1) 报告行业投资评级 本次研报未明确标注对应行业的统一投资评级 2) 报告的核心观点 - 国债期货方面 上周长端期债领涨 后续9月末资金波动 理财回表 10月初特别国债集中发行阶段或临近机构止盈时点 长期看多逻辑不变的前提下 止盈带来的调整属于做多机会[6] - 商品市场方面 本周中证商品指数周度点位下跌0.96% 市场总体偏弱 涨跌品种数量各半 能化板块偏强 贵金属板块偏弱 橡胶 能源燃料 基础化工品种领涨 贵金属 农畜品种领跌 跟踪的各类商品因子总体延续正收益 期限结构类因子涨幅约0.5% 仅基差类 波动类表现未提及正向收益[15][17] - 商品CTA领域当前市场关注度持续走高 AI工具提升效率的同时推高机构策略趋同度 后续商品截面因子或持续面临较大波动[15] 3) 分目录内容总结 （一）国债期货量化策略 国债期货行情简评 - 上周各期债收涨 30年期主力合约收涨0.65% 十年期主力合约收涨0.06% 五年期主力合约收涨0.01% 两年期主力合约收跌0.02%[6] - 上周各品种基差分化 十债CTD券基差收于0.06元左右 符合历史平均水平 三十年期基差收于0.51元 符合历史平均水平[6] - 今年第三季度宏观预期逐渐转弱 市场形成看多国债期货的一致预期 利空消息较少 期货波动率较低时 私募资金率先做多长端期货 期货引导现券走强 后续出现小幅增量利空时 部分资金会以此为由止盈 国债期货出现阶段性调整 8月末至今的行情完全符合该规律 8月末9月初市场利空相对较弱 机构止盈带动市场偏弱 上周中期利空因素逐渐出尽 国债波动率下降 资金再度开始增仓做多[6] - 9月末存在资金波动 理财回表影响 10月初特别国债发行相对集中 机构止盈的时点距离当前并不远 只要长期看多逻辑不变 止盈带来的调整反而是做多机会[6] - TL品种最新基差0.51元/百元净价 前一日0.41元/百元净价 日变化0.10元/百元净价 最新净基差0.18元/百元净价 前一日0.07元/百元净价 日变化0.11元/百元净价 最新年化基差率2.04% 前一日1.63% 日变化0.41% 最新DV01为0.23元/BP 前一日0.23元/BP 日变化0.00元/BP 最新修正久期17.97年 前一日17.95年 日变化0.01年 最新IRR0.85% 前一日1.22% 日变化-0.37% 最新250日IRR滚动百分位数0.17% 前一日0.38% 日变化-0.22% 最新IRR与DR利差-0.55% 前一日-0.17% 日变化-0.38%[7] - TF品种最新基差0.05元/百元净价 前一日0.03元/百元净价 日变化0.02元/百元净价 最新净基差0.03元/百元净价 前一日0.01元/百元净价 日变化0.02元/百元净价 最新年化基差率0.23% 前一日0.15% 日变化0.09% 最新DV01为0.04元/BP 前一日0.04元/BP 日变化0.00元/BP 最新修正久期4.13年 前一日4.13年 日变化0.00年 最新IRR1.28% 前一日1.37% 日变化-0.09% 最新250日IRR滚动百分位数0.52% 前一日0.69% 日变化-0.17% 最新IRR与DR利差-0.11% 前一日-0.02% 日变化-0.10%[7] - T品种最新基差0.06元/百元净价 前一日0.05元/百元净价 日变化0.01元/百元净价 最新净基差0.03元/百元净价 前一日0.02元/百元净价 日变化0.01元/百元净价 最新年化基差率0.27% 前一日0.23% 日变化0.04% 最新DV01为0.06元/BP 前一日0.06元/BP 日变化0.00元/BP 最新修正久期6.32年 前一日6.32年 日变化0.00年 最新IRR1.27% 前一日1.31% 日变化-0.04% 最新250日IRR滚动百分位数0.39% 前一日0.49% 日变化-0.10% 最新IRR与DR利差-0.12% 前一日-0.07% 日变化-0.05%[7] - TS品种最新基差0.01元/百元净价 前一日0.01元/百元净价 日变化0.00元/百元净价 最新净基差0.05元/百元净价 前一日0.05元/百元净价 日变化0.00元/百元净价 最新年化基差率0.04% 前一日0.04% 日变化0.00% 最新DV01为0.02元/BP 前一日0.02元/BP 日变化0.00元/BP 最新修正久期1.72年 前一日1.72年 日变化0.00年 最新IRR1.17% 前一日1.17% 日变化0.00% 最新250日IRR滚动百分位数0.23% 前一日0.22% 日变化0.01% 最新IRR与DR利差-0.22% 前一日-0.21% 日变化-0.01%[7] - TL隐含到期收益率最新值2.11% 前一日2.31% 日变化-0.20% T隐含到期收益率最新值1.50% 前一日2.31% 日变化-0.81% TF隐含到期收益率最新值1.38% 前一日2.31% 日变化-0.93% TS隐含到期收益率最新值1.25% 前一日2.31% 日变化-1.06%[7] - 跨品种价差方面 2TS-TF结算价最新值98.62元/百元净价 前一日98.63元/百元净价 日变化-0.01元/百元净价 TF-T结算价最新值-3.03元/百元净价 前一日-3.03元/百元净价 日变化0.00元/百元净价 2TS-T结算价最新值95.60元/百元净价 前一日95.61元/百元净价 日变化-0.01元/百元净价 4TS-T结算价最新值300.79元/百元净价 前一日300.78元/百元净价 日变化0.01元/百元净价 蝶式组合1 2TS-3*TF+T结算价最新值-4.92元/百元净价 前一日-4.88元/百元净价 日变化-0.04元/百元净价[7] 国债期货日频择时策略 - 策略覆盖的大类因子类别包括基差 日间技术 日内量价 高频资金流 会员持仓和风险资产[13] - 信号生成规则为大类因子内等权再平均 以平均后的正负号为多空信号[13] - 回测细节为策略以第二天开盘十分钟的VWAP为交易价格 单倍杠杆买入[13] - 十年期国债期货样本外区间2021/01/01至今 单倍杠杆下组合年化收益率2.72% 夏普比1.29 最大回撤1.91% 年化波动率2.11% 卡玛比1.42[6][9][11] - 十年期国债期货报告发布以来区间2025/11/01至今 单倍杠杆下组合年化收益率2.10% 夏普比1.52 最大回撤0.67% 年化波动率1.38% 卡玛比3.13[6][9][11] （二）商品CTA因子及策略表现 商品因子表现 - 跟踪的各类商品因子总体上继续有正收益 本周期限结构类 持仓类 趋势动量类和仓单类因子继续有小幅上涨 其中期限结构类涨幅约0.5%[15][17] - 近期商品因子表现的波动较大 宏观扰动叠加情绪变化会推高商品截面因子的波动预期[15] 单因子表现明细 - C_lfshort_k90因子年化收益8.7% 夏普比1.66 最大回撤-9.2% Calmar0.94 今年以来收益14.7% 最近一周收益0.5% 最近一月收益5.9% 最近三月收益13.6% 最近一年收益19.3% 年交易成本0.4% 年换手13.6[18] - C_frontnext_k60因子年化收益7.9% 夏普比1.66 最大回撤-10.0% Calmar0.79 今年以来收益11.9% 最近一周收益0.5% 最近一月收益5.6% 最近三月收益12.6% 最近一年收益16.6% 年交易成本0.5% 年换手16.4[18] - C_nsshort_k120因子年化收益8.6% 夏普比1.65 最大回撤-7.7% Calmar1.12 今年以来收益20.0% 最近一周收益0.6% 最近一月收益5.8% 最近三月收益13.7% 最近一年收益23.0% 年交易成本0.4% 年换手12.8[18] - Fs_exmom_k90因子年化收益5.7% 夏普比1.20 最大回撤-9.9% Calmar0.57 今年以来收益11.9% 最近一周收益0.2% 最近一月收益4.1% 最近三月收益11.4% 最近一年收益12.1% 年交易成本1.0% 年换手32.4[18] - Fs_basis_k60因子年化收益4.9% 夏普比1.18 最大回撤-10.0% Calmar0.49 今年以来收益2.0% 最近一周收益-0.2% 最近一月收益1.6% 最近三月收益5.0% 最近一年收益0.0% 年交易成本0.4% 年换手14.7[18] - Fs_carry_k150因子年化收益4.7% 夏普比1.13 最大回撤-15.5% Calmar0.30 今年以来收益2.7% 最近一周收益-0.5% 最近一月收益2.8% 最近三月收益5.8% 最近一年收益-0.3% 年交易成本0.4% 年换手12.0[18] - Pr_netmom_k240因子年化收益3.1% 夏普比0.69 最大回撤-9.5% Calmar0.33 今年以来收益-2.5% 最近一周收益-0.9% 最近一月收益1.4% 最近三月收益3.0% 最近一年收益-0.6% 年交易成本0.8% 年换手27.3[18] - Pr_lschgratio_k5因子年化收益2.4% 夏普比0.65 最大回撤-11.2% Calmar0.22 今年以来收益7.9% 最近一周收益0.6% 最近一月收益1.0% 最近三月收益0.1% 最近一年收益7.1% 年交易成本2.1% 年换手71.4[18] - Pt_lsratio_k120因子年化收益2.8% 夏普比0.55 最大回撤-12.2% Calmar0.23 今年以来收益3.8% 最近一周收益0.1% 最近一月收益3.0% 最近三月收益6.2% 最近一年收益8.0% 年交易成本0.4% 年换手11.9[18] - T_barmom_k240因子年化收益5.9% 夏普比1.01 最大回撤-10.8% Calmar0.54 今年以来收益4.1% 最近一周收益0.9% 最近一月收益2.6% 最近三月收益5.2% 最近一年收益8.5% 年交易成本0.5% 年换手17.6[18] - T_intraday_k240因子年化收益6.0% 夏普比0.96 最大回撤-11.9% Calmar0.51 今年以来收益2.7% 最近一周收益0.5% 最近一月收益3.8% 最近三月收益6.2% 最近一年收益8.2% 年交易成本0.6% 年换手18.8[18] - T_routemom_k240因子年化收益4.3% 夏普比0.91 最大回撤-8.2% Calmar0.53 今年以来收益5.9% 最近一周收益0.2% 最近一月收益2.0% 最近三月收益3.5% 最近一年收益11.7% 年交易成本0.6% 年换手19.7[18] - Val_halfyear_k240因子年化收益3.7% 夏普比0.62 最大回撤-13.9% Calmar0.27 今年以来收益1.5% 最近一周收益0.1% 最近一月收益4.2% 最近三月收益9.7% 最近一年收益10.0% 年交易成本0.4% 年换手13.2[18] - Val_oneyear_k240因子年化收益3.4% 夏普比0.58 最大回撤-11.9% Calmar0.28 今年以来收益0.7% 最近一周收益0.3% 最近一月收益2.2% 最近三月收益6.6% 最近一年收益8.5% 年交易成本0.4% 年换手12.3[18] - Val_twoyear_k90因子年化收益2.3% 夏普比0.39 最大回撤-13.7% Calmar0.17 今年以来收益3.6% 最近一周收益0.8% 最近一月收益2.0% 最近三月收益6.4% 最近一年收益11.3% 年交易成本0.4% 年换手12.5[18] - Vol_std_k10因子年化收益2.1% 夏普比0.31 最大回撤-16.8% Calmar0.13 今年以来收益17.2% 最近一周收益-0.3% 最近一月收益4.7% 最近三月收益9.7% 最近一年收益18.1% 年交易成本1.1% 年换手36.3[18] - Vol_ema_k5因子年化收益2.0% 夏普比0.29 最大回撤-17.4% Calmar0.12 今年以来收益18.4% 最近一周收益-0.3% 最近一月收益4.7% 最近三月收益9.6% 最近一年收益20.1% 年交易成本1.4% 年换手45.8[18] - Vol_PK_k1因子年化收益1.8% 夏普比0.29 最大回撤-16.5% Calmar0.11 今年以来收益12.1% 最近一周收益-1.0% 最近一月收益3.3% 最近三月收益6.4% 最近一年收益15.5% 年交易成本1.6% 年换手52.3[18] - W_pct_k90因子年化收益5.0% 夏普比1.23 最大回撤-7.1% Calmar0.71 今年以来收益6.2% 最近一周收益0.3