有色金属和贵金属行业 - 行业景气度有望持续走强 受益于美元信用走弱、全球冲突加剧及供给端偏紧等因素 [1] - 稀土和贵金属（尤其是白银）具备较强投资吸引力 因供需格局改善及避险属性凸显 [1] - 资源品价格支撑力度较强 行业整体呈现结构性机会 [1] 黄金股票ETF（517400） - 跟踪SSH黄金股票指数（931238） 该指数由相关金融机构发行 [1] - 汇集黄金产业链上下游代表性企业作为成分股 覆盖从黄金开采、加工到销售等环节 [1] - 具有明显的行业集中特征 适合关注贵金属市场动态及寻求黄金产业投资机会的投资者 [1] 黄金产业股票ETF发起联接基金 - 国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674） 适合没有股票账户的投资者 [1] - 国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（021673） 适合没有股票账户的投资者 [1]

贵金属市场表现差异 - 白银价格大幅上涨而黄金横盘整理，铂金自4月以来涨幅超50%，钯金涨幅超30% [2] - 白银和铂族金属具有工业属性，与纯投资属性的黄金存在阶段性表现差异 [2] - 美元指数年初以来跌幅超10%，贵金属走强反映对美元信用走弱的交易逻辑 [3] - 经济弱周期黄金强于白银（金银比上升），经济强周期白银强于黄金（金银比下降） [3] - 全球制造业PMI上行期金银比下降，下行期金银比上升 [4] 黑色产业链动态 - 煤焦触底反弹叠加供给侧改革传闻推动盘面涨势，但现货需求疲软导致价格传导不畅 [5] - 华北地区累库明显，货品集中在仓库、国企和期现公司 [7] - 镀锌和制管等下游行业出现加工环节倒挂，部分企业停产或减产 [5] - 期现公司通过正套盘对冲前期空单，形成错配的正套盘面 [6] 期货市场品种表现 - 国债期货受避险情绪驱动呈现平稳多头趋势 [9] - 农产品受天气和政策支撑，豆粕玉米多头增仓明显 [9] - 工业品螺纹钢玻璃因需求疲软和库存压力呈现空头趋势 [9] - 能源化工原油PTA受供应过剩预期强化空头趋势 [9] - 基础金属铜受宏观压力主导呈现下行反转 [9] 多晶硅市场格局 - 2024年全球多晶硅产量195.7万吨，中国占比超75% [15] - 全球前五企业产量137.58万吨占70.3%，国内市场前五份额近70% [15] - 通威股份产能占比25%，协鑫15%，大全11%，新特10%，合盛6% [15] - 行业寡头垄断结构赋予头部企业强大定价权 [15] 上证指数行情分析 - 上证指数从2749点涨至3510点，涨幅28%进入技术性牛市 [32][33] - 银行板块贡献24%涨幅，电子13%，非银9%，医药7%，计算机5% [37] - 前五大板块合计贡献58%的指数涨幅 [38] - 银行板块占指数18%权重但贡献24%涨幅，表现偏强但未超预期 [39] 大宗商品周期特征 - 历史底部特征：房地产+出口拉动需求，有色等前端商品先涨 [16] - 需求拉动进入补库存周期，开工率与利润同步上行 [16] - 2024年期货市场成交量619万亿，估算手续费800亿 [18] - 期货市场年消失账户约14万（按50万中型账户估算） [18] 欧线集运市场 - EC2510合约深度贴水现货指数，开启基差修复 [27] - SCFIS欧线结算运价指数报2421.94点，环比涨7.26% [27] - 核心矛盾在于欧洲港口拥堵而非运力问题 [28] - 上半年苏伊士运河集装箱船舶月均通行量稳定在150艘 [28]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：美联储降息预期扰动消退，看好黄金中长期走势。截至7.11，COMEX金主力合约环比下跌1.61%至3370.3美元/盎司，SPDR黄金ETF环比持平为947.6吨。短期金价预计震荡偏强，中长期海外宏观不确定性持续，黄金避险属性放大，且美国财政赤字担忧仍存，美元信用走弱 [4] - 工业金属：美铜关税加征在即，短期震荡或加剧 [5] - 铜：截至7.11，LME铜主力合约环比下跌1.9%至9663美元/吨。基本面来看，截至7.10国内铜社会库存达14.37万吨，环比累库1.19万吨，LME铜库存达10.87万吨。若关税征收落地，非美地区铜输美规模或下降，供需或边际宽松，但中期铜价预计中枢上行 [6] - 铝：截至7.11，LME铝主力环比上涨0.2%至2602美元/吨。基本面来看，截至7.10，国内铝社会库存达46.6万吨，环比去库0.8万吨，LME铝库存40.03万吨，全球电解铝库存水平仍处低位。中期看好铝价走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年7月11日，有色金属指数（000819.SH）收于5618.30点，环比上涨1.3%；贵金属指数（801053.SI）收于17896.37点，环比下跌1.4%；工业金属指数（801055.SI）收于2049.41点，环比下跌1.5%；能源金属指数（399366.SZ）收于1691.67点，环比上涨5.8%；同期，沪深300指数环比上涨0.82% [10] 贵金属-黄金 - 截至7.11，COMEX金主力合约环比下跌1.61%至3370.3美元/盎司，SPDR黄金ETF环比持平为947.6吨。前期美联储降息预期边际回落对金价带来的压力逐步消退，短期美元指数走低背景下，金价预计仍将震荡偏强。中长期海外宏观不确定性持续，黄金避险属性仍处于放大阶段，且美国财政赤字担忧仍存，美元信用走弱，看好黄金中长期走势 [4] 工业金属-铜 - 截至7.11，LME铜主力合约环比下跌1.9%至9663美元/吨。截至7.10国内铜社会库存达14.37万吨，环比累库1.19万吨，LME铜库存达10.87万吨。2025年7月8日特朗普宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，若关税征收落地，非美地区铜输美规模或下降，供需或边际宽松，但中期铜价预计中枢上行 [6] 工业金属-铝 - 截至7.11，LME铝主力环比上涨0.2%至2602美元/吨。截至7.10，国内铝社会库存达46.6万吨，环比去库0.8万吨，LME铝库存40.03万吨，全球电解铝库存水平仍处低位。6月国内电解铝产量同比增长1.57%，环比减少3.23%，运行产能环比微浮变动，部分地区电解铝二期置换开始，铝水比例持续抬升，预计7月铝水比例回落，或增加对库存的边际扰动。中期看好铝价走势 [6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块。黄金建议关注赤峰黄金；铜建议关注紫金矿业；铝建议关注天山股份 [7][56][58]

有色龙头ETF表现 - 有色龙头ETF（159876）在连续上涨9日后休整两日 7月8日再度上涨 盘中涨幅超1.5% 现涨1.18% [1] - 成份股中创新新材涨超5% 永兴材料、华友钴业、天齐锂业涨逾4% 盛新锂能、盛和资源等跟涨 [1] 黄金行业动态 - 中国6月末外汇储备规模达33174亿美元 环比上升322亿美元（0.98%） 为2024年9月以来首次站上3.3万亿美元大关 [3] - 6月末黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨） 环比增加7万盎司（约2.18吨） 连续第8个月增持 [3] 稀土行业动态 - 氧化镨钕报价上调至45.2万 近一阶段首次涨价 标志着稀土内盘涨价开启 [3] - 国内需求旺季来临 预期涨价开始实质性落地 [3] 锂行业动态 - 光伏反内卷力度加大 锂电龙头旺季提前 [3] - 安徽安瓦新能源科技全球首条GWh级新型固态电池生产线首批工程样件成功下线 宁德时代等头部企业布局中试线并推进样品验证 [3] - 半固态电池年内量产进度与全固态技术路线突破为投资者提供梯度布局机会 [3] 2025下半年行业展望 - 黄金有望受益于美元信用走弱和美国降息预期增强 金价或续创新高 [4] - 铜冶炼原料供给受限 需求具备长期韧性 铜价中枢或上移 [4] - 稀土价格有望上涨 因出口逐步放开、需求持续增长、供给刚性 [4] 有色金属指数估值 - 中证有色金属指数市净率为2.24 位于上市以来34.45%分位点 低于中位数2.52 估值较低 [4] 有色龙头ETF配置 - 中证有色金属指数中铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为26.1%、16.3%、15.8%、8.5%、7.7% [6] - 相对于投资单一金属行业 有色龙头ETF能分散风险 适合作为投资组合的一部分 [6]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：海外地缘问题发酵，黄金预计维持偏强态势，6月美联储维持基准利率不变，黄金短期震荡回落，下半年有两次降息预期共50bp，海外中东局势不稳定，避险需求支撑金价，中长期看好黄金走势 [3] - 工业金属：铜铝库存均现低位，价格中枢有望抬升 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年6月20日，有色金属指数收于5262.3点，环比下跌3.0%；贵金属指数收于18255.64点，环比下跌5.3%；工业金属指数收于1925.73点，环比下跌3.2%；能源金属指数收于1521.54点，环比下跌2.9%；同期，沪深300指数环比下跌0.45% [9] 贵金属-黄金 - 截至6.20，COMEX金主力合约环比下跌1.98%至3384.4美元/盎司，SPDR黄金ETF环比增加1.0%为950.2吨 [3] 工业金属-铜 - 截至6.20，LME铜主力合约环比上涨0.1%至9660.5美元/吨，截至6.19国内铜社会库存达14.59万吨，环比累库0.1万吨，LME铜库存达9.92万吨，持续逼近历史低位，6月20日进口铜精矿指数报-44.78美元/吨，国内虽处下游传统淡季，但6月以来累库幅度偏缓，5月以来全球显性库存进一步下降，供应紧张预期逐步兑现，上游铜冶炼环节亏损状态持续加深，供需缺口有加速放大趋势，关税冲击下美国经济滞胀风险或加大，Q3铜价宏观驱动或逐步清晰，供给刚性、库存低位叠加美元走弱，铜价值预计逐步向上重估 [5] 工业金属-铝 - 截至6.20，LME铝主力环比上涨2.3%至2561.5美元/吨，截至6.19，国内铝社会库存达44.9万吨，环比去库1.1万吨，LME铝库存34.3万吨，延续去库趋势，全球电解铝库存水平持续下探，6月以来国内电解铝运行产能维持高位运行，短期暂无投运预期，铝水比例走高或影响电解铝现货市场，铝锭库存或呈去库趋势，中期看好铝价走势 [5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块，黄金建议关注赤峰黄金，铜建议关注紫金矿业，铝建议关注天山股份 [6][70]

ETF市场发展 - 全市场约1200只ETF产品，今年净流入额约2500亿元，近四成产品净流入额为正 [2][3] - 年内净流入额超过10亿元的产品多达92只，其中净流入额超过30亿元的产品有40多只，超过50亿元的产品达30多只，14只ETF产品吸金超过百亿元 [3] - 华夏沪深300ETF今年以来净流入金额超300亿元，流通规模从2023年末的377亿元增长至2024年6月的1900亿元 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF年内净流入额超过170亿元，流通规模从2022年末的775.03亿元增长至2024年末的3596.27亿元 [4] 黄金ETF表现 - 黄金ETF成为资本市场"新宠"，纽约COMEX黄金价格突破3350美元/盎司，沪金约780元/克，年内涨幅约25% [5] - 华安黄金ETF年内净流入额约230亿元，回报超25%，流通规模从2022年末的97.24亿元增长至2024年末的286.76亿元，年初至今规模增长超一倍 [5] - 博时黄金ETF、易方达黄金ETF和国泰黄金ETF年内净流入额分别达95亿元、94亿元和91亿元，截至一季度末规模分别为199.96亿元、173.36亿元和118.21亿元 [5] 央行购金趋势 - 2024年各国央行黄金净购买量高达1045吨，连续第三年突破千吨大关，占全球总需求的20%以上 [7] - 我国央行连续7个月增持黄金，截至5月末黄金储备为7383万盎司，环比增加6万盎司 [7] - 央行购金需求或为中长期趋势，美元信用走弱和逆全球化风险上升背景下，全球央行或继续增持黄金以提升储备资产安全性和多元化 [7] 投资者行为 - 90后投资者通过支付宝定期购买黄金ETF，认为黄金ETF操作便捷且符合中国人对黄金的传统偏好 [6] - 黄金主题ETF作为低风险避险工具，受到投资者青睐，政策层面鼓励发展黄金市场 [6]

美国5月CPI数据 - 核心CPI月率仅增长0.1%（预期0.3%）[1] - CPI年率录得2.4%（预期2.5%）[1] - CPI月率增长0.1%（预期0.2%）[1] - 核心CPI年率维持在2.8%（预期为升至2.9%）[1] - 通胀数据全线低于预期提振美联储降息预期[1] 黄金市场表现 - 金价短线上破3360[1] - 黄金股票ETF（517400）涨近3%[1] - COMEX黄金价格较5月初上涨127.8美元至3376.10美元/盎司[1] - 截至2025年4月美国国债规模达36.2万亿美元[1] - 财政赤字处于近年高点叠加美元指数下滑及信用风险升温[1] - 美元信用走弱成为推升金价的结构性因素[1] - 各国央行增持及投资者需求增加共同支撑金价上行[1] 黄金股票ETF - 跟踪SSH黄金股票指数（代码：931238）[2] - 由中证指数有限公司编制[2] - 选取50只市值较大、业务涉及黄金采掘、冶炼及销售的上市公司证券作为指数样本[2] - 反映黄金产业相关上市公司证券的整体表现[2] - 具有明显的行业集中特征聚焦于黄金产业链上下游企业[2] 铝行业 - 受4500万吨产能天花板及政策制约供给弹性有限[1] - 需求端新能源及家电领域驱动铝板、铝杆等高景气[1] - 建筑型材受地产需求压制[1] - 未来新能源领域扩张仍是核心驱动力[1] 稀土行业 - 因政策调整及新应用场景（如人形机器人、低空经济）打开需求曲线[1] - 叠加我国在产量和技术上的全球优势[1] - 行业景气度持续回升[1]

纪要涉及的行业和公司 行业：全球资本市场、制造业、金融行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **美债危机对中国经济和资产价格的影响** - 美债发行和美元资本流动长期是通缩机制，如今美债发行问题反映美元信用走弱，非美经济体持有美债权重下降，更多增持黄金 [2] - 美国或选择通胀而非衰退路径，若无法顺利发行美债，长期呈通胀格局，改变资本流转模式，影响中国等新兴市场国家 [4] - 美债问题使资本外流，中国是最大受益者，资产价格回流推动消费复苏和人民币资产升值，出口压力减小或超预期增长 [3][10][16] - **美国经济政策选择对全球经济周期的影响** - 美国选择通胀与全球经济周期同步，本土大量持有美债致美元信用恶化，加大居民转移支付增加通胀压力，使美国与全球经济脱钩 [5][6] - 若美国衰退，非美经济体韧性更强；若推动通胀，对全球制造业友好 [6] - **美元和美债利率未来走势** - 无论美国选择通胀或衰退，美元趋于走弱，美债利率上升，非美货币汇率相对强势，非美经济体政策空间扩大、经济韧性增强 [7] - **非美经济体在当前环境下的表现** - 非美经济体因汇率和政策空间因素表现良好，能更独立制定政策，宏观环境优于以往 [8][9] - **中国经济受益情况** - 资本流出美国使中国经济政策空间变大，全球制造业周期上行时出口压力减小，供给格局改善，将走出通缩 [10] - 港股流动性好，率先反映外资流入带来的资产价格升值，中国大型企业在港上市利用外资加速全球化 [11] - 美国通胀对中国出口友好，中国出口可能持续超预期增长 [12] - 中国通过吸引外资推动消费复苏，美国政策支持出口，双重驱动推动经济向好 [13] - **人民币汇率未来走势** - 目前人民币因美元走弱升值，中国自身复苏力度增强后升值速度加快，将实现主动升值 [14] - **中美经济复苏前景** - 中国经济复苏和资产价格提升取决于自身复苏斜率，不受美国政策直接影响，有能力应对美国衰退冲击 [15] - 美国通胀中国复苏加快，美国衰退中国复苏偏慢，但中国能保持相对稳定 [15] - **投资者建议** - 关注港股核心资产、大金融板块以及 A 股市场，把握机会合理配置 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国加大对居民部门转移支付，使居民收入增速改善、储蓄率上升、消费能力增强，维持国内经济韧性但增加通胀压力 [5] - 2023 - 2024 年全球制造业投资因利率上升下降，中国供给格局改善，产能利用率见底 [10] - 港股相对于 A 股出现溢价，原有高折价股票折价率快速收敛 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好黄金中长期走势，美国就业市场短期延续韧性特征，短期政策、贸易谈判及地缘政治不确定性支撑金价，中长期海外宏观不确定性和美元信用走弱使黄金避险属性放大 [3] - 宏观预期边际转好，工业金属价格中枢有望抬升 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年6月6日，有色金属指数收于5247.58点，环比上涨3.3%；贵金属指数收于18158.18点，环比上涨3.6%；工业金属指数收于1924.66点，环比上涨3.2%；能源金属指数收于1503.83点，环比上涨4.0%；同期，沪深300指数环比上涨0.88% [9] 贵金属-黄金 - 截至6.6，COMEX金主力合约环比上涨0.54%至3331美元/盎司，SPDR黄金ETF环比增加0.4%为934.2吨；5月美国制造业PMI达48.5，环比降低0.2个百分点，非制造业PMI49.9，环比走低1.7个百分点；5月失业率达4.2%，环比持平，新增非农就业13.9万人 [3] 工业金属-铜 - 截至6.6，LME铜主力合约环比上涨1.8%至9670.5美元/吨；截至6.5国内铜社会库存达14.88万吨，环比累库1.01万吨，LME铜库存达13.24万吨；6月5日进口铜精矿指数报 - 43.29美元/吨，加工费环比增长0.27美元/吨；此前下游集中采购使5月以来国内铜库存累库，海外LME去库，上游铜冶炼亏损加深，本周宏观预期修复，6月传统淡季需跟踪下游需求，若超预期铜价中枢有望上升 [5] 工业金属-铝 - 截至6.6，LME铝主力环比上涨0.1%至2451.5美元/吨；截至6.5，国内铝社会库存达50.4万吨，环比去库0.7万吨，LME铝库存36.39万吨，全球电解铝库存水平持续下探；短期国内铝锭库存超预期去化支撑铝价与现货升水，下游细分行业有淡季走弱预期但降幅好于预期，中长期内外需求预期共振提升，二季度铝价中枢有望上移 [5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [6][64] - 黄金关注赤峰黄金，海外宏观不确定性使中期黄金避险属性放大，长期美元信用走弱凸显黄金货币属性 [6][64] - 铜关注紫金矿业，国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺原料端支撑渐显 [6][64] - 铝关注天山股份，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [6][64]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：美国国际贸易法院阻止“解放日”关税生效，金价周内小幅回落，截至5.30，COMEX金主力合约环比下跌1.33%至3313.10美元/盎司，SPDR黄金ETF环比增加0.8%为930.2吨；短期美国政策、贸易谈判及地缘政治不确定性仍存，避险需求支撑金价，中长期海外宏观不确定性持续，黄金避险属性放大，美元信用走弱，黄金货币属性凸显，看好中长期走势 [3] - 工业金属：国内金属维持库存相对低位，关注6月下游需求情况 [5] - 铜：截至5.30，LME铜主力合约环比下跌1.2%至9497美元/吨，截至5.29国内铜社会库存达13.87万吨，环比去库0.12万吨，LME铜库存达14.99万吨，5月30日进口铜精矿指数报-43.56美元/吨，加工费环比增长0.72美元/吨；5月以来国内铜库存现累库趋势但幅度平稳，海外LME去库向好，上游铜冶炼环节亏损加深，停产预期或发酵，6月传统淡季需跟踪下游需求，若超预期，铜基本面支撑走强，铜价中枢有望上升 [6] - 铝：截至5.30，LME铝主力环比下跌0.7%至2448.5美元/吨，截至5.29，国内铝社会库存达51.1万吨，环比去库4.6万吨，LME铝库存37.25万吨，延续去库趋势；短期国内铝锭库存超预期去化支撑铝价与现货升水，下游细分行业现淡季走弱预期但降幅好于预期，需求有韧劲，需关注库存与需求变化，中长期国内内需有望在政策提振下增长，海外欧洲财政宽松预期升温，二季度铝价中枢有望上移 [6] 根据相关目录分别总结 有色金属指数走势 - 截至2025年5月30日，有色金属指数（000819.SH）收于5077.7点，环比下跌2.2%；贵金属指数（801053.SI）收于17530.03点，环比下跌3.5%；工业金属指数（801055.SI）收于1864.32点，环比下跌2.6%；能源金属指数（399366.SZ）收于1446.32点，环比下跌1.6%；同期，沪深300指数环比下跌1.08% [10] 贵金属-黄金 - 美国国际贸易法院阻止“解放日”关税生效，金价周内小幅回落，截至5.30，COMEX金主力合约环比下跌1.33%至3313.10美元/盎司，SPDR黄金ETF环比增加0.8%为930.2吨；短期美国政策、贸易谈判及地缘政治不确定性仍存，避险需求支撑金价，中长期海外宏观不确定性持续，黄金避险属性放大，美元信用走弱，黄金货币属性凸显，看好中长期走势 [3] 工业金属-铜 - 截至5.30，LME铜主力合约环比下跌1.2%至9497美元/吨，截至5.29国内铜社会库存达13.87万吨，环比去库0.12万吨，LME铜库存达14.99万吨，5月30日进口铜精矿指数报-43.56美元/吨，加工费环比增长0.72美元/吨；5月以来国内铜库存现累库趋势但幅度平稳，海外LME去库向好，上游铜冶炼环节亏损加深，停产预期或发酵，6月传统淡季需跟踪下游需求，若超预期，铜基本面支撑走强，铜价中枢有望上升 [6] 工业金属-铝 - 截至5.30，LME铝主力环比下跌0.7%至2448.5美元/吨，截至5.29，国内铝社会库存达51.1万吨，环比去库4.6万吨，LME铝库存37.25万吨，延续去库趋势；短期国内铝锭库存超预期去化支撑铝价与现货升水，下游细分行业现淡季走弱预期但降幅好于预期，需求有韧劲，需关注库存与需求变化，中长期国内内需有望在政策提振下增长，海外欧洲财政宽松预期升温，二季度铝价中枢有望上移 [6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7] - 黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，持续看好中长期走势，建议关注赤峰黄金 [7] - 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业 [7] - 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份 [7]