ETF 市场规模扩张与 ETF-FOF 产品兴起 国内 ETF-FOF 市场正由起步探索阶段逐步迈入加速成型阶段，其发展基础源于 ETF 市场规模持续扩张与资产类别不断 丰富的共同推动。当前，股票型 ETF 仍占主导地位，但债券、商品及跨境 ETF 占比持续提升，底层工具由单一权益向 多资产体系延伸，为 ETF-FOF 提供了更为充足的配置选择。在此背景下，ETF 逐步由交易工具转向配置工具，推动 ETF- FOF 由试点产品向体系化产品演进。政策层面，费率改革与养老金体系建设形成重要驱动力：一方面，通过认申购费 下调与内部费用互免降低产品成本；另一方面，以长周期考核为导向，引导资金由短期排名向长期配置转变，推动 ETF- FOF 成为承接养老金、保险等长期资金的重要载体。同时，围绕集中度与流动性等方面的监管要求持续完善，在鼓励 创新的同时强化风险约束。在工具供给、政策引导与资金需求共同作用下，ETF-FOF 正逐步确立其作为标准化资产配 置工具的市场定位。 海外 ETF-FOF 发展路径与产品演进 海外 ETF-FOF 的发展呈现出由"工具替代"向"策略载体"持续演进的特征。早期阶段，产品主要依托宽基 ET ...

[晨会纪要 Table_NewTitle] 20260420 [Table_Reportdate] 2026年04月20日 [证券分析师： Table_Authors] 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.原油大幅波动，关注合约货与现货的关系，以及对下游传导的影响——资产配置周报 （2026/04/13-2026/04/17） ➢ 2.燕京啤酒（000729）：2025年量价齐升，成长势能强劲——公司简评报告 ➢ 3.迪哲医药（688192）：核心产品快速放量，研发管线快速推进——公司简评报告 ➢ 1.霍尔木兹海峡短暂开放后再次封锁 ➢ 2.国常会：听取自由贸易试验区建设情况汇报 | 1.1. 原油大 ...

市场环境与风险偏好 - 近期中东局势出现缓和信号并持续得到验证 [1] - 4月8日以来，风险资产在全球大类资产中表现明显领先 [1] - 市场风险偏好正逐步修复 [1] 地缘风险与资产定价 - 当前地缘风险已经在逐步缓释，尽管未来仍可能出现反复 [1] - 风险边界已趋于清晰，后续资产价格对地缘战事的定价有望逐步钝化 [1] - 后续投资者对于风险因素的反应或趋于逐渐钝化，而对积极因素则愈加敏感 [1] 投资建议与资产配置 - 机构建议超配A/H股、黄金与原油 [1]

资产概览：风险偏好继续修复，科技成长股领涨 [Table_Authors] 方奕(分析师) ——大类资产配置全球跟踪 2026 年 4 月第 2 期 本报告导读： 4/13 至 4/17 期间，全球风险偏好继续回升，但主要股指上涨动能边际趋缓，科技成 长类股指表现居前，拉美股市出现调整。原油跌幅超 10%。 投资要点： | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 郭佼佼(分析师) | | | 021-38031042 | | | guojiaojiao2@gtht.com | | 登记编号 | S0880523070002 | [Table_Report] 相关报告 原油价格大幅回落，设备出海续高增 2026.04.15 反攻之路开启：外资与融资资金明显回流 2026.04.14 成交活跃度上升，创业板指估值领涨 2026.04.12 资产概览：风险偏好回暖，通胀预期升温 2026.04.12 积极的信号：私募新发备案加速 2026.04.09 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 ...

文章核心观点 - 文章认为中国家庭资产配置结构正面临历史性转折，过去过度依赖房地产的旧逻辑在存量时代正在失效，未来十年需通过四项“财富手术”重新校准家庭资产天平，以抓住科技发展与经济增长的红利[2][3][8][9][10] 中国与美国家庭资产配置对比分析 - 中国家庭资产中房产占比高达55%，储蓄占比27%，保险占比仅3%，而美国家庭资产中房产占比30%，储蓄占比12%，保险占比21%[5][6] - 美国家庭的保险配置比例是中国的7倍，凸显出两者在资产结构上的巨大差异[6][7] - 过去中国家庭资产高度集中于房地产，是由过去四十年的城市化进程和经济发展基本面所决定的[8] 未来十年家庭资产配置调整建议 - **不动产“去重”**：建议将房产在家庭资产中的比例控制在30%以内，减持三四线城市资产，保留核心城市资产[9][11] - **保险“刚性化”**：建议将保险配置比例提升至15%—20%，将其视为财富的防护林和护城河[12] - **资产“全球化”**：建议配置10%—30%的全球资产，以同时捕捉中国经济增长和全球科技增长的双重红利，例如利用合规额度定投全球优秀指数[12] - **权益投资“长期化”**：建议将股票与ETF配置比例提高至30%—40%，布局硬科技与高股息资产，强调长期投资方向的重要性[13] 相关课程内容与服务介绍 - 课程包含开课篇、趋势篇、资产篇、认知篇、技能篇、职业篇六大模块，每节课时长约20分钟，总学习量相当于大学一学年的必修课[16] - 课程内容涵盖中国经济走向、人工智能影响、人民币汇率、房地产走势、老龄化机遇、创业机会等未来十年大众关心的财富相关问题[18] - 课程特色在于交付一套财富增长的认知地图，旨在帮助学习者自己解答财富疑问，而非直接给出答案[18] - 完成课程学习后，有机会加入“财富增长会员”社群，获得理财专家的全年陪伴学习服务[19] - 课程目标人群广泛，旨在唤醒各类人群（如公务员、上班族）的理财天赋，帮助其了解当下的财富变局[19]

↑点击上面图片 创建你的三分法方案 ↑ 作者：香山老张 来源：雪球 巴菲特曾说：没有人愿意慢慢变富。 以前对这句话只停留在字面理解，直到最近和身边几位投资者深度交流，看着他们在投资市场里的执念与偏执，才彻底读懂：股市从来不是单纯的 数字博弈，而是一面照妖镜，把人性的贪婪、侥幸、固执、不愿认错，照得淋漓尽致。绝大多数人做不好投资，从来不是输在专业能力，而是输在 了刻在骨子里的人性弱点。 先说说我身边三个真实的例子，每一个都戳中了普通投资者的通病。 第一位是我的同学，账户躺着900多万资金，算得上是有点小钱的投资者。他找到我，张口就问有没有好股票推荐，想着在股市里赚一笔。我给他 推荐了ST人福，明确告诉他：这是确定性极强的机会，拿住三年，大概率能翻一倍。 结果他的第一反应满是不屑： 三年才一倍？这也太没意思了，有没有今年就能翻倍的标的？ 当时我直接愣住，以为他收益率很高，看不起这个收益，当即让他打开账户给我看。不看不知道，一看才发现，这个账户2018年开立，整整8年时 间，累计收益率仅有17%。注意，是累计8年17%，不是年化17%，算下来年化收益连2%都不到，连通胀都跑不赢。 可就是这样一个在市场里折腾八年、毫 ...

核心观点 报告提出，由于ETF投资以获取Beta收益为主，且跟踪指数间存在成分股重合与多重Beta来源的问题，因此需要对ETF跟踪指数进行清晰的收益来源类别划分[3] 报告通过结合指数成分股权重重合度与指数行情相关性，采用迭代K-means聚类方法，将ETF跟踪指数池划分为26个一类标签[7][9][82] 基于此分类，报告构建了三种可落地的ETF策略：通过控制类别风险并优化权重分配的多头组合策略、在指数增强策略中加入类别约束以降低波动、以及以红利为底仓结合风格与行业配置的绝对收益策略，旨在提升组合的风险收益比[7][8][82] ETF分类方法论 - 报告采用多步骤聚类方法对ETF跟踪指数进行分类，首先基于申万一级行业成分股权重占比、宽基和风格指数的暴露区间，为指数确定初始行业或风格标签[9][22][23] 对于无法通过行业风格定义的指数（如国企民企、交叉子行业类指数），则暂时标记为未标签化[28][32][33] - 在初始标签基础上，以指数间月度个股权重重合度构建距离矩阵，进行K-means聚类，得到初步的精细标签[9][32] 结果显示，自上而下的行业风格定义与自下而上的指数相似度聚类结果大部分一致，差异主要存在于风格行业的细化交叉和非风格行业指数上[35][38] - 为进一步优化分类，报告引入行情聚类，以各标签下规模最大ETF跟踪指数为初始点，以指数相对中证全指的超额收益相关系数为距离，进行迭代K-means聚类[9][38] 此过程合并了相似或意义不明的标签（如价值与红利），并产生了新的逻辑标签（如交运、家电）[38][44] - 最后，以最终聚类簇的成分股平均权重为中心点，对每个指数进行最高权重重合度聚类，并对行情聚类与权重重合度结果有差异的部分进行人为逻辑调整，最终将ETF跟踪指数池聚类为26个一类标签[9][47][50][82] ETF策略构建与表现 ETF多头组合策略 - 该策略基于多因子综合打分对指数进行排序，并采用两种方式构建组合：“分组等权”与“板块大类加权”[56] “板块大类加权”方法在选择头部指数时，限制每一类标签的持有个数，并按照所选大类指数占其类别总数的百分比排序来分配大类间权重，大类内指数等权[7][56] - “板块大类加权”策略自2019年以来的年化收益为20.30%，最大回撤为-35.07%，相对大类等权基准的年化超额收益为10.27%，相对最大回撤为-10.42%[7][59] 相比“分组等权”策略，其在提升收益的同时降低了绝对收益和相对收益的最大回撤[7][59] ETF指数增强策略 - 报告尝试以ETF构建针对沪深300和中证500的指数增强策略，在优化过程中加入“一类标签下指数个数不超过2个”的约束以控制Beta风险[60][61] - 对于沪深300增强，加入板块约束的策略在2019年以来的年化超额收益为6.29%，其跟踪误差和超额最大回撤均小于无约束版本，表明类别约束主要有助于降低风险[63][64] - 对于中证500增强，无约束策略的年化超额收益为6.32%，高于约束策略的4.15%，但约束策略的跟踪误差和超额最大回撤也更小[67][68] 报告指出，以Beta收益来源（行业、风格）作为增强策略的配置维度性价比不高，增强仍应以Alpha为主；但结合一类标签约束可以适当降低组合波动[10][66][88] ETF绝对收益策略 - 该策略将指数池按一类标签划分为红利池（占权重70%-80%）、风格池（10%-20%）和行业池，以红利为底仓，风格用于配置，行业用于收益增厚[8][70] - 在最小化组合Beta暴露的同时最大化收益预测（即Beta+Alpha目标）的优化方式下，策略表现最佳[70][72] 当预测收益与Beta最小化的目标比例为1.4时，策略自2019年以来的年化收益达18.44%，最大回撤为-20.28%，年化波动率为18.05%[8][75] - 该策略在2019年以来仅2022年收益为负，在年度表现上，仅2022年和2023年的收益低于中证红利全收益指数[8][75][77] 报告认为，此方法能在Beta收益来源稳定的前提下，通过获取行业和风格上的超额收益来提升绝对收益组合的风险收益比[8][84] 市场背景与数据 - 截至2026年3月31日，中国上市ETF规模总额为31,773.00亿元[15][18] 从规模占比看，权益ETF主要可分为行业（含主题）、宽基、风格（含策略）三类[15] - 报告用于构建策略的因子体系包括分析师预期、分析师驱动、景气度、拥挤度、长期动量与短期动量等六大类，共计10个因子[54][55]

报告核心观点 - 报告标题为“筑底进行时，四月把握结构性机遇”，认为当前A股市场正处于摆脱通缩、盈利修复的关键阶段，宏观基本面呈现价格筑底与利润修复先行、内需待验证的特征 [2][4] - 对于美伊以冲突，报告判断其大概率呈现“烈度可控、长期持续”的格局，对全球资本市场的直接扰动正在淡化，但冲突导致的原油供给格局变化及摩擦成本将中长期影响油价 [4][38] - 在大类资产配置上，报告建议以结构性机会为主，均衡配置应对波动，具体超配A股与商品（含黄金），对美股和固收持中性观点 [4][10] 国内宏观：价格筑底与利润修复先行，内需仍待验证 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，增速较2025年Q4加快0.5个百分点，经济运行处于价格筑底、利润修复、需求待验证的过渡阶段 [9] - 价格端：2026年3月PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月的下降趋势，环比连续6个月上涨，工业品通缩压力显著缓解 [4][12] - 生产端：2026年3月综合PMI产出指数为50.5%（环比+1.0pct），制造业PMI为50.4%（环比+1.4pct），非制造业PMI为50.1%（环比+0.6pct），均重返扩张区间 [11] - 盈利端：2025年全年规模以上工业企业利润同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势；2026年1-2月规上工业企业利润累计同比增长15.2% [18] - 需求端呈现结构性分化：出口保持韧性，2026年3月美元计价出口同比+2.5%，进口同比+27.8%；内需方面，社零同比增长1.7%，固定资产投资累计同比增长1.7%，增速转正，但房地产投资仍同比下降11.2% [19][21][31] - 房地产市场出现边际企稳信号：2026年3月一线城市新房价格环比上涨0.2%，二手房价格环比上涨0.4%，均为自2025年4月以来首次增长 [21] 美伊以冲突局势演变判断 - 冲突格局：美伊以三方核心诉求分歧难以调和，冲突大概率呈现“烈度可控、长期持续”的态势，美军受法律与政治约束难以发起大规模地面作战 [4][34][37] - 对大宗商品的影响：冲突对风险资产的最大扰动时刻已过，但市场对冲突长期改变大宗商品供需格局定价不足 [38] - 油价分析框架：当前油价可拆解为供应净缺口（物理层）、额外到岸成本（摩擦层）和尾部风险溢价（情绪层）三层叠加，其中摩擦层（如通行费、战争险）可能额外抬升到岸成本约4-5美元/桶 [40] - 油价展望：基准模型显示，全球原油供给每出现1%的缺口（约100万桶/日），可能对应油价上涨约4.3美元/桶；市场共识是即便停火，海峡摩擦成本和部分供应损伤将持续，油价难以完全回到战前水平 [41] 近期市场概览 - 权益市场普跌：截至2026年3月31日近一月，上证指数下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，创业板指下跌3.79%；恒生指数下跌6.92%，恒生科技指数下跌9.50%；美股三大指数亦录得5%左右的跌幅 [42] - 商品市场分化：近一月布伦特原油价格大幅飙升41.42%，但COMEX黄金价格下跌11.27%，LME铜价格下跌7.22% [42] - 行业表现分化：近一月申万一级行业中仅银行（+3.9%）、公用事业（+1.3%）、煤炭（+1.1%）录得正收益；有色金属（-17.2%）、国防军工（-15.9%）、钢铁（-15.5%）等板块跌幅居前 [46] - 债券市场：近一月中国国债利率短端下行，一年期国债收益率下降9.6个基点；美债各期限收益率普遍上行20-41个基点 [48] - 市场风格：近一月周期风格下跌10.6%，成长风格下跌10.5%，稳定风格跌幅最小（-0.7%） [52] 资产配置观点 A股配置观点 - 总体观点：超配。认为未来1-2个月内A股具有审慎乐观的配置机会，宏观政策预期托底与企业盈利修复形成共振，结构性阿尔法机会明显 [10] - 外部环境影响：美伊地缘冲突扰动边际减弱，且油价温和上行有助于国内形成“小幅通胀+盈利改善”的良性循环，对A股并非单纯利空 [58] - 流动性环境：市场流动性保持充裕，非银存款同比增速稳健，两市日均成交额维持在历史中高位水平 [59] - 核心主线一：科技成长股存在估值修复空间。建议关注海外算力建设映射板块（如光模块、光器件、PCB）以及国产算力芯片、先进封装等自主可控链条 [63] - 核心主线二：金融地产等价值板块具备防御性与修复机会。银行、公用事业等高股息板块防御性强；房地产板块因核心城市房价与成交现企稳信号而存在估值修复机会 [66] - 核心主线三：市场可能呈现“单日风格切换、整体均衡运行”态势，建议采取均衡配置策略以把握不同板块的轮动机会 [67] 黄金配置观点 - 总体观点：高配。黄金在当前宏观环境下仍具对冲意义，建议在波动回撤中分批布局 [10] - 近期走势：2026年初金价在投机资金推动下创下近5400美元历史新高，随后因市场校正美联储降息预期及获利盘了结而快速回调 [68] - 驱动逻辑分析：黄金能否趋势性上涨取决于三条逻辑链：原油中枢是否实质抬升、是否触发滞涨、以及央行如何应对 [69] - 情景推演： - 情景一（温和着陆）：霍尔木兹海峡在2-3个月内部分复航，油价回落但高于战前，通胀受一次性冲击，美联储年底前降息1次，黄金可能在前高内宽幅震荡 [74] - 情景二（回归宏观宽松）：停火延续，海峡全面重开，美联储释放降息信号，黄金有望切换到宏观宽松牛市 [75] - 情景三（黑天鹅）：和谈破裂，布油在Q3维持100美元/桶上方，通胀预期脱锚，美联储被迫容忍通胀，黄金可能先承压后进入趋势性上涨 [75] - 短期判断：黄金仍受美元与实际利率压制，中期关键看霍尔木兹海峡的冲击是否从价格问题升级为数量约束 [76]

固定收益/固收周报 关注债市是否突破震荡 ——固收周报（2026.04.06-2026.04.10） ◼ 核心观点 利率债：国债收益率多数下行，期限利差走阔：2026 年 04 月 03 日- 2026 年 04 月 10 日期间，央行总计开展 8,045.00 亿元逆回购操作，共 16,202.00 亿元逆回购到期，全口径下净回笼 8,157.00 亿元。银行间资 金价格多数下行，其中，DR001 下行 0.83BP 至 1.2257%；DR007 下行 1.39BP 至 1.3233%。2026 年 04 月 06 日-2026 年 04 月 12 日期间，利 率债一级市场发行 7,117.20 亿元，到期债券总偿还量 3,933.49 亿元， 净融资额为 3,183.72 亿元。2026 年 04 月 03 日-2026 年 04 月 10 日期 间，国债现券收益率多数下行。国债 1 年期、7 年期、10 年期收益率 分别下行 2.49BP、0.09BP、0.71BP 至 1.2113%、1.6829%、1.8128%； 3 年期、5 年期收益率分别上行 2.55BP、0.76BP 至 1.3594%、 ...

从传统的精选个股博取超额收益（Alpha），转向大举配置指 数工具获取系统性收益（Beta），私募机构的这一策略转 向，折射出怎样的资产配置趋势？ 作者：洪小棠 封图：图虫创意 向来以主动管理见长的私募机构，悄然间成为被动指数产品的座上宾。 经济观察报记者根据Wind数据统计发现，截至2026年4月15日，已有逾60家私募机构出现在40 多只上市ETF（交易型开放式指数基金）的前十大持有人名单中，部分产品私募持仓席位占比高达 半数。 从传统的精选个股博取超额收益（Alpha），转向大举配置指数工具获取系统性收益（Beta）， 私募机构的这一策略转向，折射出怎样的资产配置趋势？ 深度配置 无独有偶，近期成立的华夏中证港股通信息技术综合ETF、平安国证石油天然气ETF等细分赛道产 品亦有多家私募机构现身前十大持有人名单。 存量ETF方面，私募的参与广度与深度同样创下新高。据中信建投证券及基金研究团队测算， 2025年下半年，截至当年12月底，现身ETF前十大持有人名单的私募机构数量已从年中的114家 增至193家，合计持有份额约145.32亿份。 从配置方向上来看，中信建投证券分析显示，共有133家私募机构现身3 ...