南海撞机事件、大使馆被炸事件，这对中国来说是巨大的羞辱，我们也深知，唯有工业化，将经济迅速发展起来，才能一雪前耻，我们得韬光养晦一心发展 经济。1997年亚洲爆发金融危机，中国却逆势发展，在1998年中国的GDP首次突破1万亿美元，和10年前相比，和美国的差距缩小到九分之一。 中美经济实力差距有多大？很多人对数字是缺乏认知的，美国从1900年超越英国成为第一大经济体，至今已经100多年，期间德国、苏联和日本等国家都想 超越美国，但是最后都失败了 都被美国按下去了，而中国是第四个在经济体量上试图超越美国的国家。 1987年的时候，中美GDP差距最大，当年中国GDP只有0.27万亿美元，而美国的GDP则高达4.86万亿美元，是中国的18倍，双方的GDP差距大概相当于如今 的中国和波兰、瑞士、荷兰的差距，美国当时的骄横是有其经济底气的，90年代的"四大恨"也是在这种背景下发生的。 2001年中国加入WTO，中国经济进入"黄金十年"，经济增速持续维持两位数增长，到2010年突破6万亿美元，超过日本一举成为全球第二大经济体，更是达 到美国的41%，这个结果让美国颇为意外，因为2008年全球遭遇次贷危机，欧洲遭受重创，中 ...

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、外汇市场、中国制造业[1][3] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[6] 核心观点与论据 * **核心论点：不认同人民币升值有助于中国经济再平衡** 公司不认同市场日益形成的观点，即认为人民币升值将有助于推动中国经济再平衡[1][3] * **主要论据一：升值将恶化通缩与工资循环** 大幅升值将阻碍通缩出清、压缩企业利润率，并放缓工资增速，形成负面循环[1][27] 持续通缩已损害企业利润，工业利润占GDP比例从2022年3月的11.5%降至近期低点[29] 2025年四季度中国城镇家庭可支配收入名义增速为3.9%，低于名义GDP增速[31] * **主要论据二：可持续再平衡需财政政策支持** 要实现可持续的再平衡，仍需要大规模财政宽松以提振消费[1] 政策偏好投资而非消费，以及受限的财政资源，是实现再平衡的主要障碍[41] 政府收入占GDP比例自2021年以来下降了4.8个百分点至17.2%[41] * **主要论据三：历史经验不支持升值促再平衡** 日本在1990年代的经验显示，货币升值并未真正推动经济再平衡[7] 1985年2月至1995年4月期间，日元兑美元升值幅度高达211%（同期实际有效汇率升值84%）[32] 日元大幅升值导致日本出口竞争力下降，全球出口市场份额从1987年1月的峰值10.4%下滑至1990年9月的8.5%[32][39] * **主要论据四：政策意图是汇率稳定而非升值** 政策信号显示希望贸易加权人民币维持在区间内稳定[8] 官方CFETS人民币指数预计在2026年底维持在98–99，2027年底升至100[8] 政策举措旨在管理人民币兑美元升值节奏[13] * **汇率预测：人民币兑美元将小幅升值后回撤** 中国经济研究团队预计人民币将在2026年一季度小幅升值至6.85，随后在年底回到7.0[9] 这一温和升值趋势源于强劲的外部平衡支持[16] 其他重要内容 * **外部平衡强劲，为汇率提供支撑** 中国贸易顺差占GDP比例在过去两年上升了1.6个百分点，达到6.1%[16] 中国经常账户余额在2025年三季度升至占GDP的3.4%，为14年来高点[17][18] 预计2026–27年中国出口量增速将维持在稳健的5–6%区间[19] * **外部顺差扩大的结构性原因** 出口占GDP比重上升及进口占GDP比重下降共同推动了强劲的贸易顺差[16][22] 中国在全球出口市场份额预计将从当前约15%提升至2030年的16.5%[19] 中国在全球GDP占比与全球进口市场份额占比之间存在不断扩大的差距，反映其提升自给自足能力的方向[24][25] * **国内需求疲弱是顺差走阔的另一面** 经常账户顺差走阔的另一半原因在于消费和投资的疲弱[21] 在国内需求增速走弱、储蓄率上升、投资率下降的背景下，经常账户顺差在长期走弱后再次走扩[26] * **当前宏观环境挑战** 2025年四季度实际GDP同比增速降至三年来低点的4.5%[27] 尽管通缩压力2026年有望缓解，但经济仍将处于通缩状态[27] * **对再平衡路径的预期** “十五五”规划确认了政策层推动向消费端再平衡的意图[41] 预计社会福⮵改革大概率将以较为温和、渐进的方式推进[41] 预计政策将推动有针对性的补贴，以及在学⯥教育、养老护理和农村养老金方面的小幅福⮵补充[42] 农民工群体的储蓄率显著高于全国平均32%的储蓄率[42] * **报告性质说明** 本翻译报告仅供参考，基于以英文发表的原版研究报告，若有不一致以英文原版为准[4][5]

大摩闭门会：消费、资本支出与财政政策如何驱动增长 20260124 2025 年企业支出的主要主题是人工智能。与人工智能无关的住宅和非住宅支 出受到政策不确定性和环境变化影响。人工智能领域的多年投资主题是企业支 出可持续性的关键因素，但大量资本支出可能不会完全体现在 GDP 中，因为部 分属于中间产品或进口品。然而，这并不会削弱整体叙事质量。如果复苏范围 扩大，中低收入家庭实际收入增长加快，劳动力市场企稳，抵押贷款利率小幅 下降，非人工智能相关企业支出可能会获得持续动能，从而推动经济出现周期 性上行。 欧元区经济增长情况如何？德国财政政策对欧洲经济韧性的推动作用如何？ 摘要 2025 年美国经济呈现 K 型复苏，高收入家庭消费稳定，但驱动力单一， 依赖资产市场和房价。预计 2026 年通胀回落和关税峰值效应消退后， 中低收入家庭购买力提升，消费有望双极驱动。 2025 年企业支出以人工智能为主题，非人工智能相关支出受政策不确 定性影响。人工智能领域投资是企业支出可持续性的关键，大量资本支 出可能不完全体现在 GDP 中。若复苏范围扩大，非人工智能相关企业支 出或将获得动能。 欧元区经济表现复杂，德国财政刺激具 ...

美元兑瑞郎汇率走势 - 2026年1月26日，美元兑瑞郎延续单边下行，盘中跌破0.7752关键位，最低下探0.7740，创阶段新低，截至发稿交投于0.7767，日内跌幅0.4358% [1] - 日内走势呈现弱势走跌格局，亚洲时段触及0.7740低点后反弹乏力，最高仅触及0.7803，欧洲时段开盘后抛压加剧，汇价稳守0.78关口下方 [1] - 技术面显示短期空头主导格局显著，汇价跌破0.78关口后下方无明显前期支撑位，短期均线形成空头排列，价格持续运行于均线下方 [2] 汇率走势的核心驱动因素 - 瑞郎避险属性持续发酵，全球地缘摩擦、美欧贸易紧张局势以及市场对全球经济复苏的谨慎情绪，促使资金持续流入瑞郎 [1] - 瑞士政治中立和常年经常账户盈余的基本面优势，进一步巩固了瑞郎的避险买盘，成为汇价下行的核心支撑 [1] - 美瑞货币政策分化加剧，瑞士央行坚守0%政策利率不变，市场预计零利率将维持至2027年下半年，而美联储2026年降息预期浓厚，预计全年降息50基点，美瑞利差收窄直接压制美元兑瑞郎走势 [2] 瑞士经济与央行政策 - 瑞士通胀疲弱，1月CPI同比仅微增0.1%，12月PPI同比下降1.8%，制造业PMI为45.8处于荣枯线下方，显现温和通缩压力 [2] - 瑞士央行预判通胀仍在0%-2%目标区间，无需激进宽松，仅保留外汇干预工具应对汇率异常波动，政策维稳为瑞郎提供支撑 [2] - 后续需重点关注3月19日瑞士央行议息会议，以及瑞士后续通胀、制造业数据，若通缩压力加剧，需警惕政策转向鸽派的可能 [3] 关键点位与后续关注点 - 关键点位方面，下方核心支撑聚焦0.7740日内低点，若有效跌破将进一步下探0.7700整数关口；上方阻力先看0.7800关口，突破后可上看0.7850 [2] - 需跟踪美联储官员讲话、美国经济数据及全球地缘局势变化，美元指数的阶段性反弹或成为美瑞短期回弹的唯一契机 [3] - 瑞士制表、制药等核心出口行业销售额下滑，经济复苏动能不足或削弱瑞郎单边升值基础，瑞央行外汇干预操作也可能扰动汇率走势 [3]

日本国债市场核心观点 - 日本国债市场长期作为全球最稳定债市之一的局面已发生逆转 日本40年期国债收益率于今年1月中旬飙升至4%以上 创下该国各类期限主权债券三十余年来的新高 这标志着其作为全球债市“压舱石”和压制全球融资成本作用的终结 [1] - 日本国债收益率飙升和需求疲软由多重因素驱动 包括日本央行缩减购债规模 以及政府为经济刺激和减税计划可能增发国债 这加剧了市场对日本财政纪律的担忧 [1][4][5][6] - 日本债市的罕见波动已引发全球关注 其波动可能蔓延至全球市场 加剧了市场对各国政府能否有效遏制持续财政赤字的普遍担忧 并推动全球债市收益率节节攀升 [1][8][9] 日本国债收益率飙升的具体表现与原因 - **具体表现**：日本40年期国债收益率在2025年1月中旬飙升至4%以上 创三十余年新高 日本成为主要市场中收益率曲线最陡峭的国家 其10年期与30年期国债的收益率差显著扩大 [1][10] - **核心原因一：最大买家退出**：长期作为日本国债最大买家的日本央行已开始缩减其持有的巨额国债规模 其国债持仓在2023年11月创下历史峰值后开始下降 央行退场后其他买家承接能力不足 导致需求走弱 [1][4] - **核心原因二：财政扩张预期**：日本政府于2024年11月批准了规模达21.3万亿日元（约1370亿美元）的经济刺激计划 为疫情以来最大规模 首相高市早苗承诺若胜选将暂停征收8%的食品消费税两年 这些政策可能迫使政府扩大举债 增加国债供给 [5][6] 市场参与者的行为与影响 - **海外投资者行为转变**：由于日元国债收益率处于数年高位 海外投资者正加大对日债的配置力度 通过对冲汇率风险锁定额外回报 目前海外投资者已占据日本国债月度现券交易量的约65% 远高于2009年的12% [6] - **本土金融机构面临压力**：本土金融机构仍是日本国债的最大持有群体 但债市波动加剧抑制了它们的增持意愿 日本四大寿险公司在最近一个财年持有的国内债券组合未实现亏损合计约达600亿美元 较上一财年增长了三倍 [6][7] 日本政府与央行的应对措施 - **央行的谨慎退出与干预承诺**：日本央行对长期国债收益率“以偏快的速度上行”保持警惕 计划从2025年4月起将每月国债购买规模的缩减幅度从当前的4000亿日元下调至每季度缩减2000亿日元 并承诺若有必要将随时准备加大购债以稳定市场 [8] - **政府的安抚与筹资策略**：财务大臣片山皋月呼吁市场参与者“保持冷静” 为给经济刺激计划筹资 政府选择侧重增发短期债券（将2年期和5年期国债发行量各增加3000亿日元）而非长期国债 以避免进一步推高收益率 但首相高市早苗表示政府首要任务是推动经济增长 而非过分关注收益率波动 [8] 对日本国内经济的潜在影响 - **融资成本全面上升风险**：若国债需求持续疲软叠加收益率攀升 日本国内的整体融资成本将上涨 政府、企业和居民家庭都会受到波及 [7] - **央行面临政策两难**：市场呼吁央行维持低融资成本以稳定经济 但为了控制通胀 央行又需要加息收紧货币政策 [7] 全球债市背景 - **全球收益率普遍攀升**：自2024年4月美国公布关税政策以来 全球多个主要市场的长期债券均遭遇重挫 关税政策加剧通胀风险并推高债券收益率 交易员押注部分国家央行将放缓或停止货币宽松政策 进一步削弱全球债券需求 [9] - **波动传导至全球**：日本债市的波动已波及美国国债市场 美国财政部长贝森特表示在日债抛售潮期间曾与日方官员通话 并称波动同样影响了美国国债市场 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要为宏观经济研究纪要，未涉及具体上市公司，主要讨论中国宏观经济整体状况、政策展望及对大类资产的影响 [1] 核心观点与论据 **2025年经济回顾** * 2025年中国全年GDP增长率为5%，四季度GDP环比增长1.2%，较三季度的1.1%有所加速 [2] * 四季度名义增速为3.8%，低于实际增速4.5%，表明通缩情况持续 [2] * 生产强、需求弱的结构性问题存在，12月工业增加值达5%以上，但社会消费品零售总额仅增长0.9%，固定资产投资下降至负3.6% [2] * 外需贡献突出，货物与服务进出口对GDP贡献达1.64个百分点，占比32.7%，创历史新高 [2] * 内需投资贡献低迷，资本形成总额全年对GDP贡献仅有0.77个百分点，占比15.3%，为1998年以来最低水平 [2] * 居民消费支出名义增长4.4%，实际增速为3.4% [2] **2026年增长目标与影响因素** * 2026年经济增长目标预计仍设定在5%左右 [1][4] * 设定目标基于两方面因素：一是为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约2万美元）的远景目标，未来11年人均GDP平均增速需达到约5.5% [1][4]；二是为保持国际竞争力和稳住内需 [1][4] * 过去11年，中国以美元计价的人均GDP平均增速为5.8% [4] **外需展望** * 国际货币基金组织预测2026年全球经济增长率为3.1%，略低于2025年的3.2% [5] * 中国外需仍具韧性，受益于出口对象多元化和商品出口竞争力提升（如新能源汽车） [1][5] * 但中国商品出口占全球份额已达14.6%，继续扩大份额难度较大 [5] * 经常项目顺差占GDP比重超过4%并非宏观经济特别有利现象，预计货物与服务进出口对GDP贡献率可能会有所回落 [5] **内需挑战与关注领域** * **投资**：整体表现差，固定资产投资下降，核心挑战是房地产开发投资持续弱势 [2][6] * **房地产**：除非政策端给出强有力支持，否则地产不太容易明显好转，中央经济工作会议表态偏托底 [6] * **制造业投资**：可能成为亮点，因2026年是“十五五”规划第一年，根据惯例会有产业投资小高潮，且规划明确提出保持制造业合理比重和构建现代化产业体系 [7] * **消费**：相较于投资具有韧性，但整体状况不理想 [8] * **政府消费**：在GDP中占比约16%，近年来下降迅速，财政扩张可能有助于解决 [8] * **居民消费**：受收入和财富影响，地产市场疲软削弱了财富效应，资本市场能否完全替代地产成为新的财富来源存疑 [9] * **居民收入**：近年来财产净收入和转移净收入下降明显，前者受利率下行和地产走弱影响，后者与政府财政能力有关 [9] * **关键政策**：财政扩张对改善居民预期至关重要，因能直接改善政府消费支出，还能提高居民转移净收入 [9] * **城乡居民增收计划**：预计在两会期间公布，可能涉及财政资金在社会保障和民生领域的操作，对提升内需和对抗通缩、改善居民预期有重要意义 [10] **通胀与通缩压力** * 中国面临通缩压力，GDP平减指数连续11个季度为负，但四季度有所改善 [3][11] * CPI持续回升，但更多归因于基数效应，春节后走势存在不确定性 [11] * 若无强有力政策推动或收入分配变化，消费者信心难以恢复 [3][11] * 2026年全年走出通缩是可能的，但存在不确定性，若通缩延续将影响企业盈利和居民收入 [11] **货币政策与财政政策** * 央行近期调整了结构性货币政策工具利率，这种宽信用基础上的降息对市场提振效果较小 [12] * 核心问题在财政政策，中央经济工作会议称将保持必要的财政赤字率和支出强度，但不会比2025年有更多扩张 [12] * 提升内需和对抗通缩需要财政发力，若今年赤字率维持在4%左右，政策性金融工具可能会发挥更大作用 [12][13] **全球宏观与市场影响** * **美联储与美元**：美联储降息预期因政治因素介入而波动，美元趋弱主要源自特朗普系列政策的不确定性，导致全球资金流出美国 [14] * **全球资金配置**：全球资金再配置趋势下，中国股市表现偏乐观，风险溢价上升推动了股市表现 [15] * **中国股市**：在人民币升值窗口打开背景下，资金流入中国是大概率事件，有利于A股行情，但名义增速能否回升将成为关键 [15] * **商品市场**：在全球财政宽松、弱美元及地缘政治等因素下，商品市场尤其是贵金属、有色金属等将表现良好 [15] * **债券市场**：由于名义增速和通胀呈温和回升态势，债券机会主要集中在波段行情，更多呈现区间机会而非长期趋势 [16][17] 其他重要内容 * 2025年四季度GDP平减指数有所改善 [3] * 居民边际消费倾向并未显著改观 [9] * 2025年盈利增长不佳 [15]

2025年中国贸易顺差创历史新高的核心驱动因素 - 文章核心观点认为，2025年中国创纪录的贸易顺差主要并非由产业升级或出口竞争力增强驱动，而是由劳动力市场恶化、工资下降导致出口价格降低和人民币实际汇率贬值所贡献，这与市场主流解释不同，且对经济现状的判断和政策制定有重大影响 [1][11] 贸易顺差表现与市场预期 - 2025年中国商品贸易顺差截至11月超过1万亿美元，同比增长超过20%，在全球贸易保护主义环境下大幅超出市场预期 [1] 对主流解释的质疑 - 若因出口竞争力增强导致顺差扩大，应伴随就业和工资增长，但大量媒体报道未显示此变化 [3] - 若因供给能力增强和产业链位置关键，应伴随人民币汇率明显升值，但2025年人民币名义汇率指数为小幅贬值 [3] - 产业升级和技术进步难以在一年内发生巨大变化，因此不是2025年顺差激增的主因 [3] 工资与价格下降驱动顺差的机制 - 贸易顺差扩大对应国内剩余储蓄扩大，微观上需要中国商品在国际上有更低的相对价格，即人民币更低的实际汇率 [3] - 2025年中国通胀率低于全球平均水平，结合名义汇率小幅贬值，导致人民币实际汇率贬值约4% [3] - 聚焦出口工业品，其“实际汇率”贬值幅度可能更大，许多品类出口价格同比明显下降 [5] - 有观点指出，若工资下降，则降价出口成为可能，工人可能在失业与降薪之间选择后者，从而形成“工资下降、价格下降、实际汇率贬值、贸易顺差扩大”的解释链条 [5] 日本劳动力市场与通胀的对比案例 - 日本2024年提高最低工资，影响约20%的劳动力，但未减少雇佣，且带动中高工资群体也涨薪 [6] - 普遍的涨薪促使企业通过涨价而非裁员来消化成本，推动边际产出与实际工资重新匹配，为日本走出通缩做出显著贡献 [6] - 截至2025年底，日本通胀率高于2%的水平已保持三年，并从2024年年中至今加息三次，走向价格正常化的机会增大 [8] 未来展望与劳动力市场观察 - 2026年贸易顺差可能继续增长，主要动力仍将是工资和物价下降带来的实际汇率贬值，顺差越大可能反映内需越不足 [9] - 创纪录的顺差可能引发更多与欧盟及东南亚国家的贸易摩擦，构成2026年的宏观风险 [9] - 网约车和外卖行业可作为观察劳动力市场的窗口，2026年其工资和就业改善前景不容乐观，意味着物价较难走出通缩，长期可能固化通缩预期，为货币政策带来挑战 [9] - 解决通缩问题的关键之一在于劳动力市场，日本的实践印证了这一点 [9]

文章核心观点 - 国内经济正从通缩向结构性通胀过渡，通胀主要发生在工业端而非消费端，呈现“分裂式通胀”特征[9][10][11] - 有色金属行情高涨是结构性通胀的早期苗头，其核心驱动力来自供给端的多重约束，而非消费需求[12] - 基于大宗商品价格传导规律及康波周期分析，有色金属的主趋势尚未结束，当前正处于工业品通胀启动阶段[20][22][24] 宏观经济背景 - 国内自2023年二季度起进入“通缩状态”，CPI同比连续负增长，PPI同比跌幅扩大，此状态随后两年常态化[5] - “有效需求不足”是主要矛盾，市场对未来收入预期大幅下行，宽松货币政策难以有效传导至消费端和实体经济[7] - 房地产下行是关键原因，房地产曾占中国城市家庭资产的77.7%，其去泡沫过程导致居民资产负债表持续恶化[8] 结构性通胀的驱动因素 - **供给端约束是核心**：工业金属等中上游行业具备定价能力且对流动性敏感，其上涨动力主要来自供给约束[12] - **铜的供给收缩逻辑**：铜矿开发周期长、资金门槛高、品位下降（全球平均品位从2003年的0.85%降至2022年的0.42%），导致新增产能不足[14] - **地缘与事件干扰**：2025年扰动事件频发导致全球铜矿产量不及预期，有预测称2026年全球铜矿供给增量预期至少下调1%，或减少52.5万吨（相当于全球年产量减少1.7%）[16] - **白银供给受限**：全球白银供应约82%来自矿产银，自2016年达到近2.8万吨高点后持续下滑，且其增长受制于铜、铅锌等伴生金属的产量[17] - **政策限制产能**：例如国内电解铝总产能自2017年供给侧改革后被限制在约4500万吨/年，限制了市场供给[19] 有色金属行情与通胀传导路径 - **行情尚未见顶**：有色的主趋势并未结束，这更多是中期判断[20][22] - **大宗商品价格上涨顺序**：通常贵金属最先启动，随后工业金属接力，再传导至化工、能源，最后才是农产品[22][23] - **当前阶段定位**：目前正处于工业品通胀启动阶段，接下来是化工板块接力，传导至农产品可能还需要一段时间[24] - **农产品是周期尾声信号**：当农产品全面走强时，通常意味通胀周期接近尾声，但若终端需求过弱或政策干预强，链条可能停在化工阶段[24][25] 判断行情见顶的信号 - **供给出现边际放松**：包括停产产能复产、政策执行边际放松、产能利用率上升等[26] - **替代品价格涨不动**：例如铜的替代品（如铜铝合金）价格停止上涨，可能意味着原品价格真正见顶[26] - **下游需求大幅萎缩**：涨价导致下游企业被迫减产、停工或砍投资，但在当前工业品下游领域（如AI、电力）该因素影响有限，除非价格出现极端非理性上涨[26] 康波周期下的逻辑验证 - **当前周期阶段**：目前正处于康波周期的萧条期，起点是2020年新冠疫情爆发[30] - **萧条期的三个特征**： - 主导国（美国）陷入滞胀或类滞胀[32][35] - 全球对峙升级，地缘政治冲突加剧（如俄乌冲突、巴以冲突、中美贸易战）[36] - 追赶国崛起，在主导国增长停滞时，追赶国因工业化完成节点重合而进入相对繁荣阶段[37][38] - **对资源品的影响**：主导国滞胀导致矿业资本开支意愿偏弱，同时能源、劳动力、环保成本推升资源品边际供给成本，地缘摩擦抬升供应不确定性和“断供风险溢价”，对金属价格形成长期支撑[38] - **需求端韧性**：追赶国崛起伴随实质性需求扩张，铜、铝等基础消耗型材料需求难以出现断崖式下滑[38] - **周期结论**：主导国尚未摆脱类滞胀，追赶国需求仍具韧性，康波萧条期尚未走完，支撑有色趋势[39]

文章核心观点 - 在2026年当前的经济环境下，持有大量存款被业内人士视为明智的财富选择，其价值体现在购买力提升、本金安全、应对危机和捕捉抄底机会四大优势 [1] 经济环境与购买力 - 2025年全国CPI平均涨幅为0%，经济进入通缩周期，物价下跌使得存款的实际购买力提升 [1] - 2025年全国100个城市二手住宅平均价格同比下跌8.36%，一线城市房价较最高点回调超30% [3] - 电子产品价格下降，例如旗舰手机价格从5999元降至4666元，一线城市一室一厅月租金从4200元降至3800元 [3] - 尽管一年期存款利率约1%，但物价下跌幅度更大，存款购买力反而增强 [3] 投资市场风险与本金安全 - 2025年股市中81%的散户出现亏损，人均亏损达2.1万元 [4] - 2024年公募基金平均亏损20%至30% [4] - 2025年有6款银行理财产品收益率为负，其中一款产品下跌1.11% [4] - 银行存款受存款保险保护，50万元以内本金和利息100%赔付，提供了本金安全保障 [4] 存款的危机应对价值 - 充足的存款使个人在失业时能有3-6个月的时间寻找合适工作，或在家人突发疾病时及时支付医疗费用 [6] - 以深圳华强北电子商户为例，因其预留充足存款，在2025年下半年订单锐减时不仅能按时发工资，还能低价囤货并在市场回暖后获利 [6] - 存款对企业主是经营波动的“缓冲垫”，对上班族是失业后的“生活费”，对老年人是应对大病的“救命钱” [6] 现金的抄底机会 - 当前股市、楼市泡沫挤出，一线城市核心地段房价回调30%，优质上市公司股价跌至合理区间，中小商户因资金压力低价转让股权 [6] - 手握现金者能在资产价格低谷时出手，例如低价购入优质学区房待楼市回暖，或在股市低点买入蓝筹股待经济复苏 [7] - 2026年的财富机会属于手握现金、耐心等待最佳时机出手的投资者 [7] 存款的合理配置策略 - 应急资金可配置于货币基金以兼顾灵活性与收益 [9] - 长期闲置资金可存入利率更高的大额存单 [9] - 超过50万元的存款可分多家银行存放以确保本金安全 [9] - 根据资金用途进行合理分配，而非全部存活期或盲目追求高利率 [9]

涉及行业与公司 * 行业：中国经济与外汇策略[1] * 公司：摩根士丹利（报告发布方）[3][4][6] 核心观点与论据 * **人民币汇率预测上调但低于市场共识**：鉴于强劲的贸易顺差和弱美元，公司上调了人民币汇率预测，预计美元兑人民币汇率在2026年第一季度达到6.85（此前预测为7.05），并在2026年底收于7.0（此前预测为7.05）[11][12] 然而，公司预测仍略低于市场预期的6.9左右，主要因国内持续通缩及下半年美元可能走强[12] * **汇率走强的主要支撑是强劲出口**：公司预计今明两年出口实际增速将维持在5-6%的强劲水平，为人民币提供支撑[13] 国内通缩导致实际有效汇率（REER）偏弱，反而提升了出口价格竞争力，形成了对出口的支撑[13] * **国内通缩是汇率持续升值的关键约束**：强劲的贸易顺差部分反映了国内需求疲弱，在经济基本面总体偏弱（名义回报率低、风险偏好不足、实际利率高）的背景下，金融条件需要宽松而非收紧，这限制了人民币的升值空间[17][18] 公司认为人民币走强应是经济再平衡和再通胀的结果，而非手段，过早推动升值可能适得其反[18] * **政策倾向于在合理区间内管理波动**：央行政策信号连贯，倾向于在一定区间内允许人民币呈现有节制的双向波动，而非释放明确的方向性指引[19] 若美元走强，央行将继续把美元兑人民币限制在7.30以下；若美元偏弱，则允许人民币对美元温和升值，但不会过快[19] 近期央行已通过美元兑人民币中间价来抑制人民币过快升值[21] * **短期升值动能可能放缓**：离岸人民币相对美元已处于超买区间，且12月份之后来自出口商结汇的支撑可能会有所减弱[11] 从技术面看，USD/CNH的14日RSI显示其已成为最超买的美元货币对之一，若跌破6.97关口，可能打开进一步跌至6.80的空间[28] * **对亚洲其他货币溢出效应有限**：自2025年10月以来，离岸人民币走强对更广泛的亚洲（除日本）货币汇率只带来了温和且有限的正向带动[32] 除马来西亚令吉与印尼盾外，美元兑离岸人民币汇率对大多数其他美元/亚洲货币的影响已下降，因此更强的人民币预测对大多数其他亚洲货币的溢出效应有限[32] * **美元预测保持不变**：公司仍预计美元将在2026年上半年走弱，广义美元指数至年中时点后将下跌约1.5%-2%[36][37] 下半年，随着美国经济加速，美元将出现回升[37] 其他重要内容 * **报告性质**：本文件为英文原版研究报告的翻译版，若存在差异，以2026年1月8日发布的英文原版报告为准[3][4] * **历史数据与季节性规律**：2016年以来，中国出口企业的结汇意愿在12月上升的比例为78%[23] 在过去的十年中，USD/CNH有80%的机率在12月走弱[23] 12月是中国贸易顺差季节性上最强的月份[23][29] * **风险提示**： * **上行风险**：美联储加大降息幅度或美国经济走弱导致美元弱于预期；中国出口强于预期；中国楼市与内需企稳[22] * **下行风险**：地缘政治冲突明显升级；资本外流重启；美联储降息幅度低于预期导致美元走强[22] * **CFETS人民币指数预测**：公司预计CFETS人民币指数今年或将维持在当前98-99左右水平，高于此前预测的96，并在2027年进一步上升至100左右[12] * **长期预测**：对于2027年，公司预计人民币升值节奏会更快，年底达到6.80（此前预测为6.95）[12]