[Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年11月03日 | [Table_Author] 分析师: | 张河生 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： | 《投资者风险偏好有望回暖》 | | --- | | ——2025 年 10 月 27 日 | | 《中美经贸关系缓和，重要会议护航》 | | ——2025 年 10 月 20 日 | | 《不确定性仍存，避险情绪提升》 | | ——2025 年 10 月 14 日 | A 股或维持高位震荡，债市与黄金短期波动 ——固收&宏观周报（20251027-20251102） [◼Table_Summary] 主要观点 美股三大指数上涨，恒生指数下跌。 过去一周（20251027-20251102），纳斯达克、标普 500 指数与 道琼斯工业平均指数分别变化 2.24%、0.71%与 0.75%，纳斯达克中 国 ...

公司业绩表现 * 公司2025年前三季度营业收入同比下降0.66%，主要受贸易收入减少150.37亿元（下降31.92%）影响[2][3] * 公司2025年第三季度实现营业收入649.32亿元，同比略微下降[3] * 公司主营业务收入表现强劲，前三季度铜加工业务收入达495.81亿元，同比增长8.7%[2][3] * 公司铜加工整体销量为75.48万吨，同比增长0.64%[2][3] * 公司三季度利润环比回落，受传统淡季和国内加工费压力影响[4][14] 核心业务与市场 * 境外收入成为重要增长点，前三季度境外收入200.82亿元，占总收入比重40.5%，同比增长13.86%[2][3] * 美国市场表现极为突出，德州公司前三季度销量1.19万吨，同比增长135.81%，收入10.6亿元，同比增长169.92%，净利润扭亏为盈超过3,000万元（去年同期亏损近4,000万元）[2][5] * 美国基地第三季度单季度净利润约4,000多万元，其中9月份净利润达2,000多万元[13] * 美国市场产品加工费显著提升，工业管价格约3,500美元，水道管价格约7,000美元[5] * 欧洲市场9月份销量同比增长，摩洛哥项目预计年底投产，将有助于降低欧洲铜管生产成本[4][20] * 国内传统铜管棒业务面临压力，三四季度为淡季，需求不佳[14][16] 新兴业务进展 * 铜箔业务迎来业绩反转，前三季度销量4.22万吨，同比增长82.07%[2][6] * 甘肃铜箔基地实现大幅减亏，相比去年同期减亏1.4亿元，制造成本显著下降近40%，单吨成本降至8,000多元[2][6] * 铜箔行业进入大周期，头部企业基本满产，公司订单结构优化且处于涨价过程中[6] * 在新经济领域，公司散热铜排、铜管等产品量增约32%，热管素材管供应量同比增长50%，全年目标4,000吨[4][23] 盈利能力与效率 * 公司单吨加工费大幅增长，2025年平均约为1.5万元[9] * 差异化产品占比提升，接近45%，得益于产量增长和专用生产线的边际效率提升[9] * 美国基地加工费实际从上半年到三季度约为2万元每吨[13] 技术创新与产品 * 公司在极高抗铜箔、极薄铜箔锂电等前瞻性产品技术取得突破，在固态电池用铜箔领域处于领先地位[10] * 公司与客户联合研发镀镍铜箔、微孔铜箔等新兴产品，并已获得订单[10] * 在标博市场，公司RTF 1~3代已实现量产，HVP 1~2代也可量产，全年预计接近5,000吨[10] 战略布局与未来展望 * 公司成立杭州海亮精密科技有限公司，注册资金3亿元，专注于精密加工领域，目标是成为AI时代领先的铜基材料解决方案供应商，聚焦AI算力、芯片、数据中心等[2][11][12] * 公司对美国市场持乐观态度，预期全年销量增长30%至3.1万吨，并计划在美国布局新经济业务包括铜箔[7][17][21] * 公司第四季度订单和业绩预期较三季度有所改善，但近期铜价上涨可能影响下游客户下单意愿[4][22] * 公司考虑使用库存股进行股权激励，以留住包括美国团队在内的优秀员工[4][24] 风险与挑战 * 公司存在商誉减值压力，主要涉及海龟小队和欧洲HME，但预计幅度不会像去年那么大[18][19] * 国内加工费压力较大，对整体业绩产生影响[15] * 下游空调行业需求疲软，库存消化可能还会持续一段时间[16]

公司概况 - 公司成立于1984年7月3日，于2017年12月13日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是中国印制电路板行业的领先企业，专注于印制电路板的研发、生产及销售，具备全产业链优势 [1] - 公司涉及芯片概念、半导体、集成电路、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达167.54亿元，行业排名第4位，高于行业平均数49.13亿元和中位数26.59亿元 [2] - 2025年三季度净利润为23.28亿元，行业排名第5位，高于行业平均数4.81亿元和中位数1.01亿元 [2] - 2025年三季度公司毛利率为28.20%，高于行业平均20.58% [3] - 中银国际证券预计公司2025至2027年分别实现收入230.02亿元、321.10亿元、419.23亿元，归母净利润分别为33.41亿元、58.16亿元、76.43亿元 [5] - 招商证券维持公司25至27年营收预测为238.2亿元、321.5亿元、418.0亿元，归母净利润为35.2亿元、55.4亿元、75.5亿元 [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为43.65%，低于行业平均44.70% [3] - 2025年三季度毛利率为28.20%，去年同期为25.91% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为中国航空工业集团有限公司 [4] - 董事长杨之诚2024年薪酬为298.74万元，同比减少35.34万元 [4] - 总经理杨智勤2024年薪酬为283.6万元，同比减少7.48万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.95万户，较上期减少25.79% [5] - 户均持有流通A股数量为1.68万股，较上期增加34.75% [5] - 香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股2170.66万股，相比上期增加746.97万股 [5] 业务亮点与增长动力 - AI PCB及存储景气周期有望持续，公司封装基板前瞻布局 [5] - 公司持续加码高端PCB产能，2025年三季度在建工程环比增长至14.19亿元 [5] - 南通四期项目预计2025年四季度连线，泰国工厂已连线 [5] - 材料供给偏紧，BT基板价格起涨，公司有望持续受益 [5] - 2025年三季度PCB业务和BT载板业务为主要增长驱动力，盈利能力提升 [6] - 公司积极推进泰国工厂、南通四期项目建设及技改升级，并竞得无锡一新工业建设用地，加速AI高端产能扩张 [6] 机构评级 - 中银国际证券维持公司“买入”评级 [5] - 招商证券维持“强烈推荐”投资评级 [6]

市场整体表现 - 沪指10月收涨1.85%，实现连续6个月上涨，创2014年5月至12月后的最长月线连涨纪录，并一度站上4000点整数关口[2] - 深成指10月收跌1.1%，创业板指收跌1.56%，两大股指均结束此前连续5个月上涨态势[2] - 沪深两市10月累计成交36.4万亿元，日均成交额达2.14万亿元，与8月和9月水平相当[2] - 上证红利指数10月上涨4.88%，创去年12月以来最大月度涨幅，显示红利投资风格回归[2] 主要指数表现 - 北证50指数10月上涨3.54%，科创综指下跌3.87%，科创50指数下跌5.33%，沪深300指数平收[2] - 中证100指数下跌0.17%，中证500指数下跌1.1%，中证1000指数下跌0.9%，中证2000指数上涨0.34%，显示大小盘风格表现均衡[2] 行业表现 - 周期行业领涨，煤炭行业指数10月涨幅达10.02%，年初至今涨幅为1.33[3][4] - 钢铁行业指数10月上涨5.16%，有色金属行业指数上涨5.00%，石油石化行业指数上涨4.73%[4] - TMT行业回调，传媒行业指数10月下跌6.04%，电子行业指数下跌3.53%，计算机行业指数下跌2.28%[5][6][7] - 有色金属行业指数年内累计涨幅达75.90%，在全部行业中位居前列[4] 个股表现 - 海峡创新10月累计上涨107.49%，振德医疗上涨103.6%，成为当月唯二股价翻倍的个股[7] - 平潭发展月内涨幅为99.44%，录得11天8板的走势[7] 机构观点与策略 - 银河证券认为11月A股市场将在政策驱动与外部环境改善支撑下呈现震荡上行格局，投资主线围绕科技自立自强、现代化产业体系建设等[8] - 光大证券建议关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控、芯片、高端制造等相关概念，以及通信、公用事业、银行等高股息行业[8] - 中方信富报告指出政策重心聚焦于科技自立自强、实体经济升级等维度，科技成长与高端制造将成为中长期领涨主线[9]

市场整体表现 - 沪指10月收涨1.85%，实现连续6个月上涨，创2014年5月至12月后最长月线连涨纪录，并一度站上4000点整数关口 [2] - 深成指与创业板指10月分别收跌1.1%和1.56%，结束此前连续5个月上涨态势 [2] - 沪深两市10月累计成交额达36.4万亿元，因假期因素结束连续三个月攀升势头，但日均成交额仍达2.14万亿元，与8、9月水平相当 [2] - 上证红利指数10月上涨4.88%，创去年12月以来最大月度涨幅，显示红利投资风格回归 [3] 主要指数与风格表现 - 北证50指数10月上涨3.54%，而科创综指与科创50指数分别下跌3.87%和5.33% [2] - 中证100指数下跌0.17%，中证500指数下跌1.1%，中证1000指数下跌0.9%，中证2000指数上涨0.34%，显示大小盘风格表现较9月更为均衡 [3] - 沪深300指数10月平收，新华500指数微跌0.22% [2] 行业表现分析 - 周期行业领涨，煤炭行业指数10月涨幅达10.02%，钢铁、有色金属和石油石化行业指数涨幅分别为5.16%、5.00%和4.73%，分列涨幅榜前四位 [3][4][6] - 有色金属行业指数年初至今累计涨幅已达75.9%，在全部行业中位居前列 [4][6] - TMT行业明显回调，传媒、电子、计算机行业指数10月分别下跌6.04%、3.53%和2.28% [5][7] - 公用事业、银行等行业表现较好，10月涨幅分别为4.47%和4.36% [4][8] 领涨个股与驱动因素 - 海峡创新10月股价累计上涨107.49%，振德医疗上涨103.6%，成为当月唯二股价翻倍的个股 [7] - 煤炭行业上涨诱因包括“冷冬”预期加强、冬储备货情绪偏强，以及旺季国内原煤产量同比降低、需求端支撑较强等因素 [5][6] 机构策略展望 - 机构看好11月A股在政策驱动与外部环境改善下的结构性机会，建议关注科技自立自强、现代化产业体系建设等投资主线 [7][9] - 券商建议采用科技成长与高股息并重的“哑铃”策略，关注自主可控、芯片、高端制造等概念，以及通信、公用事业、银行等高股息行业 [8][9]

市场表现 - 10月A股主要指数涨跌互现 上证综指累计上涨2.7% 科创50累计下跌1.6% [2] - 10月港股市场有所回调 恒生指数下跌1.9% 恒生科技指数下跌5.8% [2] - 10月行业涨幅分化明显 煤炭、通信、银行等行业表现较好 [2] A股市场观点 - 市场有望维持强势表现 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议 新一轮中美经贸磋商举行 美联储有望继续降息 [3] - 行业配置中期关注TMT和先进制造板块 流动性驱动行情下TMT易成主线 基本面驱动下先进制造值得关注 [1][3] - 若市场出现震荡则关注滞涨方向 如高股息及消费板块 包括银行、公用事业、食品饮料、美容护理等行业 [3] 港股市场观点 - 港股整体盈利能力相对较强 互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺 尽管连续多月上涨但整体估值仍偏低 长期配置性价比高 [1][4] - 在AI产业趋势持续发展和美联储降息周期开启背景下 港股市场未来或继续震荡上行 [1][4] - 可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略 包括自主可控、芯片、高端制造 部分互联网科技公司 以及通信、公用事业、银行等高股息行业 [4]

论坛概况 - 2025金融街论坛年会青年论坛在京举办 主题为金融强国建设与新时代青年使命 [1] - 论坛由公司党委副书记段红涛主持 金融 科技 经济等领域100余名青年代表参加 [3] 政策与战略方向 - 共青团中央书记处第一书记阿东表示 金融青年需坚定理想信念 做中国特色金融发展之路的践行者和金融强国建设的贡献者 [1] - 北京市委副书记游钧指出 金融是现代经济的核心 是国家核心竞争力的重要组成部分 北京正持续优化人才发展环境 [1] - 北京依托两区建设 北交所设立运营 数字人民币试点等重大机遇 推动金融改革开放举措落地 [1] 行业挑战与机遇 - 公司党委书记 董事长廖林提出 全球贸易体系 货币体系 金融治理体系正经历变革重塑 科技创新对金融发展产生赋能与冲击 [2] - 行业需回答如何更好践行金融工作的政治性 人民性 落实防风险 强监管 促高质量发展的主线 [2] - 行业面临在开放环境下进一步筑牢金融安全防线 满足实体经济及人民群众多元化金融需求的命题 [2] 青年角色与发展 - 青年在加快建设金融强国新征程上大有可为 需锤炼过硬政治品质 提升专业素养 主动担当作为 [2] - 共青团和青联组织将发挥桥梁纽带作用 加强与金融单位合作 搭建金融青年成长成才平台 [1] 论坛交流议题 - 论坛设有主旨演讲环节 嘉宾围绕加快建设金融强国等主题发言 [2] - 圆桌讨论环节围绕金融高质量发展 科技创新和新质生产力 人工智能+ 新材料 芯片等青年关注话题开展交流 [2]

财务表现 - 前三季度公司营业收入为31.58亿元，同比下降16.17% [1] - 前三季度归母净利润亏损1.75亿元，同比下降194.73% [1] - 前三季度扣非净利润亏损2.27亿元，同比下降374.65% [1] - 第三季度单季营业收入为9.28亿元，同比下降21.02% [2] - 第三季度单季归母净利润亏损1.78亿元，同比下降1529.15% [2] - 第三季度单季扣非净利润亏损1.91亿元，同比下降665.40% [2] - 公司上半年仍有约251万元的盈利，业绩于第三季度大幅转亏 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-7.67亿元，但同比改善26.64% [2] - 报告期末总资产为211.11亿元，较上年度末增长2.83% [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为120.31亿元，较上年度末下降4.56% [2] 业务板块分析 - 公司主营业务分为工业和服务业两大行业，报告期内营业收入合计22.29亿元，同比下降13.97% [4] - 工业行业收入为9.90亿元，占营业收入比重44.43%，同比下降12.39% [4] - 服务业收入为12.39亿元，占营业收入比重55.57%，同比下降15.19% [4] - 分产品看，无线通信产品收入为6.90亿元，同比下降5.73% [3][4] - 北斗导航产品收入为2.80亿元，同比下降32.25% [3][4] - 航空航天产品收入为1.40亿元，同比下降11.04% [3][4] - 数智生态产品收入为10.82亿元，同比下降13.15% [3][4] - 其他业务收入为0.38亿元，同比下降12.75% [4] 业绩变动原因与公司举措 - 业绩大幅转亏主要受行业客户调整及周期性波动影响，导致合同签订延缓 [3] - 公司持续在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域进行技术研发投入 [3] - 公司积极布局国际市场及拓展民用市场 [3] - 公司已将“无人信息产业基地项目”预计达到可使用状态日期延期至2026年12月31日，原因为整体工程量较大且结合低空经济业务开展需要 [5] - 公司同意使用不超过12亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，资金可循环滚动使用 [5] 市场表现 - 公司主营业务为无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态 [3] - 截至报告期末收盘，公司股价报12.21元/股，当日上涨0.08%，总市值约303.03亿元 [5] - 今年以来公司股价累计上涨约12% [5]

核心财务表现 - 第三季度营业收入为9.28亿元，同比下降21.02% [1] - 第三季度净利润亏损1.78亿元，上年同期亏损1090.69万元 [1] - 前三季度累计营业收入为31.58亿元，同比下降16.17% [1] - 前三季度累计净利润亏损1.75亿元，上年同期为盈利1.85亿元 [1] 业绩变动原因 - 报告期内受行业客户调整及周期性波动影响，合同签订延缓 [1] - 公司持续开展在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的技术研发 [1] - 公司积极布局国际市场及拓展民用市场，导致报告期内净利润出现亏损 [1]

核心观点 - 报告认为A股市场有望维持强势表现，主要受国内“十五五”规划政策提振以及中美经贸磋商、美联储降息等外部因素推动[2][15] - 港股市场在美联储降息周期开启及AI产业趋势发展的背景下，未来或继续震荡上行，整体估值偏低使其具备长期配置价值[3][22] - 行业配置上，A股中期关注TMT和先进制造板块，市场震荡时则关注高股息及消费等滞涨方向；港股建议采用关注科技成长与高股息资产的“哑铃”型策略[2][3][19][22] 市场表现回顾 - 2025年10月A股主要指数涨跌互现，截至10月28日，上证综指累计上涨2.7%，表现最佳；科创50指数累计下跌1.6%，跌幅最大；沪深300、创业板指及中证1000涨跌幅分别为1.1%、-0.3%、-1.3%[1][8] - 10月A股行业分化明显，煤炭、通信、银行等行业涨幅居前；传媒、汽车、医药生物、计算机等偏成长性板块表现较差[1][8] - 同期港股市场有所回调，恒生香港35指数微涨0.2%，而恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综合指数、恒生科技指数分别下跌1.9%、1.9%、2.3%、5.8%[1][11] A股市场展望与配置策略 - 国内政策方面，党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，强化了“产业科技+提振内需”的双政策主线，旨在推动高质量发展，有望提振市场信心[2][15] - 外部环境方面，中美经贸磋商举行及美联储10月有望继续降息，有助于降低不确定性并抬升市场风险偏好[2][16] - 中期来看，在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力[16] - 行业配置建议：在流动性驱动行情下，中期TMT板块更容易成为主线；若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注；若市场出现震荡，可关注银行、公用事业、食品饮料、美容护理等高股息及消费板块[2][19][20][21] 港股市场展望与配置策略 - 港股市场受益于美联储降息周期开启及AI产业趋势持续，未来可能继续震荡上行，其互联网、新消费、创新药等资产具备稀缺性，且整体估值仍偏低[3][22] - 配置策略建议采用“哑铃”型组合：一方面关注中美博弈背景下受国内政策扶持的自主可控、芯片、高端制造相关领域；另一方面关注具有独立景气度的互联网科技公司；同时，继续将通信、公用事业、银行等高股息低波动策略作为稳定收益的底仓[3][22] 2025年11月金股组合 - A股金股组合包含10支股票：顺络电子、奥来德、中际旭创、杭叉集团、三一重工、争光股份、海尔智家、中国石油、紫金矿业、上海临港[3][24] - 港股金股组合包含5支股票：新华保险、中国人寿、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体[3][28] - 报告提供了部分A股金股2025年及2026年的预测EPS和PE数据，例如顺络电子预测EPS分别为1.31元和1.63元，对应PE为31.6倍和25.4倍；中国石油预测EPS分别为0.91元和0.94元，对应PE为10.0倍和9.7倍[25] - 报告亦提供了部分港股金股2025年及2026年的预测EPS和PE数据，例如腾讯控股预测EPS分别为23.87元和27.11元，对应PE为24.7倍和21.7倍；中芯国际预测EPS分别为0.09美元和0.11美元，对应PE为114.6倍和93.8倍[29][31]