投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为16.95元，当前股价为13.84元，存在上行空间 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季归母净利润为2.9亿元，同比增长13.6% [2] - 2025年前三季度公司实现收入67.7亿元，同比下降37.4%，但归母净利润逆势增长3.1%至8.8亿元 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.93亿元、12.22亿元、13.49亿元，对应同比增长8.2%、11.8%、10.4% [4][8] - 2025年前三季度公司整体毛利率达29.74%，同比大幅提升9.16个百分点 [8] 渠道结构优化 - 渠道结构持续优化，自营与电商渠道合计收入占比已近50% [8] - 2025年前三季度自营电商渠道实现营收19.45亿元，同比大幅增长17.68% [8] - 截至2025年9月末，公司门店总数4,675家，较年初净减少333家，但自营店逆势净增47家，关店速度已放缓 [8] 产品创新与品牌战略 - 产品结构优化，“悦己”与“轻珠宝”类型产品销售占比提升 [8] - 前三季度自营渠道镶嵌类产品收入同比大增67.23% [8] - 品牌矩阵升级，“周大生×国家宝藏”全面升级，打造高端黄金差异化竞争壁垒 [8] - 公司与头部MCN机构“无忧传媒”达成战略合作，布局直播电商 [8] 盈利能力驱动因素 - 毛利率显著改善得益于产品结构优化、金价上涨带来的低成本库存销售红利以及高毛利率的自营和电商业务收入占比提升 [8] - 在营收承压背景下，毛利率提升有效对冲规模下滑的盈利压力，带动净利润逆势增长 [8]

整体业绩表现 - 2025年第三季度公司营收同比下降16.7%至21.8亿元，但归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，归母净利率同比提升3.5个百分点至13.2% [1] - 2025年前三季度公司营收同比下降37.3%至67.7亿元，毛利率同比提升9.2个百分点至29.7%，归母净利润同比增长3.1%至8.8亿元 [1] - 公司整体表现符合预期，盈利能力提升主要受益于产品结构与渠道结构优化以及投资收益增加 [1] 分业务板块业绩 - 加盟业务：2025年前三季度营收同比下降56%至33.45亿元，毛利同比下降22%至9.32亿元；第三季度营收下降47%至9.2亿元，毛利下降23%至3.1亿元 [2] - 自营线下业务：2025年前三季度收入同比下降1%至13.42亿元，毛利同比增长21%至4.71亿元；第三季度收入同比增长16%至4.5亿元，毛利同比增长16%至1.6亿元 [3] - 电商业务：2025年前三季度营收同比增长198%至45亿元，毛利同比下降6%至4.81亿元；第三季度营收大幅增长68%至7.8亿元，毛利下降19%至1.3亿元 [3] 渠道拓展与运营 - 加盟渠道持续优化，截至2025年第三季度末加盟店数量为4275家，前三季度累计净关闭低效门店380家 [2] - 自营渠道积极扩张，截至2025年第三季度末自营店数量为400家，前三季度累计净开店47家，并优化终端运营效率 [3] - 电商渠道是未来增长重点，公司将继续强化渠道建设并加大产品优化力度 [3] 财务状况与运营效率 - 截至2025年第三季度末存货同比增长7.4%至45.3亿元，存货周转天数同比延长126天至250天 [4] - 截至2025年第三季度末应收账款同比增长13.4%至3.8亿元，但应收账款周转天数同比缩短10天至13天 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为5.8亿元，同比下降55.9%，主要因销售下降所致 [4] 未来展望与预测 - 预计2025年公司营收下降31.2%至95.59亿元，归母净利润增长5.7%至10.68亿元 [4] - 公司将持续以门店结构优化和产品结构优化为业务重点 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元、11.74亿元、12.76亿元 [4]

投资评级与目标 - 报告对周大生维持“买入”投资评级 [1][7] - 目标价为人民币18.20元，基于2025年17倍预期市盈率 [5][7] 核心财务表现 - 2025年1-3季度公司总收入67.72亿元，同比下降37.3%，归母净利润8.82亿元，同比增长3.1% [1] - 2025年第三季度单季收入21.75亿元，同比下降16.7%，归母净利润2.88亿元，同比增长13.6% [1] - 第三季度归母净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至11.6亿元、12.8亿元和14.8亿元，同比增速分别为14.6%、10.4%、16.0% [5] 收入结构分析 - 营收下降主因金价高企抑制加盟商补库意愿，导致加盟渠道收入下滑 [1][2] - 第三季度加盟业务收入9.2亿元，同比大幅下降46.8%，收入占比下降23.9个百分点至42.3% [2] - 线下自营业务收入4.52亿元，同比增长15.7%，收入占比提升5.8个百分点至20.8% [2] - 电商业务收入7.77亿元，同比增长68.2%，收入占比提升18.0个百分点至35.7%，受益于小件商品销售增长 [2] 产品类别表现 - 第三季度镶嵌类产品收入2.7亿元，同比增长26.8% [2] - 第三季度素金类产品收入15.27亿元，同比下降21.0% [2] - 公司注重发展“悦己”与“轻珠宝”类型产品，并推动“周大生×国家宝藏”品牌升级 [1] 盈利能力与成本 - 第三季度公司毛利率为28.5%，同比提升1.0个百分点，受益于产品结构优化和金价上涨 [3] - 第三季度期间费用率同比微增0.2个百分点至12.8%，其中销售费用率同比下降0.2个百分点至11.1% [3] - 投资收益及公允价值变动收益分别为3342万元和17万元，主要源于黄金租赁业务到期归还 [3] 渠道与门店网络 - 公司持续优化渠道质量，关闭低效门店，强化自营体系 [4] - 截至2025年9月30日，公司终端门店共计4675家，包括自营店400家、加盟店4275家 [4] - 第三季度净关闭门店43家，净关店速度环比第二季度的113家有所放缓 [4] - 门店数量较上年同期末净减少560家，较年初净减少333家 [4] 行业与市场环境 - 2025年7-9月黄金Au9999均价为793.5元/克，同比上涨39%，金价持续高位运行 [2] - 参考可比公司2025年iFind一致预期市盈率均值为17倍，报告给予周大生平价估值 [5][12]

投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子维持"买入"投资评级 [6] - 基于26年24倍目标市盈率，设定目标价为89.52元 [4][6] - 当前股价为70.35元，市值约为191.9亿元人民币 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司品类品牌战略与渠道结构优化共振，带动利润率表现超预期 [1][3] - 25年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.3/6.0/5.5亿元，同比分别增长14.7%/22.6%/30.5% [1] - 25年第三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.9/2.3/2.2亿元，同比分别增长6.0%/33.5%/45.0% [1] - Q3收入增速较上半年有所回落，主因公司主动收缩电商渠道，但利润表现亮眼，净利率同比提升3.2个百分点 [1][3] 品类战略与产品布局 - 公司转向品类品牌战略，抓住魔芋品类红利，魔芋口味持续丰富优化，如三养火鸡面口味和蒜香味新品 [2] - 在会员制商超渠道表现良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，近期上新蛋皇溏心鹌鹑蛋并进入新品趋势榜 [2] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，量贩渠道随龙头加速开店维持较好增速 [2] 盈利能力与财务指标 - 25年第三季度毛利率为31.6%，同比提升1.0个百分点 [1][3] - 25年前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.9%/3.5%，同比分别下降2.9/0.6个百分点 [3] - 25年第三季度毛销差同比提升4.5个百分点，归母净利率同比提升3.2个百分点至15.6% [3] - 渠道与品类结构调整（低盈利电商渠道收缩、高价值品牌收入占比提升）是盈利能力改善的主因 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调公司盈利预测，预计25-27年每股收益（EPS）分别为3.09/3.73/4.34元，较前次预测上调约5%/5%/4% [4] - 预计25-27年归属母公司净利润分别为8.42/10.16/11.85亿元，同比增长31.61%/20.66%/16.57% [10] - 当前股价对应25/26/27年市盈率（PE）分别为22.78/18.88/16.20倍 [10] - 公司成长规划清晰，具备持续打造爆款的能力，有望实现营收与盈利质量双增 [1][4]

投资评级 - 维持"增持"评级 行业需求偏弱背景下渠道结构优化且减值风险收窄 中长期市占率有提升空间 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入19.15亿元同比-17.96% 归母净利润-0.06亿元同比-106.86% 主因瓷砖需求偏弱及主动放弃高风险工程订单 [1] - Q2单季营收12.29亿元同比-18.96% 归母净利润0.54亿元同比-26.52% 盈利能力持续承压 [1] - 综合毛利率24.96%同比-1.87pct 期间费用率21.56%同比+0.29pct 收入下降导致费用未能有效摊薄 [3] - 资产及信用减值损失合计2512.57万元 同比多损失1773.08万元 净利率0.08%同比-3.40pct [3] - 经营活动现金流净额0.91亿元 同比少流入2.85亿元 收现比107.52%同比-2.0pct [3] 业务结构分析 - 瓷质有釉砖收入15.62亿元同比-15.94% 毛利率24.53%同比-2.35pct [2] - 陶瓷板及薄型陶瓷砖收入2.30亿元同比-12.13% 毛利率28.57%同比-6.03pct [2] - 经销渠道收入15.89亿元同比-10% 占比提升7.34pct至82.98% [2] - 工程战略渠道收入3.26亿元同比-42.68% 渠道结构持续优化 [2][4] 资产与风险控制 - 应收账款总额6.51亿元 以房抵债款规模3.28亿元 已计提坏账准备2190.49万元 [2] - 工程渠道收入占比下降后减值敞口有望缩减 财务费用绝对值下降39.47%主因利息支出减少 [2][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至1.4/1.7/2.1亿元（前值1.9/2.4/3.2亿元） [4] - 预计25年营收45.39亿元同比-1.99% 26-27年增速恢复至3.71%/4.15% [5] - 25-27年预期EPS 0.33/0.40/0.50元 对应PE 39.50/32.21/25.64倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元人民币，同比增长3.3% [1] - 归母净利润同比下滑11% [1] - 宣派股息33.59分/股，派息率约50% [1] - 上半年毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [1] 业务细分 - 批发业务收入64.81亿元，同比增长5.0% [1] - 直营收入32.34亿元，同比下滑4.3% [1] - 电商收入51.02亿元，同比增长6.5% [1] - 跑步品类流水增长15%，综训品类流水增长15% [2] - 篮球品类流水下滑20%，运动生活品类下滑7% [2] 运营动态 - 全渠道流水实现低单位数增长 [1] - Q2线上线下折扣同比低单位数加深 [1] - 专业跑鞋上半年销量突破1400万双 [2] - 超轻、赤兔、飞电三大系列总销量526万双 [2] - 6月签约篮球代言人杨瀚森被NBA球队选中 [2] 渠道布局 - 李宁大货门店6099个，净减少18个 [2] - 直营零售门店净减少19个，批发门店净增加1个 [2] - 童装门店1435个，净减少33个 [2] - 公司持续优化渠道结构并计划拓展新店 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元 [1][3] - 给予2025年22倍PE估值，目标价22.6港元 [1][3] - 7-8月折扣进一步下探可能影响全年毛利率 [1] - 与COC合作逐步落地并持续开展营销活动 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元，同比增长3.26%，归母净利润3.25亿元，同比下降41.17% [2] - Q2单季营业收入30.70亿元，同比增长9.04%，环比改善，但归母净利润1.11亿元，同比下降46.25% [2] - 中期分红0.15元/股，派息比率124.32% [2] 分业务表现 - 儿童服饰收入43.13亿元，同比增长5.97%，收入占比提升至70.15%，主因产品线迭代及大店战略推动单店零售提升 [2] - 休闲服饰收入17.23亿元，同比下降4.98%，主因公司主动调整线上折扣策略 [2] 渠道结构变化 - 直营/加盟/线上渠道收入分别为9.48/23.34/26.92亿元，同比变动+34.78%/-2.8%/-0.11% [3] - 线下门店总数8236家，直营店增加160家至999家，加盟店增加9家至7194家，联营店减少73家至43家 [3] - 渠道优化策略包括关闭低效街边店与传统百货店，转向购物中心和奥莱店 [3] 盈利能力与费用 - 毛利率46.79%，同比增加0.62个百分点，休闲服饰毛利率提升4.65个百分点至43.22%，儿童服饰毛利率下降1.34个百分点至48.21% [4] - 销售费用率29.65%，同比增加4.0个百分点，主因线下新开门店及线上投流费用增长17.67% [4] - 净利率5.19%，同比下降2.57个百分点 [4] 海外业务拓展 - 海外收入5208万元，同比增长79.19%，进入吉尔吉斯坦、意大利等市场，并覆盖速卖通、Lazada、Shopee等电商平台 [4] 机构预测与评级 - 中国银河证券给予增持评级，下调2025-2027年EPS预测至0.37/0.41/0.46元，对应PE 15/13/12倍 [1][4] - 最近90天内10家机构给出评级，8家买入、2家增持，目标均价6.97元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.6港元[1][4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元 同比增长3.3%[2] - 归母净利润同比下滑11% 派息33.59分/股 派息率50%[1] - 毛利率50.0% 同比下滑0.4个百分点[2] - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元[1][4] 业务分部表现 - 批发业务收入64.81亿元 同比增长5.0%[2] - 直营收入32.34亿元 同比下滑4.3%[2] - 电商收入51.02亿元 同比增长6.5%[2] - 跑步品类流水增长15% 专业跑鞋销量突破1400万双[3] - 综训品类流水增长15%[3] - 篮球品类流水下滑20% 运动生活品类下滑7%[3] 渠道发展状况 - 李宁大货门店6099个 净减少18个[3] - 直营零售门店净减少19个 批发门店净增加1个[3] - 童装门店1435个 净减少33个[3] 未来业绩展望 - 2025年预计收入287.34亿元 同比增长0.2%[5][10] - 2025年预计归母净利润24.19亿元 同比下滑19.7%[5][10] - 2026-2027年收入预计增长6.3%和4.7%[5][10] - 2026-2027年归母净利润预计增长14.2%和10.2%[5][10] 估值指标 - 当前股价19.7港元 总市值509.21亿港元[7] - 2025年预测市盈率19.19倍[5] - 2025年预测市净率1.70倍[5] - 股息收益率预计2.85%-3.58%[5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [1] - 第二季度营业总收入14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [1] - 扣非净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.66%，同比下降8.82个百分点，净利率12.57%，同比下降3.51个百分点 [1] - 每股收益1.39元，同比增长17.8% [1] - ROIC达29.36%，净利率12.08%，显示较强资本回报能力 [16] 成本费用控制 - 三费总额4.28亿元，占营收比14.55%，同比下降19.41% [1] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用同比下降5.94%，主要得益于渠道结构优化和费用管控 [11] - 财务费用同比上升87.88%，因银行借款利息增加 [11] 资产负债结构 - 货币资金5.56亿元，同比增长92.09%，主要因销售商品回款 [1][3] - 有息负债10.23亿元，同比增长121.43%，短期借款增46.42%，长期借款增51.53% [1][7][8] - 应收账款1.74亿元，同比下降3.52%，因销售款项及时收回 [1][3] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.04元，同比下降53.43% [1] - 经营活动现金流净额下降53.71%，因购买商品、接受劳务支付现金增加 [13] - 投资活动现金流净额下降47.94%，因购建固定资产等支出增加 [14] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于魔芋品类全渠道全球布局及新渠道放量 [11] - 营业成本同比增24.67%，因收入增加及产品渠道结构变化 [11] - 在建工程增51.72%，因咸味休闲三期等项目投入增加 [5] 机构持仓情况 - 交银施罗德基金韩威俊加仓，其管理规模56.48亿元，擅长成长股挖掘 [18] - 富国消费主题混合A持股最多，规模30.86亿元，近一年上涨17.25% [19] - 多只基金新进十大持仓，包括交银内需增长、富国品质生活等产品 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1总营收88.56亿元（同比+0.2%），归母净利润9.10亿元（同比+792%），扣非净利润3.76亿元（同比+305%），高增主要源于太阳谷并表带来的非经常性损益 [1] - 2025Q2总营收47.42亿元（同比+3%），归母净利润7.63亿元（同比+365%），扣非净利润2.05亿元（同比+37%） [1] - 毛利率提升：2025H1/2025Q2毛利率分别同比+3pct/+1pct至11.97%/11.80%，净利率同比+9pct/+13pct至10.39%/16.16%，得益于自有种源"901+"性能提升及综合造肉成本同比降低超10% [2] - 太阳谷并表预计下半年全面贡献业绩，并持续发挥产业协同效应 [2] 业务表现 - 分产品：2025H1鸡肉收入同比-8%至46.74亿元，肉制品收入同比+19%至36.93亿元；鸡肉生食/深加工肉制品销量分别同比+3%/13%至66.09/17.45万吨 [3] - 分渠道：C端零售渠道收入同比+30%，B端餐饮与出口增长较快（俄罗斯市场放量），流通渠道占比下降反映高价值渠道优化 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS至1.12/1.36/1.59元（原值0.83/1.12/1.42元），对应PE 16/13/11倍 [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润13.90/16.86/19.81亿元，同比增速91.9%/21.3%/17.6% [10] - 2025年ROE预测提升至13.0%（2024年为6.9%） [10] 财务数据 - 当前股价17.28元，总市值215亿元，52周价格区间10.57-17.32元 [4] - 2025年预测主营收入199.30亿元（同比+7.2%），毛利率12.9%，四项费用率7.1% [10]