文章核心观点 - 全球大宗商品及部分工业品价格出现广泛且显著的上涨行情 黄金价格在2026年初已快速突破多家国际投行对2026年的最高预测区间 市场关注点转向涨价趋势的扩散方向与后续接力板块 [1] 贵金属市场表现与驱动因素 - 国际金价自2025年初以来持续攀升 截至2026年2月27日 伦敦金现货价格涨幅已超90% 伦敦银现货价格涨幅逾200% [1] - 黄金定价自2022年起已偏离传统实际利率框架 核心驱动在于对美元信用的局部替代功能 上涨动力涵盖美元走弱 实际利率背离 避险需求升温及资金助推 [2] - 贵金属市场或呈现高位偏强震荡格局 短期波动加剧但中期上行趋势明确 地缘风险与贸易政策不确定性构成核心支撑 [5] - 黄金作为避险压舱石 地缘局势不确定性为其提供最坚实的上涨基础 白银投机属性突出 春节以后补涨势头明确 但风险上升 [5] 基本金属与稀土市场 - 基本金属市场暗流汹涌 锗价接近5000美元/公斤 钨价持续走高 稀土系列维持高景气 [1] - 二级市场上 稀土永磁 小金属概念指数2026年初以来涨幅紧随贵金属之后 [1] - 工业金属上涨有扎实的供需基本面支撑 全球有色金属勘查预算在2012年见顶后持续下滑 长期低资本开支已造成结构性供给偏紧 [3] - 2025至2026年 中国十种有色金属产量年均增速约1.5% 低于同期消费总量2.2%的预计增速 缺口趋于扩大 [3] - 金 银 铜是晶圆制造 封装互联 覆铜板等关键工序的核心原材料 2025年三者期货价格涨幅均超50% 白银更超过150% [3] 化工板块涨价动态 - 化工板块暗潮涌动 分散染料龙头浙江龙盛 闰土股份相继上调分散黑等核心染料产品报价 [1] - 截至2月22日 分散染料价格报2.1万元/吨 年初以来上涨23.53% 活性染料价格报2.3万元/吨 上涨4.55% [1] - 化工板块涨价呈现明显结构性特征 以染料为例 中间体还原物的供给已趋寡头化且成本占比较高 而染料在下游成衣中的成本比例极低 顺价阻力有限 [3] - 从周期位置看 化工板块正逼近价格弹性释放的临界点 2026年资金大概率出现“高切低” 化工有望接替有色金属成为涨价主线的新领涨方向 [4] 能源与运输市场 - 能源领域 油气价格上行 国际油价在地缘扰动与供需再平衡的推拉中逐步抬升 [2] - 油轮市场涨势凶猛 截至2月20日 VLCC中东航线运价收于15.7万美元/日 创2020年4月以来新高 2月24日至25日 VLCC日租金进一步突破20万美元关口 [2] - 油轮租金的急速攀升集中体现了风险溢价的定价逻辑 只要市场对风险的感知上升 运价便可迅速被重新定价 [4] - 短期国际原油价格将整体呈现震荡上行走势 支撑因素来自美伊关系紧张及中东局势的不确定性 [4] 市场展望与扩散路径 - 涨价逻辑的接力棒将传向何方是市场关注的核心问题 顺周期涨价正从前期的有色金属 半导体向石油石化 建筑建材 化工 食品饮料等更广泛的领域延伸 [5] - AI行业敞口大 供需结构边际改善的细分赛道 在本轮涨价周期中受益的确定性更强 [5] - AI与半导体方向有持续催化 建筑建材板块则受益于“十五五”规划期间重大项目落地预期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年2月26日收盘，广州期货交易所铂金主力合约上涨2.00%，报589.5元/克；钯金主力合约下跌2.27%，报446.55元/克。美国和伊朗于2月26日在瑞士日内瓦举行第三轮间接核问题谈判，相关进展持续扰动市场情绪，铂钯震荡运行 [2] - 铂金方面，美国最高法院裁定总统无征收大规模关税授权，但特朗普表示加征15%临时关税引发避险情绪，美伊谈判也扰动市场，且美国处于降息通道，美元信用走弱，中长期价格震荡偏强 [3] - 钯金方面，供应端美国对俄未锻造钯反倾销初裁及欧洲考虑制裁使供应扰动延续，需求端有结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺叠加美联储降息预期，价格下方支撑明确，中长期价格震荡偏强 [4] 相关目录总结 商品指数情况 - 特色指数中，商品指数为2434.44，涨幅0.12%；商品20指数为2790.14，涨幅0.23%；工业品指数为2314.11，跌幅0.02% [51] 有色金属指数情况 - 2026年2月26日有色金属指数为2719.10，今日涨跌幅+0.33%，近5日涨跌幅+0.26%，近1月涨跌幅 -3.26%，年初至今涨跌幅+1.23% [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国1月非农就业数据好于预期，失业率下降，美元指数小幅走强，铂钯价格承压下行，截至2026年2月12日收盘，GFEX铂主力合约收盘价544.9元/克，跌幅1.05%；GFEX钯主力合约收盘价为430.05元/克，跌幅1.48% [1] - 铂金短期受制裁预期、地缘问题、降息预期及长假资金交投谨慎影响震荡整理，长期因美国处于降息通道、美元信用走弱利于价格弹性释放，本周铂钯比值回落，建议关注多铂空钯机会，中长期价格震荡偏强 [2] - 钯金供应端不确定性持续，租赁利率抬升，现货紧张支撑价格，需求端有结构性压力，短期现货紧缺和降息预期令价格下方支撑明确，中长期价格震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格表现 - 2026年2月12日收盘，GFEX铂主力合约收盘价544.9元/克，跌幅1.05%；GFEX钯主力合约收盘价为430.05元/克，跌幅1.48% [1] 铂金观点 - 主要逻辑：美国1月非农就业人数增加13万高于预期，失业率降至4.3%，美元指数走强使铂金价格承压回落；短期市场受制裁预期、地缘问题、降息预期及长假资金交投谨慎影响震荡整理；长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格弹性释放 [2] - 策略：本周铂钯比值回落到偏低区间，建议择机关注多铂空钯机会 [2] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好，中长期维持价格震荡偏强预期 [2] 钯金观点 - 主要逻辑：供应端美国对俄罗斯未锻造钯进口调查结果未公布，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，供应扰动使钯金租赁利率抬升，现货紧张支撑价格；需求端有结构性压力；长期供需趋于宽松，短期现货紧缺和美联储降息预期令价格下方支撑明确 [3] - 展望：震荡偏强，现货紧缺叠加宏观环境转好，中长期维持价格震荡偏强预期 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2402.54，涨幅0.49%；商品20指数2744.04，涨幅0.53%；工业品指数2300.68，涨幅0.42%；PPI商品指数1411.54，涨幅0.29% [48] - 板块指数：2026年2月12日有色金属指数2712.15，今日涨跌幅+0.65%，近5日涨跌幅+2.29%，近1月涨跌幅 -4.99%，年初至今涨跌幅+0.97% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2026年2月10日收盘，GFEX铂主力合约收盘价545.05元/克，跌幅0.50%；GFEX钯主力合约收盘价为438.15元/克，跌幅1.06% [1] - 美国1月非农就业报告推迟至本周三发布，本周五将发布1月CPI数据，在两大关键经济数据出炉前，市场维持观望态度，铂金与钯金价格呈现窄幅震荡走势 [1] - 铂金短期受欧洲对俄铂族金属制裁预期抬升、美伊地缘问题反复、美联储降息预期波动等因素扰动，且长假临近资金交易趋于谨慎，市场处于震荡整理阶段；长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格弹性释放，本周铂钯比值回落到偏低位区间，建议择机关注多铂空钯机会，中长期维持价格震荡偏强预期 [2] - 钯金供应端不确定性持续，美国对俄未锻造钯进口调查结果未公布，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，供应扰动下现货紧张格局支撑价格，需求端面临结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺叠加美联储降息预期，价格下方支撑明确，中长期维持价格震荡偏强预期 [3] - 2026年2月9日，特特色指数中商品指数2374.89，涨幅0.70%；商品20指数2710.51，涨幅0.96%；工业品指数2278.80，涨幅0.21%；PPI商品指数1404.35，涨幅0.58% [49] - 2026年2月9日，有色金属指数2681.11，今日涨跌幅+1.12%，近5日涨跌幅+0.10%，近1月涨跌幅 -5.82%，年初至今涨跌幅 -0.18% [50] 根据相关目录分别进行总结 铂金部分 - 主要逻辑：短期市场受欧洲制裁预期、地缘问题、降息预期波动及长假资金谨慎影响震荡整理；长期美国降息、美元信用走弱利于价格弹性释放 [2] - 策略：本周铂钯比值回落，建议择机关注多铂空钯机会 [2] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好，中长期维持价格震荡偏强预期 [2] 钯金部分 - 主要逻辑：供应端不确定性持续，调查结果未公布且欧洲考虑制裁，现货紧张支撑价格；需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺叠加降息预期，价格下方支撑明确 [3] - 展望：震荡偏强，现货紧缺叠加宏观环境转好，中长期维持价格震荡偏强预期 [3] 指数部分 - 特色指数：2026年2月9日商品指数2374.89，涨幅0.70%；商品20指数2710.51，涨幅0.96%；工业品指数2278.80，涨幅0.21%；PPI商品指数1404.35，涨幅0.58% [49] - 板块指数：2026年2月9日有色金属指数2681.11，今日涨跌幅+1.12%，近5日涨跌幅+0.10%，近1月涨跌幅 -5.82%，年初至今涨跌幅 -0.18% [50]

核心观点 - 在地缘政治风险加剧、美元信用走弱、美联储政策不确定性等宏观背景下，黄金的金融属性凸显，避险需求旺盛，预计2026年黄金价格将进一步上涨 [1][2][12] - 黄金价格大幅上涨（2025年COMEX金价涨幅超60%）显著提升了黄金企业的盈利、经营获现能力和偿债能力，行业整体信用基本面将稳定提升 [1][3][29][43] - 尽管行业景气度提升推升了企业收并购及扩产的资金需求，导致总债务规模扩大，但得益于黄金的特殊金融属性和强劲的现金流，行业信用风险处于很低水平 [1][29][41] 行业基本面：黄金价格与金融属性 - **价格走势**：2025年，受关税摩擦、美元信用走弱、地缘政治紧张等因素推动，黄金价格持续攀升，COMEX黄金期货年末结算价达4,368美元/盎司，较年初上涨超60%，全年均价为3,435.97美元/盎司，同比增长约44% [4][5] - **驱动因素**：黄金价格的核心驱动因素是其金融属性，尤其是实际利率、美元信用和避险需求 [9] - **实际利率与美元**：黄金价格与美债利率及美元呈反向变动，2025年美联储三次降息及美元指数走弱均支撑金价上涨 [9] - **避险需求**：2025年地缘政治冲突（如俄乌、中东）及对美国财政赤字和债务可持续性的担忧（美国联邦政府债务突破38万亿美元，占GDP超120%）削弱美元信用，激增避险需求，推动各国央行增持黄金 [10][11] - **2026年展望**：在地缘政治风险、美联储政策不确定性、全球经济未显著恢复及逆全球化持续的背景下，预计2026年黄金价格仍将偏向上行，但若地缘局势缓和，短期内存在回调可能 [4][11][12] 行业基本面：黄金供应 - **总体稳定**：全球黄金供应（矿产金+回收金）整体较为稳定，供应弹性较低，对金价影响不大 [14] - **矿产金**：受资源储量限制，矿产金（占全球供应约75%）增量有限，2024年全球黄金地下储量约64,000吨 [14] - **回收金**：金价上涨提升了回收经济性，但市场对金价上涨的预期抑制了抛售意愿，导致2025年回收金供应增速放缓 [14] - **区域与国内情况**： - 非洲是最大产区，2024年矿产金产量突破1,000吨；中国是黄金生产第一大国，2025年前三季度国内原料产金271.78吨，同比增长1.39% [16] - 中国金矿资源（截至2024年末查明1.2万吨）分布不均，新一轮找矿有突破，如辽宁大东沟金矿初步评审资源量近1,500吨 [18] - **企业收并购活跃**：金价高企背景下，国内主要黄金企业积极进行海外资源并购（如紫金矿业、洛阳钼业），以增厚资源储备，但这也带来了资金压力、项目爬产滞后及海外运营风险 [19] 行业基本面：黄金需求 - **需求结构变化**：2025年金价飙升抑制了金饰消费，但推动了投资需求，黄金需求结构向投资主导转变 [21][28] - **金饰消费**：2025年前三季度全球金饰消费量1,199.2吨，同比下降20.18%；中国金饰消费受高金价和税收新政（非投资性黄金进项抵扣率从13%降至6%）进一步承压 [23] - **投资需求**： - **实物投资**：2025年前三季度全球金条和金币投资量947.4吨，同比增长9.85%；中国市场因对冲股市、房市风险，投资需求强劲 [24] - **黄金ETFs**：2025年前三季度全球黄金ETFs增持近620吨，9月末持仓量达3,837.7吨，接近历史峰值 [25] - **央行购金**：全球央行已连续多年净购金超1,000吨，2025年前三季度净买入633.6吨（同比减少约90吨）；中国央行2025年增持26.75吨，年末储备2,306.32吨，占外汇储备约9% [26] - **2026年展望**：预计地缘政治及经济不确定性将继续支撑黄金投资需求，2026年将延续投资主导的需求结构 [21][28] 行业财务表现 - **样本企业概况**：分析覆盖10家国内主要黄金上市及发债企业，业务覆盖从上游开采到全产业链，黄金业务占比从52.96%到99.86%不等 [30][31] - **盈利能力显著增强**： - **收入**：2024年及2025年1-9月样本企业营业总收入分别为5,844.38亿元和5,422.03亿元，同比增长11.48%和22.49% [32] - **毛利率**：样本企业营业毛利率算术平均值从2024年的24.10%提升至2025年前三季度的27.55%，上游开采企业毛利率提升更显著 [33] - **净利润**：2024年及2025年前三季度样本企业净利润合计分别为536.34亿元和632.82亿元，同比增长50.39%和57.89%，利润增幅远高于收入增幅 [35] - **获现与偿债能力提升**： - **经营现金流**：2024年及2025年1-9月样本企业经营活动净现金流分别为779.91亿元和742.30亿元，同比增长均超38%，对投资支出覆盖程度高 [36][37] - **债务与杠杆**：行业扩张推升总债务，2025年9月末样本企业总债务增至3,088.15亿元，平均资产负债率微升至47.56%，但资本结构仍较优 [39][40] - **偿债指标**：经营性现金流对总债务覆盖倍数从2024年的0.35倍提升至2025年1-9月的0.47倍；货币资金对短期债务平均覆盖倍数为1.43，短期流动性压力不大 [40][41] - **整体信用**：金价上涨带来丰厚经营积累，叠加黄金资产极强的可变现能力，行业整体信用水平将稳定提升 [29][41]

报告行业投资评级 - 行业展望由“稳定”调整为“稳定提升” 这意味着未来12-18个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态的水平 [4][55] 报告核心观点 - 预计2026年在地缘政治风险加剧、美元信用走弱、美联储政策不确定性背景下，黄金避险需求影响显著，金价有望进一步上升 黄金企业盈利及获现能力将随之增强，行业信用风险处于很低水平 [4][6] - 2025年以来金价持续攀升，年内涨幅超60%，上游矿山利润增厚推动企业盈利水平提升 行业景气度提升推动企业扩产及收并购，推升资金需求与债务规模，但多数企业实现良好经营积累，偿债能力增强，整体信用水平提升 [6] 分析思路总结 - 黄金行业信用基本面分析核心在于金价走势判断及其对企业盈利能力与杠杆水平的影响 报告指出黄金供需对价格影响有限，在经济不确定性增加背景下，黄金避险保值需求及实际利率对价格的影响更为显著 [7] - 受益于金价大幅上涨及产销量提升，黄金企业盈利及经营获现能力显著提升 行业资本结构较优且杠杆水平相对稳定，得益于黄金特殊性，整体信用水平将稳定提升 [7] 行业基本面总结 **黄金价格与金融属性** - 2025年受关税摩擦、美元信用走弱、地缘政治紧张等因素影响，黄金价格持续攀升，COMEX金价年内涨幅超60%，年末结算价达4,368美元/盎司，较年初上涨超60%，全年均价3,435.97美元/盎司，同比增长约44% [8] - 2026年1月COMEX金价盘中触及历史最高点5,598美元/盎司，但月末出现大幅回调 预计全年在地缘政治风险、美联储降息预期、美元信用受损等因素支撑下，金价仍将偏向上行 [8][14] - 国内金价紧跟国际走势，2025年SHFE黄金年末结算价达974.39元/克，较年初大幅上涨约57%，全年均价797.43元/克，同比增长43.15% [9][10] - 黄金金融属性驱动价格的核心因素为实际利率，金价通常与美债利率及美元反向变动 2025年美联储三次降息均伴随金价冲高，美元指数整体趋弱也对金价形成支撑 [12] - 美国财政赤字与债务问题严峻，2025财年财政赤字约1.8万亿美元，债务规模突破38万亿美元，占GDP超120%，削弱美元信用，推升黄金避险与资产配置需求 [13][14] **黄金供应** - 全球黄金供应主要来源于矿产金和回收金，总供应量变化不大 矿产金约占全球总供应的75%，受资源储量限制，整体增产空间不足 [16] - 截至2024年末，全球黄金地下储量约64,000吨 2025年以来矿产金供给增量有限，金价上行刺激回收金投放量升高但增速放缓，全球黄金供应整体较为稳定，供应弹性较低 [16][24] - 中国为黄金生产第一大国，2025年前三季度国内原料产金271.78吨，同比增长1.39% 截至2024年末，我国金矿查明资源量为1.2万吨 [20][22] - 2025年以来国内主要黄金企业海外并购活跃，如紫金矿业收购加纳Akyem金矿（交易对价71亿元）、哈萨克斯坦Raygorodok金矿（12亿美元）及拟收购加拿大联合黄金（约280亿元），洛阳钼业收购加拿大Equinox Gold旗下4座在产金矿（10亿美元） [23][24][26] - 2024年及2025年前三季度，国内大型黄金企业境外矿山矿产金产量分别为71.94吨、61.44吨，同比分别增长19.14%、18.39% [23] **黄金需求** - 2024年及2025年前三季度全球黄金需求量（不含场外交易）分别为4,623.0吨、3,639.7吨，同比分别增长2.39%、10.04%，需求增速提升 [27] - 金价飙升抑制金饰消费，2025年前三季度全球金饰消费量1,199.2吨，同比下降20.18% 2024年中国金饰消费量下降24.97%至479.1吨 [29] - 投资需求增长显著，2025年前三季度全球金条和金币投资量达947.4吨，同比增长9.85% 其中2024年中国市场金条和金币投资量同比增长20.28%至345.7吨，占全球近30% [30] - 2025年前三季度，全球黄金ETFs投资者增持黄金近620吨，9月末持仓量达3,837.7吨，接近2020年历史峰值 [31] - 央行购金提供支撑，2025年前三季度各国央行净买入黄金633.6吨 2025年我国央行全年增持黄金26.75吨，12月末黄金储备为2,306.32吨，黄金占外汇储备比例提升至约9% [32][35] - 预计2026年将延续投资主导的黄金需求结构 [34] 行业财务表现总结 **样本企业概述** - 报告选取10家A股上市及发债黄金企业作为样本，基本覆盖国内大型黄金生产企业 [37] - 样本企业业务构成不同，黄金业务占比从52.96%到99.86%不等，矿产金产量差异较大，如山东黄金2024年产46.17吨，紫金矿产业务占比52.96%，矿产金产量达73.00吨 [38] **盈利能力** - 受益于金价攀升及产销量提高，样本企业收入规模提升 2024年及2025年1~9月营业收入分别为5,844.38亿元和5,422.03亿元，同比增长11.48%及22.49% [40] - 样本企业营业毛利率算术平均值持续上升，2024年及2025年前三季度分别为24.10%、27.55% 以上游开采为主的企业毛利率提升显著 [41] - 样本企业净利润持续提升，2024年及2025年前三季度合计分别为536.34亿元、632.82亿元，同比分别增长50.39%、57.89%，前三季度利润规模已超去年全年 [43] **获现能力及偿债能力** - 样本企业经营获现能力大幅提升，2024年及2025年1~9月经营活动净现金流分别为779.91亿元以及742.30亿元，分别同比增长38.30%和38.45% [45] - 企业投资活动现金保持净流出，但经营活动净现金流对投资所需资金覆盖程度提高，整体融资需求有所收缩 [46] - 样本企业平均资产负债率略有升高，2024及2025年9月末分别为45.72%以及47.56%，但整体资本结构较优 [48] - 样本企业总债务规模增加，2024年末为2,756.63亿元，同比增长9.21%；2025年9月末增至3,088.15亿元，平均短期债务占比为57.25% [49] - 偿债指标优化，2025年9月末货币资金对短期债务平均覆盖倍数为1.43倍；2024年及2025年1~9月经营活动净现金流对总债务平均覆盖倍数分别为0.35倍及0.47倍，短期流动性压力不大 [50] 结论总结 - 2025年黄金价格在多重不确定性因素推动下涨幅超60%，供应稳定，需求结构向投资主导转变 黄金企业盈利和经营获现能力显著提升，偿债能力增强，但收并购可能加大财务压力 [52] - 预计2026年金价仍将偏向上行，上游矿山利润增厚将进一步提升企业盈利水平 得益于黄金的金融属性及资产强变现能力，行业信用基本面将稳定提升 [53]

核心观点 - 避险情绪发酵与美元信用削弱趋势短期加速，共同推动贵金属价格冲高 [1] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱是主线逻辑，叠加央行购金及投资需求增长，贵金属价格重心或将继续抬升 [1] - 中长期持续看好黄金走势，价格中枢有望上行，建议投资者考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 市场驱动因素 - 短期驱动：避险情绪发酵，美元信用削弱趋势短期加速，推升黄金等贵金属价格 [1] - 中期驱动：海外宏观不确定性持续，黄金的避险属性仍处于放大阶段 [1] - 长期驱动：美国债务问题未解，美元信用走弱主线逻辑持续且愈加清晰，黄金货币属性加速凸显 [1] 需求分析 - 机构需求：央行购金需求增长 [1] - 投资需求：黄金投资需求增长 [1] 投资工具建议 - 直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

网红私募违规宣传与投资方法讨论 - 某网红私募管理人宣传通过购买课程可“轻松实现10%以上长期年化收益” [1] - 其宣称的投资秘籍核心是“只做大周期”，在周期高位减仓并切换至债券类资产 [1] - 该方法实现的两个前提条件是：耐得住寂寞，只对大周期做判断；能看懂周期并做对每一次大的切换 [3] - 文章指出，持牌金融机构在公域公然宣传承诺收益的课程属于绝对违规行为 [4] A股市场热点分析：热门赛道集体回调 - 商业航天、AI应用、人形机器人、光伏、半导体设备等年初以来最热的赛道在1月26日集体大跌 [7][8] - 下跌原因与增量资金主要通过赛道基金、指数基金进入市场有关，导致板块内缺乏“价值发现”过程，资金同进同出，板块呈现齐涨共跌特征 [8] - 具体个股表现：航天电子尾盘跌停，中国卫星、中国卫通等龙头股同步跌停 [9] - 航天环宇公告2025年净利润同比减少60%，反映了部分板块公司处于资本开支扩大期，中短期业绩难见改善，估值可能偏离基本面 [11] - 市场对恢复转融通的呼声较高，认为其可通过融券做空高估个股，形成多空博弈，促进价格发现 [11] 市场降温信号与微观异动 - 1月26日，剔除A500后成交额最大的十个ETF，其成交额环比基本全部高于过去7个交易日的日均值，显示资金力度持续 [14][16] - 收盘前，紫金矿业等多只蓝筹股在卖一位置出现压单 [14] - 与散户关联度高的机构九方智投控股在盘中突然暴跌，一度深跌35% [16][18] 贵金属板块强势上涨 - 因市场对“美元信用走弱”的交易发酵，贵金属价格飙升 [19] - 现货黄金历史上首次突破5000美元/盎司，日内一度突破5100美元，年内涨幅达18% [20] - 白银价格振幅更大，日内一度突破110美元/盎司，年内收益超过50% [20] - A股黄金股ETF（159562）飙涨超7%，领涨全市场，年初以来涨幅超过38%，约为金价涨幅的2倍以上 [22] - 自2024年初以来，现货黄金、A股黄金股ETF（159562）、美国黄金股ETF（GDX）涨幅分别为149%、217%、283% [22] 港股市场与互联网巨头动态 - 1月26日港股整体下跌，恒生科技指数跌超1%，主要受整车新势力股价下跌拖累 [29] - 年初以来，恒生科技指数涨近4%，但跌幅最大的成分股中，理想汽车、零跑汽车、小米集团、小鹏汽车均位列其中，跌幅在7.25%至12.06%之间 [29][31] - 不含整车的恒生互联网指数年初以来上涨6%，继续跑赢恒生科技指数 [29] - 腾讯准备通过发红包的形式，为其AI应用“元宝”拉新，抢占市场 [31] - 观点认为AI应用是下一个核心流量入口，可能颠覆现有流量模式，字节、阿里、腾讯均在积极布局 [35] - 投资AI应用应关注港股互联网龙头公司，而非A股不入流的公司 [36] 基金投顾观点与市场展望 - 短期观点：在结构化降温背景下，年初以来不到20个交易日，科创50相对沪深300的超额收益已超过13个百分点，这种结构化行情不可持续 [37] - 认为减持大盘ETF不会影响小盘股的观点大概率站不住脚，部分高温板块短期波动率预计将大幅上升，当前保持均衡配置的必要性比年初更高 [37] - 中长期观点：拥抱优质股权投资大时代的核心观点未变，银行理财年报显示2025年平均收益率跌破2%，同比2024年下降近70个基点 [37] - 居民端无风险利率持续下行，正推动权益类资产估值中枢趋势性上移 [37]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 避险情绪发酵，贵金属价格冲高，长期看好贵金属价格重心抬升[4] - 看好工业金属上涨行情[5] 根据相关目录分别总结 一、 有色金属指数走势 - 截至2026年1月23日，有色金属指数收于11107.73点，环比上涨5.5%[10] - 同期，贵金属指数收于13241.09点，环比上涨18.5%；工业金属指数收于4038.89点，环比上涨3.3%；能源金属指数收于3143.76点，环比上涨4.4%[10] - 沪深300指数同期环比下跌0.62%[10] 二、 贵金属 2.1 黄金 - 截至1月23日，COMEX金主力合约达4983.1美元/盎司，环比上涨8.3%[4] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.1%至1087吨[4] - 美国宣布向反对美国得到格陵兰岛的欧洲国家加征关税，欧洲方面考虑抛售美债，美元信用削弱趋势短期加速抬升，推升避险情绪[4] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱主线逻辑持续，央行购金及黄金投资需求增长，支撑贵金属价格重心继续抬升[4] 三、 工业金属 3.1 铜 - 截至1月23日，SHFE铜主力合约环比上涨0.57%至101340元/吨[6] - 基本面：截至1月22日，国内铜社会库存33.02万吨，LME铜库存17.17万吨[6] - 1月23日进口铜精矿指数报-49.79美元/吨[6] - 2025年12月以来基本面收紧预期发酵，2026年矿端紧缺预期续存，叠加12月美联储降息落地，铜价快速上涨[6] - 报告认为当前铜长短期基本面共振，在宽松流动性环境下，铜价值中枢或迎来中期向上重估[6] 3.2 铝 - 截至1月23日，SHFE铝主力合约环比上涨1.5%至24290元/吨[6] - 基本面：截至1月22日，国内铝社会库存74.3万吨，环比累库0.7万吨；LME铝库存50.7万吨[6] - 2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征[6] - 宏观情绪边际回暖，美联储降息预期落地，宏观利好叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡[6] 3.3 锡 - 截至1月23日，SHFE锡主力合约环比上涨6%至42.96万元/吨[6] - 基本面：国内社会库存10678吨；LME锡库存7195吨[6] - 供应端：刚果(金)矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓，加剧供应趋紧预期[6] - 需求端：随着AI技术发展，锡作为“算力金属”之一，有望受益于相关产品耗锡需求增长[6] - 长期逻辑与短期共振，预计锡价中枢或仍维持高位运行[6] 四、 能源金属 - 报告内容主要为锂、钴、镍的价格与库存图表，未提供具体的核心观点或数据总结[44][50][53] 五、 投资建议 - 本周建议关注黄金、铜、铝板块[7] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期美元信用走弱逻辑清晰，黄金货币属性凸显，持续看好中长期走势；建议关注赤峰黄金[7] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵；建议关注洛阳钼业[7] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行；建议关注天山铝业[7]

黄金价格走势与驱动因素 - 黄金价格呈现震荡上行趋势 [1] - 长期看美国债务问题未解且美元信用走弱的主线逻辑持续 贵金属价格重心或继续抬升 [1] - 中期看海外宏观不确定性持续 黄金避险属性仍处于放大阶段 [1] - 长期看特朗普上任后美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰 黄金货币属性加速凸显 [1] - 持续看好黄金中长期走势 [1] 投资策略与产品建议 - 中长期看黄金价格中枢仍有望上行 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 建议关注直接投资实物黄金 [1] - 建议关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 建议关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]