报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [6] 报告核心观点 - 巴比食品2026年第一季度业绩显示，成本红利继续释放，门店效能表现环比改善 [2][4] - 公司2026年手工小笼包开店计划积极，新店型拓展是未来关注重点 [10] 财务业绩总结 - **2026年第一季度营业总收入**为3.8亿元，同比增长2.82% [2][4] - **2026年第一季度归母净利润**为4721.16万元，同比大幅增长26.93% [2][4] - **2026年第一季度扣非净利润**为4144.58万元，同比增长6.38% [2][4] - **2026年第一季度毛利率**同比提升2.44个百分点至27.91% [10] - **2026年第一季度归母净利率**同比提升2.36个百分点至12.42% [10] - **2026年第一季度期间费用率**同比上升1.52个百分点至12.34%，其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.31pct、+0.39pct、+0.87pct，研发费用率同比-0.05pct [10] 业务运营与渠道分析 - **收入分渠道**：特许加盟渠道收入同比增长4.46%，是收入增长的主要贡献者；直营门店收入同比下降6.54%；团餐渠道收入同比下降3.36%；其他渠道收入同比大幅增长36.76% [10] - **收入分产品**：馅料类产品收入同比增长16.21%；外购食品类收入同比增长6.02%；包装及辅料收入同比增长12.81%；服务费收入同比增长23.87%；面米类产品收入同比下降11.76% [10] - **门店网络**：截至2026年3月底，加盟门店总数为5890家，较年初净减少19家 [10] - **闭店情况**：2026年第一季度累计闭店188家，按季度末门店数计算的闭店率为3.19%，较2025年第一季度的3.72%和2025年第四季度的5.13%同、环比均有所降低 [10] - **区域门店净增减**：2026年第一季度，华东区域净关3家，华南净关20家，华中净增16家，华北净关6家 [10] - **单店收入**：2026年第一季度平均单店收入为4.70万元，同比表现较2025年第四季度有所改善 [10] 成本与盈利驱动因素 - **毛利率提升原因**：主要受益于猪肉等原材料成本下行，对冲了因运营督导人员增加带来的前置费用 [10] - **归母利润高增长原因**：2025年第一季度受公允价值变动损益亏损影响较大，形成低基数 [10] 新业务与发展规划 - **手工小笼包新店型**：公司已成功打磨手工小笼包全新店型，2026年第一季度开业已超过100家 [10] - **未来开店指引**：公司年报指引2026年力争实现手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家 [10] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.26亿元、3.76亿元 [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.22元、1.36元、1.57元 [17] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为19倍、17倍、15倍 [10]