宝城期货 陈栋 运筹帷幄 决胜千里 期货公司经营战略升级的四大路径 我国期货市场历经三十余年发展，已成长为全球重要的风险管理平台。2025 年市场累计成交额达 766.25 万亿元，客户权益突破 2 万亿元，在服务实体经济、优化资源配置等方面发挥着不可替代的作用。 然而，在市场规模持续扩张的背后，期货行业经纪业务却深陷"内卷式竞争"的泥潭。近年来，交易手续 费持续走低、保证金利息收入稳步下降、交易所手续费减收与返还政策收紧形成三重压力，传统盈利模式 面临严峻挑战,"增量不增收"的矛盾日益凸显。2025 年末，上期所、郑商所等六大交易所集中调整手续 费减免政策，中期协《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则》同步落地，明确禁止低于成本收费和 变相返佣，进一步压缩了传统经纪业务的盈利空间。在此背景下，期货公司若继续固守"通道服务商"定 位，必将陷入生存危机。政策导向清晰指向，行业竞争将从价格战转向服务战、价值战，期货公司必须抓 住这一窗口期，通过转型构建核心竞争力。 转型核心方向之一：模式重构——从通道经纪商到综合风险管家 期货公司转型的核心在于打破"通道思维"，重构服务定位：从单纯的交易中介，升级为客户全生命周 ...

核心观点 - 衢州通过“小财政办大科技、小地方聚大人物、小改革促大影响”的策略，在科创平台建设上取得显著成效，其关键在于不拼规模，而是立足自身禀赋，通过资源整合、人才引育、成果转化和生态构建，让有限资源发挥最大效能，实现从“小中见大”到“小中渐大”的持续成长 [1] 科创平台建设成果 - 衢州在工业和信息化部首批国家级制造业中试平台评选中，全国21家入围、全省3家，衢州占得2席 [1] - 信安湖先进材料创新研究院的产品完成中试，指标比肩国际竞品 [1] - 2025年新增高新技术企业161家、省科技型中小企业789家，省级企业技术中心总数达64家，创历史新高 [1] 资源整合与平台功能定位 - 公司致力于让科创平台成为体系化、网格化的创新“服务器”，整合零散资源 [1] - 国家级平台聚焦“从0到1”的原始创新，攻克关键核心技术 [1] - 省级平台专注“从1到10”的技术攻关，将基础研究成果转化为可用技术 [1] - 市场化平台主攻“从10到N”的成果落地，推动技术与市场对接 [1] - 行业将打破政企校研壁垒，建立跨区域、跨领域的资源共享机制，向全社会开放中试基地、大型科研仪器等“重资产” [2] - 通过“人才飞地”、“创新飞地”模式对接长三角创新高地，实现借脑借智、链全球 [2] 人才引育策略 - 公司让科创平台成为引才留才用才的“强磁场”，用精准服务与发展空间留住人才 [2] - 围绕新材料、新能源等六大产业链，校企共建实习实训基地，培育懂技术、懂市场的复合型人才 [2] - 对外部高端人才推行灵活的引进机制 [2] - 通过“南孔精英”等政策，在住房、医疗、教育等方面提供全方位保障，营造尊重人才、鼓励创新的氛围 [2] 成果转化与产业对接 - 公司着力让科创平台成为高质量发展的“加速器”，推行“企业出题、平台答题”的协同模式 [3] - 通过“揭榜挂帅”等攻关方式，将企业的技术痛点直接作为科研攻关重点 [3] - 信安湖先进材料创新研究院的产品顺利完成中试并通过客户验证，是科研与产业需求精准对接的成果 [3] - 平台全程跟进服务，帮助科研成果解决中试、量产中的难题，推动样品成产品、产品成商品、商品成精品 [3] 企业全周期服务与生态构建 - 公司让每个科创平台都成长为生态型平台，为企业提供全周期、精准化服务 [3] - 对初创企业，帮助迈过起步门槛；对成长型企业，助力突破发展瓶颈；对领军企业，破解“卡脖子”难题 [3] - 发挥政府“有形之手”与市场“无形之手”的作用，撬动社会资本参与平台建设，形成多元投入格局 [3] - 形成“小生态滋养大发展”的模式，让不同阶段的企业都能在科创生态中找到支撑，使平台成为产业升级的“孵化器” [3]

公司概况与市场地位 - 公司是浙江凯乐士科技集团股份有限公司，成立于2014年，由谷春光和杨艳夫妇创立，二人均毕业于清华大学 [4][7] - 公司二次递表港交所，若成功上市将成为港股“全栈式智能场内物流机器人第一股” [3] - 以2024年收入计，公司是国内第五大综合智能场内物流解决方案提供商，市场份额为1.6% [4] - 在极窄巷道自主移动机器人细分赛道，公司以19.3%的出货量市占率排名第一 [4] 经营业绩与财务数据 - 2024年公司营收达7.21亿元人民币，同比增长30.8% [5] - 2025年前九个月公司实现收入5.52亿元人民币，同比增长60.3% [5] - 截至2024年底，公司累计落地项目1530个，服务客户779家，覆盖新能源、汽车、医药、电商等28个细分行业，业务覆盖全球16个国家和地区 [5] - 截至2025年11月30日，公司持有待交付订单金额约23亿元人民币，这些订单将在未来三年内陆续交付 [6] - 2025年1-9月新增餐饮行业收入4264万元，占比7.7% [32] - 前五大客户收入占比从2022年的48.0%逐步降至2025年1-9月的27.4% [32] - 亏损正在收窄，截至2024年及2025年前九个月期间，亏损分别由1.41亿元减少至1.35亿元，经调整净亏损由4640万元减少至1380万元 [34] 核心技术与产品 - 公司核心理念为“场景为王，技术为本”，是全球少数掌握全栈机器人技术的企业 [22] - 产品线涵盖四向穿梭车、自主移动机器人、输送分拣机器人以及WMS/WCS/RCS全栈软件系统，全面覆盖存取、搬运、分拣三大场景 [22] - 四向穿梭车是其技术护城河，相比传统平库可使仓储空间利用率提升50%以上，能耗较传统堆垛机系统降低30% [24] - 在模拟电商大促峰值场景测试中，四向穿梭车配合AMR机器人和输送分拣系统，每小时能处理2000+订单，远超传统人工仓库每小时200-300单的拣选效率 [24] - 2025年发布了极窄巷道叉式机器人领域全球独创的VFR系列机器人，将巷道宽度缩窄至1650mm，托盘货物存储密度比传统无人叉车提升30% [25] - 2022-2024年，公司研发投入超2.4亿元，截至2025年9月，拥有153项国内专利、11项国外专利，参与制定6项国标行标 [28] 客户与行业应用 - 核心客户包括顺丰控股、宁德时代、比亚迪、波司登等各行业头部企业 [5] - 最初依托股东九州通资源深耕医药行业，后逐步拓展至电商、服装、汽车等领域，现已切入新能源和半导体行业 [28] - 在新能源领域，为宁德时代、比亚迪等提供解决方案，并开发了配置自动灭火功能的防火型堆垛机 [28] - 在半导体行业，开发了由空中走行式无人搬送车、洁净存储系统等产品组成的半导体自动物料搬运系统，解决了国内该领域的“卡脖子”技术难题 [28] 融资历程与股权结构 - 公司累计完成多轮融资，总额超8亿元人民币，2022年E轮融资后估值35亿元人民币 [6] - 上市前，创始人谷春光、杨艳夫妇作为一致行动人持股约40.3%，为公司实际控制人 [6] - 顺丰控股合计持股14.1%，中金资本持股10.15%，招商局先进技术持股6.48%，武岳峰资本持股5.79%，元禾重元持股4.49%，九州通医药持股3.99% [6] - 融资历程中，投资方包括顺丰控股、中金资本、武岳峰资本、达泰资本、马力创投、元禾重元等多家知名机构 [20] 发展历程与关键节点 - 2014年6月，公司于无锡创立，核心锁定四向料箱穿梭车机器人的自主研发 [12] - 创业第一年研发出了第一代四向料箱穿梭车机器人，并于次年在无锡工厂正式量产，成为国内首款料箱四向穿梭车产品 [12] - 2016年底将总部迁至嘉兴南湖区科技城 [15] - 2017年收购九州通药业旗下医药物流自动化企业湖北九州通达科技，完成“技术+产业”的深度融合 [16] - 与顺丰控股的合作始于2016年底，顺丰的方案可将仓库空间利用率从30%-40%提升至70%以上，人力成本降低40% [16] - 2019年，通过跟随顺丰在俄罗斯新西伯利亚落地首个海外大型邮政分拨中心项目，首次打开全球市场大门 [18] 国际化与出海战略 - 公司出海之路始于2019年与顺丰合作的俄罗斯项目，目前业务已覆盖全球16个国家和地区 [29] - 出海策略的关键是本地化与高端合作，已在俄罗斯莫斯科和德国汉堡设立分公司，在奥地利设立研发公司 [31] - 2022年初，与全球排名前三的物流系统集成商胜斐迩达成合作，在迪拜签署奢侈品物流中心项目 [31] - 东南亚、中东是全球智能物流机器人增长最快的区域，预计到2030年市场规模将分别增至119亿元和196亿元，年复合增长率分别超过25%和23% [31] 行业竞争格局与趋势 - 中国物流机器人赛道预计到2030年市场规模将达4137亿元人民币，2025-2030年间将保持15%以上的复合年增长率 [36] - 赛道吸引了近400家企业参与竞争，行业“内卷”加剧，技术创新领先窗口期已从过去的2年缩短至半年左右 [36] - 除公司外，市场核心参与者还包括极智嘉、海康机器人、快仓智能、海柔创新、斯坦德机器人等 [36] - 竞争的焦点从单一的“硬件比拼”转向“生态构建”，企业需要从“拼价格”转向“拼技术” [39] - 出海成为必选项，但目前国内只有少数企业具备系统集成出海的能力 [40] - 行业整合即将到来，各细分赛道龙头集中冲刺上市，马太效应可能加剧 [40] - 极智嘉已于2025年7月港股上市，斯坦德机器人于2026年1月二次递表港交所，快仓智能则在2025年9月以保密形式递表 [40]

行业整体态势 - 2025年末中国车市告别普涨的“顺风时代”，迈入技术、生态与全球化的多维博弈新阶段 [1] - 2025年11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [2] - 增长动能放缓，但结构性替代加速，新能源车零售渗透率在11月达59.3%，12月中旬进一步攀升至62.3% [3] - 2025年11月中国汽车出口历史性突破70万辆，1-11月累计出口634.3万辆，同比增长18.7%，全年出口突破700万辆已无悬念 [4][9] 市场竞争格局 - 新能源汽车成为市场绝对主导，竞争从增量转向存量博弈，进入“近身肉搏”阶段 [3][5] - 比亚迪2025年11月国内销量34.83万辆，同比下滑26.81%，面临技术领先度周期性下降与行业同质化加剧的挑战 [5] - 传统车企转型加速，吉利前11个月新能源销量超150万辆，新能源渗透率达60.5% [5] - 奇瑞2025年11月首次跻身新能源厂商批发销量前三，同比增长54.0%，市场份额达6.5%，集团11月新能源销量11.68万辆，同比增长50.1% [6] - 上汽集团体系化转型释放能量，2025年前11个月与比亚迪的销量差距从2024年的26万辆缩小至约8万辆 [6] - 科技跨界玩家入局，华为通过“技术赋能+生态合作”模式与车企共创品牌，计划2026年实现15万到100万价格区间全覆盖 [8] - 小米凭借“人车家全生态”打法推动行业营销与用户运营模式变革 [8] - 造车新势力阵营分化，理想、蔚来、小鹏面临不同挑战，零跑以垂直整合与成本控制验证差异化路径 [9] 海外市场拓展 - 中国汽车出海进入2.0时代，从贸易导向升级为涵盖本地化生产、产业链协同与服务生态输出的体系化竞争 [4][9] - 比亚迪出海呈“舰队”形态，推进多地本地化生产，11月海外销售13.2万辆，同比增长297%，1-11月海外销量超91万辆，2026年目标海外销量突破160万辆 [10] - 奇瑞以“技术出海”锚定高价值市场，11月集团出口13.67万辆，同比增长30.3%，1-11月累计出口119.96万辆 [11] - 长城汽车以“ONE GWM”战略推进全价值链生态出海，1-11月海外销量44.9万辆，占比37.4%，11月以5.73万辆创历史新高 [11] - 蔚来出海同步铺设换电体系，旨在建立基于能源服务的差异化护城河 [12] - 零跑以轻资产模式出海，借助与Stellantis集团合作，2025年累计拓展35个海外市场，海外门店超800家，全年海外交付有望破6万辆 [12] - 机构预测到2030年中国汽车海外销量规模可达750万至1000万辆，但未来1-2年可能进入短暂平台期 [13] 政策与市场展望 - 2026年新能源汽车购置税免征政策调整为“减半征收”，并设置1.5万元减免上限，插电混动车型享受优惠的纯电续航门槛从43公里提升至100公里 [14] - 政策调整倒逼车企加速成本控制与供应链优化，行业增长逻辑从“政策驱动”向“价值驱动”转换 [14] - 《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》发布，旨在解决过度与无序竞争，推动行业向“高盈利、高科技、高价值”模式发展 [14] - 机构对2026年市场预期趋于理性，国内汽车销量预计微增，新能源汽车渗透率仍将提升但增速放缓 [15] - 中国汽车流通协会预计2026年实现3%的增长是可以接受的正常水平 [15] - 张永伟预测2026年国内汽车销量将超2820万辆，同比微增2%，新能源汽车销量（含出口）有望达2000万辆 [15] - 瑞银投资银行预计即使征收购置税，电动车渗透率仍将提升6个百分点，长期结构性增长机会集中在海外拓展与高端化升级 [16] 车企战略布局 - 比亚迪国内以“高端突破+走量巩固”双线推进，扩充主力车型矩阵并强化腾势豪华属性 [17] - 长城汽车提升新能源渗透率，扩大Hi4混动技术应用并补位细分市场新品 [17] - 吉利延续“油电双线”，下放智能化配置抢占增量 [17] - 奇瑞完善混动/纯电谱系，覆盖10万-40万元多场景需求 [17] - 蔚来加密换电网络、落地高阶智驾 [17] - 小鹏深化电池供应链协同、优化产品线 [17] - 理想将继续补齐纯电短板 [17] - 零跑提出“技术持续创新、品质做到极致、加速海外市场拓展、保持组织高效敏捷”四大核心策略，冲刺“年销百万辆”目标 [17] - 华为智能汽车生态通过“鸿蒙智行+启境+奕境”多品牌矩阵，2026年将推出超10款新车 [17] - 比亚迪海外聚焦欧洲、东南亚、拉美三大核心市场的本地化生产体系建设，计划提升巴西工厂产能至20万辆/年 [18] - 长城汽车海外深化“技术出海”，扩大Hi4技术应用范围，以巴西工厂为支点辐射拉美市场 [18] - 蔚来海外持续推进欧洲换电体系本地化 [18] - 零跑海外从“出海卖车”向“出海造车”升级，深化与Stellantis集团合作 [18]

文章核心观点 - 在新能源转型加速的背景下，传统能源商用车仍占据国内约70%的市场份额，根基稳固 [1] - 公司未被动收缩传统能源业务，而是通过技术迭代、生态构建、场景深耕和海外拓展，实现该业务的逆势突围与高质量发展 [1][2][3] 技术升级与生态构建 - 公司依托国家级技术中心，推动传统能源产品高效低碳升级，新一代中重卡平台拥有307项专利，风阻系数降至0.45，油耗降低12% [2] - 智能化方面，L2级智能辅助驾驶已普及，2025年高阶智能辅助驾驶系统销量达1500辆，国内市占率超40% [2] - 为巩固技术领先，未来五年将组建超8000人的顶级研发团队 [2] - 公司从单一产品供应商向“产品+服务+生态”综合解决方案提供商转型，搭建车辆全生命周期服务体系，提供最优TCO解决方案以提升客户粘性 [2] 市场深耕与海外拓展 - 传统能源商用车在长途干线、复杂工况等领域具有不可替代性，公司针对工程建设、长途物流等细分场景构建了覆盖轻中重全系的产品矩阵 [3] - 2025年上半年，公司在传统燃油市场的领先优势在行业低位运行中持续扩大 [3] - 海外市场是核心增量引擎，在新能源技术普及度低的区域，传统能源商用车凭借成熟可靠、适配性强而具备广阔空间 [3] - 作为重卡出口龙头，公司拥有29家海外KD工厂和200多家全球经销商，产品销往150多个国家和地区 [3] - 2025年9月，公司重卡出口量达1.5万辆，创国内重卡行业单月出口新高 [3] - 公司预计2025年全年重卡出口超15万辆，同比增长11% [3]

国产GPU公司近期密集上市现象 - 近期多家国产GPU明星公司密集登陆资本市场，沐曦股份于12月17日登陆科创板，盘中涨幅一度飙至700%，总市值冲破3300亿元，摩尔线程上市首日涨幅达425%，天数智芯、壁仞科技已通过港交所聆讯，燧原科技在A股排队候场 [2] - 这一系列事件在中国特殊国情下产生，是一场国产自主的叙事，真正的商业化与市场能力色彩未被真正凸显，此现象在除中国外的其他国家难以成立 [2] 国产GPU面临的产业现实与高估值挑战 - 从半导体产业商业逻辑看，国产通用GPU自出现起就注定艰难，行业头部效应明显，2025年第二季度AI和数据中心GPU市场，英伟达占据94%的市场份额 [8] - 一级市场投资人可用技术判断和国产替代期待抬高估值，但二级市场投资者更现实，若高估值无法被高增长支撑，企业可能面临巨大风险 [3] - 以摩尔线程和沐曦为例，其Pre-IPO投后估值分别为298亿元和211亿元，P/S值分别为68倍和28倍，而全球半导体行业平均P/S值约为10倍，两家公司的实际净利润和营收难以支撑当前高估值 [8] 国产GPU公司的不同发展路径 - 不同GPU公司选择不同的技术路线和市场路线，摩尔线程侧重于在不同场景下的落地，并计划将募资投入新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发，后者主要用于支持终端设备 [10] - 摩尔线程与多家AI初创芯片公司有业务合作，旨在先把市场量跑起来，用更好落地的市场解决现金流问题 [10] - 沐曦选择数据中心和高性能计算的道路，与新华三等大型To B客户绑定，先做大型To B生意再向下延伸 [10] 生态构建是核心挑战 - 国产GPU公司与英伟达的核心差距不在峰值算力，而在于难以翻越的CUDA生态护城河，英伟达是“十项全能选手”，而其他公司可能是“单项冠军” [12] - 英伟达为构建CUDA生态连续10年将20%以上营收投入，通过高校布点、开源社区、软硬件垂直优化等方式建立了“开箱即用”的深厚生态，用户迁移至新架构面临高昂的软件重写成本 [14] - 目前其他GPU公司的一种方式是在自身芯片架构中兼容CUDA，但这对生态突破作用有限，有GPU公司花费三年时间打造生态 [14] - 谷歌TPU是少数突破CUDA生态的案例，其成功几乎无法复制，相关工程师超过2000人，相当于把半家英伟达软件部重做一遍 [15] - 华为是国产GPU公司不可忽视的对手，其正在构建软硬件完全自主的高性能算力解决方案以替代英伟达，并已获得大厂采购，其在B端大客户的积累远超初创公司 [15] 上市后的真正挑战 - 对于国产GPU公司，上市后真正的挑战才刚刚开始，二级市场比一级市场更现实且缺乏耐心，上市会倒逼公司快速实现造血能力 [4][17] - 敲钟意味着故事讲到顶点也讲到终点，接下来比拼的已不是故事，如果营收撑不住高估值，现实将给予考验 [17]

阿里千问APP的战略定位与核心进展 - 千问APP是阿里集团战略级项目，旨在打造“AI原生的C端超级入口”，通过一个应用内丝滑完成所有操作，实现生态的有机融合而非简单功能堆叠 [3] - 千问APP于12月18日正式接入高德地图，标志着其从线上问答伙伴进化为服务现实生活的个人助手，是国内AI应用首次具备真正的地理空间理解与推理能力 [3][6] - 千问APP自11月17日公测后，成为全球月活增长最快的AI应用，增速高达149.03% [9] 千问APP与高德整合的具体应用场景 - 在旅游场景，千问可结合高德扫街榜快速找到餐厅、酒店、药店，并生成包含地理位置和出行方案的可视化决策卡片，点击即可唤起导航或打车 [4] - 在城市出行场景，千问可结合限行规则和高德实时路况规划最优路线，并能处理顺路买咖啡、中途充电等复合任务 [4] - 在生活场景，千问具备图片地址信息精准提取能力，例如通过风景照判断地点距离，并能结合天气和活动动态给出目的地与穿衣建议 [4] 阿里生态的数据与技术基础 - 高德地图月活达8.9亿，拥有覆盖全球超2亿POI的庞大实时地理数据系统，其时空引擎每日调用超千亿次 [5] - 阿里千问Qwen是全球第一开源模型家族，在全球主要模型社区下载量突破6亿，衍生模型超17万个 [5] - 阿里拥有庞大的商业生态，包括地图、外卖、订票、购物、健康、物流、支付等线上线下服务履约能力，未来均有机会接入千问APP [12] AI行业发展趋势与竞争格局 - AI发展重点已从比拼参数、速度的点状突破，转向场景覆盖、生态构建、商业闭环的全面生态战 [8][13] - 用户对AI的需求从“图个新鲜”转向“真能办事”，应用层创新阶段的比拼已从“谁更聪明”升级为“谁能闭环” [7] - 谷歌Gemini模式的成功被视为生态的胜利，其采用全栈式开发策略，从云计算、基座大模型到消费级应用全覆盖，推出后月活用户迅速超过6.5亿，并带动谷歌季度营收首次突破千亿美元 [10] 阿里的AI战略与生态优势 - 阿里与谷歌战略不谋而合，均以地图为切口，依托丰富业务场景实现垂直纵深突破，用AI重做所有业务或将整个公司更新为“AI模式” [12] - 阿里相比谷歌拥有更庞大、更深的商业生态布局，意味着千问APP未来巨大的想象空间 [12] - 阿里通过千问APP将地图、电商、本地生活及金融等业务版图串联，旨在构建AI时代的“实体化生态优势”，将用户规模和数据广度优势转化为AI的“原子化能力” [8][16][17]

政策导向与行业战略 - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，实现高质量发展[1] - 行业在网点布局、供需适配、线上线下平衡等方面需进一步加强，应推动商业设施从空间租赁转向场景运营、生态构建，并更加注重下沉市场，发展新业态新模式新场景[6] - 应引导线上线下各取所长，推动流量互导、体验互补、数据互通、供应链协同，实现深度融合与共赢共生[6] 北京商业市场升级趋势 - 北京商业市场进入新阶段，老牌商场加速品牌升级，新项目引入吸睛活动和互动体验服务，带动新一批首店和旗舰店落位，以多元创新路径发展[1] - 高端品牌不再局限于销售，更多转向服务体验消费，以迎合成为市场主力客群的“90后”和“00后”年轻消费者对体验服务的高需求[3] - 首店经济成为北京商业升级的“加速器”，2025年前11个月北京新增首店数量已达960余家，这些首店通过场景创新重塑服务体验[5] 具体项目与品牌案例 - 北京太古里北区升级后形成以奢侈品矩阵为核心的新布局，引入北京迪奥之家（内设中国首家Monsieur Dior餐厅）和北京路易威登之家（内设Louis Vuitton Café餐厅）等旗舰店[3] - 太古里北区还引入创新生活方式体验门店，如老鼎丰旗下融合菜品牌FENG FULL全国首店、三清潭升级概念店潭月、精品咖啡Kurasu与泰餐OROR by Fine等[4] - 太古里南区即将迎来华北首店Ader Error与Tamburins，以及Apple亚洲首家最高级别旗舰店Flagship+[4][5] - 其他案例包括：LE LABO在王府中環19号府开设全球首个四合院香氛实验室；超级转转在改造后的友谊商店开设北京首店，打造“无人打扰”购物空间[5] 社区商业与业态创新 - 社区商业通过品牌焕新和服务升级实现品质提升，例如西直门凯德MALL将原BHG生活超市改造升级为DT-X，汇聚轻奢品牌并以自营买手模式引入近百种首发品牌[6] - 行业应学习推广胖东来等企业的好经验好做法，加快转型提升[6] 行业整体表现数据 - “十四五”以来，零售业对促进消费和投资贡献巨大，2024年全国社会消费品零售总额同比增长3.5%[7] - 2025年前三季度，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%[7]

行业整体态势 - 股权投资行业经历数年调整后已走出至暗时刻 行业回暖已有迹可循[1] - 但行业仍面临结构性压力 例如2014年的项目至今仍有高达70%尚未退出[1] - 长期的流动性紧张让LP更加谨慎 倒逼行业寻找新的结构性力量[1] LP结构变化 - 以社保基金、AIC、国家级科创基金为代表的“长钱”不断入场 以更大资金体量和更长投资周期重塑LP结构[1] - 地方国资的出资策略也在重构 基金的边界和定位越发清晰[1] - 产业资本的价值在这一轮结构变化中愈发突出[1] CVC角色演变 - CVC已成为近年LP最喜欢的基金类型之一 因其收益更可期、产业认知高且撬动产业链上下游能力极强[3] - 各地甚至成立了CVC的引导基金 以引导CVC和本地产业合作 更快地做产业导入[3] - CVC的角色正在从“赋能”走向“共创” 需跳脱简单的供应链投资 承担企业创新触角的角色[3] - CVC需推动企业往前瞻领域研发 帮助企业建立生态圈、护城河及竞争壁垒 并兼顾财务回报[3] CVC投资理念务实化 - CVC对“战略价值”的理解更加务实 产业赋能与财务回报的双向统一成为LP的核心共识与诉求[5] - 战略协同性是“躯体” 财务收益性是“灵魂” 只要躯体健康 灵魂最终会追上躯体 实现两者统一[6] - 多数以集团为LP的CVC不希望仅通过“烧钱”换取战略价值 中国大部分企业利润较薄 用利润换战略后很难再换回利润[6] - 基金在设立阶段就应将投资策略、战略目标与协同边界向LP讲清楚[6] CVC退出纪律性 - 当基金进入退出阶段 即便项目仍有战略价值 也需基于契约要求启动退出流程 确保对LP的合规履约[6] - 这种纪律性是对LP负责 也是CVC能否长期赢得信任的基础[6] - 只要风险可控、产业协同与收益目标已基本实现 就不必被短期市场波动牵制 应在合适窗口果断退出[6] 从供应链投资到生态构建 - “生态”成为高频词 生态构建决定着企业的下一个增长周期[8] - CVC不能再只是简单做供应链投资补“短板” 一定要成为“纽带” 帮助企业在下一个五年打造“长板”[10] - CVC要通过研发创新强化下游终端竞争壁垒 以此能力来投资与链接下游新兴产业的稀缺标的[10] - 生态内的联动意味着更可期的退出节奏 一旦生态构建完备 战略收购、横向整合等方式将比传统路径更具执行力[10] 产业投资的攻与守 - 产业投资的“攻”体现的是CVC面向未来的能力 而“守”体现的是对风险、节奏与退出的把握[10] - 流动性依旧是制约股权投资运行的关键因素 如何拓宽退出路径成为业内关注重点[10] - 产业基金管理人需在“攻”与“守”之间推动技术创新、体系建设与生态共创 并在募投退中保持纪律与效率[11] - 这些要素正共同塑造新周期下CVC的核心能力 是行业能否建立持续竞争力的关键分水岭[11]

城市人工小微湿地的定义与功能 - 城市人工小微湿地指人为干预构建、单块面积小于8公顷的湿地[1] - 作为城市生态系统的重要组成部分，具有环境治理、生态构建、社会服务等多重功能[1] 城市人工小微湿地的构建原则 - 坚持生态优先、自然构建原则，结合本底条件，保留原有地形水文植被，减少人工硬化，并配置食源植物与栖息地结构[2] - 坚持因地制宜、精准匹配原则，根据地域气候与需求不同适配功能，如西北干旱地区突出水资源循环利用，南方多雨地区突出雨洪调蓄[2] - 坚持动态优化、持续运维原则，建设前需制定标准化监测运维流程，并根据湿地变化弹性应对，引入社会资源与公众力量参与管护[3] 城市人工小微湿地的功能分类与实施要点 - 水质净化型小微湿地的核心工艺为“预处理+垂直潜流+表面流”组合，通过分层填料与植物配置高效去除污染物[3] - 雨水调蓄型小微湿地需侧重计算调蓄容积与渗透性处理，采用阶梯式池体与循环系统，实现雨水收集净化与回用[3] - 生物多样性保育型小微湿地需注重营造水深梯度与乡土植物群落，搭配多样化栖息地结构[3] - 景观休憩型小微湿地须强调与周边环境协调的风格布局，合理分区并设置游览解说与互动设施[3] - 各类型湿地均需科学设计水文与施工细节，确保长效稳定运行[3] 城市人工小微湿地构建应避免的误区 - 避免重形轻魂，生态价值让位于视觉景观，如过度使用混凝土石材进行全硬化处理，割裂水陆生态联系，并设置过多高能耗维护成本的人工建筑物[4] - 避免贪大求全，忽视其定位初衷，如在有限空间内过度功能堆砌导致生态功能稀释，或庞大体量破坏社区尺度侵占公共活动空间[5] - 避免水系失灵沦为季节性水塘，如水源依赖单一导致运行成本高昂且旱季失效，或水力流程设计不当、填料植物选择不佳导致功能无法维持[6] - 避免一建了之缺乏长效运维机制，如规划阶段未征求社区意见、未制定全生命周期管理方案、缺乏明确管理主体与预算，以及监测指标体系不完善、维护人员未受专业培训[6]