核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为1.96亿元，同比下降11.36% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-21.42万元，同比下降100.97% [2] - 2025年1-9月累计营业收入为5.72亿元，同比增长8.76% [2] - 2025年1-9月累计归属于上市公司股东的净利润为-5991.26万元，同比下降1184.24% [2] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为4172.90万元，同比激增270.94% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-121.79万元，同比下降105.59% [2] - 2025年1-9月累计扣除非经常性净利润为-6146.99万元，同比下降1146.27% [2] - 2025年1-9月加权平均净资产收益率为-4.18%，同比下降4.56个百分点 [3] - 2025年第三季度基本每股收益为-0.0005元/股，同比下降101.04% [3] - 净利润亏损的关键因素包括坏账准备计提增加，信用减值损失同比下降156.73% [3] 资产负债状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为21.72亿元，较上年度末增长1.14% [2] - 截至2025年9月30日，归属于上市公司股东的所有者权益为14.04亿元，较上年度末下降4.11% [2] - 所有者权益下降主要因净利润亏损导致未分配利润减少 [2] - 在建工程较期初增长35.47%，因立昂云数据（成都简阳）项目投入增加 [4] - 无形资产较期初增长45.04%，因本期购置土地 [4] 现金流分析 - 经营活动现金流改善的核心驱动包括子公司收到税务局留底退税4480万元，直接增加经营活动现金流入 [4] - 新项目回款同比增加，整体销售商品收到的现金同比增长22.81% [4] - 虽然历史应收账款回收减少，但现金流健康度提升 [4] 主要资产项目变动 - 预付款项较期初增长100.91%，因本期预付采购款增加 [4] - 存货较期初增长58.64%，因新承接项目未完工结算，项目成本暂存存货 [4] - 其他流动资产较期初下降63.21%，因子公司收到留底退税，待抵扣进项税减少 [4] 主要负债项目变动 - 合同负债较期初增长133.49%，因预收项目工程款增加 [4] - 应付职工薪酬较期初下降32.2%，因年初应付未发薪酬本期支付 [4] 成本与费用压力 - 数据中心折旧费用增加，立昂云数据（成都简阳）一号基地一期建设项目（Ⅰ期）基础设施转入固定资产后，设备逐步上架投用，折旧费用对当期盈利造成压力 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度及年初至报告期末业绩表现不佳，营业收入与净利润均出现同比下滑，特别是第三季度净利润出现大幅亏损[2][3] - 公司资产规模显著扩张，总资产和归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末大幅增长[4] - 业绩变动受多重因素影响，包括汽车零部件业务收入与毛利率下滑、金融资产公允价值变动、税费及投资活动现金支出增加等[7] 第三季度（本报告期）财务表现 - 实现营业收入500,313,672.86元，较上年同期下降12.09%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-19,593,879.71元，同比大幅下降2,349.73%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-18,860,240.46元，同比下降779.67%[2] - 基本每股收益与稀释每股收益均为-0.0546元/股，同比下降2,375%[2] - 加权平均净资产收益率为-0.74%，较上年同期下降0.77个百分点[2] 年初至报告期末（2025年1-9月）财务表现 - 累计实现营业收入1,492,384,376.5元，同比下降4.67%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为-34,514,657.10元，同比下降34.16%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-34,226,147.45元，同比下降31.02%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为95,996,469.34元，同比增长8.99%[3] - 基本每股收益与稀释每股收益均为-0.0962元/股，同比下降34.17%[3] - 加权平均净资产收益率为-1.31%，较上年同期下降0.46个百分点[3] 资产与所有者权益变动 - 截至2025年9月30日，公司总资产为8,112,859,916.93元，较上年度末大幅增长65.30%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为5,241,337,340.81元，较上年度末激增98.01%[4] 资产负债表项目变动原因 - 应收票据较期初增长293.81%，主要因母公司持有的未到期票据增加[7] - 预付款项较期初增长84.25%，系子公司集成瑞鹄预付板料款增加[7] - 长期股权投资较期初增长38.85%，因本报告期对参股公司浙江吉文集成车身技术有限公司履行出资1305万元[7] - 其他权益工具投资较期初增长170.73%，核心原因是参股公司中创新航股价上涨[7] - 短期借款较期初增长54.68%，因经营所需，母公司新增短期借款[7] - 递延所得税负债较期初激增4658.32%，与中创新航股价上涨对应[7] - 其他综合收益较期初增长2116.5%，同样受中创新航股价上涨影响[7] 利润表项目变动原因 - 营业收入同比下降4.67%，主要因汽车零部件业务收入有所下降[7] - 财务费用同比下降47.5%，系本报告期外币汇率波动导致汇兑收益同比增加466万元[7] - 投资收益同比增长110.57%，因参股公司浙江吉文集成本报告期盈利[7] - 信用减值损失同比下降614.2%，主要因应收账款余额增加，组合计提的坏账准备增多[7] - 资产减值损失同比增长93.31%，因航空零部件的存货跌价准备计提金额较上年同期大幅减少[7] - 营业外收入同比下降84.65%，因上年同期子公司集成吉文因诉讼核销无需支付的应付款，本报告期无相关业务[7] - 归属于母公司股东的净利润同比下降34.16%，核心原因是子公司集成瑞鹄因汽车零部件业务毛利率下滑，净利润同比大幅减少[7] 现金流量表项目变动原因 - 收到的税费返还同比下降90.78%，因本报告期收到的出口退税款同比减少[7] - 支付的各项税费同比增长37.91%，系子公司集成瑞鹄本报告期缴纳上年底预提的增值税与所得税较去年增加[7] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长124.87%，因本报告期集成瑞鹄新厂房建设和设备投入支付增加[7] - 投资支付的现金同比增长222.22%，因本报告期对浙江吉文集成进行增资[7] - 取得借款收到的现金同比增长110.33%，主要因投资建设和经营所需，贷款规模同比增加[7]

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尽职调查方法 - 审阅文件资料，包括公司工商注册、财务报告、业务文件和法律合同等，以发现异常和重大问题 [3] - 参考外部信息，通过网络、行业杂志和业内人士等渠道了解公司及行业情况 [3] - 进行相关人员访谈，与企业内部各层级、各职能人员及中介机构充分沟通 [3] - 实施企业实地调查，查看厂房、土地、设备、产品和存货等实物资产 [3] - 加强小组内部沟通，利用不同背景和专业成员的交流达成调查目的 [3] 尽职调查原则 - 遵循证伪原则，以中立偏疑立场，通过问题-怀疑-取证思路，用经验和事实发觉目标企业投资价值 [4] - 坚持实事求是原则，依据创业投资机构的投资理念和标准，在客观公正立场上进行调查，如实反映目标企业真实情况 [4] - 落实事必躬亲原则，要求投资经理亲临企业现场进行实地考察和访谈，而不是依据道听途说下判断 [4] - 突出重点原则，要求发现并重点调查目标企业的技术或产品特点，避免陷入无序状态 [4] - 强调以人为本原则，在全面考察技术、产品和市场的同时，重点评判管理团队的创新能力、管理能力和诚信程度 [4] - 运用横向比较原则，对同行业国内外企业发展情况进行比较分析，结合行业已上市公司证券市场表现，以发展目标企业投资价值 [4] 公司基本情况调查 - 了解公司注册时间、注册资金、经营范围、股权结构和出资情况，并取得营业执照、公司章程、评估报告、审计报告、验资报告和工商登记文件等资料 [6] - 查阅公司历年营业执照、公司章程和工商登记等文件，以及业务经营情况记录、年度检验和年度财务报告等资料，调查公司历史沿革情况 [6] - 调查了解主要股东背景、相互之间关联关系或一致行动情况及相关协议，以及主要股东和实际控制人最近三年内变化情况或未来潜在变动情况 [6] 管理人员调查 - 调查了解管理人员的教育经历、专业资格、从业经历及主要业绩，以及在公司担任的职务与职责 [6] - 了解高管人员曾担任高管人员的其他公司规范运作情况以及该公司经营情况，分析高管人员管理公司能力 [7] - 调查公司为高管人员制定的薪酬方案和股权激励方案，以及高管人员在公司内部或外部的兼职情况，分析兼职对工作效率和质量的影响 [7][8] 业务与技术情况调查 - 了解行业监管体制和政策趋势，分析行业市场环境、市场容量、进入壁垒、供求状况、竞争状况、行业利润水平和未来变动情况 [9] - 调查公司主要原材料市场供求状况，计算最近三年向主要供应商的采购金额及所占比例，判断是否存在严重依赖个别供应商的情况 [10] - 取得公司生产流程资料，结合生产核心技术或关键生产环节，分析评价公司生产工艺、技术在行业中的领先程度 [11] - 调查公司产品市场需求状况和客户基础，分析公司主要产品的行业地位和市场占有率，了解公司对主要客户的销售额占年度销售总额的比例及回款情况 [12] - 调查公司拥有的专利，分析产品核心技术，考察技术水平、技术成熟程度、同行业技术发展水平及技术进步情况 [13] 同业竞争与关联交易调查 - 调查公司控股股东或实际控制人及其控制的企业实际业务范围、业务性质、客户对象和与公司产品的可替代性等情况，判断是否构成同业竞争 [14] - 确认公司的关联方及关联方关系，调查公司与关联方进行的关联交易 [15] 财务状况调查 - 根据公司历年财务报告，收集反映公司财务基本状况的财务数据，如资产、负债、销售收入、销售成本、补贴收入、利润总额和净利润等 [16] - 计算公司各年度毛利率、资产收益率、净资产收益率和每股收益等，判断公司盈利能力 [17] - 计算公司各年度资产负债率、流动比率、速动比率和利息保障倍数等，结合现金流量状况、资信状况、融资渠道和或有负债等情况，判断公司偿债能力 [17] - 计算公司各年度资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等，结合市场发展、行业竞争状况和生产模式等情况，判断公司经营风险和持续经营能力 [17] - 调查公司所执行的税种、税基和税率是否符合现行法律、法规的要求，分析公司对税收政策的依赖程度和对未来经营业绩、财务状况的影响 [18] - 根据公司编制盈利预测所依据的资料和盈利预测假设，结合经济形势、行业发展趋势和市场竞争状况，判断公司盈利预测假设的合理性 [19] 业务发展目标调查 - 取得公司中长期发展战略的相关文件，分析公司是否已经建立清晰、明确、具体的发展战略，包括战略目标、依据、步骤、方式和手段等 [20] - 了解竞争对手的发展战略，将公司与竞争对手的发展战略进行比较，调查公司发展战略是否合理、可行 [20] - 取得公司经营理念和经营模式的相关资料，了解公司经营理念和经营模式对公司经营管理和发展的影响 [21][22] - 取得公司历年发展计划和年度报告等资料，调查各年计划的执行和实现情况，分析高管人员制定经营计划的可行性和实施计划的能力 [23] - 取得公司未来二至三年的发展计划和业务发展目标及其依据等资料，调查公司未来发展目标是否与发展战略一致 [24] 融资运用分析 - 根据项目的环保、土地等方面的安排情况，结合目前其他同类企业对同类项目的投资情况和产品市场容量及其变化情况，对公司融资项目是否符合国家产业政策和环保要求等进行分析 [25] - 分析融资数量是否与公司规模、主营业务、实际资金需求、资金运用能力及公司业务发展目标相匹配 [25] 风险因素及其他重要事项调查 - 通过多渠道了解公司所在行业的产业政策和未来发展方向，分析对公司业绩和持续经营可能产生不利影响的主要因素 [26] - 核查有关公司的重大合同是否真实，核查合同条款是否合法、是否存在潜在风险，分析重大合同履行的可能性 [27] - 核查公司所有对外担保合同，调查公司及其控股股东或实际控制人、控股子公司、高管人员和核心技术人员是否存在作为一方当事人的重大诉讼或仲裁事项 [28] 行业分析 - 行业市场容量需非常大且增长趋势明显，例如光伏行业未来几年有1300亿元的市场规模，每年以30%以上的增长速度递增 [30] - 行业必须符合国家政策导向，最好能够得到国家政策的扶持，如税收减免和财政补贴等 [30] - 行业毛利率需很高，可能由于产品技术含量高或品牌效应使得产品附加值高 [30] - 行业进入壁垒需很高，以减小竞争风险，例如电信行业有政策壁垒、技术壁垒和资本壁垒 [31] - 行业分析应明确目的，围绕为具体项目提供投资决策依据展开，区分细分市场状况和发展前景 [32] - 通过互联网络搜索、查询行业期刊和专业杂志、以及行业协会走访和重点企业调查等方法收集资料 [36] - 分析行业未来增长空间、政府政策对行业的影响、行业增值过程、主要产品和技术水平、行业竞争关键因素以及行业内企业发展决定因素 [36] 财务分析依据 - 财务分析主要依据公司定期公布的三大财务报表：资产负债表、损益表（利润及利润分配表）和现金流量表 [34] - 资产负债表反映公司某一特定时点财务状况的静态报告，资产、负债和股东权益的关系为资产=负债+股东权益 [34] - 损益表反映公司一定时期内经营成果，关于收益和损耗情况，揭示公司获取利润能力的大小、潜力和经营趋势 [34] - 现金流量表反映公司一定期间的经营活动、投资活动、筹资活动产生现金流量的全貌 [35] 财务数据指标 - 主营业务收入是营业执照上注明的主营业务所取得的收入，主营业务成本是企业从事主营销售活动所发生的耗费的货币表现 [37] - 净利润是扣除企业所得税后的利润，最能反映企业经营成果，净利润越高企业越是赚钱 [38] - 扣除非经营性损益后的净利润可揭示公司真实盈利能力，非经常性损益属一次性或偶发性获得，含金量较低 [39][40] - 经营活动产生的现金流量净额是经营活动产生的现金流入减去流出后的结果，若为正数表示经营活动资金流转存在节余 [41] - 总资产包括流动资产、长期投资、固定资产、无形及递延资产和其他长期资产等 [42] - 流动资产包括现金及各种存款、短期投资、应收及预付款项和存货等，可在一年内或超过一年的一个生产周期内变现或耗用 [43] - 应收账款是企业拥有的经过一定期间才能兑现的债权，存货包括持有以备出售的产成品或商品、在产品和耗用的材料等 [44] - 固定资产包括固定资产净值、固定资产清理、在建工程和待处理固定资产损失所占用的资金合计 [45] - 无形资产包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权和商誉等 [46] - 总负债包括流动负债和长期负债等，流动负债需在一年内或超过一年的一个营业周期内偿还 [47] - 长期负债需在一年以上或超过一年的一个生产周期以上偿还，包括长期借款、应付债务和长期应付款项等 [48] - 净资产是公司资产总额减去负债总额的部分，包括实收资本、资本公积、盈余分积和未分配利润 [49] 财务比率分析 - 偿债能力分析包括资产负债率、流动比率、速动比率和利息支付倍数等指标 [51][52][53] - 营运能力分析包括存货周转率和周转天数、应收账款周转率和周转天数、流动资产周转率和总资产周转率等指标 [55][56][58][59][61][62] - 盈利能力分析包括销售毛利率、销售净利率、总资产收益率和净资产收益率等指标 [65][66][67][68] - 成长能力分析包括主营业务收入增长率和净利增长率等指标 [69][70] - 股份公司补充财务比率包括每股净资产和每股净收益等指标 [71][73] 现金流量结构分析 - 当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明企业处于产品初创期 [74] - 当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明企业处于高速发展期 [74] - 当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期 [74] - 当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业处于衰退期 [75] 采购情况调查 - 调查目标企业主要原材料市场供求状况，分析主要原材料、所需能源动力价格变动、可替代性和供应渠道变化等因素对生产成本的影响 [76] - 计算最近三个会计年度向主要供应商的采购金额及所占比例，判断是否存在严重依赖个别供应商的情况（超过50%） [76] - 调查目标企业采购部门与生产计划部门的衔接情况、原材料的安全储备量情况，关注是否存在严重的原材料缺货风险 [76] - 调查目标企业高管人员、核心技术人员、主要关联方或持有目标企业5%以上股份的股东在主要供应商中所占的权益情况，是否发生关联采购 [77] 生产情况调查 - 取得目标企业生产流程资料，结合生产核心技术或关键生产环节，分析评价目标企业生产工艺、技术在行业中的领先程度 [78] - 取得目标企业主要产品的设计生产能力和历年产量有关资料并进行比较，分析各生产环节是否存在瓶颈制约 [79] - 核查目标企业主要设备、房产等资产的成新率和剩余使用年限，关注是否存在闲置，是否对闲置资产做出安排 [79] - 调查目标企业是否在境外进行生产经营，分析其境外生产规模、盈利状况和主要风险等 [81] - 计算主要产品（服务）的毛利率、贡献毛利占当期主营业务利润的比重指标，与同类公司数据比较，分析目标企业在成本方面的竞争优势或劣势 [81] - 调查目标企业的生产工艺是否符合环境保护相关法规，调查历年来在环境保护方面的投入及未来可能的投入情况 [82] 销售情况调查 - 了解目标企业的销售模式，分析其采用该种模式的原因和可能引致的风险，评价产品的品牌优势 [83][84] - 调查目标企业产品（服务）的市场定位、客户的市场需求状况，是否有稳定的客户基础等 [84] - 获取或编制目标企业报告期对主要客户（至少前10名或前5名）的销售额占年度销售总额的比例及回款情况，是否过分依赖某一客户 [85] - 调查主营业务收入、其他业务收入中是否存在重大的关联销售，分析关联销售定价是否合理，是否存在利润输送或资金转移现象 [86] 技术研发情况调查 - 取得目标企业研发体制、研发机构设置、激励制度和研发人员资历等资料，调查研发模式和研发系统的设置和运行情况 [87] - 调查目标企业拥有的专利、非专利技术、技术许可协议和技术合作协议等，分析主要产品的核心技术 [88] - 取得目标企业核心技术人员的奖励制度、股权激励计划等资料，调查对关键技术人员是否实施了有效约束和激励 [89] - 取得目标企业主要研发成果、在研项目、研发目标等资料，调查历年研发费用占主营业务收入的比重、自主知识产权的数量与质量和技术储备等情况 [89]

研究框架培训：A 股&港股财务分析与选股框架 20250920 摘要 企业经营成果的核心在于通过主业创造现金的能力，内在支撑则是公司 治理和管理层素质，这些因素共同决定了公司的持续经营表现。 分析企业财务表现时，需关注主业经营收益增速与净利润增速的背离， 这有助于更准确地评估企业真实的盈利能力，避免被短期净利润高增长 所迷惑。 评估企业主业创造现金流能力，可使用提纯版 ROA（经营收益/经营资 产）和经营收益现金含量指标，并关注营运资产占比、上下游议价能力 及存货周转天数等。 公司应确保主业经营资产回报率高于金融投资理财回报率，谨慎进行长 期股权投资，排除长期股权投资占比高且回报率为负值的公司。 公司应避免短债长投的财务结构，特别是轻资产行业，若存在此现象， 表明 CFO 在财务管理上存在失职，需进行调整。 A 股与港股在会计准则、数据披露频率及财报调节空间等方面存在差异， 构建选股指标体系时需考虑这些差异，并排除在港股中不可用的指标。 建议以现金流量表为核心构建选股体系，围绕主营业务产生现金流设定 标准，如净现比、议价能力、存货周转、专注主业等，筛选优质股票。 Q&A 兴业证券团队推出的财务分析和选股框架的 ...

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入484.01亿元，同比增长1.12%，归母净利润31.84亿元，同比增长5.0% [1] - 第二季度营业总收入250.18亿元，同比增长2.96%，第二季度归母净利润15.84亿元，同比增长52.5% [1] - 毛利率18.52%，同比下降6.83%，净利率7.04%，同比上升2.91% [1] - 每股收益0.63元，同比增长5.0%，每股净资产13.12元，同比增长5.81% [1] - 扣非净利润27.87亿元，同比下降5.30% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金308.19亿元，同比增长27.40%，应收账款183.69亿元，同比增长6.13% [1] - 有息负债526.48亿元，同比增长11.03%，有息资产负债率达21.19% [1][5] - 交易性金融资产同比下降77.12%，因理财产品到期 [1] - 预付款项同比增长53.97%，因大宗原材料储备及新能源工程项目预付款增加 [2] - 短期借款同比增长40.93%，因业务需要增加短期贷款 [2] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流0.92元，同比下降12.56% [1] - 投资收益同比大幅增长13177.83%，因新能源公司出售部分电站收益增加 [3] - 公允价值变动收益同比增长337.61%，因南网能源及华电新能公允价值变动 [3] - 筹资活动现金流量净额同比增长254.99%，因债券发行规模扩大及偿还银行贷款减少 [4] 基金持仓动态 - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF持有5885.08万股，进行减仓操作，该基金规模99.84亿元，近一年上涨26.36% [6] - 天弘中证光伏产业指数A持有3800.86万股，进行增仓操作 [6] - 多只光伏及新能源主题基金呈现增仓趋势，包括天弘中证光伏产业ETF、华夏中证内地低碳经济主题ETF等 [6] 业绩与回报指标 - 公司去年ROIC为3.67%，近10年中位数ROIC为5.32%，投资回报表现一般 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩63.68亿元，每股收益均值1.26元 [5] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达444.25% [1][5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入28.45亿元同比下降6.62% 归母净利润1.07亿元同比下降6.69% [1] - 第二季度单季度营收14.04亿元同比下降4.12% 但归母净利润6595.26万元同比上升17.66% [1] - 毛利率17.29%同比下降3.42个百分点 净利率5.01%同比微增0.72个百分点 [1] 成本与现金流 - 三费总额3.12亿元占营收比10.95%同比下降3.01个百分点 [1] - 每股经营性现金流0.12元同比增长25.52% 每股收益0.06元同比下降6.15% [1] - 货币资金增长36.79%至2666.6万元 有息负债下降13.17%至7.04亿元 [1] 资产质量与历史表现 - 应收账款24.81亿元同比下降11.08% 但应收账款/利润比率达2447.31% [1][3] - 近10年ROIC中位数4.25% 2024年ROIC仅2.17% 2018年最低达-11.3% [3] - 上市14年来出现1次亏损年份 历史财报表现一般 [3] 运营特点 - 公司商业模式主要依赖营销驱动 [3] - 净利率2.58%显示产品附加值不高 [3] - 每股净资产3.48元同比微降0.38% [1]

核心财务表现 - 营业总收入2930.55亿元，同比增长2.6% [1] - 归母净利润54.26亿元，同比下降13.81% [1] - 第二季度营业总收入1503.19亿元，同比增长3.55% [1] - 第二季度归母净利润27.91亿元，同比下降15.43% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.23%，同比下降8.36个百分点 [1] - 净利率2.45%，同比下降16.38个百分点 [1] - 扣非净利润48.21亿元，同比下降22.66% [1] - 每股收益0.29元，同比下降14.7% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计142.4亿元 [1] - 三费占营收比4.86%，同比上升1.33个百分点 [1] - 销售费用同比增长6.5%，因公司加大营销力度 [4] - 管理费用同比增长5.4%，因折旧摊销等费用增长 [4] - 财务费用同比增长1.07%，因利息费用增长 [5] 资产负债状况 - 货币资金1084.8亿元，同比下降7.1% [1] - 应收账款1509.52亿元，同比增长12.92% [1] - 有息负债5437.04亿元，同比增长11.54% [1] - 流动比率0.9，显示短期债务压力上升 [1] - 短期借款同比大幅增长154.46%，因满足业务发展需要补充流动资金 [3] 现金流表现 - 每股经营性现金流-2.97元，同比下降9.8% [1] - 经营活动现金流净额下降因销售商品提供劳务收到的现金扣减购买商品接受劳务支付的现金后净额减少 [6] - 投资活动现金流净额同比增长27.08%，因购建固定资产、无形资产支付的现金减少 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降19.3%，因偿还债务和支付的其他与筹资活动有关的现金增加 [7] 资本回报与商业模式 - 去年ROIC为3.57%，历史中位数ROIC为4.06% [8] - 去年净利率2.5%，产品或服务附加值不高 [8] - 业绩主要依靠研发及资本开支驱动 [8] - 研发费用同比下降4.65%，因研发投入结构发生变化，加大对战新领域投入 [6] 基金持仓变动 - 广发中证基建工程ETF持有3425.05万股，进行减仓操作 [10] - 中信保诚中证基建工程指数(LOF)C持有619.85万股，进行减仓操作 [10] - 前十大持仓基金均进行减仓操作 [10] 业务规模扩张因素 - 营业收入增长2.66%因公司业务规模增长 [4] - 营业成本增长3.86%因公司业务规模增长 [4] - 合同资产增长21.33%因已完工未结算等增长 [3]

核心财务表现 - 营业总收入6.97亿元同比下降5.13% 归母净利润3175.95万元同比下降31.15% [1] - 第二季度营业总收入3.36亿元同比下降16.36% 归母净利润1111.16万元同比下降60.64% [1] - 毛利率9.86%同比减少20.15% 净利率4.55%同比减少27.43% [1] 资产负债结构 - 应收账款达2.26亿元占最新年报归母净利润比例274.29% [1][4] - 货币资金2.77亿元同比增长139.57% 有息负债4431.12万元同比增长3.41% [1] - 每股净资产6.2元同比增长21.32% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.48元同比大幅增长7812.26% [1] - 经营活动现金流量净额大幅增长10383.01% 因采用承兑汇票支付货款延长付款期限 [3] - 投资活动现金流量净额下降1221.51% 因购买理财产品和购建固定资产 [3] 费用与收益结构 - 三费总额1939.08万元占营收比2.78%同比增长49.24% [1] - 财务费用增长32.91%主要受汇兑损益减少影响 [3] - 投资收益大幅增长746.05% 来自理财产品及联营企业收益 [3] 特殊项目影响 - 信用减值损失减少39.05% 因应收账款坏账损失减少 [3] - 资产减值损失增加183.63% 因存货跌价计提增加 [3] - 所得税费用减少47.48% 因利润减少导致应纳税额下降 [3] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数为19.25% 2024年ROIC为10.27% [4] - 去年净利率为5.56% 当前净利率4.55%显示产品附加值有所下降 [4] - 现金资产状况被评价为非常健康 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.44亿元，同比增长21.89%，其中第二季度营收12.32亿元，同比增长22.39% [1] - 归母净利润1.61亿元，同比增长13.29%，第二季度净利润8809.73万元，同比增长17.83% [1] - 扣非净利润1.42亿元，同比增长15.33%，增速高于净利润增长 [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.24%，同比下降7.76个百分点，较去年同期23.02%有所下滑 [1] - 净利率7.5%，同比下降7.98个百分点，低于去年同期的8.15% [1] - 每股收益0.4元，同比增长13.3%，每股净资产4.4元，同比下降26.49% [1] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.95亿元，三费占营收比9.11%，同比下降5.5% [1] - 财务费用同比下降37.29%，主要由于加强资金管理，贷款净额减少且利率下降 [3] - 销售费用同比增长25.83%，因公司加强市场开拓并加大销售投入 [3] 资产负债结构 - 货币资金2.74亿元，同比下降61.47%，主要由于净偿还银行贷款 [1][3] - 应收账款25.06亿元，同比增长20.35%，占最新年报归母净利润比例达1409.01% [1][8] - 有息负债7.52亿元，同比下降40%，短期借款大幅变动13039.49%系偿还高利率长期贷款后临时增加经营所需借款 [1][2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.08元，同比改善76.97%，但仍为负值 [1] - 经营活动现金流量净额同比增长65.92%，得益于加强供应链管理和应收账款管理 [4] - 投资活动现金流量净额同比增长68.75%，因新建厂房尾款支出减少 [4] - 筹资活动现金流量净额同比下降359.73%，主要由于净偿还银行贷款 [5] 运营管理 - 合同负债同比下降55.66%，因公司强化发货管理 [3] - 营业成本同比增长24.71%，增速高于营收增长，与毛利率下降趋势一致 [3] - 其他流动负债同比增长69.38%，系未终止确认的应收票据增加 [3] 投资回报评价 - 去年ROIC为7.88%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为7.91% [6] - 去年净利率4.4%，产品附加值不高，最差年份2021年ROIC为5.86% [6] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [7]