对话港口贸易商：港口市场供需&煤价展望 20250923 摘要 从 9 月 15 日以来，秦皇岛港等港区出现了一波煤价上涨。主要原因包括大秦 铁路即将进行检修，以及前期大阅兵导致的环保检查，这些因素使得生产和运 输紧张，从而推动了煤价上涨。从坑口到港口，价格逐步传递并上升。然而， 这波涨价预计是短暂的，因为需求没有根本性改变。电厂补库存基本到位，进 口煤补库存也在增加，抑制了国内煤价的进一步上涨。因此，我们认为 5,500 大卡煤炭价格突破 700 元/吨较为困难。 5,500 大卡和 5,000 大卡煤炭价格分别如何？ 目前 5,500 大卡煤炭价格已接近 700 元/吨，我们认为这是一个顶点。而 5,000 大卡等其他热值等级的煤炭价格也相应有所上升，但具体数值需根据市 目前不同主产区到港口的倒挂幅度约为 20 元左右，坑口涨价和运输成 本增加导致各主产区到港口均存在一定程度的倒挂，新一波货物补充进 来，成本可能会上升至 730 元左右。 预计 2025 年第四季度进口煤量将超过 1.5 亿吨，同比去年增长 100%，目前进口煤利润大约在每吨七八十元左右，若全链条操作顺利， 10 月中下旬到港后，每吨利润 ...

行业供需与价格走势 - 7月以来各煤种价格上涨明显 主要由于供需面已从宽松趋于平衡略偏紧 [1] - 本周价格虽有松动 但受安监趋严及查超产影响 预计供应难有增加 [1] - 煤价有望逐步企稳回升 4季度延续稳中偏强走势 [1] 公司盈利与估值表现 - 2季度煤价处于底部区间 但龙头公司成本费用控制较好 [1] - 行业盈利韧性总体较强 下半年量价双升 [1] - 板块估值和股息率优势明显 估值和利润向上弹性可期 [1]

行业供需与价格走势 - 7月以来各煤种价格上涨明显 因供需面从宽松区域转向平衡略偏紧 [1] - 近期价格虽有松动 但受安监趋严及查超产影响 预计供应难有增加 [1] - 煤价有望逐步企稳回升 四季度延续稳中偏强走势 [1] 公司盈利与估值表现 - 二季度煤价处于底部区间 但龙头公司成本费用控制较好 [1] - 行业盈利韧性总体较强 下半年呈现量价双升态势 [1] - 板块估值和利润向上弹性可期 估值和股息率优势明显 [1]

绿电行业 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求 [1] - 新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗 [1] - 建议把握板块拐点性机会 [1] 火电行业 - 秦港5500大卡动力煤市场价反弹至704元/吨 较年内低点上涨近100元/吨 [1] - 当前煤价同比仍有129元/吨跌幅 [1] - 预计煤价将随旺季结束和煤炭发运恢复重新进入下降通道 [1] - 建议关注市场煤敞口大且布局2025年年度长协电价下调幅度较小区域的企业 [1] 水核行业 - 利率下行周期中水电和核电具备长期配置价值 [1] - 水电和核电红利属性较强 [1] - 核电具备较高的远期成长性加持 [1]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格短期震荡，Q5500动力煤现货价704元/吨环比上涨6元/吨，Q4500和Q5000分别下跌6元/吨和21元/吨 [3] - 炼焦煤价格稳中有涨，山西安泽低硫主焦出厂价1480元/吨环比持平，预计"金九银十"需求回升后再次上涨 [3] - 产地供应受大雨及煤矿产能核查影响偏紧，环渤海四港区库存2327.4万吨环比下降1.53% [3] - 重点推荐高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，及低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能等 [3] 近期行业政策及动态 - 山东省煤田地质局新探获煤炭24.84亿吨，占全国年产量一半 [9] - 山西一煤矿500万吨/年产能核增获批，剩余可采储量9356.54万吨 [9] - 陕西省建成22处千万吨级安全高效煤矿，总产能3.36亿吨/年 [9] - 四川达州燃气电站二期工程投产，总装机容量2×740MW [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格环比持平：大同5500大卡坑口价550元/吨，鄂尔多斯5200大卡坑口价450元/吨 [10] - 动力煤价格指数上涨：环渤海动力煤价格指数671元/吨环比涨1元/吨，秦皇岛港5500大卡综合交易价674元/吨环比涨2元/吨 [10] - 国际动力煤价分化：印尼Q3800 FOB价43.40美元/吨环比涨2.5%，澳大利亚纽卡斯尔港指数110.18美元/吨环比跌3.98美元/吨 [11] - 炼焦煤价格稳中有涨：六盘水主焦煤车板价1450元/吨环比涨50元/吨，古交/平顶山/淮北价格持平 [12] - 国际炼焦煤下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203.0美元/吨环比跌3.50美元/吨 [12] 大宗商品及运输 - 布伦特原油期货结算价67.73美元/桶环比涨2.85% [17] - 国内主要航线平均海运费39.61元/吨环比涨0.93% [27] - 印尼至宁波煤炭运价10.25美元/吨环比涨1.5% [27] 供需数据 - 环渤海四港区日均调入量173.91万吨环比增5.55%，调出量179.24万吨环比增1.70% [21] - 六大发电集团库存1358.6万吨环比增0.26%，日均耗煤92.44万吨/天环比降1.68% [5] - 华东港口库存677万吨环比降2.9%，广州港库存295.8万吨环比降25万吨 [5] 重点公司估值 - 中国神华总市值7649亿元，2025年预测PE 16倍 [33] - 陕西煤业总市值2132亿元，2025年预测PE 11倍 [33] - 中煤能源总市值1596亿元，2025年预测PE 9倍 [33] - 行业平均2025年预测PE 19倍，PB 1.2倍 [33]

煤炭市场供需分析 - 市场对短期煤价上涨预期无显著差异 但分歧点在于淡季煤价走势[1] - 淡季煤价走势将影响明年长协谈判价格[1] - 即使没有"抓超产"带来的供给冲击 2025年三季度环比二季度供需结余仍将收紧1.1亿吨[1] - 参考2023年四季度至2024年一季度情况 2025年三季度环比二季度边际收紧幅度在1.2-1.6亿吨[1] - 供需收紧对煤价持续反弹形成支撑[1] 煤炭企业盈利预测 - 2025年二季度可能形成煤炭龙头公司的业绩底[1] - 基于龙头公司盈利敏感性测算得出该结论[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场炒作情绪降温，煤价逐步回归理性 短期基本面改善支撑煤价偏强运行 价格波动仍剧烈 建议谨慎参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 昨日煤焦期货价格震荡偏强 日内波动加剧 焦煤现货维持偏强运行 焦炭5轮提涨落地后暂稳 [2] 供应端 山西核查煤矿超产持续深入推进 多座煤矿自发减产压产 叠加临近9月阅兵 安监形势严峻 预计短期煤矿增量有限 [2] 产量数据 本周523座炼焦煤样本矿山原煤日产188.3万吨 环比减少5.3万吨 其中山西原煤日产105.9万吨 环比减少3.8万吨 [2] 库存情况 523家煤矿原煤库存较6月高点下降224.5万吨 精煤库存较6月高点下降254.3万吨 焦化厂、钢厂补库动作放缓 厂内焦煤库存可用天数低位回升后趋稳 [3] 需求端 钢厂盈利率尚可 生产保持相对高位 日均铁水产量240万吨以上 对原料需求形成支撑 [3] 后期关注 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场炒作情绪降温，煤价逐步回归理性，但短期基本面改善支撑煤价偏强运行，价格波动仍剧烈，建议谨慎参与 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 昨日煤焦期货价格震荡偏强，日内波动加剧，现货市场价格表现较期货滞后，维持偏强运行，焦炭第5轮提涨全面落地 [3] 供应情况 针对超产问题追踪，上周山西除吕梁外其他区域陆续执行核查产量，文件对短期炼焦煤产量难以造成明显减量，但需关注中长期影响，近期个别煤矿因超产面临停产整顿并被罚款；叠加临近9月阅兵，安监形势严峻，预计短期煤矿增量有限 [3] 库存情况 结构性库存压力得到明显缓解，目前523家煤矿原煤库存483万吨，较6月高点下降218万吨；精煤库存248万吨，较6月高点下降252万吨 [4] 需求情况 上周焦化厂、钢厂对于原料补库动作放缓，厂内焦煤库存可用天数低位回升后趋稳；目前钢厂盈利率尚可，生产保持相对高位，日均铁水产量240万吨以上，对原料需求形成支撑 [4] 后期关注 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

市场开盘表现 - 沪指低开0.06%报3595.81点 深成指低开0.16%报11199.63点 创业板指高开0.01%报2362.77点 [1] - 婴童 造纸板块涨幅居前 能源金属 证券IT板块跌幅居前 [1] - 上证指数成交金额537.8亿元 深证成指成交金额802.1亿元 创业板指成交金额360.4亿元 [2] 美股市场表现 - 道琼斯指数跌0.14%报44837.56点 标普500指数涨0.02%报6389.77点 纳斯达克指数涨0.33%报21178.58点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.69% 阿里巴巴涨1.77% 京东涨0.12% 拼多多跌1.43% [3] - 蔚来汽车跌1.83% 小鹏汽车跌0.16% 理想汽车跌1.32% 哔哩哔哩跌2.27% [3] 婴幼儿奶粉行业 - 生育刺激政策加速落地 中央财政发力带动地方跟进 多措并举托底消费信心 [4] - 新生人口回升催化母婴需求 婴幼儿奶粉板块需求改善 [4] 钴行业 - 钴中间品进口6月份大幅下降 预计7月继续下降 [5] - 下游消费启动在即备库需求推动库存消化 冶炼厂原料库存有望在三季度末降至低位 [5] - 钴价短期易涨难跌 [5] 煤炭行业 - 下半年煤炭供给释放更加理性 需求边际改善 煤价整体呈现反弹回升态势 [6] - 煤价反弹助力行业盈利修复 远期煤价中枢随边际成本抬升而上行 [6] - 资源禀赋优异 成本低的企业有望穿越周期 [6] 银行业 - 低估值股份行和优质区域行受主动资金青睐度提升 [7] - 银行作为宽基指数权重股受益ETF提质扩容 中长期资金持续壮大 [7] - 低利率环境下银行板块红利价值仍存 基本面积极因素持续积累 业绩拐点可期 [7]

报告行业投资评级 - 看好 ——煤炭行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年供给端国内原煤产量增长但进口量同比下降，上半年动力煤、焦煤港口均价同比均下跌，预计煤价回升带来煤企业绩修复 [3] - 预计业绩超预期公司3个、基本符合预期公司14个、低于预期公司1个 [3] - 重点推荐稳定经营的高分红高股息标的，受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的，建议关注煤电联营成长标的 [3] 根据相关目录总结 供给充裕，需求较疲弱，上半年煤价下跌 国内原煤产量增长，但进口煤量自3月起负增长 - 2025年1 - 6月全国累计生产原煤24.05亿吨，同比增长5.4%，主要产地山西、内蒙古、陕西、新疆产量均有增长 [8] - 2025年1 - 6月累计进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%，3月起单月进口量同比增速为负 [13] 25Q2港口动力煤、焦煤均价同比均下跌 - 2025Q2港口5500大卡动力煤现货均价约630元/吨，同比下跌约25.79%，环比下跌约12.78%，主要产地煤价以下跌为主 [17][19] - 25Q2山西产主焦煤京唐港库提价均价为1313元/吨，同比下跌37.22%、环比下跌9.08%，大部分产地焦煤价格较24Q2平均跌幅34.11%、环比25Q1平均跌幅12.37% [19]