业板指等均下跌，科创类、中盘类回调压力大，主力资金日均净流出177亿元，风险偏好偏谨慎 [20] - 资金配置向顺周期行业倾斜，有色金属、石油石化领涨，TMT、消费链条偏弱，市场成交活跃度稳中有升，资金布局呈结构性特征，建议关注防御类板块轮动机会，规避高估值赛道波动风险 [26][27] 转债市场窄幅回调，防御性板块走强 - 可转债市场略有承压，交投活跃度修复，大盘转债表现佳，中证转债指数微跌，日均成交额升至696.1亿元，按平价区间估值整体压缩，按市价区间估值略有分化，资金偏好低价区间和弹性标的修复，高价区估值承压 [35][40][41] - 转债余额加权隐含波动率窄幅震荡上行，中位数震荡下行，分板块行情分化，农林牧渔、有色金属上涨，消费链条与高景气方向回调，成交集中度上升，个券普遍承压，周期类板块较好，涨幅居前转债多有正股驱动特征 [46][50][52] 一级市场跟踪及条款博弈 - 无新发可转债上市，路维转债申报，6家上市公司更新转债发行预案，目前交易所受理及之后阶段存量项目披露总规模达587.3亿元 [59][60][62] - 12只转债预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，3只转债公告预计触发赎回，3只公告不提前赎回，2只公告提前赎回 [66][69][73] 转债配置建议 - 优先布局大盘高评级转债，适度参与中低价、高弹性个券博弈，关注消费、顺周期方向，控制仓位，优选剩余期限短、交易活跃度高的品种 [8]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及全球市场、美股、港股、美债、黄金、比特币、欧洲资产、印度市场、大宗商品、美元指数、中概股、中国市场、新经济板块、分红板块等行业和资产领域[1][2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税调整与市场影响**：2025 年下半年“对等关税”政策影响全球市场，关税下调幅度超预期（从 145%降至 10%），美国有效税率降至 16 - 17%，近期美股和港股快速反弹显示市场情绪修复，但市场向上突破动力不足且向下空间有限，需关注 7 月 9 日和 8 月 12 日关税豁免截止日及转口限制风险[1][2] - **资产表现与流动性分析**：替代性资产如比特币、黄金、欧洲资产和印度市场表现突出，大宗商品、美元指数和中概股相对落后；美股反弹快于预期，显示前期衰退担忧过度；流动性冲击是抄底机会，央行干预通常有效；美国增长放缓但非衰退，通胀减轻，预计年底核心 PCE 降至 3.5 - 4%，四季度美联储可能降息 1 - 2 次[4] - **美债与美股展望**：美债当前 4.5%收益率吸引力有限，建议等升至 4.8 - 5%再做多；美股科技龙头资本开支强劲，当前 27 倍估值合理，在 5900 - 6000 点区间震荡，突破需新催化剂；长期美国例外论受挑战，但不宜将长期逻辑短期化，资金流向“各回各家”[5] - **黄金美元与中长期格局**：黄金和美元近期表现纠结，黄金在 3500 美元后回调，美元支撑位在 97 左右，建议采用定投或网格交易策略；美国经常账户与金融账户需动态平衡，完全逆转贸易格局不现实，中国难以靠内需替代出口，消费板块预期不宜过高[6] - **中国市场影响**：关税对中国市场影响从 3 个百分点降至 1 - 1.5 个百分点，港股盈利受影响小于 A 股约 5 个百分点，政策对冲力度可能低于预期，新经济板块更具韧性[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **问答环节**：美债当前 4.5%利率做多空间有限，建议等升至 4.8%甚至 5%再技术性做多；纳斯达克 5900 - 6000 点区间需新催化剂突破，关税谈判不顺可能回调但回调后是买入机会；港股在 23000 - 24000 点区间可部分获利了结转配置分红板块，等待回调机会；关税调降使对中国 GDP 影响从 3 个百分点降至 1 - 1.5 个百分点；黄金拥挤度达多年新高，建议采用定投或网格交易策略[8][9]

报告核心观点 - 5月20日LPR调降落地，股市情绪受提振上涨，消费和小微盘领涨；债市利多兑现，长端利率上行；央行加码流动性投放，资金面边际转松；权益行情结构化明显，后续小微盘或有兑现压力，风格可能切换 [2][4][6][10] 复盘各类资产表现 股市 - 延续小幅上涨，上证指数涨0.38%，中证红利、沪深300分别涨0.29%、0.54%，科创50、创业板指涨0.24%、0.77%，中证2000、万得微盘股指分别涨0.84%、1.76% [2] - 万得全A涨0.67%，成交额1.21万亿元，较昨日放量923亿元，市场隐含波动率小幅上升，沪300ETF IV指数涨1.64% [6] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.1bp、1.3bp至1.67%、1.90%，10年、30年国债期货主力合约分别微涨0.03%、微跌0.03% [2] 商品市场 - 5月16日起美元指数走弱，黄金表现回暖，伦敦金、纽约金微涨，价格在3230 - 3240美元/盎司震荡，沪金日盘涨0.48%，沪银跌0.21% [2] - 国内其他商品，工业金属、黑色系继续下跌，沪铜、沪铝跌0.26%、0.45%，螺纹钢、焦煤、热轧卷板跌0.59%、1.47%、0.37%，铁矿石、沥青涨0.28%、0.80% [2] 资金面情况 - 央行继续加码流动性投放，20日逆回购续作3570亿元，叠加2400亿元国库定存招标，净投放4170亿元，较前一日920亿元进一步扩张 [3] - 非银隔夜利率开盘1.60%，盘中下行至1.58%，尾盘收于1.52%，非银7天资金利率尾盘收于1.58%，全天加权的R001、R007分别为1.56%、1.60%，较前一交易日分别下行2bp、4bp [3] LPR和存款降息影响 - 5月20日，央行下调1年期与5年期LPR利率各10bp至3.0%、3.5%，国有大行及部分股份行同步下调人民币存款挂牌利率，1年期与5年期存款利率下调幅度分别达15bp、25bp [4] - 银行资产与负债非对称降息意在缓解息差压力，2025Q1商业银行净息差降至1.43%，环比下滑0.09个百分点，引发市场二次降息预期降温，债市演绎“利多兑现”行情 [4] 债市行情 - 票息挖掘行情或已启动，10年、30年期国债内部品种分化明显，老券收益率仅上行0.25bp，显著低于新券1.10bp的上行幅度 [5] - 信用债市场演绎利差压缩，1年、3年、5年期城投债收益率分别下行1.5BP、1.7BP、2.2BP，强于同期限利率债 [5] 权益市场风格 小微盘品种 - 继续领涨，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.84%和1.76%，中证2000拥挤度为2.74，处于2023年9月以来96.8%分位数的高位，行情仍处于相对拥挤状态 [6] 消费板块 - 显著走强，SW美容护理、家电、轻工制造和纺织服饰指数分别上涨2.50%、1.66%、1.63%和1.55%，“新消费”是资金博弈抓手，宠物经济、IP经济是关键词，万得宠物经济、谷子经济指数分别上涨5.77%和3.86% [7] - 上周消费板块拥挤度温和上升，今日美容护理、轻工制造和家用电器的拥挤度仍然温和上升，后续市场对相关品种的博弈或将进一步升温 [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨1.49%和1.15%，关注点在个股层面 [9] - 宁德时代港股上市首日大涨16.43%，总市值达1.38万亿港元；小米集团大涨4.68%；泡泡玛特继续走强，总市值达2796亿元，续创历史新高；生物医药板块走强 [9] - AH股溢价指数下降至133，港股相对于A股的性价比进一步降低，南向资金净流入63.32亿元，美团净流入12.34亿元，中国移动和建设银行分别净流入5.50亿元和4.99亿元，小米集团和腾讯控股分别净流出3.11亿元和3.07亿元 [9] 市场风格展望 - 权益行情结构化特点明显，中证1000拥挤度5月以来震荡下降，与中证2000拥挤度走势相反，资金对小盘行情的博弈逐渐下沉至微盘品种 [10] - 若后续资金挖掘过于拥挤，小微盘品种可能面临一定的兑现压力，市场占优风格或将切换至大中盘品种 [10]

半年度主动权益基金业绩竞争 - 截至5月19日，顾鑫峰管理的华夏北交所精选两年定开混合发起式以73.01%的年内收益排名第一，冷文鹏管理的中信建投北交所精选两年定开混合A以69.43%排名第二，闫思倩的鹏华碳中和主题混合A以63.09%位列第三 [1][2][3] - 4月末时鹏华碳中和主题混合A以59.12%的收益领先，但5月以来排名多次变动，竞争激烈 [1][3] - 三只基金净值持续波动，最终半年度冠军归属仍存变数 [3] 北交所主题基金表现 - 年内收益前十的主动权益基金中，北交所主题占据4席，包括华夏北交所精选（73.01%）、中信建投北交所精选（69.43%）、汇添富北交所创新精选（56.60%）和万家北交所慧选（56.53%） [3][4] - 北交所主题基金包揽当前业绩前两名，且与其他主题基金共同主导前十榜单 [3][4] 机器人主题基金表现 - 鹏华碳中和主题混合A（63.09%）、永赢先进制造智选混合发起A（54.52%）、平安先进制造主题股票发起A（53.43%）和华富科技动能混合A（49.07%）均重仓机器人板块股票 [3][4][5] - 上述基金一季度末前十大重仓股均包含减速器企业中大力德 [5] 消费主题基金表现 - 广发成长领航一年持有混合A（56.53%）和恒越匠心优选一年持有混合A（48.37%）重仓消费股，分别排名第六和第十 [4][6][8] - 广发成长领航头号重仓股为泡泡玛特（持仓市值超1500万，占净值9.74%），第二重仓为老铺黄金（市值超1000万，占比6.38%） [7] - 恒越匠心优选同样重仓泡泡玛特（市值超1200万，占比10.79%）和老铺黄金（市值超800万，占比7.38%） [9]

市场表现 - "五一"假期后首个交易周（5月6日至5月9日）A股市场航天军工、通信板块显著上涨，多只通用航空、通信、军工等主题ETF涨超5% [1] - 科创板部分个股表现不佳，半导体设备、芯片、集成电路、人工智能等主题ETF普遍跌逾1% [1] - 创业板近期反弹，创业板50、创业板指上周分别涨超4%、3%，华安创业板50ETF、易方达创业板ETF等龙头宽基产品涨幅都在3%以上 [1] - 港股创新药板块有所回调，广发中证香港创新药（QDII-ETF）等多只港股医药主题ETF跌超3% [2] - 美股生物医药板块回调幅度较大，汇添富纳斯达克生物科技ETF、嘉实标普生物科技精选行业ETF（QDII）上周跌超4% [2] 资金流向 - 科创主题ETF迎来较多资金布局，跟踪科创50、科创芯片、科创AI、科创价格指数的ETF合计获资金净流入超40亿元 [1] - 华夏上证科创板50ETF净流入超18亿元，位居ETF前列 [1] - 中证1000、中证2000等小市值宽基ETF上周迎来超17亿元资金布局 [2] - 跟踪沪深300的ETF上周净流出超57亿元，年内新成立的科创综指ETF合计净流出近20亿元 [3] - 易方达创业板ETF净流出超13亿元，部分资金在创业板指ETF方面获利止盈 [3] - 华安黄金ETF日均成交额超70亿元，位居市场前列 [3] 债券市场 - 债券型ETF总规模已突破2500亿元，相比去年末新增超700亿元 [1] - 债券型ETF今年以来合计净流入近500亿元，鹏扬中债-30年期国债ETF、海富通中证短融ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF净流入额均高达80亿元以上 [4] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF、海富通中证短融ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF的日均成交额均高达80亿元以上 [3] - 保险机构是债券型ETF最重要的投资者，持有比例在35%以上，银行理财、公募基金、信托产品、私募等机构逐渐开始大举配置 [4] 指数调整 - 深交所、深圳证券信息有限公司将对创业板指数编制方案进行修订，引入ESG负面剔除机制，在每次定期调整时剔除国证ESG评级在B级以下的股票 [2] - 在指数计算中设置权重调整因子，使单只样本股权重在每次定期调整时不超过20%，上述修订于6月16日起实施 [2] 行业观点 - 科技板块或可逢低配置，消费板块业绩环比企稳，国内对冲性支持力度或加强，有配置价值 [3] - 公募新规对业绩基准的正向引导或驱动市场风格阶段性走向均衡，美股或阶段性存在修复的可能 [3] - 债券ETF市场正反馈效果有望帮助形成高速扩容态势，银行理财等机构投资者以及个人投资者的资金流入值得期待 [4]

公司增持与回购 - 中国电科已完成增持回购旗下上市公司股票超过20亿元 [1] - 宁德时代拟使用不低于40亿元且不超过80亿元自有或自筹资金回购部分股份用于股权激励或员工持股计划 [3] - 中央汇金、中国诚通、中国国新先后发布公告称出手增持中国股票资产 [5] 市场表现与机构观点 - 4月7日A股三大指数集体回调 市场全天成交额约1.62万亿元 较上一交易日增加0.46万亿元 [7] - 中信证券认为A股调整受海外悲观情绪带动 建议关注股票资产配置 [7] - 东方财富证券表示关税波折不改"信心重估牛"核心逻辑 建议中期布局 [7] ETF市场动态 - 中央汇金公司再次增持交易型开放式指数基金(ETF) 未来将继续增持 [10] - 4月7日ETF市场全天成交额3321.38亿元 为2024年10月10日以来高点 [10] - 4只沪深300ETF当日合计成交额超500亿元 [11] 机构资金动向 - 中央汇金投资有限责任公司2024年末持有21只ETF 合计持有市值6616.97亿元 相比去年年中增长近900亿元 [12] - 中央汇金资产管理有限责任公司持有15只ETF 期末持有市值3821.84亿元 相比去年年中增长2879.76亿元 [12] - 多家私募机构在4月7日选择加仓 看好消费和医药等内需板块 [14] 行业配置建议 - 星石投资关注内需板块超跌带来的机会 [17] - 鸿风资产中长期看好科技+消费 包括自主可控、具身智能、低空经济等领域 [17] - 鹏华基金认为关税反制对航天装备、动物保健、燃气等行业形成潜在利好 [17]