宏观策略与资产配置 - 习近平总书记赴广东调研，体现深化改革、推进高质量发展的决心，督促各省利用年内剩余时间推进“四稳”以完成全年目标任务[3] - A股市场上周三大指数集体小幅上涨，上证综指上涨超过1%，沪深300单周上涨0.82%，万得微盘股指数上周涨3.16%[3] - 公开市场操作方面，央行上周整体净回笼资金15722亿元（含国库现金），11月上旬流动性恢复充裕，DR007维持在1.42%左右[3] - 大宗商品方面，上周有色金属、原油、贵金属、黑色金属均小幅回落，猪肉价格小幅反弹[3] - 外汇方面，白宫持续“停摆”下美元信用回落，截至11月7日美元指数收于99.55，周环比下跌0.18%，人民币报7.13，周度贬值0.04%[3] - 预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”，重视黄金，债券重点挖掘转债[3] - 预计年内或进一步落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，“以我为主”应对潜在海外风险[3] 固定收益与货币市场 - 2025年三季度债市震荡反复，短端资产相对抗跌，超长债明显弱势，曲线向陡峭化演绎[5] - 货币基金负债端扩容趋势或延续至四季度，支撑因素包括高息定存到期后资金流入货基，以及基金销售费率新规不涉及货基使其流动性优势强化[5] - 三季度货币基金久期整体拉长，资产配置表现为减持存单、增配金融债，持有30天-120天的资产占比增长，30天以内的明显回落[5] - 2025Q3货币基金资产净值约14.63万亿元，环比增长近5000亿元，新发3只货币基金规模约92亿元[31] - 货币基金组合平均剩余期限约为85天，较上季度小幅拉长约1天，杠杆率平均数为105%，环比回落0.6个百分点[31] - 货币基金9月末收益率平均数和中位数分别为1.12%、1.12%，较6月末分别回落0.13、0.16个百分点[31] 房地产投资信托基金（REITs）市场 - 9-10月国内REITs市场整体行情降温，中证REITs指数累计下跌3.8%，平均换手率0.44%、为年内均值的65%[6] - REITs表现显著落后于创业板指、科创50等权益指数及黄金等避险资产[6] - 当前收益率较高的板块集中在仓储物流、产业园区等低估值板块及分派水平较高的高速公路板块，与十年国债利差均处于3.4个百分点及以上[8] - 山证晋中供热REIT提交申报，为全国第二单供热REIT，核心看点包括资源优势、区位优势、合理收费模式及收益来源稳定分散[47] - 当前REITs市场机遇与风险并存，估值回调后中长期性价比凸显，但需警惕四季度限售解禁带来的波动风险[8] - 建议采取“防御+进攻”双线策略，关注保租房、市政环保及能源类防御资产，挖掘仓储物流、产业园区等超跌顺周期板块的反弹机会[8] 能源开采与煤制气产业 - 煤制天然气产业迎来第二春，技术+政策堵点打通，国内共有12个项目合计440亿方/年规划中[9] - 煤制气市场化定价机制完善，国家管网实现公平接入，新疆煤炭资源提供原料保障，技术高端化国产化突破及设备大型化高压化降低投资成本[9] - 低成本驱动煤制气竞争能力强，假设煤价200元/吨，产品销往华东市场2.3元/立方气价下，20亿方/年煤制气项目可实现净利润近16亿元[9] - 西气东输出疆管线一、二、三线合计770亿方/年运力，2025年11-12月份剩余输送能力年化为193亿方/年，剩余能力为25%[9] - 新疆煤制气出疆需求可被满足，为实现区域价格套利打下基础，建议关注九丰能源、特变电工等相关公司[9] 重点公司研究：科技与AI相关 - 华懋科技2025年上半年营业收入11.08亿元，同比增长14.42%，归母净利润1.37亿元，同比增长3.21%[11] - 华懋科技拟收购富创优越57.84%股权，收购完成后将100%持股，布局光模块+铜连接第二增长曲线紧抓AI机遇[11][17] - 富创优越光模块收入中800G产品2024年增速为477.57%，400G增速为301.59%，铜连接器销量高速提升[17] - 预计华懋科技25-27年归母净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，对应PE估值为56/42/34倍，首次覆盖给予“买入”评级[17] - 极米科技2025Q1-3营业收入23.3亿元，同比增长2.0%，归母净利润0.8亿元，同比增长297.5%[18] - 极米科技内销方面25Q3智能投影行业零售额16.9亿元，同比下滑10.6%，但行业竞争格局改善，公司销额份额达28.9%[18][34] - 极米科技外销西班牙亚马逊25Q3收入同比增长111%，越南工厂或将投产支撑海外增长，车载与商用业务打开新空间[18][34] - 下调极米科技盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5亿元，当前股价对应PE为30.55/15.60/12.20倍，维持“增持”评级[18] 重点公司研究：家电与消费 - 新宝股份2025Q1-3营业收入122.8亿元，同比下滑3.2%，归母净利润8.4亿元，同比增长7.1%[19] - 新宝股份外销收入承压，2025Q3国外营业收入36.95亿元，同比下滑11.87%，国内营业收入7.87亿元，同比增长1.51%[19][36] - 新宝股份2025Q1-3毛利率21.33%，净利率7.1%同比提升0.6个百分点，经营活动现金流净额10.37亿元，同比增长69.35%[19][37] - 下调新宝股份盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.3/12.2/13.6亿元，当前股价对应PE分别为11.1/10.2/9.2倍，维持“买入”评级[19] - 光峰科技2025Q1-3营业收入13.5亿元，同比下滑21.3%，归母净利润亏损1.4亿元[39] - 光峰科技新业务取得进展，AR眼镜光机发布LCOS方案产品，可见光水下激光雷达突破技术瓶颈，车载业务定点项目陆续落地[40] - 下调光峰科技盈利预测，预计25-27年归母净利润为-0.73/1.17/2.42亿元，维持“增持”评级[41] - 永艺股份2025Q1-3营收35亿元，同比增长3%，归母净利润1.9亿元，同比下滑15%，对四季度及明年业务增长充满信心[42][43] 买方观点与行业展望 - 大势层面政策定调保持积极，财政与货币协同宽松基调不变，企业盈利改善，“十五五”产业政策有望密集出台，叠加中美关系缓和市场情绪改善[10] - 行业方面看好受益于中美关税缓和的出口链、顺周期的养殖、化工、地产链等，以及成长低位板块[10] - 同时看好有色（铜铝等）、AI端侧应用（机器人、智能驾驶、港股互联网）、锂电储能固态等新能源，存储等硬件，以及券商保险[10]