基本情况 - 招股时间：2025年6月13日至6月18日（共5天）[1] - 上市时间：2025年6月23日[1] - 发行规模：全球发售1528.1万股，香港公开发售占10%（约152.81万股），国际发售占90%（约1375.29万股）[1] - 发行定价：13.15港元/股[1] - 每手股数：500，一手入场费约6641.31港元（含手续费）[1] - 绿鞋机制：有[1] - 保荐人：中信证券（香港）有限公司，华泰金融控股（香港）有限公司[1] - 基石投资者：江北医药、华盛敦行、科瓴安、药石地平线、康方生物，合计认购1.3亿港元，占全球发售股份的64.06%[1] 市场反应 - 孖展超700倍，已触发最高回拨50%（764.05万股），甲乙组各分得15,281手[2] - 基石投资者认购比例：江北医药37.63%（575.10万股）、华盛敦行10.75%（164.30万股）、科瓴安5.38%（82.15万股）、药石地平线5.38%（82.15万股）、康方生物4.92%（75.25万股）[2] 打新建议 - 药捷安康与三花智控冲突，需二选一[3] - 三花智控确定性高，发行价较A股折价18%-23%，公开募资21.5亿，中签率较高[3][4] - 药捷安康确定性高，结合近期港股医药行情涨幅预期较高，回拨后公开募资1亿，中签率较小[3][4] - 建议大头资金打满三花智控，零头资金打药捷安康[4] 财务状况 - 公司处于注册临床阶段，产品未商业化，仍亏损[5] - 2022年收入124千元，净亏损251,944千元[6] - 2023年收入1,181千元（同比翻8倍），净亏损343,394千元（同比+36.3%）[6][7] - 2024年收入0，净亏损275,000千元（同比减少19.9%）[6][8] - 2023年收入增长源于对外授权TT-01025的里程碑付款，但协议已终止[7] - 2024年无收入因TT-01025授权协议终止且无其他商业化产品[8] 收入展望 - Tinengotinib（胆管癌适应症）预计2025年下半年完成国内II期试验，2026年完成III期患者招募，商业化最早可能在2026-2027年[9] - 其他管线如TT-01688（特应性皮炎II期临床）能否引入新授权合作[11] 利润表现 - 2023年净亏损扩大因核心产品Tinengotinib进入关键临床阶段，研发支出上升至3.44亿元（同比+31.2%）[10] - 2024年亏损收窄因研发成本由3.44亿元降至1.42亿元（同比-58.7%），管理费下降至2,808万元（同比-28.4%）[10] - 反映公司由"高研发期"过渡至"成果转化前夜"[10] 资产负债结构 - 2024年底现金及等价物5.70亿元（同比回升14.7%）[11] - 流动比率持续下降：2022年8.39，2023年5.78，2024年5.45，但仍高于行业平均水平[11] - 按2024年经营性现金流-2.5亿元/年估算，当前现金仅能支撑约2年运营[12] 公司优势 核心产品Tinengotinib - 全球首个能治"耐药癌症"的药，解决肝管癌患者使用现有FGFR抑制剂后6-9个月内复发的问题[13] - 临床数据亮眼：对耐药胆管癌患者客观缓解率40%，疾病控制率90%，竞品佩米替尼缓解率仅20%-30%[15] - 全球进度领先：中国II期试验2025年完成，2026年可能上市；全球III期试验覆盖美、欧、韩等8国[15] - 国际化能力强：获FDA"快速通道"、EMA"孤儿药"资格，审批更快[20] 资本市场态度 - 基石投资者来自医药行业头部圈层，9轮融资拿17亿，D轮估值46亿[16] - 创始人吴永谦控制约34%投票权，行业经验27年[17] 市场独占性 - 选择"高难度癌种"如胆管癌（FGFR耐药型）、转移性前列腺癌（mCRPC）、HER2-乳腺癌等，竞争对手少[17] - 全球胆管癌药物市场规模2024年20亿美元，预计2027年增至32亿美元，2030年达46亿美元（年复合增长率12.8%）[17] - 全球胆管癌患者约28万，其中25%（约7万）携带FGFR变异，适合Tinengotinib治疗[18] - 中国同类肝管癌药年治疗费用约30万人民币，Tinengotinib美国上市价格可能是中国的20-30倍，国际商业化成熟后年销售额可能约5亿美元[18][19] 投资风险 产品集中风险 - Tinengotinib是公司唯一进入注册临床阶段的管线，无备用计划，一旦失败股价可能暴跌[21] - 无license-in布局，若核心产品失败可能低价增发稀释小股东权益[21] 商业化前景 - 胆管癌市场规模相对小，全球患者28万中仅25%（约7万）适合FGFR靶向药[21] - 竞品佩米替尼2023年销售额仅0.84亿美元，增长停滞[21] - Tinengotinib主打"耐药患者"更少，年销售峰值可能不超过5亿美元[21] 海外临床成本 - 全球III期试验单患者成本可能是中国的3-5倍[22] - 无销售团队，海外上市需额外砸钱建渠道，可能拖累利润[22]