核心观点 - 当危机来临时，市场恐慌情绪会导致资产价格在短期内跌破其真实价值，这为投资者提供了“捡漏”优质资产的机会[6][9][11][19][23] - 从长期看，人类持续的经济活动是金融资产上涨的根本动力，大多数危机会很快过去，不会改变长期上涨趋势[26][27][37] - 在投资策略上，危机时期是进行资产配置再平衡和逆势加仓的黄金时机，有助于修复净值并捕捉后续反弹[35][42][44][47] 短期维度：危机创造价格与价值的背离 - 危机发生时，人类本能的恐慌会导致非理性抛售，使资产价格在短期内跌破其真实价值[14][16][19] - 这种价格下跌并非基于对公司或市场的理性分析，而是市场在为恐惧支付溢价[16][23] - 例如，2020年3月新冠疫情爆发初期，美股在两周内触发四次熔断，苹果等优质公司股价缩水超30%，但其业务并未归零[4][21] - 对于冷静的投资者而言，这种短期波动反而是以折扣价买入资产、获取价值回归超额收益的关键时机[23][24] 长期维度：经济活动的持续性是上涨基石 - 金融资产长期上涨的逻辑源于人类持续不断的经济活动所创造的价值[26][29][37] - 股票代表公司的一部分，公司通过员工工作创造商品和服务实现盈利，推动股价上涨[29] - 债券本质是借条，借款人需通过经济活动赚取收益来偿还利息[31] - 商品（如金属、能源）是人类生产和消费所需的原材料[33] - 过去几十年，真正产生重大深远影响的危机屈指可数，大多数危机只会成为资产长期上涨过程中的一个小波浪[27] 实操策略维度：危机时期的资产配置行动 - 危机来临时，常出现股、债、商同时大跌的情况，这并非资产失去价值，而是因为优质资产流动性好、易于变现，被投资者抛售以套现[36][39][40] - **再平衡的好机会**：不同资产在危机中跌幅不同，通常高风险股票跌幅更大，这会导致原有持仓比例（如股:债:商=6:3:1）发生偏离（如变为5:4:1）。此时将超配的资产（如债券）调仓至低配资产（如股票），可借助股票后续更大的反弹弹性快速修复账户净值[44][45] - **逆势加仓的好机会**：即使持仓比例未偏离，危机时期也是加仓良机。若危机升级，避险资产（如黄金、债券）可能受益；若危机解除，股票可能快速修复。在资产配置框架下，总会有资产贡献收益[47]

市场行情回顾与焦点 - 过去一年大宗商品市场行情极端且复杂，黄金、白银、原油等品种轮番上演极端行情 [1] - 周期板块在市场中持续成为关注的焦点 [1] 直播活动核心议题 - 探讨资源股为何能在科技股出现恐慌情绪时表现突出，实现市场风格的切换 [2] - 分析如何把握商品牛市的不同阶段，以规避“高位畏高、低位犹豫”的投资误区 [2] - 解读全球格局对资产配置的影响，关键因素包括人工智能发展的反噬效应、地缘冲突以及资源民族主义 [2] 嘉宾分享的核心方法论 - 嘉宾将分享在动荡市场环境中如何研判大势并保持稳定心态的方法 [2] - 嘉宾将阐述如何运用更高维度和更长历史周期的视角来定位未来投资方向 [2] 直播活动信息 - 本次直播由天天基金与万家基金联合策划，主题为“周期与价值”的深度对话 [2] - 直播时间为2026年3月18日（周三）16:00 [5] - 主讲嘉宾为东方财富证券研究所副所长兼首席策略官陈果，以及万家基金基金经理叶勇 [3][5] - 主持人为天天基金「基会来了」播客主持人苏苏 [5]

地缘政治与原油市场冲击 - 美以与伊朗冲突导致霍尔木兹海峡油轮通行量在3周内从25艘降至6艘，下降19艘，近乎完全封闭[4] - 地缘冲突推动国际油价跳空高开，重回长期上涨通道，强阻力位为110美元和130美元[6] - 美国国内汽油价格大幅上涨，截至3月15日，87号、89号、93号汽油价格较2月28日分别上涨25%、21%和19%[10] - 布伦特原油3个月期权波动率升至69，触及4年来最高水平，暗示供给冲击持续[13] - 布伦特原油价格位于100美元高位，但花旗全球通胀惊喜指数仍低于0，显示油价上涨尚未充分反映到通胀预期与数据中[15] 中国金融市场指标 - 截至3月13日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，低于16年均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[17] - 中国10年期国债远期套利回报为33个基点，较2016年12月水平高出63个基点[20] - 截至3月13日，铜金价格比升至2.6，与离岸人民币汇率（6.9）出现明显背离[25] - 国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年均值，中长期股票资产相对吸引力增强[27]

核心业绩概览 - 阳光保险发布2025年年报，总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4% [2] - 保险服务收入650.7亿元，同比增长1.7% [2] - 归属于母公司股东的净利润63.1亿元，同比增长15.7%，每股收益0.55元 [2] - 公司拟派发2025年最终现金股息每股0.19元（含税），合计21.85亿元 [2] - 截至2025年末，集团总资产6733.4亿元，同比增长15.7% [2] 投资资产配置与表现 - 2025年末总投资资产规模6402.0亿元，同比增长16.7% [4] - 固定收益类资产占比72.1%，较上年末下降2.0个百分点 [5][6] - 债券投资占比52.2%，较上年末下降5.5个百分点，主要因利率上行导致存量长债估值下降 [5][6] - 权益类金融资产占比21.4%，较上年末提升1.4个百分点，规模达1364.3亿元 [5][6] - 股票和权益型基金合计约950亿元，占比14.9%，较上年末提升1.6个百分点 [6] - 公司对权益类资产坚持研究驱动、主动管理，重视高现金分红价值股和优质成长股 [6] - 2025年实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1% [7] - 净投资收益率3.7%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率4.8%，同比提升0.5个百分点；综合投资收益率6.1%，同比下滑0.4个百分点 [7] - 阳光资管受托管理第三方资产规模2259.4亿元 [7] 寿险业务表现 - 阳光人寿2025年总保费收入1026.1亿元，同比增长27.5%，迈上千亿平台 [9] - 新业务价值76.4亿元，同比增长48.2% [9] - 个险渠道总保费收入259.8亿元，同比增长13.6%；新单保费60.5亿元，浮动收益型与保障型产品占比过半 [9] - 银保渠道总保费收入674.6亿元，同比增长34.8%；新单保费340.9亿元，同比增长69.0% [9] 财险业务表现 - 阳光财险2025年原保险保费收入478.9亿元，同比增长0.1% [10] - 非车险保费占比46.1%，同比提升1.9个百分点 [10] - 承保综合成本率102.1%，同比恶化2.4个百分点，承保亏损10.3亿元 [10] - 亏损主要受累于保证险业务，其承保综合成本率达129.0%，承保亏损15.1亿元 [10] - 公司决定自2026年起停止新增融资类保证险业务，并计提了准备金 [10] - 剔除保证险后的承保综合成本率为98.9%，同比下降1.0个百分点，承保盈利4.9亿元 [10] 成本优化举措 - 2025年公司整体压降固定成本9.8% [10] - 阳光财险、阳光人寿变动费用率分别下降1.5个、8.4个百分点 [10] - 全年固定成本与变动费用合计下降超20亿元 [10] - 阳光人寿新单期缴保证成本与存量保单成本进一步下降 [10]

核心观点 - 阳光保险2025年业绩表现强劲，总保费收入与净利润均实现双位数增长，同时资产配置向权益类资产倾斜，寿险新业务价值增长迅猛，但财险业务受保证险拖累承保亏损 [1][2] 整体业绩概览 - 2025年实现总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4% [2] - 实现保险服务收入650.7亿元，同比增长1.7% [2] - 归属于母公司股东的净利润为63.1亿元，同比增长15.7% [2] - 每股收益0.55元，拟派发2025年最终现金股息每股0.19元（含税），合计21.85亿元 [2] - 截至2025年末，集团总资产达6733.4亿元，同比增长15.7% [2] 投资业务表现与资产配置 - 2025年末总投资资产规模为6402.0亿元，同比增长16.7% [3] - 固定收益类金融资产占比72.1%，较上年末下降2.0个百分点 [4] - 债券投资占比52.2%，较上年末下降5.5个百分点，主要因利率上行导致存量长债估值下降 [4][6] - 权益类金融资产占比21.4%，较上年末提升1.4个百分点 [4][6] - 股票和权益型基金合计金额约950亿元，占总投资资产的14.9%，较上年末上升1.6个百分点 [6] - 股票投资规模875.14亿元，占比13.7%，较上年末增长29.5% [4] - 权益型基金投资规模74.44亿元，占比1.2%，较上年末增长41.3% [4] - 2025年实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1% [7] - 综合投资收益324.4亿元，同比增长8.9% [7] - 净投资收益率为3.7%，同比下降0.5个百分点 [7] - 总投资收益率为4.8%，同比提升0.5个百分点 [7] - 综合投资收益率为6.1%，同比下滑0.4个百分点 [7] - 阳光资管受托管理第三方资产规模为2259.4亿元 [8] 寿险业务表现 - 阳光人寿2025年总保费收入1026.1亿元，同比增长27.5%，迈上千亿平台 [9] - 新业务价值76.4亿元，同比增长48.2% [9] - 个险渠道总保费收入259.8亿元，同比增长13.6%；新单保费60.5亿元 [9] - 银保渠道总保费收入674.6亿元，同比增长34.8%；新单保费340.9亿元，同比增长69.0% [9] - 银保渠道新单期缴保费中浮动收益型产品占比32.2% [9] 财险业务表现 - 阳光财险2025年实现原保险保费收入478.9亿元，同比增长0.1% [9] - 非车险保费占比46.1%，同比提升1.9个百分点 [9] - 承保综合成本率102.1%，同比恶化2.4个百分点，承保亏损10.3亿元 [9] - 保证险承保综合成本率高达129.0%，承保亏损15.1亿元，公司决定自2026年起停止新增融资类保证险业务并计提了准备金 [10] - 剔除保证险后的承保综合成本率为98.9%，同比下降1.0个百分点，承保盈利4.9亿元 [9] 成本优化情况 - 2025年公司整体压降固定成本9.8% [10] - 阳光财险变动费用率下降1.5个百分点 [10] - 阳光人寿变动费用率下降8.4个百分点 [10] - 全年固定成本与变动费用合计下降超20亿元 [10] - 阳光人寿新单期缴保证成本与存量保单成本进一步下降 [10]

报告导读： 在中东地缘政治局势持续恶化的背景下，投资者对通胀的担忧仍有望上行并压 制全球宏观流动性，我们建议超配中国权益、黄金、原油与工业商品。 稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。 增长逻辑是打破"滞胀"风险叙事的突破口，中国市场更多元。俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后 （认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场"转型牛"的根本动力与支柱。 通胀预期强化或压制长久期债券表现。 融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策 发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券。 美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。 特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政 策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美 债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再 ...

投资理念与策略 - 真正的长期财富积累依赖于穿越市场周期的能力，而非精准捕捉短期行情，这需要持续的定力与对优质资产的信念[2] - 投资应被视为一场没有终点的马拉松，建立能抵御风险、确保长期留在市场中的投资体系和风控纪律比追求短期高收益更为重要[3] - 投资的核心智慧在于打造足够坚固的投资组合以应对各种市场波动，实现长期生存，而非试图预测和躲避每一次波动[5] 后市投资指引 - 投资者应降低对未来回报的预期，接受中低速增长的经济现实，并放弃一夜暴富的幻想[5] - 建议进行均衡的资产配置，避免将筹码集中于单一赛道，并在权益资产外配置低相关性资产及保留部分现金，以应对极端波动[5] - 投资应聚焦于拥有真实现金流、盈利能力和社会价值的“硬核”公司与行业，远离仅依赖故事和概念炒作的标的[5]

核心观点 - 地缘政治紧张推高油价，高油价环境将维持并利好科技应用领域，资产配置建议关注上游能源与科技应用组合 [7] - 2026年2月企业融资表现强劲，结构优化，当前利率环境对银行息差友好，银行业绩压力有望趋缓 [11][12][16] - A股市场主要指数技术面走弱，短期面临调整压力，需谨慎观察 [26][27] 全球大类资产与市场回顾 - **全球股市表现分化**：截至2026年3月13日当周，A股表现相对较好，创业板指领涨，而美股及日经225指数表现靠后 [5] - **商品市场波动**：中东局势反复推动国际油价上涨，WTI原油当周收于98.71美元/桶，上涨3.11%；高油价和美元走强压低金价，COMEX黄金下跌1.20% [5][33] - **利率与汇率**：国内10年期国债收益率当周上涨3.33BP至1.8143%；全球国债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行13BP至4.28%；美元指数当周上涨1.56%至100.50，离岸人民币对美元微升0.02% [5][33] 国内权益市场表现 - **市场风格与成交**：3月13日当周，市场风格表现为消费 > 金融 > 成长 > 周期，日均成交额24805亿元，较前值26228亿元有所收缩 [6] - **行业涨跌分化**：申万一级行业中，煤炭（+5.03%）、电力设备（+4.55%）、建筑装饰（+4.12%）涨幅居前；国防军工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、综合（-4.30%）跌幅居前 [6] - **近期活跃板块**：上交易日（3月16日）风电设备板块大涨2.62%，厨卫电器、农化制品等板块亦表现活跃；小金属、通信服务、贵金属等板块回落居前 [28][31] 资产配置策略观点 - **高油价与科技驱动力**：中东局势导致油价飙升且波动加大，预计高油价在中短期内将维持，历史复盘显示高油价背景下科技驱动力较强（如新能源汽车、煤化工、页岩革命） [7] - **配置建议**：建议采用上游能源与科技应用相结合的组合策略，并关注英伟达GTC大会与OFC光纤通信大会可能带来的新技术应用指引 [7] - **利率与汇率展望**：国内资金利率中枢有望保持稳定，收益率预计呈震荡格局，策略上建议偏短久期；人民币汇率短期受美元指数制约，中期因国内经济基本面回升而处于有利位置 [8] 银行业金融数据分析 - **社会融资规模**：2026年2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速持平；前两个月社融增量累计9.6万亿元，同比多增3162亿元 [11][20] - **企业融资结构优化**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，企业中长期贷款新增8900亿元（同比多增3500亿元），短期贷款新增6000亿元（同比多增2700亿元），外币贷款与表外融资亦同比多增 [12] - **居民与政府融资**：居民贷款表现偏弱，中长期与短期贷款分别减少1815亿元和4693亿元；政府债券增加1.40万亿元，同比少增2903亿元，但结合1月数据看，财政发力节奏依然靠前 [13] - **货币供应量**：2月M2同比增长9.0%，持平于前值；M1同比增长5.9%，较前值4.9%继续回升，主要受财政支出、股市行情及居民工资发放等因素驱动 [11][14] 银行业经营环境与展望 - **贷款利率保持低位**：2月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，环比下降10bps，新发放个人住房贷款利率约为3.1%，环比稳定，二者均处历史低位 [11] - **政策环境友好**：央行通过下调结构性工具利率、加大中长期流动性投放及加强同业存款定价管理等措施，有利于降低银行负债端成本；资产端贷款利率稳定，符合“保持社会融资成本低位运行”的政策导向 [16] - **息差与投资建议**：当前货币政策和利率环境（短端利率下行、长端利率稳定）对银行息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱；银行板块股息优势扩大，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [16][17] 重要财经新闻摘要 - **中美经贸磋商**：中方代表将于3月14日至17日赴法国与美方举行经贸磋商 [18] - **美国经济数据**：美国2025年第四季度实际GDP年化季率修正值下修至0.7%，初值为1.4%；2025年全年GDP增速从初值2.2%下修至2.1% [19] - **地缘政治动态**：美国总统特朗普称暂时不会与伊朗达成停火协议，并确认美军打击了伊朗石油出口枢纽哈尔克岛 [19] - **中国财政预算**：2026年全国一般公共预算支出规模安排30.01万亿元，增长4.4%；赤字率按4%左右安排；新增地方政府专项债务限额4.4万亿元；计划发行超长期特别国债13000亿元 [21][23] - **央行操作**：央行于3月16日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月到期6000亿元，为2025年6月以来首次缩量续作 [23][24] A股市场技术分析 - **指数走势走弱**：上交易日（3月16日）上证指数下跌0.81%收于4095点，跌破短期均线与30日均线，日线KDJ与MACD形成死叉共振，技术条件走弱 [26] - **周线级别承压**：上证指数周线跌破5周、10周均线，周KDJ与MACD死叉共振，技术条件再度走弱，下方20周均线面临考验 [27] - **关键板块技术信号**：电网设备板块日线下跌3.16%，跌破10日均线，日线技术条件走弱；煤炭开采、华为概念、人工智能等板块技术面也出现走弱迹象 [28][29]

AI与科技 - AI工厂进入跃迁时代，联想ISG中国区CSO黄山将发表演讲[5] - AI分会场主题为“算力应用全面开花”，涵盖投研Agent元年、中国版TPU、AI重构本地生活消费决策、AI时代软件到智能交付的战略转型[6][8] - AI渗透率提升，寻找流量重新分配受益标的[9] - AI记忆工程拉动内存需求暴涨，Agent落地拉动CPU需求[10] - AI在营销算法、漫剧、游戏社交及广告领域的发展趋势成为讨论焦点[11] - AI时代的算力底座安全成为核心竞争力，并讨论算力芯片技术发展与产业趋势[12] - AI存储行业趋势是重要议题[13] - 在AI新周期里寻找卓越龙头[27] - 人工智能正在重构量化投资[47] - 具身智能模型在家庭和工业场景的泛化应用是人形机器人分会场的核心[35][36] - 电子皮肤在人形机器人产业的技术和应用是关注点[41] - 具身智能VLA与自动驾驶的前沿亮点及趋势是汽车分会场议题[50] - 汽车AI投资策略是重要议题[50] - AI对用电需求的影响被纳入公用事业研究范畴[41] 宏观经济与政策 - 中国宏观经济和政策展望由北京大学汇丰商学院创院院长海闻解读[2] - 百年未有之大变局与中美关系由中国人民大学国际关系学院副院长金灿荣分析[2] - 国际秩序重塑引发大类资产“重定价”[7] - 宏观政策分会场聚焦地缘博弈、货币重构与中国政策[18] - 当前国际地缘政治冲突走势、风险与中美关系是宏观政策分会场首要议题[19] - 地缘博弈与产业链重构下中国的政策选择是讨论重点[21] - 国际秩序重构引发中国硬核资产战略性重估[21] - 财政发力逻辑与结果是固收分会场议题[28] - 叙事演化与估值周期用于前瞻2026年宏观经济与大类资产[28] 投资策略与资产配置 - 策略研究提出“远望又新峰”的观点[5][7] - 解码企业生命周期，探讨股票投资新范式[7] - 科技支持力度加码，2026年IPO市场将提质稳速[7] - 总量分会场讨论利率重定价的边界与节奏[6] - 聚焦高分红和科技转型的投资机会[15] - 2026年主题投资展望是资产配置分会场议题[16] - ETF配置策略总览及圆桌论坛探讨春季ETF配置与大类资产布局新机遇[16] - 国际形势、价值重估与全球资产配置是宏观分会场圆桌论坛主题[19] - 国别研究分会场聚焦大国博弈与中资出海[23] - 圆桌论坛讨论中资出海与国别投资[24] - 科技产业链投资方法论的核心是寻找“四高”龙头[25] - 固收分会场主题为“不囿方寸，债适新途”，旨在重塑固收资产的配置逻辑[26][28] - 圆桌论坛探讨固收投资中的多资产方法论[28] - 多元配置分会场主题为“宏观波动下的多资产配置与杠杆应用”[42] - 从两融数据看市场是多元配置分会场议题[45] - 圆桌论坛讨论宏观波动下的多资产配置与杠杆应用[45] - 量化投资分会场主题为“午市乘势，量化大年”[46] - 量化投资领域讨论绝对收益实践、人工智能重构、工程化投研、自由现金流策略及可转债投资策略[47] 行业与产业研究 - 通信行业策略聚焦智算引擎和光连接[17] - 光纤光缆需求分析与展望是通信分会场议题[18] - 天基中继星座的现状与未来是通信分会场议题[18] - InP衬底的发展前景是通信分会场议题[18] - OCS全光交换市场机遇和技术挑战是通信分会场议题[18] - 海外科技分会场关注AI模型、Claude Code、OpenClaw[20] - AI社交网络被视为人类的远大前程[21] - OpenClaw引领的AI应用开发范式迁移是海外科技分会场议题[24] - Claude Code及海内外AI coding趋势是分析重点[24] - AI商业模式及OpenAI广告模型对互联网格局的影响是分析重点[24] - 以珀莱雅为例，分析美妆龙头如何炼成[27] - 军工投资新方向指向商业航天的星辰大海[27] - 电子半导体领域关注如何把握趋势性高成长股票[27] - 计算机行业致力于寻找最锋利的矛[27] - 医药分会场主题为“创新破局，扬帆世界：中国医药的全球价值时刻”，涵盖肿瘤、代谢、自免药物全球研发进展、医疗器械出海及脑机接口[30][33] - 电新分会场主题为“进击的新能源”，展望储能、动力电池、碳酸锂、风电、电网投资及特高压[31][33][34] - 消费分会场主题为“服务消费的春天”，关注食品饮料大众消费回升、美妆GEO营销变革、服务消费政策利好、科技赋能家电、制造业与科技消费主线、原材料周期与品牌成长[35][37] - 商业航天的星辰大海是军工投资新方向[27] - 卫星产业链详解是Z世代新能源分会场议题[47] - 商业航天未来航迹是Z世代新能源分会场议题[47] - 核聚变的低成本快速迭代新方案是Z世代新能源分会场议题[47] - 面向Rubin架构的AIDC液冷及电源进化是Z世代新能源分会场议题[47] - 战略资产分会场关注金属、能源与材料，讨论金属从商品到战略资产的转变、蒙古煤炭出口、煤炭上行周期、建材出海、电改终局、石化反内卷及油运超级牛市[47][48][49] - 汽车分会场主题为“不可或缺的汽车”，讨论具身智能制造体系落地、智慧低空出行生态、Robovan趋势、汽车行业及AI投资策略[48][50] 金融与财富管理 - “存款搬家”的展望及影响是金融分会场首要议题[22] - 居民财富管理呈现新趋势[22] - 非银金融和银行策略报告是金融分会场核心内容[22] 房地产与相关产业链 - 2026年房价走势是房地产链分会场首要议题[14] - 地产链和反内卷是分会场主题[13] - 深圳地产市场走势展望由当地中介总监分析[15] - 房地产研究聚焦景气重构[15] - 反内卷下的金属投资机会是议题之一[15] - 快递行业在反内卷下的投资机会被探讨[15] - 136号文和电力反内卷是公用事业研究议题[15] - 反内卷是石化行业聚焦点[49] 其他特定领域 - 美国外交范式大转变与中美关系是国别研究议题[24] - 世界新变局下的欧洲地缘、经济和中欧关系是议题[24] - 新门罗主义与政治周期下的拉丁美洲发展及中拉合作是议题[24] - 美伊对抗下的中东地区安全困境与策略是议题[24] - 城燃行业从成长到红利的转变是公用事业议题[41] - “十五五”水电新征程是公用事业议题[41] - 航空业在提振消费叠加反内卷下，超级周期乐观可期[41] - 高速公路需求恢复稳健增长，期待行业政策优化[41] - 大宗商品分会场主题为“商品的第二增长曲线”，研判贵金属大势、有色逻辑、新能源品种周期、全球化工产能周期及农产品投资机会[40][41][44] - 国企改革和低估值是独立议题板块[39]

文章核心观点 - 基于历史数据分析，商品（尤其是黄金）是唯一能在地缘政治冲击中提供系统性正收益的大类资产，是投资组合中不可或缺的“第三条腿”，用于对冲股债同时失效的风险 [25][27][31] - 当前商品价格因情绪推动处于高位且存在高溢价，并非配置良机；正确的配置姿势是在市场平静时期预先布局，而非事件驱动后追高 [32][33][34] 地缘政治冲击下的历史市场表现 - 摩根大通研究显示，自1940年以来的36次重大地缘政治事件后，股市在短期内（3个月）平均回报为+0.3%，略低于历史均值的+1.3%；但在6个月和12个月后，回报分别恢复至2.6%和5.5%，与无事件时期持平 [8][11][12] - 1973年石油禁运是一个关键例外，标普500指数在随后12个月内下跌37%，主因是美国当时严重依赖进口，缺乏替代供应 [14][16] - 2022年俄乌冲突后的油价冲击则不同，油价最高涨至基准的160%，但18个月后回落至98%，低于冲击前水平，关键区别在于美国页岩革命提供了替代供应 [19] 不同资产在地缘冲击期间的表现差异 - 根据1985-2024年数据，在地缘政治风险指数飙升期间，商品是唯一呈现系统性正收益的大类资产：黄金平均上涨1.8%（中位数涨3.0%），石油平均上涨1.3% [21][24][25] - 同期，股票和债券平均均下跌1.6%，表明在地缘冲击中传统的股债“跷跷板”效应可能失效，例如2022年标普500下跌18.6%时，美债指数也下跌了15.7% [24][25] - 黄金被摩根大通认为是“最有效的战术性地缘风险对冲工具”，其可靠性优于比特币 [25] 商品在资产配置中的角色与现状 - 一个完整的投资组合需要“三条腿”：股票（赚增长的钱）、债券（赚利息并对冲经济衰退）、商品（对冲地缘政治和通胀风险） [28][29][30] - 目前多数投资者的组合缺乏商品配置，导致在地缘冲击或通胀来临时组合稳定性不足 [27][30][36] - 全球央行正用行动验证这一逻辑，2022年俄乌冲突后央行购金量占全球黄金需求的比例从10%-13%飙升至50%以上，因黄金是“无法被制裁的资产” [27] 当前商品市场状况与配置建议 - 近期商品价格大幅波动，例如上周布伦特原油价格上涨28%，黄金创下每盎司5181美元的历史新高，而股市普遍下跌 [4][25] - 当前国内商品投资工具存在障碍，如原油LOF溢价率超过30%，能源化工ETF波动大，有色金属ETF与A股相关性高，使得黄金成为目前最务实、低摩擦的配置起点 [31] - 配置时机至关重要，应避免在情绪高涨、溢价高企时追高；理想的配置是在市场风平浪静时预先建立商品仓位，等待其在对冲事件中自然发挥作用 [32][33][35]