报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 安井食品主业增长稳健，但非经常性损益对短期利润造成扰动 [2][4] - 公司作为中国速冻食品龙头企业，具备相对竞争优势 [4] 业绩概览 - 2026年上半年实现收入92.66亿元，同比增长21.85% [2] - 2026年上半年归母净利润8.22亿元，同比增长21.62% [2] - 2026年上半年扣非归母净利润7.53亿元，同比增长24.81% [2] - 26Q2实现收入45.56亿元，同比增长13.77% [2] - 26Q2归母净利润2.59亿元，同比下降7.99% [2] - 26Q2扣非归母净利润2.28亿元，同比下降12.40% [2] 主营业务分析 - 分产品看，26Q2速冻调制食品收入20.33亿元，同比增长16.19% [3] - 26Q2速冻菜肴制品收入18.13亿元，同比增长14.71% [3] - 26Q2速冻面米制品收入5.27亿元，同比下降9.65% [3] - 26Q2其他产品收入1.31亿元，同比增长50.51% [3] - 预计锁鲜装、虾滑、烤肠等大单品仍有亮眼贡献 [3] - 分渠道看，26Q2经销商收入同比增长9.5% [3] - 26Q2新零售及电商收入同比增长39.0% [3] - 26Q2特通直营收入同比增长14.2% [3] - 26Q2商超收入同比增长35.1% [3] - 经销商渠道基本盘稳固，新零售增长较快 [3] - 分区域看，26Q2华东收入19.3亿元，同比增长16.3% [3] - 26Q2华北收入6.0亿元，同比增长2.7% [3] - 26Q2华中收入5.9亿元，同比增长17.0% [3] - 26Q2华南收入4.7亿元，同比增长20.8% [3] - 26Q2东北收入3.6亿元，同比增长4.6% [3] - 26Q2西南收入2.8亿元，同比增长14.0% [3] - 26Q2西北收入2.7亿元，同比增长14.7% [3] - 26Q2境外收入0.4亿元，同比增长35.8% [3] - 华东表现亮眼，境外亦有一定成效 [3] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率为17.37%，同比下降0.63个百分点 [4] - 26Q2归母净利率为5.69%，同比下降1.33个百分点 [4] - 毛利率下降主要系原料成本压力 [4] - 26Q2销售费率同比下降0.69个百分点 [4] - 26Q2管理费率同比下降0.04个百分点 [4] - 26Q2财务费率同比上升0.37个百分点，系汇兑损失所致 [4] - 26H1发生4609万元存货跌价损失 [4] - 26H1发生5712万元商誉减值损失 [4] - 存货跌价主要来自小龙虾板块波动 [4] - 商誉减值主要系新柳伍影响 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-28年归母净利润为17.06/20.03/22.02亿元 [4] - 前次预测为17.61/20.00/21.99亿元 [4] - 预计2026-28年归母净利润同比增长26%/17%/10% [4] - 当前股价对应2026-28年P/E分别为15x/12x/11x [4] - 预计2026-28年营业收入分别为185.86/205.70/224.39亿元 [5] - 预计2026-28年营业收入增长率分别为15%/11%/9% [5] - 预计2026-28年净利润分别为17.06/20.03/22.02亿元 [5] - 预计2026-28年净利润增长率分别为26%/17%/10% [5] - 预计2026-28年EPS分别为5.12/6.01/6.61元/股 [5] - 预计2026-28年P/E分别为14.5/12.4/11.3倍 [5] - 预计2026-28年P/B分别为1.3/1.2/1.2倍 [5]