报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月国内PVC检修基本兑现，下周中盐、鄂尔多斯装置持续停车，齐鲁石化、伊东东兴重启装置影响扩大，预计产能利用率小幅上升，新产能负荷逐渐提升，加剧后市供应压力；国内下游需求处于淡季，刚需采买，印度BIS认证延期，反倾销政策发布延迟，但雨季阻碍海外需求传导；成本方面，下周电石供强于需局面深化，价格承压，乙烯基本面变化有限，价格或小幅波动；宏观上，欧美关税达成协议，后市关注中美关税谈判最新进展，V2509日度K线关注5100附近支撑 [3] 各部分总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价为5149元/吨，环比下降224元；成交量为2133221手，环比增加269370手；持仓量为818506手，环比减少41811手；期货前20名持仓中，买单量为744296手，环比减少6830手，卖单量为758920手，环比增加11247手，净买单量为 - 14624手，环比减少18077手 [3] 现货市场 - 华东地区乙烯法PVC价格为5175元/吨，环比上涨60元；电石法PVC价格为5173.46元/吨，环比上涨72.69元；华南地区乙烯法PVC价格为5165元/吨，环比上涨30元；电石法PVC价格为5135元/吨，环比上涨46.88元；中国PVC到岸价为700美元/吨，东南亚到岸价为680美元/吨，西北欧离岸价为750美元/吨，基差为 - 213元/吨，环比减少45元 [3] 上游情况 - 华中地区电石主流均价为2650元/吨，华北地区为2581.67元/吨，环比下降16.67元，西北地区为2353元/吨，环比下降15元；内蒙液氯主流价为 - 550元/吨；VCM CFR远东中间价为503美元/吨，CFR东南亚中间价为548美元/吨；EDC CFR远东中间价为211美元/吨，CFR东南亚中间价为219美元/吨 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率为76.79%，环比下降0.8%；电石法开工率为79.25%，环比下降0.46%；乙烯法开工率为70.27%，环比下降1.68%；社会库存总计42.7万吨，环比增加1.6万吨，其中华东地区为37.82万吨，环比增加1.41万吨，华南地区为4.88万吨，环比增加0.19万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数为93.6，房地产施工面积累计值为633321.43万平方米，房屋新开工面积累计值为8301.89万平方米，房地产开发投资完成额累计值为30364.32亿元 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率为29.52%，环比增加4.98%；40日历史波动率为22.62%，环比增加3.12%；平值看跌期权隐含波动率为27.93%，环比增加6.25%；平值看涨期权隐含波动率为27.91%，环比增加6.23% [3] 行业消息 - 7月28日，常州PVCSG5库提现汇较上周五下跌60 - 80元/吨，价格在5070 - 5150元/吨 [3] - 7月12日至18日，中国PVC产能利用率在77.59%，环比上期增加0.62% [3] - 截至7月24日，PVC社会库存统计环比增加3.97%至68.34万吨，同比减少28.23%，前期政策驱动的市场情绪有所回落，日内工业品主力以跌为主，其中V2509跌2.68%收于5149元/吨；供应端上周PVC产能利用率环比下降0.80%，需求端上周PVC下游开工率环比增加1.77%至41.88%，其中管材开工率环比下降1.23%至32.52%，型材开工率环比增加3.45%至38%，库存方面上周PVC社会库存环比增加3.97%至68.34万吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 上周市场情绪爆发叠加海外挤仓等因素使锌价盘面大幅上涨，但现货需求未好转，升贴水快速回落 [3] - 成本端国产矿新月招标价未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改 [3] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存呈累库趋势，预计下半年不变 [3] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前处于消费淡季且有供给压力，锌价压力较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至2025/7/25，伦锌价格较上周增3.16%至2840.5美元/吨，沪锌主力增2.65%至22885元/吨，LME锌现货升贴水(0 - 3)由4.75美元/吨变为 - 1.96美元/吨 [1] - 截止7月25日当周，SMM国产锌精矿周度加工费环比持平于3800元/金属吨，进口锌精矿周度加工费指数涨2 - 3美元/吨至76美元/吨左右，进口美元价高85美元/干吨，普遍60 - 70美元/干吨，国产矿招标结果未落地 [1] - 镀锌企业开工率较上周增0.3%至59.42%，压铸锌合金开工率降0.92%至51.03%，氧化锌企业开工率降0.33%至55.99% [1] - 截至2025 - 07 - 24，SMM七地锌锭库存总量9.83万吨，较上周增0.48万吨；仓单库存增1928吨至13289吨；LME锌库存降3325吨至115775吨 [1] - 截至2025 - 07 - 24，行业冶炼企业生产利润（不含副产品收入）约 - 140元/吨，叠加副产品收益后盈利约1200元/吨 [2] 市场分析 - 上周锌价因市场情绪和海外挤仓上涨，但现货需求未好转，升贴水回落 [3] - 成本端国产矿新月招标价未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨 [3] - 消费端下游开工率有韧性，消费不差，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变 [3] - 市场情绪消散后锌价重回基本面，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [3] 策略 - 单边操作建议震荡偏空，套利操作建议中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 美元走弱商品价格偏强，秘鲁锌冶炼厂罢工助推锌价上涨，但现货市场冷清升水回落，锌合金开工率下滑，隐性库存可能负反馈，关注社会库存变化 [3] - TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，锌价进一步上涨空间有限但偏强趋势不改，当前冶炼利润犹存，冶炼积极性高，供给压力大 [3] - 消费边际下滑，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存持续增加将形成向下压力 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -17.39 美元/吨，SMM上海锌现货价涨60元/吨至22260元/吨，升贴水跌65元/吨至185元/吨；SMM广东锌现货价涨90元/吨至22220元/吨，升贴水跌35元/吨至145元/吨；SMM天津锌现货价涨50元/吨至22190元/吨，升贴水跌75元/吨至115元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 26沪锌主力合约开于22090元/吨，收于22240元/吨，涨275元/吨，成交168109手，较前一交易日增加9578手，持仓135638手，较前一交易日增加5773手，日内价格震荡，最高点22400元/吨，最低点22030元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.95万吨，较上周同期减少 -0.01万吨；LME锌库存为119850吨，较上一交易日减少3025吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 V2509冲高回落终盘收于4833元/吨 PVC供需双弱 成本偏强给到盘面价格支撑 V2509日度K线关注4790附近支撑与4900附近压力 [3] 各目录总结 期货市场 - 收盘价4833元/吨 环比-27元/吨 成交量834032手 环比-360614手 持仓量962017手 环比-16925手 前20名买单量762413手 环比+6957手 前20名卖单量778513手 环比+9691手 前20名净买单量-16100手 环比-2734手 [3] 现货市场 - 华东乙烯法5000元/吨 电石法4755.38元/吨 华南乙烯法4955元/吨 电石法4822.5元/吨 中国到岸价710美元/吨 东南亚到岸价670美元/吨 西北欧离岸价745美元/吨 基差-83元/吨 环比+27元/吨 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价2700元/吨 华北主流均价2698.33元/吨 西北主流均价2460元/吨 环比-20元/吨 液氯内蒙主流价50.5元/吨 VCM CFR远东中间价524美元/吨 CFR东南亚中间价564美元/吨 EDC CFR远东中间价176美元/吨 环比+9美元/吨 CFR东南亚中间价178美元/吨 环比+9美元/吨 [3] 产业情况 - 开工率79.25% 环比-1.47% 电石法开工率81.77% 环比-0.54% 乙烯法开工率72.59% 环比-3.94% 社会库存总计35.48万吨 环比-0.66万吨 华东地区31.22万吨 环比-0.66万吨 华南地区4.26万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.86 环比-0.1 房屋新开工面积累计值17835.84万平方米 环比+4839.38万平方米 房地产施工面积累计值620315.05万平方米 环比+6609.61万平方米 房地产开发投资完成额累计值14873.13亿元 环比+3871.11亿元 [3] 期权市场 - 20日历史波动率14.06% 环比+0.04% 40日历史波动率16.55% 环比+0.04% 平值看跌期权隐含波动率20.59% 环比-0.18% 平值看涨期权隐含波动率20.58% 环比-0.19% [3] 行业消息 - 6月17日 常州PVCSG5库提现汇较昨日维稳 价格在4720 - 4790元/吨 [3] - 6月6日至12日 中国PVC产能利用率在79.25% 环比上期-1.47% [3] - 截至6月12日 PVC社会库存新样本统计环比减少2.59%至57.36万吨 同比减少36.83% [3] 观点总结 - 供应端 前期停车装置影响扩大 上周产能利用率环比-1.47%至79.25% 6月年检装置多 预计产能利用率维持下降趋势 [3] - 需求端 上周下游开工率环比-0.47%至45.8% 管材开工率环比-1.44%至42.94% 型材开工率环比-0.5%至37.55% 国内下游需求淡季 印度市场受BIS认证、反倾销税不确定性以及雨季扰动 [3] - 库存方面 上周社会库存环比-2.59%至57.36万吨 维持去化趋势 库存压力不大 [3] - 成本方面 国内电石停产装置维持 部分装置不定时限产 支撑电石价格 乙烯进口货源减少 美金价格或偏强整理 [3]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，涉及宏观金融、农产品、有色金属、能源化工等领域，指出各品种受地缘政治、经济数据、供需关系、政策变动等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关进展及数据变化，部分品种给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指方面，地缘冲突加剧，可结合期权工具对冲不确定性 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金短期或重返震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银短期进入震荡走势 [1] - 铜价走高后存在回调风险 [1] - 铝价维持偏强运行，氧化铝期货贴水明显，盘面价值受产量提升施压 [1] - 镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡价短期高位震荡 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油短期偏多看待，菜油或回补利空预期差 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度糖产量料创纪录增长，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期走势偏震荡 [1] - 豆粕月底USDA种植面积报告发布前盘面偏震荡 [1] - 纸浆需求清淡，下方空间有限，建议观望 [1] - 生猪期货整体呈现稳中有动态势 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势和夏季消费旺季影响，走势震荡 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存大幅下降 [1] - BR橡胶基本面弱势，价格恐难延续上涨 [1] - PTA现货基差强势，PXN预计压缩 [1] - 乙二醇延续去库，聚酯减产冲击市场 [1] 黑色系 - 焦煤、焦炭价格承压，可继续做空配 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱 [1] - 纯碱价格承压 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望 [1] - 集运欧线旺季合约可轻仓试多，关注套利机会 [1]

国内现货价格及成交升贴水变化 - 华东开贴水从2025/5/12的-20元/吨波动至2025/5/16的390元/吨，升贴水波动剧烈 [1] - 内地价差从2025/5/12的-40元/吨扩大至2025/5/16的90元/吨，区域价差扩大 [1] - 沪粤两地价差从2025/5/12的-150元/吨收窄至2025/5/16的-40元/吨，区域价差收敛 [1] - 本周升贴水总体呈现下跌趋势，内地价差上涨130元/吨，沪粤价差上涨110元/吨 [1] 上海地区市场情况 - 美国通胀放缓叠加国内降准降息等刺激政策出台，宏观环境边际好转 [1] - 社会库存延续去化趋势，但去库速度放缓 [1] - 铜价走高抑制下游采购，新增订单量环比明显走弱，终端客户观望情绪浓厚 [1] - 现货升水高位回落，近月合约BACK结构月差走扩至400元/吨以上 [1] - 预计下周升贴水在升水200-300元/吨区间运行 [1] 广东地区市场情况 - 中美取消加征关税改善贸易环境，经济衰退担忧减弱 [2] - 现货维持紧张格局，社会库存维持去势但速度放缓 [2] - 隔月BACK结构月差高位运行，下游接货需求表现不佳 [2] - 现货升水转至贴水80元/吨，成交僵持呈观望格局 [2] - 预计下周升贴水在升水250-300元/吨区间运行 [2] 全国电解铜库存变化 - 全国电解铜库存合计12.80万吨，环比增加1.01万吨 [3] - 广东地区库存1.36万吨，环比减少0.08万吨 [3] - 上海地区库存9.82万吨，环比增加0.67万吨 [3] - 江苏地区库存1.58万吨，环比增加0.42万吨 [3] - 上海保税区库存7.15万吨，环比减少1.90万吨 [3] 全球库存数据 - 广东地区日均出库量2182.8吨/天，环比减少435.7吨/天 [5] - COMEX库存16.70万吨，环比增加0.68万吨 [5] - LME库存18.47万吨，环比减少0.61万吨 [5] - 全球总库存52.70万吨，环比增加0.82万吨 [5] - 注销仓单比89.75%，环比下降 [5]

铝价下跌原因分析 - 沪铝期货主力合约最低跌至19300元/吨，延续4月底跌势[1] - 市场预期未来需求走弱，部分资金选择做空电解铝冶炼利润[1] - 电解铝冶炼利润较高，相对于其他金属冶炼更具做空吸引力[1] - 铝锭、铝棒社会库存累积近4万吨，多地现货价格承压[1] - 几内亚铝土矿成交价格跌破80美元/吨且仍在下行[1] 供需基本面变化 - 电解铝供应维持在历史高位，下游加工环节开工率环比下滑[1] - "金三银四"消费旺季进入尾声，市场对后续需求预期悲观[1] - 铝型材及铝线缆板块4月开工率较高，但5月光伏需求预期转弱[3] - 铝板带箔及合金领域受出口订单收缩影响，开工率下滑[3] - 全国电解铝平均成本降至16500元/吨附近[3] 终端需求季节性变化 - 空调等家电企业排产呈季节性回落趋势[3] - 汽车企业开工率在5-6月进入平滑期[3] - 5月光伏抢装潮结束，组件需求放缓[3] - 铝制品、铝材及耐用消费品出口订单量可能进一步下降[4] 宏观影响因素 - 央行降准降息释放提振经济信号，后期或出台促消费举措[4] - 中美贸易紧张局势有望缓和，市场情绪趋于改善[4] - 美国"对等关税"政策对全球需求负面影响仍存担忧[4] - 4月美国非农就业数据偏强，美联储政策观望空间增大[5] 未来价格走势关键变量 - 铝社会库存降至低位，对价格形成底部支撑[4] - 需密切关注消费变化及宏观面动向[4] - 上游氧化铝价格能否止跌是关键观察点[5] - 国内汽车、光伏及地产板块消费企稳情况需重点关注[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对养殖、畜牧及软商品板块的生猪、白糖，以及能化板块的原油、PVC进行分析并给出投资建议，生猪供强需弱短期出栏或增加，白糖震荡偏弱，原油关注阶段性反弹但中期承压，PVC上涨驱动力不足 [1][2][3][4] 各品种分析总结 生猪 - 日内观点：稳中偏弱 [1] - 中期观点：宽幅震荡 [1] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：供应上2024年4月至11月能繁母猪存栏量持续上涨，2024年12月至今处于高位，2025年3月存栏量为4039万头，产能持续充裕；需求上截至2025年4月25日重点屠宰企业冻品库容率17.45%处于较低位置，后续或有增加库存可能；综合来看二季度供应压力大，消费端暂无明显提振因素，供强需弱格局未变，猪价重心下移，盘面07、09合约偏空，呈震荡格局 [1][2] 白糖 - 日内观点：震荡偏弱 [3] - 中期观点：震荡偏弱 [3] - 参考策略：暂时观望 [3] - 核心逻辑：国际上巴西2024/25榨季收官减产，后续供给将增加，印度24/25季食糖产量同比减少约500万吨且出口受限；国内24/25榨季增产预期已兑现，销售进度较快，后续可能有配额外进口糖补充市场供给；后续需关注巴西天气、全球主要产糖国生产情况及美元、原油走势对糖价的影响 [4] 原油 - 日内观点：关注阶段性反弹 [4] - 中期观点：承压运行 [4] - 参考策略：买入期货合约+买入看跌期权保护 [4] - 核心逻辑：供应端OPEC+超额补偿减产计划缓解压力，特朗普政府关税政策使重质油供应趋紧，美国原油产量增长动能不足，关注伊美核谈进展；需求端特朗普政府释放对华降低关税信号缓解宏观情绪，美元汇率走弱支撑大宗商品价格，美国炼厂开工率走高但仍处四年同期偏低水平；二季度油价波动大，临近夏季消费旺季若贸易摩擦致经济复苏低迷，油价有下挫空间 [4][5] PVC - 日内观点：区间震荡，区间（4900，5100） [6] - 中期观点：上涨驱动力不足 [6] - 参考策略：择机卖出PVC虚值看跌期权 [6] - 核心逻辑：成本方面电石价格触底反弹；供应方面上周部分PVC装置恢复运行，行业供应小幅回升，集中检修期延续但力度放缓；需求方面上周价格下跌刺激部分投机需求，临近五一假期下游制品企业放假预期增多，出口方面印度地区需求有差异；库存方面PVC库存连续7周下降；展望后市基本面边际改善，但宏观及资金情绪有不确定性 [6][7]