报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周集运指数（欧线）期货价格小幅下行，虽美以伊冲突持续升级，但市场对霍尔木兹海峡绕行的预期已充分兑现，运价下行但仍有一定支撑；地缘局势虽有恶化，但绕行预期逐步兑现，叠加航运业基本面格局尚未改变以及3、4月上涨空间受到限制，船司宣涨落地存在难度，消息面支撑为主要逻辑，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪航司报价与货量数据、关注美伊冲突的持续性和后续伊朗政权交接进展 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格在霍尔木兹海峡绕行预期兑现后涨幅回吐，主力合约EC2604收跌3.78%，远月合约收得 -6 - 2%不等；EC2604合约成交量、持仓量回落 [9][11][13] 消息回顾与分析 - 美国表态维持油价稳定、可能解除对伊朗石油制裁并释放战略石油储备，不实施原油出口禁令 [16] - 美联储上调通胀及经济增长预期，鲍威尔否认美国经济滞胀，强调政策立场合适，降息需通胀持续进展，加息可能性被提及 [16] - 中东能源设施遭袭风险升级，伊朗宣布打击美国相关石油设施及沙特、阿联酋和卡塔尔三国能源设施，美国表态视伊朗举动决定是否再打击伊朗能源设施 [16] - 中美在巴黎举行经贸磋商，形成新共识，中方将捍卫自身权益 [16] 图表分析 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差、价差均收缩 [22] - 本周出口集装箱运价指数受地缘局势影响抬升 [23] - 全球集装箱运力持续增长，欧线运力波动回升；本周BDI及BPI迅速下行，运价小幅波动 [27] - 本周好望角型船租船价格大幅回落；人民币兑美元离岸和在岸价差迅速收缩 [30] 行情展望与策略 - 周度观点与报告核心观点一致，建议投资者谨慎操作，关注相关数据和局势进展 [35]

文章核心观点 - 2024年3月贷款市场报价利率（LPR）连续第十个月维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [3] - 此次LPR“按兵不动”是当前多重因素平衡的结果，包括政策利率稳定、银行净息差压力、宏观经济数据改善以及外部环境制约 [3][4] LPR维持不变的原因分析 - **政策利率基础稳定**：作为LPR核心锚点的7天期逆回购操作利率自2025年5月以来一直保持在1.40%，缺乏下行的政策基础 [3] - **宏观经济提供观察窗口**：1-2月经济数据好于预期，全年经济增长目标设定为4.5%至5%，降低了短期内降息的紧迫性 [4] - **外部环境形成制约**：中东地缘冲突升级导致国际油价上涨带来输入性通胀压力，同时美联储降息进程放缓，制约了LPR下行 [4] - **银行净息差处于历史低位**：商业银行净息差持续低位，限制了其主动下调LPR报价加点的动力 [3][4] - **实体经济融资成本已处低位**：2月新发放企业贷款利率约3.1%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约10个基点 [4] 未来政策展望与市场观点 - **央行政策导向**：中国人民银行提出将引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并保持人民币汇率基本稳定 [5] - **宽松节奏取决于经济修复**：市场观点认为，虽然总量宽松态度明确，但宽松节奏将取决于实体经济修复情况及宽信用进度，当前降息紧迫性不高 [5] - **未来LPR调整幅度有限**：有观点预计，年内LPR下降幅度不会很大，或为5-10个基点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球资本市场流动性受冲击，国内中小盘受拖累，预计股指延续震荡格局，未来有望整固并重启上行格局；各品种受中东局势、政策、供需等因素影响，价格走势各异，投资者需根据不同情况采取观望、低多等策略 [1] 各行业总结 宏观金融 - 中东战事不确定性使原油拉升，输入性通胀压力加大，全球资本市场流动性受冲击，国内中小盘受拖累，股指预计延续震荡，未来随外部通胀缓和及市场风险偏好回升有望上行，中线可结合股指期货贴水优势构建多头并控制仓位 [1] - 国债在多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜价因中东局势未缓和、避险情绪升温有下挫风险 [1] - 铝价受中东局势恶化、避险情绪升温打压，需关注中东地区电解铝供应扰动 [1] - 几内亚考虑实施氧化铝出口配额使价格拉升，但实施方案不明且供应偏过剩，预计短期价格反复 [1] - 滞涨交易使有色板块下挫，锌价跟随板块情绪，因中东局势不确定大，建议观望 [1] - 镍价受宏观情绪波动、印尼镍矿供应趋紧等影响或震荡运行，建议关注印尼RKAB审批与政策变化、宏观情绪，操作上观望并关注低多机会 [1] - 不锈钢期货因宏观情绪波动大、原料有支撑、钢厂下调现货价格而宽幅震荡，关注需求承接情况，操作上观望并关注低多机会 [1] - 滞涨交易使有色板块下挫，锡价跟随板块情绪，因中东局势不确定大，建议观望 [1] 贵金属与新能源 - 能源危机和加息交易冲击使贵金属价格受挫，白银价格重挫 [1] - 短期中东地缘局势无缓和迹象，能源危机加剧削弱全球央行宽松预期，铂钯价格承压，建议观望 [1] - 工业硅供给端复产、需求疲软、显性库存去化 [1] - 多晶硅关注流动性风险 [1] - 碳酸锂受储能需求旺盛、动力需求疲软等因素影响震荡运行 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存低位、需求预期偏弱，价格震荡 [1] - 热卷库存历史偏高，需测试去库压力，价格震荡，做多基差头寸止盈后等待再入场机会 [1] - 铁矿石政策波动致多空跳开，近期震荡加剧，不建议追多 [1] - 锰硅短期供需偏弱，地缘冲突影响减弱，但政策利好与成本支撑构成利多 [1] - 硅铁短期供需偏弱，地缘冲突影响减弱，但政策利好与成本支撑构成利多 [1] - 玻璃短期供需双弱，地缘冲突传导减弱，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，短期地缘冲突影响减弱，中期供需宽松，价格承压 [1] - 煤焦受原油价格上涨影响，下游采购情绪回升，竞拍成交价格多数上涨，焦炭提降周期暂歇，市场暂无提涨计划，关注地缘题材变化 [1] 农产品 - 棕榈油因中东地缘局势发酵、印尼生柴和出口政策加码，国际供需趋紧，看多 [1] - 豆油生柴逻辑弱，国内供需双旺，预计跟随上涨，可在油脂品种中空配对冲 [1] - 菜油受3月美国生柴政策潜在利多，短期看多 [1] - 国际棉花因主产国减产、消费增长致库存收紧，中国进口需求预计增25%，美棉出口微增且面临巴西竞争，国内棉花库存高位、纺企补库意愿弱，供应充裕，需求平稳有韧性，内外价差有进口替代压力，新疆植棉面积调减为核心变量，国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移 [1] - 国际食糖2025/26榨季结构性过剩，印度增产、巴西产量高位、泰国减产影响有限，国内食糖供应宽松，甘蔗糖进入集中压榨高峰，国产糖增产，进口糖到港稳定、工业库存偏高，预计郑糖上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米期货价格预计延续高位震荡，现货坚挺支撑下短期下跌空间有限，但上行受替代供应和政策约束，关注产区现货价格、政策风向和资金情绪变化 [1] - 豆粕若战争持续，通胀和成本抬升预期支撑价格，目前价格处历史低位，对利多消息敏感，中长期上行驱动关注种植期天气，建议回调布局远月多单 [1] - 纸浆期货基本面弱势难改，全产业链累库，国内成品纸涨价函难落实，回归5200 - 5400元/吨区间震荡 [1] - 原木期货因美伊战争可能结束致原油等化工产品价格回落而大幅下跌，近期波动大，建议观望 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工期货 - 燃料油受中东局势紧张、霍尔木兹海峡运输受阻、商品市场情绪偏多影响，资金风险偏好回升 [1] - 沥青受伊朗进口影响不大，但成本端原油价格传导影响相对较弱 [1] - 沪胶受原料成本支撑、商品市场情绪偏多、产区气候正常、期现价差扩大等因素影响震荡运行 [1] - BR橡胶因美伊局势升级、成本端丁二烯支撑、民营顺丁装置利润亏损、库存或去库等因素价格上涨且有上行空间 [1] - PTA受原油地缘政治影响预期走强，东北亚炼厂原油供应紧张降负，亚洲PX市场投机情绪回升但实货紧缺，下游补货迅速，聚酯开工负荷低于预期 [1] - 乙二醇因中东局势紧张、亚洲石脑油裂解装置减产停车、国内炼厂减产降负、原料减少而价格迅猛上涨 [1] - 短纤价格跟随成本紧密波动 [1] - 海外纯苯市场受能源价格飙升、供应端多重扰动影响上涨，中下游买货疯狂，海外苯乙烯市场在供应端扰动下强势上涨，苯乙烯现货供应紧张 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇受伊朗进口影响，部分装置停工且霍尔木兹海峡关闭使伊朗甲醇无法运出，但国内产量高位、库存历史同期最高 [1] - PE和PP受地缘局势升温、原料供应受限、基本面偏弱影响 [1] - PVC 2026年全球投产少，西北地区差别电价有望实行，倒逼产能出清，未来预期乐观，地缘政治冲突使运费上涨，乙烯法面临原料短缺问题 [1] - 烧碱美伊冲突使正厂面临原料短缺有停产预期，目前市场情绪降温，基本面偏弱 [1] - PG 3月CP价格持平，近月买货紧张，中东地缘冲突溢价回升走势偏强，海外寒潮驱动逻辑放缓，基差预计修复走扩，国内PDH开工率下滑、利润季节性修复，LPG需求端短期偏空压制盘面，港口持续去库但内地民用气充足，内外盘走势分化，Juaymah NGL管道故障对国内市场影响有限 [1] 集运 - 集运欧线提涨落地一般稳价为主，受战争情绪影响整体波动，胡塞武装重新接管红海，航司预计3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

报告行业投资评级 - 看多：棕榈油、豆油、菜油、苯乙烯、PE、PVC [1] - 震荡：国债、铜、锌、镍、不锈钢、锡、金银、铂钯、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、黑色金属、纯碱、焦炭、焦煤、玉米、豆粕、生猪、燃料油、沪胶、PTA、短纤、尿素、甲醇、LPG、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 中东战事不确定性大，原油拉升致输入性通胀压力加大，全球资本市场流动性受冲击，国内中小盘受拖累，预计股指先震荡，后随外部通胀缓和与市场风险偏好回升有望重启上行 [1] - 各品种受中东局势、供需、政策等因素影响，走势各异，投资者需关注相关动态并控制风险 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指预计延续震荡，中长线可结合股指期货贴水优势构建多头并控制仓位 [1] - 国债在多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜价因中东局势承压下行 [1] - 电解铝因供应扰动和成本提升，在有色板块多配，关注供应扰动 [1] - 氧化铝价格拉升，但方案不明且供应过剩，短期价格反复 [1] - 锌价在供应担忧和通胀风险博弈下震荡 [1] - 镍价受印尼政策、供应和宏观情绪影响震荡，操作观望等低多机会 [1] - 不锈钢期货宽幅震荡，关注需求承接，操作观望等低多机会 [1] - 锡价受宏观影响波动大 [1] 贵金属与新能源 - 金银价格短期延续震荡 [1] - 铂钯价格大概率维持震荡，需待中东地缘明朗 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存低位、需求预期弱，价格震荡 [1] - 热卷库存高，测试去库压力，价格震荡，做多基差头寸止盈后等入场机会 [1] - 铁矿石政策波动大，不建议追多追空，短期供需弱但有支撑 [1] - 锰硅短期供需弱但有支撑 [1] - 黑色金属短期供需双弱，供给减量预期和成本支撑 [1] - 纯碱短期受地缘影响，中期供需宽松价格承压 [1] - 焦炭提降周期暂歇，关注地缘题材变化 [1] - 焦煤逻辑同焦炭 [1] 农产品 - 棕榈油因中东局势和印尼政策供需趋紧，看多 [1] - 豆油预计跟随上涨，可在油脂中空配对冲 [1] - 菜油受美国生柴政策支撑，短期看多 [1] - 国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移 [1] - 郑糖预计上有顶下有底，内强外弱 [1] - 玉米期货价格高位震荡，关注产区现货、政策和资金情绪 [1] - 豆粕价格受战争和成本支撑，预期波动加剧，关注国际局势和种植意向报告 [1] - 纸浆期货基本面弱，回归区间震荡 [1] - 原木期货波动大，建议观望 [1] - 生猪产能有待释放，价格震荡 [1] 能源化工 - 原油受地缘影响预期走强 [1] - 燃料油受中东局势和市场情绪影响 [1] - 沥青受原油价格传导影响相对较弱 [1] - 沪胶原料成本支撑，期现价差扩大 [1] - BR橡胶价格上涨且有空间，库存或去库 [1] - PTA受原油和市场情绪影响，下游补货迅速 [1] - 乙二醇装置因原料减少上涨 [1] - 短纤价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯供应端扰动下强势上涨，现货紧张 [1] - 尿素出口情绪缓，有成本支撑 [1] - 甲醇国内产量高、库存高，受伊朗进口影响 [1] - PE受地缘和基本面影响 [1] - PVC未来预期乐观，面临原料短缺问题 [1] - LPG走势偏强，需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1] 其他 - 集运欧线受战争情绪和胡塞武装影响 [1]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026年3月18日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 1 - 2月各项经济数据表现较好打击市场宽松预期，中东局势不明背景下油价或长时间维持高水平带来输入性通胀压力冲击债市，但通胀走高主要受供给收缩影响，央行货币政策应不会明显改变立场，可博弈市场超跌机会 [11] - 短期经济数据已公布完毕，政策端重要信息也已落地，市场交易重点或转向资金面、政策部署以及中美博弈情况，关注降准以及避险情绪再度升温可能 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：资金平稳叠加午后A股调整，债市回暖，国债期货全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，短端下行幅度在1 - 2bp，十年国债收益率窄幅变动，10年国债活跃券250022收益率报1.8390%，下行0.29bp [9] - 资金市场：税期扰动将加大，本周一为3月申报纳税截止期，上半周面临明显税期扰动，当日公开市场逆回购净投放115亿元，银存间的DR隔夜在1.32%附近窄幅变动，7天资金利率回落1.75bp至1.43%附近，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.55%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交部回应特朗普访华相关不实报道，称中美双方就特朗普总统访华时间等问题保持沟通 [13] - 美联储议息会议将召开，探讨能源冲击对通胀与经济增长的影响，市场对今年降息的预期已降至1次，中东战争强化美联储维持利率不变的共识预期 [13] - 中国前2个月经济“成绩单”出炉，1 - 2月全国固定资产投资同比增长1.8%，扣除房地产开发投资增长5.2%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，房地产开发投资下降11.1%，新建商品房销售面积下降13.5%，新建商品房销售额下降20.2%，全国城镇调查失业率平均值为5.3% [14] - 2月70城房价数据显示，总体70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄、同比下降，一线城市新房价格环比由上月下降0.3%转为持平，二、三线城市新房价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均收窄0.1个百分点 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示了国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][17][20] - 货币市场：展示了SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [30][34] - 衍生品市场：展示了Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市长短端走势分化，收益率曲线走陡，美伊冲突及通胀、贸易数据超预期使债市承压，长债收益率上行，短债受同业存单利率下调传闻支撑表现偏强 [2] - 本周债市整体仍将震荡偏弱，收益率易上难下，美伊冲突扩大、市场滞胀担忧升温、金融和宏观数据向好对债市形成利空，资金面宽松空间有限，短端套息空间不足限制短债收益率下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体偏弱震荡，长债收益率大幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.30%，上周五10年期国债收益率较前周五上行3.33bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔 [3] - 周一受美伊冲突和通胀数据影响债市走弱，10年期国债收益率上行2.44bp，10年期主力合约跌0.21%；周二受油价回落影响债市回暖，10年期国债收益率微幅上行0.01bp，10年期主力合约持平；周三市场情绪走弱，10年期国债收益率上行0.20bp，10年期主力合约跌0.04%；周四受同业存单利率下调传闻提振债市回暖，10年期国债收益率下行0.23bp；周五长端收益率上行，短端下行，10年期国债收益率上行0.91bp，10年期主力合约跌0.07% [4][5] 一级市场 - 上周共发行利率债63只，发行量7115亿，净融资额 -1124亿，国债发行量环比增加，政金债、地方债发行量环比减少，政金债净融资额环比增加，国债、地方债净融资额环比减少 [15] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为3.40倍，政金债平均认购倍数为4.61倍，地方债平均认购倍数为19.14倍 [16] 上周重要事件 - 2月CPI同比超预期上涨至1.3%，主要受春节错期效应带动，剔除影响1 - 2月CPI累计同比上涨0.8%，物价延续温和回升；2月PPI环比上涨0.4%，预计3月PPI环比将延续较快上涨并带动同比回正至0.3%左右 [18] - 1 - 2月进出口数据大幅超预期，出口额同比增长21.8%，进口额同比增长19.8%，出口增长源于春节错期、全球AI投资潮及外需偏强，进口增长源于去年同期基数下沉和出口高增支撑 [19][20] - 2月金融数据延续平稳走势，新增人民币贷款9000亿，同比少增1100亿；新增社会融资规模23800亿，同比多增1469亿；M2同比增长9.0%，增速与上月末持平；M1同比增长5.9%，增速较上月末加快1.0个百分点 [20] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、半钢胎开工率上涨，石油沥青装置开工率、日均铁水产量下跌 [21] - 需求端BDI指数波动小幅上行，出口集装箱运价指数CCFI继续回升，30大中城市商品房销售面积微幅减少 [21] - 物价方面，猪肉价格继续下跌，大宗商品价格多数上涨，石油、螺纹钢、原油价格上扬 [21] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金2511亿元 [33] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率小幅上行，半年期国股直贴利率上行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [35][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货全线收跌，超长端波动显著，油价上涨引发的输入性通胀预期阶段性超越避险情绪，成为压制债市的主要力量，国内经济数据开门红、贸易展现的韧性也对债市形成额外压力，预计超10万亿同业存款或将迎来利率下调，阶段性支撑债期价格 [4] - 短端国债期货预计表现更为稳健，长端品种将继续受外部通胀预期与内部基本面博弈的主导，波动性显著大于短端，30年期合约将处于偏弱震荡，10年期国债收益率预计主要围绕1.75%-1.85%的区间波动，难现趋势性突破，若后续经济数据超预期回暖，或权益市场持续走强分流资金，长端利率仍有上行压力，市场已进入“低利率、高波动”的新常态，盈利来源将从方向性收益更多转向利差收益和交易性收益 [6] 各目录总结 主要观点 - 本周国债期货全线收跌，超长端波动显著，油价上涨引发输入性通胀预期，国内经济数据开门红、贸易展现的韧性对债市形成额外压力，预计超10万亿同业存款或将迎来利率下调，阶段性支撑债期价格 [4] - 短端国债期货预计表现更为稳健，长端品种波动性显著大于短端，30年期合约将处于偏弱震荡，10年期国债收益率预计在1.75%-1.85%区间波动，若经济数据超预期回暖或权益市场走强，长端利率有上行压力，市场进入“低利率、高波动”新常态，盈利来源转向利差收益和交易性收益 [6] 流动性跟踪 - 展示了公开市场操作、中期借贷便利的量价情况，逆回购利率、中期借贷便利利率的走势，存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等的情况，以及利差、同业存单发行利率、超储率、MLF到期量、政策利率与市场利率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等数据 [10][12][14] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率的情况 [45][46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主 ，短期内全面降息可能性较低 ，未来货币信用环境偏宽松主基调不变 ，未来仍有降息预期 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2606 短期震荡、中期震荡、日内偏弱 ，观点为震荡整理 ，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点偏弱、中期观点震荡 ，参考观点为震荡整理 - 核心逻辑是上周五国债期货均窄幅震荡整理 ，中东地缘危机使输入性通胀成本制约央行宽松政策 ，国债期货表现承压 ，但市场基本消化地缘风险影响 ，国债走势需回归国内宏观经济基本面 ，国内有效需求不足、物价水平低 ，央行货币政策空间充足 ，未来货币信用环境偏宽松主基调不变 ，未来有降息预期 ，但短期内全面降息可能性较低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率整体上行，受宽货币预期回落、基本面扰动、美伊冲突等因素影响；下周需关注投资消费数据、再通胀预期、十债收益率回升后配置盘承接情况等，十债回升至 1.8%以上，短期偏空扰动仍在，建议关注大幅调整带来的配置机会 [1][4][79] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率震荡上行，收益率曲线走陡 - 本周（3/9 - 3/13）债市收益率整体上行，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 +8.53BP、+3.33BP、 - 1.00BP 收于 2.37%、1.81%、1.28%，30Y - 10Y、10Y - 1Y 期限利差分别较上周变化 +5.20BP、+4.23BP 收于 55.22BP、53.75BP [1][9] - 10Y 收益率上行原因包括货币政策宽松预期落空、出口和通胀数据超预期、伊朗局势震荡加剧全球经济不确定性及输入性通胀预期扰动 [1][9] - 具体每日表现：3/9 债市收益率上行，受油价大涨和数据超预期影响早盘股债汇均跌，午后企稳；3/10 收益率窄幅震荡，受美伊局势和进出口数据影响；3/11 收益率长短端分化，受权益市场和油价影响；3/12 收益率普遍下行，受股市和消息扰动；3/13 收益率全线上行，受美伊局势和金融数据影响 [25][26] 下周展望与策略 债市展望：关注投资消费数据表现以及再通胀预期变化 - 基本面：生产指标表现不一、房地产成交同比回升、物价板块表现分化。生产方面多数指标回升，如汽车半钢胎开工率、高炉开工率回升，精 PTA 开工率下行；需求端多数上行，土地成交同比大幅回升，30 中大城市商品房成交面积同比回落，乘用车销量同比回升；物价指数表现不一，原油同比增幅扩大 [29][35][41] - 供给方面：3/9 - 3/15 利率债发行规模回升，本周发行国债 4320 亿元、地方债 1355.45 亿元，同业存单 8470.9 亿元，整体较上周回升 2767.51 亿元。地方债整体发行进度达到 24.6%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为 23.5%、30.9% [2][55] - 资金面：3/9 - 3/13 央行通过 7 天逆回购净回笼 1011 亿元，官宣 3/16 续作 5000 亿元 6M 买断式逆回购，本周资金面边际收紧，DR001/DR007 分别较上周变动不到 +1BP、+5BP 至 1.32%、1.46%。同业存单 3M、1Y 商行存单分别回落 1BP、2BP 至 1.5%、1.53%，1Y - 3M、6M - 3M 存单期限利差分别回落 1BP、不到 1BP 至 3BP、1BP。预计资金面持续系统性收紧概率有限，税期过后资金面大概率回正均衡 [3][61] 债市策略：十债回至 1.8%以上，短期偏空扰动仍在 - 后续关注开年首份完整投资、消费等数据的表现、地缘冲突蔓延下石油价格波动加大输入性通胀风险及市场再通胀预期的扰动情况、十债收益率回升后配置盘承接情况 [4][73] - 下周关注要素：基本面关注 1 - 2 月投资、消费等数据对债市的扰动；外围不确定性及输入性通胀关注地缘冲突下原油价格变化，若价格持续高位，债市可能面临较大调整；机构行为方面，本周债市调整，十债重回 1.8%以上，交易情绪和配置情绪切换明显，预计十债在 1.8%以上偏弱震荡，关注配置价值 [5][78] - 十债当前 1.82%左右位置已回升至 1.8%以上，回至央行合意区间内，短期交易价值有所显现，偏空扰动仍在下建议关注大幅调整带来的配置机会。短端收益博取赔率有限，长端关注大幅调整带来的配置机会，建议适当进场把握配置窗口 [6][79] 下周公开市场操作及财经日历 - 央行公开市场操作情况：展示了四周前到四周后的逆回购投放、买断式逆回购、MLF 投放、逆回购到期、买断式逆回购到期、MLF 到期及净投放（回笼）情况 [80] - 下周资金日历：包括 3 月 16 日 - 3 月 22 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模、MLF 到期规模、是否是缴税周和缴准周等信息 [80] - 下周财经日历：列出了 2026 年 3 月 15 日 - 3 月 16 日多个事件/指标名称及市场预期 [81]

油价影响与传导机制 - 中东地缘冲突将国际油价推高至85美元/桶，并可能将长期价格中枢系统性抬升至80美元左右[2][4] - 油价上涨对PPI的影响滞后1~3个月，对CPI的影响滞后3~6个月，主要通过推高石油化工等行业成本传导[2][6] - 油价上涨将直接推高在PPI中占比约15%的五大关键行业（石油开采、燃料加工等）成本，并间接温和带动CPI上行[7] 通胀风险临界点 - 若油价持续3个月以上突破100美元/桶，或触及130美元/桶的定价机制红线，输入性通胀压力将从“累积”转向“警报”[2][8] - 测算显示，油价中枢在100、110、120美元/桶时，分别拉动CPI同比上行0.4、0.5、0.6个百分点[9][10] - 130美元/桶是国内成品油定价的“不提或少提”调控红线，突破后将显著增加财政对冲成本与保供稳价压力[10] 政策应对与货币政策 - 政策工具箱包括释放战略石油储备、运用成品油价格调控机制、以及财税协同（如减税降费、定向补贴）[11] - 央行对“成本推动型”通胀保持定力，不会因此改变“适度宽松”的货币政策方向[2][11] - 但若CPI连续3个月超过2.0%，可能延后降息降准的时点，约束宽松空间的上限但不会逆转方向[2][12] 长期影响与广泛冲击 - 冲突可能加速“石油换人民币”循环，提升人民币资产吸引力及长期资本流入[15] - 全球能源安全投资将加速，为中国光伏、风电、储能、新能源汽车等产品带来系统性机遇[15] - 需警惕冲突升级导致全球石油供给基础设施大规模损毁，从而推高全球“滞胀”风险及破坏能源供应链安全[15]