公司前三季度应收项合计107.7 亿元，同比降低23.7%，较2024 年增长7.1%，经营性现金流量净额4.2 亿 元，同比增加9.1 亿元，现金流改善主要系公司渠道结构持续优化，并且公司加强回款，收现比降幅小 于付现比。 海外布局加速中。公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中，同时公司收 购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，10 月已完成交割，公司将充分利用Construmart 在当地 的渠道力、销售力，助力公司立足并拓展智利乃至拉美市场，为推进公司的国际化进程打下基础。 投资建议：公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新增长曲线，但考虑到 防水需求仍在下滑中，行业竞争激烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润8.90 亿元、13.01 亿元、14.52 亿元，对应PE 估值35、24、22 倍，维持"买 入"评级。 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。 事件：东方雨虹发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入206.0亿元，同比 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对福昕软件的“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币119.23元 [1] - 核心观点认为公司“订阅+渠道”双转型战略深化将带动业绩加速放量 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收2.54亿元，同比增长47.80%，环比增长15.08% [1] - 2025年第三季度归母净利润为628.48万元，同比增长126.36%，环比大幅增长559.17% [1] - 2025年前三季度累计营收达6.76亿元，同比增长32.81% [1] - 2025年前三季度归母净利润为141万元，同比下滑96.37% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为-2186万元，但同比亏损收窄77.16% [1] - 剔除通办信息及股份支付影响后，前三季度实现盈利2286万元 [2] 全球化市场表现 - 前三季度北美、欧洲、亚太市场营收分别同比增长近25%、32%、55% [2] - 第三季度北美、欧洲、亚太市场营收分别同比增长35.27%、39.57%、39.75% [2] 订阅转型进展 - 前三季度订阅业务收入达3.99亿元，同比增长62.87%，占原有业务营收比例提升至61.28% [3] - 第三季度单季订阅收入为1.52亿元，同比增长68.10%，占比达65.10% [3] - 前三季度订阅业务年度经常性收入为5.51亿元，同比增长50.57%，较2024年末增长33.98% [3] - 核心产品PDF编辑器订阅续费率维持在90%以上，第三季度达93% [3] 渠道转型进展 - 前三季度通过渠道实现主营业务收入2.88亿元，同比增长48.21%，占原有业务营收比例达44.32% [4] - 第三季度渠道收入为1.05亿元，同比增长63.89% [4] - 第三季度核心PC渠道营收同比大幅增长80.77% [4] 费用控制成效 - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为44.77%、21.61%、25.80% [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降9.37、1.80、9.33个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年营收预测至8.89亿元、11.14亿元、14.01亿元 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至0.42亿元、0.84亿元、1.35亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益预测为0.46元、0.92元、1.48元 [5] - 估值参考可比公司2026年预测市销率9.8倍，给予公司相同估值 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月29日收盘价为人民币77.36元，市值为70.74亿元 [8] - 52周价格区间为人民币49.88元至90.27元 [8]

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业总收入1284.54亿元，同比+6.36%；实现归母 净利润646.27 亿元，同比+6.25%；实现扣非归母净利润646.81 亿元，同比+6.42%。单季度来看，公司 25Q3 实现营业总收入390.64 亿元，同比+0.56%；实现归母净利润192.24 亿元，同比+0.48%；实现扣非 归母净利润192.90 亿元，同比+0.95%。 盈利预测：在行业承压阶段，公司改革创新不断深化，坚持传承与创新协调发展。在坚守传统酿造技艺 的同时，强化科技增能、数字赋能。积极推进创新平台建设，全方位、全领域推进数字化建设。同时公 司凭借自身卓越的品牌影响力，同时调整非标配比，并对下游经销商发放承兑汇票来实现稳价放量。我 们预计公司25-27 年实现营业收入1899.30/2077.69/2284.27 亿元，实现归母净利润918.24/1010.15/1113.75 亿元，PE 分别为19.68/17.89/16.23x，给予"强烈推荐"评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 主产品茅台酒稳步增长，经销渠道韧性显 ...

奥利奥母公司亿滋，正在努力"调改"中国市场。 28日晚，这家零食巨头发布2025三季报。三季度，中国市场同比录得低个位数下滑。这也是亿滋中国今年以来首次季度业绩下滑。此前，亿滋中国已连续 多个季度增长，包括今年的一二季度。 小食代注意到，面对上述"成绩单"，亿滋全球首席执行官在随后举行的业绩会上甚至对分析师形容为"a new thing for us"（新情况）。同日，亿滋还披露了 在中国收购的冷冻烘焙龙头恩喜村的最新收入规模。 无独有偶，小食代今天也从业内了解到，亿滋中国高层日前会见了部分重要经销商，并亮出了"分步骤完成产品差异化，提升经销商出货毛利"的举措。下 面，我们就来一起看看。 "渠道转型" 对于中国业务下滑，亿滋事先准备好的高层发言稿给出了更详细的解释："由于消费者信心持续疲软，加上渠道转型带来的一次性阶段影响，中国业务出 现低个位数下滑。" 在这当中，"渠道转型"属于亿滋的新鲜说法。今年前两个季度，该公司高层都提过消费环境对中国业务有所影响，但亿滋仍实现了增长。然而，针对渠道 转型，上述讲话稿并未说明具体情况及影响程度。 尽管暂未清楚亿滋在华渠道转型的情况，但可以肯定的是，这家拥有奥利奥、炫迈、 ...

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 前三季度利润总额为894.03亿元，同比增长6.37% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 核心产品茅台酒前三季度营业收入达1105.14亿元，同比增长9.28% [2] - 系列酒前三季度实现营业收入178.84亿元 [2] 收入结构 - 按销售渠道划分，直销渠道收入555.55亿元，批发渠道收入728.42亿元 [2] - 按地区划分，国内收入1245.05亿元，国外收入38.93亿元 [2] 市场策略与管理 - 管理层今年多次深入市场调研，覆盖全国多省区及超2000家渠道商，以明确发展方向并优化渠道协同效应 [3] - 公司积极推动渠道转型，创新营销模式，大力发展团购、零售及线上私域等新兴渠道 [3] - 对系列酒实施一品一策、一域一策的市场支持政策，进行分品、分区域、分渠道的精细化管理 [3] - 公司正通过客群、场景、服务三个转型，实现从渠道推动向消费者拉动的深度变革 [4] 行业环境与公司地位 - 白酒行业当前处于加速出清阶段，整体动销下滑 [2] - 茅台酒的稳健增长被视为公司应对外部不确定性的定海神针 [2] - 行业整体面临消费疲软和库存压力的背景 [4] 人事变动 - 10月27日，省政府推荐陈华出任公司董事、董事长人选 [4] - 新任董事长面临引领公司在行业挑战下实现高质量和可持续发展的课题 [4]

投资评级 - 对甘源食品的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司25Q3收入及利润均向好改善，主动调整渠道策略正陆续验证成果，后续伴随渠道运营模式理顺，将进一步提升收入成长韧性及利润改善效果 [3] - 公司正处渠道转型调整阶段，直营商超及海外市场拓展正有序进行并逐步体现成果，后续有望延续改善趋势 [2] - 利润端压力主要来自于阶段性费用扩张，后续收入放量及费用投入控制有望带动利润弹性释放 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收15.3亿元，同比下降4.5%，归母净利润1.6亿元，同比下降43.7% [1] - 2025年第三季度单季营收5.9亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.8亿元，同比下降26.3%，收入呈现逐季改善趋势 [1] - 2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，为今年以来首次正增长 [2] - 2025年第三季度销售费用率为17.3%，同比上升5.9个百分点，但环比下降2.6个百分点，管理费用率同比微降0.02个百分点至3.7% [2] - 2025年第三季度净利率为13.9%，同比下降5.8个百分点 [2] 业绩预测 - 预测公司2025年营收为22.3亿元，同比下降1.2%，归母净利润为2.6亿元，同比下降32.2% [3][4] - 预测公司2026年营收为25.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润为3.4亿元，同比增长33.8% [3][4] - 预测公司2027年营收为28.8亿元，同比增长12.2%，归母净利润为4.0亿元，同比增长16.6% [3][4] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.74元，2026年为3.66元，2027年为4.27元 [4] 业务运营分析 - 25Q3收入改善主要得益于量贩及电商等新兴渠道扩张支撑，同时公司持续调整传统渠道、拓展海外市场 [1] - 25Q3净利润下降主要因公司阶段性增加品牌费用投放以支撑渠道调整及海外市场拓展 [1] - 在棕榈油成本上涨背景下，公司通过产品结构优化对冲成本压力 [2] - 当前处于国内渠道转型及海外市场拓展阶段，公司加强品牌投放，后续伴随渠道模式跑通，销售费用率有望收窄 [2]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入9016.68亿元，同比增长4.6% [1] - 归属于母公司股东的营运利润1162.64亿元，同比增长7.2%，其中第三季度单季增长15.2% [1] - 归属于母公司股东的净利润1328.56亿元，同比增长11.5%，其中第三季度单季大幅增长45.4% [1] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务新业务价值357.24亿元，同比增长46.2% [1] - 新业务价值率同比上升9.0个百分点 [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [1] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9%，与社区金融服务等渠道共同贡献寿险新业务价值的35.1% [1] 财产保险业务 - 平安产险原保险保费收入2562.47亿元，同比增长7.1% [2] - 整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点 [2] - 车险保费收入1661.16亿元，同比增长3.5%；非机动车辆保险保费收入901.31亿元，同比增长14.3% [2] - 保险服务收入2534.44亿元，同比增长3.0%；营运利润151.43亿元，同比增长8.3% [2] 保险资金投资组合 - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8% [2] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9% [2] - 公司加大权益配置和优质另类资产布局以拓展收益来源 [2] 银行业务 - 平安银行实现营业收入1006.68亿元，净利润383.39亿元 [2] - 不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点；拨备覆盖率229.60% [2] 客户经营 - 公司个人客户数近2.50亿，较年初增长2.9%；前三季度新增客户2628万，同比增长6.8% [3] - 客均持有合同2.94个，较年初增长0.7% [3] - 持有4个及以上合同客户的留存率达97.5%，较仅有一个合同客户的留存率高12.8个百分点 [3] - 服务时间5年及以上的客户留存率为94.4%，较首年客户高41.0个百分点 [3]

业绩表现 - 前三季度公司实现营收45.01亿元，净利润为1.68亿元 [2] - 第三季度单季实现营收17.49亿元，净利润为7936万元 [2] - 公司业绩保持平稳，展现出营收稳健的亮点 [1][3] 研发投入与产业链布局 - 前三季度研发费用为6278.8万元，较去年同期的4716.6万元大幅增长33.12% [2] - 公司全资子公司与控股股东拟共同投资设立新公司，旨在拓展休闲食品品类及布局渠道、原料、技术、种子研发等全产业链发展机会 [2] 新产品表现与创新策略 - 新产品试销火热，魔芋产品成为公司抖音店铺销量第二名，香菜瓜子仁在拼多多旗舰店销售表现良好，盒马X洽洽云南核桃乳持续霸榜盒马植物蛋白饮料榜单 [4] - 产品创新注重品类拓展与跨界融合，如推出瓜子仁冰淇淋，并通过洽洽魔芋公主和脆脆熊鲜切薯条切入健康零食赛道 [6] - 健康化与功能化升级方面，全坚果系列坚持100%纯坚果，0添加果干，主打高营养、低GI [6] - 公司从过去线下推新为主转为线上线下结合推新，多款新品线上试销表现不错 [6] 新渠道拓展与转型 - 公司不断加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道的布局，直营渠道占比有所提升 [3] - 渠道端不断丰富，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展 [8] - 零食量贩渠道月销环比持续爬坡，同比增速保持较高水平，山姆渠道销量有所提升且新品持续推出 [8] 供应链与智能制造 - 公司坚果规模化定制智能工厂入选2025年度卓越级智能工厂项目名单，标志着在数字化与智能化转型中实现关键突破 [9] - 公司已在全球建成11座大型工厂（含泰国工厂），构建起立足中国、辐射全球的产能布局 [9] - 公司已先后获得“智能制造试点示范单位（坚果智能制造）”、“国家级绿色工厂”等多项国家级权威认定 [9] 品牌建设与消费者互动 - 公司品牌价值高达568.72亿元，并已三度蝉联“亚洲品牌500强” [11] - 通过“泡泡岛音乐节”、“嗑瓜子大赛”、“洽洽主题曲征集大赛”及葵花节、抖音挑战赛等多样化形式与消费者互动，推动品牌年轻化 [11][13] - 公司探寻“一粒种子的力量”，进行基地源头溯源，与消费者吃在一起玩在一起 [13]

公司上市与近期业绩 - 国产羽绒服品牌坦博尔正式向港交所递交上市申请，公司曾于2015年登陆新三板并于2017年主动摘牌[1][2] - 2024年公司实现营收13亿元，同比增长28%，以1.5%的市场份额位列中国专业户外服饰行业第七，在本土品牌中排名第四[3] - 2025年上半年公司营收增速进一步提升至84.83%[4] 行业趋势与公司战略转型 - 户外风潮兴起与线上直播渠道普及为公司带来转机，羽绒服与冲锋衣品类出现功能交融趋势[3][5] - 公司于2022年将品牌定位升级为“户外品质生活品牌”，战略重心从冬季羽绒服转向全季节、多场景功能性服饰[6] - 公司积极推动品牌焕新，启用年轻代言人并全力布局线上销售体系[3] 线上渠道表现 - 2019年至2024年，中国专业户外服饰线上零售额从220亿元增至528亿元，复合年增长率达19.1%[7] - 公司线上收入从过去三年间的2.26亿元增长至6.26亿元，占比由30.9%提升至48.1%[8] - 2025年上半年线上渠道贡献进一步增至52.7%，首次反超线下，且2024年线上零售额同比增长超80%，为中国十大专业户外品牌中最快增速[9][10] 运营挑战与财务压力 - 线上销售占比提升使退货压力增长，2024年底退款负债1311万元，同比增长48%[12] - 为提升品牌影响力，公司销售费用率高企，2024年达到39%，导致净利率约为8.2%，较上年下降超5个百分点[14][16] - 2025年上半年公司经营性现金净流出0.9亿元，6月末账面现金仅余2601万元，而存货价值高达9.31亿元，周转天数攀升至485.4天[22] 产品结构与研发投入 - 公司城市轻户外系列贡献七成左右营收，累计销量达900万件，而顶级户外系列营收占比仅为4.6%[18][19] - 公司研发开支占营收比重从2022年的3.5%逐年降至2024年的2.8%，尚未建立起自有专利技术体系[20][21] - 公司计划通过收购或推出高端子品牌以强化产品组合，并积极探索全球化可能[22] 公司治理与融资需求 - 公司股权架构具有浓厚家族治理色彩，主要持股人为家族成员[23] - 在提交招股书前夕，公司向股东宣派并悉数派付股息人民币2.9亿元[23] - 公司寻求上市融资以支持并购愿景、品牌营销、区域扩张与旺季备货等资金需求[22][23]

来源：中国基金报 【导读】本土户外品牌坦博尔冲击港股IPO，上市前突击分红2.9亿元 中国基金报记者 赵刚 继伯希和之后，又一家本土户外品牌冲击港股IPO。 中国本土户外品牌坦博尔集团股份有限公司（以下简称坦博尔）在2025年10月8日向港交所递交了招股 书，开启了继2015年新三板挂牌又摘牌后的第二次资本征程。 | 與否而定) | 篇纂]項下的[編纂]數目 : [編纂]股H股(視乎[編纂]行使 | | | --- | --- | --- | | [編纂]數目 | ... | [編纂]股H股(可予車新分配) | | [編纂]數目 | . | [编纂]股H股(可予重新分配及視乎 | | [编纂]行使與否而定) | | | | 最高[編纂] : 每股H股[編纂],另加1.0％經紀 | | | | 佣金、0.0027%證監會交易徵費、 | | | | 0.00015%會財局交易徵費及 | | | | 0.00565%聯交所交易費(申請時以 | | | | 港元全額繳足,多繳股款可予退還) | | | | 面值 | : | 每股H股人民幣1.00元 | | [編纂] : [編纂] | UNN ackey 1998 a ...