核心观点 - 不宜根据单次公开市场操作量判断央行政策取向，短端市场利率是更适宜的观测指标 [6] - 央行维持DR001在政策利率附近的目标未变，资金利率曲线平坦化可能成为常态 [8] - 8月政府债净融资预计为1.17万亿，9月为1.52万亿，Q3累计约3.8万亿，仅略高于2025年同期的3.76万亿 [5] 货币市场 本周资金面回顾 - 本周二后央行7天逆回购零投放，周五操作3490亿隔夜逆回购，全周OMO合计净投放2505亿 [3] - DR001维持在1.36%附近，R001、R007分别较8月7日上升0.1BP、0.3BP至1.38%、1.41% [20] - 质押式回购日均成交上升0.1万亿至6.85万亿，全周维持在10万亿上方 [3] - 大型银行净融出维持在略低于4万亿的水平震荡，中小行净融出周五明显回升至4766亿 [28] - 资金缺口指数周五降至-2702，略低于上周五的-2645 [3] 政府债发行观察 - 本周政府债净缴款750亿，略高于预期的745亿 [4] - 下周政府债净缴款规模升至1837亿元，主要集中在周四 [4] - 8月前三周地方债平均发行期限降至12.5年，低于7月的15.7年 [4] - 下修8月国债发行规模预期至1.36万亿，净融资为4500亿 [5] - 预计8月地方债发行规模为1.26万亿，净融资为7200亿 [5] 下周资金展望 - 央行7月发布会明确表示不宜根据单次操作量判断政策取向，短端市场利率是更适宜的观测指标 [6] - 2021年初OMO缩量后市场出现“钱荒”，但2022年7月OMO再度缩量后资金反而转松 [5] - 本周大行恢复净买入10年国债，并未反映央行在其突破1.7%后收紧的态度 [8] - Q2货政报告提到“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，将隔夜利率调整为“货币市场短端利率” [8] - 7月超储率维持在1.3%，是2025年以来非季末月的新高 [9] - 下周不考虑央行投放，流动性消耗约8800亿，资金利率上行幅度可能相对有限 [9] 同业存单 - 本周1年期AAA级同业存单收益率较8月7日上升0.2BP至1.48% [10] - 同业存单转为净偿还2336亿元，较上周下降3435亿元 [10] - 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-398亿元、-1126亿元、-616亿元、-58亿元 [10] - 1Y期存单发行量最大，发行占比较上周上升2pct至44% [10] - 存单供需相对强弱指数全周上升3.6pct至35.2% [10] 票据市场 - 本周票据利率仍维持平稳，3M和6M票据转贴利率仍维持在0.5%附近 [11] 债券交易情绪跟踪 - 本周利率整体维持震荡，信用债表现强于利率 [11] - 大行对债券整体减持意愿下降，对10Y国债倾向于增持 [13] - 交易型机构对债券整体增持意愿上升，证券公司减持意愿下降，基金公司增持意愿上升 [13] - 配置型机构对债券整体增持意愿下降，中小型银行倾向于减持，保险公司增持意愿下降 [13]