宜家中国大规模关店事件概述 - 宜家中国于2026年2月初停止运营上海宝山、广州番禺等7家商场，这是其进入中国28年来最大规模的收缩[2] - 公司官方将此次调整定义为“线下触点调整”，旨在优化成本、提升效率、重新配置资源[2] 消费习惯的根本性转变 - 家居消费从“整屋购置”转向“碎片场景化购买”：超过70%的家居需求已转向旧房改造和局部焕新[7][8] - 新房市场收缩推动需求转变：2025年上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，二手房交易占比创历史新高达到42%[7] - 购物行为从“目的地式购物”转向“即时满足”：消费者更倾向于线上快速购买，而非花费半天时间前往郊区大店[10] - 消费者到店行为改变：目的性增强，多为确认网上看好的产品，漫无目的寻找灵感的顾客减少[11] 宜家大店模式面临的困境 - 重资产模式成为负担：关闭的7家商场均为自持物业，面积在2万到5万平方米之间，客流下降后成为巨大成本负担[18] - 盈利模式与市场趋势矛盾：公司主要利润来自低复购率、高客单价的大件家具，但市场需求转向高频购买的低客单价小件商品[19] - 大店体验打折扣：部分顾客将商场视为“遛娃”的休闲场所而非购物目的地，降低了运营效率[21] - 门店角色需重新定义：从“交易终点”转向“决策入口”，线下主要提供体验和咨询，交易和配送交由线上完成[13] 本土品牌的全面竞争 - 品牌地位动摇：在2025年“金字招牌大调查”中，宜家在家居杂货品类首次跌落榜首，被京东京造、顾家家居等本土品牌超越[23] - 价格竞争激烈：本土品牌通过灵活供应链发起价格攻势，挑战宜家“民主设计”的性价比理念[24] - 购物便利性优势：本土品牌依托成熟电商，提供“送装一体”服务，实现快速配送（如下单次日达）和便捷安装[26] - 产品设计更贴合本土需求：本土品牌产品在尺寸（如贴合中小户型）、材质（如实木偏好）、功能（如适合中国烹饪习惯的厨房设计）上更懂中国消费者[27] - 营销连接更紧密：本土品牌擅长利用抖音、小红书等社交媒体和直播带货，与消费者建立更情感化、直接的连接[28] 宜家的转型尝试与挑战 - 推行降价策略：2024财年推出550多款低价产品，2025财年推出500多款，2026财年计划投资1.6亿元提供超150款低价产品[30] - 调整渠道结构：关闭大店的同时，计划未来两年在中国开设超过10家城市中心小型门店[32] - 加强线上布局：已入驻天猫和京东，并试点与京东合作的即时零售业务，部分商品可实现“半小时达”[32] - 面临转型困难：小店难以展示和销售盈利核心的大件家具；线上线下一体化融合挑战；全球标准化体系导致决策流程慢，缺乏本土市场所需的敏捷性[20][32][33] 行业层面的深刻变革 - 家居零售旧时代落幕：以“大”为美、“目的地式购物”、跨国品牌主导的时代正在成为过去[35] - 新时代竞争核心：在于更懂消费者真实需求、提供更便捷购物体验、更贴合生活的产品[35] - 消费者最终受益：布置家居变得更简单，拥有更多选择、便利和主动权，可通过手机完成浏览、比价、购买及享受送货安装一站式服务[36]

格隆汇1月27日丨木林森(002745.SZ)公布，预计2025年归属于上市公司股东的净利润-150,000万元 ～-110,000万元，扣除非经常性损益后的净利润-145,000万元～-108,000万元。受欧洲市场需求疲软、订 单下滑的外部影响；同时，为应对未来全球照明市场的激烈竞争，公司加快渠道转型进程，该举措导致 运营成本有所上升，由于市场导入需要一定时期，目前业绩贡献仍存在不确定性;公司基于谨慎性原 则，对商誉等相关资产计提了减值准备。此外，受行业供需格局变化及产品价格波动等因素影响，毛利 有所下降，公司持续推进产品调整与升级，已针对相关库存及资产进行减值测试。 ...

北京商报讯（记者 翟枫瑞）1月27日，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（以下简称"森鹰窗业"）发布2025 年度业绩预告称，公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损4200万元至5300万元，上年同期为 亏损4219.08万元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损5600万元至6700万元，上年同期为亏损5674.10 万元。 森鹰窗业表示，报告期内，公司的新塑窗、入户门等新产品以及海外市场业务尚未形成规模化收入。在 公司渠道转型阶段，营业收入和毛利率虽有所回升，但产能利用率仍较低，影响整体盈利能力。 ...

中金对特步国际的研报核心观点 - 基本维持特步国际2025/26年EPS预测0.49/0.55元不变，引入2027年EPS预测0.61元 [1] - 当前股价对应8倍2026年市盈率，维持跑赢行业评级 [1] - 考虑行业估值中枢下移，下调目标价11%至6.47港元，对应2026年11倍市盈率，较当前股价有27%上行空间 [1] 2025年第四季度营运情况总结 - 特步主品牌零售流水同比持平，零售折扣维持七至七五折，12月末渠道库存周转4.5个月 [2] - Saucony品牌零售流水同比增长超30% [2] 特步主品牌运营分析 - 4Q25特步主品牌零售流水同比持平，线上渠道尤其是直播电商表现较好 [3] - 10-11月受黄金周及双十一促销影响表现稳健，12月受天气影响表现相对一般 [3] - 零售折扣维持七至七五折且环比稳定，12月末渠道库存周转4.5个月，保持健康水平 [3] - 功能性品类延续较好表现，全年跑步品类零售额同比实现双位数增长 [3] Saucony品牌运营分析 - 4Q25零售流水同比增长30%以上，线下渠道增长强劲，平均店效达45万元/月 [4] - 电商调整后运营效率提升，产品端持续推出运动休闲类新品 [4] - 服装加大投入后实现双位数增长，新开门店数量符合预期，主要集中在一二线城市核心商圈 [4] 公司未来渠道与品牌发展策略 - 特步主品牌线下渠道优化，4Q25已回收200家门店转为DTC模式，2026年继续按计划推进 [5] - 2H25在西安、上海南翔开设金标领跑店，表现符合预期，2026年计划新开设20-30家金标领跑店 [5] - 加快精选奥莱门店布局，2025年已开出20家以上门店，规划2026年开设70-100家，已有门店月店效超100万元 [5] - Saucony品牌规划2026年线下加强高端运动形象，切入高端消费群体，渠道升级以提升店效 [5] - 产品上继续投入研发，持续提升服装、休闲OG系列的占比 [5]

核心观点 - 公司2025年归母净利润预计为3500万至5000万元，同比大幅下降66.07%至76.25%，业绩出现断崖式下滑 [1] - 业绩下滑主要受原材料成本大幅上涨及行业竞争加剧双重压力影响，公司通过终端提价、布局上游及开拓新渠道应对，但成效有限 [1][3][4][6] 2025年财务表现 - 预计归母净利润为3500万至5000万元，较2024年同期的1.47亿元下降66.07%至76.25% [1] - 2025年第三季度营收同比下降25.47%至2.94亿元，归母净利润同比骤降713.87%至802.57万元 [4] 成本压力与应对措施 - 业绩下滑主因之一是部分主要产品原材料采购成本涨幅较大 [3] - 原材料上涨源于东南亚产区受厄尔尼诺影响产量下降、椰子种植周期长达7-8年、中国市场新兴椰制品品类爆发争夺原料以及加工依赖人工导致人力成本攀升 [3] - 公司于2025年6月对部分椰子汁产品提价1%—8%，涉及产品2024年销售收入为7.95亿元，同时对少部分地区部分规格产品降价约1%—5% [3] - 公司通过印尼子公司以约3870.90万元收购PRIMA COCO公司资产，并于2026年1月宣布对建设印尼椰子加工项目增资不超过3400万美元，以加强上游原材料供给 [4] - 分析师指出，成本涨幅远超终端提价空间，涨价策略收效甚微 [4] 行业竞争与渠道挑战 - 公司以水果罐头起家，2014年进军椰子汁市场，该业务后成为其第一大收入来源 [5] - 近年来椰子汁行业同质化加剧，公司面临多方竞争：包括椰树、椰泰、特种兵、菲诺等传统品牌；if、Vita Coco等进口高端品牌；蔻蔻椰、椰满满等新锐细分场景品牌；伊利、东鹏饮料等跨界巨头；以及瑞幸、椰子快跑等现制茶饮品牌 [6] - 公司为应对市场变化，开拓了零食专营连锁渠道和椰子类原料初加工（椰浆）销售等新业务 [6] - 新开拓渠道及业务整体毛利率相对较低，且当前尚未实现一定的规模效应 [6] - 分析师指出，公司椰子汁业务体量不大、利润偏低，品牌、规模、粉丝效应不明显，渠道博弈能力不强，短时间内渠道拓展难度大、前期投入大 [6] - 专家指出，零食连锁渠道毛利低、议价权高，原料初加工业务需适配定制化需求且前期投入大，新业务因拓展时间短、终端覆盖不足、行业竞争下产能利用率低，无法有效摊薄固定成本 [7]

核心观点 - 宜家中国宣布将于2026年2月2日起停止运营7家线下商场 这是公司为优化成本、提升效率、重新配置资源而进行的主动战略转型 并非相关门店无法继续经营 [1][2] - 此次调整后 宜家中国运营的商场数量将从38家减至31家 同时公司还经营1个体验店、2家设计订购中心和10家荟聚购物中心 [1] - 公司面临中国市场消费环境极速变化 重投资的“巨盒模式”在成本和效率上面临挑战 同时产品力与中国市场脱节、供应链能力不足导致SKU低效和卖场流量不足 是更深层的问题 [2][3] - 为应对挑战 公司已连续多年推行低价策略并加码线上布局 计划未来两年内在北京、深圳等重点市场开设超10家小型门店 [2][4] - 公司正面临来自本土家居品牌的激烈竞争 这些品牌通过线上渠道崛起并积极布局线下大店 与宜家形成全渠道正面竞争 [4][5] - 运营主体英格卡集团全球财务表现承压 2024财年营收和净利润大幅下滑 关闭重投资商场可一定程度减轻资本负担 [6] - 面临市场环境变化和本土品牌夹击的并非宜家一家 日系家居品牌如宜得利、无印良品等也在中国市场进行门店调整 [7] 战略调整与门店关闭 - 关闭的7家商场具体为：宜家上海宝山商场、广州番禺商场、天津中北商场、南通商场、徐州商场、宁波商场和哈尔滨商场 [1] - 其中上海宝山商场于2013年开业 营业面积达5.5万平方米 总投资1.37亿美元 曾是亚洲地区最大的宜家商场 [1] - 调整后 南通、徐州、宁波、哈尔滨的消费者将暂无法通过线下门店体验产品 只能通过线上渠道消费 [1] - 此次大规模关店是公司持续数年战略调整的一部分 此前在2022年关闭贵阳商场和上海杨浦商场 2023年关闭上海静安城市店 [2] - 公司称调整目的是为了增加坪效、将资源投向更贴近消费者的渠道和能力 [2] 市场挑战与竞争格局 - 公司产品设计与中国市场开始脱节 供应链能力无法持续提升导致SKU低效 大量低效SKU组合导致卖场低效和流量不足 [3] - 曾引以为傲的北欧极简风已非当代年轻人主流青睐风格 且其“北欧”标签固化 设计保持以往惯性 在信息差拉平后优势减弱 [3] - 本土竞争对手快速崛起并积极扩张 例如家居生活品牌“鹿岛”计划在2025-2026年将门店数量扩张至500家 年收入目标30亿-50亿元 [4] - 本土家具品牌源氏木语在成都开出独栋五层、2000平方米的旗舰店 [4] - 另一家居品牌林氏木业2024年营收达82亿元 同比增长7.8% 并陆续在二三线城市开设超大店 [4] - 来自日本的家居品牌宜得利在2025年至少在中国市场关闭了20家门店 无印良品也在持续进行门店调整 [7] 财务表现与运营策略 - 运营主体英格卡集团2024财年（截至2024年8月底）全球营收418.64亿欧元 同比下降5.5% 净利润8.06亿欧元 同比大跌46.5% [6] - 集团现金及短期存款从7.17亿欧元缩减至4.34亿欧元 [6] - 2025财年（截至2025年8月底）集团营收进一步下滑至414.51亿欧元 净利润回升至14.11亿欧元 但仍不及2023财年水平 [6] - 为缓解财务压力 英格卡购物中心与高和资本达成战略合作 共同成立专项基金用以持有3座荟聚体验中心 [6] - 公司自2023年起在中国推行“更低价格”策略 对超300款产品降价 2024年扩大降价范围 2025年9月官宣2026财年将再推超百余款低价产品 [2] - 公司未来将加码线上布局 并以北京、深圳作为重点探索市场 [4]

文章核心观点 - 茅台公司于2026年1月1日通过其直销平台“i茅台”以1499元的价格上架核心产品53度500ml飞天茅台，标志着公司渠道战略发生重大转变，从延续20多年的分销模式转向大力发展直销 [3][5] - 此次渠道调整的本质是公司“刀口向内”，重新分配利益，从经销商渠道争夺利润，旨在全面推进市场化转型，加强品牌对终端价格和渠道的控制力 [16][20][24][26] - 渠道变革将提升公司营收（因出厂价与直销价差直接计入报表），并可能重塑公司与经销商之间长期维持的平衡关系，未来发展取决于直销渠道的畅通与分销渠道的演变 [18][46][49] 茅台渠道模式的历史与现状 - 过去一直采用分销模式：以53度飞天茅台为例，酒厂以1169元出厂价卖给经销商，经销商以1499元转售给二级分销，最终消费者购买价远高于1499元，曾高达3000多元 [9][11][13] - 2022年公司上线“i茅台”APP开辟直销，但初期未上架核心单品53度飞天（该产品占公司总营收约70%），因此对分销体系未构成实质冲击 [13][14][15] - 2026年上架核心单品后，直销模式才真正落地，开始直接分流传统分销渠道的利润 [16] 渠道转型对公司的直接影响 - **增加营收**：作为上市公司，营收按出厂价1169元计算，零售价与出厂价之间的差价原属于经销商。直销以1499元销售，差价将直接贡献于公司营收 [18][19] - **推进市场化转型**：转型主题是“以消费者为中心，全面推进市场化转型”。直销可倒逼原有“坐商”式经销商（依赖牌照、市场化程度低）进行转型，提升客户服务与品牌形象 [19][20][21] - **加强终端价格与渠道控制**：学习可口可乐、苹果等顶级品牌，加强渠道话语权与终端价格控制。这有助于品牌建设、根据市场调整产能，并在必要时通过价格调整争夺更大市场空间，同时有助于打假 [24][26][27][29][30][31][33] 经销商角色的历史贡献与当前价值 - **历史功臣**：在公司困难时期（如400多元无人问津时），经销商主动开拓市场，共担风险，因此前几任董事长对渠道感情深厚 [35][36][37][38] - **当前价值与补偿**：经销商并非“白占便宜”，其价值体现在：1) 捆绑购买非畅销的非标产品（如生肖酒）；2) 提前打款，保障公司“先款后货”的现金流护城河；3) 缴纳数千万保证金；4) 在市场不景气时适当囤货，充当“业绩缓冲器”，平滑公司业绩波动 [43][44][45] - **前董事长政策**：袁仁国曾提出“三个不变”，包括“不增加新经销商，特殊情况需要增加的，必须经各省经销商联谊会同意”，体现了对经销商体系的维护 [40] 渠道变革引发的潜在挑战与不确定性 - **打破利益平衡**：此次调整涉及利益的重新分配，打破了酒厂与经销商之间维持多年的平衡 [47][49] - **经销商反应不确定**：经销商是否会“自动交枪”或可能“反水”存在不确定性，其作为“业绩缓冲器”的作用能否持续，取决于直销渠道的畅通与分销渠道的后期演变 [46][48][50] - **外部环境变化**：当前白酒市场整体不景气，外部环境的变化也促使公司与经销商关系发生调整 [42]

文章核心观点 - 茅台正进行重大的渠道政策与运营思路调整，核心举措包括计划在2026年停止非标产品的“分销方式”，以及将核心单品飞天茅台以官方指导价1499元/瓶上线“i茅台”直销平台，这标志着经销商“躺着赚钱”的时代终结，是外部环境挑战与内部业绩压力共同作用的结果 [1][2][4] - 此次改革旨在规范渠道、减轻经销商负担并加强厂家直营，但同时也引发了市场价格波动、渠道心态分化，并面临品牌价值平衡、渠道转型阵痛及消费环境变迁等多重挑战 [2][4][5][7][8] - 茅台的战略调整对白酒行业产生深远影响，迫使整个行业反思对传统分销模式的依赖，但其他酒企因品牌属性、实力差异，难以简单模仿跟进 [10][11] 渠道政策调整 - 公司宣布将不再以“分销方式”向下游批发非标产品，并计划在2026年全面执行，此举旨在规范非标产品流通链条，并非完全剔除所有中间环节 [2][3] - 核心大单品53度飞天茅台酒首次以官方指导价1499元/瓶登陆“i茅台”直销平台，产品上线即“秒空”，2025年1月1日至3日已有超10万名用户成功购买，平台随后将每人每日限购从12瓶调整为6瓶 [2] - 公司被透露计划在2026年全面停止供应珍品茅台，并将生肖等非标产品计划调减30%-50% [4] 市场与价格反应 - 政策调整与直销放量导致飞天茅台市场批发价格明显下跌，第三方平台数据显示2025年产飞天茅台散瓶批发价已跌破1499元/瓶，跌至1480元/瓶 [2][6] - 飞天茅台长期存在巨大渠道价差，经销商打款价为1169元/瓶，而市场价一度突破3000元/瓶，当前价差大幅收缩 [2] - 渠道心态出现分化：部分经销商认为取消非标产品强制分销让其能更专注畅销单品，经营更稳健；也有经销商认为政策正在加速清退缺乏团购与大客户资源的经销商，为厂家重新招商腾出空间 [5] 面临的挑战 - **品牌价值与市场拓展的平衡**：公司在拓宽消费基础时，需警惕品牌高端气质被稀释的风险，存在市场价格体系失守、击穿1499元红线的压力 [7] - **渠道转型的阵痛**：销售模式从原有的直营、经销延伸出代售与寄售，经销商角色向渠道服务商转变，内部最大挑战在于利益协调与体系重组，可能引发经销商抵触 [7][8] - **消费环境变迁的长期压力**：白酒行业整体进入调整阶段，政务与商务消费收缩，年轻消费者需求多元，公司需在品牌年轻化与文化传承间找到结合点，但此前如茅台冰淇淋等跨界尝试（2022年推出，伴随4.6亿元营销投入争议）未能真正打动“Z世代”，年轻化转型任重道远 [8][9] 对行业的影响与启示 - 茅台的改革举措被视为“掀桌子”行为，将对白酒行业产生深远影响，随着飞天茅台价格优势减弱，五粮液、国窖1573等高端名酒的市场地位将直接承压 [10] - 其他高端和次高端品牌可能跟进渠道扁平化改革，但面临打破现有利益格局、需要强大渠道管控与数字化能力等挑战，且因市场环境与消费者需求差异，效果难料 [11] - 分析指出茅台兼具礼品、收藏及金融属性，这些独特特点是其他白酒企业所不具备的，因此其战略调整并不适合被简单复制，其他品牌需立足自身实际，推行“一品一策、一渠一策、一区一策”的差异化策略 [11] - 行业根本性问题凸显：当“液体黄金”光环褪色，所有白酒品牌都需思考除了品牌故事，还能靠什么持续赢得市场 [11]

文章核心观点 - 维维股份面临严重的市场衰退和经营困境 其核心豆奶业务因未能适应市场从冲调粉剂向即饮液态转型的趋势而持续萎缩 同时公司历史上多元化的失败尝试分散了资源并错过了主业升级的关键窗口期 尽管有国资入股 但公司营收仍持续下滑 在竞争激烈的植物蛋白饮料市场中地位岌岌可危 [1][4][8][10][12] 经销商与渠道困境 - 经销商数量大幅流失 仅2025年前三个季度就减少了345个 [1] - 经销商流失的核心原因是利润微薄 大豆原料成本上涨但终端产品不敢涨价 同时公司给予经销商的返点从8%一路降至不足5% 而竞争对手如豆本豆的返点可达10% [1] - 终端动销缓慢 库存周转时间比以前增加了近一个月 产品卖不动导致经销商资金被占用 [1][3] - 渠道转型严重滞后 公司过去依赖的央视广告和传统线下分销模式已失效 而线上渠道发展不足 电商收入占比不到3% 远低于豆本豆超过15%的占比 [4][6] 市场竞争与产品乏力 - 植物蛋白饮料市场竞争激烈 豆本豆市场占有率稳居第一 维他奶、唯怡等品牌紧随其后 蒙牛、伊利等巨头也已入局 维维的市场地位已难以进入前十 [12] - 市场消费趋势已从冲调豆奶粉转向即饮液态豆奶 但维维的即饮产品在终端渠道少见 [1][4] - 公司产品创新乏力 除经典豆奶粉外 缺乏有市场声量和渠道能见度的爆款产品 如坚果豆奶、燕麦奶等 [12] - 营销方式陈旧且声量小 近几年除请明星拍广告外几乎无显著营销活动 在抖音、小红书等新渠道及直播带货领域远落后于竞争对手 [4] 战略失误与历史包袱 - 公司上市后进行了大量不相关的多元化投资 包括乳业、白酒、煤炭和房地产等领域 分散了资源和精力 [6] - 2001年投资10亿元进入乳业 该业务利润一度占公司总利润的40% 但受2008年三聚氰胺事件冲击而失败 [6] - 公司曾涉足白酒业务 通过收购双沟酒业等方式 白酒收入最高占到总收入的一半 但在2013年行业调整后该业务也告衰落 [6] - 这些失败的跨界尝试导致公司错过了对豆奶主业进行产品升级和液态化转型的战略机遇期 当公司于2017年推出液态豆奶时 市场已被竞争对手瓜分完毕 [8] 国资入股与经营现状 - 2021年 徐州国资新盛集团入股维维股份 取得近31%的股份 并提出了“双百亿产业带动千亿集群”的目标 [9] - 然而国资入股并未扭转颓势 公司营收从入股时的45亿多元持续下滑至去年不到37亿元 且今年仍在下跌 [10] - 公司目前面临“船大难掉头，积重难返”的挑战 [10]

股价表现 - 股价下跌近3%，报6.49港元，触及6.48港元的去年10月下旬以来新低 [1] - 成交额为1682.26万港元 [1] 中期财务业绩 - 收入为32.27亿港元，同比减少6% [1] - 毛利为16.48亿港元，同比减少7% [1] - 公司股权持有人应占溢利为1.72亿港元，同比增长1% [1] 中国内地市场表现 - 整体收入减少9%，主要受市况疲弱影响 [1] - 植物奶及茶类产品类别增速正在放缓 [1] - 传统零售渠道正在放缓，且其占公司业务显著份额 [1] 销售渠道变化 - 消费者由传统零售渠道转向多种线上平台，包括社交平台、即时电商平台、会员制商店与连锁零食店 [1] - 公司正在努力拓展规模的电商平台及连锁零食店渠道的增长未能完全抵销传统零售渠道放缓的影响 [1]