市场表现 - 香港证券指数下跌1 3% [1] - 香港证券ETF（513090）成交额近80亿元 [1] - 该ETF连续16个交易日实现净流入 7月累计净流入111亿元 [1] - 最新规模达228亿元 [1] 行业动态 - 已发布2025上半年业绩预告或业绩快报的上市券商净利润同比增幅均超50% [1] - 行业供给侧改革和行业整合带来板块配置机会 [1] 产品信息 - 香港证券ETF（513090）是全市场唯一跟踪香港证券指数的ETF产品 [1] - 成份股包括中信证券、香港交易所、国泰海通等16只港股通证券标的 [1] - 支持T+0交易 管理费率仅0 15%/年 [1]

行业与公司 - **行业**：欧洲工业化学品行业[1] - **涉及公司**：BASF、Wacker、Solvay、Arkema[3] 核心观点与论据 1. **中国政策影响** - 中国发改委等五部门要求地方政府收集20年以上石化设施信息，30年以上产能需在2030年前淘汰，旨在缓解产能过剩并加速行业整合[2] - 分析师Kaylee Xu认为禁止新增产能是解决供应过剩的最有效途径，但淘汰老旧产能仍是积极信号[3] 2. **产能影响数据** - **途径1（强制关闭20年以上产能）**：影响中国现有炼油产能25%、化学品产能14%，对炼油行业非常有效，化学品行业有效[4] - **途径2（强制升级20年以上产能）**：影响比例同途径1，炼油行业非常有效，化学品行业中等有效[4] - **途径3（禁止新增产能）**：对化学品行业非常有效，利好现有玩家，但打击新进入者[4] 3. **欧洲化学品公司受益** - 政策对欧洲化学品公司（如BASF、Wacker、Solvay、Arkema）情绪面利好，支持此前对BASF的“增持”评级[3] 其他重要内容 1. **公司估值与风险** - **Arkema**：目标价€97/股，基于6.5% WACC和1.5%长期增长率，7% FCF收益率[8] - **上行风险**：丙烯酸利润维持/扩张，技术聚合物复苏[9] - **下行风险**：美国PFAS责任问题，未能替代对Evonik的硫化学品销售[10] - **BASF**：目标价€54/股，DCF与SOTP估值各占50%权重[11] - **Solvay**：目标价€30/股，假设终端增长率-1%， decarbonization成本NPV约€1bn[12] - **上行风险**：需求复苏、欧洲能源价格下降[13][14] - **下行风险**：汽车/建筑需求疲软、地缘政治推高成本[14] - **Wacker Chemie**：目标价€99/股，基于6.8% WACC和1.5%长期增长率[15] - **上行风险**：太阳能多晶硅以国际价格销售、美国产能扩张[18] - **下行风险**：中国硅产能过剩长期化、欧盟电价上涨[18] 2. **行业评级分布** - 覆盖公司中40%为“增持”（Overweight），16%为“减持”（Underweight）[39] 数据引用 - 中国20年以上炼油/化学品产能占比：25%/14%[4] - Arkema目标价FCF收益率：7%[8] - Solvay decarbonization成本：€1bn NPV[12]

中国石化装置评估政策 - 中国对运营超过20年的石化装置进行综合评估 [1] - 政策目标为缓解产能过剩并推动行业整合 [1] - 评估可能影响PX和PTA市场供应格局及价格 [1]

券商股权流转加速 - 证券行业进入高质量发展阶段 资源整合加速 优胜劣汰现象显著 [1] - 2023年券商股权流转现象增多 呈现"冷热"差异特征 部分中小券商股权多次流拍 部分获机构争相认购 [1] - 中泰证券501.08万股无限售流通股被司法拍卖 参考起拍价3103.69万元 按7月23日收盘价6.75元/股计算实际起拍价为前20日均价95% [2] 中小券商股权转让案例 - 大通证券15.42%股权在北京产权交易所挂牌转让 [2] - 世纪证券0.05%股权公开转让 底价295.45万元 [2] - 粤开证券149万股股权6月发布转让意向征集 [2] - 国新证券2000万股股权4月开启意向征集 [2] - 国都证券3000万股3月拍卖 浙商证券以5704.2万元竞得 溢价24.6% [2] 行业整合驱动因素 - 并购重组持续推进 行业集中度提升 部分中小券商经营不佳促使股东出让股权 [3] - 地方国资对券商牌照资源整合的战略布局成为股权流转重要推动力 [3] 股权转让市场分化 - 华龙证券1162.32万股2月流拍 6月二次拍卖起拍价降至1302万元 降幅20% [3] - 华龙证券2396.15万股7月流拍 起拍价7452.04万元无人出价 [3] - 东方财富1.59亿股询价转让获超额认购 27家机构参与 有效认购倍数1.96倍 17家机构获配 转让价21.66元/股 [4] 市场选择逻辑 - 股权转让成功率取决于标的经营状况 估值 市场前景及控制权获取可能性 [4] - 行业马太效应加剧 头部机构通过并购重组巩固地位 中小券商需引入强股东提升竞争力 [4] - 缺乏特色优势的同质化券商将持续面临股权流转困难 [4]

公司定增计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过15亿元，其中12亿元将用于建设1200吨/年血液制品智能工厂，3亿元用于补充流动资金 [1] - 现有生产线设计年投浆量约400吨，经改造提升至650吨，进一步改造升级空间有限 [1] - 公司现有在售产品11个品种23个规格，近2年上市两个新品，预计未来5年将继续上市新产品 [1] 行业背景与竞争格局 - 头部企业加速建设千吨级生产基地，天坛生物成都蓉生永安血制项目、上海血制云南项目和兰州血制生产基地项目设计产能均为1200吨，华兰生物重庆涪陵1000吨生产基地预计今年投产 [3] - 国内血制品行业产能超千吨的"第一梯队"企业包括天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物等 [3] - 中国生物收购派林生物，行业并购愈演愈烈 [3] 历史定增情况 - 公司曾于2022年启动非公开发行，拟募集11.5亿元用于建设800吨/年产能，后调整至10.87亿元并通过证监会审核，但因资本市场环境和发行时机等因素未能在有效期内实施 [2] - 时隔3年多再次启动非公开发行计划，大幅增加产能 [2] 项目建设与市场机遇 - 新建1200吨/年智能工厂可生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)等十几类血液制品 [1] - 项目实施有利于把握市场机遇，缓解行业供需矛盾，扩大生产规模，提升市场占有率 [1]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 科思创德国TDI产能遭遇不可抗力，叠加需求旺季来临和国内企业检修等因素，TDI景气有望改善，中长期海外TDI产能持续收缩，国内龙头企业全球竞争优势凸显，推荐万华化学 [1] 根据相关目录分别进行总结 TDI供需面变化 - 7月16日科思创宣布德国多尔马根化工园区TDI等产品因火灾遭遇不可抗力，7月18日国内北方大厂7月直销打款价提升至1.85万元/吨，较6月末TDI市场价格上调58% [1] - 科思创多尔马根化工园区TDI产能达30万吨/年，占欧洲/全球产能比重达55%/9%，预计事件对全球TDI短期供给造成冲击，欧洲本土供给缺口或扩大 [2] - 2024年我国TDI出口36.7万吨，同比+10%，其中出口至欧洲3.2万吨，2025年1 - 5月国内TDI出口21.9万吨，同比+83%，预计短期海外供给收缩将助力出口需求 [2] - 国内“金九银十”旺季临近，叠加国内万华福建36万吨/年装置停车检修等影响，TDI供需面有望改善 [2] TDI行业格局 - 近年来海外TDI产能因成本高企和竞争力不佳等因素供给不断收缩，如BASF于2023年宣布永久关闭欧洲30万吨/年产能 [3] - 国内企业持续整合，如万华化学于2023年完成烟台巨力的收购，全球TDI行业呈现产能持续转移至中国，且头部企业集中度持续提升的趋势 [3] - 截至2027年，全球TDI年产能预计提升至397.7万吨，中国约235万吨/年，占比59%，较2020年提升18pct，万华化学产能规划提升至约142万吨/年，全球占比36%，较2020年提升20pct [3] 重点推荐公司（万华化学） - 目标价82.62元，投资评级为买入 [6] - 2024年实现营收1821亿元，yoy+4%，归母净利130亿元，yoy - 22.5%，扣非后134亿元，yoy - 19%；Q4营收345亿元，同环比 - 19%/-32%，归母净利19.4亿元，同环比 - 53%/-34% [17] - 2024年每股分红0.73元，对应股利支付率30%，2025Q1实现收入431亿元，同环比 - 7%/+25%；实现归母净利润31亿元，同环比 - 26%/+59% [17] - 考虑MDI及石化等产品景气阶段性受关税政策影响，下调2025 - 2026年净利预测，预计2025 - 2027年净利为153/178/208亿元，同比增速分别为+17%/+16%/+17%，对应EPS为4.86/5.66/6.63元 [18] - 结合可比公司2025年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位，给予公司2025年17xPE，目标价82.62元，维持“买入”评级 [18]

行业产量与市场格局 - 2025年H1中国隔膜产量达139.4亿平米，同比增长53.2%，其中湿法隔膜114.2亿平米，干法隔膜25.2亿平米 [1] - 恩捷股份市占率超30%，TOP4企业合计市占率达72.6%，行业集中度高但排名出现变动 [1] - 干法隔膜份额降至18%，主要应用于动力、户储及少量大型储能项目，受湿法隔膜降价冲击明显 [1] 产能与供需现状 - 国内产能投放放缓，星源材质、恩捷、金力新能源等仍有新产能释放 [3] - 行业整体产能利用率65%，湿法隔膜超70%，干法隔膜不足50%，呈现"产能过剩、供需失衡" [3] - 行业超80%企业亏损，仅不到20%实现盈利，龙头厂商亦陷入亏损，行业处于盈亏平衡线以下 [3] 价格动态 - 干法隔膜价格逆势上涨6%（16um），湿法隔膜价格持续下行，7um下降19.4%，7+2+1um下降15.7% [4] - 干法隔膜因行业集中度高实现抱团涨价，湿法隔膜因分散化竞争导致价格承压 [4] 技术发展趋势 - 降本成为核心需求，通过国产原材料应用、单线产能扩大实现成本优化 [7] - 干法涂覆隔膜需求增长但供给偏紧，主要面向中高端动力电池 [7] - 5um超薄湿法隔膜应用占比达30%，龙头公司技术外溢推动行业规模化，但供给仍受技术瓶颈限制 [7] 未来市场展望 - 产能过剩背景下价格可能进一步探底，行业触底在即 [9] - 价格压力加速行业整合，生存困难企业或面临淘汰 [10] - 国内扩产潮暂缓，新增产能将转向海外（如东南亚）布局 [11]

并购交易概况 - 联合太平洋公司(UNPUS)正考虑收购诺福克南方公司(NSCUS) 潜在交易规模将创美国铁路行业历史纪录 合并后公司市值接近2000亿美元 [1] - 谈判仍处初期阶段 尚未达成确定性协议 [1] - 诺福克南方公司盘后股价上涨431%至610亿美元市值 联合太平洋公司盘后股价微涨05%至1360亿美元市值 [1] 行业影响 - 交易将整合联合太平洋在美国西部的铁路网络与诺福克南方在东海岸的线路 形成横跨北美的一体化铁路网络 [1] - 合并将对竞争对手CSX运输公司(CSXUS)和伯克希尔·哈撒韦旗下BNSF公司构成显著竞争压力 [1] - 北美铁路行业近年整合案例稀少 2023年加拿大太平洋铁路以310亿美元收购堪萨斯城南方铁路成为最新案例 [1] 监管与政治环境 - 行业大规模合并需面临严格监管审查 获批存在历史性困难 [1] - 联合太平洋CEO Jim Vena公开支持行业整合 认为合并对国家有利 但承认存在政治和监管复杂性 [2] - 诺福克南方CFO Jason Zampi认同跨大陆合并的潜在效益 但强调需解决监管和政治环境问题 [2] 管理层态度 - 联合太平洋管理层表现出强烈并购意愿 将大规模交易列为战略目标 [2] - 诺福克南方高管对合并持开放态度 认可业务协同效应 [2]

达美航空(DAL.N)CEO：行业整合将巩固价格水平。 ...

外卖补贴大战对茶饮行业的影响 - 阿里美团推出"满25减21"等无门槛券 直接引爆新茶饮消费热潮 [1] - 港股茶饮股价应声上涨 茶百道单日涨幅达5.82% 奈雪的茶涨2.53% [1] - 蜜雪冰城等品牌股价持续走高 古茗次日再涨2.17%至28.3港元 [1] 新茶饮门店运营数据 - 奈雪深圳门店出现爆单 每分钟吐出十余张订单小票 [2] - 单店订单量达平时3倍 临时增派5名员工仍无法应对 [4] - 奈雪"瘦瘦小绿瓶"系列单日销量超800杯 全国外卖订单48小时破100万单 [4] - 核心商圈门店订单环比最高增长230% 蜜雪冰城等品牌订单小票长达数米 [4] 行业竞争格局变化 - 茶饮因高频低客单价特性 成为平台流量红利最大承接者 [5] - 头部品牌采用AI销量预测等技术 损耗率显著低于中小品牌 [5] - 行业标准化程度提升 市场份额加速向喜茶等头部集中 [5] - 京东外卖数据显示 蜜雪冰城等品牌已跻身"破亿俱乐部" [6] 平台竞争动态 - 淘宝闪购日订单突破8000万单 饿了么等平台持续加码补贴 [6] - 霸王茶姬等新兴品牌销量破千万 显示行业新势力崛起 [6]