报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上美联储9月降息概率近90%，中美关税延期，特朗普签署大而美法案生效或影响市场；地缘上E3集团可能重启对伊朗制裁，俄乌进展缓慢；供需上OPEC+9月计划增产54.7万桶/日，提前结束第一阶段复产，12月可能评估第二批减产退出，美国石油需求或季节性走弱；油价或短线震荡，区间参考【63，65】，交易可等区间突破后跟进，Sc2510系列期权可择机埋伏头寸 [2] 各目录总结 原油期货及相关价差数据 - 8月29日Sc原油485.20元/桶，较上日涨3.50元、0.73%，较上周跌8.40元、 - 1.70%；WTI原油64.01美元/桶，较上日跌0.31美元、 - 0.48%，较上周涨0.24美元、0.38%；Brent原油67.46美元/桶，较上日跌0.19美元、 - 0.28%，较上周跌0.33美元、 - 0.49% [2] - Sc - WTI价差4.30美元/桶，较上日涨0.83美元、24.08%，较上周跌1.14美元、 - 20.95%；Sc - Brent价差0.85美元/桶，较上日涨0.71美元、529.37%，较上周跌0.57美元、 - 40.12%；Brent - WTI价差3.45美元/桶，较上日涨3.32美元、2457.01%，较上周涨2.03美元、143.26% [2] 原油现货及升贴水数据 - OPEC一揽子原油70.58美元/桶，较上日涨0.97美元、1.39%，较上周涨0.60美元、0.86%；布伦特DTD71.18美元/桶，较上日涨1.66美元、2.39%，较上周跌0.10美元、 - 0.14%；阿曼原油71.22美元/桶，较上日涨0.71美元、1.01%，较上周涨0.47美元、0.66%；迪拜原油71.15美元/桶，较上日涨0.74美元、1.05%，较上周涨0.40美元、0.57%；ESPO原油65.06美元/桶，较上日涨0.92美元、1.43%，较上周涨0.18美元、0.28% [2] - OPEC一揽子升贴水3.12美元/桶，较上日涨1.25美元、66.84%，较上周涨0.16美元、5.41%；布伦特DTD升贴水3.72美元/桶，较上日涨0.86美元、30.07%，较上周跌3.86美元、 - 2757.14%；阿曼升贴水3.76美元/桶，较上日涨4.66美元、517.78%，较上周跌5.77美元、 - 287.06%；迪拜升贴水3.69美元/桶，较上日涨4.91美元、402.46%，较上周涨0.60美元、19.42%；ESPO升贴水 - 2.40美元/桶，较上日跌0.21美元、 - 9.59%，较上周跌16.01美元、 - 117.63% [2] 成品现货及相关数据 - 柴油（华东）6711.18元/吨，较上日跌4.73元、 - 0.07%，较上周跌8.45元、 - 0.13%；汽油（华东）7773.36元/吨，较上日跌0.18元、 - 0.00%，较上周跌12.09元、 - 0.16% [2] - 柴油（华东）/Sc为13.831784，较上日跌0.11、 - 0.79%，较上周涨0.22、1.60%；汽油（华东）/Sc为16.020947，较上日跌0.12、 - 0.72%，较上周涨0.25、1.57%；柴油 - 汽油（华东）为 - 1062.18元/吨，较上日跌4.55元、0.43%，较上周涨3.64元、 - 0.34% [2] 库存数据 - Sc仓单总量572.10万桶，较上周涨95.40万桶、20.01%；战略石油储备404.20百万桶，较上周涨0.78百万桶、0.19%；商业原油418.29百万桶，较上周跌2.39百万桶、 - 0.57%；EIA美国库欣原油22.63百万桶，较上周跌0.84百万桶、 - 3.57%；汽油222.33百万桶，较上周跌1.24百万桶、 - 0.55%；馏分油114.24百万桶，较上周跌1.79百万桶、 - 1.54% [2] 持仓数据 - CFTC持仓方面，非商业净持仓10.95万张，较上周跌1.07万张、 - 8.93%；商业净持仓 - 13.09万张，较上周涨0.97万张、 - 6.89%；非报告净持仓2.14万张，较上周涨0.11万张、5.18% [2] 产业资讯 - 俄罗斯石油公司首席执行官预计四季度全球石油市场供应过剩260万桶/日，2026年降至220万桶/日 [4] - 我国海上稠油热采累计产量超500万吨，旅大5 - 2北油田Ⅱ期项目新增动用稠油储量超2000万吨，日产热采稠油超500吨，已累计贡献热采产量超10万吨，垦利10 - 2油田开发项目新增动用稠油储量超1400万吨，今年海上稠油热采产量已超130万吨 [4] - 截至8月26日当周，基金经理将WTI原油净多头押注减至24,225手，为2007年1月以来最低，仅做空WTI原油押注升至20个月高点 [4] - 美国至8月29日当周石油钻井总数412口，前值411口；天然气钻井总数119口，前值122口 [6] - 伊朗致力于外交，支持对核协议决议进行短期、无条件技术性延期，E3国家延期计划有不切实际先决条件 [6] - 德国总理默茨和法国总统马克龙呼吁对支持俄罗斯战争第三国公司实施二级制裁 [6] - 印度石油天然气公司集团炼油厂只要价格划算将继续采购俄罗斯石油，政府未发布相关建议 [7] - 路透社调查显示，因产油国产量上升和美国关税威胁，今年油价难上涨，预计2025年布伦特原油均价67.65美元，美国原油均价64.65美元 [7] - CME“美联储观察”显示，美联储9月维持利率不变概率12.6%，降息25个基点概率87.4%；10月维持利率不变概率5.6%，累计降息25个基点概率45.8%，累计降息50个基点概率48.6% [7] - 欧洲央行管委雷恩反驳未来几月不可能降息观点，强调通胀风险下行，美国贸易协议或减少不确定性，但关税可能使欧元区经济增长放缓 [8] - 美联储确定美国最大银行新资本水平，摩根士丹利寻求重新评估，美联储9月底前公布决定 [10]

全球石油市场供需失衡 - 国际能源署预计明年全球石油市场将出现创纪录供应过剩 每日库存累积速度达296万桶 甚至超过2020年疫情期间平均水平[1][4] - 供需基本面严重失衡 供应激增与需求增长放缓形成鲜明对比 导致油价面临持续压力[1][4][5] 需求增长显著放缓 - 2024年全球石油消费量预计仅增长68万桶/日 为2019年以来最弱增幅[4] - 2026年日需求增量预测仅为70万桶 需求引擎正在减速[4] - 印度和巴西等国需求表现令人失望 印证石油需求将在本十年末停止增长的长期预测[4] 供应侧持续扩张 - 非OPEC+产油国2026年供应增长预测上调10万桶/日至100万桶/日 主要由美国、圭亚那、加拿大和巴西等美洲国家引领[5] - 全球石油库存在6月达到46个月新高 供应膨胀导致库存迅速累积[1][5] - OPEC+联盟加快恢复闲置产能 8月已原则上同意9月再次大幅提高产量 完成220万桶减产措施的全面恢复[5] OPEC+策略调整 - 沙特阿拉伯推动联盟加快恢复此前暂停的生产 采取市场份额优先策略[5] - 联盟内部策略复杂 阿联酋产量提高至350万桶/日的新高 显著超过其OPEC+配额[6] - OPEC+下一步行动待定 可能进一步增产、暂停增产或逆转近期决策 上月整体产量因沙特缩减增产幅度而下降[5] 市场价格表现 - 伦敦原油期货价格今年以来下跌约12% 交投于每桶65.69美元附近[1] - 市场担忧美国总统特朗普关税政策冲击经济增长 叠加供应增加压力 共同影响油价走势[1]

本期主题：供应过剩与美国的油价立场预示油价面临下行压力 - 全球石油市场预计将面临供应过剩、库存上升的局面，需求仅小幅增长，这一趋势将持续至2026年 [3] - 美国政府偏好低油价的政策立场加剧了油价下行压力，宏观经济脆弱性与OPEC+闲置产能进一步限制油价上行空间 [3] 石油市场的供应过剩将持续至2026年 - OPEC+逐步退出减产措施，非OPEC+国家产量稳定，美国产量虽可能见顶但仍处历史高位 [4] - 需求端受贸易紧张、电动汽车渗透率上升及OECD国家经济增长缓慢抑制，2025年第四季度日均过剩供应预计超过100万桶 [4] - 地缘政治风险（如利比亚或伊朗供应中断）对油价冲击因库存充足和闲置产能缓冲而短暂 [4] 美国的能源政策加剧油市看跌情绪 - 美国政府优先降低消费者成本，能源部长明确表示压低油价是政策目标 [6] - 战略石油储备补充迟缓，2亿美元补库计划未缓解储备部分耗尽状态，削弱市场冲击应对能力 [6] 宏观经济疲软抑制石油需求复苏 - IMF将2025年全球GDP增速预期下调至2.8%，美国第一季度GDP萎缩0.5%，全年增速预计仅1.0% [8] - 贸易不确定性和企业支出减少可能推高美国失业率至4.8%，拖累石油依赖型行业（如货运和汽车） [8] 市场供应放松或推动石油库存上升 - 全球石油及成品油库存预计持续上升，2025年第四季度日均过剩超100万桶，OECD库存或突破五年平均水平 [10] - 布伦特原油远期曲线显示2026年起市场大幅放松，供应过剩趋势延续需OPEC+政策调整或重大地缘事件干预 [10]

增产决策内容 - 八个主要产油国决定九月份日均增产54.7万桶 标志着该组织战略方向从限产保价转向通过增加供应争夺市场份额的重大转变 [1] - 沙特阿拉伯 俄罗斯 伊拉克 阿联酋等八国代表通过线上会议达成增产共识 会议声明指出基于当前市场基本面相对稳健和全球石油库存维持在较低水平 各国决定调整产量配置 [3] - 这些国家将根据市场变化情况灵活调整增产节奏以维护石油市场整体稳定 自2023年11月起实施日均220万桶的自愿减产措施经过多次延期最终延长至2025年3月底 [3] 产量调整过程 - 今年三月产油国决定从四月开始逐步恢复石油产量以回撤此前的自愿减产措施 七月份日均增产41.1万桶 八月份增产54.8万桶 九月份的增产幅度基本保持在相同水平 [3] - 到2026年底产油国仍保留另外两项减产措施作为政策工具 包括八个成员国每日自愿减产165万桶以及全体成员每日共同减产200万桶的安排 [4] 市场反应与价格影响 - 国际油价对增产消息反应剧烈 布伦特原油期货价格跌破70美元每桶 WTI原油期货同样出现大幅下跌 [3] - 市场交易员普遍认为此次增产决定有助于抑制石油和汽油期货价格上涨 缓解运输行业面临的成本压力 但油价的持续下行也反映出市场对供应过剩风险的担忧情绪 [3] - 今年已下跌约6.7%的布伦特原油价格可能进一步跌至每桶60美元左右 这一价格水平将远低于沙特阿拉伯等主要产油国维持财政支出所需的盈亏平衡点 [4] 供需基本面分析 - 国际能源署预测部分国家需求疲弱加上北美原油供应持续增加 全球原油市场第四季度可能出现每日200万桶的供应过剩局面 [4] - 需求端的结构性疲软与供应端的持续增长形成了明显的供需失衡格局 [4] 政策前景与不确定性 - 产油国财政状况构成增产政策持续性的关键制约因素 财政收入的压缩将迫使这些国家重新评估增产政策的可行性 [4] - 产油国官员表示将根据原油市场形势变化来决定未来产量制定方案 有与会代表建议产油国可以暂缓后续增产计划 若市场价格出现大幅下跌甚至可能全面推翻最近的增产决定 [4] - 欧佩克下次会议定于九月七日举行 届时将重新审视市场状况为政策调整提供决策依据 [4]

OPEC+产量配额与实际产量 - OPEC+联盟可能大幅提高石油产量配额以重启闲置产能 但实际产量未显著增长 [1] - 3月至6月期间OPEC+产量配额每天增加约100万桶 但实际产量增加难以察觉 [1] - 沙特产量未大幅增加 主要成员国放松供应限制速度快于预期 [1] OPEC+战略动机 - OPEC+放松供应限制的举动震动全球石油市场 被视为夺回市场份额和惩罚违规成员 [1] - 该战略在贸易摩擦威胁石油需求的背景下可能增加供应 [1] 产量预测与市场供需 - 摩根士丹利预计6月至9月OPEC+主要成员国供应量每天增加约42万桶 其中一半增量来自沙特 [1] - OPEC+以外国家原油供应每天增加约110万桶 超过全球每天约80万桶的需求增长 [1] - 摩根士丹利维持石油市场供应过剩预期 [1] 油价表现与预测 - 布伦特原油当前交易价格约每桶66美元 2025年以来下跌11% [2] - 摩根士丹利预测下半年布伦特原油价格为每桶57.50美元 [2] 市场前景 - 即使OPEC+不增产 供需假设已使石油市场前景黯淡 尤其夏季需求旺季后 [2]

石油市场供需分析 - 全球石油需求增长放缓导致市场供应过剩 [1] - 供应强劲加剧石油市场过剩情况 [1]