"咋又碎蛋了？"最近，类似问题频频出现在基金社区。 "收蛋"、"碎蛋"都是债基基民的密语，债基上涨，意为"收蛋"；相应的，债基下跌对应的则是"碎蛋"。近 期债券市场波动变大，也有不少投资者给我们提问，我们对问题做了整理，并试着做解答。 回答 一般来说，波动最大的，是那些久期较长的利率债；其次是中长期的信用债，再次是中短期信用 债；波动最小的，是短久期信用债基金，甚至是偏货币类的产品。因此，如果你偏好稳健，或者近期不太 想承担波动，不妨选择短期信用债基金或偏货币类产品。 提问 如果后续股市走牛，债券还有价值吗？ 回答 虽然在牛市里，资金会更多涌向股市，但这并不意味着债券就"没有用了"。债券的价值并不完全依 赖于它的价格涨不涨，更关键的是它背后的现金流——也就是票息。 举个例子，像一些美元债，虽然随着美联储加息、资金收紧，老债券的价格会跌。但正是因为加息，让新 发债券的票息很高，所以债市投资者依然能获得相对稳定的现金回报。换句话说，就算债券价格不涨，你 依然可以大概率"坐着收利息"，这也是债券独有的吸引力。 从资产配置的角度来说，牛市里的债券可以起到平衡风险、降低波动的作用。尤其对于稳健型投资者而 言，即便在股市 ...

7月31日，世界黄金协会发布了2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》。 "金饰消费出现'量跌价涨'现象，本质上是经济周期与消费结构变化的叠加结果。"黑崎资本首席战 略官陈兴文分析称，一方面，高金价抑制了普通消费者的购买意愿，特别是年轻群体对金饰的实用性需 求下降。另一方面，金饰仍具备保值属性，部分消费者在通胀预期下将其视为资产配置手段。此外，中 国金饰消费市场下滑，还与居民负债率上升、房地产市场调整、消费信心不足密切相关，反映出当前消 费行为趋于理性，投资与消费边界日益模糊。 关于黄金ETF，陈兴文表示，黄金ETF具备流动性强、交易成本低、透明度高等特点，成为机构与 个人投资者对冲风险、分散投资组合波动的优选工具。其资金持续流入反映市场避险情绪浓厚，同时也 通过提升黄金实物需求和市场预期，形成对金价的正向支撑机制。从供需关系来看，ETF持仓增加会减 少市场可交割金源，间接推动金价上行。 报告显示，在高金价环境下，2025年二季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1249吨，同比增 长3%。其中，黄金ETF投资仍是推高黄金总需求的关键驱动力，二季度流入量达170吨，与2024年二季 度的少量流出形成对比，其中 ...

数据来源/《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》 制表/李静 2025年6月末 2025年3月末 2025年初 余额（万亿元） 占总投资资产比例（%） 余额（万亿元） 占总投资资产比例（%） 余额（万亿元） 占 总投资资产比例（%） 债券 13.78 41.8 13.68 43.9 13.98 43.5 现金及银行存款 8.18 24.8 7.27 23.3 7.68 23.9 非标准化债权类资产 1.82 5.52 1.75 5.6 1.74 5.4 公募基金 1.38 4.2 0.93 3 0.93 2.9 权益类资产 0.78 2.38 0.81 2.6 0.83 2.58 ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **高频宏观因子模型** - 构建思路：通过资产组合模拟构建高频宏观因子体系，观察市场交易的宏观预期变化[12] - 具体构建过程： 1. 对利率、汇率、信用等因子直接通过相关指数多空组合构建 2. 对高频经济增长和通胀因子： - 合成低频宏观指标（如工业增加值同比、CPI同比等） - 筛选领先于低频指标的资产（如恒生指数、CRB金属现货等） - 通过滚动多元回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势[12][13] - 评价：高频指标对低频宏观数据具有领先性，能有效捕捉市场预期变化[13] 2. **债券久期择时模型** - 构建思路：基于改进的Diebold2006模型预测收益率曲线变化[20] - 具体构建过程： - 水平因子预测：结合宏观变量预判和政策利率跟随 - 斜率/曲率因子预测：采用AR(1)模型 - 映射不同久期债券的预期收益[20] - 评价：能动态捕捉利率曲线形态变化 3. **黄金预期收益模型** - 构建思路：将黄金与TIPS实际回报关联[32] - 具体公式： $$E[Real\_Return^{gold}]=k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ $$E[R^{gold}]=\pi^{e}+k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ 其中k通过扩展窗口OLS估计，π^e取美联储2%通胀目标[32] - 评价：模型对黄金长期趋势有较强解释力 4. **主动风险预算模型** - 构建思路：将风险平价与主动信号结合动态调整股债配置[37][38] - 具体构建过程： 1. 多维度信号生成： - 股债比价（ERP）：$$ERP=\frac{1}{PE_{ttm}}-YTM_{TB}^{10Y}$$[39] - 股票估值分位数 - 市场流动性（M2-M1剪刀差）[42] 2. 信号通过softmax函数转化为风险预算权重： $$softmax(x)=\frac{\exp(\lambda x)}{\exp(\lambda x)+\exp(-\lambda x)}$$[47] - 评价：相比传统风险平价模型具有更好的动态适应性 5. **行业轮动3.0模型** - 构建思路：从交易行为、景气度等6维度构建子模型并动态合成[53] - 具体构建过程： - 交易行为模型：捕捉日内动量+隔夜反转效应 - 景气度模型：捕捉盈余动量 - 资金流模型：识别主动抢筹行为 - 其他维度包括筹码结构、宏观驱动、技术分析[53][55] - 评价：多维度合成有效提升行业轮动胜率 量化因子与构建方式 1. **转债估值因子** - 百元转股溢价率：衡量转债与正股相对估值[25] - 修正YTM-信用债YTM：剥离转股条款影响，比较偏债转债与信用债价值[25] 2. **转债风格因子** - 转股溢价率偏离度：识别高估值转债 - 理论价值偏离度：结合定价模型识别定价偏差[27] - 20日动量+波动率偏离度：捕捉市场情绪[27] 3. **基金选基因子** - 高质量因子：基于财务质量指标 - 高成长因子：基于盈利增长指标 - 低估值因子：基于估值分位数[86] 模型回测效果 1. **高频宏观因子** - 高频经济增长因子：7月同比上行[13] - 高频消费通胀因子：7月同比下行[17] - 高频生产通胀因子：7月同比上行[17] 2. **债券久期择时** - 7月策略超额收益32.4bp[21][24] - 近一年超额收益-2.11%[21] 3. **黄金预期模型** - 未来一年预期收益率22.4%[32][33] - 过去一年策略绝对回报39.77%[34][35] 4. **主动风险预算** - 全样本年化收益6.54%，收益波动比1.64[52][54] - 8月股票仓位7.44%，债券仓位92.56%[51] 5. **行业轮动3.0** - 7月多空收益3.07%[61][64] - 动态合成模型中景气度/资金流模型权重较高[67] 6. **转债风格轮动** - 2018-2025年化收益24.54%，IR 1.47[29] - 2025年收益35.17%[29] 7. **ETF轮动组合** - 7月超额收益1.83%[71][74] 8. **FOF组合** - 7月收益5.45%，超额-1.81%[83][84]

数据来源Wind，统计区间2025.1.1-2025.7.31 行情起飞后，基民朋友们也分成了好几派： 激情党："冲冲冲！趋势在手，新高我有！" 恐高党："涨这么多还不跑？别坐过山车！" 等等党："现在上车怕被割，等等。胜利一定会属于等等党！" 接下来应该何去何从？面对波动和未知，有没有化繁为简的法子？ 解题关键：资产配置的思维模式 明明某类资产去年风光无限，下一年就表现平平？ 精心挑了老半天的基金，也难抵挡市场的整体回调？ 配置低相关性资产 进入7月之后，A股一路火花带闪电，突破了箱体震荡的格局。上证综指连涨打卡3500点，争气！ 今年以来上证指数走势 资产之间存在不同的相关性。比如中债指数，与A股、港股常呈现负相关性。配置一些互相之间相关 性较低或负相关的资产，也能有效对冲市场风险，降低整体组合的波动。 想在起伏不定的市场中行稳致远，仅仅依靠押注单一资产或市场是不够的。解题的关键，在于掌握 资产配置的思维 。 跟着经济周期换"行头" 回顾近五年大类资产的年度回报，不难发现一个核心真理——没有永恒的上涨，各类资产在不同阶段 都经历了不同程度的波动，这背后是不同经济周期的影响。 | | 2024 | 2023 ...

"尚臻魔方"的核心理念强调投资策略与投资者需求和市场环境的匹配度，通过大类资产配置研究与宏观 量化分析，构建了独特的"4×3"策略矩阵。 "基金鉴诊与调优"功能模块突破传统基金分析局限，从持有人实际体验出发提供深度诊断，其破解 了"随机上车"难题，更关注超越收益背后的风险与质量。在智能化调优方面，系统基于深度诊断结果， 首创兼顾偏离度的调优算法，针对客户持仓的具体问题(如行业失衡、经理能力漂移、风险收益错配等) 和风险偏好，提供个性化增持、减持或替换建议，力求控制风险偏离下提升组合未来胜率。调优过程强 调"实战性"，历经极端市场行情检验。 中证报中证网讯(王珞)上海证券着力推进数字化转型，日前在旗下"指e通"APP上线"尚臻魔方"项目一期 系统，其核心是"基金鉴诊与调优"功能模块，助力投资者解决基金持仓精准评估与优化问题。 "尚臻魔方"一期显著提升了上海证券基金投后管理的专业服务能力，为投资者优化持基体验和投资结果 提供强力支持，并为后续更全面的资产配置服务铺路。品牌以金融买方视角为核心，致力于打造全周期 的全方位资产管理解决方案。 未来，上海证券将不断迭代优化，持续推出二期三期功能，致力于形成集"智能基金鉴 ...

美联储议息会议决策 - 2025年7月美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变[6] 议息会议声明改动 - 对美国经济增长评估从稳健增长改为温和增长[6] - 重申美国经济增长面临不确定性，且不确定性依然较高[7] 鲍威尔讲话要点 - 强调关税向通胀传导风险，提及就业市场处于广泛均衡[8] - 通胀上行风险大过就业下行风险[8] - 通胀上行风险是经济前景不确定性主要来源[9] - 降息门槛仍然较高[10] 经济数据情况 - 截止7月16日，工商企业贷款同比从0.4%升至3.7%，整体银行信贷同比从2.6%升至4.2%[11] - 6月美国企业产能利用率回升至3月高点，失业率降至4.1%[11] 大类资产配置 - 美股和长端美债利率或同时上行，美元指数可能回到100整数关口[12] - 不含中国的新兴市场资产高估值风险可能凸显[12]

核心观点 - 资产配置是投资中实现风险分散和稳健收益的关键策略，通过将资金分配到不同资产类别（如股票、债券、黄金等）来平衡市场波动 [5][6] - 格雷厄姆的50-50股债组合在回测中表现优于单一资产配置，最大回撤和年化波动率显著低于全股组合 [7][9][10][11] - 进阶配置策略如瑞·达利欧的全天候组合和哈利·布朗的永久组合进一步优化了多元化，适应不同经济周期 [20][21] - 雪球三分法配置结合A股、港股、美股、债券和黄金，近1年收益达28.97%，超额收益15.31% [37][38] 资产配置基础 - 格雷厄姆50-50组合：50%股票（如中证500ETF）和50%债券（如中债新综指LOF），5年累计收益+18.38%，年化波动率19.65% [6][7][9][11] - 全股组合最大回撤达36.36%，全债组合年化波动率仅1.18%，50-50组合回撤修复时长更短 [10][11][14][15] - 资产配置通过低相关性资产（如股票与债券）降低整体风险，类似“营养均衡”的投资组合 [5][6] 进阶配置策略 - 瑞·达利欧全天候组合：30%美股+40%长期债券+15%中期债券+7.5%黄金+7.5%大宗商品，适应增长、衰退、通胀、通缩周期 [20] - 哈利·布朗永久组合：25%股票+25%债券+25%黄金+25%现金，等权重设计确保任一经济环境下至少一类资产表现优异 [21] - 两种策略均强调资产低相关性和经济周期对冲，适合全球多元化投资 [22] 雪球三分法配置 - 债券类15%（华泰保兴尊利债券）、股票类70%（中证1000指增25%+中证优选300指数15%+港股/美股20%）、商品类15%（黄金ETF） [24][25][26] - 近1年收益28.97%，年化收益率29.52%，最大回撤16.45%，夏普比率1.73 [37][38] - 组合优势：覆盖海内外市场（A股、港股、美股）、低费用（ETF为主）、灵活调整比例 [40] 组合构建与再平衡 - 构建原则：根据风险承受能力分配比例（如年轻投资者可70%股票+15%债券+15%黄金） [28] - 再平衡策略：定期（半年/年）或偏离目标比例±15%时调整，优先用新增资金补仓低占比资产以节省费用 [29] - 定投再平衡可降低择时风险，避免牛市追高或熊市恐慌抛售 [29][43] 组合表现分析 - 三分法组合年化波动率9.75%，低于沪深300的18.72%，最大回撤修复时长280天 [17][38] - 多元化使组合在A股波动时韧性更强，债券和黄金对冲股市下行风险 [38][40] - 局限性：QDII额度限制、A股高波动需耐心持有、牛市收益可能低于全股组合 [41] 实操建议 - 优先选择低成本指数基金（费用率<0.5%），如中证500ETF、黄金ETF等 [43][44] - 避免追涨杀跌，坚持策略纪律，利用工具（如雪球三分法）监控组合 [43] - 长期持有（3年以上）盈利概率提升至78%，短期波动需理性应对 [12][17][44]

7月29日，由上海证券交易所、华福证券与华安基金联合主办的"财福人生·E起行"投资策略会在厦门成 功举办。本场活动聚焦ETF市场动态与配置策略，旨在为投资者提供专业的资产配置思路，切实践 行"以投资者为本，重回报促发展"的理念，实现投资者教育与财富管理赋能的双重目标，智绘未来财富 的蓝图。 活动聚焦核心议题，碰撞专业洞见。现场吸引了众多投资者参与，策略会围绕三大核心议程展开深度分 享，交流气氛热烈，充分彰显了市场对黄金投资以及ETF这一普惠型投资工具的高度关注。 图：华安基金指数与量化投资部黄浩发表主题演讲 本次活动是华福证券与华安基金在投资者教育领域的重要合作。作为联合主办方，华福证券将持续发挥 投资者教育基地的桥梁作用，为投资者搭建专业交流平台。华安基金则依托指数与量化投资领域的专业 积累，通过数据化、逻辑化的分享，帮助投资者建立对ETF与指数配置的理性认知。活动的互动交流环 节，投资者就ETF与黄金等相关问题与嘉宾深入探讨，进一步强化了理性投资、价值投资、长期投资的 理念。 未来，华安基金将继续响应监管机构号召，结合市场热点与投资者需求，开展更多针对性的投教活动， 通过专业内容输出与互动交流，提升投资者 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年理财规模同比少增、增速放缓，收益下降幅度大于存款和货基，收益优势减弱；资产端债券投资下降，存款和公募基金投资增加；封闭式和现金管理类产品占比下降，其他开放式产品规模和占比增加 [3][4][6] - 下半年理财或面临收益率下行、规模扩张有压力、净值波动加大、高息资产稀缺等挑战，但理财应对赎回能力增强，可能依靠交易和委托投资获取收益 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 理财产品端：收益优势减弱，规模增长放缓 - 受去年上半年高基数影响，2025年上半年理财、货基、债基同比少增，存款大幅同比多增；2025年上半年存款增加17.92万亿元，理财增加0.72万亿元，货基增加0.62万亿元，债基增加0.44万亿元；截至2025年6月，存款、理财、货基、债基余额同比增速分别为8.27%、7.53%、7.92%、5.78% [14][15] - 理财收益下降幅度大于存款和货基，优势明显减弱；2025年上半年理财月度平均收益率降至2.12%，较去年底降53bps，而存款挂牌利率调降5 - 25bps，货币基金七日年化收益率均值降22bps [15] 理财资产端：减持债券，增持存款和公募基金 - 资产配置上，上半年债券投资下降，存款和公募基金投资增加；公募基金占比升1.3pct至4.2%，现金及银行存款占比升0.9pct至24.80%，债券类占比降2.3pct至55.60%；现金及银行存款投资增0.5万亿元，公募基金投资增0.45万亿元，债券投资规模降0.27万亿元 [4][22] - 债券结构上，上半年理财减持债券0.27万亿元，主要减持信用债和存单，增持利率债；截至2025年6月，理财持有债券18.33万亿元，其中利率债增持0.24万亿元，信用债减持0.42万亿元，存单减持0.08万亿元 [5][25] 理财运作模式：现金类继续收缩，其他开放产品增长明显 - 封闭式产品和现金管理类产品占比下降，其他开放式产品规模和占比增加；上半年封闭式产品增0.1万亿至5.85万亿元，现金管理类产品规模减0.9万亿至6.4万亿元，其他开放式产品规模增1.52万亿至18.42万亿元；封闭式和现金管理类产品占比分别降0.13%和3.51%，其他开放式产品占比从2024年底的56.43%升至2025年6月的60.06% [6][31] - 2025年上半年新发封闭式产品期限拉长，截至6月末，1年以上封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的72.86%，较年初增5.71个百分点，较去年同期增4.99个百分点 [31]