美联储利率政策与市场反应 - 美联储将基准利率维持在4.25-4.50%区间，准备金利率（IORB）为4.40%，缩表速度保持每月400亿美元上限（50亿美元国债和350亿美元MBS）[1] - 市场最初反应复杂，声明偏鸽但鲍威尔态度不及预期鸽派，导致美债收益率大幅上涨，美元走强，美股三大指数涨跌互现[1] - 美国宏观政策处于财政主导阶段，美联储货币政策暂居从属地位，"降息之争"政治意义大于经济意义[1] 经济现状与美联储评估 - 美联储认可经济温和放缓，但失业率保持低位，通胀仍偏高，整体态度谨慎[4] - 二季度GDP年化环比折年率达3.0%，但私人部门年化增速跌至1.2%，创2023年以来最低值[4] - 建筑投资（-10.3%）与住宅投资（-4.6%）成为经济最大拖累，居民消费增速仅1.4%，显著弱于长期趋势[4] - 失业率数据不支持立即降息，移民政策对劳动力市场构成负向供给冲击[5] 货币政策立场与分歧 - 美联储连续第五次议息会议按兵不动，鲍威尔将当前利率定义为"适度限制性"，暗示降息空间有限[6] - 鲍威尔明确表示美联储不对国家财政负责，坚持"双目标"（最大就业和2%通胀）[6] - 鲍曼和沃勒投下反对票，认为应降息25bp，这是1993年以来首次出现一张以上反对票[7] - 市场对2025年降息预期从47bp下调至37bp，9月降息概率跌至46%[7] 投资策略建议 - 建议在5年期美债收益率4.05%-4.15%区间，10年期收益率4.5%-4.6%区间时逢低买入[8] - 美元需求受多重支撑（私人部门投资、政府加杠杆、全球资金流入美股、海外实业投资），建议对美元转向中性审慎[8] 美联储声明文本变化 - 7月声明将6月的"经济持续稳健扩张"调整为"上半年经济活动增速有所放缓"[3] - 删除了"不确定性已经减弱"的表述，重申经济前景仍面临较高不确定性[3] - 通胀表述保持"仍然偏高"，委员会坚定致力于将通胀恢复至2%[3]

美联储独立性争议 - 安联集团首席经济顾问埃里安公开呼吁美联储主席鲍威尔辞职 以维护央行独立性 成为首位提出该主张的知名经济学家 [1] - 埃里安指出鲍威尔任期将于明年5月结束 继任者年底前公布 使其成为"跛脚鸭" 当前政治环境威胁美联储独立性 [1] - 该观点与华尔街主流共识相悖 后者普遍希望鲍威尔任职至2026年5月 [1] 鲍威尔任内争议事件 - 2022年误判"通胀暂时论"延误加息时机 [1] - 2023年银行业危机招致严厉审查报告 [1] - 美联储内部交易丑闻引发官员股票交易禁令 鲍威尔未涉指控 [1] 美联储改革压力 - 财政部长贝森特批评美联储出现"使命蠕变" 涉足非核心货币政策领域 [1] - 贝森特强调"整个"美联储需彻底审查 特朗普团队持续攻击鲍威尔 [2] - 埃里安警告若独立性持续受损 将导致美元贬值 收益率曲线陡峭化及利率攀升 [2] 政策环境背景 - 自去年12月以来美联储始终维持利率不变 [2] - 鲍威尔称特朗普提出的高额对等关税政策制造经济不确定性 迫使美联储保持利率稳定 [2]

会议事件 - 当地时间6月18日，美联储召开6月FOMC会议，维持基准利率在4.25%-4.50%不变[2] 核心观点 - 5月FOMC维持基准利率不变符合市场预期，点阵图更鹰派，内部决议官员意见分歧加剧[2] - FOMC声明修改表述，6月SEP下调2025年和2026年经济预测，上调通胀和失业预测[2] 经济预测调整 - 2025年经济增长预测下调30基点至1.4%，PCE和核心PCE均上调30基点分别至3.0%和3.1%，失业率上调10基点至4.5%[2] 点阵图情况 - 6月点阵图显示7位官员支持今年维持利率不变，较3月增加3位；8位官员认为今年会降息50基点，较3月减少1位[2] 分歧原因 - 美国关税谈判存在不确定性，中东战场有全面升级可能性[2] 鲍威尔观点 - 鲍威尔修正“通胀暂时论”，关注通胀后续传导，对就业和经济增长有信心[2] 资产价格表现 - 美股先跌后小幅回升震荡，美债收益率先涨后小幅回落，黄金下跌，美元指数上涨[2] 市场押注概率 - CME FedWatch显示市场押注7月降息25bp概率从14.5%降至10.3%，9月降息概率从54.8%升至60.1%[2] 风险提示 - 关税谈判不及预期致美国通胀上行，美国经济下行超预期[2]

海外经济：美国仍具韧性 - 美国Q1 GDP环比负增主要源于进口增加，剔除库存、政府购买及进出口后的国内私人部门年化增速达3.0%，私人设备投资表现亮眼，贡献22.5%的增长，可能与"星际之门"项目有关 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万，超出预期的13.8万，失业率稳定在4.2%，就业市场保持稳健 [2] - 高频数据显示关税冲击开始发酵，亚特兰大联储预测Q2私人消费增速1.9%，私人投资增速降至1.3%，首次申领失业金人数升至24.1万，就业市场边际转冷 [2] - 美联储或于5月按兵不动，释放"通胀暂时论"信号，年中可能执行"鹰派降息"，在降息同时控制市场预期并重申关注通胀 [2] 海外策略：风险偏好回暖，离岸人民币升值 - 五一期间非农超预期叠加贸易局势缓和信号，美股上涨，美债利率反弹，黄金先跌后涨，美元低位震荡，离岸人民币升破7.20关口 [4] - 美债利率年内或宽幅震荡，建议配置中短久期美债，以票息策略为主 [4] - 美元中期基本面优势下降，短期关注贸易谈判进展，若美方妥协可能低位反弹 [4] - 离岸人民币升值将带动在岸人民币阶段性同步升值，汇率趋势预计稳定 [4] 黄金 - 美国滞胀风险升高叠加央行购金支撑，黄金基本面偏多，但短期超买严重可能回调，建议保持配置思路并采取定投策略 [5] 中国经济：内外需求承压 内需 - 五一期间全国重点零售和餐饮销售额同比增长6.3%，跨区域流动人次达14.7亿，日均2.93亿人次，同比增长8%，国际航班架次增21.3%，口岸日均通关人数215万，同比增长27% [7] - 电影票房遇冷，五一档累计7.47亿，为近五年次低，同比下滑50% [7] - 4月30城新房成交680万平，同比下降12.8%，五一期间日均成交增12.9%，一二线增20-30%，三线降30%，二手房日均成交3058万平，同比增10.5%，但增速较2024年同期降20.5pct [7] 外需 - 4月外需下行压力凸显，但美国进口商库存消耗后需求回升，重点港口货物和集装箱吞吐量环比上升，4月中旬两周均值分别为27352万吨和650.5万箱，超过3月均值 [8] - 出口集装箱运价指数环比上升，美西、美东、欧洲航线均上涨，但仍未回升至3月均值 [8] 政策 - 国务院发布会强调稳就业、稳外贸、促消费、扩投资，政策将逐步推出并于Q2落地，常态化预研储备增量政策 [8] - 财政将加快落实年初预算，加速专项债和超长期特别国债发行，货币将用好适度宽松政策，4月逆回购净投放6458亿，MLF净投放5000亿 [8] 数据前瞻 - 4月进出口及物价数据将公布，出口或波动放缓，进口延续低迷，PPI或继续下行，CPI或在以旧换新政策支撑下小幅波动 [8]

美联储政策立场与市场反应 - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申"通胀暂时论"，表现出对经济风险的漠视态度，并暗示将维持当前政策立场[1][2] - 鲍威尔的言论推动美股大幅上涨，标普500指数和纳指涨幅超1%，创下去年7月以来最佳"美联储决议日"表现[3] - 债市同步走强，2年期美债收益率跳水超10个基点，10年期收益率跌超4个基点[3] - 现货黄金连续两天创历史新高，盘中逼近3052美元/盎司[4] - 除美元外，几乎所有资产类别均录得上涨[5] 美联储利率与资产负债表调整 - 美联储连续第二次会议维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变[8] - 自2022年3月至2023年7月累计加息525个基点，去年9月起三次降息共100个基点[9] - 宣布从4月起放慢缩表步伐，这是自2022年6月启动缩表以来首次调整[9] - 点阵图显示官员仍预计2024年将有两次降息[10] 经济与通胀预测调整 - 美联储下调2024年GDP增速预期从2.1%至1.7%，较2022-2023年近3%的水平显著放缓[11] - 上调通胀预期，预计年底通胀率从当前2.5%升至2.7%，仍高于2%目标[11] - 多数官员认为经济增长存在下行风险，失业率和通胀有上行风险[12] - 政策不确定性主要源于潜在关税影响，特别是特朗普政府计划讨论的对等关税政策[12][19] 鲍威尔对经济与通胀的评论 - 鲍威尔强调经济数据稳健，就业增长健康，失业率接近自然水平，认为经济整体健康[14] - 承认经济衰退风险有所上升，但强调迫在眉睫的可能性仍低[15] - 认为关税对通胀的影响可能是暂时的，基准预测仍支持这一判断[15][17] - 引用特朗普任期先例，称当时关税引发的通胀也是暂时的[18] 市场解读与机构观点 - 分析认为鲍威尔刻意使用"暂时性"措辞安抚市场，其态度显著影响投资者情绪[2][18] - 瑞银指出美联储更关注经济增长而非通胀风险，政策立场比预期更鸽派[18][19] - 市场初期对矛盾的经济预测反应平淡，认为美联储需要更多明确信息才会行动[13]

文章核心观点 - 美联储2025年3月议息会议维持政策利率不变，预计年内降息次数小于或等于2次，短期内市场情绪得到提振，美股市场有所反弹，但需警惕特朗普关税政策再出变数 [1][6][10] 2025年3月美联储议息会议声明要点 - 利率工具方面，联邦基金利率目标区间维持4.25 - 4.5%不变，利率决议获FOMC成员一致同意 [2] - 资产负债表方面，4月1日起放缓缩表节奏，美国国债每月赎回上限从250亿美元变为50亿美元，机构债务和MBS每月赎回上限维持350亿美元不变，此次缩表政策变化未获FOMC成员一致同意 [2] - 经济前景方面，经济活动稳步扩张，失业率稳定在低水平，劳动力市场状况稳健，通胀率略有上升，经济前景不确定性增加，委员会关注双重使命面临的风险 [2] - 与前次会议相比，声明删除“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”，将“经济前景不确定”改为“经济前景的不确定性有所增加”，添加缩表政策变化内容 [3] 本次点阵图情况 - 今年目标利率中枢为3.9%，与2024年12月会议点阵图持平，隐含今年还有50bps的降息幅度 [3] - 具体票型上，认为今年维持4.25 - 4.5%的有4票，认为还有25bps降息的有4票，50bps的有9票，75bps的有2票 [3] - 经济预测方面，下调2025年GDP增长预测至1.7%，上调失业率预测至4.4% [3] - 通胀预测方面，将今年的PCE同比增速从2.5%上调至2.7%、核心PCE同比增速从2.5%上调至2.8%，长期利率水平预测无变化 [4] 鲍威尔观点 - 经济增长方面，hard data显示经济增长稳健，survey data显示消费者信心走弱源于对通胀的担忧，市场预测的经济衰退概率有所上行但仍处较低区间 [4] - 就业市场方面，广泛指标显示就业市场处于平衡状态，是“low hiring”和“low firing”的组合 [4] - 通胀方面，无法区分SEP中上调的通胀预期受关税影响程度，倾向认为“通胀是暂时的”是基准情形，认为短期通胀预期上升，长期通胀预期“well anchored” [5] - 利率政策方面，保持年内两次降息一是因“higher inflation + weaker growth”组合使降息中值预测无需明显改变，二是当前不确定性高，被问及5月是否降息时表示“不急于降息” [5] - QT方面，准备金充足，QT政策调整因TGA账户流动影响，认为放缓缩表是“明智的决定”，暂时无放缓减持MBS的计划 [5] 降息次数分析 - “transitory inflation + weaker growth + high uncertainty”组合对应年内2次降息，三者中任何一者朝美联储预期反向变化理论上会导致降息次数削减 [6][7] - 通胀方面，美联储无法准确评估关税对通胀的影响，通胀预期失控或使美联储重蹈覆辙，美国通胀下半年或有反弹隐忧 [7][8] - 经济增长方面，SEP下调经济增长预期为特朗普关税政策留足空间，当前就业市场情况使经济增长好于预期概率不低 [8] - 不确定性方面，2次降息计入了为“high uncertainty”预留的空间，出现“Trump Put”降息次数理论上应削减，本次点阵图显示2次降息的有9位，小于两次的有8位 [9] 市场表现及预期 - 鲍威尔发言后，美股市场反弹，纳指涨1.41%，标普500涨1.08%，道指涨0.92%，美债利率走低，10Y美债利率下行4.80bps，2Y美债利率下行7.17bps [10] - 美联储此次议息会议起到“Fed Put”作用，预计短期内市场情绪得到提振，美股市场有所反弹，但需警惕特朗普关税政策再出变数 [10]