美联储货币政策与市场预期 - 美联储在最近一次议息会议上决定维持利率不变 市场普遍预期这一暂停状态将至少持续至现任主席鲍威尔卸任之时[1] - 市场已将下一次降息的预期时点推迟至今年6月 届时将由特朗普提名的下任美联储主席主持首次会议[1] - 此前数月支撑美股上涨的核心逻辑 即对持续宽松货币政策的预期已经暂时失效 市场进入由“观望”主导的阶段[1] 市场观点与分析 - 当前投资者的核心共识是年内仍有进一步降息的可能 分歧仅在于具体时点与幅度[1] - 部分观点认为经济数据若走弱可能促使宽松提前到来 而另一派则对通胀粘性保持警惕 甚至担忧今年可能不再降息[1] - 有评论认为当前经济表现尚可但通胀仍具粘性 美联储维持利率不变是正确决定 并对鲍威尔在其任内再次推动降息表示意外[2] - 有分析指出市场反应平淡 很大程度上是因为鲍威尔仅剩两次主持会议的机会 其试图传递的任何前瞻指引效力存在明确的“到期日”[2] 历史背景与当前关切 - 此前就业市场呈现疲软迹象曾促使美联储在去年开启降息周期 经过九个月的观望后于9月、10月和12月连续三次会议各降息25个基点 将利率降至当前3.50%-3.75%的区间[2] - 当前市场的核心关切在于面对依然顽固的通胀压力 美联储是否能在今年晚些时候有条件重启降息周期 从而继续为股市及整体经济提供必要的流动性支持[2]

核心观点 - 贝莱德基金经理认为市场严重低估了美英通胀持续高企的风险，并因此减持两国政府债券，同时增持对美英长期国债的空头头寸 [1] - 该观点与市场主流预期形成鲜明对比，市场普遍预期物价压力缓解将带来降息，而公司则认为通胀黏性将持续制约央行政策 [1] - 公司正将投资重心从传统避险资产进行战略转移，转向主动管理型策略以及更具增长潜力的领域，如人工智能股票和部分新兴市场债务 [5] 市场与通胀判断 - 公司认为当前市场对美联储和英国央行年内各降息约50个基点的预期过于乐观，现有债券收益率未能充分补偿持续上行的通胀风险 [2] - 交易员目前定价反映了美联储和英国央行到今年年底将各降息约50个基点的预期 [1] - 公司警告市场普遍低估了物价压力的粘性，并密切关注美国10年期国债收益率是否会突破5%的关键心理关口 [2] - 美国10年期国债收益率当前为4.2%，远低于去年1月达到的4.8%水平 [4] - 英国国债收益率大幅下挫，接近逾一年低点，投资者仍未充分消化该国工资水平过高、难以将通胀压低至2%目标的事实 [4] 投资策略与头寸调整 - 公司基金经理自去年底以来持续加码对美英长期国债的空头头寸布局 [1] - 减持传统避险资产如政府债券，因通胀持续将制约央行降息空间，推高长期债券收益率并压缩其价格上行潜力 [1] - 投资策略转向主动管理型策略，认为其在通胀预期波动加剧时期比持有宽基债券指数的被动策略更具优势 [5] - 资金正流向由人工智能技术驱动的股票板块，以及部分提供诱人回报率的新兴市场债务 [5] 宏观与财政风险考量 - 公司决策审慎考虑了宏观财政压力，特别是2026年美国将面临约10万亿美元国债的再融资大考 [2] - 在高利率环境下重组巨额债务的成本巨大，进一步削弱了长期持有政府债券的吸引力 [2]

核心观点 - 支撑黄金超级周期的底层驱动力未发生根本改变 当前市场回调是高位震荡中的获利了结 而非牛市终结的信号 在避险情绪与央行购金的双重加持下 黄金价格极具潜力在近期实现5000美元的跨越 [1][3][5] 市场驱动因素：避险需求 - 地缘政治的不确定性与主权债务风险的交织 正持续吸引长期资本流入贵金属市场 [1][3] - 日本长端国债收益率跳升超过25个基点 这种波动正通过金融杠杆效应向全球扩散 [1][4] - 风险平价基金为应对波动可能被迫减仓 这或将在美国债券市场触发高达1300亿美元的抛售压力 这种潜在的流动性挤兑风险迫使投资者寻找黄金作为更稳固的价值锚点 [1][4] - 日本即将举行的闪电选举将进一步加剧全球市场的波动预期 [2][5] - 主要经济体在财政政策上的激进立场 传统股债资产的防御属性正在削弱 黄金和白银作为硬资产在应对通胀粘性和债务危机方面具有天然优势 [2][5] 市场驱动因素：结构性需求 - 全球央行的购金行动为价格提供了坚实支撑 波兰国家银行近期批准了增购150吨黄金的计划 玻利维亚央行也已恢复黄金储备的采购 [2][4] - 由官方机构主导的结构性需求 在Comex 2月黄金期货触及4891.10美元历史新高的过程中起到了关键作用 [2][4] - 央行对传统储备资产的重新定价 预示着黄金的溢价空间已经打开 [2][4] 价格走势与技术分析 - 金价从隔夜高位略有回落 但支撑本轮黄金超级周期的底层驱动力并未发生根本改变 [1][3] - 在金价站稳4700美元支撑位后 市场的下一个心理阻力位已上移至5000.00美元整数关口 [3][5] - 3月白银价格近期在93.59美元附近徘徊 但其跟随黄金上攻100美元大关的图表趋势依然清晰 [2][5] - 美元指数维持在4.25%左右的收益率附近窄幅震荡 而原油价格稳定在60.50美元 这些外部环境均未对黄金构成实质性压制 [3][5] 市场展望与机会 - 目前的市场回调仅是高位震荡中的获利了结 而非牛市终结的信号 [3][5] - 黄金价格极具潜力在近期实现5000美元的跨越 [3][5] - 投资者应密切关注2月8日前后的风险事件节点 以捕捉下一波由债市外溢效应带来的多头机遇 [3][5]

核心观点 - 美国经济呈现“热经济、冷就业”的分化状态，服务业扩张强劲而制造业持续收缩，同时就业市场增长乏力但未失韧性 [1][7] - 商品价格有进一步升高迹象，主要受关税及经济政策不确定性影响，而服务业价格增速有望放缓 [1][5][7] - 美联储降息节奏可能后置，因《大而美法案》减税政策或带来通胀粘性，在此背景下建议关注贵金属、美股及亚洲股市 [5][7][48] 美国非农就业数据点评 - **整体数据逊于预期**：12月新增非农就业人数为5万人，不及市场预期的7万人，前值（11月）从6.4万人下修至5.6万人，10月数据更是大幅下修6.8万人至减少17.3万人 [2][10] - **失业率意外回落**：12月失业率为4.4%，好于市场预期的4.5%，11月数据由4.6%下修至4.5%，失业率下降主要因劳动参与率回落至62.4%及兼职人数减少 [2][10] - **时薪增长但动力不足**：12月非农员工平均时薪同比增长3.76%，高于预期的3.6%，但平均工作时间环比下降0.1小时至41.8小时，兼职人数减少44.4万人至884.8万人，削弱了其对通胀的拉动作用 [2][10] - **就业结构分化明显**：服务业是新增就业主力，其中休闲和酒店业新增4.7万人，首次超过医疗保健和社会救助行业的新增3.85万人，商品生产部门中，建筑业就业人数转为减少1.1万人，制造业就业持续减少 [3][10] 美国ISM PMI数据点评 - **服务业与制造业严重分化**：12月ISM服务业PMI录得54.4，环比大增1.8，连续处于扩张区间，而制造业PMI录得47.9，环比下跌0.3，连续第10个月低于荣枯线 [4][25][27] - **服务业供需两旺**：服务业PMI大涨主要受新订单指数跳升5个百分点至57.9带动，新出口订单指数也大增5.5至54.2，商业活动指数上涨至56，就业指数在连续7个月收缩后首次回归扩张，上涨至52，16个行业中有11个实现增长 [4][27] - **制造业需求疲软且库存消耗加快**：制造业新订单指数仅小幅回升0.3至47.7，新出口订单指数回升0.6至46.8，两者仍显著低于荣枯线，自有库存指数大幅缩减3.7个百分点至45.2，是拖累PMI走弱的主要因素，单此一项就拉动PMI整体下跌0.74 [5][27] - **物价指数走势背离**：服务业物价指数持续回落，12月降至64.3，为2025年4月以来低点，显示服务业价格增速有望放缓，但制造业进口与库存大幅下滑，暗示商品价格增速有回升迹象 [5][27] 市场影响与投资建议 - **数据发布当日市场反应**：非农数据发布当日，美元指数、美股、黄金、原油均小幅震荡上行，同时美债期限利差缩小，反映出市场的避险情绪 [5][7] - **政策影响与降息预期**：需注意2026年前期《大而美法案》的减税措施可能带来通胀粘性，从而导致美联储降息节奏后置 [5][7][48] - **资产配置建议**：在此宏观经济背景下，报告建议关注贵金属、美股以及亚洲股市（包括A股和港股） [5][7][48]

美国2025年12月非农就业数据与市场反应 - 2025年12月美国新增非农就业岗位5万个，低于经济学家预期的7.3万个及11月修正后的5.6万个，显示劳动力市场在年末进一步放缓 [1] - 12月失业率意外降至4.4%，优于预期的4.5%，为市场带来一定支撑 [1] - 数据公布后，现货黄金收报4509.03美元/盎司，当日上涨31.86美元/盎司，涨幅0.71%，当周上涨176.83美元，涨幅4.08% [1] 黄金市场驱动因素分析 - 疲弱的就业数据增强了市场对美联储转向鸽派的预期，为黄金上涨增加动能，金价在数据公布后测试4500美元阻力位 [1] - 2025年黄金全年涨幅约64%，为1979年以来最佳年度表现，市场认为央行买盘、ETF增持与地缘风险将对2026年金价形成托底 [2] - 地缘政治紧张情绪高企，包括伊朗局势动荡、俄乌冲突持续以及美国对委内瑞拉局势的行动，均推升了对黄金等避险资产的需求 [2] - 分析认为，降息预期延伸至2026年将推动实际收益率下行，降低持有黄金的机会成本，从而继续强化金价上行动能 [2] - 有观点指出，尽管黄金仍具上行空间，但由于当前并无迫切降息需求，短期涨幅可能受到限制 [2] 宏观经济前景与政策预期 - 经济学家指出，尽管劳动力市场放缓，但其韧性仍足以支撑经济活动，这种组合使美联储相信劳动力市场正在按计划降温 [1] - 疲弱的就业增长强化了市场对2026年初降息的理由，利率下行路径预计将为贵金属提供中期支撑 [1] - 分析人士认为，较弱的就业增长、失业率回落以及美元走软的组合，为黄金提供了新的支撑 [2] - 下周美国消费者物价指数（CPI）数据构成关键风险，若通胀粘性高于2.8%，可能削弱降息押注并引发金价1%至2%的回调 [2] - 市场普遍预期，经济放缓与就业降温的影响将超过“相对温和但偏高”的通胀，美联储可能优先考虑就业走弱 [2] 黄金技术分析与短期展望 - 技术分析显示，黄金日线收报长下影探底饱满反阳K，短期10日均线位置基本确认，震荡区间下轨在4400一线 [5] - 4小时图显示，金价站上中轨和10日均线，4480-4460范围构成关键支撑，周期内倾向于偏强看涨 [5] - 小时线周期分析显示，价格自低点4452逐步抬升，MACD指标在零轴上方维持金叉，红柱温和放量，显示短期多头动能仍在延续 [5] - 布林带分析指出，价格依托中轨震荡上行，上轨4520附近存在初步压力，下轨4480构成日内短期支撑，RSI指标在55-60区间，短线仍有反弹空间 [5] - 综合技术观点，下周黄金上方短期重点关注4540-4550一线阻力，下方短期重点关注4460-4480一线支撑 [5]

美联储货币政策立场 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储距离停止降息已非常接近，当前货币政策的关键在于平衡劳动力市场放缓与通胀偏高之间的矛盾 [1] - 卡什卡利指出，目前的货币政策立场已非常接近中性水平，未来需根据数据变化判断是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧，进而再决定调整方向 [1] - 卡什卡利暗示美联储降息工作已接近尾声 [5] 利率水平与中性利率 - 卡什卡利强调，准确校准中性利率至关重要，目前联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%，距离美联储对中性利率的共识仅约50个基点 [3] - 卡什卡利坦言，通胀水平仍然偏高，而货币政策究竟对经济形成了多大的下行压力，仍是他心中最大的疑问 [3] 经济与政策效果评估 - 过去几年，美联储多次预测经济将放缓，但美国经济展现出远超预期的韧性，这让卡什卡利认为，当前的货币政策可能并未对经济产生足够大的抑制效果 [3] - 作为联邦公开市场委员会2026年的投票成员，卡什卡利的观点备受关注，他曾表示，出于对通胀风险的考虑，自己原本可能反对近期几次降息，尤其是在关税政策可能持续影响通胀的背景下 [3] 劳动力市场状况 - 今年以来美国失业率小幅上升至4.6% [5] - 卡什卡利指出，失业率确实存在进一步快速上升的风险 [5] - 他预计，未来一段时间美国劳动力市场将呈现“低招聘、低裁员”的态势，不过这一现象在中小企业中并不明显 [8] 通胀状况与风险 - 美联储偏好的核心通胀指标最近为2.8% [5] - 卡什卡利提到，通胀风险的核心在于其持续性，关税的影响可能需要数年时间才能完全传导至经济体系 [5] 其他影响因素 - 卡什卡利特别谈到人工智能正在影响大型企业的招聘计划，许多企业因引入AI技术而获得实实在在的生产率提升，这导致招聘步伐放缓 [5] - 政府停摆曾影响部分数据的准确性，这为判断经济形势增添了不确定性 [5] 美联储内部动态 - 谈及美联储内部时，卡什卡利表示，如果鲍威尔在其任期结束后选择留任，他将表示欢迎，他认为鲍威尔表现非常出色，尽管没有人是完美的，但整体工作值得肯定，他希望鲍威尔能继续作为同事留在美联储 [8] - 凯德北京投资基金分析师认为，美联储内部对于是否在2026年继续降息仍存在分歧，政策路径将取决于劳动力市场与通胀数据的后续演变，卡什卡利的表态反映了部分成员对通胀粘性的持续警惕，同时也显示出对经济可能放缓的谨慎关注 [8]

核心观点与目标价 - 道明证券判断黄金将在2026年上半年触及4400美元/盎司的季度新高 长期价格区间为3500–4400美元/盎司 交易峰值可能更高 [1] - 核心判断是黄金将受益于美联储降息 美元走弱 央行购金与投资需求增长 [1] - 同时认为铂金和钯金将引领贵金属上涨 白银则可能回落至40美元中段 [1] 看涨核心逻辑 - 预期2026年美联储降息100个基点 这将降低黄金的机会成本 收益率曲线陡峭化与对美联储独立性的担忧将进一步强化避险买需 [2] - 美国债务高企 去美元化与去全球化推进 推动央行持续增持黄金 投资者增配大宗商品 黄金ETF净流入延续 投资需求上行 [2] - 黄金供给侧增量有限 多元化需求包括央行 投资和工业需求支撑价格 长期区间上移至3500–4400美元/盎司 [2] 市场与机构对比参考 - 道明证券对2026年金价目标为上半年4400美元/盎司 核心依据是降息 央行购金和需求多元化 [6] - 德意志银行基准目标为4450美元/盎司 最高看至4950美元/盎司 核心依据是央行与ETF需求强劲 资金流稳定 [6] - 高盛看年底4900美元/盎司以上 核心依据是央行购金 降息和货币贬值交易 [6] - Kitco调查显示29%受访者认为黄金是领涨金属 依据是降息预期和地缘风险 同时51%受访者更看好白银 [6] 关键操作与观察提示 - 需关注美联储政策路径与通胀数据 尤其是2026年降息幅度与节奏 这是金价的核心催化剂 [7] - 需跟踪央行购金与黄金ETF资金流向 以判断实物与投资需求强度 [8] - 若金价回调至3600美元/盎司附近 道明证券认为是较好的买入机会 [9]

市场动态与价格表现 - 上周五（12月15日）金价因美联储官员立场分歧触发市场获利了结与再定价，在冲高后快速回落，单日波动近100美元[1][5] - 尽管上周五出现大幅波动，但全周金价仍录得周线收阳[1][5] - 周一（12月15日）开盘后，黄金价格震荡回弹，市场关注4340-4330一带的争夺[2][6] 宏观经济与政策焦点 - 上周多位美联储官员密集表态，内部出现明显“鹰鸽”分歧，动摇了市场此前对宽松政策的一边倒预期，削弱了金价短期继续暴力拉升的基础[1][6] - 本周市场焦点转向12月16日公布的美国非农就业报告，该报告将纳入因政府停摆而延迟发布的10月与11月数据[1][5] - 中期金价方向完全系于周二的非农和周四的CPI数据，这两份报告将验证美国经济是“衰退担忧”还是“通胀粘性”占上风[2][7] - 需持续关注美联储官员讲话的节奏与措辞变化，以把握政策预期与利率路径的最新动向[1][5] 地缘政治与风险因素 - 俄乌局势悬而未决，和谈进程停滞，美国对乌克兰未签署和平方案表示“失望”，欧盟决定无限期冻结俄罗斯央行资产，冲突长期化风险上升[1][6] - 泰柬边境冲突尚无停火安排，澳大利亚悉尼发生严重恐怖袭击[1][6] - 多个地缘风险事件持续发酵，为黄金提供了稳固的避险支撑，共同维持了市场的避险资金流[1][6] 技术分析与短期展望 - 短线技术面上，若金价在4340-4330一带承压，周初可能陷入震荡修整，或等待周二晚间非农数据决定方向[2][6] - 若周初行情持续回弹并站稳4340上方，则上周五的回吐影响将消失，市场可能重新进入亢奋上涨模式[2][6] - 综合来看，周初行情可能借4340-4330短期压力进行修整，巩固下方4300-4290一带支撑，在此区域进行震荡整固[2][6] - 短期来看，在经历暴涨暴跌后，市场需要时间消化和整固，预计金价将在本周关键数据出炉前于高位维持震荡[2][7] - 美联储内部分歧和地缘风险交织，使黄金市场从单边押注转向双向博弈[2][7] 日内交易建议 - 日内操作建议在4330-4332做空，止损4340，目标看4300-4280一线[3][7] - 若价格站稳4340，则建议回调出空做多，目标看4360-4380一线[3][7] 近期重点财经事件 - 12月15日周一重点关注：21:30美国12月纽约联储制造业指数、22:30美联储理事米兰讲话、23:00美国12月NAHB房产市场指数、23:30美联储威廉姆斯就经济前景发表讲话[4][8]

英国10月GDP意外收缩 - 英国10月GDP环比下滑0.1%，低于经济学家预期的增长0.1%，这是过去七个月增长后的首次萎缩 [1] - 分析人士和英国统计局将经济放缓归因于财政大臣Rachel Reeves增税预算案前的不确定性，导致企业普遍采取观望态度 [1][8] - 英国经济在截至10月的三个月内增长动能明显减弱，生产活动下滑，服务业增长停滞，建筑业持续萎缩 [9] 通胀预期从高位回落 - 英国家庭对未来12个月的通胀预期从8月份的两年高位3.6%降至3.5% [3] - 家庭对未来五年的通胀预期也下降0.1个百分点至3.7% [3] - 通胀预期的回落为英国货币政策委员会提供了进一步降息的空间 [3][10] 市场对央行降息的预期高涨 - 疲弱的增长数据和缓和的价格压力推动市场将英国央行下周降息的概率推升至90% [1] - GDP数据公布后，英镑兑美元小幅下跌0.1%至1.337美元，交易员维持对下周降息25个基点的押注，概率为90% [4] - 经济学家认为通胀预期回落将让货币政策委员会感到宽慰，预计市场通胀预期有望继续下行 [10] 增税预算案的具体影响 - 财政大臣Rachel Reeves公布的预算案包含260亿英镑增税计划，预计将使税负达到GDP的38%的历史高位 [9] - 预算案前的预期混乱导致10月数据疲弱，并可能拖累11月表现，从信息技术到房地产等多个行业均因等待政策明朗而暂缓决策 [9] - 分析称10月疲软的GDP数据“很大程度上”可归因于预算案前的不确定性 [9] 英国经济前景面临挑战 - 英国预算责任办公室将2025年经济增长预期从1%上调至1.5%，但同时将2026年增速预期下调0.5个百分点至1.4% [11] - 受地缘政治不确定性及商业与消费者信心低迷影响，短期内季度增长预计仅将“逐步”回升 [11] - 经合组织预测英国经济今年增长1.4%，但明年增速可能放缓至1.2% [11] - 经济学家警告，若年底前增长动能未出现实质性改善，英国经济恐将面临两年来的首次季度收缩 [11]

黄金价格表现 - 美联储降息落地后，纽约金价冲高回落，但在鲍威尔鸽派言论及就业市场低迷催化下，尾盘再度拉升，重新站上4300美元关口，创近一个月新高 [1] - 截至收盘，COMEX黄金期货涨2.00%，报4309.30美元/盎司 [1] - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）涨0.17%，黄金股ETF（159562）涨跌持平 [1] 美国就业市场数据 - 美国劳工部数据显示，在截至12月6日的一周内，初请失业金人数增加4.4万人，达到23.6万人，高于市场预期的22万人 [1] - 该周增幅为自2020年3月以来的最大增幅 [1] - 此前一周，该数字曾创下三年多来的最低水平 [1] 美联储政策展望 - 中金研究分析称，鉴于经济与就业数据仍面临下行压力，预计美联储或将在2026年继续降息 [1] - 考虑到通胀粘性犹存，预计降息节奏将趋于放缓 [1] - 预计2026年1月可能按兵不动，下一次降息或在2026年3月 [1]