行业与公司 * 纪要涉及的行业为中式早餐及连锁包点行业，核心公司为巴比食品（文中亦作“芭比”），一家以中式包点为主营业务的上市公司[2][3][11] 核心观点与论据 **1 公司业务模式与发展历程** * 公司成立于2003年，以加盟门店销售为主，辅以直营、团餐和新零售等多元化渠道[2][3] * 截至2024年底，加盟门店数量从2016年的约2000家扩展至接近6,000家[2][3] * 2016年至2024年，公司整体收入复合增长率在11%至12%之间，扣非利润的复合增长率也达到12%[2][3] **2 战略转型与核心业务调整** * 疫情期间，公司开辟团餐业务作为第二增长曲线，目前收入占比已达25%，并有助于提升产能利用率[2][4][21] * 公司通过并购实现外延扩张，例如2022年在武汉的并购以及2025年的多项并购，以整合供应链、提升产能并加速省外扩张[4][20] * 公司核心战略转向“新小笼包堂食店型”，从传统外带店向堂食店转型，拓展小笼包、现熬粥等中式简餐品类[4][14] * 新店型显著提升单店业绩：日销售额从传统门店的3,000多元跃升至七八千元甚至八九千元，客单价从5-10元提升到10-15元[4][14] * 公司计划逐步将80%以上老旧外带门店升级改造为手工小笼包堂食门店[15] **3 市场前景与行业格局** * 中国早餐市场容量巨大，2019年市场规模达1.8万亿元，复合增长率为7%，其中外带早餐市场规模约7,000-8,000亿元[2][8] * 中式面点需求稳定，全国包点市场规模超700亿元，预计2025年达740多亿元[2][8][9] * 早餐行业竞争激烈且高度分散，但整体朝着利好连锁品牌发展的趋势前进[10] * 行业壁垒包括低壁垒、经营素质低、地区口味差异大等，限制了全国性品牌的连锁化[10] **4 公司核心竞争优势** * 相较于小品牌，公司具有明显的品牌优势以及初步全国化供应链布局，符合消费者对安全卫生品牌需求提升的趋势[2][11] * 公司通过全国化供应链布局和标准化运营，提高产品质量与安全性，增强品牌竞争力[2][10] * 在供应链、覆盖面、辐射面以及数字化门店运营能力（特别是外卖赋能）方面具有优势[12][13] * 作为上市公司，具备更强的开店势能和资本整合扩张能力[13] * 新店型模型成功验证，日销售额大幅增长，提升了门店盈利能力及对加盟商的吸引力[18] **5 未来增长预期与财务预测** * 预计2026年将在华东和华中区域开设约2000家堂食新店型门店（包括新开和调改）[4][16] * 若按日销7,500元计算，预计这2000家新门店将贡献12.9亿元收入[4][16] * 以14%的扣非净利润率估算，将带来1.8亿元以上的利润贡献[4][16] * 若新型堂食店开设超过2000家（假设35%调改、65%新开），纯增量净利润可达1.8亿[22] * 不考虑新店型贡献，公司2027年（即2026年）利润预计为3.2亿，以25倍估值计算，相对于当前77亿市值仍有60%的增长空间[22] **6 产能与扩张潜力** * 除上海工厂外，其他新工厂的产能利用率尚未达到理想水平，工厂端的产能释放空间很大[17] * 从终极产能视角看，公司总门店数量突破1万家仍有很大潜力[17] * 结合调改和新开店，预计将带来9至18亿以上的收入贡献，保守估计也会有数亿利润增量[17] 其他重要内容 **1 管理层与公司治理** * 公司管理层结构较为集中，以董事长刘总为代表，整体务实且灵活，积极求变[7] * 董事长常年深入一线探寻行业变化与机遇[7] * 2025年，高管层连续增持公司股份，展现出对公司未来发展的强烈信心[7] **2 新店型成功的驱动因素** * 早餐场景收入贡献弱化，午餐、晚餐等简餐需求提升[14] * 外带店因地理位置限制无法实现品类扩张[14] * 房租下降和优质点位出现降低了加盟商经营难度[14] * 餐饮审批手续放宽使得加盟商更容易转型为堂食店[14] **3 新店型带来的业务模式优化** * 新店型提高了单店日销，大幅提升盈利能力并缩短回本周期，增强了加盟商信心[6][15] * 促使加盟商从单纯运营者向管理者角色转变[15] * 优化了运营模式，提高了自动化扩张能力，为费用投放提供更大的容错率[2][6] **4 扩张的可行性支撑** * 行业震荡提供了很多新的优质铺面，为堂食店开设及调改提供了空间[19] * 公司正在引入更擅长经营管理的优质餐饮类加盟商，有助于门店复制与连锁化扩张[18]

行业趋势：餐饮业追求极致坪效 - 当前餐饮行业生意不景气、关店潮此起彼伏，餐饮人最关注的核心指标是坪效 [2] - 行业普遍通过业态混合、延长营业时间、缩小门店面积等操作来提升坪效，例如蜜雪冰城卖早餐，巴奴毛肚火锅、遇见小面推出24小时门店，肯德基三分之二的新店为Mini店 [2] 公司表现：三佰杯的坪效神话与品牌矩阵 - 三佰杯是上海的一个坪效神话，其预约号最疯狂时曾被炒到300元一个 [4] - 公司旗下品牌“富士山”（日料居酒屋）坪效已超过三佰杯，68平米的餐厅一天营业额超过5万 [4] - 公司旗下品牌“田螺姑娘”上月试营业，未做宣传已预约爆满，掀起巨浪 [6] - 公司旗下三个品牌（三佰杯、富士山、田螺姑娘）的共同点是“难约”，消费热度常年维持在高位，店店封神 [6] 财务与运营模式：低毛利与高周转 - 一般餐饮企业毛利率低于50%就很难活得舒服，但三佰杯将毛利率稳定在44%左右 [8] - 支撑公司运营的是极高的翻台效率，通过高频次、高周转将整体收益拉回安全区 [8] 创始人理念与成功归因 - 创始人将做餐饮比喻为拍电影，核心是组织资源以达成最终呈现效果 [9] - 公司走红是天时、地利、人和共同叠加的结果 [12] - 天时：疫情后餐饮业长期不确定，消费者更挑剔，就餐逻辑改变，注意力转向空间 [12] - 地利：品牌起源于宁波，因上海出现模仿者而主动进入上海市场，落地茂名南路华山路等地 [12] - 人和：电视剧《繁花》播出后，所在区域热度被放大，媒体和网络名人打卡成为品牌放大器 [12] - 创始人强调“进攻与防守”并重，在开店前就反复推演如何建立护城河以应对模仿 [13] - 创始人认为企业是解决社会问题的器官，赚钱是创造价值后的结果 [14] 产品与市场策略：极致风味与用户驱动 - 公司靠“宁波腥味”（醉糟呛腌霉臭酱鲜）等具有强烈排他性的风味杀出重围，迅速构建心智制高点 [14][15] - 创始人将产品比喻为榴莲，虽不讨好所有人，但能形成高粘性和持续复购 [16] - 公司反对追求“不咸不淡、不出错”的中庸菜品，认为那很难被记住 [16] - 产品迭代由顾客需求推动，例如根据顾客点单反馈增加了海鲜品类比例 [17] - 公司坚持价值导向定价，先坚持用好食材创造价值，而非先定价格带再匹配价值 [18] 单店成功逻辑与顾客关系 - 成为“好店”的两个朴素标准：店里的东西真的好；吸引愿意为品牌说话的用户，形成自发传播的良性循环 [19] - 当前消费端进入“既要又要还要”的时代，顾客要求吃得好、服务好、空间好、互动感好、情绪价值等多维度满足 [20] - 任何单点的“好”都很难形成真正的护城河，需要全维度重构 [21][22] 商业本质的重新诠释：多快好省 - 创始人认为商业本质是“多、快、好、省”，但在当下餐饮环境中需要重新理解 [23] - 多：给顾客选择的权利，难点在于丰富的同时保持长期稳定 [25] - 快：核心是迭代速度，即解决问题的速度，以应对顾客吃腻和市场变化 [25] - 好：可量化的是食材好和服务好；“口味好”更多依赖创始人的品味与判断 [26] - 省：包含两个维度，一是让顾客省心（在信息过载时代极具价值），二是好东西便宜（指相对于价值的合理价格） [26] 增长与扩张哲学 - 公司不谈宏大叙事，追求做有意义的增长，即为所在街道或社区创造真实价值 [27] - 扩张策略是找到每一条可以开店的街，把店做成那条街上最牛的一家，当一家家“神店”跑出来，扩张便是水到渠成的结果 [28][29]

上市进程 - 公司于2025年12月14日披露通过港交所聆讯后的招股文件，距离登陆香港资本市场仅一步之遥，有望成为港股市场“高端国货护肤第一股” [2] - 公司港股上市进程在2025年下半年明显加快，曾于2025年5月29日首次递表，并于2025年12月2日第二次递交申请，在十余天后便通过上市聆讯 [7] - 在聆讯前，公司已于2025年11月28日获得中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，获准发行不超过1606.14万股境外上市普通股，同时14名现有股东计划将其持有的合计约9212.72万股境内未上市股份转换为境外上市股份 [8] 市场地位与品牌定位 - 公司成立于2003年，品牌核心是聚焦抗皱紧致市场，提供以山茶花成分为基础的高端护肤解决方案 [9] - 根据灼识咨询报告，于2024年，按零售额计，公司在所有中国高端国货护肤品牌中排名第一，市场份额约为1.4% [9] - 在包含国际品牌的中国高端护肤品牌榜单中，公司是唯一进入前15名的国货品牌，整体排名第13位 [11] - 公司成功跻身中国高端抗皱紧致护肤品市场的前十大品牌，并且同样是其中唯一的国货品牌 [12] 核心产品与竞争力 - 公司的核心竞争力源于其明星产品山茶花精华油，自2014年推出以来，截至2025年6月30日已累计销售超过4500万瓶 [12] - 该产品连续11年位居中国面部精华油品类零售额榜首，是该品类中唯一连续8年零售额突破人民币1亿元的单品 [12] - 公司产品线已涵盖精华油、面霜、爽肤水、精华液、面膜等全系列，共计230个SKU [16] 渠道网络 - 公司构建了线上与线下深度融合的销售网络，截至2025年6月30日，在全国拥有554家门店，其中超过95%的门店坐落于购物商场内 [14] - 以门店总数计，灼识咨询的资料显示，公司在中国的国货及国际高端护肤品牌中位列第一 [14] - 线上渠道通过官方线上店铺、主流电商平台及社交内容平台进行销售，线下则通过直营店、联营及向零售商、企业客户供货等多种模式覆盖市场 [16] 财务表现 - 营业收入从2022年的6.91亿元增长至2023年的8.05亿元，并在2024年进一步提升至12.10亿元，2025年前六个月营业收入已达到10.52亿元，接近2023年全年水平 [17] - 净利润在2022年录得593.1万元的净亏损，但在2023年迅速扭亏为盈，实现净利润8451.8万元，2024年净利润大幅增长至1.87亿元，2025年上半年净利润已达1.82亿元 [19] - 毛利从2022年的5.39亿元增长至2024年的9.98亿元，2025年上半年毛利为8.66亿元 [18] 行业背景与发展 - 随着国货消费浪潮的兴起，中国本土护肤品牌正迎来价值重估的关键时期 [2] - 公司作为代表性品牌，凭借其标志性的山茶花系列产品，已在国内高端市场占据一席之地 [5] - 公司的IPO进程为观察国货品牌在资本市场的走向提供了一个重要样本 [6]

财务业绩 - 第三季度总净收入为152.87亿元，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润为17.77亿元，营业利润率为11.6% [1] - 自营门店收入为110.80亿元，同比增长47.7% [1] - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [1] 运营指标 - 月均交易客户数达1.12亿，首次破亿 [1][2] - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29214家 [1] - 中国市场第三季度净增门店2979家，门店总数达29096家，含自营门店18809家，联营门店10287家 [1] 市场拓展 - 国际市场第三季度净增29家门店，总门店数达118家 [1] - 国际市场包括新加坡自营门店68家，美国自营门店5家，马来西亚加盟门店45家 [1] 管理层观点 - 公司收入延续强劲增长势头，自营同店销售再次实现双位数增长 [2] - 持续扩大的门店网络提升了交付能力，有效把握增长的用户需求 [2] - 未来将继续致力于产品创新与品牌价值提升，提供高品质、高性价比、高便利性的产品与服务 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.89、3.15、3.50亿元，EPS分别为1.21、1.32、1.46元，对应当前股价PE分别为20、18、17倍 [10] 核心观点 - 报告公司作为包点连锁行业龙头企业，通过内生外延双管齐下实现门店数量持续增加，门店提质增效改革效果突出 [3][10] - 团餐业务依托新产品和完善的供应链能力开拓众多新客户，收入占比从2017年的6.0%提升至2024年的22.8% [3][21] - 公司积极探索跨界业务，借助供应链能力及管理能力，有望逐步探索新的增长曲线 [3][10] 公司概况与业务模式 - 公司是长期专注于中式面点研发、生产与销售的中华包点领军企业，实行“标准化生产、全冷链配送”模式，整合直营、加盟与团体供餐相结合的多元化渠道 [7][19] - 产品体系分为自产面点、自产馅料及外采食品三大系列，SKU总数逾百，构建起以“蒸制面点与馅料为主，水煮、煎炸等面点为辅”的矩阵化产品结构 [7][20] - 业务定位以连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅，门店总数从2017年的2,311家稳步扩张至2025年6月底的5,685家 [7][19][31] 财务表现与股东回报 - 公司收入整体呈现增长趋势，2016-2024年复合增速为11.1%，2024年营业总收入达16.71亿元 [21][129] - 2024年归母净利润为2.77亿元，扣非净利率始终在8%-13%的区间内保持稳定，凸显主营业务盈利韧性与抗风险能力 [28][29] - 自2020年上市以来股利支付率持续提升，2024年现金分红达1.92亿元，股利支付率达69%，股息率提升至4.63% [50][51] 门店运营与市场拓展 - 公司持续推进第四代门店升级，提高外卖业务覆盖率和渗透率，增加中晚餐产品品类，探索增加小型堂食面积的门店模型以提升单店收入 [9][89][91] - 加盟门店季度贡献收入自2024Q2开始同比降幅收窄，2025Q2实现正增长，体现门店优化积极效果 [7][19][37] - 华东地区仍为最主要市场，收入占比超60%，随着外延并购推进，华东门店数占比自2024年以来小幅度提升 [23][25] 行业前景与竞争格局 - 2024年全国包点市场规模为704亿元，预计2025年将增至742亿元，同比增长5.4%，至2031年有望突破千亿元 [8][56][57] - 行业正从分散的夫妻店模式向品牌化、规模化升级，2022年行业前五名企业市场份额合计仅为5.1%，头部企业份额有望进一步扩大 [8][71] - 对于中国消费者，在家做及街边店购买早餐是主要消费选择，在早餐店选中偏好中，55.40%的消费者更偏向连锁加盟餐饮店 [8][69] 内生增长与战略举措 - 内生提效方面，公司通过门店形象升级、运营效率优化与用户体验提升三大维度推进第四代门店升级 [9][89][91] - 外延方面，公司自2021年开始试水、2022年正式落地外延并购，至2025年中已完成5起并购项目，整合区域性包点品牌 [9][89][98] - 大客户业务通过优化产品体系与分渠道深耕推动发展，2025年上半年定制馅料渠道销售额约3,000万元，同比增长约90% [9][99][102] 供应链能力与新业务探索 - 公司已在全国建成上海、东莞、天津、武汉、南京五大中央厨房，业务覆盖长三角、珠三角、京津冀及华中地区 [99][106] - 公司积极探索新门店业态，如开设日日鲜面食馆和“巴比扒包”汉堡店，并借助供应链优势布局宠物食品赛道，于2025年初成立贝雅福宠物食品公司 [108][109][113] - 研发费用投入整体呈上升趋势，2025上半年研发团队共探索开发93款产品，其中39款已上市试销，产品出新率与成功率均维持较高水平 [114][115]

公司概况与市场地位 - 公司是中国面点行业的龙头企业，被誉为“中国包子第一股”[4][15] - 公司年营收达16亿元，市值数十亿[4] - 截至2025年第二季度末，公司在全国的加盟门店数量已达5685家，上半年净增542家[15] 创始人背景与早期发展 - 创始人刘会平出生于1977年，来自“中国面点师之乡”安徽怀宁江镇[6] - 创始人早期创业屡次失败，1998年带着借来的4000元到上海发展[8] - 2001年，创始人在地段极佳的黄浦区南京路开设“刘师傅大包”店，凭借口味和价格优势（每个包子卖7毛）获得成功，一年赚取30万元第一桶金[8] 品牌建立与标准化运营 - 2003年，品牌从“刘师傅大包”更名为“巴比馒头”，以提升品牌形象并便于连锁扩张[11] - 公司坚持加盟正规化路线，统一网站、装修和经营[13] - 公司建立中央厨房以实现产品标准化生产，例如菜包子馅料的青菜需清洗六遍以确保卫生[13] - 创始人注重品质把控，曾从国外进口监测仪检测馅料异物，并在2007年设备调试中左手拇指受伤[13] 财务业绩与增长表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入8.35亿元，同比增长9.31%；归母净利润1.32亿元，同比大增18.08%[15] - 2025年第二季度，公司营收4.65亿元，同比增长13.50%；净利润达9445.53万元，同比增长31.42%，增速显著加快[15] - 2025年上半年，公司团餐渠道实现营收1.99亿元，同比增长18.99%，占总收入的23.8%[15] - 线上渠道表现亮眼，盒马销售额同比激增超187%，美团小象超市销售额同比增长近90%，天猫同比增幅超20%[15] 挑战与战略应对 - 2022-2023年，公司归属于上市公司股东净利润曾同比下降[16] - 加盟店单店收入曾持续下滑，从2022年的25.45万元降至2024年的24.23万元，导致大量加盟店退出[16] - 公司通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措改善单店模型，2025年第二季度加盟商平均单店收入同比增加2.7%，实现企稳回升[16] 扩张战略与未来展望 - 公司通过并购扩大市场份额，2025年7月完成与浙江品牌“馒乡人”的战略投资合作，并切换其约250家门店的供应链[18] - 公司计划加速布局华中市场，销售团队已进驻江西、河南、湖南等省份，以武汉智能制造中心为核心打造覆盖华中地区的“中央厨房”[18] - 公司愿景是打造“中华包点世界第一面点品牌”[18]

行业现象概述 - 猪油渣（脂渣）这一传统家庭烹饪的边角料，正作为一种休闲小吃品类在餐饮市场兴起，并出现专营店模式 [2] - 该模式已在北京、上海、苏州、南京等一二线城市的大型商圈出现，以“吉屋出猪”、“岛姜家”等品牌为代表，门店前常出现排队购买景象 [2][12] 商业模式特点 - 选址策略集中于一二线城市人流量密集的大型商圈小吃街，旨在吸引年轻客群 [3][5] - 经营模式多为面积约20平米的档口店，不设堂食，采用外带模式，运营模式轻，成本低且易于复制 [5] - 产品策略上摒弃单一形态，根据不同猪肉部位开发不同口感的产品，如招牌软脂渣、黄金瘦条等 [7] - 产品结构相对精简，SKU控制在10款左右，产品按斤售卖，人均消费价格在40元以上 [7] - 强调“现做现炸”的制作工艺以突出新鲜度 [9] - 通过时尚的门店装修、高辨识度的包装设计（如暖黄灯光、橙色色调、猪IP形象）以及“非遗传承”等故事来提升品牌形象，增强传播力 [10] 市场表现与规模 - 部分领先品牌已实现规模化扩张，例如“岛姜家”和“吉屋出猪”均拥有超过40家门店 [12] - 单店日销售额表现强劲，以“吉屋出猪”河南首店为例，日销售额可达2万元左右 [12] - 品牌扩张速度较快，“吉屋出猪”在1年内门店数量扩张至40余家 [17] 品类发展潜力分析 - 优势在于猪油渣在全国各地拥有广泛的味蕾记忆和客群基础，易于唤醒怀旧情怀，市场教育成本较低 [16][17] - 轻运营模式及相对稳定的猪肉食材供应为快速规模化复制提供了可能性 [17] - 挑战在于人均40元以上的定价高于炸串、臭豆腐等主流小吃（10-20元价格带），性价比偏低，可能影响长期复购 [18] - 产品属性高度依赖“趁热食用”，凉后易油腻，限制了消费场景，难以切入非即食的休闲食品领域 [18] - 产品味型缺乏成瘾性优势，过多食用易腻，可能难以成为日常消费品，存在成为短暂流行品类的风险 [18]

文章核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降11.06%至7199.86万元，主要受新店开办费用及折旧摊销增加影响 [2][13] - 餐饮、宾馆、食品三大业务板块形成协同发展格局，通过"三轮驱动"战略增强竞争优势，其中富茂酒店已开业11家并进入上海、杭州等核心市场 [6][9][11] - 食品业务表现突出，端午期间名厨粽销售额突破4200万元，并通过直营+直采+经销+代销模式拓展渠道，与头部直播平台建立合作 [12][13] 行业环境 - 2025年上半年全国餐饮收入27480亿元，同比增长4.3%，限额以上单位餐饮收入7996亿元，增长3.6%，大众餐饮需求持续释放 [4] - 速冻食品赛道快速增长，市场规模达1374亿元，同比增长11.8%，中式糕点零售市场规模6110.7亿元，市场份额超西式糕点达50.4% [5] - 政策层面推动餐饮业高质量发展，商务部及发改委等部门从提升服务品质、智能升级等维度提供支持 [4] 财务表现 - 经营活动现金流量净额3.27亿元，同比大幅增长59.39%，主要因收入增长及收到部分退税款 [2][13] - 财务费用增长47.54%至4083万元，系贷款增加导致利息费用上升 [13] - 研发费用增长145.32%至123万元，主要用于数据化系统研发 [13] 业务发展 - 直营门店总数达133家，包括58家同庆楼餐饮门店、11家富茂酒店及64家新品牌门店 [6] - 食品业务创新产品策略，推出"一颗粽子一道菜"概念，开发红烧肉粽、小炒黄牛肉粽等新品 [12] - 鲜肉大包连锁店已开业150家，待开业50家，通过全时段经营模式提升单店收益 [13] 品牌建设 - 确立"传统江南优雅生活方式"品牌定位，创立"同庆糕团"、"庆小粤"子品牌强化文化内涵 [7] - 针对宴会市场打造"十大喜宴"场景，包括满月宴、婚宴、寿宴等，并通过帕丽斯艺术中心与会宾楼品牌提供一站式服务 [8][19] - 获得中华老字号、中国驰名商标、国家五钻级酒家等多项权威认证 [17] 技术创新 - 自研酒店预订管理系统、CRM系统、灵活用工平台等数字化工具，提升运营效率 [18][30] - 通过合肥零距离网络科技公司申请国家高新技术企业，强化技术壁垒 [30] - BI数据分析系统与ERP系统集成，实现财务业务一体化及门店信息实时化 [18] 公司治理 - 取消监事会架构，将原监事会职能移交董事会审计委员会行使 [33] - 2024年度现金分红3108万元，占净利润31.05%，上市以来累计分红占净利润30.18% [27] - 组织董监高参加专项培训，包括防范财务造假、海外并购等主题课程 [32]

财务表现 - 上半年营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润增至3.33亿元 [1] 海外业务拓展 - 境外门店覆盖8个国家及地区 [1] - 签约门店数超40家 [1] - 韩国市场取得特许经营资质并拥有18家门店 [1] - 成功拓展至韩国首都圈外及济州岛旅游区 [1] - 法国首店与美国首店即将开业 [1]

核心财务表现 - 上半年收入达148.75亿元 同比增长39.3% [1][2] - 净利润实现27.18亿元 同比增长44.1% [1][2] - 每股基本盈利7.23元 同比提升38.2% [2] 收入结构分析 - 商品设备销售收入144.95亿元 同比增长39.6% 占总收入97.5% [4] - 加盟及相关服务收入3.8亿元 同比增长29.8% [4] - 收入增长主要驱动因素为门店网络扩张和商品销售增加 [4] 盈利能力表现 - 毛利总额47.06亿元 同比增长38.3% [2][4] - 商品设备销售毛利率30.3% 因原材料成本上升和收入结构变化而下降 [4] - 加盟服务毛利率达82.7% 受益于规模经济效益提升 [4] 市场网络扩张 - 全球门店网络超5.3万家 覆盖中国及海外12个国家 [4] - 门店扩张成为收入增长核心驱动因素 [4] 股价市场反应 - 午后股价出现短线拉升后快速下挫 [2] - 当日跌幅达5.47% 报收459.4港元 [2]