报告核心观点 报告认为海外炼油产能将维持长期紧张局势，利好拥有海外炼厂及成品油出口能力强的国内炼化标的；国内银行业贷款进入“降速提质”阶段，社融更多由债券融资支撑，银行经营主要矛盾在有效信贷需求和资产端收益率；基础化工行业可通过“毛利率韧性”筛选出能穿越周期的优质企业 海外炼油紧张与影响 - 自今年2月底中东冲突以来，原油供应紧张，对下游炼厂影响加大，成品油持续紧张 [7] - 美国三大独立炼油商Marathon Petroleum、Phillips 66和Valero Energy在2026年2季度总利润为126亿美元，是除2022年2季度以外的最高 [7] - 美国可操作的常压蒸馏能力在2026年初总计为1820万桶/天，较2025年同期下降了25万桶/天（约1%） [7] - 俄罗斯Orsk炼油厂遭乌克兰无人机袭击被迫完全关闭，维修可能需要长达6个月 [7] - 成品油紧张使新能源车受益并替代部分汽油消费，但对航空煤油、燃料油影响较小 [7] - 国内6月规上工业原油加工170.8万吨/天，同比下降17.7%，降幅环比扩大8.6个百分点；1-6月份原油加工量同比下降4.9% [8] - 国内炼厂开工率下降有助于抑制原油上涨，加速落后产能退出，炼厂转型向化工品比例提升 [8] - 看好国内先进炼化产能在化纤上下游一体化、新材料领域转型的趋势，同时看好国内先进煤化工、外购乙烷生产乙烯产业链 [9] 银行业“量价质”跟踪 - 2026年7月社融新增1.40万亿元，同比多增2710亿元；金融机构人民币贷款减少3400亿元，同比少增2900亿元 [10] - 7月末社融存量同比增长7.4%，M2同比增长7.7%，M1同比增长4.0%，金融机构人民币贷款余额同比增长5.1% [10] - 社融口径人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元，是主要拖累 [11] - 政府债券新增1.32万亿元，同比多增694亿元；企业债券融资新增4536亿元，同比多增1788亿元；股票融资新增1128亿元，同比多增623亿元 [11] - 居民贷款减少4603亿元，其中居民短贷减少3400亿元，中长期贷款减少1202亿元 [12] - 企业贷款减少1300亿元，其中短贷减少2500亿元，中长期贷款减少2300亿元，票据融资增加3757亿元 [12] - 7月M2同比回落0.3个百分点至7.7%，M1同比持平于4.0% [13] - 人民币存款当月新增300亿元，其中住户存款减少6300亿元，非金融企业存款减少1.63万亿元，财政存款增加9785亿元，非银存款增加1.11万亿元 [13] - 7月企业新发放贷款加权平均利率略低于3.0%，同比低约0.2个百分点 [13] - 企业贷款和个人住房贷款加权平均利率已从2018年以来5%-6%左右降至目前3%左右 [13] - 7月贷款核销798亿元，同比多增250亿元，处于2019年以来7月同期偏高水平 [14] - 配置思路延续“红利为锚，弹性择优”，底仓以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主 [15] 基础化工行业简评 - 近五年基础化工子板块毛利率均值中位数为19.53%，首尾分别为钾肥（57.5%）和涤纶板块（6.68%） [17] - 基础化工整体方差均值为36.46，毛利率波动剧烈的子板块有非金属材料、氟化工、氨纶，方差值均在90以上 [17] - 毛利率稳定性较高的前四个子板块为胶黏剂及胶带、合成树脂、橡胶助剂和涤纶，方差区间在10以内 [17] - 10家营收超百亿元的龙头凭借规模、成本与技术壁垒实现高毛利率和抗周期稳定性 [17] - 29家营收低于60亿元的企业凭借细分领域的技术壁垒或资源禀赋入选 [17] - 穿越周期路径有四类：资源型（如云天化、芭田股份、亚钾国际）、成本型（如宝丰能源、卫星化学）、技术型（如新和成、蓝晓科技、联瑞新材）、政策/规模型（如巨化股份、浙江龙盛） [17][18] - 部分龙头企业在行业周期低谷仍有相对较高和稳定的毛利率水平，如万华化学的聚氨酯业务、华鲁恒升的尿素业务和金发科技的改性塑料业务 [18] 财经新闻 - 央行发布7月金融数据，7月M2同比7.7%，前值8.0%；M1同比4.0%，前值4.0% [19] - 7月新增人民币贷款-3400亿元，前值1.61万亿元；新增社会融资规模1.4万亿元，前值3.37万亿元 [19] - 7月企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% [19] - 美国7月零售销售环比下降0.6%，预期升0.1%，前值升0.2%；核心零售销售环比降0.3% [19] A股市场评述 - 上证指数小幅震荡收红，收盘上涨不足1点，涨幅0.01%，收于3927点 [20] - 深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨0.45%、1.12% [21] - 申万一级行业中，涨幅靠前的行业为综合（+7.21%）、通信（+5.10%）、医药生物（+1.92%） [6] - 跌幅靠前的行业为有色金属（-3.70%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%） [6] - 电子化学品板块收盘上涨4.07%，在同花顺行业板块中涨幅居首 [22] - 行业涨幅前五为玻璃玻纤（4.31%）、通信设备（3.63%）、电子化学品Ⅱ（3.44%）、小金属（3.04%）、非金属材料Ⅱ（3.01%） [24] - 行业跌幅前五为影视院线（-2.71%）、饰品（-2.20%）、化妆品（-2.14%）、养殖业（-2.10%）、广告营销（-2.05%） [24] 市场数据 - 融资余额26479亿元，较前日减少18.56亿元 [26] - 7天逆回购利率1.4%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [26] - DR001为1.3611%，DR007为1.3858%，10年期中债到期收益率1.6964% [26] - 10年期美债到期收益率4.6800%，2年期美债到期收益率4.1700% [26] - 上证指数3927.18点，创业板指数3626.30点，恒生指数25116.85点 [26] - COMEX黄金4432.00美元/盎司，WTI原油82.40美元/桶，LME铜14172.50美元/吨 [26]