投资评级与目标价格 - 报告给予陕西煤业“增持”评级 [5] - 目标价格为32.10元，基于可比公司2026年平均15倍市盈率估值 [11] 核心观点总结 - 报告核心观点：公司2025年业绩受煤价下行影响，但2026年业绩弹性可期；自产煤销量稳定，电力业务盈利稳健 [2] - 具体上调了2026-2028年盈利预测，并将目标价从28.28元上调至32.10元 [11] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入1581.79亿元，同比下滑14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下滑25.02% [11] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入389.53亿元，同比下滑3.01%；归母净利润42.10亿元，同比下滑12.38% [11] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为207.61亿元、217.12亿元、225.71亿元，同比增长率分别为23.8%、4.6%、4.0% [4] - **每股收益预测**：2026-2028年每股净收益（EPS）预测分别为2.14元、2.24元、2.33元 [4][11] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金红利9.09元，分红率为55% [11] 煤炭业务分析 - **产销量**：2025年煤炭产量1.74亿吨，同比增长2.58%；煤炭总销量2.51亿吨，同比下降2.53%，其中自产煤销量1.59亿吨，基本持平 [11] - **2026年一季度产销**：煤炭产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4192万吨，同比增长6.00% [11] - **价格与成本**：2025年煤炭平均售价为459.27元/吨，同比下降102.03元/吨，降幅18.18%；自产煤平均售价为443.78元/吨，同比下降88.24元/吨；原选煤单位完全成本为288.58元/吨，同比下降0.46% [11] - **产能与项目**：2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨；小保当新增洗选能力1000万吨/年 [11] - **2026年煤价展望**：报告认为从4月开始煤价中枢已站稳750元/吨以上，夏季用电高峰有望达到850-900元/吨区间，公司盈利弹性可期 [11] 电力业务分析 - **2025年运营数据**：总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87% [11] - **价格与成本**：2025年电力售价为395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；发电完全成本为335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本为223.09元/兆瓦时，同比下降4.14% [11] - **2026年一季度运营数据**：总发电量104.78亿千瓦时，同比增长19.91%；总售电量99.04亿千瓦时，同比增长21.60%，主要系同期低基数影响 [11] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于最新股本，当前市盈率（2025A）为15.11倍，预测2026年市盈率为12.20倍 [4] - **可比公司估值**：选取兖矿能源、中煤能源、中国神华为可比公司，其2026年平均预测市盈率为13.7倍，陕西煤业对应估值为12.2倍，具有吸引力 [13] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅为45%，相对上证指数升幅为19% [10]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管2025年及2026年第一季度业绩因煤价下跌而承压，但随着2026年煤炭供需格局改善及煤价上行，公司业绩有望改善，因此上调盈利预测并维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入1581.79亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.0% [5][6] - 2026年第一季度实现营业收入389.53亿元，同比下降3.0%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.4% [5][6] - 报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为205.29亿元、216.27亿元、222.66亿元，同比增长率分别为22.5%、5.4%、3.0% [5][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.12元、2.23元、2.30元 [5] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [5][6] 煤炭业务运营情况 - 2025年公司商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；自产煤销量1.60亿吨，同比微降0.20% [6] - 2025年自产煤平均售价为459.27元/吨，同比下跌18.18% [6] - 2025年原选煤单位完全成本为288.58元/吨，同比下降0.46% [6] - 2025年煤炭业务毛利率为30.18%，同比下降4.09个百分点 [6] - 2026年第一季度商品煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.58% [6] 电力业务运营情况 - 2025年公司总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87% [6] - 2025年平均电价为395.60元/兆瓦时，同比下降0.91% [6] - 2025年发电完全成本为335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本为223.09元/兆瓦时，同比下降4.14% [6] - 2026年第一季度发电量104.76亿千瓦时，同比增长19.88%；售电量98.82亿千瓦时，同比增长21.33% [6] 股东回报 - 公司拟派发2025年年度现金股利每股0.909元（含税），加上中期分红，全年现金分红总额为91.89亿元，分红率为54.81% [6] - 以2026年4月24日收盘价计算，2025年全年股息率为3.60% [6]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 动力煤方面，进口持续倒挂，国际煤价上涨及海运费上涨预计将导致中国动力煤进口量显著下降，同时动力煤消费旺季将至，预计煤价仍将上涨 [2] - 炼焦煤方面，当前焦煤需求边际改善，将支撑焦煤价格 [2] - 报告推荐关注多个细分领域的投资标的，包括煤化工、动力煤、高分红及焦煤等 [2] 近期行业政策及动态 - 内蒙古自治区“十五五”规划提出将稳定13亿吨左右煤炭产能，并推进高端煤化工产业 [7] - 宁夏煤业公司牵头申报的“自治区煤制油化工产业知识产权运营中心”获批 [7] - 华晋焦煤龙峰煤业（产能120万吨/年）建成投产，成为山西焦煤首座建成投产的划转矿井 [7] - 新疆塔城白杨河矿区铁厂沟一号煤矿项目获国家核准，总投资35.57亿元，设计年产能300万吨（常规210万吨/年，储备90万吨/年） [4][8] - 邳州新港实现公路、铁路、水路三种运输方式无缝衔接，转入全面运营阶段 [8] 煤炭价格走势 - **港口动力煤价**：截至4月24日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为608、691、779元/吨，环比上涨10、8、10元/吨 [2] - **产地动力煤价**：截至4月24日，大同南郊5500大卡、内蒙古鄂尔多斯5200大卡、榆林5800大卡坑口价环比持平，分别为570、470、595元/吨 [10] - **动力煤指数**：截至4月24日，环渤海动力煤价格指数报694元/吨（环比涨1元/吨）；秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报701元/吨（环比涨1元/吨） [10] - **国际动力煤价**：截至4月17日，印尼产（Q3800）FOB价60.35美元/吨，环比下跌0.05美元/吨；截至4月10日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数报136.14美元/吨，环比下跌6.4美元/吨 [11] - **产地炼焦煤价**：截至4月24日，山西安泽低硫主焦出厂价1530元/吨，环比持平；六盘水主焦煤车板价报1580元/吨，环比上涨80元/吨 [2][13] - **国际炼焦煤价**：截至4月24日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价240美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价1730元/吨，环比上涨70元/吨 [13] - **其他煤种**：产地无烟煤、喷吹煤价格环比持平 [16] 供需与库存数据 - **环渤海港口**：截至4月24日当周，日均调入量196.59万吨，环比增长3.64万吨（增幅1.89%）；日均调出量202.66万吨，环比增长3.54万吨（增幅1.78%）；港口库存2675.7万吨，环比降低21.3万吨（降幅0.79%），同比减少13.93% [2][21] - **电厂数据**：截至4月23日当周，六大发电集团平均日耗74.4万吨/天，环比增加3.45万吨/天（增幅4.86%）；库存1268万吨，环比增加2.60万吨（增幅0.21%），同比少约153.3万吨；可用天数16.91天，环比减少1.04天 [4] - **非电库存**：截至4月16日，华东港口库存712万吨，环比增加13万吨（增幅1.9%）；截至4月24日，广州港库存295.6万吨，环比增加8.2万吨（增幅2.9%） [4] - **疆煤价格**：4月24日，吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价120元/吨，环比下跌20元/吨；巴里坤县5200大卡沫煤坑口价220元/吨，环比持平 [4] 运费与相关市场 - **国内沿海运费**：截至4月24日，国内主要航线平均海运费51.48元/吨，环比上涨4.05元/吨（涨幅8.54%） [4][28] - **国际海运费**：截至4月23日，印尼南加至宁波煤炭运价13.98美元/吨，环比上涨0.39美元/吨（涨幅2.9%）；截至4月17日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港海运费（巴拿马型）20.98美元/吨，环比上涨0.63美元/吨 [4][28] - **国际油价**：截至4月24日，布伦特原油期货结算价105.33美元/桶，环比上涨14.95美元/桶（涨幅16.54%） [4][17] - **比价关系**：按热值统一后，截至4月17日，国际油价与国际煤价比值为2.81，环比下跌0.46点（跌幅14.18%）；国际油价与国内煤价比值为3.25，环比下跌0.87点（跌幅21.14%） [17] 重点公司推荐 - **煤化工业务**：推荐兖矿能源、中煤能源，建议关注中国旭阳集团 [2] - **动力煤标的**：建议关注特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源 [2] - **高分红标的**：推荐陕西煤业，建议关注鄂尔多斯 [2] - **焦煤弹性标的**：推荐山西焦煤、淮北矿业、潞安环能，建议关注恒源煤电 [2] 重点公司估值（截至2026年4月24日） - **陕西煤业**：股价26.30元，总市值2550亿元，2026年预测PE为13倍 [33] - **兖矿能源**：股价20.68元，总市值2076亿元，2026年预测PE为12倍 [33] - **中煤能源**：股价17.37元，总市值2303亿元，2026年预测PE为11倍 [33] - **潞安环能**：股价14.45元，总市值432亿元，2026年预测PE为15倍 [33] - **山西焦煤**：股价6.45元，总市值366亿元，2026年预测PE为13倍 [33] - **华阳股份**：股价10.10元，总市值364亿元，2026年预测PE为22倍 [33] - **淮北矿业**：股价14.20元，总市值382亿元，2026年预测PE为11倍 [33] - **特变电工**：股价26.96元，总市值1362亿元，2026年预测PE为17倍 [33] - **晋控煤业**：股价17.94元，总市值300亿元，2026年预测PE为14倍 [33] - **新集能源**：股价8.11元，总市值210亿元，2026年预测PE为9倍 [33]