财务表现 - 2024年营业收入26.88亿元，同比增长11.43% [1] - 扣除非主营业务收入后营业收入26.82亿元，同比增长11.44% [1] - 归母净利润267.02万元，同比下降81.62% [1] - 扣非归母净利润-1053.06万元，同比下降1768.14% [1] - 经营活动现金流净额1.36亿元，同比下降41.45% [1] - 2024年末总资产26.70亿元，同比下降0.79% [1] - 2024年毛利率22.28%，同比下降2.58个百分点 [2] - 2024年净利率0.10%，同比下降0.50个百分点 [2] 费用结构 - 2024年期间费用5.91亿元，同比增加856.25万元 [2] - 期间费用率22.00%，同比下降2.16个百分点 [2] - 销售费用同比增长2.28% [2] - 管理费用同比下降7.90% [2] - 财务费用同比增长18.23% [2] 人力资源 - 2024年在职员工4281人，同比减少2.84% [3] - 母公司员工2580人，主要子公司员工1701人 [3] 管理层与股权 - 董事、监事和高级管理人员2024年报酬合计397.61万元 [4] - 董事长胡金根2024年薪酬51.6万元，与2023年持平 [4] - 董事长胡金根与董事蒋淑兰为夫妻关系，与总经理胡志超为父子关系，与副总经理胡春香为兄妹关系 [5] - 核心管理层持股稳定，2024年无股份变动 [4] 公司背景 - 主营业务为连锁超市、百货商场运营 [5] - 总部位于江西省吉安市，成立于2005年11月，2020年7月上市 [5] - 董事长胡金根曾任多家关联公司执行董事兼总经理 [5]

公司概况 - 达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商 [1] - 2017年5月现任首席执行官王怡加入公司后启动内部改革，包括聘用本地高层、调整经营战略、扩张门店、布局外送、优化菜单 [1] - 截至2024年底，公司门店扩展至39个城市，总数达1008家 [1] - 2020-2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度保持正增长 [1] 行业分析 - 2022年全球连锁比萨店市场规模538.86亿美元，中国连锁比萨店市场规模375亿元 [2] - 2016-2022年全球/中国连锁比萨店市场规模CAGR分别为6%/9%，中国增速高于世界平均水平 [2] - 达美乐全球市占率稳居第一，2024年达33% [2] - 2024年达美乐中国市占率已超越尊宝位居第二 [2] 竞争优势 - 兼具高效便捷特点与国际品牌调性，适配高线城市消费者即时需求，满足下沉市场改善需要 [2] - 具备特殊配方专用预拌粉，面饼松软有嚼劲，SKU种类丰富，产品定价合理 [2] - 外送打造差异化，自建配送网络，坚守"三十分钟必达"承诺 [2] - 2023年前外送订单占比维持在72%以上，远高于行业平均水平(49%-59%) [2] 扩张战略 - 2021-2024年净新增门店105/120/180/240家，环比逐步加速 [3] - 2025/2026年计划净开店300/350家，2027年门店数量有望达2000家，2029-2030年可达3000家 [3] - 重点发力空白区域和下沉市场，预计2027年后三线及以下城市占比提升至8-10%(2024年底不到5%) [3] 经营数据 - 2023/2024年单均销售金额同比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致 [3] - 2024年底会员数量达2450万人，同比增长68% [3] - 会员收入贡献达27.83亿元，同比增长54%，收入占比达64.5% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速为133%/53%/31% [4] - 对应2025-2026年PEG为0.73x、1.21x [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][100] 报告的核心观点 - 达势股份作为达美乐在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商，发展历经三阶段后进入快速扩张期，2020 - 2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度正增长 [8][25] - 国内连锁比萨业态市场空间可观，增速高于世界平均，门店数量提升空间大；达美乐全球领先，国内市占率升至第二 [41][42][50] - 公司处拓店红利期，2025 - 2026年计划净开店300/350家，发力下沉市场；单均金额短期受新店影响，中长期有望回升；会员体系成熟，会员数量和收入贡献增长显著 [8][71][88] - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，归母净利润为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31%，当下估值具性价比 [95][97][100] 根据相关目录分别进行总结 1. 日拱一卒，功不唐捐 - 达势股份2008年成立，2010年获京津沪及江浙经营权，2017年获全域特许经营权并改革，产品矩阵丰富、性价比高 [14] - 公司发展分三阶段：1997 - 2009年初窥门径，经营权由台湾公司持有；2010 - 2017年渐入佳境但发展滞后；2018年至今千锤百炼，全国化布局突破，2024年底门店达1008家 [15][17][18] - 公司境外控股、境内运营，核心管理层具跨国餐饮经验；逆势扩张，2020 - 2024年营收CAGR 41%，同店销售连续30季度正增长；新增长市场超越北上传统市场，门店经营效率提升；特许经营费率合理，集团盈利能力增强 [20][25][33] 2. 因市而谋，比学赶超 - 全球比萨行业零售额稳健增长，中国连锁比萨店增速高于世界平均，国内比萨门店数量提升空间大 [34][42][47] - 达美乐全球市场领先，2024年市占率33%；国内市场2017年后奋起直追，2024年市占率超越尊宝位居第二 [50][53] - 公司兼具高效便捷与国际品牌调性，适配高低线城市需求；专有面饼技术，产品丰富、定价合理；外送打造差异化，坚守“三十分钟必达”承诺，外送订单占比有望修复 [56][62][66] 3. 拓店红利延续，单均金额修复在望 - 公司处拓店红利期，2021 - 2024年净新增门店加速，2025 - 2026年计划净开店300/350家，中期门店有望达2000 - 3000家；将发力下沉市场，2027年后三线及以下城市占比预计提升至8 - 10% [71][78] - 单均销售金额短期下滑因新店供不应求、业务结构调整，中长期随新店成熟、外送订单占比修复有望企稳回升 [81][84] - 达美乐会员体系成熟，分三等级，权益逐级提升；近2年每季度新增300 - 400万会员，2024年底会员2450万人，同比增68%，收入贡献27.83亿元，同比增54%，占比64.5% [88][96] 4. 盈利预测及风险提示 - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，北上市场增速3%/3%/3%，新增长市场增速38%/35%/30%；毛利率73%/73%/73%，归母净利润1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31% [95][97] - 对应2025 - 2026年PEG为0.73x、1.21x，考虑公司仍处拓店红利期，当下估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][72] 报告的核心观点 - 创始人周总重回管理岗位后，公司通过优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施，成效逐步显现，新一轮经营周期或至 [8] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.52/1.88/2.19 亿元，同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%，2025 - 2026 年 PE 为 31.23x、25.18x，对比可比公司当下估值具备性价比 [8][72] 根据相关目录分别进行总结 卤味休闲先行者，重整向前 - 周黑鸭是卤味休闲食品行业先行者，主营卤鸭、鸭副等产品，截至 2024 年零售门店总数达 3031 家，2024 年营收 24.51 亿元，稳居国内休闲熟卤制品行业第一阵营 [13] - 休闲卤制品赛道相对集中，2023 年佐餐卤制食品和休闲卤制食品市场规模占比分别为 62%/38%，2020 年休闲卤制食品 CR3 为 9.57%，集中度更高且竞争格局稳定，周黑鸭市占率稳居前三 [13] - 公司股权结构集中，创始人周富裕、唐建芳夫妇为最大股东，管理团队稳定，多位高管经验丰富，自 2018 年启动股权激励计划，已完成六期，覆盖员工 1156 人次 [18][21] - 公司发展大致分为四个阶段：1994 - 2006 年口味初成、品牌萌芽；2007 - 2018 年深耕连锁、布局全国；2019 - 2023 年开放加盟、探索求变；2024 年至今鼎新革故、走向全球 [23][24] - 2013 - 2017 年公司直营主导战略成效显著，营收和归母净利润 CAGR 分别达 27.82%、30.83%；2018 - 2019 年竞争加剧、经营承压；2020 年疫情冲击经营滑坡；2024 年创始人回归，新经营周期或至 [28] - 气调包装产品是主营业务，真空包装产品收入占比有望提升；2024 年门店数量净减 785 家，单店营收同比增 12%；公司毛利率稳定在 52% - 62%，未来盈利拐点将至 [31][33] 长赛道，周黑鸭砥砺而行仍向前 - 直营模式适配连锁业态早期发展，标准化程度高，利于建立消费者信任，周黑鸭 2013 - 2017 年通过直营模式快速扩张，营收和归母净利润 CAGR 分别达 27.82%、30.83% [34][38] - 公司产品力强，SKU 超 200 个；品牌力突出，获多项权威奖项认证；生产能力高效，五大工厂联动，供应链协同性好 [43][44] - 2018 - 2024 年我国卤味市场规模 CAGR 为 6.19%，预计 2025 年达 3500 亿元；2021 - 2024 年上市公司营收增长停滞或下滑，与性价比渠道崛起有关，行业仍相对景气 [45] - 公司应变能力强，多次在困境中调整战略，如开放加盟、入局流通渠道等，展现出战略魄力与经营韧性 [46] 多管齐下，改革在途 - 产品端夯实经典款、加速新品布局，扩充中低价位带产品，跨界联名提升曝光度；门店经营从规模扩张转向闭店提质，优化门店模型，降低成本，提升店员积极性，升级会员体系，25Q1 同店和平均单店店效增长，预计全年延续 [50][57] - 2024 年底公司将流通渠道发展提升到战略级别，分为高端会员店、商超便利店、零食渠道，匹配不同产品组合，散装和真空产品已进入部分渠道，预计 25H2 放量优于 25H1，2025 年其他渠道收入有望高双位数增长 [60][61] - 公司积极探索海外市场，截至 2025 年初已进入马来西亚 MIX 超市，2025 年计划进入更多东南亚和港澳地区，2026 - 2027 年进军欧美、澳新、日韩等国家；2025 年与四川申唐产业成立合资公司推复合调味品，与泰国 IMCOCO 集团联合推出椰子水品牌 [65][69] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收同比增速为 11.09%/11.79%/10.76%，自营门店及特许经营门店营收同比增速分别为 5%/6%/7%及 13%/15%/16%，线上渠道增速 8%，其他营收同比增速为 80%/50%/20% [70] - 预计 2025 - 2027 年公司毛利率分别为 58%/58.5%/58.5%，归母净利润为 1.52/1.88/2.19 亿元，同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%，2025 - 2026 年 PE 为 31.23x、25.18x，对比可比公司估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [70][72]

县域商业发展现状 - 重庆县域商业活力增强，2024年乡村消费品零售额增长6.8%，比城镇增速高3.7个百分点 [1][8] - 重庆推动县域商业高质量发展，以数字化、连锁化、标准化为方向，建立与县域经济相适配的流通网络 [1] - 2023年、2024年重庆乡村市场零售额均明显高于城镇，2024年一季度乡村市场实现零售额643.76亿元，同比增长4.4% [8] 数字化转型与供应链升级 - 石柱县华美商贸引进舟谱数据店管家，建成智能仓配管理系统，实现从传统经销向智能供应链服务的转型，年销售额超过4800万元 [2][4] - 城口县鑫传荣商贸升级为数字化、多品类供应链综合服务商，覆盖全县25个乡镇街道，构建县域消费渠道供应链大数据运营平台 [4][7] - 重庆市龙头商贸流通企业数字化改造率达61.2%，连锁商贸企业下沉乡镇设立网点达754个，覆盖率为59% [15] 龙头企业与商业模式创新 - 巴南区凤梧超市构建"跨省域＋全链条"连锁经营模式，覆盖重庆和四川24个区县100多个乡镇，设立50余个采购点，"订单农业"户数达221个 [9][10] - 凤梧超市建立4万多平方米配送中心，打造生鲜冷链全程可追溯数字化物流链，采购近万种商品满足县域居民需求 [10] - 秀山县佳沃农业建成大型产业园，年储存量1.2万吨，年加工水果2.6万吨，带动885户农户种植柑橘，年均产值1000万元 [11] 农产品上行与出口增长 - 秀山县"秀山秀橙"通过跨境（冷链）公路班车出口，2024年重庆农产品出口16.3亿元，同比增长39.8% [11][15] - 奉节县、云阳县等区县围绕特色农业引育龙头企业，加强物流分拔中心、前置仓等设施建设，解决农产品"储藏难""卖销难"问题 [10]

财务表现 - 2024年营业收入27.51亿元 同比增长4 09% 归母净利润2894 38万元 同比增长30 16% [1] - 2025年一季度营业收入6 54亿元 同比增长1 75% 归母净利润1330 67万元 同比增长28 38% [1] - 2024年在营门店总数1968家 其中加盟店1471家(净增31家) 直营店497家 已签约待开业门店14家 [1] 业务模式与渠道 - 产品销售以"一鸣真鲜奶吧"连锁门店为主 辅以非门店渠道如区域经销 商超 自动售货机等 [2] - 奶吧模式结合新鲜乳品与烘焙食品 开设在社区 商业区 学校 交通枢纽等人流密集区域 [2] - 电商业务订单量增长200% 华中 华东布局五大分仓 配送时效缩短6-12小时 [3] 产品与研发 - 聚焦营养早餐 健康接力餐 儿童社交场景 推出新鲜健康产品 [1][3] - 2024年研发投入5588 85万元 同比增长13 13% 累计持有专利69项(发明专利16项) [2] - 牵头制定《营养早餐》《学生课间餐》团体标准 建立企业营养配比标准 [2] 产能与数字化 - 建成平阳 平湖 常州三大智能化中央工厂 实现"当日鲜"供应链 [3] - "智慧一鸣"系统获工信部"制造业与互联网融合示范项目"称号 [3] 发展战略 - 巩固奶吧连锁第一品牌地位 通过体验店 标准店 档口店差异化扩张 [3] - 聚焦95后家庭客群 强化早餐 午餐 下午茶 儿童社交四大消费场景 [3]

公司财务与经营情况 - 2024年度公司实现营业收入252,485.31万元，同比上升5.14%，但归属于上市公司股东的净利润10,008.43万元，同比下降67.09% [15] - 2024年利润分配方案为每10股派发现金股利1.20元（含税），共计派发31,080,001.56元，占归母净利润的31.05% [1] - 2025年第一季度净利润同比下降，主要受春节时间错位及"无春年"习俗影响宴会需求，但3月起婚宴市场回暖带动业绩回升 [83] 餐饮行业现状 - 2024年全国餐饮收入55,718亿元，增长5.3%，但限额以上餐饮收入增速仅3.0%，行业利润率萎缩至0.57%（北京数据） [2] - 行业呈现"马太效应"，连锁化趋势加速，但对比发达国家仍存在"散而小"特征，优质企业通过品牌和规模优势抢占市场 [5] - 餐饮业作为扩内需支柱产业，2015-2024年收入增速持续高于社会消费品零售总额，2023年领先幅度达13.2个百分点 [4][5] 公司业务布局 - 直营门店达127家，包括56家同庆楼餐饮门店、8家富茂酒店及63家新品牌门店，形成"餐饮+宾馆+食品"三轮联动模式 [8] - 餐饮业务聚焦宴会市场，推出"十大喜宴"产品线，并孵化"同庆糕团""庆小粤"子品牌强化传统美食文化定位 [9][10] - 宾馆业务创新"餐饮收入占比70%+"模式，富茂酒店已开业11家，通过"好吃不贵有面子"理念重塑酒店商业模式 [10][11][12] 食品业务发展 - 速冻食品市场规模2024年达1,986亿元，其中速冻面米制品增长11.8%至1,374亿元；中式糕点市场份额首超西式糕点达50.4% [7][8] - 食品业务开发粽子系列（端午销售破3,600万）、臭鳜鱼等特色产品，合作Costco、东方甄选等渠道，鲜肉大包门店已开业136家 [13][14] - 提出"一颗粽子一道菜"等创新理念，依托大厨研发优势推动产品升级，线上渠道与头部直播平台深度合作 [13] 政策环境 - 2024年国家出台《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》，提出22项措施推动服务品质提升与消费场景创新 [3] - 发改委等5部门发布政策支持餐饮智能升级与细分领域发展，强化行业复苏政策支持 [3]

公司发展历程 - 小龙坎成立于2014年，首店位于成都水碾河街道居民社区，初始仅19张桌子，由合伙人轮流炒料配菜[9] - 2015年品牌化扩张至春熙路、盐市口等市中心地段[9] - 2016年成立四川仁众投资管理有限公司开放加盟，年底门店突破100家[9] - 2019年通过四川蜀金超盛餐饮控股火锅品牌"蜀大侠"，2023年将其变为全资子公司，总门店数近1200家[9] 市场定位与竞争格局 - 与海底捞形成差异化竞争：小龙坎主打"麻辣鲜香、复合调味"，海底捞侧重"服务周到、环境贴心"[9] - 填补当时成都中高端连锁火锅市场空白，此前消费者仅联想聂三耳、袁老四等性价比品牌[9] - 门店规模超越呷哺呷哺，直逼海底捞[9] 产业链布局 - 2019年在眉山建立工业园生产火锅底料，采用不锈钢防火板材车间及西门子数字化管理系统[12] - 工业园发展为调味品品牌"漫味龙厨"，面积扩至54000平方米，计划二期拓展油料生产线[12] - 产业链重资产特性显著，成为品控核心但带来高成本压力[13] 多元化扩张策略 - 2019-2023年通过蜀金超盛投资火锅食材便利店"自然馋"、冒菜品牌"冒大仙"、鲜鱼火锅"吃城都"[14] - 推出自热火锅、火锅味坚果、鱼皮等新零售产品，孵化一人食子品牌MiniHoogo火锅菜[14] - 2018年启动出海，2022年加速拓展日本、德国、美国等市场，海外门店超40家[14] 融资动态 - 2023年底首次接受外部融资，投资方为浙民投、伍壹柒基金[14] - 最新股权融资中，长沙伍壹柒基金旗下新津肆壹伍基金增资超10%[7] - 海外门店回本周期约15个月，但投资者预期常被国内短期回报宣传误导[14]