文章核心观点 - 福特汽车正与比亚迪就电池供应进行合作谈判，可能为其部分混动车型采购比亚迪电池，并考虑用于美国以外地区的整车工厂 [1] - 福特汽车近期战略调整，收缩纯电车型投入，转向混合动力等多元化动力系统，催生了对高适配性混动电池的供应链需求 [4][6] - 比亚迪在磷酸铁锂动力电池领域的技术、成本和安全优势，以及双方既往的合作基础，使其成为福特汽车战略调整后供应链补位的优选合作伙伴 [3][6] 福特汽车的战略调整与供应链变动 - 福特汽车近期取消了与LG新能源价值约9.6万亿韩元（约合人民币459亿元）的动力电池采购合同，取消了原计划2027年至2032年75GWh的供应部分 [2] - 取消订单的原因是受政策环境与电动汽车需求前景变化影响，福特决定停止生产部分电动车型 [2] - 福特汽车宣布战略调整，转向高回报业务，包括增加商用车投资、进军电池储能业务，并取消部分大型电动汽车生产计划 [4] - 公司计划大力推进混合动力和增程型电动车型，预计到2030年，其混合动力车、增程型电动车和纯电动车在总销量中的占比将从目前的17%增长到50%左右 [4] - 与比亚迪的潜在合作被视为其战略转向后，为满足混动车型电池需求的供应链补位动作 [6] 比亚迪的行业地位与技术优势 - 2025年1至11月，全球动力电池装车量达1046GWh，同比增长32.6% [3] - 在全球动力电池10强厂商中，中国企业占据6席，其中仅宁德时代和比亚迪两家就占据了55%的市场份额 [3] - 比亚迪的磷酸铁锂电池技术相较于三元锂电池，成本低30%，且在循环寿命和安全性能上表现更优 [3] - 2025年，全球磷酸铁锂电池装机量预计同比增长38%至420GWh，占动力电池总份额突破54% [3] - 2025年1至11月，中国磷酸铁锂动力电池装机量达490GWh，市场份额高达78.5% [3] - 比亚迪在磷酸铁锂动力电池领域深耕多年，具备规模化量产能力，其刀片电池在安全性、循环寿命及成本控制上成熟，契合福特混动车型的核心诉求 [6] 双方合作的基础与前景 - 福特汽车与比亚迪的谈判核心是为福特部分混动车型采购比亚迪电池，一种潜在方案是将电池用于美国以外地区的整车工厂 [1] - 双方此前已有合作基础，2021年长安福特推出的国产福特电马（Mustang Mach-E）在电池供应环节就与比亚迪进行了合作 [6] - 业内分析认为，与比亚迪合作是福特汽车战略调整后的现实选择，比亚迪是现阶段供应链中的优解 [6]

文章核心观点 - 中国汽车产业在电动化、智能化技术持续进阶及行业“反内卷”措施推动下，产销量持续增长，展现出强大的产业韧性和发展动能，并正从粗放式发展向技术创新与价值升级转型 [1][6] 行业产销与全球地位 - 中国汽车产销连续3年保持在3000万辆以上规模，连续17年稳居全球第一 [1] - 2025年中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [2] - 2025年新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例达到47.9% [2] - 2025年中国新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍，其中新能源乘用车出口253.2万辆，同比增长1倍，新能源商用车出口8.3万辆，同比增长86.8% [3] - 2025年1-11月，汽车行业利润增长7.5%，较1-10月加快3.1个百分点 [6] 电动化技术进展 - 2025年中国纯电动乘用车整车平均续驶里程接近500公里 [2] - 800伏高压碳化硅平台、15分钟充电80%的快充技术已实现批量应用 [2] - 全固态电池进入小批量试制阶段，正向2027年量产目标冲刺 [2] - 以“超级电混技术”为代表的多技术路线（可油、可电、可混动、可增程）融合创新并全面普及，成为向跨国车企反向技术输出的成功范例 [2] - 吉利星睿AI云动力智慧能量管理系统通过AI算法学习用户习惯，热管理功耗最高可降低30% [2] 智能化与自动驾驶发展 - 华为乾崑智驾ADS 5处于技术闭环验证向量产适配过渡的关键期，其搭载量已超过100万台，活跃用户占比超过95%，预计2026年下半年开启规模化搭载 [4] - 中国具备L2级组合辅助驾驶功能的乘用车新车销量占比已超过60% [4] - 2025年12月15日，长安和北汽两款车型获得首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着自动驾驶从“技术验证”加速迈向“量产应用” [4] - 汽车产业成为半导体、人工智能和新一代通信等前沿技术率先实现规模化应用和商业化转化的关键载体 [4] 行业竞争格局与价值升级 - 行业“反内卷”措施（如叫停“价格战”、规范支付账期、加强产品抽查、反不正当竞争执法）落地，正纠正无序价格战、行业效益下降等问题 [6] - 主流车企向技术创新与价值升级转型，发力高质量供给，品牌向上取得进展 [6] - 2025年，以问界、理想、极氪、岚图、小米等为代表的国产新能源高端品牌销量同比增长超过40% [6] - 多款高端车型在细分市场获得成功：鸿蒙智行尊界S800在百万元级别豪华车销量占比约50%；问界M9、M8、M7分别在50万元、40万元、30万元级别SUV市场登顶销量榜；岚图梦想家蝉联高端MPV月度销量冠军，单车均价突破40万元；极氪009和9X分别在40万元以上豪华纯电MPV和50万元以上大型SUV细分市场夺冠 [6] 智能制造与生产体系 - 比亚迪深汕工厂实现51秒下线一台整车，其生产体系拥有近千台工业机器人，冲压精度达1.8微米，焊装自动化率达100% [1] - 方程豹豹7上市80天累计销量突破5万台，成交均价超21万元，2025年12月单月销量超过3.4万台 [1]

公司近期销量表现 - 2025年9月，公司国内销量为39.6万辆，同比下滑5.5%，被上汽集团以44.0万辆的销量超越，结束了连续18个月的月度销量冠军纪录 [2] - 2025年10月，公司销量回升至44.2万辆，但仍低于上汽集团的45.4万辆，且同比为负增长 [2] - 2025年11月，公司销量大幅反弹至480,186辆，创下年内新高，重新夺回月度销冠，其中海外市场单月销售突破13万辆，同比激增297% [2] 公司对当前挑战的认知 - 公司董事长认为，当前国内市场销量下滑的原因之一是技术领先度不及前几年，技术成果的市场惊艳度下降，同时行业同质化特征渐显 [2] - 公司承认存在低温充电速度慢等用户需求痛点，亟待通过技术突破解决 [2] - 公司认为过去在顺风市场环境下滋生了营销惰性，未来需要同步强化营销等配套能力 [11] 公司的核心竞争力与研发投入 - 公司核心竞争力在于技术，拥有12万工程师团队，是后续技术攻坚、重塑领先优势的关键支撑 [5] - 在过去十四年中，公司累计研发投入超过2100亿元，多个年份的研发支出高于当期净利润，其中2025年前三季度研发费用高达437.5亿元，规模位居中国上市公司榜首 [5] - 这种“过度投入”的研发模式已持续多年，在过去14年中有13年研发投入超过当期净利润，资金重点投向动力电池、智能驾驶与芯片、混动系统等核心领域 [5] 公司的技术成果与市场地位 - 最新推出的第六代刀片电池能量密度达255Wh/kg，充电12分钟可续航500公里 [6] - 公司拥有全球首款量产3万转电机，“天神之眼”高阶智驾系统累计装车超120万辆 [6] - 早在2022年，公司便占据国内新能源汽车市场31.7%的份额，远超竞争对手 [6] 公司的海外市场拓展 - 海外市场表现亮眼，是公司销量增长的重要动力，2025年11月海外销量同比激增297% [2] - 公司是中国商用车企业“走出去”的标杆，早在2022年已在英国、匈牙利、哥伦比亚、芬兰、瑞典等多国斩获订单并完成电动客车交付 [8] - 具体海外订单与交付案例包括：向匈牙利交付48台纯电动大巴 [10]、向哥伦比亚波哥大交付406辆纯电动大巴（累计1048辆）[10]、向芬兰交付30台大巴 [10]、向丹麦交付21台纯电动巴士 [10]、向印尼雅加达交付30辆纯电动大巴 [10]、向瑞典公司出售200辆纯电动牵引车 [10]、向英国提供超过130台纯电动双层巴士 [10]、向伦敦交付29辆纯电动双层巴士 [10]、向毛里求斯交付首台纯电动大巴 [10] 公司未来发展战略 - 未来2至3年将全面攻坚电动化技术及智能化，加大技术研发与投放力度，推出更具领先性的技术成果，继续扩大技术领先优势 [11] - 将强化营销等配套能力，精准对接用户需求，实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [11] - 将持续加大力度开拓海外市场 [11] - 公司董事长透露后续还有重磅技术发布，但目前不方便透露 [5]

公司战略与定位 - 公司董事长王传福表示，公司作为行业龙头企业，需做好榜样，不拉踩竞争对手，目标是赢得国家、行业和消费者的尊重 [1] - 公司明确了未来发展的三大方向：未来2至3年将全面攻坚电动化技术及智能化下半场，加大研发投入以扩大技术领先优势 [1] - 公司未来将同步强化营销等配套能力，精准对接用户需求，实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [1] - 公司将持续加大力度开拓海外市场 [1] 近期财务表现 - 公司第三季度营收为1949.85亿元，同比下降3.05% [3] - 公司第三季度净利润为78.23亿元，同比下降32.60% [3] - 公司第三季度基本每股收益为0.85元/股 [3] - 公司前三季度营收为5662.66亿元，同比增长12.75% [3] - 公司前三季度净利润为233.33亿元，同比下降7.55% [3] - 公司前三季度基本每股收益为2.56元/股 [3] 公司治理动态 - 公司临时股东大会通过了关于修订《公司章程》、《董事会议事规则》及《会计师事务所选聘制度》的议案 [3]

公司战略与原则 - 公司强调作为行业龙头企业需承受委屈并做好榜样 坚持不拉踩同行的原则[1] - 公司原则是坚持长期主义 在发布会和门店端只宣传自身优势[3] - 公司核心竞争力在于技术 拥有12万工程师团队作为技术攻坚和重塑领先优势的关键支撑[3] - 公司未来2-3年将全面攻坚电动化与智能化技术 加大研发投入以扩大技术领先优势[3] - 公司明确未来三大发展方向：攻坚电动化与智能化技术、强化营销等配套能力、持续加大力度开拓海外市场[3][4] 近期业绩与市场表现 - 公司11月销量为48.02万辆 同比下降5.25%[3] - 公司1-11月累计销量为418.2万辆 同比增长11.3%[3] - 公司11月海外销量达13.19万辆 首次突破10万辆大关[4] - 公司1-11月海外累计销量达91.7万辆 较去年全年翻了一番 已占同期总销量的近四分之一[4] 技术发展与行业挑战 - 公司承认技术成果的“市场惊艳度”有所下降 叠加行业同质化特征渐显 符合产品技术发展的周期性规律[3] - 公司指出低温充电速度慢等用户需求痛点需要通过技术突破解决[3] - 公司强调后续还有重磅技术发布 拥有别人没有的技术沉淀和技术组合拳[3] - 公司认为技术带来的增长最安全可靠 技术创新是其一贯追求[3] - 公司表示AI技术落地关键在于场景 已在人力资源、硬件设计等方面投入大量资金 依托制造及垂直整合优势开发适配丰富场景的技术应用[4] - 公司认为在智能化领域不会掉队 待全平台、全场景、海量用户保有量发力后将释放巨大效益[4] 营销与市场策略 - 公司承认过去在营销方面存在惰性 后续将加快调整加强品牌力建设[4] - 公司将在高端品牌方面推出更具竞争力的技术和产品[4] - 公司不希望打“营销战” 认为营销太过会反噬[4] - 公司将强化营销等配套能力 精准对接用户需求 实现技术优势向市场竞争力的高效转化[4] 海外业务发展 - 公司海外业务表现较为突出 未来海外业务将在集团业务中占据更重要的位置[4]

公司未来战略方向 - 明确未来2-3年将持续攻坚电动化及智能化技术 加大研发力度以推出领先技术成果并扩大技术领先优势 [1] - 正视过去“顺风”市场环境下滋生的营销惰性 未来将同步强化营销等配套能力以精准对接用户需求 实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [1] - 公司将加大力度开拓海外市场 [1] 技术研发与核心竞争力 - 公司董事长王传福多次强调“技术为王” 指出当前行业技术同质化特征渐显 [2] - 公司核心竞争力在于技术 拥有12万工程师团队是后续技术攻坚和重塑领先优势的关键底气与核心支撑 [2] - 公司表示还有多项重磅技术未发布 后续将有很多“大招” [2] - 公司坚持做好技术创新 相信技术带来的增长最安全可靠 并有完备的产业平台与丰富的应用场景为技术成果涌现奠定基础 [5] 市场表现与销售数据 - 公司11月销量为48.02万辆 同比下降5.25% [2] - 今年前11月累计销量为418.20万辆 同比增长11.3% [2] - 11月海外销量首次迈过10万辆大关 达13.19万辆 去年同期仅2.81万辆 [4] 品牌建设与营销策略 - 公司承认此前在营销方面存在惰性 后续将加快调整步伐并加强品牌力建设 [5] - 在高端品牌方面将推出更具竞争力的技术和产品以进一步强化技术领先地位 [5] - 公司坚持不拉踩竞争对手 认为营销太过会被反噬 虽然短期可能损失市场份额 但能赢得长期口碑及行业和消费者的认可 [5] 智能化与AI技术发展 - 对于智能化发展 公司表示AI技术落地的关键在于场景 将聚焦制造场景推动AI技术在汽车及零部件制造领域的广泛应用 [6] - 公司已投入大量资金在人力资源、硬件设计等方面发展AI技术 并依托汽车制造及垂直整合优势开发了适配丰富应用场景的技术应用 [6] - 公司将持续攻坚智能化技术 结合自身场景优势进行创新 并相信凭借全平台、全场景和海量用户保有量 发力后将释放巨大效益 [6] 行业背景与市场关注 - 汽车行业竞争加剧 公司作为行业龙头企业的新动向备受市场关注 [3] - 在国内市场竞争加剧的情况下 海外市场已成为公司开拓市场的重要“支点”和抓手 [4] - 有投资者表示公司是其第一大重仓股 并期待公司能坚守持续技术创新的方向 凭借更优质的技术创新成果推动企业及行业高质量发展 [6]

公司战略与核心竞争力 - 公司核心竞争力在于技术 其拥有12万工程师团队作为后续技术攻坚与重塑领先优势的关键支撑 [1] - 公司未来2至3年将全面攻坚电动化技术及智能化下半场 加大研发投入以推出更具领先性的技术成果并扩大技术领先优势 [1] - 公司将正视过去营销惰性 同步强化营销等配套能力以精准对接用户需求 实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [1] - 公司将持续加大力度开拓海外市场 [1] 市场表现与挑战 - 公司今年国内市场销量出现下滑 [3] - 销量下滑原因之一是公司当前技术领先度不及前几年 技术成果的市场惊艳度有所下降 [3] - 行业同质化特征渐显 这一变化符合产品及技术发展的周期性规律 [3] - 低温充电速度慢等用户需求痛点亟待通过技术突破予以解决 [3] 技术展望 - 公司表示目前技术不够领先 是因为后面还有重磅技术发布 但目前不方便透露 [1]

公司未来发展战略 - 未来2至3年将全面攻坚电动化技术及智能化下半场 加大技术研发与投放力度 推出更具领先性的技术成果 继续扩大技术领先优势 [1] - 正视过去顺风市场环境下滋生的营销惰性 未来将同步强化营销等配套能力 精准对接用户需求 实现技术优势向市场竞争力的高效转化 [1] - 持续加大力度开拓海外市场 [1]

行业趋势转变 - 中国汽车市场40万至50万元中高端SUV领域长期由传统豪华品牌主导，但该逻辑正迅速松动[2] - 消费者关注点从品牌历史和社会符号转向真实使用体验，如辅助驾驶可靠性、座舱交互效率和极端场景安全性[2] - 豪华的定义正从堆料与符号象征转向真正可感知的日常价值，行业竞争进入体系化能力新时代[1][3] 公司产品战略 - 问界通过问界M9与问界M8双旗舰产品矩阵重塑中高端SUV价值坐标体系[2][4] - 双旗舰组合摒弃传统高/低配模式，以使用场景作为产品分层逻辑，问界M9侧重商务与个人通勤，问界M8锚定家庭多成员使用环境[4] - 该策略旨在通过车型区隔完成用户精细化导流，让消费者基于生活方式选择而非配置差异[8] 产品设计与空间 - 问界M9设计强调高度统一视觉表达，座舱布局偏向可切换与冗余设计，六座版拥有超2.72米座舱长度和纯平地板[5][6] - 问界M8车长5.19米，轴距3.1米，具备体量优势，空间得房率达67.6%，为多成员出行提供基础条件[6][8] - 两款车型通过清晰系统化思路进行车辆结构与空间设计，而非依靠零散配置制造差异[4] 智能化与安全技术 - 问界M9搭载华为乾崑智驾ADS 4与36个感知硬件，结合分布式卫星通信技术确保复杂路况和跨城行驶能力[9] - 两款车型均标配集成夜视增强与AR预警功能的HUAWEI XHUD，提升风险预判能力[11] - 问界M9最高续航达1474km，并搭载华为途灵平台实现全尺寸车身灵活转向[12] 智能座舱与用户体验 - 问界M9采用32英寸激光投影巨幕和多屏互动，打造极致影院空间以满足高净值用户对静谧专注的要求[11] - 问界M8将平板生态整合成家庭共享系统，采用多屏设计让每个座位参与互动，贴合家庭用户高频日常[11] - 品牌核心理念为智慧重塑豪华，以场景决定交互，将技术投入在用户核心需求上[11] 市场表现与竞争范式 - 问界M9累计交付突破26万台，成为50万级细分市场销量标杆，问界M8累计销量突破13万台，领跑40万级SUV市场[15] - 问界M9蝉联新能源SUV车型NPS净推荐值第一，在C-IASI评测中获G+/G+/G+/G超安全评级[15] - 豪华SUV竞争范式从比拼品牌厚度和材质堆叠转向系统整合能力、软件成熟度和用户周期内稳定性[13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力呈现向上趋势，毛利率和单车盈利实现提升 [1][5] - 尽管营业收入同比有所下滑，但归母净利润和扣非归母净利润环比显著增长，显示出盈利能力的改善 [2][5] - 公司在智能化战略下坚定转型，发布超级e平台革新纯电技术，持续巩固电动化优势 [2][11] - 通过腾势、仰望与方程豹等品牌加速布局高端市场，同时海外业务持续发力，渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计下半年旺季将提升规模效应，伴随出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2][11] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1,949.8亿元，同比下降3.1%，环比下降3.0% [2][5] - 实现归母净利润78.2亿元，同比下降32.6%，但环比增长23.1% [2][5] - 实现扣非归母净利润68.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长26.9% [2][5] - 扣除比亚迪电子后，汽车业务收入约为1,523.1亿元，同环比分别下降3.3%和3.1% [11] - 第三季度总销量为111.4万辆，同环比分别下降1.8%和2.7% [11] - 海外销量维持高位，达到23.1万辆，环比下降10%，出海销量占比约为20.8% [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率约为17.6%，环比提升1.3个百分点，同比下降2.5个百分点 [11] - 整车业务毛利率约为20.6%，环比提升1.9个百分点，同比下降2.7个百分点 [11] - 毛利率改善主要得益于经销商返利影响消散、终端价格战趋缓以及持续降本 [11] - 第三季度期间费用率约为13.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率环比变化分别为+0.0/-0.2/-0.4/+0.8个百分点 [11] - 扣除比亚迪电子后，2025年第三季度单车利润为0.62万元，同比下降33.7%，但环比增长26.0% [11] - 进一步加回减值后，单车利润为0.67万元，同比下降36.7%，但环比增长22.8% [11] 业务发展与展望 - 公司发布超级e平台，标志着纯电技术迎来重大革新 [2][11] - 腾势、仰望与方程豹等品牌车型储备丰富，正加速布局高端市场 [2][11] - 海外业务持续发力，未来海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计2025年公司归母净利润为350亿元，对应市盈率（PE）为27倍 [11]