产量与销量 - 2Q25公司应占产量同比增长15%至940万吨，销量同比下降6%至810万吨，主要受恶劣天气导致港口临时关闭影响[1] - 2Q25动力煤应占销量同比下降9%至680万吨，冶金煤应占销量同比增长30%至130万吨[1] - 1H25累计应占产量同比增长11%至1890万吨，达到全年目标35-39万吨的48-54%，管理层有信心实现目标区间上限[1] 财务表现 - 2Q25混合平均售价同比下降22%，动力煤/冶金煤ASP分别降至130澳元/吨(-20% YoY)和197澳元/吨(-38% YoY)[1][2] - 2Q25预估收入同比下降26%至11.4亿澳元，环比下降14%[1] - 截至2025年6月公司持有现金18亿澳元，相当于当前市值的20%[2] 价格与市场趋势 - 动力煤ASP与GCNewc 6000kCal(157澳元/吨)和API5(107澳元/吨)价格区间一致，冶金煤ASP接近低挥发PCI市场价格[2] - 2025年6月以来动力煤价格出现反弹[1] 全年指引 - 维持2025年应占可售产量目标35-39万吨(-5%至+6% YoY)[3] - 运营现金成本(不含特许权使用费)指引89-97澳元/吨(-4%至+4% YoY)[3] - 资本支出指引7.5-9亿澳元(同比增长6%-28%)[3] 预测调整 - 2025E/26E/27E盈利预测分别下调22%/17%/13%，主要因煤价假设下调[1] - 基于NPV的目标价从36港元下调至34港元，但维持买入评级[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：未明确提及具体公司名称，但从会议内容可知是一家煤炭生产企业 纪要提到的核心观点和论据 煤炭价格情况 - **近期价格**：5月和6月综合售价基本持平，维持在380元左右，6月略高于5月几块钱；年初价格相对较高，一季度均价400多元，4月降至390元左右 [1][2][9] - **后续价格走势**：基于5月情况可能稍好，但能否超过1、2月水平难以判断，需看宏观经济需求变化；预计今年进口煤量会有大几千万的收窄 [2][3] 煤炭产量情况 - **生产计划**：主要是稳产量，增长空间不大，因产能已达天花板 [4] - **矿井建设**：目前部分矿井停留在矿权到拿核准的阶段，矿井手续审批复杂，拿到矿权后需先获得国家发展委的核准，建设过程中还有很多手续要办 [5] 销售与利润情况 - **销售策略**：通过适度优惠政策促进销售，无库存积累压力，目标是创造更多利润；陕煤在市场上不愁卖，是稀缺优质煤种 [8] - **分红情况**：大概率会增加分红频次，去年工作获监管肯定，已在股东会上做好相关授权 [9] - **成本情况**：扣除资源税影响因素外，成本维持相对稳定水平；上半年成本较稳定，下半年到年底确认费用可能会有影响 [9][10] 一票制相关情况 - **一票制含义**：与客户结算方式，部分客户要求一票结算，会产生虚拟营业收入和营业成本，但不影响利润，无固定比例 [12][13] - **运费区别**：生产成本的运费是从坑口到转运站等中间产生的运费，一票制的运费是满足销售条件后运往客户的大运费；在贸易煤销售中，一票制运费直接进入成本，在资产煤销售中进入运输费用 [13][14] 产能与资源情况 - **稳产年限**：现有产能在不出现资源枯竭情况下可稳产约70年，但产能提高会使稳产年限收窄 [15][16] - **产量统计**：几家公司如健庄、原价摊不在公布的1.6亿吨产量数据报表范围内 [16] 火电板块情况 - **二季度贡献**：二季度火电贡献2亿多不到3亿，一季度稍好于二季度 [17] 二季度业绩预估 - **降幅预估**：按价格推算，二季度情况相比一季度可能有30%左右的降幅 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **反内卷情况**：未收到相关通知，14 - 15年煤炭行业量的出清靠政策而非反内卷，行业自律较难，需行政手段 [6][7] - **完全成本科目**：生产成本叠加费用、税费（资源费、资源税、三费等），差一个所得税 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入6月底主产地煤矿产量下滑但整体依旧相对充裕，电厂库存去化缓慢且受进口煤冲击仅维持刚需采购，港口调入下滑持续去库，随着气温回升电厂日耗将季节性回升，沿海电厂库存大幅低于同期后期会有刚需采购，港口平仓价暂稳，坑口地区化工煤需求尚可，预计煤价偏稳为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 6月23日港口市场挺价情绪仍存，贸易商报价维持上探，5500大卡市场报价615 - 620元/吨，5000大卡市场报价540 - 545元/吨，4500大卡市场报价475 - 480元/吨 [3] - 内蒙、榆林、山西等地非电企业用煤不同大卡煤种有相应价格区间，江内港口5500大卡动力煤报价区间为665 - 670元/吨，5000大卡动力煤报价为595 - 600元/吨 [3] 重要资讯 - 2025年5月份中国进口动力煤2865.3万吨，同比下降16.06%，环比下降0.96%，1 - 5月份累计进口动力煤14500.2万吨，同比下降7.9% [4] - 2025年5月份中国进口炼焦煤738.7万吨，同比下降23.7%，环比下降16.9% [4] 逻辑分析 - 供应方面坑口价格暂时止跌企稳，部分煤矿停产，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率有所回落，国内供应整体依旧宽松 [5] - 进口方面内贸市场和进口市场走势分化，市场询货需求好转，内贸煤价基本维稳，进口贸易商降价出货，实际成交价格下移 [5] - 需求方面电厂负荷普遍不高，库存高位，内贸电厂以长协煤兑现为主，部分沿海电厂8月进口煤采购量接近完成，非电端化工煤需求整体尚可 [5] - 库存方面发运倒挂，港口调入下滑，调出低位，港口库存持续去库，沿海电厂日耗季节性回升但库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高 [5]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业、基建投资增速有降，房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点，焦炭、生铁累计增速分别为3.2%、0.8%，较去年同期增5.3、5.1个百分点，水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，增速较24年同期大幅下降，4月当月进口量3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量，需求端非电支撑、电力改善，国内需求缺口小，进口煤负增，煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业投资增8.8%、基建投资增5.8%、房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速3.2%，较去年同期增5.3个百分点；生铁累计增速0.8%，较去年同期增5.1个百分点；水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，4月当月3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量；需求端非电支撑、电力改善；国内需求缺口小，进口煤负增；煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 非电需求维持高位，关注旺季电煤需求回升幅度，预计后期基建投资增速将维持高位，支撑非电用煤需求 [1] - 近期油价、气价下跌，煤价体现强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，2025 年煤价中枢同比将下行，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 商用载货车领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 658 元/吨，环比-6 元/吨（-0.90%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 521 元/吨，环比-11 元/吨（-2.07%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 71 美元/吨，环比+0.11% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格企稳 [25] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比-2.73% [2] - 布伦特原油期货结算价为 66.87 美元/桶，环比-1.60% [2] 供需跟踪 - 本周 110 家样本洗煤厂开工率为 63.0%，环比+1.1pct，同比-4.1pct，处于 5 年同期低位水平 [3] - 本周 247 座高炉产能利用率为 91.60%，环比+1.45pct，同比+6.07pct，日均铁水产量 244.42 万吨，环比+1.8%，同比+6.8% [3] - 本周 28 个主要城市平均最高气温为 23.72℃，处于同期高位 [3] - 本周三峡出库流量为 7939 立方米/秒，环比-20.05%，同比-33.37% [3] 库存跟踪 - 截至 4 月 25 日，秦皇岛港口煤炭库存 689 万吨，环比+0.58%，同比+35.63%，处于同期高位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，环渤海港口煤炭库存 3109.9 万吨，环比-2.66%，同比+32.63% [4] - 截至 4 月 25 日，独立焦化厂炼焦煤库存 819.83 万吨，环比-1.21%，样本钢厂炼焦煤库存 782.48 万吨，环比-0.22%，处于同期低位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 181.68 万吨，环比+0.19%，同比+4.06% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率、归母净利润、PE、分红比例等情况，如中国神华 2023A 股息率 6.1%，2024E 股息率 6.0%等 [60]