| | | | 大类资产早报 | | | --- | --- | | | 研究中心宏观团队 2025/09/15 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/09/12 | 4.022 | 4.606 | 3.441 | 2.655 | 3.450 | 3.228 | 0.203 | 3.307 | | 最新变化 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | | 一周变化 | -0.054 | -0.038 | -0.006 | -0.006 | -0.053 | -0.024 | -0.037 | -0.034 | | 一月变化 | -0.297 | -0.090 | -0.026 | -0.132 | -0 ...

资金收敛，基金抛券 ——流动性与机构行为跟踪 证券研究报告/固收定期报告 2025 年 09 月 14 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn Email：suht@zts.com.cn 1、《月初资金松，基金弱增持》 2025-09-07 货币资金面 请务必阅读正文之后的重要声明部分 3、《国债期货弱反弹》2025-09-01 报告摘要 分析师：严伶怡 本周（9.8-9.12）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠 杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自大行， 净买入规模较上周显著增加，主要增持 1-5Y 利率债，保险增配 20-30Y 利率债，农商 行增持 7-10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持 7-10Y 利率债。 联系人：苏鸿婷 相关报告 本周（9.8-9.12，下同）共有 10684 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回 购 1915、2470、3040、2920、2300 ...

东莞证券认为，周三，A股市场全天震荡反弹，创业板指领涨。近期市场出现高位震荡反复，需要注意 的是当前成交量大幅萎缩回到7月份水平，交投氛围下降较快，短期或还会继续波动。投资者需要注意 高位的震荡调整风险，合理调整投资策略，可适当布局低位方向等待轮动。 财信证券认为，周三，A股市场全天缩量震荡，三大指数均收涨。盘面上，算力硬件板块活跃，影视院 线板块走强，而电池、光伏等板块迎来调整。总体来看，大盘延续缩量震荡态势，市场风险偏好有所回 落，资金观望情绪较为浓厚。近期表现较好的电池板块迎来调整，而此前连续调整的算力硬件板块迎来 反弹，反映出当前资金仍有所畏高，相对低位的板块更受市场青睐。短期内，大盘或延续震荡行情，题 材板块大概率维持快速轮动态势，投资者操作难度有所加大，在大盘方向明朗之前，建议控制好仓位。 中期来看，继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断。 中原证券认为，周三，A股市场冲高遇阻，小幅震荡上行。盘中采掘、通信服务、游戏以及文化传媒等 行业表现较好；能源金属、珠宝首饰、风电设备以及电池等行业表现较弱。8月资金利率低位波动，资 金面整体延续偏松状态。全球配置资金净流入A股市场 ...

央行公开市场操作 - 人民银行9月4日开展2126亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有4161亿元逆回购到期 实现净回笼2035亿元 [1] - 人民银行计划9月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 期限91天 当日有等量同期限逆回购到期 相当于等量续做 [12] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor报1.3160% 较前日持平 [1][2] - 7天Shibor报1.4370% 上涨0.40BP [1][2] - 14天Shibor报1.4760% 下跌1.00BP [1][2] - 1个月Shibor报1.5190% 上涨0.20BP [2] - 3个月Shibor报1.5500% 持平 [2] - 6个月Shibor报1.6090% 上涨0.10BP [2] - 9个月Shibor报1.6470% 上涨0.20BP [2] - 1年期Shibor报1.6580% 上涨0.20BP [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3149% 上行0.1BP 成交额增加2966亿元至27701亿元 [5][6] - R001加权平均利率报1.3577% 上行0.3BP 成交额增加9130亿元至70733亿元 [5][6] - DR007加权平均利率报1.4488% 上行0.7BP 成交额减少3亿元 [5][6] - R007加权平均利率报1.4622% 下行0.2BP 成交额增加1586亿元至7508亿元 [5][6] - DR014加权平均利率报1.4855% 下行0.5BP [5] - R014加权平均利率报1.4866% 下行0.7BP [5] - R001与DR001价差为4BP R007与DR007价差为1BP [6] 资金面状况 - 4日资金面全天呈现均衡偏松态势 隔夜押利率成交在加权+5bp至1.36%区间 质押非利率债隔夜成交在1.43%-1.45%区间 [9] - 7天期限资金成交在定价1.45%-1.46%区间 14天期限供给在1.48%附近 [9] - 午后隔夜押利率成交降至1.40%附近 押存单成交在1.45%附近 [9] - 尾盘隔夜押利率成交最低至1.36% 押存单成交最低至1.40% [9] 同业存单市场 - 9月4日同业存单发行99只 实际发行量1441.1亿元 [10] - 1个月国股存单收在1.53% 较昨日下行1bp [10] - 3个月国股存单收在1.545% 与昨日持平 [10] - 6个月国股存单收在1.615% 较昨日下行0.5bp [10] - 9个月国股大行存单收在1.655% 较昨日上行0.5bp [10] - 1年期大行存单收在1.6525% 国股收在1.655% 较昨日上行0.25bp [10] - 1Y-1M曲线利差为12.5bp 较昨日变宽1bp 1Y-3M曲线利差为11bp 与昨日持平 [10] 机构观点与市场展望 - 财通证券研报指出9月资金缺口大于8月 但对资金面保持乐观 建议关注季末月资金利率走势 [12] - 广发证券公告显示截至2025年8月31日公司借款余额4460.12亿元 累计新增借款529.81亿元 占上年末净资产比例34.61% [13]

资金面压力与央行操作 - 9月初央行公开市场面临超2万亿元逆回购到期压力 叠加买断式逆回购、MLF到期及政府债券发行等因素 市场资金缺口压力显现 [2] - 9月前两日央行累计开展逆回购操作4384亿元 累计到期6942亿元 实现净回笼2558亿元 [4][5][6] - 全周逆回购到期22731亿元 其中单日最高到期7829亿元 另有10000亿元买断式逆回购及3000亿元MLF到期 [6] 市场利率表现 - 资金利率整体平稳 9月1日隔夜Shibor下行1.6个基点至1.315% 7天Shibor下行7.2个基点至1.438% [6] - 9月2日隔夜Shibor微降0.1个基点至1.314% 7天Shibor下降0.7个基点至1.431% 显示流动性总体稳定 [7] - DR007和DR001加权平均利率分别收于1.4454%和1.3122% 维持低位运行 [6] 政策与市场预期 - 央行操作呈现"呵护"态度 逆回购操作利率稳定维持1.40% 政策层面支持经济复苏关键阶段 [4][5][9] - 财政支出在季末月份有望发力 9月财政存款下拨将对资金面形成支撑 缓解流动性压力 [9][10] - 多数分析预计9月资金面维持合理充裕 资金利率延续"低位低波"运行态势 上旬均衡宽松支撑较强 [2][9][10] 潜在影响因素 - 季末银行考核及10月初长假可能引发预防性收紧 非季节性因素如权益市场走强可能驱动资金再配置 [11] - 政府债供给延续较快节奏 同业存单到期量约3.5万亿元为年内次高水平 可能阶段性放大资金波动 [6][11] - 信贷投放冲量特征可能突出 贴息政策落地或强化这一特征 对资金面产生结构性影响 [11]

9月资金面压力分析 - 本周央行公开市场逆回购到期超2万亿元 叠加买断式逆回购、MLF到期、政府债券发行及同业存单到期约3.5万亿元 多重因素形成显著资金缺口压力 [1][3] - 9月前两日央行累计净回笼资金2558亿元 其中1日净回笼1057亿元 2日净回笼1501亿元 但资金利率保持平稳 [2][3] - 全周逆回购到期22731亿元 分布为周一2884亿元、周二4058亿元、周三3799亿元、周四4161亿元、周五7829亿元 5日另有10000亿元买断式逆回购到期 [3] 资金利率表现 - 9月1日Shibor隔夜利率下降1.6基点至1.315% 7天Shibor下降7.2基点至1.438% DR007收于1.4454% DR001收于1.3122% GC001降至1.146% [3] - 9月2日Shibor隔夜微降0.1基点至1.314% 7天Shibor降0.7基点至1.431% 14天Shibor升1.1基点至1.495% 3个月Shibor持平于1.549% 显示流动性总体稳定 [4] 政策与市场预期 - 央行维持逆回购操作利率1.40%不变 流动性投放呈现呵护态度 叠加季末财政支出发力 预计9月资金面维持合理充裕 [1][5] - 季末月份财政存款下拨对资金面形成支撑 历史上9月资金利率呈震荡抬升趋势 上半月围绕中枢运行 中下旬波动加大 [6] - 需关注非季节性因素叠加影响 包括权益市场走强驱动的资金再配置、信贷投放冲量特征强化 以及政府债供给与存单到期对波动的放大作用 [6][7]

资金面压力与央行操作 - 9月初金融市场面临超2万亿元逆回购到期叠加买断式逆回购、MLF到期及政府债券发行等因素 资金缺口压力显著[1][3] - 央行前两日累计开展逆回购4384亿元 但到期量达6942亿元 实现净回笼2558亿元[2][3] - 全周逆回购到期22731亿元 其中单日最高到期7829亿元 另有10000亿元买断式逆回购于9月5日到期[3] 市场流动性表现 - 尽管存在净回笼 资金利率整体平稳 Shibor隔夜利率9月1日下行1.6基点至1.315% 7天品种下行7.2基点至1.438%[3] - 9月2日主要期限Shibor涨跌互现 隔夜利率微降0.1基点至1.314% 7天品种下降0.7基点至1.431%[4] - DR007加权平均利率收于1.4454% GC001利率降至1.146% 显示短期流动性未出现大幅波动[3] 政策与财政支持预期 - 央行操作维持"呵护"态度 叠加季末财政支出发力 预计9月资金面将保持合理充裕[1][5] - 9月作为季末月份 财政存款下拨将对资金面形成支撑 尤其月末支出力度可能显著加大[5][6] - 历史数据显示9月资金利率呈震荡抬升趋势 但上半月通常围绕中枢平稳运行[5] 潜在影响因素 - 需关注季末银行考核、双节长假带来的预防性收紧需求 以及非季节性因素如权益市场走强对资金再配置的影响[6] - 政府债供给延续快节奏 同业存单到期量达3.5万亿元(年内次高) 可能阶段性放大资金波动[3][6] - 信贷投放冲量特征可能强化 贴息政策落地或进一步加剧季末融资需求[6]

央行公开市场操作与资金回笼 - 9月前两日央行累计开展逆回购操作4384亿元 累计到期6942亿元 实现净回笼资金2558亿元 [2] - 9月1日开展1827亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日到期2884亿元 净回笼1057亿元 [2] - 9月2日开展2557亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日到期4058亿元 净回笼1501亿元 [2] 月度资金缺口压力 - 9月1日至5日当周有22731亿元逆回购到期 其中单日到期量最高达7829亿元 [2] - 全月存在3000亿元买断式逆回购到期和3000亿元MLF到期 [3] - 政府债券发行处于高峰期 商业银行同业存单到期量约3.5万亿元 为年内次高水平 [3] 资金利率市场表现 - 9月1日Shibor隔夜利率下行1.6个基点至1.315% 7天期下行7.2个基点至1.438% [3] - 9月2日Shibor隔夜利率微降0.1个基点至1.314% 7天期下降0.7个基点至1.431% [3] - DR007加权平均利率收于1.4454% DR001收于1.3122% GC001下降至1.146% [3] 政策与财政支持预期 - 央行流动性投放呈现呵护态度 季末月财政支出有望显著发力 [4] - 财政存款下拨对季末资金面形成支撑 最后几天集中体现 [4] - 经济复苏关键阶段需要稳定资金面支撑 防范资金空转加强信贷有效扩张引导 [4] 资金面走势预测 - 9月上旬资金面均衡宽松支撑较强 参考7-8月情形月初自发式转松占主导 [5] - 历史同期资金利率多震荡抬升 中下旬波动加大 due to 银行季末流动性需求增加及节假日备付需求 [5] - 需关注国庆及中秋节长假导致的预防性收紧可能 [5] 非季节性影响因素 - 权益市场走强及风险偏好提振驱动资金在各类资产间再配置 [6][1] - 季末信贷投放冲量特征较往年突出 贴息政策强化该特征 [6] - 政府债供给延续快节奏 中长期流动性到期及存单到期可能阶段性放大资金波动 [6]

债市行情 - 债市偏强整理 期现券整体波动不大 午后期债主力回暖 银行间现券收益率多数小幅下行 [1] - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.30%报116.910 10年期主力合约涨0.17%报108.000 5年期主力合约涨0.08%报105.595 2年期主力合约涨0.02%报102.436 [2] - 银行间主要利率债走势小幅分化 午后多数期限收益率回落 超长债仍偏弱 30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP至2.02% 10年期国开债"25国开15"收益率下行0.1BP至1.874% 10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.75BP至1.7725% 7年期国债"25附息国债07"收益率下行1.25BP至1.7025% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.72%报472.67点 成交金额824.74亿元 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一 2年期跌0.82BP报3.619% 3年期跌0.86BP报3.577% 5年期涨0.7BP报3.694% 10年期涨2.31BP报4.224% 30年期涨4.88BP报4.921% [3] - 日债收益率普遍全线上行 10年期上行1.9BP至1.627% 3年期上行0.9BP至0.976% 5年期上行1.7BP至1.169% [3] - 欧债收益率全线上涨 10年期法债涨3.4BP报3.512% 10年期德债涨2.9BP报2.724% 10年期意债涨4.9BP报3.587% 10年期西债涨5.5BP报3.330% 10年期英债涨2.2BP报4.722% [3] 一级市场 - 农发行91天期金融债中标收益率1.3785% 全场倍数3.33 边际倍数3.33 [4] - 农发行3年期金融债中标收益率1.6741% 全场倍数3.19 边际倍数1.43 [4] - 农发行5年期金融债中标收益率1.7824% 全场倍数3.89 边际倍数3.67 [4] 资金面 - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日2884亿元逆回购到期 单日净回笼1057亿元 [5] - Shibor短端品种集体下行 隔夜品种下行1.6BP报1.315% 7天期下行7.2BP报1.438% 14天期下行7.1BP报1.484% 1个月期下行0.6BP报1.521%创2022年9月以来新低 [5] 机构观点 - 债市基本面逻辑仍在 货币政策维持宽松 收益率"上有顶"判断未变 调整空间有限 短期或延续盘整态势 [1] - 纯债基金虽遭遇一定赎回 但"固收+"扩容 大部分仍要配债 理财保险年金部分头寸转向权益资产 对债市有挤出效应但额度不大 [6] - 居民部门尚未看到大规模赎回债基转股基或入市 后续若股市保持震荡慢牛 需谨防对债市资金搬家加速 [6][7] - 居民财富配置将进入新周期 权益资产占比将持续长期提升 拥有巨大上升空间 [7]

报告基本信息 - 报告名称为《国债衍生品周报》 [1] - 报告日期为2025年8月29日 [1] - 研报作者为许亮，审核为唐韵 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 利多因素为资金面平稳偏松，持续提供流动性支持，缓解债市压力；政府债发行进度慢于预期，供给减少，缓解“资产荒”担忧 [3] - 利空因素为制造业PMI回升至50以上，经济改善预期增强，抑制债市需求；10年国债品种震荡调整，潜在止盈压力加大，市场情绪承压 [3] - 交易咨询观点为建议关注10年国债收益率在1.75%-1.80%区间的配置价值，把握波段机会 [3] 相关图表内容总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天情况，数据时间跨度从2023年12月至2025年6月 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况，数据时间跨度从2015年12月至2023年12月 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [7] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差情况，各合约数据时间跨度不同 [8][9][10][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差情况，各合约数据时间跨度不同 [12][13][15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况，数据时间跨度不同 [17][18]