业绩表现 - 2025年半年度公司实现收入4.13亿元 较去年同期下滑34.04% [2] - 剔除EPC项目后上半年收入基本与去年持平 [2] - 归属于上市公司股东净利润1698.56万元 较去年同期下降79.86% 较今年一季度环比增长100.34% [2] - 业绩波动主要源于EPC项目影响 去年同期确认2亿EPC合同收入 今年无同类项目 [2] 哥伦比亚铜金矿项目 - 项目由艾芬豪矿业下属子公司Cordoba矿业持有 金诚信于2019年投资其20%股权 2023年又对CMH公司直接投资持有50%股权 出资1亿美元 [3] - 评估利用可信储量为97.95百万吨 铜品位0.41% 金品位0.23克/吨 银品位2.63克/吨 [3] - 目前项目已完成可行性研究并提交EIA审批 预计下半年获批并完成交割 建设期两年 建成后矿山寿命14.2年 [3] 发展战略与产品布局 - 未来继续"双轮驱动" 在矿业方面投资聚焦铜和金 [4] - 锻造高合金复合衬板优势显著 耐磨寿命提升 磨机台效提升 降低能耗与安装时间 [4] - 海外已布局五个基地 结合国内产能未来总产能有望达30亿元 [4] - 锻造二代复合衬板已在多家国内矿山及部分外资矿山试用 预计今年四季度开始大规模确认收入 [4] - 未来增长逻辑在于海外基地投产 新产品放量及矿业合作 [4] 投资者关系 - 9月11日至12日接待中邮基金 华夏基金等16家机构的特定对象调研 [1] - 公司董事长郑昊 董事 副总经理 董事会秘书王磊参与接待 [1]

矿业出口表现 - 沙特矿业出口增长约80% 受磷 铁 铝 铜及黄金产量上升带动 [1] 投资与资产规模 - 当前矿业投资规模约1800亿里亚尔 [1] - 矿产估值增至近10万亿里亚尔 [1] 行业扩张举措 - 探矿许可增至近400项 [1] - 年供矿用地扩至5万平方公里 [1] 政策与战略发展 - 政府正完善矿业投资法 [1] - 发布国家地质数据并举办未来矿业论坛 [1] - 力促矿业成为继油气与石化后的第三产业支柱 [1]

财务表现 - 2025H1归母净利润41.7亿元 同比增长15.4% 主要受益于贵金属金银价格上涨及冶炼副产品硫酸价格上涨[1] - 2025H1营业收入2570亿元 同比下降5.9% 因公司主动压降贸易业务[1] - 2025Q2归母净利润22.2亿元 同比增长16.8% 环比增长13.8%[1] - 经营性净现金流44.2亿元 同比增长9.8%[1] - 金银业务毛利同比增加8亿元 硫酸业务毛利同比增加9亿元[1] 矿产项目进展 - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿于2024年11月投产 2025年二季度实现商业化运营 为全球资源量最大露天钨矿[1] - 三氧化钨资源量23.3万吨 储量14.5万吨[1] - 2025年计划采选量330万吨 生产含三氧化钨65%的精矿9313吨[1] - 2027年后采选量将提升至495万吨 年精矿产量达14171吨[1] - 当前营运成本7.74万元/吨精矿 2027年后有望降至4.9万元/吨精矿[1] 战略投资 - 参股第一量子矿业公司（最大股东） 该公司拥有探明及控制铜资源量3550万吨 全球运营6座铜矿[2] - 巴拿马铜矿停产前年化产能50万吨 2021-2023年营业利润分别为14.3/10.5/8.3亿美元[2] - 普遍预测巴拿马铜矿2026年下半年复产 复产将显著增厚公司利润[2] - 2024年起对第一量子投资由金融工具投资转换为长期股权投资权益法核算[2] 业绩预测 - 假设2025-2027年铜价为78000/79000/79000元/吨 铜精矿加工费为25/0/0美元/吨[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3269/3315/3315亿元[4] - 预计归母净利润分别为81.1/89.4/96.2亿元 每股收益分别为2.3/2.6/2.8元[4] - 当前股价对应PE分别为11.9/10.8/10.0倍[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元，同比增长11.5% [1] - 归母净利润232.92亿元，同比增长54.41% [1] - 扣非归母净利润216.24亿元，同比增长40.12% [1] - 经营活动现金净流量288.30亿元，同比增长41.0% [1] - 第二季度营业收入887.83亿元，同比增长17.38% [1] - 第二季度归母净利润131.25亿元，同比增长48.74% [1] - 上调2025-2027年盈利预测至归母净利润464.5/513.3/571.2亿元 [1] - 当前股价对应PE为12.9/11.7/10.5倍 [1] 产品产量 - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9% [2] - 矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 矿产银产量223.6吨，同比增长6% [2] - 第二季度矿产铜产量27.9万吨，同比增长9.1% [2] - 第二季度矿产金产量22.1吨，同比增长18.9% [2] 价格与成本 - 矿产铜销售单价同比增长6.21% [2] - 矿产金销售单价同比增长42.51% [2] - 第二季度铜销售单价环比增长0.16% [2] - 第二季度矿产金销售单价同比增长44.37%，环比增长15.03% [2] - 第二季度矿产铜销售成本同比上升8.85% [2] - 第二季度矿产金销售成本同比上升37.34% [2] - 成本上升原因包括矿山品位下降、运距增加、剥采比上升、权益金提升及新并购企业过渡期成本偏高 [2] 战略布局 - 拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益 [3] - 该项目保有资源量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨 [3] - 收购完成后将与中亚现有矿山形成联动，增强区域控制力 [3] 行业展望 - 铜、金价格中枢预计维持高位 [1] - 公司铜、金产量有望稳定释放 [1]

财务业绩 - 2025半年度收入4.13亿元，同比下滑34.04% [3] - 剔除EPC项目后收入与去年持平 [3] - 归母净利润1698.56万元，同比下降79.86% [3] - 二季度净利润环比增长100.34% [3] - 汇兑损失266.29万元 [5] - 研发费用2490.90万元，同比增加973.39万元 [5] 成本与折旧 - 固定资产折旧费用约4500万元，同比增加50% [5] - EPC项目影响：去年确认2亿元收入，今年无同类项目 [5] 海外市场 - 海外收入占比从一季度44.98%提升至半年度54.88% [3] - 海外布局五大基地：赞比亚、蒙古、智利、秘鲁、塞尔维亚（在建） [7] - 总产能预期达30亿元 [7] 产品与技术 - 二代锻造衬板寿命为纯金属衬板2倍以上 [7] - 产品降低电耗、球耗，提升矿山效率 [7] - 技术领先性：寿命较美卓/威尔产品高40%-50% [8] - 试用客户包括紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业等大型矿企 [7] 战略发展 - 坚持"双轮驱动"战略：装备制造+矿业投资 [6] - 矿业投资聚焦铜、金矿种 [6] - 哥伦比亚铜金矿环评预计1-2个月内完成批复 [6] - 增长逻辑：海外产能释放、新产品放量、矿业资源战略投入 [8][9] 收入确认 - 二代衬板预计四季度开始大规模收入确认 [7] - 因寿命条款约束，收入确认存在滞后性 [7]

秘鲁矿业投资 - 秘鲁短期矿业投资将超过60亿美元 [1] - 秘鲁矿业领域65个项目的资产价值为650亿美元 [1]

黄金市场 - 国际金价站上3350美元 高盛预测将涨至4000美元 花旗银行预测为3000美元 [1] - 金价三年累计上涨125% 紫金矿业 湖南黄金等股票价格已上涨超过50% [1] - 紫金矿业上半年净利润232亿元 同比暴涨54% 二季度单季利润130亿元 环比增长27% 平均每天进账1.28亿元 [3] - 紫金矿业港股在业绩发布后下跌1.71% 市盈率仅为12倍 远低于国际巨头纽蒙特矿业的20倍 [3] 紫金矿业业务 - 黄金和铜业务构成"双核引擎" 2024年预计黄金收入367.7亿元 铜收入310.7亿元 [5] - 铜价年内涨幅仅为6% 年产量8.2万吨 黄金涨幅35% [5] - 三个月内进行全球并购 1月斥资137亿元收购藏格矿业控股权 4月收购加纳Akyem金矿(年产5.8吨黄金) 6月投入12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿(年产5.5吨黄金) [5] - 藏格矿业贡献17.5-19亿元利润 哈萨克斯坦金矿到手就能赚钱 [5] - 多个项目投产后 黄金年产量有望达到85吨 铜产量将突破115万吨 [5] 白银市场 - 伦敦白银价格突破39美元/盎司 创13年新高 年内暴涨35% 跑赢黄金的27%涨幅 [6] - 光伏产业每块电池需10克白银 新能源汽车用银量混动车增加21% 纯电动车暴增71% [6] - 全球白银连续五年供应短缺 2024年预计缺口5000吨 2025年扩大至3630吨 [6] - 秘鲁 墨西哥等主要产区产量下降 白银ETF持仓大幅增加10.69% 1.48万吨白银被锁在仓库 [6] 白银相关公司 - 湖南白银连续涨停 年内涨幅超过52% 拥有2000吨白银年产能 [7] - 兴业银锡年内暴涨65% 创历史新高 [7] - 中金黄金上半年净利润增长50-55% 扣非净利润暴增74-80% 盘中涨停 收盘上涨9.73% [7] - 湖南白银扣非净利润暴增358-428% 预计盈利5000万-7000万元 [7] - 紫金矿业矿产银产量达到223吨 再创新高 [7] - 兴业银锡采取"混搭"策略 贵金属收入占比不到28% [7]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 目前铜精矿现货TC价格偏低，Antofagasta与中国冶炼厂签订的年中长单价格实则比当下现货价格偏好 [8] - Comex铜价存在溢价，LME与国内库存流向美国市场，挤仓压力或持续存在，叠加风险情绪对铜价有利，铜品种操作建议逢低买入套保，买入区间在78,600 - 79,200元/吨，期权策略为卖出看跌@78,000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年7月2日，沪铜主力合约开于80620元/吨，收于80540元/吨，较前一交易日收盘-0.12%；夜盘开于80560元/吨，收于80900元/吨，较午后收盘上涨0.35% [1] 现货情况 - 持货商积极出货，下游需求受高铜价抑制不理想，江浙铜杆厂检修拿货不积极，常州地区货源紧张成交优于上海 [2] - 早盘平水铜升水150元/吨附近，好铜升水180 - 200元/吨，后下调，主流成交时段常州升水100元/吨附近，上海平水升水80 - 120元/吨，进口金冠等升水60元/吨，临近上午十一时主流平水下调至60 - 80元/吨 [2] - 铜价冲高消费难好转，预计现货升水继续被压制，月差未扩升水下调空间有限 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅；6月挑战者企业裁员人数4.7999万人，为2024年12月以来新低，利率期货几乎完全定价美联储9月降息 [3] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南市场对美国全面开放，越南向美国支付20%关税，转运货物征40%关税，越南国家媒体称美国将大幅削减多种越南产品关税 [3] - 国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单全部下达 [3] 矿端 - 印度将派地质学家前往赞比亚勘探钴和铜矿，今年3月在赞比亚购买9000平方公里未开发土地，项目为期三年，评估后向赞比亚政府申请采矿许可证，可能邀私营企业参与 [4] - 智利国会通过《投资项目审批加速法案》，待总统签署生效，旨在将项目审批时间缩短30% - 70%，有望刺激矿业投资，但环保监管与开发效率平衡是长期挑战 [4] - 秘鲁非正规矿工设置路障扰乱部分矿山铜运输，MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia矿山铜精矿运输中断，矿工要求政府出台针对小型矿山监管框架，延长正规化流程，拟议法案已提交国会，大型企业警告草案可能使非正规活动合法化 [4] 冶炼及进口 - 2025年前5个月俄罗斯对华基础金属出口量大幅增长，铝、铜、镍出口同比分别增长56%、66%和100%以上，中国成俄罗斯金属关键出口市场 [5] - 俄铝清理库存推动短期出口激增，全年对华发货量预计维持150万吨常态水平，诺里尔斯克镍业扩大对华阴极铜出口，部分俄罗斯新产铜以废铜名义报关避税，受制裁企业通过中间商维持对华供应 [5] 消费 - 最近一周国内精铜杆行业开工率降至74.01%，环比下降1.81个百分点，低于市场预期2.22个百分点 [6] - 铜线缆企业开工率下滑至70.18%，环比回落3.08个百分点，部分企业因固定价格合同面临亏损风险减产，今年需求前置效应使当前消费动能不足 [7] - 乘联分会预估6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆，同比增长29% [7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化625吨至93250吨，SHFE仓单较前一交易日变化324吨至25097吨，6月30日国内市场电解铜现货库存12.61万吨，较此前一周变化 - 0.40万吨 [7] 数据表格 现货(升贴水) | 分类 | 2025-07-03 | 2025-07-02 | 2025-06-26 | 2025-06-03 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM1铜 | 120 | 200 | 30 | 170 | | 升水铜 | 160 | 225 | 50 | 210 | | 平水铜 | 90 | 165 | 10 | 150 | | 湿法铜 | 20 | 75 | -35 | 75 | | 洋山溢价 | 48 | 48 | 66 | 100 | | LME（0 - 3） | 116 | 182 | 151 | 50 | [31] 库存、仓单、套利等 | 分类 | 相关数据 | 2025-07-03 | 2025-07-02 | 2025-06-26 | 2025-06-03 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存 | LME | 93250 | 91250 | 93475 | 148450 | | | SHFE | 81550 | | 100814 | | | | COMEX | 192449 | 191606 | 185352 | 163864 | | 仓单 | SHFE仓单 | 25097 | 24773 | 21470 | 34128 | | | LME注销仓单占比 | 35.04% | 36.33% | 42.41% | 49.94% | | 套利 | CU09 - CU07连三 - 近月<br>CU08 - CU07主力 - 近月 | -680<br>-190 | -720<br>-180 | -540<br>0 | -710<br>-330 | | | CU08/AL08 | 3.90 | 3.91 | 3.87 | 3.87 | | | CU08/ZN08 | 3.62 | 3.62 | 3.57 | 3.49 | | 进口盈利 | | -1128 | -1485 | -1736 | -849 | | 沪伦比（主力） | | 8.05 | 8.11 | 8.10 | 8.17 | [32][33]

资本支出计划 - 公司计划在未来三年内投资超过130亿美元用于新矿、工厂及设备建设 [1]

秘鲁矿业投资与产量预测 - 预计今年矿业投资将达48亿美元 [1] - 预计今年铜产量将达280万吨 [1]