货币政策行动 - 美联储10月议息会议宣布降息25个基点，联邦基金利率区间从4%-4.25%降至3.75%-4%[2][4] - 美联储宣布自12月1日起停止缩减资产负债表的操作[5] 政策立场与风险评估 - 美联储的风险管理重心从9月份聚焦就业市场放缓风险，转向通胀水平上行风险[2][5] - 美联储主席鲍威尔表示12月份继续降息远未达到板上钉钉的状态[2][6] - 本次降息被视为"风险管理"式操作，而非开启降息周期，同时管理就业放缓与通胀上行风险[6] 经济基本面分析 - 劳动力供给下降抑制了失业率的上行压力[2] - AI相关的资本开支削弱了美国经济的利率敏感度，企业投资对利率不敏感[2][9] - 在劳动力供给下降与需求回落相匹配的背景下，失业率仍处于较低水平[9] 市场影响与资产配置 - 若关税冲击不发生变化，后续市场可能朝着美国经济增长改善或通胀上行风险摆动，美元和长期美债利率倾向上行[10]

货币政策立场 - 日本央行表示若经济前景确定性增强将收紧货币政策 [1] - 央行委员认为目前政策利率距离中性水平仍有一段距离 [1] 通胀评估与风险 - 日本央行委员指出通胀上行风险正在加剧 [1] - 通胀率很可能比央行预期更早达到目标 [1] - 在物价上涨风险加剧情况下已进入判断是否应加息的局面 [3] - 尽管食品价格暂时上涨但仍可能出现一轮全面的较高价格上涨 [3] 政策调整考量 - 央行委员建议应接近中性利率以避免未来可能出现的激烈加息冲击 [1] - 政策目标为既不刺激也不紧缩经济 [1]

日本央行政策委员Naoki Tamura的鹰派立场 - 日本央行政策委员会成员Naoki Tamura呼吁上调政策利率，认为央行正处于应当决定加息的阶段[1] - 其立场与他在9月政策会议上投票反对维持利率不变时一致，且自该会议以来立场几乎没有变化[1] - 他主张通过加息来调整货币宽松程度，使利率水平更接近中性利率[1] 通胀预期与政策风险 - Naoki Tamura预计日本央行实现稳定2%通胀目标的时间将早于官方预测的“在截至2028年3月的预测期下半段”[2] - 他警告称，如果央行在应对通胀方面落后于形势，将不得不迅速提高政策利率以稳定物价，否则可能对日本经济造成严重损害[2] - 他认为经济活动与物价均存在上行与下行风险，从风险管理角度出发，央行应当逐步接近中性货币政策立场[2] 中性利率水平与加息路径 - Naoki Tamura重申他认为日本的中性利率至少在1%左右，并强调在逐步加息过程中需谨慎评估实际水平[2] - 他明确指出仅再加息一次远不足够，因为目前的政策利率仍远低于中性利率[2] 市场预期与政治环境影响 - 根据隔夜掉期市场定价，市场对日本央行在10月29日至30日会议上加息的概率已从9月底的约70%骤降至约15%[1] - 日本近期政治局势复杂化，主张货币宽松的高市早苗意外赢得自民党总裁选举，但随后执政联盟瓦解，为其成为下一任首相的前景蒙上阴影[2] 政策转向的潜在信号 - 部分日本央行观察人士认为，Naoki Tamura的立场可能预示着日本央行政策转向的早期信号[2] - 他曾在去年12月提议加息，而日本央行在随后一个月便采取了行动[2]

格隆汇10月9日｜最新发布的美联储会议纪要显示，官员们对于应在多大程度上进一步降低利率存在分歧，在此背景下，美元走强。纪要表明，尽管大多数 政策制定者认为在今年剩余时间里降息是合适的，但也有少数人认为上个月的会议上降息并非必要。德意志分析师在一份报告中指出，纪要中"明显体现出 一种谨慎的态度"，因为与会者认为近标并未显示劳动力市场状况急剧恶化。此外，关于通胀，多数成员强调了上行风险。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明 示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com ...

美国第二季度GDP、初请失业金人数和耐用品订单数据即将公布，英镑兑美元汇率在1.3450附近徘徊。 投资者将密切关注截至9月20日当周的美国初请失业金人数数据，以获取有关当前劳动力市场状况的新线索。近期，美联储官员的言论表明，他们更担心不 断恶化的就业市场，而非通胀压力仍然远高于央行2%的目标。 预计美国劳工部将公布，首次申请失业救济人数将从之前的23.1万上升至23.5万。在截至9月6日当周的初请失业金人数跃升至26.4万，创下四年来最高纪录 后，美联储鸽派预期在本月第二周显著增强。 周四，投资者还将关注8月份耐用品订单数据。预计耐用品新增订单将以0.5%的温和速度下降。7月份，耐用品订单萎缩了2.8%。 美国经济日历上其他值得关注的数据包括第二季度国内生产总值(GDP) 和个人消费支出物价指数(PCE) 的最终数据。 市场动向：投资者寻求英国利率前景的新线索 周四，英镑兑主要货币基本稳定，投资者寻求英国央行(BoE) 是否会在今年剩余时间内降息的新线索。 美联储和英国央行官员均警告通胀上行风险。 英国央行行长格林尼预计贸易战风险已经减弱。 周四欧洲时段，英镑兑美元汇率在1.3450附近谨慎交投。由于美元在 ...

美元指数走势 - 9月18日亚盘早盘美元指数报97.01，跌幅0.02%，开盘价97.03 [1] - 昨日美元指数一度跌至2022年2月以来新低96.224，但最终收报97.074，单日涨幅达0.44% [1] - 技术分析显示美元指数已跌破头肩顶形态和箱体结构，当前支撑位于96.37（7月1日底点及年内低点），若跌破则下看95.00关口，头肩顶形态量度跌幅目标为94.44 [1] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点，点阵图预示今年剩余两次议息会议可能再降息50个基点，2026年仅计划降息一次 [1] - 美联储主席鲍威尔表示降息出于劳动力市场可能疲软的风险管理考量，强调无需急于推进宽松进程 [1] - 西太平洋银行经济学家解读认为该预测反映美联储对通胀上行风险及经济前景不确定性的担忧，货币政策保持数据依赖的审慎基调 [1]

（文章来源：第一财经） 招商宏观研报表示，当地时间9月17日，美联储召开议息会议，降息25BP至联邦基金目标利率区间 4.00%-4.25%，缩表节奏保持不变。本次会议延续8月Jackson Hole全球央行会议定调，就业下行风险大 于通胀上行风险的基调，但经济展望甚至略微下修明后年失业率，进而鲍威尔将此次降息定调为"风险 管理式降息"，即：基于非农数据疲软的预防式降息。从点阵图可以看出，美联储内部分歧很大，加剧 了未来的不确定性。此外，点阵图和SEP给了今年75BP降息、明后年各25BP降息，明显低于会前市场 预计的今明两年各75BP。从高频数据和鲍威尔表态看，美国经济只是短暂放缓而非衰退，因此本轮 属"预防式"降息，本不需要降很多，年内75BP已经足够对冲就业市场下行风险，反而明年一季度通胀 仍有上行风险，因此在50-75BP靴子落地后降息预期同样可能出现回摆，后续关注9-10月美国就业数据 变化。此外，本次会议中对明后年降息指引给得同样保守，SEP显示明后年各有25BP的降息幅度，这与 6月相比没有变化。 ...

利率决议与政策立场 - 欧洲央行宣布维持存款机制利率在2%不变，主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2.15%和2.40%，符合市场预期，这是继7月后连续第二次维持利率稳定 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示去通胀进程已告一段落，当前通胀水平已接近央行目标，未来利率决策将逐次会议、视数据而定 [1] - 本次利率决议为一致通过，显示管委会对现阶段政策立场有共识，通胀率若在目标附近小幅波动不会自动触发政策反应 [2] 通胀前景与预测 - 欧洲央行对通胀前景的评估基本未变，最新预测显示欧元区总体通胀在2025年均值为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9% [2] - 剔除食品和能源的核心通胀预计2025年为2.4%，2026年降至1.9%，2027年为1.8%，意味着中期通胀水平大体稳定在2%附近 [2] - 资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）投资组合正以稳定且可预期的速度缩减，资产负债表缩表进展顺利 [2] 市场预期与内部观点 - 市场人士认为欧洲央行已进入政策观望期，自去年将存款机制利率从4%连续八次下调至2%以来，货币政策立场已由收紧转向中性 [3] - 交易员预计今年内再次降息的可能性不足三分之一，利率大概率在明年维持稳定 [3] - 内部声音并非完全一致，立陶宛央行行长暗示若欧元持续走强或外部不确定性加剧，不排除12月降息的可能，而欧洲央行执委则强调未来几年通胀或有上行风险 [3] 外部风险与挑战 - 美联储预计将在下周启动新一轮降息，若释放更强烈的宽松信号可能重新点燃欧元升值势头 [3] - 美国政府最新一轮关税政策和移民限制可能通过贸易与投资渠道增加欧洲经济的不确定性 [3] - 法国政府因预算改革危机垮台，两年内第五位总理更替，市场担忧政治不确定性或削弱欧元区复苏势头 [3] 经济增长预期与表现 - 最新预测显示欧元区2025年增长预期上调至1.2%，高于此前的0.9%，反映出商业活动和消费者信心改善 [4] - 2026年增长预期小幅下调至1.0%，2027年维持在1.3% [4] - 近期数据显示8月欧元区商业活动继续扩张，德国企业信心升至自2022年以来的最高水平，凸显经济在外部冲击下保持韧性 [4]

核心观点 - 市场正处于风格轮动阶段 建议从高位高波动板块切换至低位大盘股 [2][18] - 全球风险偏好上升 主要受益于美联储鸽派立场和中美贸易谈判乐观预期 [2][3][27] - 商品市场临近变盘窗口 预计向上突破概率较高 重点关注原油、贵金属及国内定价低位品种 [5][18][36] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债震荡上涨 长端涨幅大于短端 30年期国债期货主力合约上涨0.26% 10年期上涨0.13% 5年期上涨0.06% 2年期下跌0.01% [1][14][15] - 债市在年线附近企稳走强 但受股市向上周期压制 预计短期震荡后继续下跌风险较高 [1][14] - 股强债弱格局将持续 国债短期企稳震荡后仍有下行空间 [1][14] 股市 A股市场 - 市场全天震荡下跌 创业板指跌超4% 成交额2.58万亿元 超2900只个股下跌 [2][18] - 上证50指数未突破去年10月高点 科创50ETF波动率自8月25日阶段性高点回落 风格或切换至大盘股 [2][18] - 中长期上涨趋势未打破 支撑因素包括：政策转向居民端（如生育补贴）、政治局会议对海外风险定调乐观、美联储鸽派立场 [2][18] - 行业板块涨少跌多 商贸零售、美容护理、银行上涨 通信、电子、有色金属领跌 [19] - 概念板块中乳业、免税店、预制菜领涨 国家大基金持股、CPO、光刻机领跌 [19][20] 美股市场 - 三大指数涨跌不一 纳指涨1.02% 道指跌0.05% 标普500涨0.51% [3][27] - 鲍威尔JacksonHole讲话释放鸽派信号 关注就业下行风险 对通胀容忍度较高 为9月降息打开大门 [3][27] - 市场风险偏好提升 5年盈亏平衡通胀率已上行 美股预计将挑战新高 [3][27] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1397 较前一日下跌69个基点 [4][31] - 美元因鸽派论调大幅下跌破位 离岸人民币技术面重回上涨趋势 [5][31] - 做空美元性价比较低 需关注美元指数能否突破99阻力位 [5][31] 商品市场 - 文华商品指数跌0.68% 钢铁、新能源板块领涨 石油、煤炭领跌 [5][36] - 价格走势收敛临近变盘 原油和贵金属已率先走强 向上突破概率较大 [5][18][36] - 文华商品指数处于60日均线支撑位 国内定价商品仍在历史底部 [5][36] 重要政策及要闻 国内政策 - 两部门推动"国货国用" 加大对产业链关键企业政策支持 提高产业链供应链韧性和安全水平 [6][38] - 开展人工智能芯片与大模型适应性测试 推动产业高端化、智能化发展 [6][42] - 依法治理光伏等产品低价竞争 引导有序布局光伏、锂电池产业 2025-2026年规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值目标年均增速7% [6][42] - 到2026年预期实现营收规模和出口比例在工业大类中保持首位 服务器产业规模超4000亿元 [42] 国外动态 - 印度降低消费税以抵御关税冲击 出口商拟游说央行给予汇率扶持 [6][42][45] - 特朗普重申关税或取代所得税 美国被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [6][46] - 美联储理事沃勒支持本月启动降息 未来3-6个月可多次下调 [6][46] - 美国7月JOLTS职位空缺降至718.1万人 创10个月新低 强化9月降息预期 [6][46]

量化模型与构建方式 1. 宏观评分模型 - **模型名称**：宏观评分模型[7][16][18] - **模型构建思路**：通过跟踪多个宏观因子（如国内景气、全球货币、全球通胀等）的变化，对各大类资产进行评分，以判断其未来走势[16][18] - **模型具体构建过程**： 1. 选取9个宏观因子：国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力[18] 2. 每月对每个因子进行评分（取值为-1,0,1），并计算其变动[18] 3. 对每个大类资产（如中证800、黄金、原油等），根据其受各宏观因子的影响方向，汇总得到该资产的宏观评分[18] 4. 根据历史回测，当某资产的宏观评分达到特定水平（如铜评分为4）时，预期其未来收益较高[2][14][15] - **模型评价**：能够综合反映宏观环境对各类资产的影响，提供多维度的择时参考[18] 2. 美股择时模型 - **模型名称**：美股择时模型[7][19][20] - **模型构建思路**：通过监测景气度、资金流、金融压力等分项指标，对美股进行中期择时[19][20] - **模型具体构建过程**： 1. 选取三个分项指标：景气度、资金流、金融压力[20] 2. 对各指标进行量化评分，并综合得到择时信号[19][20] 3. 根据指标边际改善情况调整观点（如从中性上调至看多）[19] 3. 黄金择时模型 - **模型名称**：黄金择时模型[7][21][22] - **模型构建思路**：结合避险货币、央行态度、财政压力、金融压力等分项指标，对黄金进行择时[21][24] - **模型具体构建过程**： 1. 选取四个分项指标：避险货币、央行态度、财政压力、金融压力[24] 2. 综合各指标得到黄金择时指标，最新值为-0.53[21][22] 3. 根据指标走势和宏观环境（如赤字扩张、通胀预期）调整观点[21] - **模型评价**：在某些宏观环境下（如政策预期变化）可能存在信号失真，需结合主观判断[21] 4. 原油择时模型 - **模型名称**：原油择时模型[7][26][27] - **模型构建思路**：通过构建原油景气指数，结合需求、库存、美元指数等分项指标，对油价进行择时[26][28] - **模型具体构建过程**： 1. 选取五个分项指标：需求、库存、美元指数、投资者预期、宏观风险水平[28] 2. 综合得到原油景气指数，本月读数为0.56[26][30] 3. 根据指数是否高于0轴判断看多或看空[26] 5. 大类资产配置模型 - **模型名称**：大类资产配置模型[3][29][31] - **模型构建思路**：根据量化配置信号分配各类资产的风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终配置比例[3][29] - **模型具体构建过程**： 1. 每月生成各大类资产的配置比例（如中证800、黄金、原油等）[31] 2. 通过模型优化控制组合风险暴露和回撤[29][32] 模型的回测效果 1. **宏观评分模型**：当铜的宏观评分达到4分时，次月LME铜年化收益达到29%[2][14][15] 2. **大类资产配置策略**：8月收益2.0%，最近1年收益11.7%，最大回撤2.9%[3][29] 量化因子与构建方式 1. 全球景气因子 - **因子名称**：全球景气因子[1][10][16] - **因子构建思路**：反映全球制造业景气状况，如通过PMI等指标度量[1][10][11] - **因子具体构建过程**：跟踪欧元区制造业PMI、美国ISM制造业PMI新订单等数据[1][10][11] 2. 全球货币因子 - **因子名称**：全球货币因子[1][16][18] - **因子构建思路**：反映全球货币政策宽松程度[1][16] - **因子具体构建过程**：基于美联储降息预期、市场利率变动等指标构建[1][10] 3. 全球通胀因子 - **因子名称**：全球通胀因子[2][16][18] - **因子构建思路**：反映全球通胀预期及实际上行压力[2][12] - **因子具体构建过程**：跟踪关税通胀传导、大宗商品价格等指标[2][12] 4. 金融压力因子 - **因子名称**：金融压力因子[18][20][24] - **因子构建思路**：反映金融市场压力状况，影响风险资产表现[18][20] - **因子具体构建过程**：通过利差、波动率等市场指标合成[18][20] 因子的回测效果 （注：报告中未提供因子的独立回测指标取值）