周二晚间，美元指数收跌。经济数据方面，美国8月零售销售环比增长0.6%，连续三个月超预期，反映 消费韧性依然较强，或在一定程度上强化市场对通胀粘性的预期。尽管这一数据可能为美联储的降息节 奏提供新的考量，但并未改变市场对宽松周期开启的整体预期。 摘要周二，因投资者押注美联储本周将降息，并评估未来数月进一步货币政策宽松的可能性，现货黄金 首次突破每盎司3700美元，随后短线跳水，最终收涨0.29%，收报3689.46美元/盎司；现货白银最终收 跌0.38%，报42.50美元/盎司。 【行情回顾】 周二，因投资者押注美联储本周将降息，并评估未来数月进一步货币政策宽松的可能性，现货黄金首次 突破每盎司3700美元，随后短线跳水，最终收涨0.29%，收报3689.46美元/盎司；现货白银最终收跌 0.38%，报42.50美元/盎司。 【要闻汇总】 欧盟与印尼达成协议、美国拟对汽车零部件加征关税以及美印加紧贸易谈判等事件，持续推升全球贸易 政策不确定性，避险情绪对贵金属构成支撑。需要特别关注的是，在美联储政策声明公布前后，市场预 计将出现更高的波动性，尤其是如果市场参与者认为降息决定伴随着鹰派声明或对后续政策路径的谨慎 ...

本周的核心问题在于美联储官员是否会出手干预，遏制市场对明年起利率持续下调的押注。 美国通胀率虽较此前峰值有所回落，但仍顽固高于美联储2%的政策目标，核心PCE物价指数等关键通胀指标始终 未能达到目标区间，通胀粘性问题没有解决。而关税政策调整导致部分进口商品成本居高不下，制造业等行业的 成本压力没有得到明显缓解。各种可能性都会导致降息计划的改变。 债券投资组合经理麦金泰尔认为本周会降息25基点，关键在于政策声明中是否会强调劳动力市场状况优先于通胀 问题。目前麦金泰尔已开始调整投资组合，不仅增持债券，还特意加仓30年期国债。 当前市场倾向于周三召开的美联储会议将尤为突出对就业形势的担忧，且美联储会传递偏向宽松的鸽派信号 交易员押注标普500指数周三可能出现约1%的双向波动，这一波动幅度将是该指数近三周来的最大单日波动。 摩根大通交易部称前期因降息预期入场的资金，如果未能获得更多宽松信号，很可能会选择撤离，导致股市短期 承压。 北京时间周四凌晨将公布的美联储政策决议，多数投资者认为将降息25个基点，近期劳动力市场紧张态势逐步缓 解，少数投资者甚至认为这次将降息50个基点，目前市场已提前将宽松预期延伸至2026年，不 ...

美国通胀与就业数据 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 环比升0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% 均基本符合预期 反映通胀未恶化但仍有粘性 [3] - 上周初请失业金人数激增至26.3万人 创近四年新高 显示就业市场正在加速放缓 [3] - 经济增长放缓迹象强化了美联储下周降息25个基点的预期 并为年底前累计三次降息提供支持 [3] 美联储政策与人事动态 - 美国财政部长贝森特与美联储主席热门候选人劳伦斯·林赛 凯文·沃什及詹姆斯·布拉德等多位人士会谈 遴选范围超出特朗普此前公开名单 [3] - 有意从11位候选人中增补一至两名进入最终名单 [3] - 贝森特推动以有机方式缩减资产负债表为核心的美联储改革 旨在稳妥削减其巨额债券持仓并减少对经济的干预 [3] 贵金属市场表现 - 现货黄金最终收跌0.21% 收报3633.46美元/盎司 仍守在历史高位附近 [1][2] - 现货白银最终收涨0.93% 报41.50美元/盎司 [1][2] - 白宫降息压力及领导层变动风险强化了市场对宽松政策延续的预期 为贵金属价格提供支撑 [3] 贵金属价格预测与操作策略 - 纽约金短期或位于3550-3730美元/盎司区间附近震荡 对应沪金价格约在790至845元/克之间波动 [4] - 纽约金中长期有望触及3800美元/盎司附近新高 对应沪金目标价位约860元/克附近 [4] - 纽约银短期需重点关注43美元/盎司附近阻力 对应沪银价格约10150元/千克左右 下一目标可看向45美元/盎司附近 对应沪银约10600元/千克附近 [4] - 操作上建议以逢回调分批布局为主 [4]

欧日主权债务市场调整 - 英国10年期国债利率上涨至4.85%，接近2025年1月高点4.89%，30年期利率升至5.89%，为1998年以来最高[14] - 英国核心通胀达3.7%，美国核心CPI同比3.1%，日本核心通胀3.1%，核心-核心通胀维持3.4%高位[3][37] - 法国提出440亿欧元财政紧缩方案，日本自民党执政联盟参议院选举失利，政治不确定性推升主权债务风险[3][32] 货币政策分化与通胀压力 - 美联储处于降息"下半场"，欧央行暂停降息，日央行处于加息周期"中段"并引导加息[3][29] - 英国央行降息25BP但更新QT对10年英债利率影响估算至15–25BP，欧央行7月维持利率不变[41][42] - 日本2025年"春斗"加薪5.25%创34年新高，日央行上调2025年核心通胀预期至2.5%-3.0%[37] 美国货币市场流动性压力测试 - 2019年9月"回购危机"期间SOFR利率升至5.25%，准备金减少约1200亿美元[45][49] - 当前美联储准备金规模维持在3.2万亿美元，逆回购从2.3万亿下降至0.4万亿，缓冲垫作用减弱[52] - 美联储缩表规模从600亿/月下调至250亿/月，再至50亿/月，流动性管理工具完善[52][55] 美债风险与财政主导范式 - 2023年三季度TGA重建资金缺口超7000亿美元，当前TGA余额近4000亿美元，财政收支改善[62][63] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上行约5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[68][69] - 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观，期限溢价上升驱动美债长端利率上行[6][66] 风险提示 - 地缘冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球去通胀进程[81] - 美国经济放缓超预期，关注就业和消费走弱风险[82] - 若通胀韧性超预期，可能影响美联储降息节奏[82]

涉及的行业或公司 * 全球主权债券市场 包括法国 英国 日本 美国 德国等主要发达经济体的国债[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * 央行政策 涉及美联储 欧洲央行 英国央行 日本央行的货币政策[9][12][13][14][15][16][17] 核心观点和论据 **近期海外债券利率上行动因** * 政治不确定性和财政政策变化是主要驱动因素 始于2025年8月25日的法国政治事件[2] * 法国总理宣布9月8日信任投票 市场预期失败 导致法债利率迅速上升 法德利差扩大7个基点至77个基点 30年期法债利率达4.5% 接近意大利的4.65%[1][2] * 英国财政紧缩计划受阻后寻求增税 市场担忧损害经济增长 30年期英债利率接近5.75%[1][2] * 日本政治不确定性加剧财政可持续性担忧 推动长期国债利率走高[1][2][4] **债务风险传导与联动效应** * 2025年全球主要经济体债务风险相互传导 美债 日债和英债等多次出现长端利率上行 8个月内出现3至4次[7] * 美欧跨境投资组合联动效应强 占全球跨境投资组合比例超过60% 美国和德国债券利率相关性高达0.66[8] * 主要主权经济体长端期限溢价同步走强 短端因各国经济周期不同而分歧[8][9] **通胀与财政压力** * 英国7月服务业通胀从6月的4.7%上升至接近5% 核心通胀和服务业通胀可能维持在4%至5%之间 推高付息成本[10][11] * 成熟经济体债务水平占GDP比重高时 付息成本占比也非常高 美国债务占GDP比重约100% 利率3%时付息成本占GDP比重3% 利率5%时占比达5%[11] * 后疫情时代积极财政扩张推动长期风险溢价上升 即便短端降息 长期风险溢价仍可能推升长端收益[3][16][17] **未来利率走势展望** * 各主要经济体政治不确定性仍存 法国政府信任投票 英国财政紧缩实施难度 日本执政党内斗等因素可能继续推高长端国债收益[5] * 主要经济体面临较大财政压力 法国赤字水平较高 英国需增税弥补赤字 日本在野党可能推动财政扩张[5][6] * 所有主权经济体长端期限溢价将继续上行 但短期内各国短端利率会有所分歧[9] * 若英国提高税收使通胀下降 继续降息可能缓解英债利率 预计2025年10月 12月及2026年一季度若英国央行降息100个基点 英债从短端到长端都有下行空间[14] 其他重要内容 **日本财政政策风险** * 日本在野党上台可能推动福利发放（现金支出或能源补贴）甚至要求削减消费税 若消费税从8%降到5%或更低 日本未来基础赤字率将增加2至3个百分点[6] * 日本债务比率很高 长端利率上涨引发市场对其财政可持续性担忧[6] **美国债务与政策风险** * 2025年上半年市场对美国债务可持续性担忧强烈 因特朗普超预期加关税 政策意图不确定 美联储推迟降息[13] * 4月和5月出现美元 美股 美债同时下跌的罕见现象[13] * 特朗普挑战美联储独立性动机在于降息100-200个基点可节省3000亿至5000亿美元复息成本 比加关税增加2000亿到3000亿美元新税收更有效[12] **投资策略影响** * 海外长期国债利率上行推动黄金价格连续创下新高 美元指数对欧洲货币汇率明显反弹[4] * 2025年上半年最拥挤交易是做空美元和曲线收益差走阔交易 下半年可能反转[15] * 美债收益率曲线扭陡趋势仍将继续 期限溢价未达极端水平 相比过去几十年中位数不高[15] * 降息周期内短期国债比长期更具吸引力[3][15][17] **宏观经济环境变化** * 后疫情时代与金融危机后到2020年前十年相比出现明显变化 全球经济复苏疲弱经历多次增长冲击[16] * 货币政策创新频繁（负利率 量化宽松 平均通胀目标制）但现在各大央行已逐步退出这些政策 负利率主权债券比例从20%下降至几乎为零[16]

美国宏观趋势 - 8月以来海外宏观保持韧性但面临回落挑战 货币政策稍有转鸽 [1] - 美国宏观数据仍处回落区间 活动出现提前透支的扭曲效应 [1] - 通胀对消费和居民生活影响初步显现 下半年增速或将显著放缓 [1] 欧元区经济状况 - 欧元区景气度有一定改善但仍处于底部区间 [1] - 受美国关税扰动影响经济表现 [1] 亚太地区经济分化 - 澳大利亚受关税影响小于欧元区 国内消费形成支撑 [1] - 日本面临通胀居高不下问题 [1] - 韩国货币政策较为宽松 减税力度短期效果可能不及预期 [1]

海外宏观经济韧性 - 8月以来海外宏观经济继续保有韧性但面临经济回落、通胀粘性及增量政策掣肘等挑战[1] - 货币政策小幅转鸽[1] 美国经济走势 - 宏观数据仍处在回落区间且经济活动出现提前透支扭曲效应现象[1] - 通胀对消费和居民生活的影响初步显现[1] - 下半年经济或将显著放缓[1] 欧元区经济表现 - 经济景气有一定好转但在美国关税扰动下仍处于底部区间[1] 澳大利亚经济状况 - 经济受关税影响弱于欧元区且国内消费支撑本国经济[1] 日韩经济分化 - 日本经济仍面临通胀居高不下问题[1] - 韩国年内货币政策宽松且减税力度短时效果或不及预期[1]

加密货币市场表现 - 比特币周内开盘119,309.37美元，收盘117,488.60美元，跌幅1.53%，振幅6.43%，成交量放大 [1] - 以太坊周内上涨5.22%，资金流向呈现从比特币转向以太坊生态迹象 [1] - 加密市场全周流入资金198亿美元，其中稳定币流入61.45亿美元，ETH现货ETF流入23.94亿美元，企业购入ETH规模达23.94亿美元 [4] 永续合约市场动态 - 以太坊永续合约杠杆多头头寸在部分平台大幅增加 [1] - 永续合约交易量显著上升，部分交易者通过合约对冲现货市场波动风险 [4] - XBIT平台永续合约交易量占总交易量比重持续上升，机构投资者参与度提升 [7] - 永续合约无到期日特性成为中长期布局工具，通过资金费率机制维持价格锚定 [7] 宏观经济影响 - 美国7月CPI同比上涨2.7%符合预期，PPI月率0.9%、年率3.3%超预期引发通胀粘性担忧 [3] - 市场排除9月降息50基点可能性，但对25基点降息预期仍超90% [3] - PPI数据公布后比特币从124,533美元高点回落至12万美元以下，山寨币市场大幅回调 [4] 市场趋势与策略 - EMC Labs的BTC周期指标为0.75显示市场处于上升周期 [5] - 比特币在12万美元附近震荡四周，整体上升趋势保持完好 [9] - 成熟交易者增加一篮子代币永续合约配置，采用多币种多策略组合分散风险 [9] 平台发展与行业支撑 - XBIT平台坚持用户资产自我保管原则，无KYC验证和交易审核，提供风险管理工具 [8][9] - 区块链技术创新持续推动，机构采用不断深化，为永续合约提供基本面支撑 [7] - 市场波动主要源于宏观预期变化而非行业基本面改变 [7]

周一（8月11日）亚盘早盘，美元指数最新价报98.07，跌幅0.20%，开盘价为98.27。SWBC首席投资官 ChrisBrigati表示，他依然对美联储今年降息持怀疑态度。 在日线级别上，美元指数在上周三跌破日线支撑后，目前价格压制在日线阻力98.50位置，但是目前价 格下跌发力，后续一旦站稳将继续上攻。 最可能的情况是今年只降息一次，甚至零次的可能性更大。美联储在政策沟通上保持高度一致，对决策 进程保持着审慎耐心。本周特朗普将有机会任命新的美联储理事，这会改变美联储内部投票成员立场分 布。Brigati还表示，他对降息持保留态度的核心原因，仍然是挥之不去的通胀粘性问题。美联储已多次 强调对通胀粘性的高度关注。尽管他们此前一直淡化就业数据的影响，最近态度似乎有所松动。但是， 除非看到更多明确的就业市场恶化迹象，否则降息幅度将十分有限。目前仅能参考最新非农数据这一个 有限指标，但真正令人担忧的是通胀可能持续高企甚至加剧。若美联储在通胀居高不下或回升时降息， 势必会引发新的政策困境。 ...

SWBC首席投资官Chris Brigati表示，他依然对美联储今年降息持怀疑态度。最可能的情况是今年只降 息一次，甚至零次的可能性更大。美联储在政策沟通上保持高度一致，对决策进程保持着审慎耐心。本 周特朗普将有机会任命新的美联储理事，这会改变美联储内部投票成员立场分布。Brigati还表示，他对 降息持保留态度的核心原因，仍然是挥之不去的通胀粘性问题。美联储已多次强调对通胀粘性的高度关 注。尽管他们此前一直淡化就业数据的影响，最近态度似乎有所松动。但是，除非看到更多明确的就业 市场恶化迹象，否则降息幅度将十分有限。目前仅能参考最新非农数据这一个有限指标，但真正令人担 忧的是通胀可能持续高企甚至加剧。若美联储在通胀居高不下或回升时降息，势必会引发新的政策困 境。 ...